1、拨云见日，拾级而上拨云见日，拾级而上2022年下半年港股市场展望年下半年港股市场展望2022年年6月月14日日证券分析师证券分析师薛威薛威 投资咨询资格编号：投资咨询资格编号：S1060519090003 BQL518邮箱：邮箱：魏伟魏伟 投资咨询资格编号：投资咨询资格编号：S1060513060001 BOT313证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款港股展望框架港股展望框架1 1俄乌地缘局势俄乌地缘局势年内难以看到有缓和的迹象，甚至有升级的潜在可能国内经济国内经济国内经济三季度可能出现显著的回升市场环境市场环境海外流动性海外流动性通胀压力显著抬升，海外流动
2、性收紧估值端估值端港股估值已经接近历史港股估值已经接近历史底部，下行空间有限底部，下行空间有限市场端市场端港股市场底可能已经在港股市场底可能已经在上半年出现上半年出现政策端政策端互联网监管态度出现转互联网监管态度出现转变，支持平台经济发展变，支持平台经济发展互联网互联网基建基建经经济触底济触底回回升升消费消费新能源上游金属新能源上游金属贵金属贵金属输入性通胀输入性通胀原油原油、煤炭煤炭粮食粮食、猪肉猪肉rQmPrQxOoPqRvMmRnRoPvNaQbPaQsQrRsQsQiNrRqOiNqRnQbRpOpRwMrRmRNZpMqM投资要点投资要点2 2 20222022年下半年港股将在“稳增
3、长”政策逐渐落地和经济复苏中迎来回暖。年下半年港股将在“稳增长”政策逐渐落地和经济复苏中迎来回暖。虽然港股面临海外流动性收紧、俄乌地缘局势延续、内地疫情多发的冲击，但在疫情好转、政策利好等有利因素下，港股盈利、估值与风险偏好将逐渐回升。 多多重冲击下，港股重冲击下，港股2022H12022H1震荡走低。震荡走低。回顾上半年，在全球滞胀背景下，海外市场在紧缩与衰退预期中下行；地缘局势冲击绵延深化，风险偏好遭压制；疫情冲击致内地经济二季度探底。港股方面，在海外流动性收紧、俄乌地缘问题引爆、内地疫情扰动等三重冲击下，恒生指数在1-3月中持续下行，但在3月16日开始释放“政策底”利好后，港股止跌企稳，
4、进入箱体震荡至今。 港港股政策底后，市场底股政策底后，市场底Q2Q2探明。探明。2022年3月16日，刘鹤副总理开会释放监管趋松的利好后， 4月底的政治局会议确认了“政策底”的到来，5月的政协会议则进一步彰显了这一点。在政策底到来后，市场底部也已在Q2探明。随着近期内地疫情迎来明显好转，特别是上海在6月迎来了全面的复工复产，稳增长的各项举措也有望获得落地和见效，港股也将在上述利好下迎来行情回暖。 下下半半年港股主线：经年港股主线：经济触底回升济触底回升& &输入性通胀。输入性通胀。展望2022年下半年，“稳增长”诉求的加强和经济触底回升的迹象逐渐显现。同时在全球通胀愈演愈烈的背景下，下半年内地
5、通胀有望伴随经济回升而出现攀升，通胀主线值得关注。触底回升主要关注互联网、基建和消费板块；通胀主线则需要关注商品价格上涨带来的利润增厚机会新能源上游金属、贵金属、能源以及农产品等领域。 风险提风险提示：示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级，海外市场波动加剧。目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S3 3多重冲击下，港股多重冲击下，港股2022H1震荡走低震荡走低港股政策底后，市场底港股政策底后，市场底Q2探明探明下半年港股配置关注两大逻辑下半年港股配置关注两大逻辑41.11.1上半年回顾：俄乌冲突、美联储
6、加息、国内监管利好上半年回顾：俄乌冲突、美联储加息、国内监管利好资料来源：Wind，平安证券研究所20222022年上半年恒生指数走势年上半年恒生指数走势2022年上半年港股在海外流动性收紧、俄乌地缘问题引爆、内地疫情扰动等三重冲击下，恒生指数在1-3月中持续下行，但在3月16日开始释放“政策底”利好后，港股止跌企稳，进入箱体震荡至今。18,00019,00020,00021,00022,00023,00024,00025,00026,00022/0122/0222/0322/0422/0522/06恒生指数俄乌战争爆发美联储开启加息25bp美联储一次性加息50bp3.16 金稳会释放利好4.
7、29 政治局会议5.17 政协会议释放利好51.11.1滞胀背景下，欧美经济衰退预期开始出现滞胀背景下，欧美经济衰退预期开始出现资料来源：Wind，平安证券研究所美国美国CPICPI同比与核心同比与核心CPICPI同比走势同比走势(1)01234567891015-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-02美国:CPI:当月同比（%）美国:核心CPI:当月同比（%）506070809010011012067/0872/0877/0882/0887/0892/089
8、7/0802/0807/0812/0817/08美国:密歇根大学消费者信心指数美国:密歇根大学消费者信心指数6061626364357911131514-0815-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-02失业率（%）劳动力参与率（%）（右）(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.014-0514-1115-0515-1116-0516-1117-0517-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-
9、0521-1122-05欧元区CPI当月同比（%）欧元区核心CPI当月同比（%）欧元区欧元区CPICPI同比与核心同比与核心CPICPI同比走势同比走势美国密歇根大学消费者信心指数走势美国密歇根大学消费者信心指数走势美国从商品到服务各领域均出现了显著的价格上涨。美国CPI在5月达到8.6%再创40年新高，欧元区5月CPI同样达到创新高的8.1%。受高通胀影响，美国当前居民消费信心走低，欧美经济衰退预期开始出现并逐渐发酵。美国失业率与劳动力参与率走势美国失业率与劳动力参与率走势61.11.1美联储加息、缩表应对高通胀美联储加息、缩表应对高通胀资料来源：Wind，平安证券研究所美国联邦基金目标利率
10、走势美国联邦基金目标利率走势0123456798-0999-0900-0901-0902-0903-0904-0905-0906-0907-0908-0909-0910-0911-0912-0913-0914-0915-0916-0917-0918-0919-0920-0921-09美国:联邦基金目标利率（%）美国:联邦基金目标利率（%）美联储持有证券规模及结构美联储持有证券规模及结构 面对高居不下的通胀面对高居不下的通胀，加息与缩表成为美加息与缩表成为美联储抗通胀的主要联储抗通胀的主要手手段段。在价方面，2022年3月美联储加息25bp，并在5月会议一次性加息50bp，同时计划在6-9月的会
11、议上连续加息50bp；在量方面，联储6月初开启缩表周期，初始上限为475亿美元（美国国债300亿&MBS175亿），并在三个月内逐步提升至950亿美元（美国国债600亿&MBS350亿）。0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.002-1203-0704-0204-0905-0405-1106-0607-0107-0808-0308-1009-0509-1210-0711-0211-0912-0412-1113-0614-0114-0815-0315-1016-0516-1217-0718-0218-0919-0419-1120-0621-0121-0822-03MBS（万亿
12、美元）联邦机构债券（万亿美元）美国国债（万亿美元）QE2QE3缩表QE4Taper结束QETaper结束QE71.11.1美股下跌难言结束，港股市场估值承压美股下跌难言结束，港股市场估值承压资料来源：Wind，平安证券研究所20222022年美股走势转弱年美股走势转弱20,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,00036,00038,0002,2002,7003,2003,7004,2004,7005,20017-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-031
13、9-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-05标普500道琼斯工业指数（右） 美股年初以来经历了显著下跌美股年初以来经历了显著下跌，且至今尚难言结束且至今尚难言结束。在前4个半月经历了无风险利率上行带来的“杀估值”之后，在5月中美股开始切换至“盈利冲击”。5月联储的紧缩预期迎来进一步强化，美股后续将继续维持弱势。由于港股市场与海外市场联系紧密且估值体系一致，海外流动性收紧造成港股市场的估值承压。81.21.2地缘局势冲击绵延深化，风险偏好遭压制地缘局势冲
14、击绵延深化，风险偏好遭压制资料来源：Wind，平安证券研究所俄乌局势升级引发港股下探寻底俄乌局势升级引发港股下探寻底9,00011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00021/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/05恒生指数恒生资讯科技业(右)俄乌局势的演化给港股市场的风险偏好带来了显著的负面冲击俄乌局势的演化给港股市场的风险偏好带来了显著的负面冲击，并带动港股在并带动港股在2
15、 2- -3 3月快速探底月快速探底。2022年上半年，全球地缘局势也出现了剧变，乌克兰战事持续的时间与进展均超预期，美欧对俄制裁使原油、粮食等大宗价格高企，今夏高温季与今冬取暖季的通胀存在进一步上升的隐患。91.21.2上半年全球权益市场承压，港股能源业一枝独秀上半年全球权益市场承压，港股能源业一枝独秀资料来源：Wind，平安证券研究所上半年港股市场能源业一枝独秀上半年港股市场能源业一枝独秀上半年全球权益市场承压上半年全球权益市场承压2022年以来，全球主要权益市场出现不同程度下跌，其中英国富时100跌幅最小，跌幅不足1%，越南股指跌超35%。港股分行业看港股分行业看，港股能源业一枝独秀港股
16、能源业一枝独秀。自2022年以来，港股能源业涨幅已经达到34%，电讯业和综合业也有5%左右涨幅，其他行业则均有所下跌，其中医疗保健业跌幅更是超过25%，港股行业出现分化。(40)(20)020406080100120140英国富时100日经225恒生指数印度BSE500德国DAX法国CAC40沪深300标普500越南指数2022年上半年（截至6月13日）涨跌幅（%）2021年涨跌幅（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2022年1月-6月涨跌幅（截至6月10日）101.21.2上半年全球权益市场承压，港股能源业一枝独秀上半年全球权益市场承压，港股能源业一枝独秀资料来源：Wi
17、nd，平安证券研究所2022年5月2022年4月2022年3月2022年2月2022年1月2021年12月2021年11月2021年10月2021年9月2021年8月2021年7月2021年6月1能源能源能源原材料能源公用事业工业资讯科技资讯科技能源原材料原材料工业2工业必需性消费综合能源电讯能源非必需性消费 非必需性消费医疗保健工业公用事业非必需性消费3公用事业地产建筑电讯必需性消费综合综合公用事业必需消费电讯能源电讯医疗保健4综合资讯科技资讯科技金融工业金融金融电讯电讯公用事业非必需性消费综合能源5金融电讯地产建筑电讯地产建筑必需消费必需消费金融金融综合金融电讯6非必需性消费公用事业原材料
18、综合资讯科技资讯科技工业医疗保健原材料必需消费必需消费非必需性消费资讯科技资讯科技7必需性消费非必需性消费公用事业非必需性消费原材料地产建筑原材料综合地产建筑公用事业能源公用事业8医疗保健综合资讯科技资讯科技公用事业必需消费电讯金融工业资讯科技资讯科技地产建筑工业地产建筑9资讯科技资讯科技原材料医疗保健金融工业资讯科技资讯科技地产建筑公用事业综合金融必需消费综合10地产建筑工业非必需性消费医疗保健公用事业非必需性消费综合地产建筑非必需性消费资讯科技资讯科技地产建筑必需消费11原材料金融工业地产建筑非必需性消费原材料能源能源工业电讯医疗保健金融12电讯医疗保健必需性消费资讯科技资讯科技医疗保健医
19、疗保健资讯科技资讯科技医疗保健原材料医疗保健资讯科技资讯科技原材料近一年港股各行业月度涨跌幅排序近一年港股各行业月度涨跌幅排序 受乌克兰战事影响受乌克兰战事影响，大宗商品纷纷上涨大宗商品纷纷上涨，全球通胀高企全球通胀高企。欧美国家对俄制裁使得欧洲能源危机加剧，自2021年12月以来，港股能源业一直处于行业涨幅前列。在经历了2021年板块轮动后，2022年上半年港股行业开始出现分化迹象，预计2022年下半年分化将更明显。1.31.3疫情冲击致内地经济二季度探底疫情冲击致内地经济二季度探底资料来源：Wind，平安证券研究所1 11 1人民币汇率与恒生指数走势人民币汇率与恒生指数走势 疫情对经济的冲
20、击反映在了港股市场疫情对经济的冲击反映在了港股市场，同时对人民币汇率形成了冲击同时对人民币汇率形成了冲击。2022年月以来，内地疫情出现反弹。3-5月，深圳、上海、北京等核心城市陆续受到不同程度的疫情冲击，中国经济增长下行压力有所加大，在6月才出现回暖迹象。疫情对经济的冲击也反映在了港股市场，同时对人民币汇率形成了冲击。这也导致港股在俄乌战争导致的探底之后，虽有反弹但总是被局限在箱体震荡的格局中。18,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,0000.1350.1400.1450.1500.1550.1600.16516/0816/101
21、6/1217/0217/0417/0617/0817/1017/1218/0218/0418/0618/0818/1018/1219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/04人民币兑美元恒生指数(右)目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S1 12 2多重冲击下，港股多重冲击下，港股2022H1震荡走低震荡走低港股政策底后，市场底港股政策底后，市场底Q2探明探明下半年港股配置关注两大逻辑下半年港股配置关注两大逻辑2.
22、12.1政策端：从多个方向对互联网行业严监管政策端：从多个方向对互联网行业严监管资料来源：Wind，政府网站，平安证券研究所131320212021年年初至今年年初，国内监管层分别从网络信息安全、平台反垄断、未成年人保护等多个方向来对互联网行业进年年初至今年年初，国内监管层分别从网络信息安全、平台反垄断、未成年人保护等多个方向来对互联网行业进行监管加强。行监管加强。从业务上主要是覆盖了电商零售、网络直播、网络游戏、线上广告、短视频、出行服务、生活服务、互联网金融等消费互联网的众多细分领域。图表图表11 202111 2021年年2 2月月- -20222022年年3 3月出台了一系列互联网相关
23、领域监管文件月出台了一系列互联网相关领域监管文件时间时间领域领域文件文件2021-2-9网络直播关于印发关于加强网络直播规范管理工作的指导意见的通知2021-3-12信息安全常见类型移动互联网应用程序必要个人信息范围规定2021-4-23直播营销网络直播营销管理办法（试行）2021-6-10数据安全中华人民共和国数据安全法2021-7-10信息安全关于网络安全审查办法(修订草案征求意见稿)公开征求意见的通知2021-9-15平台网站关于进一步压实网站平台信息内容管理主体责任的意见2021-9-29算法关于印发关于加强互联网信息服务算法综合治理的指导意见的通知2021-10-29平台反垄断互联网
24、平台落实主体责任指南(征求意见稿)2021-10-29网络游戏六部门关于进一步加强预防中小学生沉迷网络游戏管理工作的通知2021-11-26直播营销互联网广告管理办法（公开征求意见稿）2021-12-15短视频网络短视频内容审核标准细则2022-1-4算法国家互联网信息办公室等四部门发布互联网信息服务算法推荐管理规定2022-3-14网络环境关于未成年人网络保护条例（征求意见稿）再次公开征求意见的通知2.12.1政策端：由严监管转向支持平台经济发展政策端：由严监管转向支持平台经济发展资料来源：Wind，平安证券研究所141420222022年年3 3月份起月份起，国家对互联网监管态度出现转变国
25、家对互联网监管态度出现转变，国家开始由之前的互联网严监管转向支持平台经济转向支持平台经济发展发展。3月16日国务院金融稳定发展委员会、4月29日召开的政治局会议、5月17日全国政协召开的“推动数字经济持续健康发展”专题协商会先后三次确认了“政策底”的到来。20222022年年3 3月份起，国家对互联网监管态度出现转变月份起，国家对互联网监管态度出现转变时间时间发言人发言人会议会议具体内容具体内容2022-3-16刘鹤国务院金融稳定发展委员会“中美双方监管机构保持了良好沟通，致力于形成具体合作方案，中国政府继续支持各类企业到境外上市”；关于平台经济治理，要“按照市场化、法治化、国际化的方针完善既
26、定方案”，“坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管”，要“稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力”；关于香港金融市场稳定问题，“内地与香港两地监管机构要加强沟通协作”。2022-4-29政治局中共中央政治局会议对于平台经济，“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。”2022-5-17汪洋全国政协“推动数字经济持续健康发展”专题协商会要不断做强做优做大数字经济，使之更好服务和融入新发展格局、推动高质量发展。对于数字经济，要努力适应数字经济带来的全方位变革，提高综合国
27、力和国际竞争力。要打好关键核心技术攻坚战，提高基础研究水平，重视先进适用技术研发推广。要支持平台经济、民营经济持续健康发展，研究支持平台经济规范健康发展具体措施，鼓励平台企业参与国家重大科技创新项目。要处理好政府和市场关系，统筹制定规划，健全法律法规，增加政府直接投入，提高全民族数字化素质，支持数字企业在国内外资本市场上市。要坚持对外开放，以开放促竞争，以竞争促创新。刘鹤努力适应数字经济带来的全方位变革，支持平台经济、民营经济持续健康发展，处理好政府和市场关系，支持数字企业在国内外资本市场上市。2.22.2估值端：港股估值探底，修复伺机而动估值端：港股估值探底，修复伺机而动资料来源：Wind，
28、平安证券研究所1515 港股估值已经接近历史底部港股估值已经接近历史底部，港股下行空间极为有限港股下行空间极为有限。恒生指数在经历了长达一年多的震荡下行后，目前估值下探至中位数以下较深水平。受海外流动性趋紧、全球经济出现趋弱迹象等影响，目前港股估值已经处于历史极低水平，2022年下半年有望在内地经济修复的助力下获得提振。恒生科技、资讯科技业、互联网科技恒生科技、资讯科技业、互联网科技PBPB估值走势估值走势恒生科技、资讯科技业、互联网科技恒生科技、资讯科技业、互联网科技PEPE估值走势估值走势203040506070802021-012021-022021-032021-042021-0520
29、21-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06恒生科技恒生综合行业指数-资讯科技业恒生互联网科技业234567892021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06恒生科技恒生综合行业指数-资讯科技业恒生互联网科技业20212021年至今恒生指数年至今恒生指数PEP
30、E与与PBPB估值走势一览估值走势一览0.80.91.01.11.21.31.41.58910111213141516171821/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/06市盈率PE(TTM)市净率PB(LF,内地)(右)2.32.3市场端：港股下半年“小牛”可期市场端：港股下半年“小牛”可期资料来源：Wind，平安证券研究所1616 全球无风险利率上行空间有限，港股在估值端难有继续下行的空间全球无风险利率上行空间有限，港股在估值端难有继续下行的空间。从估值角度
31、看，十年期美债利率已经突破3.0%的水平，后续上行的空间并不太大，预计十年期美债利率高位大概在3.2%-3.5%之间。 港股市场底可能已经在上半年出现，下半年“小牛”可期。港股市场底可能已经在上半年出现，下半年“小牛”可期。综合来看，港股下半年将带来盈利、估值与风险偏好的回升。但由于内地地产困局仍在且海外滞胀困局难解，港股下半年迎来大牛市的概率不大，更可能迎来一波小牛市。十年期美债收益率与恒指走势十年期美债收益率与恒指走势0.81.31.82.32.83.318,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00012/0112/1512/2901/1201/2602
32、/0902/2303/0903/2304/0604/2005/0405/1806/0106/1506/2907/1307/2708/1008/2409/0709/2110/0510/1911/0211/1611/3012/1412/2801/1101/2502/0802/2203/0803/2204/0504/1905/0305/1705/31恒生指数美国:国债收益率:10年（%）(右)目录目录C CO N T E N T SO N T E N T S多重冲击下，港股多重冲击下，港股2022H1震荡走低震荡走低港股政策底后，市场底港股政策底后，市场底Q2探明探明下半年港股配置关注两大逻辑下半年
33、港股配置关注两大逻辑3.13.1“经济触底回升”逻辑演绎“经济触底回升”逻辑演绎资料来源：Wind，平安证券研究所20212021年以来我国年以来我国PMIPMI、CPICPI同比、同比、PPIPPI同比走势同比走势5 5月份月份PMIPMI上升上升2 2. .2 2%，国国内疫情防控形势持续向好内疫情防控形势持续向好，消费市场供应总体充足消费市场供应总体充足。5月份中国制造业采购经理指数为49.6%，比上月上升2.2个百分点，制造业总体景气水平有所改善。5月份CPI同比为2.1%，与上月持平，同比涨幅保持稳定。PPI生产资料与生活资料同比分化。在稳增长政策的推动下，中国经济开始触底回升。20
34、212021年以来生产资料和生活资料年以来生产资料和生活资料PPIPPI走势走势-202468101214164546474849505152532021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05PMICPI同比(%,右）PPI同比(%,右）(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.01.21.4024681012141618202021/012021/022021/032021/042021/0
35、52021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05PPI:生产资料:当月同比（%）PPI:生活资料:当月同比（%）（右）18193.13.1互联网领域的“自然修复”互联网领域的“自然修复”资料来源：Wind，平安证券研究所恒生指数与恒生资讯科技业指数走势恒生指数与恒生资讯科技业指数走势港股互联网板块在长达一年多的持续下行后，截至2022年3月份的政策利好释放前，恒生互联网科技、恒生科技、恒生资讯科技业三大指数较最高点已跌超三分之二。随着随着3 3- -5 5月月“政策底政策底
36、”的不断确认的不断确认，互联网领域也迎来了显著反弹互联网领域也迎来了显著反弹。目前来看，近期监管政策释放的利好扭转了恒生互联网科技、恒生科技、恒生资讯科技业三大指数的下行走势。“支持平台企业健康发展”的提出大超预期，已经带动互联网板块大幅反弹。8,00013,00018,00023,00028,00033,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00032,0002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05恒生指数恒生资讯科技业（右）2,0003,0004,0005,0
37、006,0007,0008,0003,2004,7006,2007,7009,20010,70012,2002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06恒生科技恒生互联网科技业（右）恒生科技与恒生互联网科技业指数走势恒生科技与恒生互联网科技业指数走势203.13.1新基建与农村基建的政策利好新基建与农村基建的政策利好资料来源：Wind，平安证券研究所 由于地产领域在行业困局与“房住不炒”背
38、景下难有提振空间，“稳增长”举措的重点就放在了基建领域基建领域。国家调增政策性银行8000亿元信贷额度以支持基础设施建设。本轮基建重点放在新基建与农村基建领域。新基建包括新能源新能源与数字基建数字基建两大领域。新能源方面，主要是加快推进大型风电光伏基地建设、抽水蓄能电站建设、跨省区电网建设；数字基建则在于稳定平台经济预期，鼓励平台企业加快人工智能、云计算等技术研发突破。传统基建主要覆盖的是发展相对落后的县城与农村，项目则以水利水利、电力电力、通信通信等领域为主。(30)(20)(10)0102030402017-022017-042017-062017-082017-102017-122018
39、-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04基础设施建设投资：累计同比（%）基础设施建设投资：累计同比（%）基建投资同比增速基建投资同比增速213.13.1消费领域的逐渐修复消费领域的逐渐修复资料来源：Wind，平安证券研究所 消费端的利好主要体现为汽车消费端的利好主要体现为汽车、家电等
40、大宗消费领域的政策支持家电等大宗消费领域的政策支持，以及线下活动相关的自然修复以及线下活动相关的自然修复。在汽车消费领域，政策支持覆盖汽车、家电、餐饮等重点领域。除了政策刺激的消费领域之外除了政策刺激的消费领域之外，线下活动相关的运动线下活动相关的运动、出行出行、娱乐等相关领域的自然修复也是值得期待的娱乐等相关领域的自然修复也是值得期待的。除了运动服装、航空旅游、线下娱乐会有底部回升的机会之外，悦己型消费领域悦己型消费领域也会有持续高景气的趋势。(30)(20)(10)0102030402017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-
41、042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04社会消费品零售总额：当月同比（%）社会消费品零售总额当月同比增速社会消费品零售总额当月同比增速223.23.2输入性通胀的逻辑演绎输入性通胀的逻辑演绎资料来源：Wind，平安证券研究所 在全球通胀愈演愈烈的背景下在全球通胀愈演愈烈的背景下，下半年内地通胀有望伴
42、随经济回升而出现攀升下半年内地通胀有望伴随经济回升而出现攀升，通胀主线值得关注通胀主线值得关注。 具体建议关注弹性较大的新能源金属具体建议关注弹性较大的新能源金属、贵金属贵金属、能源能源、农产品等领域农产品等领域。新能源上游金属材料金属材料在供给弹性较低、需求旺盛且刚性较强的背景下将继续迎来高景气；贵金属贵金属层面，在通胀高企、衰退预期发酵的背景下，贵金属可能在未来一段时间迎来较好的表现；原油原油、煤炭煤炭等能源在过去多年资本开支持续低谷的背景下，供给弹性较低，可能会在夏季用电高峰、冬季供暖高峰的时候迎来价格飙升。国际原油价格走势国际原油价格走势(60)(40)(20)020406080100
43、12014016-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01BRENT(美元/桶)WTI(美元/桶)1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,20014-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-05伦敦现货黄金（美元/盎司）COMEX黄金（美元/盎司）国际黄金价格走势国际黄金价格走势233.23
44、.2输入性通胀的逻辑演绎输入性通胀的逻辑演绎资料来源：Wind，平安证券研究所有色金属价格走势有色金属价格走势农产品农产品主要关注三四季度的“全球粮食危机”的发展，以及国内猪周期猪周期的上行强度。以黑色黑色、有色有色为代表的工业金属在需求转弱的背景下可能是未来一段时间表现最弱的商品类别，由于供给弹性较低，所以整体将呈现“上有顶、下有底”的区间震荡行情。黑色金属价格走势黑色金属价格走势4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00015/0115/0615/1
45、116/0416/0917/0217/0717/1218/0518/1019/0319/0820/0120/0620/1121/0421/0922/02LME铝（美元/吨）LME锌（美元/吨）LME铅（美元/吨）LME铜（美元/吨）（右）204060801001201401601802002202402601,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00015/1216/0416/0816/1217/0417/0817/1218/0418/0818/1219/0419/0819/1220/0420/0820/1221/0421/0821/1222/04螺纹钢(元/吨)铁矿石
46、(美元/吨)（右）7008009001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9002504506508501,0501,2501,45016/0316/0716/1117/0317/0717/1118/0318/0718/1119/0319/0719/1120/0320/0720/1121/0321/0721/1122/03CBOT小麦(美分/蒲式耳)CBOT玉米(美分/蒲式耳)CBOT大豆(美分/蒲式耳)(右)国际农产品价格走势国际农产品价格走势243.33.3下下半年两大主线逻辑投资建议半年两大主线逻辑投资建议资料来源：Wind，平安证
47、券研究所 展望2022年下半年，“稳增长”诉求的加强和经济触底回升经济触底回升的迹象逐渐显现。目前来看，互联网板块已大幅反弹。“稳增长”举措的重点就放在了基建领域。消费端汽车、家电等大宗消费领域受到政策支持，线下活动存在自然修复。 在全球通胀愈演愈烈的背景下，下半年内地通胀有望伴随经济回升而出现攀升，通胀主线通胀主线值得关注。20222022年下半年港股估值修复行情的两大主线逻辑年下半年港股估值修复行情的两大主线逻辑逻辑逻辑领域领域投资建议投资建议经济触底回升经济触底回升互联网关注与民生、就业关联度更为紧密的电商、外卖领域细分消费大宗消费-政策支持：汽车、家电、餐饮等线下活动-悦己型消费高黏性
48、：潮玩、美妆、娱乐传媒、移动互联网游戏、体育、酒类等基建传统基建：发展相对落后的县城与农村，以水利、电力、通信等领域为主新基建：风电、光伏、水电等新能源与人工智能、云计算等数字基建输入性通胀输入性通胀新能源金属新能源上游金属材料在供给弹性较低、需求旺盛且刚性较强的背景下将继续迎来高景气贵金属在通胀高企、衰退预期发酵的背景下，贵金属可能在未来一段时间迎来较好的表现能源原油、煤炭等能源可能会在夏季用电高峰、冬季供暖高峰的时候迎来价格飙升农产品关注三四季度的“全球粮食危机”的发展，以及国内猪周期的上行强度风险提示风险提示2525 1）新冠病毒变异或疫苗有效率打折扣，导致全球经济长期深陷疫情阴霾，进而
49、冲击港股标的盈利预期； 2）全球财政刺激计划规模不及预期，货币收紧节奏进一步提速，冲击港股估值水平； 3）宏观经济修复不及预期，全球风险偏好受打击，给港股风险偏好带来负面影响； 4）大国博弈再起风波，国际资本流动震荡加剧，导致港股波动有所加剧。股票投资评级股票投资评级: :强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）行业投资评级行业投资评级: :强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300
50、指数5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）公司声明及风险提示：公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可
