1、 跟踪评级报告 江苏省金陵建工集团有限公司 1 江苏省金陵建工集团有限公司跟踪评级报告 主体长期信用 跟踪评级结果：AA- 评级展望：稳定 上次评级结果：AA- 评级展望：稳定 债项信用 名 称 额 度存续期 跟踪评 级结果 上次评 级结果 14 金陵建工 CP001 3 亿元 2014/04/21 2015/04/21 A-1A-1 跟踪评级时间：2014 年 7 月 24 日 财务数据 项目项目 2011 年年 2012 年年 2013 年年 14年年3 月月 现金类资产(亿元) 7.69 9.81 8.288.44 资产总额(亿元) 39.43 62.29 92.69 93.61 所有者
2、权益(亿元) 15.97 25.35 34.26 37.02 短期债务(亿元) 13.03 16.07 23.2930.37 全部债务(亿元) 13.03 24.97 32.29 30.37 营业收入(亿元) 110.61 133.52 135.71 38.64 利润总额 (亿元) 9.98 12.51 12.61 3.68 EBITDA(亿元) 10.31 13.55 13.66- 经营性净现金流(亿元) 0.96 -8.21 -3.69 -0.31 营业利润率(%) 9.60 10.29 10.29 10.73 净资产收益率(%) 46.85 37.02 26.33 - 资产负债率(%)
3、59.51 59.30 63.04 60.46 全部债务资本化比率(%) 44.93 49.63 48.52 45.07 流动比率(%) 167.39 221.29 187.08 165.09 全部债务/EBITDA(倍) 1.26 1.84 2.36 - 经营现金流动负债比(%) 4.11 -29.28 -7.47- 注：2014 年一季度财务数据未经审计。 分析师 张露雪 田英 lianhe 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） Http：/ 评级观点 跟踪期内，随着建筑原材料价格
4、波动下 降，江苏省金陵建工集团有限公司（以下简称 “公司” ）的收入和利润规模有所增长，盈利 指标较好；同期，联合资信评估有限公司（以 下简称“联合资信” ）也关注到，建筑施工行 业竞争激烈、公司业务区域集中度高、短期债 务持续扩大、应收款项增长快对公司资金形成 较大占用、经营性净现金流持续为负等因素对 公司经营带来的不利影响。 未来，随着国家对保障房的大力推动，保 障房建筑市场空间扩大，公司经营业绩有望保 持增长。 公司现金类资产和经营活动现金流入量 对“14金陵建工CP001”的保障能力强。 综合考虑，联合资信维持公司AA-的主体 长期信用等级，评级展望为稳定，并维持“14 金陵建工CP0
5、01”A-1的信用等级。 优势 1跟踪期内，公司主业突出，建筑资质齐全、 等级高，项目储备充足，在江苏省房建领 域具备一定的规模优势和竞争实力。 2跟踪期内，公司收入和利润规模有所增长， 各项盈利指标较好。 3公司现金类资产和经营活动现金流入量对 待偿还债券的保障能力强。 关注 1跟踪期内，建筑行业竞争激烈，行业利润 水平较低。 2公司经营性净现金流呈弱化趋势，跟踪期 内，公司经营性净现金流持续为负。 3跟踪期内，公司应收款项增长快，对公司 资金形成较大占用。 4跟踪期内，公司债务规模持续扩大；由于 保障房项目所需资金均由公司垫付，公司 跟踪评级报告 江苏省金陵建工集团有限公司 2 资金需求大
6、，外部融资存在一定压力。 跟踪评级报告 江苏省金陵建工集团有限公司 3 信用评级报告声明信用评级报告声明 一、除因本次评级事项联合资信评估有限公司（联合资信）与江苏省金陵建工集 团有限公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与江苏省金陵建工集团有限公司不 存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序 做出的独立判断，未因江苏省金陵建工集团有限公司和其他任何组织或个人的不当影 响改变评级意见。 四、本信用评级报告
7、用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 五、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由江苏省金陵建工集团有限公司 提供，联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。 六、本跟踪评级结果自发布之日起至“14 金陵建工 CP001”到期后失效；根据后 续评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 跟踪评级报告 江苏省金陵建工集团有限公司 4 一、跟踪评级原因 根据有关要求，按照联合资信评估有限公 司关于江苏省金陵建工集团有限公司主体长 期信用及存续期内的“14 金陵建工 CP001”的 跟踪评级安排进行本次定期跟踪评级。 二、企业基本情况 江苏省金陵建工集团有限公司（以下简称 “公司” ）
8、前身为江苏省新江南集团有限公司， 成立于 1987 年 4 月，经江苏省计划经济委员 会计经工【87】283 号、苏建总综（87）第 01 号文批准成立，为集体所有制企业。2000 年江 苏省新江南集团有限公司进行改制， 2002 年更 改为现名。后经多次股权变更，截至 2014 年 3 月底，公司注册资本 30118.00 万元人民币，股 东为两名自然人， 其中范广峰持股 86.72%、 范 烨凝持股 13.28%， 二人为父女关系， 公司实际 控制人为范广峰先生。 公司经营范围：土木工程建筑施工，室内 外装饰，设备安装，古典园林建筑，非标准件 制造，建筑材料、装饰材料、机电产品销售。 园林
9、绿化，线路、管道安装，建筑工程机械制 造、销售。承包境外工业与民用建筑工程和境 内国际招投标工程；上述境外工程所需的设 备、材料出口；对外派遣实施上述境外工程所 需的劳务人员。 截至 2014 年 3 月底，公司内部下设综合 管理部、项目管理部、人力资源部、风险投资 部、监督审计部、成本核算部、安全管理部、 经营合约部、质量技术部、法律事务部 10 个 职能部门，拥有 4 家全资、控股子公司。 截至 2013 年底，公司（合并）资产总额 92.69 亿元， 所有者权益合计 34.26 亿元；2013 年公司实现营业收入 135.71 亿元，利润总额 12.61 亿元。 截至 2014 年 3
10、月底，公司（合并）资产 总额 93.61 亿元，所有者权益合计 37.02 亿元； 2014 年 13 月，公司实现营业收入 38.64 亿 元，利润总额 3.68 亿元。 公司注册地址： 南京市建邺区楠溪江东街 68 号二楼；法定代表人：范广峰。 三、宏观经济和政策环境 1宏观经济 2013 年以来，中国宏观经济整体运行平 稳，新一届政府注重经济增长的质量和效益， 不断推动经济结构转型升级；中共十八届三中 全会召开为中国经济持续健康发展产生积极 影响；从短期看，全面深化改革的各项细则落 实过程中，经济仍将呈小幅波动调整态势。据 初步核算，2013 年中国实现国内生产总值 568845 亿元，
11、同比增长 7.7%。 2013 年， 中国规模以上工业增加值同比增 长 9.7%；同期，规模以上工业企业（年主营业 务收入在 2000 万以上的企业，下同）实现利 润总额 62831 亿元，同比增长 12.20%。 从拉动经济增长的三驾马车表现看，消 费、投资两大需求继续保持增长态势，对外贸 易增速减缓。具体而言：消费需求增长平稳。 2013 年社会消费品零售总额为 237810 亿元， 同比名义增长 13.1%；投资保持较快增长，第 三产业投资增速加快。2013 年固定资产投资 （不含农户）436528 亿元，同比增长 19.6%； 三次产业投资同比分别增长 32.5%、17.4%、 21.
12、0%；对外贸易增速进一步下滑。2013 年， 中国进出口总额为 41600 亿美元，同比增长 7.6%；其中出口金额增长 7.9%，进口金额增 长 7.3%，贸易顺差 2592 亿美元。 2政策环境 财政政策方面，继续实施积极的财政政 策，结合税制改革完善结构性减税政策，促进 经济结构调整；适当增加财政赤字和国债规 模，保持必要的支出力度；进一步优化财政支 出结构，保障和改善民生。2013 年，中国财政 累计收入为 129143 亿元， 同比增长 10.1%， 各 项民生政策得到较好落实，医疗卫生、社会保 跟踪评级报告 江苏省金陵建工集团有限公司 5 障和就业、城乡社区事务等方面支出均实现两
13、位数增长。结构性减税方面，自 8 月 1 日起， 在全国范围内开展交通运输业和部分现代服 务业营业税改征增值税试点，并择机将铁路运 输和邮电通信等行业纳入“营改增”试点。基础 设施建设方面，中央财政不断加大投资建设力 度，7 月 31 日召开的国务院常务会议，研究推 进政府向社会力量购买公共服务，部署重点加 强城市基础设施建设。 货币政策方面，央行继续实施稳健的货币 政策，根据国际资本流动不确定性增加、货币 信贷扩张压力较大等形势变化进行预调微调； 灵活开展公开市场操作，开展常备借贷便利操 作，促进银行体系流动性总体平衡；发挥差别 准备金动态调整工具的逆周期调节作用，引导 货币信贷平稳适度增长
14、，增强金融机构抗风险 能力；进一步推进利率市场化改革。10 月 25 日，贷款基础利率集中报价和发布机制正式运 行，实现科学合理定价并为金融机构信贷产品 市场化定价提供参考。截至 2013 年底，M2 存 量达 110.7 万亿，同比增长 13.6%。从社会融 资规模来看，2013 年全社会融资规模为 17.3 万亿，比上年同期多 1.5 万亿；其中人民币贷 款 12.97 万亿，增加 2.54 万亿；全年上市公司 通过境内市场累计筹资 6885 亿元，比上年增 加 1044 亿元。其中，A 股再筹资（包括配股、 公开增发、 非公开增发、 认股权证） 2803 亿元， 增加 710 亿元；上市
15、公司通过发行可转债、可 分离债、公司债筹资 4082 亿元，增加 1369 亿 元。2013 年发行公司信用类债券 3.67 万亿元， 比上年减少 667 亿元。 人民币汇率方面，截至 2013 年底，人民 币兑美元汇率中间价为 6.0969 元， 比上年末升 值 3.1%； 人民币汇率双向浮动特征明显， 汇率 弹性明显增强，人民币汇率预期总体平稳。市 场流动性方面， 2013 年以来央行始终维持资金 中性偏紧的状态，近期中长期国债收益率攀 升、回购利率持续高企，资金面紧张格局愈发 明显。 产业政策方面，继续加快结构调整和转型 升级，继续严格控制“两高”和产能过剩行业 盲目扩张，加快推进产业转
16、型升级，推进产能 过剩行业兼并重组、扶优汰劣。房地产方面， 房地产调控政策进一步趋紧，2 月 26 日，国务 院办公厅发布房地产市场调控政策“国五条”； 从房地产市场运行看，行业投资回暖、城市住 宅市场成交量回升、重点城市房价上涨和土地 市场量价齐升等情况同时出现，其中第三季度 一线城市房价上涨较快、地王频现，房地产调 控政策面临较大挑战。城镇化建设方面，6 月 26 日， 国务院常务会议研究部署加快棚户区改 造， 会议决定未来5年将改造城市和国有工矿、 林区、垦区的各类棚户区 1000 万户；8 月 22 日， 发改委下发了发改办财金20132050号文， 明确支持棚改企业申请发行企业债券，
17、并按照 “加快和简化审核类”债券审核程序，优先办 理核准手续，加快审批速度。10 月 15 日，国 务院发布关于化解产能严重过剩矛盾的指导 意见 ，明确指出钢铁、水泥、电解铝、平板 玻璃、船舶等行业产能严重过剩，将通过坚决 遏制产能盲目扩张、清理整顿建成违规产能、 淘汰和退出落后产能等方式，争取通过五年时 间实现产能规模基本合理、发展质量明显改 善、长效机制初步建立的目标。 2013 年 11 月召开的中共十八届三中全会 （以下简称“全会” ） ，审议通过了中共中央 关于全面深化改革若干重大问题的决定 ，内 容涵盖 15 个领域、60 项具体任务，改革总体 目标清晰；其中经济体制改革方面，市场
18、在资 源配置中的作用由“基础”调整为“决定”，更加 明确深化改革的发展方向，将进一步激发市场 经济的活力。全会提出建立现代财政制度、改 进预算管理制度、完善税收制度，预期新一轮 财税体制改革将全面展开。全会提出建立城乡 统一的建设用地市场，预期将对土地供需市场 产生重大影响。同时全会提出加快房地产税立 法并适时推进改革，房地产调控思路的转变预 期将对房地产市场发展产生根本性改变。全会 跟踪评级报告 江苏省金陵建工集团有限公司 6 提出完善金融市场体系，预期汇率和利率市场 化改革、资本市场体系建设以及金融监管等方 面的金融业改革措施将逐步展开。 总体来看， 2013 年以来中国继续实施积极 的财
19、政政策和稳健的货币政策；通过公共开支 逐步向有利于公共服务均等化和居民收入增 长的领域倾斜，扩大“营改增”试点范围，继 续推进基础设施建设等积极的财政政策实施， 并搭配稳健的货币政策以实现预期政策效果。 产业政策方面，房地产政策调控仍面临较大挑 战，城镇化建设将继续保持快速发展，化解产 能严重过剩矛盾将是未来一段时期产业结构 调整的工作重点。中共十八届三中全会提出的 全面深化改革总体目标，将有利于推动经济持 续健康稳定发展。 四、行业及区域经济环境 公司所属行业为建筑行业，主营业务为建 筑安装等。 1建筑行业发展概况 建筑行业与固定资产投资密切相关，2011 年以来，在国家宏观经济调控背景下，
20、固定资 产投资增速持续放缓，相应建筑业增速有所下 降，但在国家保障房、水利建设等基础设施建 设投资的支持下，建筑业增加值保持持续增长 态势。2013 年全社会建筑业增加值 38995 亿 元， 比上年增长 9.5%。 全国具有资质等级的总 承包和专业承包建筑业企业实现利润 5575 亿 元， 增长16.7%， 其中国有及国有控股企业1363 亿元，增长 20.1%。 2012 年以来，由于受外围经济持续疲软， 房地产调控基调从紧，以及政府路桥、铁路等 基建投资持续下降影响，全国固定资产投资增 速持续放缓。2012 年全年固定资产投资（不含 农户）364835 亿元，同比增长 20.6%，增速较
21、 2011 年下降 3 个百分点。2013 年全社会固定 资产投资 447074 亿元， 比上年增长 19.3%， 扣 除价格因素，实际增长 18.9%，固定资产投资 增长较快。 2013年全国房地产开发投资86013亿元， 比上年增长19.8%。 其中， 住宅投资58951亿元， 增长19.4%； 办公楼投资4652亿元， 增长38.2%； 商业营业用房投资11945亿元，增长28.3%，新 开工建设城镇保障性安居工程住房666万套 （户） ，基本建成城镇保障性安居工程住房544 万套。但考虑到水利建设规模持续增长，铁路 建设投资不断恢复，以及政府保障房投资力度 加大等利好因素，建筑业发展环
22、境仍较好。 2建筑行业风险关注 （1）行业竞争加剧挤压利润空间）行业竞争加剧挤压利润空间 中国当前正处于建设高峰期，由于建筑市 场发育上不完善，体制和机制尚未完全理顺， 大多数建筑企业以相似的业务和经营管理模 式竞争，导致压级压价、垫资施工、拖欠工程 款、索取回扣等问题仍有发生。尽管国家对上 述问题都进行了大力整治，但一个体系完备、 竞争有序的建筑市场在中国尚未完全建立，导 致整个建筑市场在此种竞争环境下，毛利率空 间受到挤压。 （2）原材料价格波动对成本影响大）原材料价格波动对成本影响大 钢材和水泥是建筑施工行业主要原材料， 建筑行业利润易受建筑材料价格波动的影响。 近年来，钢材和水泥价格波
23、动较大，给建筑企 业的成本控制带来一定压力。 进入 2013 年初，钢材价格基本维持了反 弹上涨态势，但 2013 年 3 月份起，钢铁行业 景气度再度转弱，钢材价格出现波动下调，于 2013 年 79 月小幅冲高后，持续下行。2014 年 1 季度，钢材价格延续了震荡走低的态势， 3 月均价已接近 2007 年以来的历史低位。 总体 看，2013 年钢铁行业产能过剩现象加剧，行业 竞争更为激烈，钢材价格受减产压力影响持续 波动下行。 2013 年全国水泥的价格先抑后扬，2013 年上半年，国内经济增长放缓，制造业投资和 跟踪评级报告 江苏省金陵建工集团有限公司 7 房地产业萎缩，水泥市场遭遇
24、近 5 年来的最低 价格水平，水泥企业面临“最严格”的脱硝标 准，盈利水平大幅下滑。直到三季度，水泥行 情稍有好转。 2013 年 3 季度淡季水泥价格开始 上升，4 季度旺季真正到来时,部分地区的供给 紧张，库存水平已经降至 2010 年以来的最低 点。12 月是水泥行业淡旺季分水岭。北方市场 渐进淡季，华北、东北市场表现不尽如人意， 主要是需求不佳。南方地区中旬受降雨降雪影 响，阶段性萎缩后，下旬天气转晴后，需求回 暖。 华东、 西南等局部市场出现上行， 而中南、 东北价格开始季节性下滑。 2014 年 1 月受制天 气及春节等利空因素，全国市场整体走低，价 格下滑，北方地区陆续出台冬储价
25、格，多数水 泥企业将陆续停产检修。 （3）流动资金压力大）流动资金压力大 建筑行业具有高负债运营的特点，由于建 筑市场目前尚未建立竞争有序的市场，垫资施 工是中国建设工程施工领域长期以来存在的 一种承包方式。在这样的行业背景下，施工企 业常常面临巨大的流动资金压力和较重的债 务负担。 2区域经济概况 江苏省是中国经济发达的省份之一，2013 年， 江苏省共完成建筑业总产值 21712.2 亿元， 比上年增长 17.9%；竣工产值 16495.0 亿元， 增长 19.0%，竣工率达 76.0%；全省建筑企业 实现利税总额 1554.9 亿元，增长 19.9%；建筑 业企业房屋建筑施工面积 192982 万平方米， 比上年增长 15.7%； 竣工面积 67932 万平方米， 比上年增长 10.9%，其中住宅竣工面积 48110 万平方米，增长 11.8%。 在全国各省市加快保障房建设的背景下， 江苏省政府办公厅于 2011 年 4 月 1 日下发 关 于加快保障性安居工程建设的意见 ，明确要 求到 2015 年全省住房保障覆盖面扩大到 20% 的城镇家庭，住房保障的总人口将达到 1100 万。 根据省政府办公厅关于分解下达 2013 年保障性安居工程建设目标任务的通知 （苏 政办发【2013】5 号）精神，江苏省人民政府 确定 2013 年保障性安居工程建设任务 23
