1、期权部1. 期权市场行情回顾1.1豆粕期权成交持仓情况截止到2017年9月29日，豆粕期权累计总成交434.44万手，总持仓28.23万手，日均成交3.45万手，日最高成交量为10.74万手，日最低成交量为0.84万手。9月12日，大商所修改了豆粕期权的限仓标准，将非期货公司会员和客户持有的某月份期权合约中所有看涨期权的买持仓量和看跌期权的卖持仓量之和、看跌期权的买持仓量和看涨期权的卖持仓量之和，由200手上限调至2000手，这将进一步促进豆粕期权的流动性。图1：豆粕期权成交情况资料来源：wind，一德期权部图2：豆粕期权持仓情况资料来源：wind，一德期权部其中已到期的M1709系列期权累计
2、成交216.38万手，日均成交2.52万手。图3：M1709系列期权成交情况资料来源：wind，一德期权部图4：M1709系列期权持仓情况资料来源：wind，一德期权部当前主力M1801系列期权累计成交152.26万手，持仓量为19.31万手，日均成交1.21万手，日最高成交量为5.20万手，日最低成交量为0.30万手，最大持仓量为19.30万手。图5：M1801系列期权成交情况资料来源：wind，一德期权部图6：M1801系列期权持仓情况资料来源：wind，一德期权部豆粕期权自上市以来，总成交PCR指标处于波动状态，均值为0.76，最高为1.28，最低为0.47。总持仓PCR指标均值为0.7
3、6，最大值为1.00，最小值为0.62。主力M1801系列期权成交量的PCR指标均值为0.76，最高为1.83，最低为0.32，持仓量的PCR指标均值为0.69，最大值为1.10，最小值为0.52，自8月初M1801系列期权转为主力合约之后，持仓量的PCR指标基本保持稳定。1.2豆粕期权行权情况截止9月29日，豆粕期权合约自上市后共有10100手合约行权，其中M1707、M1708、M1709系列期权行权主要集中在合约到期日。图7：豆粕期权日行权量资料来源：wind，一德期权部1.3豆粕期权隐含波动率情况豆粕期权自上市至5月中旬，隐含波动率处于相对平稳的状态，5月中旬至7月底，主力合约隐含波动
4、率处于上升状态，8月初至今，隐含波动率处于震荡下行的状态。整体来看，隐含波动率均值为17.78%，最大值为23.44%，最小值为13.70%。豆粕期权波动率偏度并未呈现微笑状态，随着Delta值得减小，隐含波动率下降。从波动率期限结构来看，9月29日，M1803平值期权合约的隐含波动率最大为17.59%，M1712平值期权隐含波动率最小为11.88%，M1801平值期权合约隐含波动率为17.45%。图8：M1801期权系列隐含波动率资料来源：wind，一德期权部图9：M1801期权系列隐含波动率与历史波动率资料来源：wind，一德期权部图10：1801系列期权隐含波动率资料来源：wind，一德
5、期权部图11：豆粕波动率椎资料来源：wind，一德期权部2. 豆粕期货行情回顾及展望图12：M1801行情走势资料来源：wind，一德期权部豆粕期货三季度的走势，受北美天气及USDA报告影响较为明显。6月底USDA的种植面积报告和季度库存报告低于预期，加上空头回补，引发CBOT大豆出现连续大涨，使得国内豆粕市场价格跟盘走高。7月中下旬，美国天气良好适合美豆生长，市场预计美豆或将再次增产，导致国内豆粕市场价格震荡下跌。8、9月份，在良好的天气背景下，北美天气炒作影响逐渐减小，USDA报告影响逐渐增加，但随着北美产区丰产预期下，豆粕行情主要以横盘震荡为主。当前北美大豆进入收割季，大豆丰产既定，市场
6、焦点将更多关注南美大豆播种进度及北美大豆销售情况。在此背景下，我们应注意每月USDA报告及北美大豆运输成本和汇率变动对豆粕市场的影响，预计豆粕M1801四季度价格将在2700至2900区间震荡。3、豆粕期权策略建议3.1方向性策略从当前M1801系列期权的成交及持仓分布情况来看，其支撑位在2700附近，压力位在2850附近。结合豆粕基本面的情况来考虑，南美大豆产区的天气状况或能成为后期豆粕利多因素之一，但在大豆丰产背景下，上涨深度有限，因此可以考虑逢高卖出豆粕看涨期权，获取相应时间价值。图13：M1801系列期权成交分布资料来源：wind，一德期权部图14：M1801系列期权持仓分布资料来源：wind，一德期权部3.2 波动率策略每月的USDA供需报告及进出口数据前后，可考虑做多波动率策略进行操作。做多波动率策略包括买入跨式或宽跨式期权组合，Long Gamma策略等。 4 / 4
