1、2020 年业绩增长。主要得益于新型业务板块顺利通过 LGD、三洋、 京东方等国内外一流客户认证并批量供货。 2021 年上半年业绩大幅增长，主要得益于所处行业新分领域市场景 气度的提升以及国际知名客户的导入， 新型显示业务和新材料业务两 大业务板块订单饱满。 此外，2018 年 Q4 归母净利润大幅下降，主要是由于期末计提存货 和商誉减值损失所致。 图：凯盛科技营业收入及归母净利润（单位：亿元，币种：人民币） 来源：塔坚研究 并购优塾-发布于 2021-9-2财务分析专业研究机构 （肆）（肆） 对比完增长情况，我们再来看看利润率的变动情况： 1）成本方面 由于长信科技和凯盛科技均未披露营业成
2、本具体构成， 我们参考同为 显示模组厂商的同兴达的情况。 根据其 2020 年年报数据，其营业成本构成中原材料占比高达 90% 以上。 而在原材料构成中， 显示面板又占据一半以上的份额。 （注意， 原材料构成采用的是长信科技 2019 年采购数据， 此时部分业务结算 模式已改为代加工模式， 因此， 对于其他厂商而言面板成本实际占比 可能会更高。） 图：显示模组营业成本构成 并购优塾-发布于 2021-9-2财务分析专业研究机构 来源： 同兴达 2020 年年报 （左） 、 长信科技可转债跟踪评级报告 （右） 因此， 业务结算模式的不同是造成模组厂商的成本、 费用和利润的差 异的重要因素。 Bu
3、y and Sell 模式下，由于物料转移价值在整个产品成本中占比较 高，财务上体现为收入规模相对较高，但产品毛利率较低。 来料加工模式下，由于原材料由客户提供，销售时仅核算加工费，财 务上体现为收入规模较小，但毛利率水平相对较高。 2）毛利率方面 图：毛利率对比 来源：塔坚研究 并购优塾-发布于 2021-9-2财务分析专业研究机构 综合毛利率方面，长信科技凯盛科技，主要是由于业务结算模式变 更后毛利率相应提升。 如果单看显示器件业务毛利率， 2018 年之前凯盛科技高于长信科技， 主要是由于毛利率较高的新材料业务贡献较大。2018 年开始，长信 科技随着代收加工费模式占比的提高，毛利率也大
4、幅提升。 图：显示业务毛利率 来源：塔坚研究 3）净利率方面 并购优塾-发布于 2021-9-2财务分析专业研究机构 图：净利率对比 来源：塔坚研究 净利率方面，与毛利率变动趋势基本一致，长信科技凯盛科技。 其中， 长信科技的净利率波动更大， 主要是受期末长期股权投资减值 影响所致。 4）期间费用方面 期间费用率方面， 凯盛科技财务费用率较高， 主要是由于其存货占用 资金较多，因而现金流较差，资产负债率偏高（2020 年 65%），相 应产生的利息费用也较高。其中，两者 2020 年四季度财务费用率均 有大幅增加，主要是受汇率波动导致的汇兑损失增加影响。 并购优塾-发布于 2021-9-2财务
5、分析专业研究机构 研发费用率方面， 凯盛科技略高于长信科技。 但长信科技由于研发项 目的增多，近年来研发费用呈逐年上升趋势。 图：研发费用率（左）与财务费用率（右） 来源：塔坚研究 销售费用率方面， 凯盛科技高于长信科技， 但是近年来也呈逐年下降 趋势。此外，两者由于执行新收入准则，原计入销售费用的运输费用 计入营业成本，导致 2020 年四季度销售费用率为负。 管理费用率方面，两者差异不大，基本围绕在 3%上下波动。 并购优塾-发布于 2021-9-2财务分析专业研究机构 图：销售费用率（左）与管理费用率（右） 来源：塔坚研究 （伍）（伍） 成本、费用问题都解决后，我们再来看另外一项重要的经
6、营环节：资 本支出。 图：资本支出对比（单位：亿元，%） 来源：塔坚研究 无论从资本支出绝对额还是从资本支出占收入比重来看， 长信科技均 大幅高于凯盛科技。 但从趋势上看， 凯盛科技近年来资本支出呈现逐 年上升趋势。 并购优塾-发布于 2021-9-2财务分析专业研究机构 图：单位资本支出贡献毛利 来源：塔坚研究 从单位资本支出贡献毛利的角度来看，长信科技得益于毛利率的提 升， 近年来单位资本支出贡献毛利逐年上升； 而凯盛科技由于资本支 出的增大，近年来资本支出贡献毛利呈现下降趋势。 从其资本开支主要投向来看： 凯盛科技未来的重点发力方向将是柔性超薄玻璃（UTG）。根据公 告，凯盛科技正在建设
7、超薄柔性玻璃二期项目，计划总投资 10.25 亿元，如果顺利落成放量将较大。 长信科技则是将投资方向从 LCD 模组转向 OLED 模组。2019 年， 长信科技通过可转债方式募资 12.3 亿元，用于扩张柔性 OLED 触控 显示模组产能。并且正在积极配合面板厂商做好 OLED 手机显示模 组产能准备。因此，手机 OLED 显示模组将是其重点投资方向。 并购优塾-发布于 2021-9-2财务分析专业研究机构 （陆）（陆） 在进行市场规模测算之前，我们先拆解一下市场上几种主流显示技 术。 LCD即液晶显示屏，其原理是透过通电与否，来控制液晶分子 的旋转方向， 有选择的将背光源发出的光线折射出来
8、， 从而显示画面。 优势是技术成熟、成本低、无频闪。 不过，其相比 OLED 厚度更厚，也更耗电，同时存在漏光的问题。 OLED即有机发光二极管。其不需要背光源和液晶层，通过调节 像素点下有机发光二极管的亮度， 从而实现不同的色彩。 根据基板材 料的不同，OLED 又可分为刚性屏（玻璃基板）和柔性屏（PI 基板）， 目前柔性 OLED 是主流。 相比 LCD，OLED 显示具有更快的屏幕响应速度，近乎无限的对比 度和更薄的厚度。缺点是，成本较高，可靠性较差，寿命偏短，目前 多用于小尺寸屏幕如手机等。 并购优塾-发布于 2021-9-2财务分析专业研究机构 Micro LED可以简单理解为将 O
9、LED 的有机发光二极管，替换 成由无机材料制作的 LED 灯珠的一种屏幕。既继承了上述两种显示 技术的优点， 同时规避了它们的缺点， 被视为未来非常具有潜力的显 示技术之一。 图：显示技术对比 来源：新时代证券 整体而言，LCD 由于技术成熟，成本更低，仍是显示面板的主流， 绝大部分的电视、显示器、笔记本与平板用的都是 LCD 显示屏。 OLED 虽然具有更好的显示效果，但由于成本和产能的限制，目前仅 应用于手机、 手表等小尺寸领域， 而在大尺寸领域的应用则受到良率 瓶颈的限制。 并购优塾-发布于 2021-9-2财务分析专业研究机构 至于 Micro-LED，虽然理论上可以完全取代 LCD
10、 和 OLED，但仍存 在着巨量转移、封装测试、全彩色、均匀性等技术难点，实现商业化 量产时间仍需要继续跟踪。从目前情况来看，2022 年可能将是一个 比较关键的产业节点。 图：显示面板下游需求占比 来源：头豹研究院 （柒）（柒） 看完基本面数据， 我们再来展望一下液晶显示模组行业未来的增长情 况： 由于显示模组依托于显示面板的生产， 显示面板出货量的增加同时也 带来模组需求的增长。因此，对于液晶显示模组行业规模的测算，我 们可以按照显示面板厂商的出货规模来估算： 并购优塾-发布于 2021-9-2财务分析专业研究机构 显示模组市场规模=显示面板出货量液晶显示模组平均单价 首先，我们来看显示面
11、板的出货量 1、智能手机 根据 IDC 数据，2020 年全球智能手机出货量为 12.92 亿部，同比下 滑 5.9%。随着全球经济的复苏以及 5G 手机的迅猛发展，预计未来 三年手机出货量将重回增长， 分别为 13.8 亿部、 14.3 亿部以及 14.8 亿部。 手屏幕尺寸方面，2020 年手机平均尺寸为 5.76 寸。考虑到手机领 域出现的大屏化趋势，基于 IDC 数据测算，我们假设手机平均尺寸 平均每年增长 0.15 寸左右。 图：全球手机面板出货面积测算 来源：塔坚研究 并购优塾-发布于 2021-9-2财务分析专业研究机构 基于以上假设， 我们可以测算出， 未来三年全球手机面板出货
12、面积将 从1200万平方米增长至1600万平方米左右， 年复合增速约为10%。 2、电视 电视屏幕是全球大尺寸显示面板的主要领用领域，根据 Omdia 预测 数据，国内彩电市场已进入存量阶段，增量主要来源于印度、东南亚 等新兴市场，预计至 2022 年全球电视需求量将稳定在 2.29 亿台左 右。 尽管电视销量处于存量市场， 但是屏幕大尺寸化趋势明显。 根据群智 咨询数据，2016 年电视面板平均尺寸约为 42.7 英寸，至 2019 年电 视面板的平均尺寸达到 45.3 英寸，年平均增长约 1 寸。 图：全球电视面板出货面积测算 来源：塔坚研究 并购优塾-发布于 2021-9-2财务分析专业
13、研究机构 基于以上假设，我们可以简单测算出， 以上，仅为本报告部分内容,仅供试读。 如需获取本报告全文及其他更多内容，请订阅产业链报告库。 一分耕耘一分收获，只有厚积薄发的硬核分析，才能在关键时刻洞见 未来。 订阅方法 长按下方二维码，一键订阅 扫码了解核心产品-产业链报告库 了解更多，可咨询工作人员：bgysyxm2018 【版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可 不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注 来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做 并购优塾-发布于 2021-9-2财务分析专业研究机构 产业研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业 内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告 等信息整理，不采纳非公开信息，不为未来变化背书，不支持任何形式 决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其 完整性、%稰狾攀搀栀琀洀氀鰱吀灃/Me前台访问/p-2042491.html157.55.39.910攀瀀栀琀洀氀鰱胭/前台访问/c-00002-993-363355-0-0-0-0-9-0-0.html157.55.39.910%籰攀瀀栀琀洀氀鰱
