1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金有色金属指数 2988 沪深 300 指数 4179 上证指数 3242 深证成指 11936 中小板综指 12160 相关报告相关报告 1.锂行业动态&板块观点更新（5）-锂行业点评 ，2022.5.28 2.镍价对整车成本影响弹性测算-镍价下跌点评 ，2022.5.11 3.锂行业动态&板块观点更新（4）-看好锂矿板块新一轮行情 ，2022.5.11 4.22 年铜价有支撑-铜行业深度（一） ，2022.5.5 5.有色钢铁年报&一季报综述-金属价格高位，业绩弹性显现 ，2022
2、.5.3 倪文倪文祎 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519110002 高景气首选锂矿，边际改善弹性看电解铝钢铁高景气首选锂矿，边际改善弹性看电解铝钢铁 投资逻辑投资逻辑 回顾：金属价格整体高位震荡，钢铁有色板块略有相对收益。回顾：金属价格整体高位震荡，钢铁有色板块略有相对收益。1）工业金属：从供给担忧转向需求担忧，价格高位回落。LME 铜、LME 铝年初至今涨幅-2%、2%，Q2 回调幅度 8%、16%。2）能源金属：加速上涨，再创历史新高。锂价上涨 66%；钴价外紧内松；镍价事件性因素带来大波动。3）贵金属：黄金高位区间震荡。4）钢铁：窄幅震荡，偏弱运行。5）钢铁有色
3、板块跌 14%、16%，略跑赢沪深 300。各子行业中黄金板块领涨，实现1.5%正收益；其他子板块均有所下跌，其中稀土及磁性材料板块领跌。 供需角度寻找下半年超额收益品种，侧重点从前期供给端向需求端转移，重点关注两类机会：1）一是延续高景气的品种。）一是延续高景气的品种。供需格局始终较好，需求边际改善带来供需关系进一步紧张的高景气品种，典型代表为锂板块。2）二二是是具备具备困境反转困境反转潜力潜力品种。品种。当前需求因为诸多因素表现较弱，而供给变化不大，需求恢复或持续改善，存在潜在弹性的品种，典型的为电解铝和钢铁。 锂的三大逻辑：价格、业绩、资源。锂的三大逻辑：价格、业绩、资源。1）1-4 月
4、国内锂盐供需缺口 0.52 万吨、0.92 万吨、0.43 万吨、0.82 万吨，季节性因素和疫情使得 4 月供需走弱。全年看，供需紧平衡格局确定，5-9 月供需缺口收窄，10-12 月供需缺口加剧，需求恢复或超预期，有望带动价格进入新一轮上涨，预计全年均价45-50 万元/吨。23 年供需紧张略有缓解，但项目投产不确定性较大，高价格态势难改。2）高景气下锂板块业绩已呈现连续 6 个季度业绩爆发式同环比增长，22Q2 继续量价齐升，延续同比高增态势，年内逐季提升概率大。3）锂矿资源紧张，锂精矿价格持续上涨，全球优质资源获取难度加大，而国内矿石自给率不到 35%。资源卡脖子问题需高度重视，看好国
5、内锂资源自主可控逻辑的再一轮发酵。最看好国内云母资源以及川矿资源。 电解铝：供给约束下的需求潜在改善预期。1）Q1 海外电解铝减产产能 90万吨/年，国内电解铝产量迅速恢复至去年同期水平，1-4 月国内电解铝产量同比持平上下；疫情对传统下游建筑地产、交通运输、电力等需求形成较大拖累。因供给释放而内需不足，国内电解铝去库缓慢。2）展望 22H2，供应端增量最大冲击时点已过，截至当前已复产 230.5 万吨，复产比例约 60%，且复产主要集中在一季度，下半年供应增速放缓且海外仍难复产。需求端基建发力贡献传统领域需求增量，新兴需求中新能源光伏、电动车继续高景气，国内外价差提振出口需求。 钢铁：当前为
6、钢铁最差时间，需求差、盈利差、预期差。全年限产政策不变，同比至少不增；需求未来有,持续边际改善可能性，增量包括地产基建稳增长需求、疫情管控升级导致旺季需求后臵。展望 22H2，限产政策执行+需求改善+原料铁矿价格继续压制，或在黑色品种具备一定价格、盈利弹性。当前偏左侧，建议持续关注供需两端变化。 投资建议投资建议 锂：重点围绕“业绩+成长”思路，看好有资源有加工产能且未来有成长性的公司，标的融捷股份、天齐锂业、永兴材料等。电解铝：神火股份、明泰铝业等；钢铁可关注华菱钢铁等。 风险提示风险提示 新矿山加速勘探开采，加速供应释放；地产需求风险；铁矿等大宗原料价格继续上行风险。 1871220525
7、392873320635403874210608210908211208220308国金行业 沪深300 2022 年年 06 月月 08 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 有色金属行业研究 买入 (维持评级) 行业中期年度报告行业中期年度报告 证券研究报告 更多投研资料 公众号：mtachn行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、回顾&展望 .5 1.1 金属价格整体高位震荡 .5 1.2 钢铁有色板块略有相对收益 .7 1.3 供需角度寻找下半年超额收益品种 .8 二、锂：资源为王，价格&盈利持续高景气 .9 2.1 需求弹性决定锂价价格弹性
8、 .9 2.2 高景气下锂板块业绩弹性 .13 2.3 拥矿为王，国产资源享受溢价 .14 三、电解铝：供给天花板下的需求潜在改善预期 .16 3.1 回顾 22H1：国内供应加速释放，需求受疫情拖累.16 3.2 展望 22H2：供给释放趋缓，需求存在环比改善 .18 四、钢铁：最具弹性的黑色品种，左侧跟踪供需改善迹象 .22 4.1 回顾 22H1：疫情和限产影响下供需双弱.22 4.2 展望 22H1：限产政策下期待需求改善力度 .24 五、投资建议 .28 六、风险提示 .28 图表目录图表目录 图表 1：上半年工业金属价格涨后回落（美元/吨） .5 图表 2：锂精矿价格持续上涨（美元
9、/吨） .5 图表 3：锂盐价格在需求低迷期展现强韧性（万元/吨） .5 图表 4：钴盐受需求拖累跌幅超过电钴（万元/吨） .6 图表 5：镍价已进入下跌通道（美元/吨） .6 图表 6：美债收益率大幅攀升对金价产生压制 .6 图表 7：22 年以来钢铁价格中枢抬升（元/吨） .7 图表 8：上半年有色及钢铁股价表现略跑赢大盘.7 图表 9：有色及钢铁版块超额收益主要来自于 Q1 .8 图表 10：上半年黄金板块领涨有色.8 图表 11：国内锂盐价格走势（元/吨） .9 图表 12：澳洲精矿产量（万吨） .10 图表 13：澳洲精矿与南美盐湖锂盐销售均价.10 图表 14：东亚市场锂盐价格（美
10、元/公斤） .10 图表 15：Pilbara BMX线上交易平台五次拍卖情况 .10 图表 16：Pilbara 拍卖价格与锂辉石现货价格对比（美元/吨） . 11 图表 17：2022 年国内月度锂供需平衡表（折 LCE） . 11 图表 18：最乐观条件下，预计 2023 年全球供给增量约 40 万吨.12 图表 19：主要澳矿企业各季度精矿产量与变化原因（万吨） .12 更多投研资料 公众号：mtachn行业中期年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 20：锂板块营收（亿元）与环比增速（%） .13 图表 21：锂板块归母净利润（亿元）与环比增速（%） .13 图表 22
11、：有色金属板块中各品种归母净利润同比增速.14 图表 23：有色金属板块中各品种归母净利润环比增速.14 图表 24：22Q1 全行业内归母净利润同比高增板块 .14 图表 25：22Q1 全行业内归母净利润环比高增板块 .14 图表 26：锂资源部分收购交易对价情况.14 图表 27：锂矿公司产量与自给率预测 .15 图表 28：云母提锂仍有较大预期差，未来增量显著 .15 图表 29：国内资源中各类型供应占比 .15 图表 30：四川锂辉石品位接近澳洲锂辉石品位，但开采规模小.16 图表 31：22年 Q1 吨铝利润位于高位（元/吨）.16 图表 32：22 年国内电解铝产量自 2021H
12、2 恢复（万吨） .16 图表 33：欧洲电解铝企业减产频发（万吨）.17 图表 34：电解铝下游主要应用于传统行业 .17 图表 35：22年 1-4 月国内房屋竣工面积同比-11.90% .17 图表 36：22年 1-4 月国内电网投资累计同比增速 5% .17 图表 37： 22年 1-4 月国内汽车销量累计同比下滑 12% .17 图表 38：国内电解铝 4 月以来去库不明显（万吨） .18 图表 39：海外电解铝库存加速去化（万吨）.18 图表 40：复产产能主要集中在上半年（万吨） .18 图表 41：5月 23 日国常会提出 6 方面 33 项措施.19 图表 42：22年 1
13、-4 月基建投资累计增速为 8.3% .20 图表 43：预计 6 月将迎来专项债发行高峰 .20 图表 44：新能源汽车销量增速略有放缓.20 图表 45：22 年以来国内光伏新增装机高速增长（GW） .20 图表 46：欧洲天然气价格暴涨（美元/百万英热单位）.21 图表 47：沪伦比值位于历史低位（元/吨） .21 图表 48：预计 22 年电解铝净进口量降至低位（万吨）.21 图表 49：2022 年以来铝锭进口窗口持续关闭 .21 图表 50：铝材出口利润位于高位 .22 图表 51：2022 年铝板带出口量显著高于往年（万吨） .22 图表 52：粗钢累计产量统计（万吨） .22
14、图表 53：粗钢日产量统计（万吨）.22 图表 54：全国高炉开工率（%） .23 图表 55：全国电弧炉开工率（%） .23 图表 56：制造业、基建、房地产投资数据 .23 图表 57：大中型钢厂库存（万吨）.23 图表 58：国内钢材进口统计（万吨） .24 更多投研资料 公众号：mtachn行业中期年度报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 59：国内钢材出口统计（万吨） .24 图表 60：钢价走势（元/吨） .24 图表 61：吨钢毛利月度平均（元/吨） .24 图表 62：22 年粗钢限产下月度产量测算 .24 图表 63：237 家钢贸商现货成交量（周度平均，万吨）
15、.25 图表 64：钢材社会库存（万吨） .25 图表 65：2022 年基建政策 .25 图表 66：铁矿石建设项目.26 图表 67：铁矿石港口库存.27 图表 68：铁矿石发货量 .27 图表 69：铁矿石价格指数（美元/吨） .27 图表 70：钢铁供需平衡表.27 更多投研资料 公众号：mtachn行业中期年度报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、一、回顾回顾&展望展望 1.1 金属价格金属价格整体整体高位震荡高位震荡 工业金属：工业金属：从供给担忧转向需求担忧，价格从供给担忧转向需求担忧，价格高位高位回落。回落。 铜：铜：全球经济复苏叠加矿端供应扰动背景下，22Q1 铜供
16、需延续紧平衡，铜价维持前期高位震荡走势。4 月以来国内疫情以及全球经济活动放缓拖累铜价，自 Q2 开始 LME铜回调幅度达 8%。 铝：铝：因能源成本上升，自 21Q4 以来欧洲电解铝大幅减产，俄乌冲突又加剧对供应端的担忧，22Q1 LME 铝涨幅达到 24%；高利润刺激下国内电解铝产能加速复产，而需求端因疫情承压，供需格局逆转下铝价经历一轮回调，Q2 开始至今 LME铝跌幅达 16%。 图表图表1：上半年工业金属价格涨后回落（美元：上半年工业金属价格涨后回落（美元/吨）吨） 来源：Wind，国金证券研究所 能源金属：能源金属：加速上涨，再创历史新高加速上涨，再创历史新高 锂：锂：今年价格表现
17、最强的金属品种。今年价格表现最强的金属品种。22 年以来，供需持续错配推动锂盐价格爆发式上涨，电碳价格自年初的 28 万元/吨上涨至接近 52 万元/吨高点。4 月之后，在季节性因素以及疫情对需求预期影响下，锂盐价格小幅回落后迅速企稳，展现出了超强的韧性。当前电池级碳酸锂价格维持在 48 万元/吨，电池级氢氧化锂价格维持在 49 万元/吨。 图表图表2：锂精矿价格持续上涨（美元锂精矿价格持续上涨（美元/吨）吨） 图表图表3：锂盐价格在需求低迷期展现强韧性锂盐价格在需求低迷期展现强韧性（万元（万元/吨）吨） 来源：百川盈孚，国金证券研究所 来源：百川盈孚，国金证券研究所 更多投研资料 公众号：m
18、tachn行业中期年度报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 钴：钴：外紧内松。外紧内松。全球钴原料紧张对电解钴价格形成支撑，22 年上半年以来钴价维持涨势，钴盐随电钴一路上涨至历史高点。后由于疫情对下游消费电子及新能源汽车需求产生明显冲击，虽国际钴价因俄乌冲突及南非物流等供给受限原因依然保持坚挺，国内钴盐回调幅度明显，自高点以来至今回调幅度达 15%。 镍：镍：事件性因素带来超预期事件性因素带来超预期大波动。大波动。22 年初因下游新能源及不锈钢领域需求均较为旺盛，而供给端增量有限，供需错配的基本面支撑电解镍价格温和上涨。3 月初伦镍逼仓事件使得镍价暴涨且严重脱离基本面。5 月在供给加速
19、释放而需求承压的背景下，镍价开始进入下跌通道，逐步回归基本面，但当前价格仍未回到伦镍事件前水平。 图表图表4：钴盐受需求拖累跌幅超过电钴（万元钴盐受需求拖累跌幅超过电钴（万元/吨）吨） 图表图表5：镍价已进入下跌通道镍价已进入下跌通道（美元（美元/吨）吨） 来源：百川盈孚，Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 贵金属贵金属：高位期间高位期间震荡。震荡。黄金价格与实际利率（以十年期 TIPS 代表）具备明显负相关性。20 年以来全球流动性宽松背景下，实际利率持续位于负值区间，对应金价保持在历史高位水平。22 年以来不断走高的通胀预期使得实际利率中枢进一步下行，金价震荡向上。后
20、随着美联储流动性超预期收紧，美债名义利率大幅上行， 实际利率由负转正并对金价形成明显压制。 图表图表6：美债收益率大幅攀升对金价产生压制：美债收益率大幅攀升对金价产生压制 来源：Wind，国金证券研究所 钢铁钢铁：窄幅窄幅震荡震荡，偏弱运行，偏弱运行。今年以来，全国螺纹均价维持在 4700-5100元/吨区间震荡，主要为铁矿、焦炭价格的成本支撑，以及行业低库存支撑。4 月以来因疫情影响需求，钢价向区间下轨运行。 更多投研资料 公众号：mtachn行业中期年度报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表7：22年以来钢铁年以来钢铁价格中枢抬升价格中枢抬升（元（元/吨）吨） 来源：Myst
21、eel，国金证券研究所 1.2 钢铁有色板块略有相对收益钢铁有色板块略有相对收益 截至 5 月 24 日，申万有色金属指数跌幅 14.6%，钢铁指数跌幅 16.5%，同期沪深 300 指数跌幅 19.9%。有色及钢铁版块略跑赢指数。 有色及钢铁的超额收益主要来自于 Q1，特别是春节前后对稳增长预期，叠加海外供给因素影响，出现阶段性超额收益。进入 Q2 后，金属价格随需求预期走差而回调，对有色及钢铁版块股价形成拖累。 图表图表8：上半年有色及钢铁股价表现略跑赢大盘上半年有色及钢铁股价表现略跑赢大盘 来源：Wind，国金证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn行业中期年度报告 - 8 - 敬
22、请参阅最后一页特别声明 图表图表9：有色：有色及钢铁及钢铁版块版块超额收益超额收益主要主要来自于来自于Q1 来源：Wind，国金证券研究所 有色各子行业中，上半年黄金版块领涨，实现 1.5%的正收益。黄金股价格走势与金价呈现较强相关性，上半年衰退预期及海外风险事件驱动下，金价避险属性凸显，对黄金版块形成支撑；其他有色板块均有所下跌，其中稀土及磁性材料板块领跌，跌幅达到 25.7%。 图表图表10：上半年黄金板块领涨有色上半年黄金板块领涨有色 来源：Wind，国金证券研究所 注：行业采用中信三级行业指数，数据截至 2022 年 5 月 24 日 1.3 供需角度寻找下半年超额收益品种供需角度寻找
23、下半年超额收益品种 市场交易市场交易的侧重点的侧重点从供给从供给端端向向需求需求端转移端转移。复盘上半年各金属品种价格走势以及对应板块走势，供给端事件的扰动，包括海外能源紧缺导致的关停、海外地缘因素导致的供给担忧、期货逼空事件等，成为了影响价格和股价的主要因素。而二季度后，随着海外衰退预期以及国内疫情导致的需求恶化，价格开始了新一轮的下跌。目前看，供给端制约依然存在的背景下，下半年需求端反弹的力度将决定金属价格中枢及公司业绩弹性。 基于以上，我们下半年重点关注两类机会：我们下半年重点关注两类机会：1）一类是延续高景气的品种。）一类是延续高景气的品种。供需格局始终较好，需求边际改善带来供需关系进
24、一步紧张的高景气品种，供需格局始终较好，需求边际改善带来供需关系进一步紧张的高景气品种，典型代表为锂板块典型代表为锂板块。2）另一类是困境反转品种。当前需求因为诸多因素）另一类是困境反转品种。当前需求因为诸多因素更多投研资料 公众号：mtachn行业中期年度报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 表现较弱，表现较弱，供给变化不大，一旦需求恢复或持续改善，存在一定价格和盈供给变化不大，一旦需求恢复或持续改善，存在一定价格和盈利弹性的品种，典型的为电解铝和钢铁。利弹性的品种，典型的为电解铝和钢铁。 二二、锂：锂：资源资源为王为王，价格价格&盈利盈利持续持续高景气高景气 2.1 需求弹性决定需求
25、弹性决定锂价锂价价格弹性价格弹性 国内供需缺口国内供需缺口拉大拉大，电碳价格上涨，电碳价格上涨 66% 1-3 月：供需缺口最大。月：供需缺口最大。受春节、检修、气候等因素影响，1 月供需缺口 0.52 万吨；2 月供给环比减少 16%，需求仅环比减少 3%，供需缺口 0.92 万吨，锂盐厂去库。3 月开始企业复工复产，供给环比增加30%，需求环比提升 10%，缺口缩减至 0.43 万吨。电碳价格从年初27.8 万元/吨快速上涨至 3 月末 50.3 万元/吨，涨幅达到 81%。 4 月：疫情超预期供需双弱。月：疫情超预期供需双弱。供给端因上海港运输受阻，4 月碳酸锂进口量 5763 吨，环减
26、 48%；需求端正极产量略有下滑，三元、铁锂、钴酸锂、锰酸锂产量分别环减 3%、6%、13%、4%，六氟产量环增4%。4 月供需缺口扩大至 0.82 万吨，但因疫情对需求预期的影响+正极厂去库，电碳价格从最高点 50.3 万元/吨回落至 46.15 万元/吨，回调幅度 8.25%。 图表图表11：国内锂盐价格走势（元：国内锂盐价格走势（元/吨）吨） 来源：wind，国金证券研究所 海外海外 Q1 精矿及锂盐价格显著提升精矿及锂盐价格显著提升，定价机制调整，定价机制调整 澳洲精矿：澳洲精矿：Q1 澳洲在产矿山产量 50.45 万吨，环比增长 2.39%；销量48.89 万吨，环比下滑 4.53%
27、。Q1 精矿销售价格大幅提升，marion 均价 1952 美元/吨，环比上涨 69%；pilbara 均价 2650 美元/吨，环比上涨幅 47.22%-51.43%；Greenbush 均价 1770 美元/吨，较上次提升199%；Cattlin 均价 2178 美元/干吨，环比提升 36.5%，且 Q2 指引价5000 美元/吨。 南美盐湖：南美盐湖：Q1 Olaroz 盐湖因停工检修产量环比下滑 18%，均价 2.72万美元/吨，环比提升 118%，Q2 指引为 3.5 万美元/吨。SQM 销量环比上涨 23%，均价为 3.8 万美元/吨，环比提升 160%；SQM定价机制更新为 20
28、%销量以固定或可变上限价格销售、50%销量以特定指数可变价格（M-3）销售、30%销量以开放价格销售。 更多投研资料 公众号：mtachn行业中期年度报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表12：澳洲精矿产量（万吨）：澳洲精矿产量（万吨） 图表图表13：澳洲精矿与南美盐湖锂盐销售均价：澳洲精矿与南美盐湖锂盐销售均价 来源：各公司公告，国金证券研究所 来源：各公司公告，国金证券研究所 国内外价差国内外价差+矿价成本矿价成本支撑支撑抑制下行空间，锂价重拾上涨抑制下行空间，锂价重拾上涨 国内锂价企稳国内锂价企稳后后反弹。反弹。5 月开始碳酸锂价格 46.15 万元/吨企稳，直至27 日
29、上涨 1000 元/吨至 46.25 万元/吨；氢氧化锂价格从 5 月初 46.9万元/吨回落至 46.75 万元/吨保持稳定。在淡季和疫情两大利空下，国内锂价呈现抗跌并反弹趋势。 国外锂价反超国外锂价反超。海外锂价快速上涨，Fastmarkets 对东亚地区碳酸锂评估价从年初 41.5 美元/公斤（约 27.8 万元/吨）上涨至 5 月 19 日 74.5美元/公斤（约 50.29 万元/吨） ；氢氧化锂评估价从年初 36 美元/公斤（约 24.1 万元/吨）上涨至 5 月 19 日 80.75 美元/公斤（约 54.1 万元/吨） ，均超过国内市场价格。 图表图表14：东亚市场锂盐价格（美
30、元：东亚市场锂盐价格（美元/公斤）公斤） 来源：Fastmarkets，国金证券研究所 Pilbara 拍卖高矿价成本支撑。拍卖高矿价成本支撑。5 月 24 日，pilbara 第五次锂精矿拍卖成交价 5955 美元/吨（FOB，5.5%） ，较上次拍卖涨幅 5%，考虑品味转换、汇率等因素，折碳酸锂成本约 42-43 万元/吨。 图表图表15：Pilbara BMX线上交易平台五次拍卖情况线上交易平台五次拍卖情况 拍卖时间拍卖时间 拍卖数量拍卖数量（吨）（吨） 拍卖价（拍卖价（SC5.5，FOB（美元（美元/吨） ）吨） ） 货源货源 交付期交付期 2021/7/29 10000 1250 P
31、ilbara 库存 2021 年 8 月装船 2021/9/14 8000 2240 Pilbara 库存 2021 年 11 月装船 2021/10/26 10000 2350 Altura 2022 年 2 月交付 更多投研资料 公众号：mtachn行业中期年度报告 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 拍卖时间拍卖时间 拍卖数量拍卖数量（吨）（吨） 拍卖价（拍卖价（SC5.5，FOB（美元（美元/吨） ）吨） ） 货源货源 交付期交付期 2022/4/27 5000 5650 Altura 2022 年 6-7 月发货 2022/5/24 5000 5955 Altura 2022 年
32、 6-7 月发货 来源：Pilbara 公司公告，SMM，国金证券研究所 图表图表16：Pilbara拍卖价格与锂辉石现货价格对比拍卖价格与锂辉石现货价格对比（美元（美元/吨）吨） 来源：wind，公司公告，国金证券研究所 5-12 月紧平衡持续，全年均价月紧平衡持续，全年均价 45-50 万元万元/吨吨，需求弹性决定价格弹性，需求弹性决定价格弹性 5-9 月：月：供需缺口收窄。供需缺口收窄。5 月预计供需反弹，供给环增 20%，需求环增4%，供给小幅过剩 0.05 万吨。6 月预计需求环比上涨 8%，供需重回紧平衡。7-8 月预计锂盐进口量持续减少、国内云母产量提升、澳矿项目投产，需求恢复明
33、显，缺口拉大。9 月预计锂盐进口量回升，缺口收窄。 10-12 月：供需缺口加剧。月：供需缺口加剧。国内盐湖川矿冬季产量减少，澳矿对应锂盐产量增加，海外盐湖锂盐进口量增加，需求进入传统旺季，缺口加剧。 全年供需紧平衡格局确定全年供需紧平衡格局确定，需求恢复价格上涨，需求恢复价格上涨。预计 22 年国内锂盐供给 51.8 万吨，锂盐需求 55.9 万吨，缺口 4.1 万吨。当前产业链库存不高，叠加矿价成本支撑，需求一旦恢复或超预期，有望带动价格进入新一轮上涨。全年看，锂矿今年供给已定，判断 22 年仍是供需紧平衡状态，后续价格弹性取决于需求弹性情况下，全年价格有望继续维持高位，预计均价 45-5
34、0 万元/吨。 图表图表17：2022年国内月度锂供需平衡表（折年国内月度锂供需平衡表（折LCE） 折折 LCE 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 E 6 月月 E 7 月月 E 8 月月 E 9 月月 E 10 月月E 11 月月E 12 月月E 累计累计 国内锂盐国内锂盐供给合计供给合计（吨）（吨） 34474 29132 37805 31950 42330 42735 44991 46812 49642 52359 52629 53008 517869 环比增速（%） -15.5% 29.8% -15.5% 32.5% 1.0% 5.3% 4.0% 6.0% 5.5% 0
35、.5% 0.7% 国内锂盐国内锂盐需求合计需求合计（吨）（吨） 39644 38357 42140 40139 41794 45154 47522 49455 50486 52865 55131 56312 558999 环比增速（%） -3.2% 9.9% -4.7% 4.1% 8.0% 5.2% 4.1% 2.1% 4.7% 4.3% 2.1% 供给供给-需需求（吨）求（吨） -5169 -9225 -4335 -8189 536 -2419 -2531 -2642 -845 -506 -2501 -3304 -41130 来源：国金证券研究所测算 更多投研资料 公众号：mtachn行业中
36、期年度报告 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 23 年供需紧张年供需紧张略有略有缓解，缓解，但但项目投产不确定性项目投产不确定性较大较大，高价格态势难改，高价格态势难改 根据已公告的项目投产时间，预计最乐观情况下，23 年全球供给增量约 40 万吨，大部分来自澳矿和南美盐湖。澳矿中主要为 Wodgina 复产、Greenbushes 产能利用率提升、Marion 产能爬坡、Altura 产能爬坡、Finniss 投产等；南美盐湖主要为 SQM 扩产、雅宝扩产、CO 盐湖产能爬坡等；非洲锂矿项目主要为中资企业为代表的项目；国内主要来自国轩、宁德云母项目投产。 图表图表18：最乐观条件下，预
37、计：最乐观条件下，预计2023年全球供给增量约年全球供给增量约40万吨万吨 矿山名称矿山名称 2021 产量产量（万吨）（万吨） 2022E产产量（万吨）量（万吨） 2023 产量产量（万吨）（万吨） 2023 增量增量（万吨）（万吨） 澳大利亚 Greenbushes 11.9 15.85 17.5 1.65 澳大利亚 Mt Marion 5.3 6.2 9.3 3.1 澳大利亚 Mt Cattlin 2.9 2.7 3.1 0.4 澳大利亚 Altura 1.25 2.3 1.05 澳大利亚 Wodgina 1.2 6 2.6 澳大利亚 Finniss 2 2 加拿大 TANCO 0.2
38、0.5 0.3 巴西 Mibra 1 1 1.5 0.5 埃塞俄比亚 Kenticha 1.5 1.5 津巴布韦 Bikita 0.5 0.5 津巴布韦萨比星 1 1 四川省康定县甲基卡锂辉石矿No134#脉 0.8 0.8 1.3 0.5 四川省金川县李家沟锂辉石矿 1 0.5 宜春云母化山瓷石矿 1.2 2.1 3.1 1 宜春云母白水洞高岭土矿 0.9 1.3 0.4 宜丰县狮子岭锂瓷石矿 2.2 1.2 3 1.8 宜丰县花桥大港瓷土矿 1.2 2 3 1 宁德 3 3 Atacama 盐湖-SQM 10.11 14 20 6 Atacama 盐湖-雅宝 4 6 8 2 Sal de
39、Vida 盐湖 0.3 0.3 Olaroz-Orocobre 盐湖 1.3 1.5 2 0.5 salar del Hombre Muerto 盐湖 2 2.5 3.5 1 Cauchari-Olaroz盐湖 1 4 3 SDLA盐湖 0.25 0.5 0.25 察尔汗盐湖 3.5 4.7 5.0 0.3 一里坪盐湖 0.5 0.5 1 0.5 产量合计 47.91 65.85 105.2 增量增量 39.35 来源：各公司公告，国金证券研究所 若上述扩产技改或新增项目 23 年陆续如期投产，供给增量近 40 万吨，供需紧张程度有望有所缓解，但按历史经验看，部分项目不大预期概率较大。 通过复
40、盘澳矿供应周期和经营情况来看，绿地项目为代表的新矿山一般开采周期较长，期间经历勘探、三个阶段的可研与最终投资决策、审批调试生产等阶段，平均耗时至少 5 年；目前在产矿山也可能受到疫情、矿石品位、气候、劳动力等影响产销量不及预期。 图表图表19：主要澳矿企业各季度精矿产量与变化原因（万吨）：主要澳矿企业各季度精矿产量与变化原因（万吨） Greenbushes Mt Marion Mt Cattlin Pilbara 更多投研资料 公众号：mtachn行业中期年度报告 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 Greenbushes Mt Marion Mt Cattlin Pilbara 21Q1
41、 18.19 - 10.9 符合预期 4.66 符合预期 7.78 超出计划，因为客户需求增加 21Q2 20.97 - 11.4 符合预期 6.33 工厂设备利用率和加工率提升 7.72 超出计划，因为客户需求增加 21Q3 26.77 符合预期 10.1 同比下降 24.62% 6.79 有额外矿石分选机增加低品位矿石产出，加工率和回收率上升 8.58 疫情原因，澳大利亚边境封锁造成劳动力供应短缺 21Q4 25.90 环比下降 3.4%，主要由于 CGP1 关键设备无法使用，回收率低于预期 9.8 同比下降 24.03%，过度矿石开采，新矿体开发导致回收率有所下降 5.22 处理率和回收
42、率提高，原矿石开采量增加、低品位矿石贡献率上升 8.35 疫情原因，澳大利亚边境封锁造成劳动力供应短缺 22Q1 27.05 较原计划少 2.8-14.1 万吨，因 2 月矿东南部丛林大火损坏了主要电路，影响球磨机生产 10.4 不及预期，由于过渡矿石的开采 4.86 不及预期，由于头部锂矿品位有所下降 8.14 疫情原因，澳大利亚边境封锁造成劳动力供应短缺 来源：各公司公告，国金证券研究所 总结：总结：根据供需与价格分析，根据供需与价格分析，22 年供给格局确定，疫情后需求反弹有望带年供给格局确定，疫情后需求反弹有望带动动锂价锂价新一轮新一轮上涨上涨，后续需求弹性将决定年内价格高点，保守后续
43、需求弹性将决定年内价格高点，保守预计全年均预计全年均价价 45-50 万元万元/吨。吨。23 年供给释放后价格有缓解可能性，但仍需观察项目年供给释放后价格有缓解可能性，但仍需观察项目投产情况，投产情况，并结合需求动态评估，判断并结合需求动态评估，判断明年价格很难大幅回落明年价格很难大幅回落，仍有望继，仍有望继续维持相对高位水平续维持相对高位水平。 2.2 高景气下锂板块业绩弹性高景气下锂板块业绩弹性 锂板块锂板块连续连续 6 个季度个季度业绩爆发式增长业绩爆发式增长 锂板块从 20Q4 开始业绩实现连续增长，22Q1 受益于供需错配下价格暴增，板块营收同增 189%，环增 49%；归母净利润同
44、增 854%，环增 146%。Q1 锂板块归母净利润同比增速在有色金属甚至全行业内均处于绝对领先地位。 图表图表20：锂板块营收（亿元）与环比增速（：锂板块营收（亿元）与环比增速（%） 图表图表21：锂板块归母净利润（亿元）与环比增速（：锂板块归母净利润（亿元）与环比增速（%） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 22Q2 量价齐升，延续量价齐升，延续同比同比高增态势高增态势；年内逐季提升概率大；年内逐季提升概率大 Q2 价格。截至目前 Q2 电碳均价 48 万元/吨左右，环比 Q1 均价的 42 万元/吨，环比上涨 14%， Q2 锂价环比提升为大概率。 Q2 产
45、量。Q1 春节前后普遍有检修情况，是产量低点；部分公司新产能投产集中下 Q2 之后。以永兴为例，今年新增的 2 万吨产能，各 1 万吨产线分别预计在 3 月、6 月投产，产量呈现逐季度提升。 更多投研资料 公众号：mtachn行业中期年度报告 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 我们按我们按 Q2均价均价 48万元万元/吨吨测算测算，锂板块锂板块 Q2 业绩业绩同增同增 623%，环增，环增 59%。同环比增速有望同环比增速有望继续继续领先领先全全市场市场。 图表图表22：有色金属板块中各品种归母净利润同比增速：有色金属板块中各品种归母净利润同比增速 图表图表23：有色金属板块中各品种归母
46、净利润环比增速：有色金属板块中各品种归母净利润环比增速 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表图表24：22Q1全行业内归母净利润同比高增板块全行业内归母净利润同比高增板块 图表图表25：22Q1全行业内归母净利润环比高增板块全行业内归母净利润环比高增板块 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 2.3 拥矿为王，国产资源享受溢价拥矿为王，国产资源享受溢价 锂矿资源紧张，锂矿资源紧张，全球优质资源获取难度加大全球优质资源获取难度加大，而国内矿石自给率不到，而国内矿石自给率不到 35% 22 年自给率仅年自给率仅 35%。锂资源由于开发条件各
47、异，产能不具备可复制性，扩张周期长、资本开支大，同时受制于部分国家政策限制，锂资源的获取和控制难度也非常大。 根据国内锂盐供应来源测算，22 年国内资源自给率仅为 35%，因此保障资源供给具有高度的战略意义，围绕锂资源的争夺战也会越加激烈。 优质资源稀缺性凸显，收购对价水涨船高。优质资源稀缺性凸显，收购对价水涨船高。全球优质锂资源获取难度加大，近期国轩高科以 4.6 亿元竞得宜丰县水南矿段瓷土矿普查探矿权，交易对价为 2009 元/吨 LCE；斯诺威矿业（德扯弄巴锂矿）54.3%股权以 20 亿元拍卖价落地，交易对价为 5087 元/吨 LCE，而其评估价仅为3294 元/吨 LCE。从产业链
48、电池企业纷纷涉足上游，到高价收购反映出当下优质资源的稀缺性，特别是国内资源。 图表图表26：锂资源部分收购交易对价情况：锂资源部分收购交易对价情况 时间时间 收购方收购方 收购项目收购项目 资源类型资源类型 收购权益收购权益 收购价格收购价格（亿元）（亿元） 储量（折储量（折 LCE）（万吨）（万吨） 交易对价（元交易对价（元/吨吨 LCE） 2022 年 5 月 协鑫集团 德扯弄巴 川矿 54.30% 20.00 72.40 5087.35 2022 年 5 月 国轩高科 宜丰县水南矿段瓷土矿 云母 51% 4.60 44.89 2009.17 2022 年 5 月 赣锋锂业 松树岗钽铌矿
49、云母 65% 10.85 149.14 1119.22 更多投研资料 公众号：mtachn行业中期年度报告 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 时间时间 收购方收购方 收购项目收购项目 资源类型资源类型 收购权益收购权益 收购价格收购价格（亿元）（亿元） 储量（折储量（折 LCE）（万吨）（万吨） 交易对价（元交易对价（元/吨吨 LCE） 2022 年 4 月 宁德时代 枧下窝矿区陶瓷土矿 云母 65% 8.65 656.28 202.77 2022 年 4 月 紫金矿业 西藏拉果错锂盐湖 盐湖 70% 48.97 214.00 3269.03 2022 年 4 月 华友钴业 津巴布韦前景锂矿 矿石 100% 4.22 190.00 222.11 2022 年 3 月 西部矿业 东台吉乃尔 盐湖 27% 33.43 202.28 6120.96 2022 年 2 月 中矿资源 Bikita 矿石 74% 11.70 84.96 1860.97 2021 年 12 月 力拓 阿根廷 Rincon 盐湖 100% 53.63 1177.00 455.61 2021 年 11 月 盛新锂能 津巴布韦萨比星 矿石 51% 4.97 21.90 4452.05 来源：各公司公告，国金证券研究所 资源卡脖子问题资源卡脖子问题需高度重视，需高度重视，看好国内锂资源自主可控逻辑的再一轮发酵看
