1、H1 糖尿病护理解决方案（百万元）YOY -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 201920202021H1 感染控制解决方案（百万元）YOY -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 201920202021H1 康复及临床器械（百万元）YOY -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 200 400 600 800 1,000 1,2
2、00 1,400 1,600 1,800 2,000 201920202021H1 家用类电子检测及体外诊断（百万元）YOY -16% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 0 50 100 150 200 250 201920202021H1 急救（百万元）YOY 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司点评公司点评 风险提示风险提示 产品推广不达预期风险产品推广不达预期风险。公司产品价格处于国产和进口之间，同时部分 新品种比如睡眠呼吸机、电动轮椅等渗透率较低
3、，可能存在市场推广不 急预期的风险。 疫情持续时间不确定风险疫情持续时间不确定风险。公司疫情相关产品销售占比大幅提升，未来 国内外疫情持续情况可能直接影响公司业绩增长，可能存在业绩波动风 险。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司点评公司点评 图表图表16：鱼跃医疗财务报表预测鱼跃医疗财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表资产负债表利润表利润表 会计年度会计年度202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E会计年度会计年度202020202021E2021E2022E
4、2022E2023E2023E 货币资金2,7754,0435,1946,984营业收入营业收入6,7266,8428,0389,564 应收票据0000营业成本3,1833,4384,0374,797 应收账款5471,0021,2841,428税金及附加62657690 预付账款58187220258销售费用7549921,1251,339 存货9681,0461,2251,508管理费用360410482526 合同资产0000研发费用402408480571 其他流动资产9879981,1791,243财务费用128-3-5-3 流动资产合计5,3357,2769,10211,421信
5、用减值损失14-15-15-15 其他长期投资53546374资产减值损失-36-20-20-20 长期股权投资211211211211公允价值变动收益0-100 固定资产1,8431,8061,7521,672投资收益127303030 在建工程19242934其他收益72202020 无形资产554509468431营业利润营业利润2,0101,5391,8512,253 其他非流动资产2,0502,0952,1312,161营业外收入16161615 非流动资产合计4,7304,6994,6544,583营业外支出7777 资产合计资产合计10,06510,06511,97511,975
6、13,75613,75616,00416,004利润总额利润总额2,0191,5481,8602,261 短期借款641441491391所得税262201242293 应付票据0000净利润净利润1,7571,3471,6181,968 应付账款9271,1051,1801,507少数股东损益-2404959 预收款项0688096归属母公司净利润归属母公司净利润1,7591,3071,5691,909 合同负债350356419498NOPLAT1,8681,3441,6141,965 其他应付款72727272EPS（摊薄）1.751.301.571.90 一年内到期的非流动负债0000
7、 其他流动负债340359421479主要财务比率主要财务比率 流动负债合计2,3302,4012,6633,043会计年度会计年度2020E2020E2021E2021E2022E2022E2023E2023E 长期借款0500400300成长能力成长能力 应付债券0000营业收入增长率45.1%1.7%17.5%19.0% 其他非流动负债240240240240EBIT增长率151.3%-28.1%20.1%21.8% 非流动负债合计240740640540归母公司净利润增长率133.7%-25.7%20.2%21.6% 负债合计负债合计2,5702,5703,1413,1413,3033
8、,3033,5833,583获利能力获利能力 归属母公司所有者权益7,4378,73610,30612,215毛利率52.7%49.7%49.8%49.8% 少数股东权益5898147206净利率26.1%19.7%20.1%20.6% 所有者权益合计所有者权益合计7,4958,83410,45312,421ROE23.5%14.8%15.0%15.4% 负债和股东权益负债和股东权益10,06510,06511,97511,97513,75613,75616,00416,004ROIC36.0%20.1%19.9%20.2% 偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表资产负债率25.5%26.2%
9、24.0%22.4% 会计年度会计年度2020E2020E2021E2021E2022E2022E2023E2023E债务权益比11.8%13.4%10.8%7.5% 经营活动现金流经营活动现金流2,8311,0601,2532,033流动比率2.33.03.43.8 现金收益2,0991,5611,8322,182速动比率1.92.63.03.3 存货影响-42-77-180-283营运能力营运能力 经营性应收影响641-564-294-162总资产周转率0.70.60.60.6 经营性应付影响-28124787342应收账款周转天数41415151 其他影响414-106-192-46应付
10、账款周转天数106106102101 投资活动现金流投资活动现金流-1,558-185-165-135存货周转天数107105101103 资本支出-274-140-129-106每股指标（元）每股指标（元） 股权投资-30000每股收益1.751.301.571.90 其他长期资产变化-1,254-45-36-29每股经营现金流2.821.061.252.03 融资活动现金流融资活动现金流-45439363-108每股净资产7.428.7110.2812.18 借款增加491300-50-200估值比率估值比率 股利及利息支付-415-12-9-10P/E22292420 股东融资2222P
11、/B5443 其他影响-532103120100EV/EBITDA24322722 单位:百万元单位:百万元 单位:百万元 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司点评公司点评 投资评级说明：投资评级说明： 评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10
12、%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外） 。 重要声明：重要声明： 中泰证券
13、股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、 客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只
14、提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021 年 08 月 11 日 君实生物君实生物-U（688180.SH） 特瑞普利单抗特瑞普利单抗再获再获 BTD，联合联合 GP 一线一线治疗治疗鼻咽癌有望加速获批鼻咽癌有望加速获批 事件：事件：2021 年 8 月 11 日，公司宣布自主研发的抗 PD-1 单抗药物特瑞普
15、利 单抗联合吉西他滨/顺铂作为晚期复发/转移性鼻咽癌患者的一线治疗获得 FDA 突破性疗法认定（BTD）。这是特瑞普利单抗继单药用于复发/转移性 鼻咽癌含铂治疗后的二线及以上疗法后，获得的第二项突破性疗法认定。 此次突破性疗法认定将加快一线鼻咽癌适应症在此次突破性疗法认定将加快一线鼻咽癌适应症在 FDA 审批速度审批速度。2020 年 9 月，特瑞普利单抗单药用于复发/转移性鼻咽癌含铂治疗后的二线及以上治 疗已获得 FDA 突破性疗法认定，成为首个获得 FDA 突破性疗法认定的国产 抗 PD-1 单抗。2021 年 3 月，公司向 FDA 滚动提交特瑞普利单抗用于复发/ 转移性鼻咽癌的生物制品
16、许可申请（BLA）并获滚动审评。目前二线及以上 治疗数据提交已完成， FDA 已同意接受一线提交与二线/三线数据同时评估， 加快了一线适应症的潜在获批时间。本次突破性疗法认定再次拓宽 FDA 对 特瑞普利单抗治疗鼻咽癌适应症的认定范围，进一步推进该适应症在 FDA 的审批速度。 一线治疗鼻咽癌适应症滚动 BLA 提交将于 2021Q3 完成， 我们我们 预计特瑞普利单抗将在预计特瑞普利单抗将在 2022 年上半年年上半年之前之前成为率先在海外获批的国产成为率先在海外获批的国产 PD-1 单抗。单抗。 特瑞普利单抗联合特瑞普利单抗联合 GP 化疗为鼻咽癌临床实践带来新的化疗为鼻咽癌临床实践带来新
17、的一线一线治疗选择。治疗选择。 2021 年 6 月，特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂应用于鼻咽癌的一线治疗的 III 期临床研究 （JUPITER-02） 闪耀登陆 2021 年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会， 入选大会重磅摘要。研究结果显示，特瑞普利单抗联合化疗组 mPFS 达到 11.7 个月（随着时间推移实际 PFS 更长），相比化疗组延长 3.7 个月，1 年 PFS 率接近化疗组 2 倍（49.4% vs 27.9%）；当前 OS 数据显示死亡风险降 低 40%，并具有良好的安全性。特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂一线疗法 显著改善晚期复发/转移性鼻咽癌患者的 PFS、OS、ORR、
18、DoR，为鼻咽癌 治疗临床实践提供了新的一线治疗方案，或将改写复发/转移性鼻咽癌一线 治疗标准，造福全球病患。 求合作、共发展，求合作、共发展，特瑞普利单抗特瑞普利单抗扬帆出海扬帆出海前景可期前景可期。公司于 2021 年 2 月 1 日与 Coherus Biosciences 签署许可与商业化协议，共同推进特瑞普利单抗 在美加市场的研究进程与商业化， 迈出了特瑞普利单抗国际化发展的重要一 步。我们预计君实后续还将与 Coherus 合作拓展特瑞普利单抗肺癌、食管鳞 癌、肝癌、三阴性乳腺癌等大适应症。公司辅助新辅助、一线和后线疗法有 着全面布局，持续应用前移并领衔出海，公司前瞻性的发展战略势
19、必为特瑞 普利单抗开拓更为广阔的市场空间。 盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级。预计公司 2021-2023 年收入分别可达 36.69 亿元、 33.59、45.04 亿元，同比增长分别为 130%、-8.4%、34.1%；归母净利润 分别为 6.24 亿元、1.27 亿元以及 2.08 亿元，对应 EPS 分别为 0.69、0.14 以及 0.23 元，对应 2021 年 PE 为 85X，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：研发失败的风险；产品降价的风险；中和抗体需求下降的风险。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 775
20、 1,595 3,669 3,359 4,504 增长率 yoy（%） 26375.5 105.8 130.0 -8.4 34.1 归母净利润（百万元） -747 -1,669 624 127 208 增长率 yoy（%） 3.4 123.2 -137.4 -79.7 64.0 EPS 最新摊薄（元/股） -0.82 -1.83 0.69 0.14 0.23 净资产收益率（%） -25.1 -28.6 9.7 1.9 3.1 P/E（倍） -70.9 -31.8 84.9 418.4 255.2 P/B（倍） 17.8 9.1 8.2 8.1 7.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股
21、价为 2021 年 8 月 11 日收盘价 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 8 月 11 日收盘价(元) 63.88 总市值(百万元) 58,179.14 总股本(百万股) 910.76 其中自由流通股(%) 46.96 30 日日均成交量(百万股) 5.13 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱： 分析师分析师 胡偌碧胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱： 相关研究相关研究 1、 君实生物-U（688180.SH） ：特瑞普利单抗一线食 管癌 NDA 受理，大适应症
22、逐步突破2021-07-30 2、 君实生物-U（688180.SH） ：携手嘉晨西海，谱写 mRNA 技术平台新篇章2021-07-20 3、 君实生物-U（688180.SH） ：国际化脚步绝对领先， 商业化能力持续加强， 向 BioPharma 迈进 2021-07-12 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 2021 年 08 月 11 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会
23、计年度会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产流动资产 1911 4699 4554 5881 4430 营业收入营业收入 775 1595 3669 3359 4504 现金 1221 3385 2137 4451 650 营业成本 91 373 301 580 826 应收票据及应收账款 163 664 1240 504 1834 营业税金及附加 7 8 26 20 30 其他应收款 10 23 52 17 75 营业费用 320 688 734 840 1081 预付账款 298 258 1021 150 1420 管理费用 217 440 550
24、437 541 存货 181 343 80 735 426 研发费用 946 1778 1468 1344 1802 其他流动资产 39 25 25 25 25 财务费用 -13 21 -40 17 22 非流动资产非流动资产 2501 3299 2993 3568 4349 资产减值损失 0 -4 0 0 0 长期投资 72 66 59 50 42 其他收益 31 18 0 0 0 固定资产 328 1906 2153 2484 2901 公允价值变动收益 23 46 13 23 26 无形资产 143 162 187 216 238 投资净收益 -2 -6 -2 -2 -2 其他非流动资产
25、 1957 1165 595 818 1168 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产资产总计总计 4412 7997 7547 9449 8778 营业利润营业利润 -739 -1656 641 143 228 流动负债流动负债 578 1472 514 2311 1423 营业外收入 0 39 10 12 15 短期借款 77 21 21 21 21 营业外支出 28 55 22 27 33 应付票据及应付账款 327 798 111 1638 854 利润总额利润总额 -767 -1672 629 128 210 其他流动负债 175 654 381 652 548 所得税 -19 -4
26、 4 1 2 非流动非流动负债负债 856 697 543 521 531 净利润净利润 -748 -1669 624 127 208 长期借款 745 542 388 366 376 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 111 155 155 155 155 归属母公司净利润归属母公司净利润 -747 -1669 624 127 208 负债合计负债合计 1434 2170 1057 2832 1954 EBITDA -686 -1609 743 263 409 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） -0.82 -1.83 0.69 0.14 0.23 股本 784
27、872 911 911 911 资本公积 4180 8632 8632 8632 8632 主要主要财务比率财务比率 留存收益 -1999 -3668 -3043 -2917 -2709 会计会计年度年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 2978 5828 6490 6617 6825 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 4412 7997 7547 9449 8778 营业收入(%) 26375.5 105.8 1Z哰椀瀀栀琀洀氀衡媳搀/Mk前台访问/p-2860136.html220.181.108.1060医Z最茀眀愀瀀漀漀欀刀
28、攀愀搀愀猀瀀砀椀搀衡媳搀倲/Mk前台访问/d-1359057.html220.181.108.1030Z%軅椀瀀栀琀洀氀蠀媳搀5Sqwap前台访问/p-3005507.html220.181.108.1490勈愎Z劰椀搀栀琀洀氀媵搀/Mk前台访问/d-2973202.html220.181.108.1590医Z最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀媵搀/a前台访问/BookRead.aspx?id=2792320111.206.198.190Z匀焀眀愀瀀搀栀琀洀氀怃媷搀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=3005400111.206.221.430Z%欀搀栀琀洀氀媸搀夣/Mi前
29、台访问/p-2797819.html185.191.171.160Z匀洀眀愀瀀瀀栀琀洀氀搀媹搀/Mk前台访问/p-2974290.html220.181.108.1720Z%衜最瀀栀琀洀氀媻搀5Smwap前台访问/p-3005698.html116.179.32.880勈愎Z椀搀栀琀洀氀怃媼搀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=1322850111.206.198.1040勈愎Z愀紀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀媾搀夣5Sqwap前台访问/d-2967958.html220.181.108.1620嵂Z瓰椀瀀栀琀洀氀媿搀夣/Mi前台访问/p-2828823.html185.191
30、.171.380医Z最蔀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀倷媿搀/Mg前台访问/p-2796100.html116.179.32.870鯸懁Z最瀀栀琀洀氀氀嫀搀5Sowap前台访问/p-1484771.html42.120.161.1020勈愎Z犰匀焀眀愀瀀瀀栀琀洀氀污嫀搀倲/Mk前台访问/p-2865915.html220.181.108.1180勈愎Z銰趆眀销挀栀琀洀氀嫂搀/a前台访问/BookRead.aspx?id=301056742.156.137.250Z匀洀眀愀瀀瀀栀琀洀氀嫂搀珣/Mi前台访问/p-1619701.html116.179.32.2320勈愎Z犰匀焀眀愀瀀瀀栀琀洀氀嫂
31、搀5Sowap前台访问/p-2980333.html220.181.108.940Z%軅欀搀栀琀洀氀怃嫃搀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=3010954106.11.156.850霰趆Z匀洀漀爀搀攀爀栀琀洀氀堃嫅搀砀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=1396158111.206.221.840Z最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀嫅搀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=2980333111.206.198.450Z匀洀眀愀瀀瀀栀琀洀氀嫆搀珣/Mi前台访问/p-2970240.html173.231.59.2070勈愎Z銰趆欀瀀栀琀洀氀
32、怃嫆搀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=2974722111.206.198.510Z肴最脀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀瑡嫇搀/Mk前台访问/p-2906581.html220.181.108.1700Z肴最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀琀嫇搀夣5Sowap前台访问/d-3005398.html116.179.32.1740勈愎Z鵝礀錀挀栀琀洀氀嫈搀/Mg前台访问/d-1296036.html116.179.32.440Z椀瀀栀琀洀氀嫉搀夣/Ke前台访问/p-108169.html157.55.39.1950勈愎Z劰蜶礀錀挀栀琀洀氀嫊搀夣5Sowap前台访问/d-3
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