1、空调 1111 江苏省 昆山市 1.00% 五金工具 1212 浙江省 桐乡市 0.91% 女装 1313 广东省 禅城区 0.88% 家具 1414 浙江省 海宁市 0.84% 皮草 1515 江苏省 吴中区 0.77% 扫地机器人 1616 江苏省 睢宁县 0.73% 家具 1717 江西省 南康区 0.73% 家具 1818 福建省 安溪县 0.69% 家具 1919 浙江省 温岭市 0.63% 童装童鞋 2020 浙江省 建德市 0.62% 女装 2121 江苏省 江宁区 0.60% 宠物用品 2222 浙江省 瑞安市 0.58% 女鞋 2323 上海市 崇明区 0.58% 充值 24
2、24 福建省 福安市 0.57% 按摩设备 2525 浙江省 苍南县 0.52% 办公文仪 2626 福建省 南安市 0.50% 男鞋 2727 浙江省 诸暨市 0.49% 袜子 2828 江苏省 沭阳县 0.48% 游戏点卡 2929 浙江省 天台县 0.48% 汽车美容装饰 3 30 0 浙江省 乐清市 0.48% 五金工具 3131 江苏省 通州区 0.47% 床品套件 3232 江苏省 武进区 0.46% 家具 3333 江苏省 锡山区 0.46% 电动车 3434 江苏省 江阴市 0.46% 保暖内衣 农业农村部信息中心 13 3535 浙江省 永嘉县 0.44% 玩具乐器 3636
3、 江苏省 太仓市 0.44% 运动鞋 3737 福建省 德化县 0.42% 厨具 3838 北京市 怀柔区 0.41% 精华 3939 浙江省 余姚市 0.40% 厨房电器 4040 江苏省 吴江区 0.40% 女装 4141 广东省 澄海区 0.39% 玩具乐器 4242 浙江省 宁海县 0.36% 办公文仪 4343 江苏省 东海县 0.35% 时尚饰品 4444 广东省 普宁市 0.34% 睡衣/家居服 4545 浙江省 武义县 0.33% 五金工具 4646 江苏省 邗江区 0.33% 玩具乐器 4747 河北省 清河县 0.32% 女装 4848 浙江省 平阳县 0.31% 办公文仪
4、 4949 福建省 仙游县 0.31% 家具 5050 广东省 潮安区 0.31% 厨具 5151 广东省 四会市 0.30% 翡翠玉石 5252 陕西省 长安区 0.29% 笔记本电脑 5353 浙江省 平湖市 0.28% 女羽绒服 5454 湖南省 长沙县 0.28% 游戏点卡 5555 广东省 新会区 0.28% 生活用纸 5656 江苏省 海门市 0.27% 床品套件 5757 浙江省 浦江县 0.27% 布艺软饰 5858 北京市 密云区 0.27% 体育用品 5959 山东省 平度市 0.27% 冰箱 6060 浙江省 安吉县 0.27% 家具 6161 广东省 惠东县 0.27%
5、 女鞋 6262 浙江省 东阳市 0.26% 家具 6363 江苏省 浦口区 0.26% 手机 6464 北京市 平谷区 0.25% 手机 6565 广东省 揭东区 0.25% 翡翠玉石 6666 四川省 双流区 0.24% 小吃夜宵 6767 浙江省 嵊州市 0.24% 烟机灶具 6868 河北省 高碑店市 0.24% 女包 农业农村部信息中心 14 6969 浙江省 临海市 0.22% 太阳眼镜 7070 江苏省 宜兴市 0.22% 厨具 7171 江苏省 江都区 0.22% 家具 7272 西藏自治区 堆龙德庆区 0.22% 白酒 7373 山东省 即墨区 0.21% 童装 7474 江
6、苏省 兴化市 0.21% 五金工具 7575 浙江省 富阳区 0.20% 马桶 7676 福建省 闽侯县 0.20% 全屋定制 7777 浙江省 临安区 0.20% 坚果炒货 7878 内蒙古自治区 和林格尔县 0.19% 液态奶 7979 河北省 冀州区 0.19% 保健器械 8080 广东省 海丰县 0.19% 时尚饰品 8181 福建省 惠安县 0.19% 女鞋 8282 四川省 新都区 0.19% 生活日用 8383 浙江省 柯桥区 0.19% 布艺软饰 8484 四川省 崇州市 0.19% 家具 8585 内蒙古自治区 土默特左旗 0.18% 液态奶 8686 河北省 南宫市 0.1
7、8% 汽车美容装饰 8787 江苏省 丹阳市 0.17% 眼镜 8888 江苏省 新沂市 0.17% 服装服饰 8989 江苏省 泰兴市 0.17% 五金工具 9090 江苏省 张家港市 0.17% 小吃夜宵 9191 河北省 霸州市 0.16% 家具 9292 广东省 惠阳区 0.16% 腕表 9393 浙江省 江山市 0.16% 手机 9494 云南省 瑞丽市 0.16% 翡翠玉石 9595 山东省 曹县 0.16% 家具 9696 重庆市 江津区 0.15% 家具 9797 浙江省 上虞区 0.15% 生活日用 9898 浙江省 嘉善县 0.14% 全屋定制 9999 广东省 从化区 0
8、.14% 唇部彩妆 100100 江西省 南昌县 0.14% 护肤套装 数据来源：欧特欧咨询 农业农村部信息中心 15 2.1.4 县域网络零售持续释放扶贫兴农新动能 2.1.4 县域网络零售持续释放扶贫兴农新动能 欧特欧监测数据显示，在 832 个国家级脱贫县网络零售 额排名方面，赣州市南康区连续两年排名第一，拉萨市堆龙 德庆区、邢台市平乡县分列二、三位；在热销品类方面，从 家居家装到食品酒水、母婴、珠宝礼品、生活服务、电脑办 公、服装服饰、家用电器、运动户外、个护化妆，脱贫县热 销品类更加多元化、细分化；在农产品上行方面，重庆市丰 都县、云南省勐海县、安徽省砀山县等脱贫县通过网络销售 鲜肉
9、、普洱茶、方便食品等当地优质特色农特产品首次成功 跻身脱贫县网络零售 20 强，这些地方以推动农产品网络销 售、助农增收为切入点，通过电商扶贫带动脱贫地区可持续 发展、走向乡村振兴，详情如表 2-2 所示。 表 2-2 2020 年脱贫县网络零售 TOP20 表 2-2 2020 年脱贫县网络零售 TOP20 排名排名 所属省份所属省份 县域县域 占占全国全国脱贫脱贫县县网络零售额网络零售额 比例（比例（% %） 热销品类热销品类 1 1 江西省 南康区 17.34% 家具 2 2 西藏自治区 堆龙德庆区 5.14% 白酒 3 3 河北省 平乡县 2.97% 童车童床 4 4 黑龙江省 克东县
10、 2.75% 婴幼儿奶粉 5 5 河南省 镇平县 1.58% 翡翠玉石 6 6 湖北省 神农架林区 1.29% 生活服务 7 7 河北省 武邑县 1.22% 保险柜 8 8 江西省 于都县 1.06% 女装 9 9 重庆市 丰都县 0.93% 鲜肉 1010 安徽省 利辛县 0.85% 户外服 1111 河南省 虞城县 0.83% 洗衣机 1212 安徽省 舒城县 0.81% 婴童寝居 1313 江西省 兴国县 0.74% 游戏设备 农业农村部信息中心 16 1414 云南省 勐海县 0.73% 普洱 1515 江西省 吉安县 0.71% 护肤套装 1616 河南省 固始县 0.65% 冰箱
11、1717 陕西省 周至县 0.65% 摄影写真 1818 西藏自治区 达孜区 0.63% 男鞋 1919 安徽省 砀山县 0.62% 方便食品 2020 四川省 古蔺县 0.61% 白酒 数据来源：欧特欧咨询 2.2 全国县域农产品网络零售现状 2.2.1 县域农产品网络零售保持高速增长 2.2 全国县域农产品网络零售现状 2.2.1 县域农产品网络零售保持高速增长 2020 年，欧特欧监测数据显示，全国县域农产品网络零 售额达 3507.61 亿元，同比增长 29.0%，县域农产品电商市 场保持高速增长。其中，植物类农产品的网络零售额为 2612.30 亿元，占全国县域农产品网络零售额的比重
12、为 74.5%； 动物类农产品的网络零售为695.71亿元， 占比19.8%； 农资类产品的网络零售额为 199.60 亿元， 占比 5.7% 1。 其中， 植物类加工食品、粮油调味、酒类排名前三，占县域农产品 网络零售额的比重分别为 19.16%、18.05%和 10.51%，占县 域农产品网络零售量的比重分别为 27.68%、 18.74%和 1.77%， 如图 2-6 所示。值得注意的是，2020 年城乡居民对于生鲜到 家需求急速增长，前置仓、店仓一体化、社区拼团、门店到 家、冷柜自提等新型运营模式发展态势良好。2020 年，县域 生鲜电商网络零售额为 519.72 亿元，同比增速 24
13、.5%。 1 植物类农产品包括粮油调味、植物类生鲜、植物类中药材、酒、茶、植物饮料、植物类加工食品、粮油 调味等；动物类农产品包括动物类中药材、动物类生鲜、动物类加工食品、牛奶乳品等；农资类包括肥 料、农药、兽药、兽用器具、饲料、园林/农耕、其他农资等。 农业农村部信息中心 17 图 2-6 2020 年县域重点农产品（二级品类）网络零售情况 图 2-6 2020 年县域重点农产品（二级品类）网络零售情况 数据来源：欧特欧咨询 欧特欧监测数据显示，从区域情况来看，2020 年，华东 地区县域农产品网络零售额达 1481.7 亿元，占全国县域农 产品网络零售额的比重为 42.2%，排名第一。从增
14、速来看， 东北地区县域农产品网络零售额增速最快， 同比增长 69.8%， 如图 2-7 所示。近年来， “网红经济”在东北地区迅速崛起， 带动了直播电商、网红带货等新业态新模式发展，并不断与 特色产业、精准扶贫、县域经济等创新融合，为区域农 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 食品饮料食品饮料 大众食品大众食品板块板块中报总结暨中报总结暨 9 月月投投 资策略资策略 超配超配 （维持评级） 2021 年年 09 月月 07 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较
15、行业投资策略行业投资策略 中报中报释放担忧释放担忧情绪情绪，关注环比改善关注环比改善 中报中报业绩业绩落地释放落地释放市场担忧市场担忧情绪情绪，板块板块估值估值呈现呈现震荡震荡走势走势 8 月食品饮料板块整体呈现震荡走势，下跌 4.68%（振幅近 16%） ，落后 大盘约 9pcts。 大众食品板块 8 月底动态 PE 回落至 28X， 为近一年低位， 已具备一定的防御属性。从酒水饮料的终端情况来看，由于中秋与国庆 传统节假日临近，啤酒及饮料整体销量继续保持环比增长态势；啤酒、 牛奶、酸奶零售价格基本持平，婴幼儿奶粉价格小幅上涨。 21Q2 高基数、高成本下业绩承压，高基数、高成本下业绩承压，
16、 各各板块板块中报中报业绩分化业绩分化 啤酒：中报业绩持续验证行业高端化进程正在加速，结构优化与常规 性提价帮助各品牌持续提升吨价并释放业绩弹性，且趋势有望延续。 乳制品：今年上半年我国生鲜乳平均价上涨幅度超预期（+8%） ，乳制品 企业毛利率水平承压。头部企业通过产品结构升级和减促控费对冲部分 成本压力，双龙头集中度进一步提升。调味品：渠道库存环比下滑， 旺季将至，库存有望进一步改善。此外，主要厂商加速社区团购布局， 通过指定经销商、直接与社区团购合作等方式严控价盘，社区团购有望 成为新营收增长点。速冻食品：21Q2 净利润受成本端和费用端双重影 响，增速放缓；龙头公司凭借精细化管理等综合优
17、势，经营韧性较强经 营表现较板块更好。休闲食品：商超流量下滑、线下消费重提等新消 费趋势下，龙头企业不断优化经营策略、精耕渠道、集中资源主推核心 产品，经营势头良好，可关注环比的持续改善情况。 投资建议：投资建议：龙头龙头通过经营通过经营调整致胜调整致胜韧性更强韧性更强，关注环比改善，关注环比改善 二季度受成本上涨、消费习惯改变及高基数等综合影响，大众食品板块 业绩承压，中报业绩落地后市场对二季度业绩增速下滑的担忧预期已通 过估值波动初步释放，其中龙头企业经营韧性更强，在当前估值下已具 备安全垫，长期发展 逻辑有望通过业绩的逐季向好持续得到验证。我们 建议关注高壁垒、高确定性细分龙头，重点推荐
18、青岛啤酒、伊利股份、 妙可蓝多、海天味业、中炬高新、千禾味业、安井食品、立高食品、三 只松鼠、绝味食品等。 风险提示：风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （亿亿元）元） 2021E 2022E 2021E 2022E 600600 青岛啤酒 买入 86.16 956 2.03 2.46 39.58 32.64 600887 伊利股份 买入 36.16 2199 1.42 1.66 23.56 20.1
19、4 600882 妙可蓝多 买入 56.63 292 0.61 1.17 73.90 38.47 603288 海天味业 买入 90.07 3794 1.79 2.12 64.01 54.11 600872 中炬高新 买入 32.66 260 1.24 1.50 29.38 24.31 603027 千禾味业 买入 17.17 137 0.34 0.46 71.16 51.64 603345 安井食品 买入 158.72 388 3.43 4.48 47.18 36.07 300973 立高食品 买入 125.77 213 1.88 2.53 64.37 47.85 300783 三只松鼠 买
20、入 36.32 146 1.07 1.37 36.75 28.76 603517 绝味食品 买入 62.53 384 1.65 2.10 41.48 32.54 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 国信证券-食品饮料行业中报业绩前瞻： 白酒 高增持续，食品关注下半年改善 2021-07-14 大众食品行业中期策略暨 7 月投资策略：板 块分化，关注结构性机会2021-07-01 大众食品行业 6 月投资策略：成本上行，关 注 行 业 加 速 分 化 下 的 细 分 龙 头 2021-06-09 食品饮料 5 月投资策略： 业绩改善持续验证， 关注集中度加速
21、提升下的核心龙头 2021-05-17 证券分析师：陈青青证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110001 证券分析师：廖望州证券分析师：廖望州 电话： 0755-22940911 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.8 1.3 1.8 2.3 2020-01 2020-03 202
22、0-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 上证指数食品饮料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 行业观点：大众食品板块短期波动不改长期价值行业观点：大众食品板块短期波动不改长期价值 . 4 板块总结：中报业绩分化，龙头更显韧性板块总结：中报业绩分化，龙头更显韧性 . 5 啤酒：中报验证高端化进程加速，结构优化与常规性提价持续拉升吨价 . 5 乳制品：上半年液态奶维持较高景气，生鲜乳价格持续上涨奶企业绩承压 . 7 调味品：经营与业绩压力凸显，关注企业
23、边际改善机会 . 9 食品综合：成本上涨下业绩承压，龙头展现强经营韧性食品综合：成本上涨下业绩承压，龙头展现强经营韧性 . 12 速冻食品：成本上涨&同期高基数下业绩承压，龙头展现强经营韧性 . 13 休闲食品：新形势下龙头优化经营策略，未来发展逻辑逐渐清晰 . 14 数据追踪：产销持续恢复，成本继续承压数据追踪：产销持续恢复，成本继续承压 . 15 产销量：产销持续恢复，酒水饮料进入销售旺季 . 15 零售价：啤酒、牛奶、酸奶、婴幼儿奶粉价格基本持平 . 16 成本：糖类价格环比持平，生鲜乳、大豆、大麦和包材价格持续上涨 . 17 投资建议投资建议 . 19 风险提示风险提示 . 19 国信
24、证券投资评级国信证券投资评级 . 20 分析师承诺分析师承诺 . 20 风险提示风险提示 . 20 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图表表目录目录 图图 1： 食品饮料分板块月度涨跌幅食品饮料分板块月度涨跌幅 . 4 图图 2： 食品饮料行业分板块食品饮料行业分板块 PE 变化图变化图 . 4 图图 3： 8 月食品饮料行业个股涨跌幅（月食品饮料行业个股涨跌幅（%） . 5 图图 4： 低基数下板块上半年收入增长低基数下板块上半年收入增长 35.20% . 6 图图 5： 利润上半年增
25、速超利润上半年增速超 41%，较收入更快，较收入更快 . 6 图图 6： 板块毛利率持续板块毛利率持续提升，毛销差持续扩大提升，毛销差持续扩大 . 6 图图 7： 板块净利率水平持续提升，上半年实现板块净利率水平持续提升，上半年实现 11.29% . 6 图图 8： 乳制品板块乳制品板块 21Q2 实现收入约实现收入约 406.7 亿元，同比亿元，同比 7.3% . 8 图图 9： 乳制品乳制品 21Q2 实现利润约实现利润约 29 亿元（同比亿元（同比-2.5%） . 8 图图 10： 原奶价格超预期上涨拉低板块毛利率原奶价格超预期上涨拉低板块毛利率 . 8 图图 11： 企业加强费用管控力
26、度，净利率维持稳定企业加强费用管控力度，净利率维持稳定 . 8 图图 12： 调味品板块单季度收入及增速调味品板块单季度收入及增速 . 10 图图 13： 调味品板块单季度调味品板块单季度利润及增速利润及增速 . 10 图图 14： 调味品板块毛利率走势（调味品板块毛利率走势（%） . 10 图图 15： 调味品板块单季度费用率走势（调味品板块单季度费用率走势（%） . 10 图图 16： 食品综合板块食品综合板块 21Q2 实现收入约实现收入约 183 亿元亿元 . 13 图图 17： 食品综合板块食品综合板块 21Q2 实现利润约实现利润约 18.6 亿元亿元 . 13 图图 18： 食品
27、综合板块食品综合板块 21Q2 毛利率毛利率 31.9% . 13 图图 19： 21Q2 实现利润约实现利润约 29 亿元，同比亿元，同比-2. . 13 图图 20： 36 大中城市啤酒价格走势（元大中城市啤酒价格走势（元/瓶、元瓶、元/罐）罐） . 16 图图 21： 红酒价格指数变化红酒价格指数变化 . 16 图图 22： 牛奶零售价变化（元牛奶零售价变化（元/公斤）公斤）. 17 图图 23： 酸奶零售价变化（元酸奶零售价变化（元/公斤）公斤）. 17 来源：公开资料, 浙商证券研究所 空间错配问题，即光照资源丰富的西北地区与用电需求强劲的中东部地区空间错配问题，即光照资源丰富的西北
28、地区与用电需求强劲的中东部地区之间的之间的供供 需错配问题。需错配问题。一方面，我们可以通过建设高效的能源运输网络（特高压）实现 2.0 版本的 “西电东送” ；另一方面，我们可以通过分布式光伏充分利用“头顶的太阳” ，实现一定程 度上的能源“自给自足” ，未来分布式光伏应用布局或将超越集中式光伏，近年来国家政未来分布式光伏应用布局或将超越集中式光伏，近年来国家政 策已逐渐向分布式光伏倾斜策已逐渐向分布式光伏倾斜。 2.1.3. IGBT 技术技术助力新能源发电助力新能源发电 IGBT 也是新能源发电领域的重要技术方向，可以降低发电、运电及电力设备运行中 的电力损耗，起到节能的效果，是缓解碳排
29、放的有效手段。 风力发电、光伏发电等新能源发电都需要 IGBT 器件制造的整流器和逆变器。但是 我国 IGBT 技术尚不成熟，特别是高端器件与发达国家差距大，IGBT 芯片设计制造、模 块封装、失效分析、测试等核心技术被发达国家企业握住命脉。加上该技术对设备专业 化程度要求高，目前市场供需缺口较大。 表表 2：IGBT 在电力部门的应用在电力部门的应用 应用领域应用领域 举例举例 发电端 光伏发电、风力发电 整流器、逆变器 输电端 特高压 FACTS 柔性输电技术 变电端 换流器 电子电力变压器（PET） 用电端 家用电器 家用白电、微波炉、LED 照明驱动 资料来源：公开资料整理，浙商证券研
30、究所 table_page 宏观研究宏观研究 http:/ 8/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2. 工业部门工业部门 工业部门是我国能源工业部门是我国能源最终消费最终消费的主要的主要部门，工业部门深度脱碳是实现碳中和的重中部门，工业部门深度脱碳是实现碳中和的重中 之重。之重。IEA 数据显示，2018 年我国工业过程直接碳排放和因工业部门使用电力间接排放 的二氧化碳占比高达 58.6%，其中钢铁、水泥、电解铝、化工等高能耗行业贡献较多。 钢铁行业方面，要大力发展短流程电炉炼钢、研发绿氢炼钢流程，并利用碳捕捉技 术清除化石燃料产生的碳排放。水泥生产方面，一方面需要燃料端实现零碳排放
31、，比如 利用绿氢、生物质燃料等替代传统石化燃料，另一方面积极探寻水泥原料石灰石的替代 品，彻底解决石灰石煅烧过程中的碳排放；化工行业方面，应大力发展氢化工，实现对化 石能源的替代， 另外积极探索生物基高分子材料以替代化纤、 塑料、 橡胶等石化基材料。 2.2.1. 钢铁行业短炼钢促进生产减碳，绿氢炼钢实现深度脱碳钢铁行业短炼钢促进生产减碳，绿氢炼钢实现深度脱碳 钢铁行业实现碳中和，首先要从生产方式入手，通过短炼钢替代长炼钢，提高电气 化程度和废钢利用率；其次要从能量来源入手，以绿氢替代化石燃料，将重点放在降低 制氢成本、提高存储及运氢技术的安全性上，实现深度脱碳。此外，还可以利用碳捕捉技 术清
32、除化石燃料产生的碳排放。 生产方式方面，钢铁行业推动长流程钢厂转型短流程。生产方式方面，钢铁行业推动长流程钢厂转型短流程。相对而言，短流程电气化程 度比长流程高，吨钢能耗更低，二氧化碳排放量更低，但由于废钢成本和冶炼电耗成本 较高，普及率较低，根据国际钢铁协会数据显示，2019 年全球电炉法粗钢产量占比为 27.9%，而中国的电炉法粗钢产量占比仅为 10.4%。 能量来源方面，以能量来源方面，以“绿氢绿氢”替代化石燃料作还原剂，可以实现钢铁行业深度脱碳。替代化石燃料作还原剂，可以实现钢铁行业深度脱碳。 无论是长流程还是短流程生产，都需要使用煤炭、天然气等化石燃料作还原剂，导致生 产过程排放大量
33、二氧化碳。 由于氢能具有燃烧性能好、 燃烧损耗小、 无毒无污染的优点， 以绿氢作还原剂可以实现高效、清洁炼钢。 工业制氢分为灰氢、蓝氢、绿氢三种。工业制氢分为灰氢、蓝氢、绿氢三种。目前 95%以上的氢能来自于化工制氢，因为 制氢过程会产生二氧化碳， 被称之为 “灰氢”“灰氢” ， 生产方式包括化石能源制氢、 工业副产氢； 化工制氢的过程中结合 CCUS 技术以实现碳中和的氢气被称之“蓝氢” ；由可再生能源电 解而来的氢气完全不产生碳排放，被称之为“绿氢” ，生产方式包括电解水制氢、光解水 制氢和生物质能制氢等。具体而言，化石能源制氢产量大、成本低，技术最为成熟，但是 碳排放高；电解水制氢较为环
34、保，但是制氢成本过高，还处于技术突破期，无法实现规模 化，未来发展方向主要包括质子交换膜电解槽（PEM）膜电极材料创新、固态氧化物电 解槽（SOEC）等新技术路线突破；光解水制氢、生物质能制氢零碳排放，但是尚在技术 研发阶段。短期中国仍以通过煤制氢配合短期中国仍以通过煤制氢配合 CCUS 技术制造“蓝氢”为主，将工业副产氢技术制造“蓝氢”为主，将工业副产氢 将作为制氢过渡性方法，长期将实现利用可再生能源电解将作为制氢过渡性方法，长期将实现利用可再生能源电解水水制氢。制氢。 table_page 宏观研究宏观研究 http:/ 9/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 3：制氢技术比较：
35、制氢技术比较 制氢种类制氢种类 制氢能源制氢能源 制氢成本制氢成本 （元（元/kg） 优势优势 劣势劣势 技术成熟度技术成熟度 化石能源 制氢 天然气 13 产量大 成本最低 碳排放量较大 有污染 成本受原材料 价格波动影响 成熟期 煤炭 10 工业 副产氢 氯碱工业副产气、 煤化工焦炉煤气、 合成氨尾气、炼油 厂副产尾气 8-14 成本较低 生产规模小 较成熟 电解水 制氢 低谷电 20 38 10 纯度高 环保 过程简单 成本较高 突破期 大工业用电 可再生能源弃电 光解水制氢 太阳能 - 无污染 转化率低 研究阶段 生物质能 藻类、细菌 - 无污染 产量高 速度慢 研究阶段 资料来源：公
36、开资料整理, 浙商证券研究所 2.2.2. 水泥行业积极替代传统化石燃料和石灰石熟料水泥行业积极替代传统化石燃料和石灰石熟料 水泥行业碳排放主要来源于两个方面，一是水泥生产过程中所需的高温由燃烧化石 燃料提供，二是煅烧石灰石的化学过程直接排放二氧化碳，这两者分别占碳排放总量的 40%和 60%。因此水泥实现碳中和，一方面要从燃料端入手，以氢能、生物质燃料替代传 统化石燃料，减少供热过程碳排放；另一方面要从原料端入手，寻找水泥原料石灰石的 替代品，实现水泥行业深度减排。 燃料端方面，绿氢、生物质燃料具有零碳排放特点，能够有效降低水泥生产过程中 的碳排放。原料端方面，用非石化基材料替代石灰石原材料
37、有利于实现深度脱碳。水泥 生产过程分为熟料生产和水泥生产两个阶段，其中熟料生产中使用石灰石作为原材料， 其分解、燃烧产生大量二氧化碳。现阶段多使用工业固废作为熟料替代品，降低熟料与 水泥的比例，如电石渣、石粉、镁渣、钢渣、硅钙渣、高炉矿渣、砖渣等。但是未来只有 用非石化基材料完全替代石灰石原材料，才能真正实现深度脱碳。 表表 4：不同替代原料脱碳效果对比：不同替代原料脱碳效果对比 替代原料替代原料 使用比例使用比例 单位熟料碳排放减少值（单位：千克）单位熟料碳排放减少值（单位：千克） 替代率替代率 电石渣 60% 227.5 60% 硅钙渣 30% 96.46 30% 钢渣 4% 4.4 15
38、% 资料来源：刘晶等， 应用替代原料减少水泥行业 CO2 排放实例分析, 浙商证券研究所 table_page 宏观研究宏观研究 http:/ 10/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2.3. 化工化工品品行业大力发展氢化工，探索生物基高分子材料行业大力发展氢化工，探索生物基高分子材料 化工行业对石油、天然气等化石能源依赖性强，生产过程产生大量二氧化碳。实现 碳中和，一方面要积极推动氢化工，实现燃料端脱碳；另一方面要推动生物基高分子材 料替代石化基材料，实现原料端脱碳。 氢化工方面，与钢铁、水泥行业类似，氢化工有利于降低燃料燃烧碳排放。目前氢化 工技术尚在突破阶段，未来技术突破主要在
39、氢气制造、储藏和运输领域。生物基高分子 材料方面，化工行业主要产品包括塑料、合成纤维和合成橡胶，塑料制品中的塑料瓶原 料是聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET） ，若用生物基高分子材料（淀粉基生物塑料、聚乳酸 （PLA） 、聚羟基烷酸酯（PHA） ）进行可降解替代，对实现碳中和有利。类似的，化纤原 料尼龙的原料聚酰胺（PA）也可用生物基 PA56、PA6 替代。使用生物基高分子材料替代 传统化石燃料应用广泛、前景广阔，目前生物基高分子材料技术尚在探索阶段。 2.3. 交运部门交运部门 交运部门碳排放占比不断增加，需要加强化石能源替代速率。一方面，短途交运应 推进电动化进程，利用新能源电池作为供能来源，
40、从而实现脱碳。这需要进一步提升新 能源电池的能量密度和充电速度，并推广光伏充电桩一体化的新型建筑配电系统。另一 方面，考虑到电池续航能力有限，航空、船舶、铁路等长途交运应尝试使用氢能、生物质 燃料、液态氨等燃料替代传统化石燃料。这需要推进配套的基础设施建设，以降低“绿色 溢价” ，实现新燃料的经济性。此外，利用并发展大数据技术，构建智慧城市交通体系， 能够提高能源使用效率，从宏观层面实现碳减排。 2.3.1. 短途交运短途交运全面全面电动化电动化 随着新能源汽车技术的不断成熟，电动化是公路交通最具发展前景的脱碳方式，并 有望扩大使用场景，实现城市交通、城际铁路等短途交运的实现城市交通、城际铁路
41、等短途交运的全面全面电动化。电动化。这需要进一步 提升新能源电池的能量密度和充电速度， 并推广光伏充电桩一体化的新型建筑配电系统。 新能源汽车电动化的核心技术在于电池、电机和电控。新能源汽车电动化的核心技术在于电池、电机和电控。电池方面，中国动力电池规 模和产量均居世界首位，目前基本掌握主流锂电池等核心技术，以宁德时代、比亚迪为 代表。电机方面，中国企业已形成规模经济，目前主流电机包括永磁同步电机和交流异 步电机。电控方面，受益于国家政策扶持，中国企业基本实现自产自用，比亚迪、中车在 IGBT 芯片领域技术领先，但是市场渗透率不及国外品牌。 其中，动力电池是新能源汽车的“起搏器” ，电池技术突
42、破将降低产业链成本，推动其中，动力电池是新能源汽车的“起搏器” ，电池技术突破将降低产业链成本，推动 短途交运电动化。短途交运电动化。动力电池主要包括镍氢电池、锂离子蓄电池和铅酸电池，铅酸电池对 环境有害，后期可能被逐渐淘汰，镍氢电池在混动车型种应用较多，锂离子电池是新能 源汽车动力电池主流。具体而言，锂离子蓄电池中，钴酸锂、三元材料由于能量密度高、 续航能力强，故而受到特斯拉青睐，但安全性较低，而我国新能源汽车多采用锰酸锂、磷 酸铁锂等安全性高的材料作为动力电池原料。 锰酸锂作为主流动力电池， 综合性能最强， 未来有望被重点研究推广。随着汽车电力存储系统升级，太阳能、风能等清洁能源或将 用于
43、发电，中国向实现碳中和又迈进一步。 此外，光伏充电桩一体化的新型建筑配电系统，可满足新能源电池的充电需求，从 而布局新型充电模式，支持城市、城际电动化短途交运的持续稳定运作。配套设施的广 泛建设也有利于进一步降低电动化的成本，实现清洁性和经济性的共生。 table_page 宏观研究宏观研究 http:/ 11/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.3.2. 长途交运新燃料长途交运新燃料替代替代 由于电池续航能力有限、充电间隔时间长等问题，长途交运电动化实现难度较大， 因此可以尝试发展替代燃料，如用氢能、生物质、液态氨等燃料替代传统化石燃料。这一 方面需要在新燃料的清洁制备和稳定储存方面
44、实现技术突破，另一方面还需要推进配套 的基础设施建设，实现新燃料的经济性和持续性。 氢能燃料有望在长途或重型运输行业大放异彩。氢能燃料有望在长途或重型运输行业大放异彩。根据 FCH 欧洲氢能路线图，氢能在 重型卡车、电车和铁路、公交车和长途客车、飞机、轮船领域潜力巨大。氢能具有轻便易 携、能量密度高、加气时间短的优点，对于长途或重型运输十分有利。虽然氢气易泄露， 但在行驶状态和开阔地带下，氢气密度小、易扩散，反而很难引起爆炸，安全性明显高于 汽油、甲烷。目前中国氢燃料电池交通车已投产使用，未来绿色氢气可能成为飞机、火车 等交通工具的主要燃料。除了氢气之外，液态氨、生物质燃料技术也有进步空间。
45、图图 5：欧洲氢能路线图欧洲氢能路线图 资料来源：FCH, 浙商证券研究所 2.3.3. 大数据提升交运能效大数据提升交运能效 交运部门除了在能源端实现脱碳，还可以利用大数据技术，提高能源使用效率，从 宏观层面实现碳减排。一方面，利用大数据构建智慧城市交通体系，全面掌握城市交通 状况，助力城市交通基础设施建设，优化出行安排。另一方面，利用大数据技术，发展自 动驾驶、智能车联网等技术，推动电动交运工具的人性化服务体验，从而提高电动交运 工具的市场渗透率，从市场需求端为电动化助力。 2.4. 建筑部门建筑部门 建筑部门是碳排放最高的终端消费来源，包括住户供暖制冷的直接排放、建筑施工 环节的直接排放
46、以及建材生产过程中的间接排放。 实现建筑部门的碳中和必须多方举措、 同时进行：其一，供暖设备脱碳，使用热泵技术或积极探索生物质能、地热能等供暖技 术；其二，建筑施工环节使用装配式建筑降低碳排放；其三，借助工业脱碳技术或绿色材 料的替代实现零碳建造。 table_page 宏观研究宏观研究 http:/ 12/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.4.1. 因地制宜实施因地制宜实施采暖脱碳采暖脱碳 一方面，热泵技术具有巨大的节能潜力，是实现建筑采暖用能电气化的主要手段。一方面，热泵技术具有巨大的节能潜力，是实现建筑采暖用能电气化的主要手段。 热泵系统能使低温位热能向高温位热能转移，目前已经
47、广泛应用于空调、供暖、制 冷、烘干、热水等领域。以热源形式划分，热源系统主要包括空气源热泵、地源热泵、 水源热泵等。以地源热泵为例，热泵机组能在冬季从大地吸收热量，夏季放出热量，无 污染地向建筑物供冷供热，且运行和维护费用低，可广泛应用于各类建筑物。 表表 5：主要热泵系统比较主要热泵系统比较 水源热泵系统水源热泵系统 地源热泵地源热泵 空气源热泵空气源热泵 低温热源低温热源 地下水、河流、湖泊等地表水源或浅 层水源 土壤、地下水作为低温热 源 室外空气 工作特点工作特点 地表水源易获得，但热泵机在冬季 COP( 性能系数)较低； 浅层水源的水温受汽化的影响较小， 机组在冬季仍可获得较高的 C
48、OP 土壤、地下水的温度受气 候的影响很小，可避免空 气源热泵冬季运行易结霜 的局限 冬季较寒冷或室外空气较潮湿的地 区，空气源热泵机组在冬季运行时易 结霜，使得机组效率明显降低 适用地区适用地区 建筑附近具有较好水质的天然水体 较适合我国北方地区使用 较适合于在我国长江以南地区使用 资料来源：公开资料整理, 浙商证券研究所 另一方面，推进可再生能源供热的广泛应用，能对减排脱碳形成积极补充。目前可 再生能源供热相关的关键技术主要为高温型热泵可靠运行、井下高效换热、中深层地热 能“取热不取水”开发利用技术、中深层地下热水采灌均衡、地热尾水回灌和水处理技 术。未来相关政策将进一步推动技术进步，提高
49、经济性以实现存量替代。 2.4.2. 装配式建筑装配式建筑减少减少建筑施工建筑施工环节碳排放环节碳排放 碳中和背景下装配式建筑拥有广泛的技术优势和政策支持，未来有望成为建筑行业碳中和背景下装配式建筑拥有广泛的技术优势和政策支持，未来有望成为建筑行业 减排中和的技术路线。减排中和的技术路线。装配式建筑是指使用预制的构件和配件建造的建筑。与传统的现 浇住宅相比，装配式建筑可在建造、装修、使用等全寿命周期内的各个环节实现减碳。 表表 6：装配式建筑与现浇式建筑对比装配式建筑与现浇式建筑对比 装配式建筑装配式建筑 现浇建筑现浇建筑 节省材料节省材料：工厂预制构件能回收利用多余材料。 搭外架等步骤无法避免产生浪费，且将废物 送往垃圾填埋场会造成二次污染与浪费。 提高能源效率提高能源效率：工厂的受控环境保证了施工精确， 接缝紧密，墙体保温效果更好，提高能源效率。 现浇建筑的外墙外保温或外墙内保温性能较 差且容易造成墙面装修脱落。 提高施工效率提高施工效率：工期规划更具可控性，且施工不受 恶劣天气等自然环境的影响，施工效率远高于传统 式建筑方式。 施工装配机械化程度低，现场和泥、抹灰、 砌墙等湿作业耗费时间，效率低下。 资料来源：公开资料整理, 浙商证券研究所 2.4.3. 借助绿色材料实现零碳建造借助绿色材料实现零碳建造 建筑材料是建筑部门碳排放的主要来源，钢材、水泥、铝材等建材的
