1、动力电池: 新能源汽车的“心脏” 新能源汽车之动力电池产业分析盛理峰一、新能源汽车的背景、趋势 四、投资风险提示三、锂离子电池投资价值链分析目录二、新能源汽车产业价值链分析一、新能源汽车背景分析能源紧缺、环境污染是当代全球经济的两大特征，也是制约全球经济可持续良性发展的重要因素1、全球能源紧缺严重截止至2008年，全球石油储备产量比仅为43.2倍。其中，大部分重要的石油消费国的储采比低于20，石油安全问题日益严重，降低石油依赖度是各国的重要战略目标数据来源： BP 世界能源统计2008一、新能源汽车背景分析2、世界主要汽车消费国石油进口依赖程度高数据来源：招商证券我国目前石油对外依存度较高，能
2、源安全问题日益严重！一、新能源汽车背景分析3、传统交运工具是耗油大户数据来源：国际能源署过去30年全球交运工具消耗石油的比例从45.4%增加到了60.5%，减少交通运输领域的石油消耗是摆脱石油依赖重要途径。在我国，汽车的石油需求占总需求量约43%,预计到2020年，汽车的石油消费量将达到总消费量的57%一、新能源汽车背景分析4、汽车碳排放占16%图四、碳排放构成数据来源:OICA国际能源署估计，汽车二氧化碳总排量将从1990 年的30 亿吨增加到2020 年的60 亿吨。 中国目前是第二大碳排放国，根据中国不同种类燃油的预期需求测算，截止到2020 年，交通领域的温室气体排放可以达到8 亿吨，
3、是2010年的1.7 倍。这仅仅包含了燃油消耗阶段的排放，不包括燃油生产阶段的温室气体排放，由此可见，未来交通领域的减排压力仍然较大。一、新能源汽车发展趋势发展新能源汽车是我国乃至世界重要汽车消费国降低石油对外依存度，减缓能源安全，实现节能减排目标的不二选择1.新能源汽车分类能源类型汽车类型新能源汽车石油类燃料清洁柴油车、混合动力车燃气压缩天然气车(CNG)、液化石油气(LPG)车替代燃料煤制油、汽制油、二甲醚汽车生物质能源乙醇汽车油、生物柴油车电能纯电动车、燃料电池车一、新能源汽车发展趋势2.重点新能源汽车比较混合动力汽车纯电动汽车燃料电池汽车驱动方式内燃机驱动为主，电机驱动为辅电机驱动电机
4、驱动能量系统内燃机单元、蓄电池、超级电容器蓄电池、超级电容器燃料电池能源和基础设施加油站 电网充电设施电网或家庭充电氢气、甲醇或汽油、乙醇排放量低排放、续航里程长零排放超低排放或零排放、能源效率高商业化进程早中晚一、新能源汽车发展趋势(1).新能源汽车能耗优势分析通用汽车通过WTW分析法（将能耗和碳排放分为WTP-燃料生产阶段，PTW-汽车运行阶段分析)，对新能源汽车进行耗能分析，发现以生物柴油、液态氢、乙醇为主的新能源汽车能耗较大，混合动力汽车(HEV)和纯电力汽车的总能量消耗相对较小。从石油能量消耗情况来看，各种使用天然气、电力和生物能源的新能源汽车的石油能量消耗值小。(2).新能源汽车碳
5、排放优势分析使用WTW分析法可以得出，燃料电池汽车和电力汽车PTW过程中GHG(Greenhouse Gas 的简称）排放为0，但其WTP 过程的GHG排放较多。如果采用清洁方法则GHG 排放将得到有效改善，这取决于技术的发展和成本的下降。3.新能源汽车优势分析一、新能源汽车发展趋势4.各国新能源汽车扶持政策国家政策说明美国政府将投资24 亿美元促进电池及其组件、电动车及其组件以及配套基础设施的发展,给予购买电动车的消费者2500-7500 美元的税收减免优惠.2012 年前,美国联邦政府购车中一半是插电式混合动力汽车或电动汽车. 2015 年美国道路上行驶的插电式电动车达到100 万辆。法国
6、总投资20 亿欧元,用于电池及相关组件的研发、公共设施建设,2020 年建成400 万个;到2012 年,所有设有停车场的新建公寓街区必须连带设置汽车充电站. 2012 年之前,政府将对购买电动汽车提供5000 欧元的补贴.德国2011 年之前将投入5 亿欧元用于支持电动车的研发，包括电动车推广、电池研发以及循环利用、充电设施建设等方面；需求端：对购买电动车的消费者提供五年期的免税措施；电动车购买补贴问题正在研究之中。英国计划提供1 亿英镑的资金用于支持电动车、混合动力车和其他新能源车的发展。西班牙计划到 2014 年，路上行驶的电动车达到1 百万辆。日本2009 和2010 财年分别投资30
7、 亿日元大力支持新一代电池技术的基础研究；分别投资26 亿日元，支持为了新一代电池应用而进行的技术开发；分别投资26 亿日元和124 亿日元用于电动车和混合动力车充电站的建设；报废车辆，换购电动车将获得25 万日元的补贴；个人消费者购买电动车减免车辆购置税和重量税；向地方政府提供补贴以弥补开发充电设备的成本；一、新能源汽车发展趋势5.我国新能源汽车的相关政策u2009.2.23 财政部、科技部发布关于开展节能与新能源汽车示范推广试点工作的通知在13个城市开展节能与新能源汽车示范推广试点工作，以财政政策鼓励在公交、出租、公务、环卫和邮政等公共服务领域率先推广使用节能与新能源汽车，对推广使用单位购
8、买节能与新能源汽车给予补助。补贴标准：轿车：混合动力(0.45万元车)；纯电动6万元车；燃料电池25万元车；客车：混合动力(2042万元车)；纯电动50万元车；燃料电池60万元车u2009.3.20 国务院发布汽车产业振兴规划要求电动汽车产销形成规模。改造现有生产能力，形成50万辆纯电动、充电式混合动力和普通型混合动力等新能源汽车产能，新能源汽车销量占乘用车销售总量的5%左右。推动纯电动汽车、充电式混合动力汽车及其关键零部件的产业化。掌握新能源汽车的专用发动机和动力模块(电机、电池及管理系统等)的优化设计技术、规模生产工艺和成本控制技术。建立动力模块生产体系，形成10亿安时(Ah)车用高性能单
9、体动力电池生产能力。u2009.8.26工信部新能源汽车生产企业及产品准入管理规则明确新能源汽车概念：新能源汽车包括混合动力汽车、纯电动汽车(BEV，包括太阳能汽车)、燃料电池电动汽车(FCEV)、氢发动机汽车、其他新能源(如高效储能器、二甲醚)汽车等各类别产品。u2009.12.9 国务院对财政部、科技部此前发出的关于开展节能与新能源汽车示范推广工作试点工作的通知批复，并扩大补贴范围。 试点城市范围：由13个扩大到20个新能源汽车产业是金融危机之后各国才开始大力发展的产业，在这一新兴领域，各国几乎处于同一起跑线上。因此，我国会大力发展新能源汽车产业，在这一领域有所突破，预计后续还有重要政策出
10、台！一、新能源汽车发展趋势6.全球电动车将呈现爆发式增长在政策和市场的合力下，新能源汽车产业将有爆发式增长，根据 IIT 报告预测，2020 年电动汽车产量将达到1314 万辆，是2010 年的5.5 倍。其中，插电式混合动力汽车产量将会增长35 倍达到140 万辆，纯电动汽车产量将会达到75 万辆，增长75 倍。数据来源：IIT7.我国电动汽车市场规模预测一、新能源汽车发展趋势数据根据各家厂商产能规划测算8.我国电动汽车市场渗透率预测一、新能源汽车发展趋势二、新能源汽车产业价值链分析新能源汽车产业链可分为：上游资源、核心零部件、整车制造上游资源核心部件下游整车锂镍稀土西藏矿业中信国安路翔股份
11、吉恩镍业贵研铂业包钢稀土广晟有色厦门钨业镍氢电池锂电池燃料电池电机系统电控系统科力远中炬高新ST春兰包钢稀土当升科技杉杉股份中信国安江苏国泰德赛电池同济科技复星医药 上海汽车长城电工新大洲A湘电股份时代新材 宁波韵升 卧龙电气 南车集团曙光股份万向钱潮 客车 福田汽车安凯客车中通客车金龙汽车宇通客车 轿车 长安汽车上海汽车一汽轿车万向钱潮二、新能源汽车产业价值链分析1.为什么是动力电池？应该说，目前市场上的新能源汽车概念鱼龙混杂，让人眼花缭乱，但是根据产业链条和上述新能源汽车种类、特征分析，新能源汽车相对于传统汽车新增的部件是电池、电机、电控系统等组件，以及充电站系统。根据新能源汽车成本比重以
12、及产业特征，投资价值排序依次为：动力电池电机和电控系统充电站图八、以混合动力汽车为例，新能源汽车个部件成本比重数据来源：美国能源部如果是纯电动汽车，那么动力电池系统的成本比重将达到60%，再加上电池系统对新能源汽车安全稳定的重要作用，动力电池将是新能源汽车产业链皇冠上的明珠二、新能源汽车产业链价值分析2.为什么是“锂”？各种电池性能对比表项目铅酸电池镍镉电池镍氢电池锂电池商业化时间1890195619901992工作电压2V1.2V1.2V3.3-3.7V能量密度30Wh/Kg50Wh/Kg60-80Wh/Kg100-150Wh/Kg循环寿命300次1000 次500次1000 次自放电率4-
13、5%20-30%30-35%5%记忆性无有有无环保否否是是价格0.2$/Wh0.5$/Wh0.5-1$/Wh0.3-1$/Wh优点技术成熟、价格低快速充电、价格低、循环寿命长快速充电、放电功率高、循环寿命长快速充电、放电功率高、能量密度大、循环寿命长缺点能量密度低、寿命短、充电慢能 量密度低、有记忆效应、镉环保问题高温性能差、充放电效率低价格高、安全性差锂电池具有能量密度高、容量大、自放电率低、循环寿命长、无记忆性、环保等优点，最符合动力电池的要求，目前需要解决的问题在于安全性和成本问题。三、锂离子电池产业价值链分析图九、2009年全球锂电池市场份额分布数据来源：日本IIT2009年全球锂电电
14、芯企业累计出货量达到了30.63亿颗，较2008年增长5.5%。从市场份额看，目前全球锂电子产业，基本上是中、日、韩三国三足鼎立的局面，而从技术上来讲， 日韩企业仍处于绝对的领先地位，中国落后其2-3年，处于大而不强的位置。 三、锂离子电池产业价值链分析图十、2009年全球锂电池需求分布数据来源：日本IIT从统计数据看，目前锂电池的主要运用领域是手机，笔记本等电子消费品领域，在新能源汽车领域的运用尚处于早期起步阶段三、锂离子电池产业价值链分析1.锂电池前景分析2009年之前电动汽车主要采用镍氢电池作为动力源，使得锂电池在电动车领域运用较少，从2010年开始，汽车制造商开始大幅提高锂电池的使用比
15、例，20102013年为锂电池电动汽车的快速成长期，并于2013年达到226万辆，年均复合增长率为124.78%，20132018年将进入稳步发展阶段，2018年达到近600万辆，年均复合增长率为20.90%。图十一.锂电池在新能源汽车领域运用的比重数据来源：ITT2010年将是锂电池产业将步入高速增长周期，可被视为产业发展元年！三、锂离子电池产业价值链分析1.锂电池前景分析据测算，一台纯电动汽车需要40-50 公斤的正极材料和电解液，是单个手机电池耗用量的一万左右。而混合动力电池系统锂电池材料需求量是纯电动汽车的63%，即混合动力车的锂电池材料需求量是手机的6300倍。目前全球手机用锂电池数
16、量在10亿块左右，手机对锂电池的需求量占目前整体锂电池下游需求的38.98%，而根据IIT预测，截至2020年，电动车达到1314 万辆，其中插电式混合动力汽车产量将会增长35 倍达到140 万辆，纯电动汽车产量将会达到75 万辆，增长75 倍。据此可粗略推算，2020年新能源汽车对锂电池的需求量是目前全球锂电池需求量的34倍左右，年复合增长率高达42.3%.这还未包括其他领域对锂电池需求的增长，锂电池未来产业值得期待！三、锂离子电池产业价值链分析2.锂电池产业链分析锂电池产业基本可以分为上游锂资源、中端锂电池材料、下游汽车整车制造商上游资源及深加工 西藏矿业 中信国安 路翔股份 贛锋锂业锂稀
17、土 包钢稀土 厦门钨业 广晟有色中端材料及组装正极材料负极材料电解液隔膜杉杉股份当升科技中信国安中国宝安杉杉股份中国宝安多氟多江苏国泰杉杉股份佛塑股份下游整车客车轿车福田汽车安凯客车中通客车金龙汽车宇通客车长安汽车上海汽车一汽轿车万向钱潮德赛电池三、锂离子电池产业价值链分析2.锂电池产业链分析锂电池各主要部件为：正极材料、负极材料、电解液、隔膜。各部件占电池成本比例如下图表示从成本比例结构看，正极材料最大，其次为电解液，隔膜和负极材料图十二、各部件成本构成三、锂离子电池产业价值链分析2.锂电池产业链分析 从毛利水平看，锂电池材料中低端正极材料毛利率15%，高端的能达到70%；负极材料超过20%
18、；电解液达到40%左右；隔膜超过70%；六氟磷酸锂电解质材料为70%左右。从技术难度上分析，隔膜技术难度最高，目前世界上只有日本、美国等少数几个国家拥有锂离子电池聚合物隔膜的生产技术和相应的规模化产业，我国基本依靠进口。因此隔膜可获得非常高的盈利水平，原料成本仅8 千元/吨，加工制成隔膜后，价格可达300 万元/吨，升值数百倍；其次为电解液和正极材料；负极材料的技术要求相对较低。所以，从投资的角度看，正极材料、隔膜和电解液是最核心的部件，负极材料主要靠规模优势。各部件盈利能力和技术要求分析三、锂离子电池产业价值链分析2.锂电池产业链分析上游资源毫无疑问，在所有受益上游资源中，锂矿资源最为受益。
19、在全球电动汽车以锂电池为主要发展方向的带动下，其需求将快速增长。 2008年全球碳酸锂产量为9.2万吨，其中电池行业的需求大致占27%左右，根据日本IIT 的预测， 2015 年仅电动车行业对碳酸锂的需求就将达到7 万吨/年，再加上传统行业的需求，预计全球碳酸锂的总需求量将突破20 万吨/年。 图十三、2008年全球碳酸锂需求构成数据来源:IIT三、锂离子电池产业价值链分析2.锂电池产业链分析上游资源相关上市公司中信国安目前工业级碳酸锂售价为3.5万/吨，电池级为5万/吨，相关上市公司分析如下1.子公司青海国安拥有西台吉乃尔盐湖独家开采权，该盐湖资源储量为氯化锂308万吨、氯化钾2656万吨、
20、氧化硼163万吨，潜在价值1700亿元。2.碳酸锂产能2万吨/年，远景规划为3万吨。2009年生产5000吨碳酸锂，产能利用率仅25%3.打造完整锂电池上下游产业链，已经和日本丰田通商会社、成都开飞高能化学工业公司签订了合作意向书。子公司中信国安盟固利目前占据钴酸锂国内市场份额的40%，是首家向市场推出新一代正极材料锰酸锂和镍酸锂的企业。4.公司的钾肥业务和有线业务同样值得期待西藏矿业1.控股子公司扎布耶锂业公司拥有锂储量全国第一、世界第三大的扎布耶盐湖20 年开采权，该湖是世界上唯一天然形式存在的碳酸锂盐湖,锂资源量除湖岸以及湖底自然沉积的碳酸锂外，仅湖面299 平方公里范围内就有246万吨
21、碳酸锂.2.公司以24596万元将22%扎布耶股权出售给比亚迪和西藏金浩投资有限公司(出售后持股50.72%)，这一举措在不失去控股地位的同时，收回了投资成本，获得了后续扩张的现金，以及与比亚迪的潜在合作。远景产能2万吨路翔股份公司拥有康定呷基卡融达锂业锂辉石矿山的权益锂原矿达到511万吨,目前原矿的年处理能力达到24万吨,可生产4万吨锂精矿.按照目前的开发速度,可供20年的开发.本项目于2005年5月正式开工,截止2010年8月已完成露天采矿系统,选矿厂,尾矿库,矿山公路,取水供水设施,输配电设施,废石场,采矿工业场地等主要工程及辅助设施. 三、锂离子电池产业价值链分析2.锂电池产业链分析正
22、极材料电池级碳酸锂碳酸钴/四氧化三钴电解二氧化锰乙酸亚铁/乙二酸亚铁稀土磷酸二氢铵钴酸锂锰酸锂磷酸铁锂不同类型正极材料正极材料生产流程图三、锂离子电池产业价值链分析2.锂电池产业链分析正极材料各正极材料性能比较材料成分磷酸铁锂锰酸锂镍钴酸锂(三元材料)钴酸锂分子式LiFePO4 LiMn2O4 Li(NiCo)O2 LiCoO2 安全性 最好一般极差极差循环次数最好不能接受尚可接受尚可接受能量密度可接受可接受最好好长期成本/价格18-20万/吨6万/吨18万/吨（60%钴)40万/吨温度耐受性极佳(-4070)仍可正常使用高于50则迅速衰退高于55或低于-20出现衰退高于55或低于-20出现衰
23、退通过性能比较可发现，磷酸铁锂应该是最适合的锂电池正极材料，比亚迪就是采用这种材料。但是由于磷酸铁锂的基础专利被美国德州大学所有，碳包覆技术被加拿大的Phostceh所申请，这两个基础专利是无法绕过的，国内企业生产的侵权问题值得考虑。正因此，日韩企业选择“三元材料+锰酸锂”作为其大型动力锂离子电池的技术路线。未来如何发展，需要跟踪观察三、锂离子电池产业价值链分析2.锂电池产业链分析-正极材料图十四、全球正极材料需求预测 (吨)数据来源：IIT报告三、锂离子电池产业价值链分析2.锂电池产业链分析正极材料相关上市公司杉杉股份-十年深耕锂电池，技术领先、电池产业链全面1.半年报显示公司锂电池材料收入
24、达到6.01亿，占总收入49%，增长77.79%，再创新高。锂电池业务为公司贡献67%的净利润，公司锂电池的综合毛利水平17.89%，主要以中低端为主，未来随着新能源汽车对高端锂电池的需求增加，必将对公司的锂电池材料收入和毛利水平有较大的拉动。目前公司的产能为：钴酸锂产能4000吨，负极材料1500吨，电解液产能3500吨。通过与拥有锂电池正极材料高端技术的户田工业和拥有全球化市场网络的伊藤忠开展合作，公司有望巩固和提高在正极材料行业的领先地位。2.通过股权投资向上下游渗透：与上海空间电源研究所等机构合作组建航天电池技术有限公司，持有航天电池18%股权，参与该企业投资将为公司锂电池产业链的下游
25、延伸奠定了基础。2009年5月28日，公司与Heron ResourcesLimited签署了关于Yerilla镍钴矿项目的框架合作协议，根据该框架合作协议的约定，10 月2 日，公司以每股0.225 澳元的发行价认购Heron 公司4.99%的普通股，未来将进一步增持到15%。 Yerilla镍钴矿有81.3万吨镍储量和4.5万吨钴储量。通过投资，公司初步完成对上游资源的延伸。3.股权投资业务或有惊喜：杉杉持有1.79亿股宁波银行股权，2010年7月19日股权解禁，以12元/股计算市值超过20亿；2009年公司完成了对上海天跃科技有限公司、山西尚风科技股份有限公司的投资。通过介入PRI-IP
26、O项目有望获得意外惊喜；近期认购稠州银行发行的8242万股,共计4.95亿元,占最近一期经审计净资产的14.18%，成为第一大股东。据2010中国商业银行竞争力评价报告显示, 稠州银行排名中型城市商业银行竞争力第四名,同时获得09年最佳小企业金融服务城商行荣誉.去年,义乌市人民政府已将稠州银行列为拟上市企业.三、锂离子电池产业价值链分析2.锂电池产业链分析正极材料相关上市公司杉杉股份-估值分析将杉杉股份按照锂电池、服装、股权投资三部分分别进行价值评估以半年报为准：锂电池业务净利润0.42亿，给予50倍PE，锂电池业务合理市值为42亿；服装业务净利润0.212亿，给予服装业平均30倍PE，服装业
27、务合理市值为12.72亿；宁波银行股权市值20.76亿；三者合计75.48亿。再加上其持有的稠州银行、上海天跃科技、山西尚风科技、Yerilla镍钴矿项目以及上海航天电池公司的股权价值，与杉杉目前总市值86.31亿相比，估值处于合理区域。未来期待杉杉股份锂电池业务的超预期增长，而通过半年报的分析可以看出，这种迹象已经开始显山露水。三、锂离子电池产业价值链分析2.锂电池产业链分析正极材料相关上市公司当升科技-专注于正极材料1.公司目前产能：3900吨钴酸锂，三元材料200吨，锰酸锂产能300吨，综合产能稳居国内第一，通过募集资金新建项目投产后产能为：钴酸锂5650吨，三原材料1750吨，锰酸锂9
28、00吨。公司的优势在于渠道成熟，高温固相合成技术领先：(1).国际前6大锂电巨头中拥有5家客户，产品出口量位居国内第一。与国际锂电池巨头三星SDI、LG 化学、三洋能源、深圳比克和比亚迪的紧密合作，保证了公司能够紧跟下游行业的研发方向。前10大厂商锂电池出货量达到93.12%，下游市场高度集中使得进入大厂商采购体系成为正极材料供应商长期发展的关键。(2).公司技术领先，研发实力雄厚，拥有9项专利技术、5项申请中的专利和8项非专利技术，而且背靠大股东，拥有丰富的潜在研发资源。2.半年报公司锂电池收入3.66亿，增长-9.07%锰酸锂和三元材料收入仅占总收入1.64%，未来随着锰酸锂和三元材料的广
29、泛运用，收入增长看好。但是公司的销售毛利水平较低，仅为10.49%,低于13%的历史平均水平。未来通过产品结构优化能否实现盈利能力上升值得关注。根据九大券商对公司的盈利预测求均值，公司10-12年EPS分别为：0.85、1.42、1.93，对应PE为：67、40、30。与创业板平均市盈率相比，估值处于市场平均水平。未来重点看行业增长和公司盈利能力增强。三、锂离子电池产业价值链分析2.锂电池产业链分析正极材料相关上市公司中国宝安新能源汽车产业链锂电池产业链负极材料正极材料电解液电池测控设备贝特瑞天骄宁波拜特宝安间接持股75%，预计10年净利润0.61亿元，11年0.87亿元。宝安持股52.26%
30、，09年净利润为0.02亿元。宝安持股62.3%，预计10年净利润1.0亿元，11年1.40亿元。元。电路管理系统储电设备三、锂离子电池产业价值链分析2.锂电池产业链分析正极材料相关上市公司中国宝安估值分析我们将中国宝安分为新能源汽车、房地产、股权投资三个部分进行价值评估：给予新能源汽车产业35亿估值，房地产RNAV估值为104亿，考虑目前房地产调控所带来的风险，给予20%的折扣，房地产业务估值为83.2亿，加上持有马应龙、鼎龙股份、鼎汉技术股权市值24.38亿，合理总市值为142.58亿。目前公司市值为130.8亿，折价8.3%左右。相对于目前公司市值规模，新能源业务占比不高，而未来房地产市
31、场调控将会持续较长时间。所以，中国宝安的投资价值来源于低估的估值修复，和新能源业务的拉动，但拉动幅度将小于新能源汽车业务比重大的公司。其他业务说明：公司持有360万平米开发类项目权益建面，以及上海陆家嘴等商业地产约20万平米；持有马应龙29.27%，和深鸿基19.8%的股权、参股创业板鼎龙股份、鼎汉技术。三、锂离子电池产业价值链分析2.锂电池产业链分析电解液 经测算，每生产100万辆新能源汽车所需的电解液就是目前全球电解液总需求的的3倍，随着新能源汽车的扩产，未来电解液需求将大幅增长。 锂电池的电解质主要是六氟磷酸锂，占电解液成本的50%左右，其生产成本为10 万元/吨，售价为40 万元/吨，
32、毛利率高达75%。六氟磷酸锂合成难度较高，整个生产过程涉及高温、低温、真空、高压、腐蚀性强、易燃易爆和剧毒化学品，对设备和人员要求高、工艺难度极大。其生产的主要原料为无水氢氟酸和五氟化磷，均为氟化工产品。生产过程中，反应流程长，工艺条件严苛，产品纯度要求高。目前行业标准要求水分小于30ppm，游离酸小于10ppm，要求极为苛刻。因此生产企业若没有重化工生产经验，尤其是氟化工的技术积累，很难做到稳定高效的生产出合格产品。森田化工在张家港的建设年产300 吨六氟磷酸锂的工厂，照搬日本工厂的成熟设备和工艺，仍然历时3 年才稳定达产，可见工艺难度之高。 六氟磷酸锂材料的热稳定性较差，从60开始就有少量
33、分解，在较高温度或恶劣的环境下，分解的比例大大增加，产生氢氟酸等游离酸，会使电解液酸化，最终导致电极材料的损坏以及电池性能的急剧恶化。同时六氟磷酸锂易潮解，而水分是电解液的大敌。 近些年，草酸硼酸锂盐在电解液中的应用逐渐引起关注。用草酸硼酸锂盐配制成的电解液有抗过充、阻燃等功能，形成的SEI 膜非常稳定，满足动力电池高安全性的要求。更长远看，聚合物锂电池可能成为锂电池未来的发展方向。由于用固体电解质代替了液体电解质,与液态锂离子电池相比，聚合物锂离子电池具有可薄形化、任意面积化与任意形状化等优点，也不会产生漏液与燃烧爆炸等安全上的问题，因此外壳材质可以更轻，从而可以提高整个电池的比容量。此外,
34、聚合物锂离子电池在工作电压、充放电循环寿命等方面都比普通锂离子电池有所提高。三、锂离子电池产业价值链分析2.锂电池产业链分析电解液相关上市公司江苏国泰 江苏国泰控股78.9%的国泰荣华化工电解液产能2500吨，电解液产销量位居国内第一，全球第三，2010年新上3000吨产能后可能会成为全球第一，公司生产六氟磷酸锂具备后向一体化优势，公司产品质量已达到国际领先水平，先后通过了韩国三星、LG、日本索尼等国际巨头的认证并实现批量出口，公司也由此积累了强大的客户资源优势。日本索尼、深圳比克、天津力神、万向电动车等国内著名电池厂商都将公司作为电解液的第一供应商，六氟磷酸锂不存在销售问题，而且毛利水平达到
35、31.87%，净利润贡献率37%，但是业务占总收入比例不高，只有10.64%。据测算，到2015年，全球锂电汽车销量将达300万辆以上，约需电解液28万吨，这一规模是当前全球锂电池电解液需求量的9倍左右。那么电解液的需求年复合增长率将达55.18%，拥有核心技术的江苏国泰增长将更为可观。 根据各大券商对公司10-12年EPS的预测，公司未来三年的每股收益为0.68元、0.87元、1.08元，对应PE为42、33、26，未来随着高端需求释放，公司毛利水平将超过40%，或接近60%，那么业绩将超出市场预期。三、锂离子电池产业价值链分析2.锂电池产业链分析电解液相关上市公司多氟多公司是全球最大的无机
36、氟化工企业，主要从事高性能无机氟化物的研发、生产和销售。主要产品年综合产能13 万吨，其中冰晶石6万吨，氟化铝6万吨，白炭黑及其他无机氟化物1万吨，在氟化盐综合产能、产量和市场占有率等方面均居于同行业第一，冰晶石出口量连续9 年列全国一，2008年和2009年氟化铝出口量也位居国内第一。公司主要产品质量高、性能稳定，在国内外市场上需求旺盛，广泛应用于航空航天、金属冶炼、化工医药、电子、军工和农业等行业。公司拥有国家高技术产业化示范工程1项，国家资源节约和环境保护工程1项，国家重点新产品2 项，国家专利92 项，其中发明专利75 项。公司主持制、修订了冰晶石、氢氟酸、氟化锂等20项国家标准和多项
37、行业标准，研制了冰晶石、氟化铝等国家标准样品，组建了无机氟化工行业第一家国家认可实验室。下游主要为电解铝行业截至2009 年底，多氟多已经申请了3项六氟磷酸锂相关专利、六氟磷酸锂的重要原料电子级氢氟酸和电池级氟化锂各1 项专利。目前，多氟多已经建成了2 吨/年的六氟磷酸锂中试装置，依靠自己技术并融合德国工艺的200吨/年的产业化装置预计2010年下半年投产，2011年建设1000 吨/年六氟磷酸锂装置。磷酸铁锂已经制定小试计划综合分析，公司目前电解液的业务刚处于起步阶段，短期内还无法给公司带来业绩贡献，现阶段重点看点还在于其无机氟化物的发展。三、锂离子电池产业价值链分析2.锂电池产业链分析隔膜
38、经测算，未来每100万辆新能源汽车对隔膜的需求量将是目前全球总需求量的7倍，锂电池隔膜是电池材料中，技术要求最高，盈利能力最强的部件，国内的隔膜市场60%以上需求进口。隔膜售价10-15元/平米,毛利能达到70%。目前国内上市公司中只有佛塑股份从事相关的研发和生产。佛塑股份业务概况：公司在塑料领域处于国内领先水平，但行业状况使得公司PET、PVC和BOPP产品盈利能力均较差。去年广新外贸集团入主以来，逐步淘汰或改造落后产能，重点发展电池隔膜、偏光膜、节能贴膜、太阳能背板膜等高技术高附加值产品。1.公司持股49%杜邦鸿基是国内产销规模最大和具有世界一流技术水平的BOPET生产企业，净利润水平逐年
39、提升，预计今年在1.7亿元左右，贡献了公司投资收益的80%。2.持股55%的纬达光电年产偏光片100万平方米，扩产项目80万平米产能将于明年中期释放。公司在影院3d眼镜方面的全球市场占有率达80%90%，处于垄断地位。3.持股48.125%金辉高科现产能为1200万平米，二期工程将于2011年下半年新增4500万平米产能，公司承担了国家863项目动力隔膜的研发，但短期内难以在技术上实现突破，近期金辉高科的主要看点还是来源于产能扩张和对小型锂电池隔膜的进口替代。4.公司拥有155.55亩工业改商用土地，计划建筑面积分别为18.6和20.6万平米。估算总收入约为34.5亿元，每股价值在1.5元。公
40、司在禅城区共有13宗土地共621.06亩，估算每股价值在5.96元。5.公司拟与广新投资控股投资“晶硅太阳能电池用PVDF膜及背板研发项目”，主要用于太阳能电池板的封装和保护。公司拟与上海硅酸盐研究所合作进行“高分子基复合智能节能贴膜项目”,此贴膜对建筑、汽车、轮船等起到节能的效果，未来有望大规模推广应用。三、锂离子电池产业价值链分析3.投资评价通过新能源汽车产业和锂电池产业链的分析，可以看出未来锂电池产业将搭上新能源汽车的快速发展机会，目前大部分公司的锂电池业务估值在50亿左右，未来随着行业快速发展，重点公司的锂电池业务估值达到150亿-200亿概率较大，尚有一定的价值空间，关键在于个股挑选
41、。目前大部分涉及锂电池产业的公司的估值水平已经基本体现了市场的普遍预期，未来主要看公司超预期的成长能力。因此，从锂电池上下游产业链特征及相关公司的技术水平，市场能力等角度分析，我们选择投资标的的几大重要因素是：1.核心技术或垄断资源优势；2.所处领域未来成长性；3.业务规模占比；4.盈利能力；5.目前的估值水平。综合考虑值得长期跟踪的股票是：西藏矿业、路翔股份、中信国安、杉杉股份 、当升科技、江苏国泰四、投资风险提示1.关于上游资源的投资风险：锂矿储备不是稀缺资源，就目前各家公司的愿景产能看，已经超过9万吨，未来产能进一步扩张的概率很大，并且下游锂电池消耗的碳酸锂只占碳酸锂总需求的27%，未来需求拉动倍数估计不会非常巨大。2.关于正极材料的投资风险：第一、来自国际上技术领先外资企业的挑战；第二、国内各大公司纷纷上马锂电池项目，未来产能过剩风险不可小视；第三、正极材料的技术路线还有争议，专利权也是重要的考虑因素.3.关于电解液的投资风险：未来草酸硼酸锂盐配制成的电解液有抗过充、阻燃等功能，形成的SEI 膜非常稳定，满足动力电池高安全性的要求，更长远看，聚合物锂电池可能成为锂电池未来的发展方向。关注这种趋势变化对公司的影响4.关于隔膜的投资风险：隔膜的技术进展状况值得关注
