1、 汽车汽车| 证券研究报告证券研究报告 行业行业深度深度 2022 年年 6 月月 12 日日 强于大市强于大市 公司名称公司名称 股票代码股票代码 股价股价(人民币人民币) 评级评级 比亚迪 002594.SZ 348.80 买入 长安汽车 000625.SZ 15.60 买入 长城汽车 601633.SH 36.52 买入 银轮股份 002126.SZ 9.28 买入 均胜电子 600699.SH 13.45 买入 福耀玻璃 600660.SH 42.40 买入 资料来源：万得，中银证券 以2022年6月10日当地货币收市价为标准 主要催化剂主要催化剂/事件事件 1）汽车销量复苏；汽车销量
2、复苏； 2）产业政策出台。产业政策出台。 相关研究报告相关研究报告 汽车行业汽车行业 2022年年投资投资策略策略-景气回升，景气回升，持续持续看好智能电动汽车赛道看好智能电动汽车赛道20211130 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 汽车汽车 证券分析师：证券分析师：朱朱朋朋 (8621)20328314 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 汽车行业汽车行业2022年年中期中期投资投资策略策略 行业触底回升，聚焦电动智能主线 2022年年 1-4月国内累计销售汽车月国内累计销售汽车 769.1万辆万辆（-1
3、2.1%）。上海等地上海等地疫情疫情停工等停工等影影响响 4-5 月产销月产销，近期已逐步恢复近期已逐步恢复，国内汽车销量，国内汽车销量有望有望触底回升触底回升，并迎来持续上并迎来持续上行周期。行周期。我们我们预计预计 2022年汽车销量年汽车销量有望有望达到达到 2645万辆（万辆（+0.7%），其中乘用车），其中乘用车2255万辆（万辆（+5.0%），商用车），商用车 390万辆（万辆（-18.6%）。1）整车领域，）整车领域，乘用乘用车企销车企销量表现分化，综合竞争力量表现分化，综合竞争力强、产品强、产品周期周期向上向上的车企份额有望持续提升，的车企份额有望持续提升，推荐推荐长长安汽车安
4、汽车、长城汽车长城汽车，关注，关注广汽集团广汽集团；2）零部件领域，）零部件领域，随着销量回暖，业绩有随着销量回暖，业绩有望恢复并与估值形成双击，望恢复并与估值形成双击，建议布局产品升级、客户拓展建议布局产品升级、客户拓展以及以及低低估值估值修复修复的个的个股，推荐股，推荐银轮股份、银轮股份、福耀玻璃、福耀玻璃、精锻科技精锻科技、宁波华翔宁波华翔等等，关注，关注保隆科技、广东保隆科技、广东鸿图、继峰股份鸿图、继峰股份等等；3）新能源）新能源领域，领域，我们预计我们预计 2022年年新能源汽车新能源汽车销量销量有望达有望达到到 550 万辆万辆（+56.2%），长期，长期高增长高增长确定性强确定
5、性强。推荐推荐国内龙头比亚迪与国内龙头比亚迪与受益受益比比亚迪亚迪及及特斯拉产业链特斯拉产业链的的银轮股份、精锻科技银轮股份、精锻科技，关注关注泉峰汽车、泉峰汽车、旭升股份、旭升股份、三花三花智控智控等等；4）智能网联领域，）智能网联领域，ADAS及智能座舱渗透率快速提升，及智能座舱渗透率快速提升， L3车型车型量产有量产有望带动望带动激光雷达、域控制器及线激光雷达、域控制器及线控底盘控底盘高增长高增长，推荐，推荐均胜电子均胜电子、拓普集团、伯拓普集团、伯特利特利、德赛西威、德赛西威，关注华阳集团、，关注华阳集团、经纬恒润、光庭信息、经纬恒润、光庭信息、湘油泵湘油泵等。等。考虑到汽考虑到汽车板
6、块车板块景气度景气度触底回升触底回升，新能源及智能网联前景新能源及智能网联前景看看好好，维持，维持强于大市强于大市评级评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 乘用车关注龙头企业与处于新品周期的车企。乘用车关注龙头企业与处于新品周期的车企。乘用车企业销量表现分化，综合竞争力突出、产品周期向上的车企市场份额有望持续提升，推荐长安汽车、长城汽车，关注广汽集团。商用车领域，重卡下半年有望回暖， 合规化及国六实施有望推动轻卡未来量价齐升， 关注福田汽车等。 零部件关注产品升级、 客户零部件关注产品升级、 客户拓展拓展及低估值及低估值修复修复。 随着汽车销量持续回暖，业绩有望恢复并与估值形成双击。 产品端，
7、 关注新增产品及产品升级 （空气悬架、一体压铸、热管理等）带来价值提升的投资机会，推荐银轮股份、福耀玻璃，关注保隆科技、广东鸿图等。客户端，关注国产替代和全球化带来的投资机会，推荐拓普集团、伯特利，关注继峰股份等。估值端，推荐估值较低业绩稳健的宁波华翔、华域汽车，关注一汽富维、松芝股份、常熟汽饰等。 新能源有望新能源有望延续延续高增长，高增长，重点关注重点关注比亚迪、比亚迪、特斯拉特斯拉及新技术及新技术产业链。产业链。我们预计 2022年新能源汽车销售约 550万辆（+56.2%），后续高增长方向明确。比亚迪、特斯拉等销量有望快速增长，供应链有望受益。推荐比亚迪，关注其产业链泉峰汽车、欣锐科技
8、等；特斯拉产业链推荐银轮股份、精锻科技等，关注旭升股份、三花智控等。此外插混、扁线电机、800V高压平台、SiC电控等新技术快速发展，相关产业链持续受益。 ADAS及智能座舱快速渗透，及智能座舱快速渗透， 华为小米华为小米等等推动产业快速发展推动产业快速发展。 近年来 ADAS及智能座舱渗透率快速提升， L3车型陆续量产有望带动激光雷达、域控制器及线控底盘高增长，相关产业链将持续受益。华为小米等跨界加入竞争，有望加速智能电动汽车发展。推荐均胜电子、伯特利、拓普集团、德赛西威，关注华阳集团、经纬恒润、光庭信息、湘油泵等。 投资投资建议建议 整车：整车：乘用车销量触底回升，车企分化加剧，推荐长安汽
9、车、长城汽车，关注广汽集团。 零部件：零部件：建议布局产品升级、客户拓展以及低估值修复的个股，推荐银轮股份、福耀玻璃、精锻科技、宁波华翔等，关注一汽富维、松芝股份、常熟汽饰等。 新能源：新能源： 新能源汽车销量 2022年有望持续高增长， 后续高增长确定性强。推荐国内龙头比亚迪，以及受益新技术、比亚迪及特斯拉产业链的均胜电子、拓普集团，关注泉峰汽车、欣锐科技、旭升股份、三花智控等。 智能网联：智能网联：ADAS及智能座舱快速渗透，华为小米等加速产业发展。推荐均胜电子、伯特利、拓普集团、德赛西威，关注华阳集团、经纬恒润、光庭信息、湘油泵等。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 1）汽车销量不及
10、预期；2）芯片短缺，原材料涨价；3）产品降价及毛利率下滑。 更多投研资料 公众号：mtachn 2022年 6月 12日 汽车行业 2022年中期投资策略 2 目录目录 乘用车触底回升，商用车短期承压乘用车触底回升，商用车短期承压 . 6 乘用车销量触底回升，有望迎来持续上行周期 . 6 轻卡行业未来有望量价齐升，大中客车销量或将触底反弹 . 7 零部件关零部件关注产品升级、客户拓展及估值修复注产品升级、客户拓展及估值修复 . 10 产品端关注新增产品及价值提升 . 10 客户端关注国产替代与全球化 . 13 估值端关注低估值修复机会 . 13 新能源有望持续高增长，关注新技术及比亚迪特斯拉等
11、产业链新能源有望持续高增长，关注新技术及比亚迪特斯拉等产业链 . 16 2022年新能源销量有望持续爆发，长期高增长确定 . 16 比亚迪特斯拉等销量快速增长，相关供应链持续受益 . 18 新能源技术持续进步，相关产业链有望受益 . 21 智能驾驶加速渗透，华为小米等推动产业快速发展智能驾驶加速渗透，华为小米等推动产业快速发展 . 24 ADAS加速渗透，L3陆续量产，相关产业链有望受益 . 24 科技公司大量涌入，加速汽车“新四化”发展 . 35 投资建议投资建议 . 37 投资建议 . 37 重点推荐 . 37 风险提示风险提示 . 40 更多投研资料 公众号：mtachn 2022年 6
12、月 12日 汽车行业 2022年中期投资策略 3 图表图表目录目录 图表图表 1. 2022年年 1-4月汽车销量下降月汽车销量下降 12.1% . 6 图表图表 2. 2022年年 1-4月乘用车销量下降月乘用车销量下降 4.2% . 6 图表图表 3. 2022年年 1-4月豪华及自主占比提升月豪华及自主占比提升 . 7 图表图表 4. 2022年年 1-4月月乘用车各系别市场份额乘用车各系别市场份额 . 7 图表图表 5. 2022年年 1-4月重卡销量下降月重卡销量下降 62.0% . 7 图表图表 6. 2022年年 1-4月月重卡企业市场份额重卡企业市场份额 . 7 图表图表 7.
13、 2022年年 1-4月轻卡销量下降月轻卡销量下降 29.8% . 8 图表图表 8. 2022年年 1-4月月轻卡市场格局轻卡市场格局 . 8 图表图表 9. 2022年年 1-4月客车销量下降月客车销量下降 27.0% . 8 图表图表 10. 2022年年 1-4月月大中大中客车市场格局客车市场格局 . 8 图表图表 11. 2022年汽车销量有望触底回升年汽车销量有望触底回升 . 9 图表图表 12. 汽车零部件汽车零部件投资投资框架框架 . 10 图表图表 13. 汽车零部件影响解析汽车零部件影响解析 . 10 图表图表 14. 国六排放标准国六排放标准分步实施分步实施 . 11 图
14、表图表 15. 国六实施带来压力传感器及国六实施带来压力传感器及 DPF等增量产品等增量产品 . 11 图表图表 16. 空气悬架渗透率有望快速提升空气悬架渗透率有望快速提升 . 12 图表图表 17. 车灯持续进化，价值量大幅提升车灯持续进化，价值量大幅提升 . 12 图表图表 18. 特斯拉特斯拉 Model Y天幕玻璃天幕玻璃 . 12 图表图表 19. 特斯特斯拉一体化压铸逐步推进拉一体化压铸逐步推进 . 12 图表图表 20. 底盘轻量化价值量大幅提升底盘轻量化价值量大幅提升 . 13 图表图表 21. 新能源热管理价值量大幅提升新能源热管理价值量大幅提升 . 13 图表图表 22.
15、 汽车零部件国产替代空间广阔汽车零部件国产替代空间广阔 . 13 图表图表 23. 汽车零部件企业全球化空间广阔汽车零部件企业全球化空间广阔 . 13 图表图表 24. SW汽车零部件公司汽车零部件公司 PE分布分布 . 14 图表图表 25. SW汽车零部件公司汽车零部件公司 PB分布分布 . 14 图表图表 26. 汽车原材料价格回落汽车原材料价格回落 . 14 图表图表 27. 汽车零部件重点低估值个股汽车零部件重点低估值个股 . 15 图表图表 28. 2022年年 1-4月新能源汽车销量增长月新能源汽车销量增长 112% . 16 图表图表 29. 2022年年 1-4月新能源乘用车
16、销量增长月新能源乘用车销量增长 119% . 16 图表图表 30. 2022年年 1-4月新能源销量车企排名月新能源销量车企排名 . 17 图表图表 31. 2022年年 1-4月新能源销量车型排名月新能源销量车型排名 . 17 图表图表 32. 2022年年 1-4月新能源客车销量增长月新能源客车销量增长 16.6% . 17 图表图表 33. 2022年年 1-4月月 5米以上新能源客车市场格局米以上新能源客车市场格局 . 17 更多投研资料 公众号：mtachn 2022年 6月 12日 汽车行业 2022年中期投资策略 4 图表图表 34. 2022年新能源汽车销量有望达到年新能源汽
17、车销量有望达到 550万辆万辆 . 18 图表图表 35. 新能源乘用车销量分布新能源乘用车销量分布 . 19 图表图表 36. 比亚迪比亚迪多款多款 DMi 混动车型上市混动车型上市 . 19 图表图表 37. 比亚迪比亚迪 e平台平台 3.0发布发布 . 19 图表图表 38. 比亚迪主比亚迪主要零部件配套企业要零部件配套企业 . 20 图表图表 39. 特斯拉特斯拉 2022Q1交付量增长交付量增长 67.7% . 20 图表图表 40. 特斯拉全球产能持续扩张特斯拉全球产能持续扩张 . 20 图表图表 41. 比亚迪比亚迪 DMi技术构型技术构型 . 21 图表图表 42. 磷酸铁锂磷
18、酸铁锂电池电池装机量占比快速提升装机量占比快速提升 . 21 图表图表 43. 扁线电机实例扁线电机实例 . 22 图表图表 44. 比亚迪驱动三合一比亚迪驱动三合一 . 22 图表图表 45. 800V高压平台是发展趋势高压平台是发展趋势 . 22 图表图表 46. SiC电控应用加速推广电控应用加速推广 . 22 图表图表 47. 蔚来换电蔚来换电模式模式 . 23 图表图表 48. 燃料电池汽车销量规划燃料电池汽车销量规划 . 23 图表图表 49. 国标驾驶自动化等级与划分要素的关系国标驾驶自动化等级与划分要素的关系 . 24 图表图表 50. 中国中国 ADAS市场规模快速增长市场规
19、模快速增长 . 24 图表图表 51. 20212022 年年 ADAS 系统上险量系统上险量 . 24 图表图表 52. 小鹏汽车记忆泊车系统小鹏汽车记忆泊车系统 . 25 图表图表 53. 主要国家和地区主要国家和地区 L3 级别自动驾驶汽车上路法规级别自动驾驶汽车上路法规 . 26 图表图表 54. 奔驰奔驰 Drive Pilot 自动驾驶系统自动驾驶系统 . 26 图表图表 55. 国内部分车企量产车型搭载激光雷达国内部分车企量产车型搭载激光雷达 . 27 图表图表 56. 小鹏小鹏 P5车型车型 . 27 图表图表 57. 大疆大疆 Livox激光雷达激光雷达 . 27 图表图表
20、58. 部分部分 4D毫米波毫米波雷达雷达产品性能比较产品性能比较 . 28 图表图表 59. 域融合电子电气架构架构域融合电子电气架构架构 . 28 图表图表 60. 华为华为 MDC产品参数产品参数 . 29 图表图表 61. 德赛西威德赛西威 IPU03域控制器搭载小鹏域控制器搭载小鹏 P7上市上市 . 29 图表图表 62. 自动驾驶芯片发展历程自动驾驶芯片发展历程 . 30 图表图表 63. 国内主要芯片企业产品国内主要芯片企业产品 . 30 图表图表 64. 制动系统由机械到电子，价值量大幅提升制动系统由机械到电子，价值量大幅提升 . 31 图表图表 65. 转向系统由机械到电子，
21、价值量大幅提升转向系统由机械到电子，价值量大幅提升 . 31 图表图表 66. 蘑菇车联基于蘑菇车联基于 AI 云的城市级智慧交通系统云的城市级智慧交通系统 . 31 图表图表 67. 北京高级别自动驾驶示范区各阶段成果北京高级别自动驾驶示范区各阶段成果/目标目标 . 32 图表图表 68. 上汽智己上汽智己 IM AD智能驾驶系统智能驾驶系统 . 33 更多投研资料 公众号：mtachn 2022年 6月 12日 汽车行业 2022年中期投资策略 5 图表图表 69. 菜鸟无人快递小车菜鸟无人快递小车 . 33 图表图表 70. 图森未来无人驾驶重卡图森未来无人驾驶重卡 . 33 图表图表
22、71. 智能座舱渗透智能座舱渗透率快速提升率快速提升 . 34 图表图表 72. 智能座舱行业市场规模快速增长智能座舱行业市场规模快速增长 . 34 图表图表 73. 智能车产业从垂直供应链向平台智能车产业从垂直供应链向平台+生态模式转型生态模式转型 . 34 图表图表 74. 部分互联网企业参与或投资汽车领域部分互联网企业参与或投资汽车领域 . 35 图表图表 75. 问界问界 M5主要零部件配套企业主要零部件配套企业 . 35 图表图表 76. 大疆大疆视觉感知传感器视觉感知传感器 . 36 图表图表 77. 大疆智能驾驶域控制器大疆智能驾驶域控制器 . 36 附录图表附录图表 78. 报
23、告中提及上市公司估值表报告中提及上市公司估值表 . 41 更多投研资料 公众号：mtachn 2022年 6月 12日 汽车行业 2022年中期投资策略 6 乘用车乘用车触底触底回升回升，商用车商用车短期承压短期承压 乘用车销量乘用车销量触底回升触底回升，有望迎来持续上行周期有望迎来持续上行周期 2022年 1-4月国内累计销售汽车 769.1万辆，同比下降 12.1%；其中乘用车销售 651.0万辆，同比下降4.2%；商用车销售 118.1 万辆，同比下降 39.8%。受上海长春等多地疫情影响，国内汽车销量短期出现下滑。随着上海长春等地陆续复产，我们预计全年汽车销量有望达到 2645万辆（+
24、0.7%），其中乘用车 2255万辆（+5.0%），商用车 390万辆（-18.6%）。 图表图表1.2022年年 1-4月月汽车销量汽车销量下降下降 12.1% 图表图表2.2022年年 1-4月月乘用车乘用车销量销量下降下降 4.2% 资料来源：中汽协，中银证券 资料来源：中汽协，中银证券 从库存周期来看， 乘用车有望进入新一轮复苏周期。从库存周期来看， 乘用车有望进入新一轮复苏周期。 汽车是周期性消费品， 存在明显的库存周期性。从汽车制造产成品存货来看，从 2005 年开始已经历了四轮周期（2005.02-2008.11、2008.12-2011.12、2012.01-2016.05、2
25、016.06-2019.06），时间为 37-46个月左右。本轮汽车制造库存周期从 2019年 7月左右行业开始复苏，但 2020-2021年先后受疫情及芯片短缺等影响产销量出现较大波动。2022年 4月以来，上海及长春等地疫情扩散，汽车生产和销售短期受到较大影响，导致汽车产销量大幅下滑。目前上海及长春等地已陆续复工，加上中央购臵税减免、中央购臵税减免、广东省等多地实施汽车消费刺激政策广东省等多地实施汽车消费刺激政策，后续汽车产销量有望触底回升，并开启新一轮车市复苏周期。 从长期来看，我国汽车行业仍有广阔的发展空间。从长期来看，我国汽车行业仍有广阔的发展空间。根据国家统计局数据，2021 年底
26、中国私人汽车保有量为 2.6 亿辆，千人保有量约为 186 辆，远低于世界主要发达国家千人保有量 600-800 辆的平均水平。我国是世界上最大的发展中国家，目前仍处于工业化和城镇化快速发展阶段，经济增速较快。未来经济发展具有较大的空间，人均 GDP、人均可支配收入、千人保有量也有较大的上升空间。从中长期看，我国汽车市场仍有较大的潜力，以中等发达国家或发达国家平均水平测算，未来我国汽车千人保有量将达到 300-500辆左右，汽车保有量有望达到 4.35-7.25亿辆。考虑到乘用车报废周期一般在 10-15年，我们预计未来销量峰值约在 3,600-4,800万辆/年。 从从市场市场格局格局看看，
27、车企表现分化车企表现分化，优势自主表现靓丽优势自主表现靓丽。根据乘联会数据，2022年 1-4月豪华品牌、合资品牌、自主品牌零售销量同比分别增长-19.7%、-24.3%、+6.6%。2022 年 1-4 月豪华车占比 13.2%，与2021全年占比持平；合资品牌占比 40.8%，较 2021全年大幅下降 4.8pct；自主品牌占比 46.1%，较 2021全年提升 4.9pct。自主品牌表现优异，芯片短缺及疫情等影响相对较小，新能源销量高增长，份额持续改善。合资品牌上下均受挤压，加上芯片短缺等影响，份额持续下降。 根据中汽协数据，2022年 1-4月中国品牌乘用车市场占比为 47.6%，与
28、2021全年相比提升 3.2pct。比亚迪等头部企业产品周期向上，推动销量和份额提升。受芯片短缺及疫情停产等影响，德系、美系品牌份额较 2021全年下降 1.1pct、1.4pct，日系影响相对较小，市占率较 2021全年提升 0.1pct。 从车企角度来看， 根据乘联会零售销量数据， 2022年 1-4月主流车企累计销量增速分化， 其中比亚迪、广汽丰田、奇瑞汽车等实现增长；其余大都销量下滑。总体来看，自主头部企业表现较好，合资车企有所分化，日系表现相对较好。 更多投研资料 公众号：mtachn 2022年 6月 12日 汽车行业 2022年中期投资策略 7 图表图表3.2022年年 1-4月
29、豪华月豪华及自主及自主占比提升占比提升 图表图表4.2022年年 1-4月月乘用车各系别市场份额乘用车各系别市场份额 资料来源：乘联会，中银证券 资料来源：中汽协，中银证券 展望 2022 年，从总量来看，我们预计乘用车批发销量有望达到 2255 万辆（+5.0%）。从市场格局来看， 随着疫情影响减弱、芯片短缺缓解， 合资品牌销量有望回暖， 而自主品牌技术及品牌持续提升，看好比亚迪、长城、长安、吉利等优势自主企业发展。 轻轻卡卡行业行业未来未来有望有望量价齐升量价齐升，大中大中客车客车销量销量或将或将触底触底反弹反弹 重卡重卡下半年下半年有望有望逐步回暖逐步回暖，轻卡轻卡行业行业长期长期看看量
30、价齐升量价齐升 根据中汽协数据，2022年 1-4月重卡市场累计销售 27.6万辆，累计同比下降 62.0%，其中牵引车、重卡底盘及整车分别下降 67.1%、62.1%及 45.8%。受国六全面实施透支需求及基数较高等影响，同比持续大幅下滑。 市场格局方面，重卡市场行业集中度较高，龙头企业占据主要市场份额。2022年 1-4月中国重汽、一汽集团、东风汽车、陕汽集团、北汽福田名列销量前五名，五家企业共销售重卡 24.0 万辆，占总销量份额的 87.1%，集中度保持较高水平。几大厂商在不同领域也有差别，中国重汽、陕汽集团、东风汽车主要以工程车见长，一汽集团、北汽福田则在物流车领域占有优势。 下半年
31、同期基数降低，加上基建等潜在刺激政策影响，我们预计重卡销量有望逐步回暖，2022 年重卡销量有望达到 90万辆（-35.5%），中国重汽等头部企业份额有望提升。 图表图表5.2022年年 1-4月重卡销量月重卡销量下降下降 62.0% 图表图表6.2022年年 1-4月月重卡企业市重卡企业市场份额场份额 资料来源：中汽协，中银证券 资料来源：中汽协，中银证券 根据中汽协数据，2022年 1-4月轻卡市场累计销售 57.5万辆，累计同比下降 29.8%，主要是疫情影响、国六实施及合规化治理对于短期销量有所压制。 更多投研资料 公众号：mtachn 2022年 6月 12日 汽车行业 2022年中
32、期投资策略 8 市场格局方面，北汽福田以 20%的市占率遥遥领先，长安、东风、江淮、长城等位居前列，前十家合计市场份额合计 88.1%，市场行业集中度维持较高水平。 重卡行业受新版 GB1589实施及治超等影响，单车运力大幅下滑，2016-2020年销量持续增长。轻卡行业因目前面临大吨小标治理及合规化等要求，部分车型单车运力下降 35%-50%，有望促进销量持续增长。国六排放标准自 2021年 7月起全面实施，轻卡的单车成本增加约 6000-10000 元，而售价则一般提升 1-2 万元 。合规化及国六实施有望推动轻卡量价齐升，我们预计 2022年销量有望达到 185万辆（-12.3%），建议
33、关注轻卡龙头福田汽车等。 图表图表7.2022年年 1-4月月轻卡销量轻卡销量下降下降 29.8% 图表图表8.2022年年 1-4月月轻卡市场格局轻卡市场格局 资料来源：中汽协，中银证券 资料来源：中汽协，中银证券 大中大中客车销量有望反弹，头部企业地位稳固客车销量有望反弹，头部企业地位稳固 2022年 1-4月客车销售 11.3万辆（中汽协口径），同比下降 27.0%，其中大型、中型、轻型销量分别为 1.1 万（-5.2%）、0.7 万（-25.5%）和 9.5 万辆（-28.9%）。随着国内疫情好转及经济复苏，我们预计后续大中型客车销量有望逐步恢复，2022年客车销量有望达到 45万辆（
34、-10.9%）。 根据中客网数据， 2022年 1-4月大中客车销售 1.8万辆， 同比下降 14.2%。 其中宇通客车累计销售 5525辆， 市场份额高达 30.0%， 龙头地位稳固。 此外金龙客车、 福田欧辉、 中通客车、 比亚迪等销量居前。 图表图表9.2022年年 1-4月月客车销量客车销量下降下降 27.0% 图表图表10.2022年年 1-4月月大中大中客车市场格局客车市场格局 资料来源：中汽协，中银证券 资料来源：中客网，中银证券 综上所述，我们预计 2022年汽车销量有望较快增长，达到 2645万辆（+0.7%），其中乘用车 2255万辆（+5.0%），商用车 390万辆（-1
35、8.6%）。 更多投研资料 公众号：mtachn 2022年 6月 12日 汽车行业 2022年中期投资策略 9 图表图表 11. 2022年年汽车销量汽车销量有望触底回升有望触底回升 (万辆) 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 汽车总计 2,803 2,888 2,808 2,577 2,531 2,628 2,645 同比(%) 13.7 3.0 (2.8) (8.2) (1.8) 3.8 0.7 其中：乘用车 2,438 2,472 2,371 2,144 2,018 2,148 2,255 同比(%) 14.9 1.4 (4.1) (9.6) (5
36、.9) 6.5 5.0 商用车 365 416 437 432 513 479 390 同比(%) 5.8 14.0 5.1 (1.1) 18.7 (6.6) (18.6) 资料来源：中汽协，中银证券 随着疫情缓解产能恢复，芯片短缺缓解，加上中央减免购臵税、深圳武汉等多地出台汽车消费刺激政策，2022 年乘用车销量有望实现增长，并迎来持续上行周期。长期看国内汽车千人保有量还处于较低水平，仍存在较大发展空间。乘用车领域，车企销量表现分化，综合竞争力突出、产品周期向上的车企市场份额有望持续提升，推荐长安汽车、长城汽车，关注广汽集团。 商用车领域， 受国六实施需求透支等因素影响， 我们预计重卡市场短
37、期承压， 下半年有望逐步回暖；合规化及国六实施轻卡未来有望量价齐升，关注福田汽车等。 更多投研资料 公众号：mtachn 2022年 6月 12日 汽车行业 2022年中期投资策略 10 零部件关注产品升级、客户零部件关注产品升级、客户拓展拓展及估值及估值修复修复 受疫情停产、芯片短缺、原材料涨价等影响，2022Q1 零部件板块持续回调， 4 月底以来明显回升。截至2022年6月10日收盘， 申万汽车零部件板块估值为29.7x PE /2.2x PB， 分别处于近十年以来80.7%、44.4%分位点水平，整体估值相对合理。随着汽车销量回暖及原材料价格下降，零部件公司业绩有望恢复并与估值形成双击
38、。产品端，关注新增产品及产品升级（空气悬架、一体压铸、热管理等）带来价值提升的投资机会，推荐银轮股份、福耀玻璃，关注保隆科技、广东鸿图、腾龙股份等。客户端，关注国产替代和全球化带来的投资机会，推荐拓普集团、伯特利，关注继峰股份等。估值端，推荐估值较低业绩稳健的宁波华翔、华域汽车，关注一汽富维、松芝股份、常熟汽饰等。 产品端关注新增产品及价值提升产品端关注新增产品及价值提升 汽车零部件收入增长可以分解为产品和客户两个部分。 产品方面， 可以分为新增产品以及价值提升，其中新增产品主要包括新能源、智能化、节能减排等，价值提升主要包括产品升级、总成化等。 图表图表12.汽车零部件汽车零部件投资投资框架
39、框架 资料来源：中银证券 汽车行业的发展趋势是电动化、智能化、网联化、共享化、轻量化。面对这些发展趋势，零部件子系统受到的影响各不相同，一般有增减零部件、提升或降低单车价值量等影响。 图表图表13.汽车零部件影响解析汽车零部件影响解析 子系统子系统 系统组成系统组成 电动化电动化 智能化智能化 网联化网联化 共享化共享化 轻量化轻量化 动力总成 发动机、变速箱、进排气系统、传动系统、燃油系统 +/- + 底盘 转向、悬架、制动、底盘机构、悬臵系统、轮胎等 + + + 空调和动力总成冷却 空调系统、动力总成冷却系统、系统附件等 + 内饰 仪表板、座椅、内饰板等 + 车身 白车身、门盖系统等 +
40、外饰 玻璃、车灯、保险杠等 + 通讯和控制系统 仪表、娱乐信息系统、音响、天线等 + + + 电子和电气系统 安全系统、底盘电子、电子架构等 + + + + 资料来源：中银证券 更多投研资料 公众号：mtachn 2022年 6月 12日 汽车行业 2022年中期投资策略 11 电动化对于底盘（新增电池壳等）、空调冷却（电动空调、电池冷却系统）、电子电气等子系统具有增量作用，对于动力总成则有增（电动车新增电池电机电控等）有减（电动车无需发动机变速箱燃油系统等）。智能化主要对底盘系统（线控底盘）、通讯控制系统、电子电气系统等具有增量作用。网联化主要对通讯控制（增加 T-box等联网零件）、电子电
41、气系统具有增量作用。共享化则主要侧重于汽车商业模式的改变，同时对通讯控制（增加联网及控制零件）、电子电气系统具有增量作用。轻量化应用范围较广，对动力总成、底盘、内饰、车身、外饰等都具有增量作用。 1）新增产品）新增产品 国六标准实施引爆千亿市场，国产化供应链有望受益。国六标准实施引爆千亿市场，国产化供应链有望受益。轻型车国六排放标准于 2020年 7月 1日全面实施，重型车国六排放标准自 2021年 7月 1日起全面实施。排放标准升级，带来尾气处理等要求大幅提升， 我们预计市场空间将由国五阶段425亿元， 大幅提升至国六阶段1281亿元， 增幅高达201.7%。国五后处理市场主要由博世、优美科
42、等外资及合资企业主导，国六 DPF、GPF 等为主要增量市场，国内企业技术进步较快， 有望凭借价格、 服务等优势逐步突破，获得较多市场份额。 从国五到国六，DPF、SCR、GPF、EGR等领域市场空间、增幅及增量较高，存在较好投资机会，建议关注银轮股份、腾龙股份、保隆科技、隆盛科技等。 图表图表14.国六排放标准分步实施国六排放标准分步实施 图表图表15.国六实施带来压力传感器及国六实施带来压力传感器及 DPF等增量产品等增量产品 类型类型 限值要求限值要求 车型车型 实施时间实施时间* 轻型车 6a阶段 1）所有生产、进口的轻型汽车应符合要求，2）2020年 7月 1日前生产的可以销售与注册
43、登记至?2020年 12月 31日 2020年 7月 1日 6b阶段 所有销售的轻型汽车应符合要求 2023年 7月 1日 重型车 6a阶段 燃气车辆 2019年 7月 1日 城市车辆 2020年 7月 1日 所有车辆 2021年 7月 1日 6b阶段 燃气车辆 2021年 1月 1日 所有车 2023年 7月 1日 资料来源：生态环境部，中银证券 资料来源：威孚高科、银轮股份、保隆科技官网，中银证券 2）价值提升）价值提升 空气悬架渗透率有望快速提升。空气悬架渗透率有望快速提升。目前欧美等发达地区空气悬架的配臵率相对较高，而国内市场处于较低水平。 近年来随着人们对乘坐舒适性要求的逐步提高，
44、蔚来、 理想、 东风岚图等新车型的推出，空气悬架逐步由 70 万元以上车型标配下探至 30 万元左右车型，渗透率有望快速提升。后续随着零部件国产化率提升， 价格有望逐步下降， 并推动渗透率进一步提升。 空气悬架单车价值量约 1-3万元，我们预计 2025年市场空间有望达到数百亿元。目前空气悬架市场主要由大陆、威巴克等国外巨头把控，近年来保隆科技、中鼎股份、拓普集团、天润工业等通过收购、自研等方式切入市场，并取得蔚来、东风等客户订单，未来发展看好，建议持续关注。 车灯持续进化， 价值量大幅提升。车灯持续进化， 价值量大幅提升。 在智能化、 数字化及个性化的驱动下， 车灯由卤素到氙气再到 LED，
45、大灯的单车价值量由 400-600元上升至 1,600-2,400元，ADB、DLP、 激光大灯更是高达 3,000-20,000元，且渗透率快速提升，此外氛围灯的应用也日益增多。产品价值量的不断提升，推动车灯市场空间快速增长，建议关注星宇股份、科博达、华域汽车。 更多投研资料 公众号：mtachn 2022年 6月 12日 汽车行业 2022年中期投资策略 12 图表图表16.空气空气悬架渗透率有望快速提升悬架渗透率有望快速提升 图表图表17.车灯持续进化，价值量大幅提升车灯持续进化，价值量大幅提升 资料来源：太平洋汽车网，中银证券 资料来源：太平洋汽车网，中银证券 天幕玻璃渗透率快速提升，
46、市场前景广阔。天幕玻璃渗透率快速提升，市场前景广阔。在特斯拉、小鹏等造车新势力的引领下，新能源汽车中天幕玻璃的渗透率快速提升，我们预计到 2025年有望提升至 80%左右。而天幕玻璃价值量（约 1500元）远高于普通天窗玻璃，有望推动汽车玻璃单车价值量的快速提升，福耀玻璃等有望持续受益，建议重点关注。 底盘轻量化价值量大幅提升底盘轻量化价值量大幅提升，一体化压铸快速推进，一体化压铸快速推进。在节能减排、电动车提升续航的推动下，底盘轻量化是近年发展热点，也带来相关零部件价值量的大幅提升。转向节、控制臂、副车架、电池盒等产品汽车用铝渗透率近年来快速提升，此外特斯拉引领底盘一体化铸造技术潮流，一方面
47、单车价值量显著提升，另一方面供应链或将重构，相关供应商有望受益，建议关注拓普集团、伯特利、文灿股份、广东鸿图。拓普集团在轻量化领域布局的主要产品包括轻量化控制臂、大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等。伯特利目前大规模量产的有转向节、支架、控制臂等，正在进行轻量化拓展的有卡钳、制动盘两大类产品。文灿股份、广东鸿图、拓普集团等积极开拓一体化压铸等业务，并取得积极进展，未来前景可期。 图表图表18.特斯拉特斯拉 Model Y天幕玻璃天幕玻璃 图表图表19.特斯拉特斯拉一体化压铸逐步推进一体化压铸逐步推进 资料来源：腾讯网，中银证券 资料来源：特斯拉，中银证券 新能源汽车热管理价值量大幅提升。新能源
48、汽车热管理价值量大幅提升。发动机冷却方面，插混汽车与传统汽车类似，而纯电动汽车则无需相关零件。空调系统方面，新能源汽车更为复杂，传统压缩机改为电动压缩机，增加 PTC 等零件，热泵空调还需要增加四通阀等零件。二氧化碳空调的逐步推广使用，将带来空调系统单车价值量的大幅提升。电池热管理方面，传统汽车无需电池热管理，而新能源汽车电池热管理逐渐成为主流，需要新增电池冷却器、膨胀阀、水泵、加热器、管路等零部件。总体而言，新能源汽车的单车价值量较传统汽车有大幅提升，市场空间更加广阔，推荐银轮股份，关注腾龙股份、三花智控、松芝股份等。 更多投研资料 公众号：mtachn 2022年 6月 12日 汽车行业
49、2022年中期投资策略 13 图表图表20.底盘轻量化价值底盘轻量化价值量大幅提升量大幅提升 图表图表21.新能源热管理新能源热管理价值量大幅提升价值量大幅提升 零件零件 钢制件钢制件 重量（重量（kg 铝制件铝制件 重量 （重量 （kg） 单车用量单车用量 （个）（个） 钢制件价钢制件价值（元）值（元） 铝制件价铝制件价值（元）值（元） 控制臂 3.2 1.8 4 600 1,000 副车架 22.3 12.5 2 1,600 3,000 转向节 4.4 1.8 4 360 500 制动钳 2.0 1.2 4 320 400 价值量（元）价值量（元） 燃油车燃油车 插混车插混车 纯电动车纯电动车 发动机冷却系统 800-2,000 800-2,000 0 空调系统 1,000-2,500 2,500-6,000 3,000-6,000 电池热管理 0 300-5,000 300-5,000 合计 1,800-4,000 3,000-10,000 3,000-10,000 资料来源：中国铝业报告汽车底盘用铝合金零部件的技术及发展趋势 ，中银证券 资料来源：产业调研，中银证券 客户端关注客户端关注国产替代国产替代与与全球化全球化 从销量出发，零部件企业增长的途径主要有新增客户、原有客户增长等，配套优势车企的零部件企业表现有望优于行业。 国产国产化化逐步深入逐步深入。 随着国内汽车工
