1、有哪几种方式？ 答：答：首先，降准偿还到期首先，降准偿还到期 MLF 并释放流动性。并释放流动性。央行此次全面降准共释放长期资金 约 1 万亿元，考虑到 7 月份有 4000 亿 MLF 到期，此次净投放 6000 亿元左右。通过降准 置换到期 MLF 的方式（类似 2018 年 4 月和 10 月）可降低银行综合资金成本，进而引导 至 LPR 及实体部门融资成本下行，我们认为后续存在 LPR 下降可能性，可类比的典型案 例如 2019 年 9 月央行采取全面降准，9 月虽然并未调降 MLF 利率，但 1 年期 LPR 报价 下降 5BP，即反映出降准降低了银行整体资金成本。 其次，再贷款和定
2、向降息。其次，再贷款和定向降息。国常会提出“碳减排货币政策工具”，我们认为碳减排货 币政策工具可能以定向再贷款的形式推出，后续央行可能通过碳减排货币政策工具对绿 色金融达标的商业银行投放再贷款，并且利率可能低于 MLF，类似于 TMLF 的工具，起 到定向降息的作用。从国际经验来看，日本央行已于 6 月议息会议中提出气候贷款便利， 该政策的本质是再贷款工具，主要以优惠利率向银行提供定向信贷支持用于投向国家重 点支持的经济领域。根据我国央行过往政策经验，诸如支农、支小、扶贫等领域的再贷 款定价通常低于普通再贷款工具，碳减排作为当前政策重心，同样可能享受优惠利率。 因此碳减排货币政策工具以较低利率
3、投放流动性的同时类似于定向降息。 9. 第九问：货币宽松如何影响资本市场？第九问：货币宽松如何影响资本市场？ 答：本轮货币政策转向宽松将使得下半年资本市场迎来股债双牛的格局。答：本轮货币政策转向宽松将使得下半年资本市场迎来股债双牛的格局。 一方面，降准释放的宽松信号将极大改善风险偏好，权益市场下半年牛市可期，科一方面，降准释放的宽松信号将极大改善风险偏好，权益市场下半年牛市可期，科 技成长股将明显受益技成长股将明显受益。进入 2019 年后，降准均能有效提振权益价格走势。从结构看，当 期创业板走势均明显跑赢沪深 300 指数，说明风险偏好的提升在市场风格层面更加利好 科技成长股。本次降准后，我
4、们同样强调下半年权益资产将有较好表现，科技成长股将 明显收益，股票市场将走牛。 另一方面，本次货币政策组合中我们提示需关注未来碳减排货币政策工具的出台，另一方面，本次货币政策组合中我们提示需关注未来碳减排货币政策工具的出台， 我们认为这一政策工具可能以低息再贷款的形式落地，其作用类似于定向降息利好利率我们认为这一政策工具可能以低息再贷款的形式落地，其作用类似于定向降息利好利率 债市场债市场。从国际经验来看，当前发达国家仅有日本央行于 6 月 21 日推出气候贷款便利工 具（尚未公布操作细节，预计正式落地时间为 2021 年 7 月） 。该项定向贷款工具原本于 2010 年提出，主要以-0.1%
5、的优惠利率向银行提供定向信贷支持，相关贷款投放的领域必 须是与“新经济”相关的领域。此前该项贷款工具的投向领域仅有 20%与绿色能源项目 相关，更新后预计投向碳中和领域的比重将大幅提升。参照日本经验，我国的碳减排货 币政策工具同样可能以低息再贷款的形式定向激励在绿色金融领域表现突出的金融机构， 从而发挥类似于定向降息的作用继而利好利率债市场（类似于 2018 年 12 月的 TMLF， 推出后当月中债国债全价指数明显走强，利率下行） ，下半年 10 年期国债收益率有望触 及 2.8%。 表表 2：2019 年以来历次降准公告对权益资产影响（备注：季末降息参照下一季度股指走势）年以来历次降准公告
6、对权益资产影响（备注：季末降息参照下一季度股指走势） 公告时间公告时间对应准备金率（对应准备金率（%） 当季创业板涨幅（当季创业板涨幅（%） 当季沪深当季沪深 300 涨幅（涨幅（%） 2019-01-0413.5035.4328.62 2019-09-0613.0010.487.39 2020-01-0112.504.10-10.02 资料来源：Wind，浙商证券研究所 更多投研资料 微信公众号mtachn table_page 宏观研究宏观研究 http:/14/15请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 3：2018 年年 TMLF 对当月利率债的影响对当月利率债的影响 时间时间TMLF
7、 利率（利率（%） 同期同期 MLF 利率（利率（%）当期中债国债全价指当期中债国债全价指 数上涨幅度（数上涨幅度（%） 2018-12-193.153.301.18% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 10. 第十问：未来还有哪些风险需要关注？第十问：未来还有哪些风险需要关注？ 答：我们提示重点关注非线性信用冲击，一方面，地方隐性债务化解和城投打破刚答：我们提示重点关注非线性信用冲击，一方面，地方隐性债务化解和城投打破刚 兑过程中可能出现非线性冲击，另一方面，个别大型企业或面临信用违约冲击兑过程中可能出现非线性冲击，另一方面，个别大型企业或面临信用违约冲击。 首先，我们在政府债券如何收缩？
8、信用收缩系列研究之三中提出，考虑现 阶段“保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低”的政策要求，防范财政金融 风险、 化解存量隐性债务是今年财政政策重要方向， 我们认为 Q3 地方政府隐性债务化解 可能存在风险点，部分低层级或弱财政区域值得关注。在现有的六大化债机制和建制县 再融资化债的基础上，我们认为可以改革方式利用新增专项债置换隐性债务。此外，由 于改革加置换方式只解决部分隐性债务风险，仍存在“打破刚兑”的可能，我们认为部 分高风险城投债或置换受益，可能利空风险处于中间层的城投债。 我们在前期报告企业债券如何收缩？信用收缩系列研究之四提示，社融构 成中，今年最可能出现非线性收缩风险的就
9、是企业债券项目，重点关注明星债或城投债， 一旦出现信用风险，可能发生风险传染；与之相比，信贷、政府债券、非标项目走势的 政策可控度较高。我们提示，与市场预期的经济景气度高利好明星债和城投债不同，经 济越好，则越需警惕两者违约的风险，原因是地方政府对信用债违约的托底意愿会因经 济环境较好反而转弱，一旦受到监管政策、财政政策、货币政策集中退出影响，出现违 约事件，可能出现金融市场风险偏好下行，引发非线性信用收缩。我们认为，非线性信 用风险发生时点最可能在三季度，一旦企业债券项目出现非线性的信用收缩，信贷投放 将会成为重要的抵补变量。 我们认为非线性信用收缩对市场或有短暂影响，但对股债双牛的趋势影响
10、有限。我们认为非线性信用收缩对市场或有短暂影响，但对股债双牛的趋势影响有限。一 方面，在有包商、永煤等信用风险的先例后，市场对于信用单体冲击形成负的外溢性已 经有所预期；另一方面，随着 2018 至 2020 年国家从应对风险事件应对中不断积累经验， 也会对潜在的非线性信用收缩风险提供必要的保障机制（例如宽松的货币政策工具） ，保 障不发生系统性金融风险。因此，我们认为，即使非线性信用收缩冲击发生，市场仅会 有短期的风险偏好下降，但对股债双牛的趋势影响有限。 更多投研资料 微琀罙镠鵥麘罘答鉼博陎瓿鹞罘螕琀罙善灢鶄鉙博灎瘰潎氰絎厏豏N罞葵罙答譼琀罙琀罙礀礀瀀湥瀀湥罙善灢怞褀氀速刀昀扏很鎂庂芅蕞鎇庂芅蕞兒鎂艶皫兒鎇艶皫魒鎂者跥t鴱蠱裭頀苙1頀苻!芜!鏟!e:鄊勍螛芓琀戛刜褛鬛猞鄚1芪!騀苻!鳚芬!攀瀐舠倐瀠鄐鄀脀脀6牁鄃勍垛艝芓臤!牁鄃勍垛蝝芓臤!鄅反艰肓!鄅反蝰肓!鄅反苠芓懒荎倀!馜鎇艡仉İ!跮鰀!牁鄄囍苴肓藎膅1鄀
