1、; 7 （二）通胀周期中零售企业的选择 9 三、奥运效应与体制变革两个投资主题三、奥运效应与体制变革两个投资主题 10 （一）奥运效应与零售企业的选择 10 （二）体制变革中的零售企业11 把握区域内商业资产重组的质量与发展潜力11 内外资零售企业经营绩效对比 15 实施管理层激励前后公司经营绩效对比 16 四、行业投资策略与重点公司推介四、行业投资策略与重点公司推介 17 （一）行业投资策略 17 （二）重点公司 17 图表索引图表索引 图1： 批发零售贸易业2006-2007.11零售总额及同比增长率. . 4 图2：2007年1-9月份千家核心企业主要零售业态增长速度. . . 5 图3
2、： 通胀周期与零售子行业投资选择. . . 7 图4： 北京2008奥运前后批发贸易零售业总额及同比增速. . 11 图5： 区域型公司综合竞争力判断标准 . .12 表1： 零售行业2004-2007前三季度主要财务指标 . 7 表2： 连锁百货子行业2004-2007前三季度主要财务指标 . 8 表3： 连锁超市子行业2004-2007前三季度主要财务指标 . 8 表4： 专业连锁子行业2004-2007前三季度主要财务指标 . 9 表5：1988 年汉城奥运前后韩国股指与相关分类指数对比（年涨幅） 10 表6： 2000 年悉尼奥运股指与相关分类指数对比 （年涨幅） . . 10 表7：
3、 北京2007年前三季度社会消费品零售总额及分类别商品增. . 11 表8：2006中国城市竞争力：60个城市综合竞争力及各项指标排名.12 表9： 20家零售公司当地竞争环境综合排名 . . 13 表10： 07年前三季度主要财务指标. . . 14 表 11：2007 年前三季度各子行业内外资龙头公司主要经营指标对比 15 表 12： 广州友谊 2003和 2004 年主要经营指标对比. . . 16 PAGE 3 2007-12-10 行业深度分析报告 表13： 新华百货2006和2007年前三季度主要经营指标对比 . 17 表 14：重点跟踪公司 07-09 盈利预测与投资评级. .
4、21 PAGE 4 2007-12-10 行业深度分析报告 一、行业持续稳定增长一、行业持续稳定增长 （一）（一）2007 年行业景气度续创新高年行业景气度续创新高 1至10月份累计我国社会消费品零售总额已达72090亿元， 比去年 同期增长16.1%。10月份社会消费品零售总额为8263亿元，同比增长 18.1%。综合判断，我们预计全年将实现社会消费品零售额88941.2 亿元，同比增长16.4%，比上半年加快1个百分点，比2006年增幅提 高2.7个百分点，这是1997年以消费品零售额名义增长的最快速度。 考虑到今年物价涨幅较大，消费实际增长大约在12.8%左右，高于去 年同期0.2个百分
5、点。 图1：批发零售贸易业2006-2007.10零售总额及同比增长率 1615.8 15.4 15 14.7 13.713.6 13.4 13.1 12.7 12.913.3 13.5 13.6 14.614.9 15.2 15.6 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2007年 10月 2007年 9月 2007年 8月 2007年 7月 2007年 6月 2007年 5月 2007年 4月 2007年 3月 2007年 2月 2006年 12月 2006年 11月 2006年 10月 2006年 9月 2006年 7月 2006年 5月
6、 2006年 4月 2006年 3月 2006年 2月 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心 （二）千家核心商业企业零售指数快速增长（二）千家核心商业企业零售指数快速增长 据商务部市场运行司监测，2007 年 19 月份全国千家核心商 业企业零售指数同比增长 17.1%，其中 9 月份同比增长 18.3%，比 8 月份上升 0.2 个百分点。另根据中华全国商业信息中心对百家重点大 型零售企业的销售统计，2007 年 10 月份百家重点零售企业实现销售 总额 243.8 亿元，比去年同期增长 20.74%，其中零售额 216.9 亿元， 同
7、比增长 24.31%。增速较 分商品类别看，1-9 月份全国千家核心商业企业金银珠宝、汽 车和家具零售指数分别同比增长 43.6%、36.7%和 26.3%。而食品、 服装、家用电器三大类商品依然是居民消费支出的主要组成部分，三 类商品零售额占零售总额的比率分别为：22.0%，19.1%和 14.0%， 共占零售总额的 55.1%。 分零售业态看，专卖店零售指数同比增长 24.3%，增幅居各业 PAGE 5 2007-12-10 行业深度分析报告 态之首， 专业店和仓储式商场零售指数同比分别增长19.4%和18.8%。 大型综合超市、百货店零售额依然保持稳步增长，零售指数分别同比 增长 17.
8、9%和 17.7%；便利店零售指数同比增长 10.8%，增幅最小。 图2：2007年1-9月份千家核心企业主要零售业态增长速度 24.30% 19.40% 18.80% 17.90%17.70% 10.80% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 专卖店专业店 仓储式商场 综合超市百货店便利店 数据来源：中华全国商业信息中心、广发证券发展研究中心 分地区看，中、西部地区核心零售企业零售指数分别同比增长 22.8%和 22.7%，明显高于东部地区的 17.0%。19 月份，东、中、 西部地区累计零售指数同比增长分别 16.1%、20.5%和 19.6%。
9、中西 部地区潜在市场巨大，随着经济的快速发展，预计该地区零售额将继 续保持高速增长。 （三）消费者信心指数创近三年来的新高（三）消费者信心指数创近三年来的新高 消费者信心不断增强、未来预期向好是促进消费快速增长的重要原 因。在多种因素的促进下，2005 年以来消费者信心指数呈现稳步提 高的走势，今年消费者信心指数更是逐季升高，今年一、二、三季度 分别为 95.8、96.8 和 97.0，目前的消费者信心指数是近三年来的最 高水平。国家信息中心研制的消费景气灯信号系统显示，今年三季度 在七大类影响消费变化的因素中，预期因素是对消费需求快速增长影 响最大的因素，综合得分为 20 分，构成预期因素的
10、“消费者信心指数” 和“未来收入信心指数”双双处于增长最快的红灯区。宏观环境因素、 市场因素和收入因素依次得 18 分、18 分和 16 分，影响作用位居第 二、第三和第四位。国内经济持续高增长、收入水平不断提高、人民 币升值以及中国在世界经济中的地位提高是消费者信心持续走高的 主要原因。 （四）消费环境的改善将推动行业持续稳定增长（四）消费环境的改善将推动行业持续稳定增长 2008年由于受到2007年密集宏观调控政策的滞后作用以及世 界经济趋缓等因素的影响， GDP 增速可能略有回落， 但仍将保持 11% 左右的高增长，本轮经济扩张性增长周期不会结束。消费需求是三大 需求中拉动经济增长最积极
11、、最有效、最不易产生负面影响的因素， 也是结构调整和政策鼓励的着眼点，因此，2008 年消费需求仍将呈 PAGE 6 2007-12-10 行业深度分析报告 现稳步上升的走势，继续提升对经济增长的贡献率。一方面缘于本轮 经济景气周期起始于 2002 年三季度，距今已有 5 年多的时间，但是 居民消费需求启动升温是在 2004 年以后，消费启动晚于经济启动使 消费增长更具持续性和扩展空间。此外，消费主要是个人行为，一旦 居民收入积蓄达到相当的水平，消费结构升级、消费热点转换往往具 有较强的延续性，不会因外界因素干预而简单停止，而 2008 年仍处 于经济增长的上升阶段，消费的增长势头更不会减弱。
12、其次，奥运会 将拉动中国经济当年增长 0.3 个百分点。除了投资的拉动外，从前期 准备到举办奥运会，无论是广告业、旅游业、餐饮业、商业等都将开 辟新的增长空间。奥运会期间，来自世界各地和中国 30 多个省份的 数以万计观众将大幅增加所在地旅游、餐饮、住宿、通讯和交通、文 化娱乐和其他各项服务消费的支出，这将极大地促进服务消费的快速 增长。同时，城乡居民收入增势良好将支持扩大消费。2007 年上半 年城市居民每百元收入带来的消费增量是 55.4 元，比 2000 年提高 18 元。农民收入增长对消费的带动作用更大，2007 年上半年农民每 百元收入带来的消费增量是 79.9 元，比 2000 年
13、提高 30.6 元。2008 年我国城乡居民收入前景依然乐观，将继续支持消费的增长。同时， 国家在医疗、教育、养老和住房保障等社会保障制度改革上一直在持 之以恒的投入和采取措施解决，这也将解决居民消费的后顾之忧。基 于此，我们预计扣取价格因素影响，整体消费与零售额未来五年内的 复合增长率将达到 13%以上，未来国内消费市场总体形势仍然乐观。 二、通胀周期中的零售业二、通胀周期中的零售业 在 20 世纪 80 年代以后日本通货膨胀期间，百货店的高端消费 品销售非常看好，路易威登等国际奢侈品品牌商纷纷到日本开店，形 成东方奢侈品大市场神话。但随着通货膨胀加剧，百货店的前景开始 分化，一部分是奢侈化
14、，一部分属社区化，差异化特性定位不清晰的 百货店一年不如一年， 同时百元店的数量开始上升。 而百货业在 1991 年销售额达到顶峰 9.7 兆日元以后，平均年增幅为 10%以上，但到 2004 年降到 7.8 兆日元，13 年间降幅为 19.6%。在减少的销售额中， 减少最多的是服装， 占 45， 其中男装减少最多， 占 21， 直到 2006 年才开始复苏。 由于不同的零售子行业在通胀周期的不同阶段，会表现出不同的 收入和利润高增长阶段，故我们建议投资者在通胀周期的不同阶段， 选择不同的零售子行业进行投资。 从宏观经济方面而言，我们认为明年国内仍将处于通胀周期中， 但预计通胀仍处于可控的温和
15、通胀中，我们认为08年我们仍需要关注 那些能在温和通胀中显著受益的零售企业。 PAGE 7 2007-12-10 行业深度分析报告 图 3：通胀周期与零售子行业投资选择 数据来源：广发证券发展研究中心 （一）温和通胀推动零售企业收入和净利润比翼双 飞 （一）温和通胀推动零售企业收入和净利润比翼双 飞 通货膨胀对企业的业绩影响是双向的：一方面居民消费和投资 意愿增强，会推动企业业绩增长；对于下游消费品行业，我们的结论 是消费品增速与商品零售价格呈正比。我们用社会消费品零售总额名 义增速减去商品零售价格指数得到社会消费品的真实增速。社会消费 品真实增速与商品零售价格指数呈正相关关系，这主要是因为高
16、商品 零售价格指数时期往往也是经济较景气的时期，居民可支配收入的增 长也往往较高，从而带动消费的增长。具体到零售行业而言，居民消 费持续增长有利于提高商业企业的收入和盈利。 我们从上市公司三季报的数据来看， 零售行业的业绩增速呈递增 趋势。 表 1：零售行业 2004-2007 前三季度主要财务指标 指标名称 20043Q 20053Q20063Q 20073Q 主营业务收入（百万元） 1551 1991 2423 2944 主营业务收入增长率 43.44 24.92 11 15.53 净利润（万元） 2687 3765 5439 8429 净利润同比增长率 95.79 291.72 33.0
17、2 115.4 每股收益（元） 0.13 0.17 0.19 0.25 每股经营性现金流量 0.52 0.47 0.48 0.47 净资产收益率（%） 3.75 4.66 4.73 7.94 销售净利率（%） 2.5 2.79 2.88 3.51 连锁百货 专业连锁 奢侈品专业连 锁店 连锁超市 连锁超市 爬行期 温和通胀 恶性通胀 衰退 PAGE 8 2007-12-10 行业深度分析报告 销售毛利率（%） 18.82 18.58 19.02 21.92 资产负债率（%） 55.12 55.94 57.47 58.57 存货周转率（%） 9.26 10.44 11.65 11.7 数据来源：
18、Wind 资讯、广发证券发展研究中心 我们分别统计了2004-2007年连锁百货、连锁超市和专业连锁行 业的经营情况，可以发现在目前温和通胀阶段，连锁百货行业的利润 提升幅度最大。 按零售行业各细分子行业来看，物价的温和上涨对于百货行业 最为有利。因为国内百货业普遍采用厂商联营模式，物价整体上涨也 带来高档服装、化妆品等“奢侈品”价格的温和上涨，体现在百货公司 财务中就是销售收入增加，毛利提升。但随着通胀的加剧，居民对耐 用消费品的消费将呈下降趋势，从而会影响到行业收入的增长。 表 2：连锁百货子行业 2004-2007 前三季度主要财务指标 指标名称 20043Q20053Q20063Q 2
19、0073Q 主营业务收入 （百万元）1499 2035 2312 2701 主营业务收入增长率 74.33 41.92 14.57 15.54 净利润（万元） 2894 4407 5906 7781 净利润同比增长率 15.68 71.92 55.27 85.00 每股收益（元） 0.14 0.19 0.23 0.30 每股经营性现金流量 0.37 0.40 0.64 0.57 净资产收益率（%） 4.14 5.71 6.72 8.42 销售净利率（%） 2.21 2.34 2.66 3.24 销售毛利率（%） 15.73 15.52 15.75 19.50 资产负债率（%） 49.99 49
20、.43 53.78 56.17 存货周转率（%） 11.28 14.16 15.27 13.79 注：以连锁百货销售收入比重超过50%的22家上市公司 数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中心 而对于超市行业来说，通胀初期，影响中性，但在通胀中后期， 超市企业则可获得更快的利润增长。因为超市经营的产品主要为居民 日常生活用品和食品，消费需求刚性，消费者对于价格的上涨敏感性 不是很高。而超市企业又以进销差价为主要盈利，因此进货价格的上 涨可以通过提高出售价格向下传导。 在通胀初期， 价格上涨幅度不大， 超市为保持竞争力， 可能会内部消化一部分上涨， 但在通胀加剧之后， 整个市场均开始上调价格
21、，并且存货还具有一定的升价潜力，因而连 锁超市回呈现收入和毛利均快速增长的情况。 表 3：连锁超市子行业 2004-2007 前三季度主要财务指标 指标名称 20043 Q 20053 Q 20063Q 20073 Q 主营业务收入 （百万元）5404 6868 7832 9225 主营业务收入增长率 14.15 21.93 11.25 25.92 净利润（万元） 5740 7053 8768 14773 净利润同比增长率 43.29 46.00 37.03 34.06 每股收益（元） 0.18 0.23 0.23 0.38 PAGE 9 2007-12-10 行业深度分析报告 每股经营性现金
22、流量 0.79 1.27 1.96 2.36 净资产收益率（%） 5.76 6.86 6.44 8.15 销售净利率（%） 1.04 1.17 1.45 1.74 销售毛利率（%） 12.90 13.10 14.29 19.15 资产负债率（%） 63.28 64.24 64.40 64.72 存货周转率（%） 7.33 9.32 7.85 8.37 数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中心 而对于专业连锁店来看，主要取决于所经营的产品的特性，目 前上市公司的专业连锁产品均为家电或者通讯类或珠宝等奢侈品产 品。我们认为除白色家电由于市场集中度较高，毛利率将呈上升趋势 外，其余家电类和通讯类
23、产品毛利率提升空间有限，但通讯产品连锁 行业市场渗透率仍较低，销售收入仍将保持高速成长。而珠宝和手表 类产品的专业连锁行业由于产品本身具有升值特性，在整个通胀周期 中将保持收入和利润快速增长。 表 4：专业连锁子行业 2004-2007 前三季度主要财务指标 指标名称 20043 Q 20053 Q 20063Q 20073 Q 主营业务收入（百万元）3923 5370 8371 11204 主营业务收入增长率 109.1124.13 39.33 19.28 净利润（万元） 4459 7255 13245 28383 净利润同比增长率 24.18 27.27 30.59 63.67 每股收益（
24、元） 0.38 0.36 0.24 0.27 每股经营性现金流量 0.93 -0.04 0.45 0.01 净资产收益率（%） 8.49 9.58 8.26 9.37 销售净利率（%） 1.05 1.07 0.97 1.39 销售毛利率（%） 8.56 8.99 8.55 10.20 资产负债率（%） 67.26 74.53 72.45 68.22 存货周转率（%） 7.52 6.39 5.82 5.51 数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中心 注：未包括珠宝等奢侈品专业店 （二）通胀周期中零售企业的选择（二）通胀周期中零售企业的选择 按企业来看，我们认为销售规模大、品牌影响力强和成本控
25、制能 力强的企业在通货膨胀背景下，其巨大的销售规模和提升的毛利率可 以使得企业盈利增长更快。我们认为在选择所投资的企业中，应注重 选择以下三个要素均具备的企业。 ? 自有物业比重较高，最好是 50%以上，或所经营的产品具有保值 功能 ? 品牌至少在区域内具有影响力 ? 连锁经营模式已经形成，企业集约化管理能力强 我们认为A股和港股上市公司中具有上述特征的企业主要有王府 井、南京中商、金鹰商贸、武汉中百、苏宁电器、新华百货、广州友 谊、百丽国际和中国铅笔。 PAGE 10 2007-12-10 行业深度分析报告 三、奥运效应与体制变革两个投资主题三、奥运效应与体制变革两个投资主题 （一）奥运效应
26、与零售企业的选择（一）奥运效应与零售企业的选择 1996年亚特兰大奥运会，为佐治亚州带来了51亿美元的总效益； 2000年悉尼奥运会，给澳大利亚新南威尔士州带来了63亿美元的收 益。由此可见，奥运经济的收益规模呈现出逐年扩大的趋势。统计显 示，在过去6届奥运会中，奥运东道国股市在奥运前均有大幅上涨。 1984年美国洛杉矶奥运会之前的18个月，美国标准普尔500指数上涨 了26；新兴市场国家韩国在1988年汉城奥运会举办前两年，股市涨 幅为462；1992年西班牙巴塞罗那奥运会之前18个月，西班牙 IBEX35指数大涨33；1996年美国亚特兰大奥运会前18个月，标准 普尔500指数上升45；2
27、000年悉尼奥运会前两年，股市上涨幅度达 到25；2004年希腊雅典奥运会前18个月，ASE指数上升32。 具体到零售行业指数来看，1988 年汉城奥运会，韩国股市连涨 三年，涨幅分别为68.9、98.29和70.51，零售业指数表现出色， 特别是奥运当年零售指数超过韩国综合股指74.38%。 表5：1988 年汉城奥运前后韩国股指与相关分类指数对比（年涨幅） 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 韩国股指 KOSPI Index 68.90% 98.29% 70.51% -1.08% -23.39% -10.13% 8.68% 韩国零售业 指数 71.00%
28、86.26% 144.89% -7.57% -20.73% -27.90% -4.33% 数据来源：bloomberg、广发证券发展研究中心 同样，2 000 年悉尼奥运会，澳大利亚股市稳步上涨数年，商业 指数跑赢综合指数。 表6：2000 年悉尼奥运股指与相关分类指数对比（年涨幅） 年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 澳大利亚 综合指数 40.24% -12.00% 15.18% 10.06% 7.91% 7.53% 12.05% 0.07% 6.50% -11.43% 11.11% 22.60% 商业
29、 43.22% -21.17% 26.06% 63.00% 71.21% 15.72% 36.75% 6.43% -16.97% -23.78% -12.78% 5.78% 数据来源：bloomberg、广发证券发展研究中心 北京无疑是奥运经济中的最大受益者。2006 年北京社会消费品 零售总额为 3275.2 亿元，同比增长 12.8%。而今年前三季度北京累 计实现社会消费品零售总额 3109 亿元，同比增长 15.2%，我们预计 08 年北京批发贸易零售业的增幅将达到 17%。 无疑，北京零售企业将是奥运经济中最大的受益者，在该主题投 资下，我们认为最值得投资的零售企业为王府井和华联综超，
30、同时部 分专营奥运特许商品和专营体育用品的企业也将受益，相关企业主要 包括西单商场和李宁（2331.hk）以及百丽国际（1880.hk） 。 PAGE 11 2007-12-10 行业深度分析报告 图4：北京2008奥运前后批发贸易零售业总额及同比增速 表7： 北京2007年前三季度社会消费品零售总额 及分类别商品增速 单位：亿元 2007 年 1-9 2006年 社会消费品零 售额 3109.0 15.2 3275.212.8 吃类 781.5 13.8 813.88.7 穿类 288.1 13.1 312.811.1 用类 1779.1 18.3 1841.312.4 10.4%9.5%
31、14.5%14.4% 10.5% 12.8% 15.70% 17% 13% 12% 0.0 1000.0 2000.0 3000.0 4000.0 5000.0 6000.0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007E2008E2009E2010E 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 燃料 260.3 2.8 307.331.4 数据来源：北京统计局、广发证券发展研究中心 （二）体制变革中的零售企业（二）体制变革中的零售企业 零售业作为国退民进的行业，我们认为受国家政策管制相对较 小，因而近几
32、年零售业的并购也非常活跃，而相关的产业资本在零售 行业的投资也加大了投资力度，因而我们认为未来几年零售行业仍将 会有更多的并购出现， 这将导致区域内商业资产重组的活跃。 基本上， 地方国资均希望通过先行进行重组，提升所辖上市零售企业质量，再 引入外资战略投资者，以获取更高的收购溢价。 把握区域内商业资产重组的质量与发展潜力把握区域内商业资产重组的质量与发展潜力 我们在选择具有重组预期的区域型零售公司时，必须综合考虑 公司的竞争力，我们认为从当地市场环境和企业竞争力两个方面考察 公司是比较合适的。 当地市场环境我们主要选择三个指标，即当地社会消费品零售总 额和增速、当地人均可支配收入和当地人均商
33、业网点面积，前两个指 标主要考察当地消费市场的容量和增长潜力，后一个指标主要是考察 当地市场竞争激烈程度。而考察企业竞争力我们主要考虑三个因素， 即企业在区域内的市场份额、企业的战略定位和经营管控能力和企业 母公司所拥有的零售资产质量。 零售企业的获利能力与区域市场的份额密切相关。在前几年，一 些企业追求快速发展，四处出击，而管理能力则在快速扩张中稀释。 企业虽然扩大了，但没有形成有效的市场规模，没有形成规模效益。 一个做强的企业，应在目标市场中，占有较高的市场份额，它的各种 资源才可以集约，形成合力。大的市场份额和高的顾客忠诚度相辅相 成；区域型零售企业在业态选择上，多选择了各种业态多元化发
34、展的 方式，但从实际效果来看，在一个业态上作强，更能提升企业价值。 而企业经营管控能力决定了公司内生增长能力，我们可从企业自身的 各项财务指标对企业的经营管控能力进行判断；母公司所拥有的零售 资产质量决定了公司外延扩张的成本和潜力，我们倾向于选择拥有大 量优质零售资产的企业。 PAGE 12 2007-12-10 行业深度分析报告 图5：区域型公司综合竞争力判断标准 数据来源：广发证券发展研究中心 按照证监会行业分类，共有 59 家商业零售企业，我们主要选择 以百货、综合超市、和连锁专业店的零售企业，并结合 2006 年中国 城市竞争力 33 个城市的综合竞争力排名，我们选择了其中比较有代 表
35、性的 18 家零售公司。 表 8：2006 中国城市竞争力：60 个城市综合竞争力及各项指标排名 城市 综合竞争 力 增长指数 规模指数效率指数效益指数结构指数 质量指数 就业指数 香港 1 198 1 1 10 2 2 33 台北 2 196 5 3 1 4 4 50 上海上海 3 141 2 12 69 3 11 1 北京北京 4 154 3 68 1 12 2 深圳 5 19 6 17 77 13 3 3 广州广州 6 67 4 18 30 5 14 5 高雄 7 197 13 6 4 12 6 75 澳门 8 81 43 2 7 68 1 116 新竹 9 193 48 4 2 29
36、5 84 基隆 10 192 56 13 3 8 19 杭州杭州 11 46 9 24 63 15 17 8 宁波 12 50 19 8 80 30 13 6 苏州 13 22 17 15 58 28 16 15 台南 14 194 37 20 5 40 10 38 天津 15 7 41 8 厦门 16 33 29 14 40 23 15 42 大连 17 41 14 21 43 27 24 14 无锡无锡 18 27 18 16 70 20 10 沈阳沈阳 19 59 11 38 34 14 62 30 青岛 20 17 珠海 21 公司综合 竞争力 企业竞争力 当地社会消费品零售总额/增速 当地人均可支配收入 当地行业集中度 区域内市场份额 母公司所拥有的零售资产质量 战略定位和运营能力 当地竞争环境 PAGE 13 2007-12-10 行业深度分析报告 武汉武汉 22 东莞 23 4 22 5 191 47 18 4 佛山 24 60 12 10 153 24 40 27 南京南京 25 79 10 54 74 17 26 7 济南济南 26 20 成都成都 27
