1、07 年至 2013 年期间明显增长，随后趋于稳定，维持在 75%上下。 16 图图 2-82-82007-20192007-2019 年上市公司内部控制审计报告披露数量及占比情况年上市公司内部控制审计报告披露数量及占比情况 如表 2-13 所示，2013-2019 年各板块上市公司内部控制审计报告的披露比 例均呈上升趋势， 其中沪市主板和深市主板上市公司内部控制审计报告的披露比 例远高于深市中小板和创业板。 表表 2-132-132013-20192013-2019 年各板块上市公司内部控制审计报告披露比例情况年各板块上市公司内部控制审计报告披露比例情况 上市板块2013 年2014 年20
2、15 年2016 年2017 年2018 年2019 年 沪市主板78.00%92.93%91.64%85.87%86.23%95.74%96.46% 深市主板75.21%97.65%98.07%96.99%98.70%99.13%98.69% 深市中小板68.15%56.49%66.11%56.06%65.38%59.12%63.78% 深市创业板59.10%59.67%57.55%48.17%42.82%42.47%40.03% 沪市科创板-5.43% 2.2.内部控制审计意见情况内部控制审计意见情况 内部控制审计意见可以分为：1）标准无保留意见；2）带强调事项段的无保 留意见；3）保留意
3、见；4）无法表示意见；5）否定意见。 在 2 827 家披露了 2019 年度内部控制审计报告的上市公司中，2 677 家上 市公司内部控制审计意见为标准无保留意见，占比 94.69%；150 家内部控制审计 意见为非标准无保留意见，占比 5.31%。如表 2-14 所示，内部控制审计意见为 非标准无保留意见的上市公司中，47 家为带强调事项段的无保留意见，6 家为保 17 留意见，4 家为无法表示意见，93 家为否定意见。分上市板块看，深市主板上市 公司内部控制审计意见为非标准无保留的比例最高，为 7.51%，其次分别为深市 中小板（6.46%）、沪市主板（4.91%）和深市创业板（1.88
4、%），沪市科创板上 市公司内部控制审计意见均为标准无保留意见。 表表 2-142-1420192019 年内部控制审计意见为非标准无保留意见情况年内部控制审计意见为非标准无保留意见情况 上市板块 带强调事项段 的无保留意见 保留意见无法表示意见否定意见 内部控制审计 意见非标情况 小计 数量占比数量占比数量占比数量占比数量占比 沪市主板221.52%00.00%30.21%463.19%714.91% 深市主板153.32%00.00%00.00%194.20%347.51% 深市中小板81.32%50.83%10.17%254.14%396.46% 深市创业板20.63%10.31%00.0
5、0%30.94%61.88% 沪市科创板00.00%00.00%00.00%00.00%00.00% 总计471.66%60.21%40.14%933.29%1505.31% 如图 2-9 所示，自 2007 年以来，内部控制审计意见为非标准无保留意见的 上市公司比例呈整体上升趋势，2013 年以后，该趋势更为明显。 图图 2-92-92007-20192007-2019 年上市公司内部控制审计意见为非标意见的公司数量及占比情况年上市公司内部控制审计意见为非标意见的公司数量及占比情况 18 如表 2-15 所示，自 2013 年以来，各板块上市公司中内部控制审计意见为非 标准无保留意见的比例整
6、体呈上升趋势， 其中深市主板上市公司内部控制审计意 见为非标意见的比例远高于其他板块， 深市中小板内部控制审计意见为非标的比 例也在近两年显著上升。 表表 2-152-152013-20192013-2019 年各板块上市公司内部控制审计意见为非标意见的比例年各板块上市公司内部控制审计意见为非标意见的比例 上市板块2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年 沪市主板4.45%5.36%5.78%5.74%4.38%5.46%4.92% 深市主板3.69%5.25%5.90%5.76%6.15%8.73%7.52% 深市中小板1.43%2.39%1.74
7、%2.36%3.04%6.75%6.46% 深市创业板0.89%0.00%1.75%0.69%0.65%0.63%1.88% 沪市科创板-0.00% 3.3.内部控制审计缺陷情况内部控制审计缺陷情况 2019 年，注册会计师在执行上市公司内部控制审计业务过程中，共识别出 内部控制重大缺陷 242 项，涉及上市公司 107 家。 如图 2-10 所示，从内部控制审计识别的缺陷内容来看，2019 年出现频次最 高的前五位内部控制重大缺陷依次为：资金活动、对外担保、财务报告、资产管 理和组织架构。其中，资金活动相关的缺陷主要表现为未有效实施对外投资跟踪 管理，印章使用不规范、用章未经审批、未在登记簿
8、登记等；对外担保相关的缺 陷主要表现为未履行审议程序和信息披露义务， 未能有效识别被担保方的风险等； 财务报告相关的缺陷主要表现为未能正确运用会计准则进行计量， 会计核算方法 运用不恰当，未能及时识别前期重大会计差错，以及财务报告编制流程未有效执 行导致财务信息准确性存在重大疑虑等。从近五年数据来看，资金活动和财务报 告是上市公司财务报告内部控制缺陷的高发领域，信息披露、对外担保和组织架 构领域的缺陷也比较突出。 19 图图 2-102-102015-20192015-2019 年上市公司前五大财务报告内部控制重大、重要缺陷领域年上市公司前五大财务报告内部控制重大、重要缺陷领域 4.4.内部控
9、制审计费用情况内部控制审计费用情况 如表 2-16 所示，在 2 827 家聘请会计师事务所出具 2019 年度内部控制审计 报告的上市公司中，1 733 家上市公司在年报中披露了向会计师事务所支付的内 部控制审计费用具体金额， 占比为 61.30%。 其中， 沪市主板上市公司中有 96.75% 的公司披露了内部控制审计费用具体金额，披露比例远高于其他板块上市公司。 表表 2-162-1620192019 年上市公司内部控制审计费用披露情况年上市公司内部控制审计费用披露情况 上市板块 披露内部控制审计费用具体金额 未披露内部控制 审计费用具体金额 披露内部控制审 计报告公司数量 数量占比数量占
10、比 沪市主板1 39996.75%473.25%1 446 深市主板26458.28%18941.72%453 深市中小板6119.12%25880.88%319 深市创业板50.83%59999.17%604 沪市科创板480.00%120.00%5 合计1 73361.30%1 09438.70%2 827 如表 2-17 所示，披露了 2019 年度内部控制审计费用的 1 733 家上市公司， 其披露的内部控制审计费用总额共计 81 580.41 万元，平均每家公司花费证券研究报告行业研究电气设备 电气设备行业专题报告 1 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责
11、声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 特斯拉及特斯拉及造车造车新势力新势力中报中报：二季度二季度盈利持续盈利持续 向好，交付量高增，新车型打开增长空间向好，交付量高增，新车型打开增长空间 增持（维持） 投投资要点资要点 特斯拉连续八季度实现盈利，特斯拉连续八季度实现盈利， GAAP 准则下单季准则下单季归母净利润归母净利润首破十亿首破十亿美元美元： 特斯拉 2021Q2 营收 119.6 亿美元，同比大增 98%，环比提升 15%，主要受 益于 Model Y 销量的大幅增长。GAAP 准则下归母净利润为 11.42 亿美元、 历史上首次突破十亿美元，去年同期为 1.04 亿美元，同比大增
12、 998%，连续 第 8 个季度实现盈利，环比增长 161%；非 GAAP 准则下（扣除 4.74 亿股 权激励费用影响）归母净利润 16.16 亿美元，同比增长 258.31%，环比增长 53.61%。营业利润率达 11.0%、实现较高盈利水平，同比增长 5.55pct，环 比增长 5.3pct。此外，比特币减值损失约 2300 万美元。 理想理想 Q2 交付量远超此前市场预期，新车型平台发力。交付量远超此前市场预期，新车型平台发力。2021Q2 营收 50.39 亿元， 同比+165.2%， 环比+41%， 2021Q2 毛利为 9.53 亿元， 毛利率为 18.9%， 归母净亏损 2.3
13、5 亿元，较 2021Q1 收窄 34.6%。公司 2021Q2 交付 17575 辆，同比增长 166.1%，环比增长 40%，远超此前给出的 1.45-1.55 万辆指 引，公司预计 Q3 交付 2.5-2.6 万辆。截至 2021 年 9 月 24 日，理想汽车正 在研发三个平台，包括下一代 EREV 的 X 平台，以及纯电动汽车的 Whale 和 Shark 平台。2022 年公司将推出 X 平台上的首款产品全尺寸豪华增 程式电动 SUV，并于 2023 年在 X 平台上推出另外两款 SUV。 蔚来高端车型持续放量盈利强劲，三款基于蔚来高端车型持续放量盈利强劲，三款基于 NIO2.0
14、平台新车型平台新车型退出退出超市超市 场预期。场预期。 蔚来2021Q2营收84.48亿元， 同比大幅提升127.2%， 毛利率18.6%， 同比增长 10pct， 环比降低 1pct，毛利率水平保持相对稳定， 高毛利的 ES8、 EC6 车型截至 2021 年 9 月 24 日表现出良好的竞争力；归母净亏损 5.87 亿 元， 同比大幅缩窄 50.1%， 环比增加 30.2%， 主要由股权激励费用上升导致。 蔚来 2021Q2 共交付 21896 辆，环比增长 9%。Q3 公司预计交付 2.3-2.5 万 辆。2022 年计划推出三款基于 NIO2.0 平台新车型，超市场预期。公司发布 NI
15、O Power 2025 年的计划，预计 2021 年底换电站数量增加到 700 座。 Q2 小鹏汽车交付创新高，小鹏汽车交付创新高，XPILOT 渗透率、渗透率、NGP 里程渗透率持续提升，里程渗透率持续提升， 新车型打开销量增长空间。新车型打开销量增长空间。小鹏 2021Q2 营收 37.61 亿元，同比大幅提升 537%； 毛利率继续增长至 11.9%， 环比提升 0.7pct， 归母净亏损 11.95 亿元， 相比去年同期亏损扩大 718%， 环比扩大 52%。 小鹏 2021Q2 交付量创新高， 共交付 17398 辆车，同比增长 439.0%， 环比增长 30.4%，超此前指引上
16、限。Q3 预计销售 2.15 万辆-2.25 万辆，环比增 23.6%-29.3%。截至 6 月底， 小鹏汽车 XPILOT 3.0 的软件渗透率达 25%。在截至 6 月底累计交付的近 3.5 万辆 P7 中，已经有近 8000 辆配备了 XPILOT 3.0。Q2 小鹏推出 G3 中 期改款车型 G3i 和 P5，打开销量增长空间。 投资建议：投资建议：我们全面看好锂电中游和上游锂资源龙头，2022 年隔膜、铜箔、 石墨化偏紧，锂价格可能超市场预期，高镍、碳纳米管需求加速，我们继续 强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲美国电动车供应商（宁德时代、亿（宁德时代、亿 纬锂能、容百科技、恩捷股份、
17、璞泰来、天赐材料、中伟股份、新宙邦、科纬锂能、容百科技、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、中伟股份、新宙邦、科 达利、宏发股份、汇川技术、三花智控、当升科技、欣旺达）达利、宏发股份、汇川技术、三花智控、当升科技、欣旺达） ；二是供需格 局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、华友钴业天赐材料、华友钴业，关注赣锋锂业、天齐赣锋锂业、天齐 锂业锂业、多氟多、天际股份、永兴材料，及二线锂资源公司，融捷股份、江特 电机、天华超净等） ；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比比 亚迪、德方纳米、天奈科技、星源材质亚迪、德方纳米、天奈科技、星源材质、诺德股份，关注中科电气中科电气、嘉元科 技、国轩高科）
18、。 风险提示：风险提示：销量不及市场预期、政策不及市场预期、竞争加剧。 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 电气设备：、 电气设备：8 月装机电量点月装机电量点 评：装机量同环比大增，铁锂评：装机量同环比大增，铁锂 份额显著增长份额显著增长2021-09-22 2、 电气设备新能源行业周、 电气设备新能源行业周 报：电动车下游需求超预期，报：电动车下游需求超预期， 能耗双控推动新能源装机增能耗双控推动新能源装机增 长长2021-09-21 3、 电动车、 电动车 8 月销量点评：国月销量点评：国 内销量大超预期，自主车企稳内销量大超预期，自主车企稳 步增长，车型向多元化发展步增长，车型向
19、多元化发展 2021-09-13 2021 年年 09 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证号：S0600517120002 021-60199793 研究助理研究助理 岳斯瑶岳斯瑶 0% 17% 34% 51% 69% 86% 103% 2020-092021-012021-05 沪深300电气设备(申万) 2 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 内容内容目录目录 1. 特斯拉：业绩大
20、幅提升，盈利持续向好特斯拉：业绩大幅提升，盈利持续向好 . 5 2. 蔚来：蔚来：Q2 盈利能力持续向上，盈利能力持续向上，2022 年年 3 款新车型落地超预期款新车型落地超预期 . 18 3. 理想汽车：理想汽车：Q2 加大研发投入，交付量远超市场预期加大研发投入，交付量远超市场预期 . 22 4. 小鹏汽车：二季度单车毛利大幅度提升，汽车交付创新高小鹏汽车：二季度单车毛利大幅度提升，汽车交付创新高 . 27 5. 投资建议投资建议 . 31 6. 风险提示风险提示 . 31 iV8ZtVzWpZjWlXcX7N8Q6MpNqQmOoPlOnNvMkPpNrPbRnMoPxNmQyRNZn
21、QyQ 3 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 图表目录图表目录 图 1：特斯拉季度营收情况（单位：百万美元）. 5 图 2：特斯拉季度归母净利润和销售净利率（单位：百万美元）. 5 图 3：特斯拉季度 Non-GAAP 归母净利润和销售净利率（单位：百万美元） . 6 图 4：单季度自由现金流情况（单位：百万美元）. 6 图 5：单季度经营现金流（百万美元）. 7 图 6：单季度资本开支情况（单位：百万美元）. 7 图 7：特斯拉分业务毛利率情况. 9 图 8：特斯拉在手定金（亿美元）. 9 图 9：特斯拉递
22、延收入（亿美元）. 10 图 10：特斯拉单车均价有所下降（除去租赁和积分收入影响） （万美元）. 10 图 11：单车成本持续下降（除租赁和积分影响） （万美元） . 11 图 12：单车毛利环比下滑（除租赁和积分影响） （万美元）. 11 图 13：特斯拉折旧及费用情况（百万美元）. 12 图 14：特斯拉主要费用率情况（%） . 12 图 15：特斯拉单车指标继续下行通道（万美元/辆） . 12 图 16：特斯拉分季度销量趋势（辆）. 13 图 17：特斯拉分地区销售情况（万辆）. 14 图 18：特斯拉累计库存情况（辆）. 14 图 19：特斯拉库存周转天数（天）. 14 图 20：蔚
23、来分业务毛利率情况. 18 图 21：蔚来季度归母净亏损（亿元）. 18 图 22：蔚来季度分车型销量（辆）. 19 图 23：蔚来单车季度平均收入（万元/辆） . 20 图 24：蔚来单车季度平均成本（万元/辆） . 20 图 25：蔚来季度研发费用及销售、管理费用（亿元）. 21 图 26：蔚来季度研发费用率及销售费用率（%） . 21 图 27：理想各业务毛利率情况. 22 图 28：理想季度归母净利润（亿元）. 22 图 29：理想单车季度平均收入及成本（万元/辆） . 23 图 30：理想各季度总费用及费用率（亿元）. 23 图 31：理想季度研发费用及销售、管理费用（亿元）. 23
24、 图 32：理想季度研发费用率及销售费用率. 24 图 33：理想 2020 各季度交付及 2021Q3 预测交付（万辆） . 24 图 34：理想经营性现金流净额（亿元）. 25 图 35：小鹏汽车分季度营收情况（亿元）. 27 图 36：小鹏汽车分季度归母净利润与销售净利率（亿元，%） . 28 图 37：小鹏汽车分季度毛利率与净利率变化（%） . 28 图 38：小鹏汽车分季度单车数据（万/辆） . 28 图 39：小鹏 P7 与 G3 季度交付量（万辆） . 29 图 40：小鹏新车型发布. 30 4 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正
25、文之后的免责声明部分 行业专题报告 表 1：特斯拉分业务收入和毛利率情况（分季度）. 8 表 2：特斯拉分季度销量明细（辆）. 13 表 3：特斯拉产能进度（辆）. 15 表 4：特斯拉产能预测（万辆）. 15 表 5：拜登主要电动车政策. 16 表 6：特斯拉销量预测. 16 表 7：特斯拉电池及电池材料供应商（美元）. 17 表 8：蔚来分季度分业务收入和毛利情况（亿元）. 18 表 9：理想分季度分业务收入和毛利情况（亿元）. 22 表 10：小鹏汽车分季度分业务收入和毛利率情况（亿元）. 27 5 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之
26、后的免责声明部分 行业专题报告 1. 特斯拉特斯拉：业绩大幅提升，盈利持续向好业绩大幅提升，盈利持续向好 特斯拉连续八季度实现盈利，特斯拉连续八季度实现盈利， GAAP 准则下单季准则下单季归母净利润归母净利润首破十亿首破十亿美元美元： 特斯拉 2021Q2 营收 119.6 亿美元，同比大增 98%，环比提升 15%，主要受益于 Model Y 销量 的大幅增长。GAAP 准则下归母净利润为 11.42 亿美元、历史上首次突破十亿美元，去 年同期为 1.04 亿美元，同比大增 998%，连续第 8 个季度实现盈利，环比增长 161%； 非 GAAP 准则下（扣除 4.74 亿股权激励费用影响
27、）归母净利润 16.16 亿美元，同比增长 258.31%， 环比增长 53.61%。 营业利润率达 11.0%、 实现较高盈利水平， 同比增长 5.55pct， 环比增长 5.3pct。此外，比特币减值损失约 2300 万美元。 图图 1：特斯拉季度营收情况（单位：百万美元）特斯拉季度营收情况（单位：百万美元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图图 2：特斯拉季度特斯拉季度归母净利润归母净利润和和销售销售净利率（单位：百万美元）净利率（单位：百万美元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 6 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责
28、声明部分 行业专题报告 图图 3：特斯拉季度特斯拉季度 Non-GAAP 归母净利润归母净利润和和销售销售净利率（单位：百万美元）净利率（单位：百万美元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 自由现金流同环比提升， 资本开支显著增长：自由现金流同环比提升， 资本开支显著增长： 2021Q2 经营性现金流 21.24 亿美元， 同环比+120%/+29%；资本开支为 15.05 亿美元，同比+175.6%，环比+12%，投资主要用 于柏林、德州产线建设。2021Q2 自由现金流 6.19 亿美元，同比增长 48.1%，环比提升 111.3%。期末在手现金 162 亿美元、环比有所下降，主要受债务
29、偿还和融资租赁支付合 计约 16 亿美元影响。 图图 4：单季度自由现金流情况（单位：百万美元）单季度自由现金流情况（单位：百万美元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 7 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 图图 5：单季度经营现金流（百万美元）单季度经营现金流（百万美元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图图 6：单季度资本开支情况（单位：百万美元）单季度资本开支情况（单位：百万美元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 汽车业务盈利显著增长，储能业务盈利能力显著改善：汽车业务盈利显著增长，储能业务盈
30、利能力显著改善：汽车业务 2021Q2 收入 102 亿美元，其中汽车销售 98.7 亿美元，同比增长 101%，环比提升 13%，毛利率提升至 27.90%，同环比+3.53pct/+2.08pct，扣除积分收入影响后（收入扣除积分收入影响后（收入 3.5 亿亿美元美元，同环比，同环比 - 17%/-32%） ，毛利率） ，毛利率 25.22%，同比增长，同比增长 8pct，环比增长，环比增长 4pct，降本效果显著；汽车租 赁 3.3 亿美元，同比+24%，环比+12%。储能业务收入 8.0 亿美元，同比+116%，环比 +62%，储能业务毛利率 2.5%、环比转负为正，同比下滑 3.2p
31、ct，环比提升 22.9pct。服 务相关业务收入 （售后车辆服务等业务） 9.5 亿美元， 同比+95%， 环比+6%， 毛利率-3.7%。 8 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 表表 1：特斯拉分业务收入和毛利率情况（分季度）特斯拉分业务收入和毛利率情况（分季度） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 9 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 图图 7：特斯拉分业务毛利率情况特斯拉分业务毛利率情况 数据来源：公司公告，东吴证券
32、研究所 在手订单维持高位，在手订单维持高位，2021 年递延收入有望超年递延收入有望超市场预期市场预期。2021Q2 客户定金为 8.12 亿 美元，较 Q1 7.45 亿美元环比提升 9%、维持高位，后续需求释放有保证。公司于 2020 年 10 月开始逐步推出 FSD beta 测试版，且公司开发了神经网络训练计算机 Dojo 用于 无监督的大规模算法训练， Musk 表示最新 FSD 具备“驾驶零干预”功能， 实现重大突破， 但由于该部分功能未全体推送， 所以尚未确认收入。 截至 2021Q2 公司递延收入达 16.93 亿美元，随着 beta 版的进一步完善、7 月软件首次上线使用并获
33、积极评价。 图图 8：特斯拉在手定金（亿美元）特斯拉在手定金（亿美元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 10 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 图图 9：特斯拉递延收入（亿美元）特斯拉递延收入（亿美元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2021Q2 单车售价同环比提升，特斯拉单车售价同环比提升，特斯拉 3 月起产品陆续涨价。月起产品陆续涨价。2021Q2 单车售价（除 去租赁和积分收入影响）5.10 万美元/辆，同环比-2.0%/+6.6%。2021 年 3 月起，特斯拉 美国和中国双双涨价，交付周期
34、 4-6 周，叠加新版 MS/X 的交付，ASP 上升已在 Q2 得 到反应。 美国方面，美国方面， Model 3/X 和和 Model Y 因原材料成本涨价而多次提高售价。因原材料成本涨价而多次提高售价。 3 月起， 特斯拉将 Model 3 标准续航和长续航多次提价，7 月 16 日，Model S/X 长续航版涨价 3 万人民币，23 日，Model 3 与 Model Y 长续航版本再提价 1000 美元，这已是特斯拉 21 年第 7 次涨价；中国方面，受公司生产制造成本上升的影响中国方面，受公司生产制造成本上升的影响，3 月 24 日中国制造 Model Y 起售价提高至 34.7
35、9 万元，涨幅 8000 元，5 月 8 日，Model 3 标准续航升级版车型上 涨 1000 元，起售价提高为 25.09 万元起。 图图 10：特斯拉单车均价特斯拉单车均价有所下降有所下降（除去租赁和积分收入影响）（除去租赁和积分收入影响） （万美元）（万美元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 11 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 2021Q2 单车成本环比提升，毛利率稳中有升。单车成本环比提升，毛利率稳中有升。受供应链成本提升影响，Q2 单车成 本环比提升 1.3%至 3.54 万美元/辆，同比
36、下降 13.5%，但单车售价提升抵消成本上升对但单车售价提升抵消成本上升对 毛利的影响毛利的影响，Q2 单车毛利率为 33.1%，同环比+4.8pct/1.8pct，若扣除积分收入，单车毛 利率 30.60%， 同环比+9.2pct/3.7pct。 Q2 单车毛利为 1.75 万美元/辆， 同环比+8.5%/+10%， 若扣除积分影响，单车毛利达 1.56 万美元，同环比+39.7%/+21.2%。 图图 11：单车成本持续下降（除租赁和积分影响）单车成本持续下降（除租赁和积分影响） （万美（万美 元）元） 图图 12：单车毛利环比下滑（除租赁和积分影响）单车毛利环比下滑（除租赁和积分影响）
37、（万美元）（万美元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2021Q2 研发费用环比下降，销量高增长拉低单车指标。研发费用环比下降，销量高增长拉低单车指标。2021Q2 单季度研发费用 5.76 亿美元， 同比增长 106.5%， 环比降低 13.5%， Q2 研发费用率 4.8%， 同比降低 0.2pct， 环比降低 1.6pct。Q2 销售、管理等常规费用合计 9.73 亿美元，同比增长 47.2%，环比降 低 7.9%，费用率 8.1%， 同比降 2.8pct，环比降 2.0pct。折旧费用 6.81 亿美元，同比增 20.1%，环比增 9.7%。 单
38、车指标来看，销量大增显著摊薄费用。单车指标来看，销量大增显著摊薄费用。2021Q2 单车研发 0.29 万美元/辆，同比降 低 6.8%，环比降低 20.6%；单车折旧 0.34 万美元/辆，同比降 45.8%，环比增 0.7%；单 车销售、管理等费用 0.48 万美元/辆，同比降 33.5%，环比降 15.4%。 12 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 图图 13：特斯拉折旧及费用情况（百万美元）：特斯拉折旧及费用情况（百万美元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图图 14：特斯拉主要费用率情况：特斯拉
39、主要费用率情况（%） 图图 15：特斯拉单车指标继续下行通道（万美元：特斯拉单车指标继续下行通道（万美元/辆）辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 特斯拉特斯拉 2021Q2 交付交付 20.13 万辆，同环比万辆，同环比+122%/+9%，符合市场预期。，符合市场预期。Q2 特斯拉 全球共交付 20.13 万辆，同比大增 122%，符合市场预期；其中，Model 3/Y 交付 19.94 万辆，同环比+149.1%/+9.1%；Model S/X 合计销 0.19 万辆，同环比-82.2%/-6.4%，主要 系 Model S/X 改款影响。 Q2 产
40、量 20.64 万辆， 同环比 150.9%/14.5%， 当季新增库存 5171 辆（含发出未交付） ，实际在手库存增加，累计库存 23456 辆。 13 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 表表 2：特斯拉分季度销量特斯拉分季度销量明细明细（辆）（辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图图 16：特斯拉分季度销量特斯拉分季度销量趋势趋势（辆）（辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 中国市场占比持续提升，为特斯拉贡献主要增量。中国市场占比持续提升，为特斯拉贡献主要增量。2021Q2 特斯拉全球销量 2
41、0.1 万 辆，根据 Marklines 数据（口径与公司官网销量口径有差别，仅供参考） ，2021Q2 中国 市场共交付 9.2 万辆，同比大增 207%，系国产 Model Y 产能持续爬坡，大幅贡献增量； 美国 Q2 交付 6.8 万辆，同比增长 162%。 14 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 图图 17：特斯拉分地区销售情况（万辆）：特斯拉分地区销售情况（万辆） 数据来源：Marklines，东吴证券研究所 2021Q2 库存提升。库存提升。2021Q2 新增库存 5,171 辆，期末累计库存 2
42、.35 万辆，由于芯片 短缺的原因，库存提升至较高水平。2021Q2 周转天数为 9 天，周转速度相较 Q1 放缓。 新版新版 Model S 开启交付，新工厂产能年底落地在即。开启交付，新工厂产能年底落地在即。美国加州弗里蒙特工厂 Model 3/Y 合计产能实现 50 万辆，Model S/X 产能 10 万辆，Q2 新款 Model S 实现少量交付， 新款 Model X 预计 2022 年后开始交付，后续开启新增产能；中国工厂年产能超 45 万 辆，国产 Model Y 推出磷酸铁锂版，价格降至 30 万元以内，2021 年下半年交付量将持 续扩大规模；柏林工厂、德州工厂公司预计 2
43、021 年年底实现投产，产能爬坡将给明后 年欧洲市场带来新的交付增量。此外，由于芯片短缺，Semi 公司预计将推迟至 2022 年 开始交付。 图图 18：特斯拉累计库存情况（辆）特斯拉累计库存情况（辆） 图图 19：特斯拉库存周转天数（天）特斯拉库存周转天数（天） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 15 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 表表 3：特斯拉产能进度特斯拉产能进度（辆）（辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2021 年有效产能约年有效产能约 145 万
44、辆，开启电动车新周期。万辆，开启电动车新周期。2020 年底上海工厂产能达到 45 万辆，叠加加州工厂新增 Model Y 产能，总产能接近 100 万，随着 2021 年欧洲、德州 产能落地，年底公司预计达到 145 万辆产能。同时，公司寻找新供应商以解决芯片短缺 问题，截至 2021 年 9 月 24 日已基本解决。 表表 4：特斯拉产能预测（特斯拉产能预测（万万辆）辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 拜登或恢复全部的电动车税收抵免， 特斯拉销量或超拜登或恢复全部的电动车税收抵免， 特斯拉销量或超市场预期市场预期。 2021 年 3 月 31 日， 拜登宣布在电动车领域拟投资 174
45、0 亿美元，推动电动车产业链国产化，给予符合电动 车销量要求的电动车销售税收优惠，推动公用领域电动化，加大充电桩基础设施建设。 美国电动车销售主力特斯拉、通用已触发了退坡标准，其中特斯拉补贴全部取消，若重 启税收抵免，叠加新车型密集投放周期，美国市场有望复制欧洲市场，作为美国新能源 16 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 车绝对主力的特斯拉或将迎来重大利好。美国电动车政策支持开始逐步兑现。 表表 5：拜登主要电动车政策拜登主要电动车政策 数据来源： 清洁能源革命和环境正义法案 ， 美国工作计划,东吴证券研究所
46、 长期销量目标复合增速达长期销量目标复合增速达 50%。公司计划长期销量复合增速高达 50%，2021 年增 速将会超越 50%。截至 2021 年 9 月 24 日，特斯拉全球保有量超 100 万辆，公司表示 2022 年保有量将达 200 万辆，主要受益于三大洲产能释放，增量主要来源于：一是国产 标准版 M3/MY 降至 25/28 万，公司预计中国销量突破 30 万辆；二是美国工厂 MY 产能 爬坡，截至 2021 年 9 月 24 日单月已超 1 万辆，有望再上台阶，新版 S 二季度开始交 付， 2021 年下半年持续带来增量； 三是 2021 年欧洲及德州工厂 MY21 年年底实现量产， 产能顺利释放。后续低价车型推出，推动电动车平价，引领全球电动化。 表表 6：特斯拉销量预测特斯拉销量预测 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 自制电池产能达自制电池产能达 10GWh，2022 年开始大批量量产。年开始大批量量产
