1、 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页 共 20 页 证券研究报告证券研究报告 电商物流专题电商物流专题 迎双十一，电商物流哪家强迎双十一，电商物流哪家强 2014.11.6 姚玮姚玮(首席分析师首席分析师) 郑桂先（研究员）郑桂先（研究员） 电话： 020-88836125 010-83226009 邮箱： 执业编号： A1310512110002 投资要点投资要点： 双十一“海淘”与双十一“海淘”与“爆量”给跨境物流与电商仓储带来机遇。“爆量”给跨境物流与电商仓储带来机遇。今年双十一的两大特点是：各大电商将“海淘”也纳入促销行列，而且无论销量还是发货量又将创新高实现“爆量” ，
2、预计阿里将实现 600 亿元销量，京东 60 亿元销量，双十一期间全国快件总量将达 5 亿件。这两个特点也预示将利好与海淘相关的跨境物流与解决电商物流的核心的电商仓储领域。伴随着阳光海淘的发展，跨境物流，尤其是进口有别于市场观点：有别于市场观点：今年双十一的“海淘”与“爆量”是两大特点，这两大特点今年双十一的“海淘”与“爆量”是两大特点，这两大特点为跨境物流与电商仓储带来机遇为跨境物流与电商仓储带来机遇。跨境物流我们推荐外运发展，华贸物流，东跨境物流我们推荐外运发展，华贸物流，东方航空，保税科技；电商仓储我们推荐天奇股份和中储股份方航空，保税科技；电商仓储我们推荐天奇股份和中储股份。 跨境物流
3、将迎来“黄金时代”跨境物流将迎来“黄金时代”2015 年总产值预计为年总产值预计为 250亿元亿元。电商仓储向来是电商物流的核心，目前国内仓储设施普遍落后，仓储用地租金高企的背景下，自动化立体仓储的需求将日益旺盛，未来几年将有未来几年将有 19%的增长，预计的增长，预计 2015 年市场规模达年市场规模达 113 亿元亿元 跨境电商全面利好跨境电商全面利好运输，仓储，运输，仓储，货代等跨境物流各细分领域货代等跨境物流各细分领域。跨境物流涉及国际货运代理、航空运输，保税仓储，国际快运等领域，这些细分领域将受益于跨境电商的发展。国际货代及快运方面，我们看好外运发展（600270.SH） ；航空运输
4、方面，我们看好东方航空（600115.SH） ；保税仓储方面，我们推荐保税科技 （600794.SH） ； 综合跨境物流方面， 我们看好华贸物流 603128.SH） 。 。 电商仓储将向仓储地产与仓储服务两种模式分化电商仓储将向仓储地产与仓储服务两种模式分化。 制约电商仓储发展的最核心的两个要素是土地与效率。因此，未来电商仓储要发展不是有地，就要有效率。 前者则是往物流地产方向发展， 后者则是往第三方仓储物流服务方向发展。要向物流地产方向发展，则必须有足够的物流土地储备，此方面的龙头非普洛斯莫属，而今年 8 月份普洛斯入股中储股份（600787.SH）成为中储股份第二大股东，无疑利好该公司的
5、发展，因此我们看好中储股份在物流地产模式上的发展。第三方仓储物流服务公司则是要靠仓储效率取胜，而仓储效率的提升在于先进的物流设备，根据中国物流技术协会调研情况，未来几年的自动化仓储市场需求将每年有 19%的增长，预计到 2015 年，自动化立体仓库的市场规模将超过 113 亿元。这将利好自动化立体仓储设备供应商，我们推荐该领域的龙头天奇股份（002009.SZ） 。 风险提示：风险提示：行业竞争激烈；估值回调风险；业绩不及预期 强烈推荐强烈推荐 股价走势股价走势 -20-10010203040506070802013-11-062013-11-282013-12-202014-01-14201
6、4-02-122014-03-062014-03-282014-04-222014-05-162014-06-102014-07-022014-07-242014-08-152014-09-092014-10-082014-10-30沪深300航空货运与物流指数创业板指股价表现股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 外运发展 2.1 43.5 35.0 华贸物流 -1.9 18.7 33.3 东方航空 28.8 52.1 66.2 保税科技 -2.1 25.3 31.3 天奇股份 -3.0 15.8 38.0 中储股份 -1.4 19.1 40.3 航空物流 (万得) 5.8 44.4 56.
7、0 沪深 300 2.2 6.0 16.2 相关报告相关报告 电商物流专题研究：融合与重构20141019 更多投研资料 公众号：mtachn 第 2 页 共 20 页 目录目录 电商大战，物流大考 . 4Bigger than bigger，电商大战升级 . 4Faster than faster，物流迎年度大考 . 7【淘淘淘】跨境物流哪家强 . 8行业分析：跨境物流进入“黄金时代” . 8个股推荐：外运发展，华贸物流，东方航空，保税科技 . 12【运运运】电商仓储哪家强 . 13行业分析：电商仓储进入“高效时代” . 13个股推荐：天奇股份，中储股份 . 17风险提示 . 18 更多投研
8、资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 20 页 图表目录图表目录 图表 1 双十一是电商年度最重要的促销，当天的销售额占全年的 3%5% . 4图表 2 京东以物流速度，品牌正品为卖点 . 5图表 3 天猫以支付方式为卖点 . 5图表 4 苏宁用O2O概念用预售方式引流 . 5图表 5 各大电商瞄准海淘市场 . 6图表 6 各大物流公司积极备战双十一 . 7图表 7 中国跨境电商市场份额进入稳定增长通道 . 8图表 8 海外代购高速增长但增速下滑 . 9图表 9 海淘与海代的区别 . 9图表 10 直邮模式流程 . 10图表 11 转运模式流程 .
9、 10图表 12 跨境通模式 . 10图表 13 跨境物流A股一览 . 12图表 14 各大电商布局物流 . 13图表 15 高技术仓储占我国仓库总量的份额明显偏低 . 14图表 16 2013 年中国人均仓储面积仅为美国的 1/12 . 14图表 17 中国缺乏有实力的大型仓储企业 . 15图表 18 40 大中城市工业用地规划建筑面积(万平方米) . 15图表 19 主要城市仓储用地租金走势(元/平方米/月) . 16图表 20 电商仓储涉及A股一览 . 17 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 20 页 电商大战电商大战，物流，物流
10、大考大考 Bigger than bigger，电商，电商大战升级大战升级 预计阿里今年双十一实现预计阿里今年双十一实现 600 亿元，京东实现亿元，京东实现 60 亿元销售额，比去年增长亿元销售额，比去年增长 70%以上。以上。一年一度的网购盛宴“双十一”即将来临，从 2009 年淘宝借由网络节日“光棍节”开启“双十一”促销以来，各大电商纷纷效仿，每年都会创成交额历史新高，俨然成为类似美国“黑色星期五”的全民购物狂欢节。双十一已经是电商拉动全年销售的重要动力，根据历年数据测算，淘宝系双十一当天的销量占全年的 3%左右，京东在双十一当天的销量则占全年的 5%左右。我们预计，阿里今天双十一当天将
11、实现 600 亿元左右的销售额，比去年增长 73%；京东则实现 60 亿左右的销售额，比去年增长 71%。 图表 1 双十一是电商年度最重要的促销，当天的销售额占全年的 3%5% 732112007154101800052191350 6002011年2012年2013年2014E淘宝系年度销售额(亿元)淘宝系双十一销售额(亿元)21141469412002 25 35 60 2011年2012年2013年2014E京东年度销售额(亿元)京东双十一销售额(亿元)资料来源：广证恒生(注：淘宝系指淘宝与天猫平台之和；京东 2011 年数据为 111 日数据；2012 年数据为 1012 日数据；2
12、013 年为 11 日当天数据；2014 年根据 2013 年双十一当天销售额占总体比重预测) 营销大战营销大战由“价格战”升级为“体验战”由“价格战”升级为“体验战” 。虽然销售数据逐年攀升，但随着越来越多的电商的加入，分流明显，各路商家的营销大战也日趋白热化，从今年“双十一”商标抢注撕逼战，就可见一斑。消费者越来越难伺候，不仅要物美价廉，还要闪电发货，支付方便，因此电商的营销策略也从以“价格战”为核心，转向以“体验战”为核心。京东 2013 年的“不光低价，快才痛快”的以物流为切入点的宣传，到 2014年的“同是低价，买一真的”的品牌正品策略，都是绕开价格把焦点引向体验与品质；天猫则是充分
13、利用支付宝和余额宝的优势，在支付方面大下文章，开发了集支付，抢红包和增值为一体的“天猫宝” ；苏宁则大玩儿 O2O 概念，用“抢 S 码”的方式玩儿预售，提前引流。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 20 页 图表 2 京东以物流速度，品牌正品为卖点 资料来源：京东，广证恒生 图表 3 天猫以支付方式为卖点 资料来源：天猫，广证恒生 图表 4 苏宁用O2O概念用预售方式引流 资料来源：苏宁，广证恒生 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 20 页 电商电商大战打到海外，各大电商瞄大战
14、打到海外，各大电商瞄准海淘准海淘。随着消费者的逼格的逐渐提升，以及国内消费撕逼一片血海，电商把目光投向了海外。今年“双十一”，阿里方面，天猫国际推出了“双十一”预售活动，包括美妆、个护、服饰、箱包等在内的 8 个品类的大部分产品，消费者只需在 10 月 15 日11 月 10 日支付商品促销价一定比例的定金，在预售活动结束后支付尾款即可。而且为了双十一来临，天猫国际在杭州下沙的保税货仓已经囤了 1.3 亿进口货物，到双十一那天预估还会增加 6000 万，保证货物最快可以在一周内送达手上，如纸尿布、奶粉等海淘爆款，则可能在三天就可收货。亚马逊方面，则与 300 多家国际知名品牌在“双十一”期间展
15、开促销，并在亚马逊美国、德国、西班牙、法国、英国和意大利 6 大海外站点开通直邮服务，可选商品达 8000 多万种。以亚马逊美国站点为例，平均运送时间缩短为 9-15 天，最快 3 个工作日就可送达。苏宁也在双十一期间增加了海外购的模块，除了直邮，保真外，还以包邮包税为宣传卖点。 图表 5 各大电商瞄准海淘市场 资料来源：天猫，亚马逊，苏宁，广证恒生 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 20 页 Faster than faster，物，物流流迎年度大考迎年度大考 那厢电商大佬营销激战正酣，这厢物流也积极备战年度大考。据国家邮政局预计，今
16、年“双十一”期间快件业务量将突破 5 亿件， 比去年同期增长近 50%， 最高日处理量将达到 9000 万件， 比去年增长 38.5%，今年的物流配送压力更大。菜鸟网络平台预测，今年“双十一”当天产生的快递订单量将达到 2.5 亿件以上，将比 2013 年的 1.52 亿件，大幅增长 60%。据不完全统计，为备战双十一，各家快递公司已经新增从业者 25 万人以上，改扩建运转中心 100 多处，增加作业场地 185 万平方米，新增干线车辆 1.2 万台以上。 图表 6 各大物流公司积极备战双十一 公司公司 备战准备备战准备 36 架全货机，每日可发运货量 1800 吨，散航腹仓带货每日最大可获取
17、 3850 吨 增加专机线路 28 条，准备启用所有主备用散航班次 1422 条线路 与波音正式签订 767-300ER 客改货改装飞机订单，增加跨洲际航程能力 利用冷门航线的仓位对航空货物进行分流 增加了江浙沪等发货量较大地区到北京的直跑车辆 杭州申通启用 1.4 万平方米的第三方仓储，将实现半自动化运行，提升 1 倍效率 新增航线 101 条 在全网络原有 2 万辆运输车辆的基础上，又储备了 1000 辆运输车辆 在全网络原有 8 万派送人员的基础上，又新增 1 万余名储备人员 场地方面，租用了临时场地 5 万平方米，能够满足快件的转运和派送 2014 年上半年增加了 400 多个配送站点
18、，覆盖范围增加了 480 个区县 启用全国最大电商仓储物流中心“亚洲一号” ：规划建筑面积 20 万平方米，总建筑面积约为 10 万平方米，先期运行中件商品仓库，自动化分拣处理能力达 16000 件/小时，分拣准确率 99.99% 苏宁北京物流基地基地一期、二期，总面积达到 21 万，辐射天津、河北、山西、内蒙古等地区，共有 2.8 万个货位，大件商品存储能力 30 万台套，日作业能力 2 万套，小件存储能力 500 万件，为备战双十一，发货能力已经提升至 50 万件/天 新增了 25 万名新的快递员，今年将有 125 余万名快递员加入到双十一 全国一共有 1.8 万个自提点，解决最后一公里问
19、题 资料来源：互联网资料整理，广证恒生 综上可以看出，今年“双十一”的亮点在于增加了海淘，而且发货量预计创新高，对物流运输与仓储配送提出了新挑战。那么问题来了！跨境那么问题来了！跨境物流哪家强？电商仓储哪家强？物流哪家强？电商仓储哪家强？我们看下面分解。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 20 页 【淘淘淘】【淘淘淘】跨境物流跨境物流哪家强哪家强 行业分析行业分析：跨境物流跨境物流进入“黄金时代”进入“黄金时代” 跨境电子商务是指分属不同关境的交易主体，通过电子商务平台达成交易、进行支付结算，并通过跨境物流送达商品、完成交易的一种国际商
20、业活动。 中国跨境电商市场尚处于发展初期，但近年来跨境电商交易规模持续增长，并占全国进出口量的份额逐年提升。随着中国产业体系日益完备，城镇化和人民生活水平提高，带动各类生产资料和生活资料进口增长，未来电子商务特别是跨境电商发展潜力巨大。根据咨询机构艾瑞预测，预计 2016 年中国进出口交易总规模达 34.4 万亿元，电子商务交易规模将达 6.5 万亿元占进出口交易总体的 19.0%，未来 3 年平均增速在 25%。在中国对外经济增长放缓的背景下，跨境电商的崛起为跨境物流提供了新的增长点，潜在的增长需求较大。 图表 7 中国跨境电商市场份额进入稳定增长通道 0%5%10%15%20%25%30%
21、35%40%45%50%0510152025303540200820092010201120122013201420152016进出口交易总规模(万亿元)跨境电商交易规模(万亿元)跨境电商占进出口总规模比例(%)跨境电商交易规模增长率(%) 资料来源：艾瑞咨询，广证恒生 不过目前还是以出口跨境电商为主，无论是 B2B 市场和 B2C 领域，出口跨境电商占比均超过 90%，商品品类主体为 3C 电子产品、服装服饰以及运动户外用品；而 B2C 进口市场目前占比仍较小，而且仍然以海外代购形式为主，海外代购虽仍高速增长但增速开始下行。据不完全统计，2009 年海外代购的交易规模仅 50 亿元，2013
22、 年已经发展到 767 亿元，年复合增长率达到 97.9%，但近年来增速已逐步放缓。相比之下，海淘呈现翻倍式增长，未来有望逐步取代海代。2011-2013 年，中国海淘市场呈现逐年翻倍的增 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9 页 共 20 页 长速度，2013 年达到 360 亿元，预计 2015 年海淘交易规模有望达到 1000 亿元以上。按照 1000 亿市场规模，单笔消费假设 360 元，则市场消费量为 2.8 亿笔，按照 90 元的单笔海淘物流费用，2015 年年在海淘在海淘的带动下产生的的带动下产生的总的总的跨境跨境物流产值约为物流产值
23、约为 250 亿亿图表 8 海外代购高速增长但增速下滑 元元。 120265483744121%82%54%00.20.40.60.811.21.401002003004005006007008002010201120122013海外代购交易额(亿元)海外代购增长率(%) 资料来源：中国电子商务研究中心，广证恒生 海淘与海外代购的主要区别为，前者指中国消费者直接在海外网站上购买，交给转运公司（如无中国地区的直邮服务）邮寄回国或直邮寄回，而后者指由境外人士协助购买，再统一发送回国。相对于海外代购，海淘模式绕过代购者、直接在海外商户购买，品质来源更有保证，且通过转运方式可承担较低的运输费用，将成为
24、跨境网购消费者未来最欢迎的交易方式。据中国电子商务研究中心数据显示，2013 年国内消费者通过支付宝实现“海淘”消费的规模增速则高达 117%，增速快于海外代购 63 个百分点。 图表 9 海淘与海代的区别 海淘海代海淘海代定义指中国消费者直接在海外网站上购买，交给转运公司邮寄回国，送达中国消费者指由除了中国以外国家/地区的当地人协助购买，再统一发送回国，送达中国消费者手中价格商品价格+运费+关税商品价格（多包含物流、报关手续）+代购费（根据商品种类、紧俏程度、购买难度等而定）渠道海外B2B平台；独立商城；B2B平台全球商品代购网站；海外导购平台；社交朋友圈物流从国外直接邮寄回国；通过转运公司
25、帮忙邮寄商品从国外直接邮寄回国；提前邮寄到国内再另行发货（总体价格高于海代）门槛熟练操作电脑、英语较好或能顺利浏览英文网页、了解相关商品的差别熟练操作电脑、对所购商品有一定了解、明辨真假的技能支付双币信用卡是海淘的最基本工具之一由于在国内平台上搭建交易，因此各种支付方式均可以完成交易折扣海外商城常有限时优惠；折扣代码或返利活动折扣不固定；随意性较大品质货品来源相对可靠货品来源不稳定，以次充好、假货等风险较大 资料来源：互联网资料，广证恒生 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 10 页 共 20 页 传统海淘的物流模式以直邮和转运为主传统海淘的物流模式
26、以直邮和转运为主，但随着海淘阳光化趋势下， “跨境通”模式的跨境物流兴起，但随着海淘阳光化趋势下， “跨境通”模式的跨境物流兴起。1）直邮：是国内消费者下单后，货物直接空运至中国境内，由四大商业快递、邮政公司或国外快递公司等进行清关，然后直接配送到消费者手中。2）转运：是国内消费者在消费前要先登记注册国外一家转运公司，下单时先将货物送到转运公司，然后由转运公司集中将货物空运至中国境内进行清关，然后再由国内的快递配送公司负责配送。3）跨境通： “跨境通”模式的核心在于海外商家先将部分货物运送至自贸区或保税区仓库，消费者在网站下单后部分商品可以直接从自贸区的仓库通关发货，既降低成本，又节省时间。
27、图表 10 直邮模式流程 图表 11 转运模式流程 资料来源：互联网资料，广证恒生 资料来源：互联网资料，广证恒生 图表 12 跨境通模式 资料来源：广证恒生 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 11 页 共 20 页 转运模式特点：转运模式特点：转运是目前主流的海淘物流方式，但由于消费者需在网上搜索转运公司，且转运公司灰色通关导致消费者的税负不确定。 对希望便捷且合法的主流消费者， 转运模式过于复杂且存在法律风险。 直邮模式特点：直邮模式特点：相对于转运模式，直邮操作简单，且货品丢失、破损、甚至被偷换的风险都相对较低，更不必担心转运公司跑路。直邮的
28、不足之处主要有两点：其一、目前直邮大多由国际快递公司承运，虽寄送时间快，但运费很高；其二、支持跨境直邮服务的境外购物网站仍较少。 跨境通模式特点跨境通模式特点： 跨境通模式的便利在于， 一是创新监管方式， 使企业可先凭货物舱单信息提货进区，再在规定时限内办理海关申报手续，允许企业把提货入区作业与申报备案手续并联进行，货物入区的平均时间缩短了 2-3 天， 物流成本平均下降 10%； 二是自贸区也提供国外出口商和国内进口商在区内适当囤货，采取批量保税进出关的方法，降低物流费用，减轻资金压力，消化存货，促进贸易，实现前店后库的贸易模式。 那么问题来了！那么问题来了！A股公司中跨境物流哪家强？股公司
29、中跨境物流哪家强？ 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 12 页 共 20 页 个股推荐个股推荐：外运发展，华贸物流，东方航空，保税科技：外运发展，华贸物流，东方航空，保税科技 跨境物流涉及国际货运代理、航空运输，保税仓储，国际快运等领域，这些细分领域将受益于跨境电商的发展。国际货代及快运方面，我们看好外运发展（600270.SH） ；航空运输方面，我们看好东方航空（600115.SH） ；保税仓储方面，我们推荐保税科技（600794.SH） ；综合跨境物流方面，我们看好华贸物流（603128.SH） 。 图表 13 跨境物流A股一览 公司公司 简介
30、简介 推荐理由推荐理由 外运发展 600270.SH 公司核心业务包括航空货运代理和速递业务。公司在全国拥有 4 大区域，近百家分、子公司和 300 多个物流网点，运营网络辐射全国。公司凭借完善的国内服务网络，通过与 DHL、OCS 等国际物流巨头结成战略伙伴，公司服务范围已覆盖全球 200 多个国家和地区。 1）外运发展作为唯一在 6 个试点城市均有布局的货代公司，具有网络化和规模化优势。 2）公司未来的发展仍将围绕航空国际货代，拓展电商物流业务：针对进口电商，建立跨境电商物流平台；针对出口电商，在欧美建立海外仓。 华贸物流 603128.SH 公司是中国本土最具规模的提供跨境一站式综合物流
31、服务的企业之一。公司提供以国际货代为核心的跨境一站式综合物流及供应链贸易服务：接受国际空运和海运运输业务的总包或者分包，提供跨境全过程物流产品和服务；为生产商提供采购执行和分销执行的综合服务。 1）是 A 股中唯一做综合跨境物流的公司，不仅航空货代，也涉及海运货代。 2）公司 11 月 1 日收购上海德祥集团 65%股权， 该公司是目前仅有的 6 家专业进口分拨公司之一（另外 5 家为：外运，中远，新贸海，泛成，同景） ，此举有助于公司完善跨境综合物流服务能力。 东方航空 600115.SH 公司是中国三大国有大型骨干航空企业集团之一，是东航集团的核心企业，是中国第一家在香港、纽约和上海上市的
32、航空公司。公司以上海为中心，依托长三角，拥有贯通中国东西部，连接亚洲、欧洲、澳洲和美洲的庞大航线网络。 2013 年宣布重组旗下物流和货运板块，推出电子商务网站“东航产地直达” ，跨界向电商领域进军， 并积极加入上海自贸区的 “跨境通”电商平台试点单位。 保税科技 600794.SH 公司主营业务是保税仓储、货物中转、装卸，是我国长江中下游地区保税货物的中转集散基地，区位优势明显。公司控股子公司长江国际港务还拥有丰富的土地储备。公司现已发展成集团型企业，行业涵盖化工仓储、贸易、房地产及物流运输业。 1） 10月9日公告， 公司出资4.5亿 （占比90%）投资设立上海保税科技产业投资基金公司，
33、旨在打造资本投资运营平台， 通过股权投资方式进一步提升与公司仓储主业的成长性。 2）10 月 28 日公告，公司出资 610 万（占比61%）设立江苏长江航运交易中心有限公司，旨在推动产业结构升级，向以“国际货物贸易+国际服务贸易”为主的服务经济发展，向临港物流产业链上游航运、 货物交易发展， 形成“航运仓储物流”联动发展。 资料来源：公司公告，广证恒生 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 13 页 共 20 页 【运运运【运运运】电商仓储哪家强】电商仓储哪家强 行业分析行业分析：电商仓储进入“高效时代”电商仓储进入“高效时代” 电商发展到现在尤其是
34、 2C 领域的电商，最关键是如何提升客户体验，在提升客户体验方面，发收货速度是一个重要环节，据中国电子商务研究中心调查，2012 年消费者网购最不满意的问题就是物流，其中送货时间长的因素就占到 49.2%！而制约送货时间的最大因素就是仓储的数量及运转效率。因此，最近很多 B2C 电商布局加紧布局物流，尤其是仓储物流体系。 图表 14 各大电商布局物流 电商的物流电商的物流建设建设 一号店 仓储仓储：近 28 万平米（北京、上海、 、武汉、成都、广州） 配送配送：在全国 40 个城市自建配送站点 200 个；专业的自配送团队 苏宁易购 仓储仓储：近百个苏宁电器仓储中心将升级为苏宁易购的区域转配中
35、心；到 2015 年，苏宁计划完成 60 个物流基地，12 个自动分拣中心和 5000 个售后服务网点； 配送配送：苏宁 1700 家门店将为苏宁易购提供自提功能；拥有 4000 个售后服务网点和 3 万名售后服务人员；2015 年区域配送中心将进一步向三四级市场下沉 亚马逊中国 建有 15 个运营中心，总面积超过 70 万平米，是美国外最大的亚马逊运营网络 当当网 当当网华北总部基地物流项目投资 4 亿元、占地 420 余亩 京东 25 个城市仓储中心，仓储面积超过 100 万平方米，储备产能每日超过 120 万单，在 360座核心城市建有 850 多个自营配送站、300 多个自提点 阿里巴
36、巴 2013 年投资 1000 亿元建立中国智能物流骨干网 资料来源：互联网公开资料，广证恒生 但目前中国仓储整体量少质低，还有很大缺口和升级空间中国仓储整体量少质低，还有很大缺口和升级空间。2013 年，中国仓储总面积为 8.6 亿平方米，其中仓储实力较强的全国 9 家大中型仓储企业的运营仓库面积为 0.15 亿平方米，仅占总面积的 1.79%；当前技术水平较高的自动化立体仓库面积约为 2 亿平方米， 份额不足三成； 具备自助仓储功能的企业数为 20家，仅占总体仓储企业数 25000 家的 0.08%。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 14 页
37、 共 20 页 图表 15 高技术仓储占我国仓库总量的份额明显偏低 0.15 28.60 2 4 6 8 10 全国9家大中型仓储企业运营仓库面积全国营业性仓库总面积2013年中国仓储面积比较（亿平方米） 资料来源：中国仓储协会，广证恒生 人均仓储面积仍有较大增长空间人均仓储面积仍有较大增长空间。 对标美国的仓储现状可见， 目前中国人均仓储面积不及美国的 1/12，远未满足我国物流潜在的旺盛需求，未来将有较大的发展空间。 图表 16 2013 年中国人均仓储面积仅为美国的 1/12 0.637.56012345678中国美国人均仓储面积比较（平方米） 资料来源：中国仓储协会及互联网资料，广证恒
38、生 而且而且，行业集中度低，缺乏有实力的大型仓储企业，整合升级将是趋势。，行业集中度低，缺乏有实力的大型仓储企业，整合升级将是趋势。中国的仓储行业集中度较为分散，缺乏在市场具有号召力、实力强、技术高的仓储企业。2013 年中国 50 家大中型常温仓储企业的仓库面积为 1506 万平方米，仅占全国仓储总面积的 1.75%。其中自动化立体仓库面积为 366 万平方米，占全国自动化立体仓库面积的份额不足 2%。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 15 页 共 20 页 图表 17 中国缺乏有实力的大型仓储企业 1.75%1.83%1.70%1.72%1.
39、74%1.76%1.78%1.80%1.82%1.84%仓储总面积自动化立体仓库面积2013年50家大中型常温仓储企业的仓库面积份额 资料来源：中国仓储协会，广证恒生 除此之外，仓储用地供不应求，仓租节节攀升也导致粗犷式发展的道路行不通，对仓储的升级需求迫切。 2013 年 40 大中城市工业用地规划建筑面积同比下降 21%，同时，主要城市的仓储用地租金20082013 年平均提升了 30%，尤其北上广深等城市租金更是居高不下。 图表 18 40 大中城市工业用地规划建筑面积(万平方米) 资料来源：国土局，广证恒生 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第
40、 16 页 共 20 页 图表 19 主要城市仓储用地租金走势(元/平方米/月) 资料来源：世邦魏理仕，广证恒生 目前，在仓储土地租金高企，以及下游电商客户日单量爆发式增长，对发货速度、分拣效率等方面要求日益提高的双重压力下，仓储物流仓储物流公司公司的唯一出路就是最大程度地提的唯一出路就是最大程度地提高每个单体仓库的仓储弹性高每个单体仓库的仓储弹性。 “仓储弹性”是我们首次提出概念，即仓库的最大日单量与仓库面积的比值，该指标可以作为体现一个仓储综合能力的核心指标， 在时间维度上表示仓储对货物处理效率， 在空间维度上包含仓储的储存空间。 经测算，第三方仓储物流的平均弹性是 2.5，自建模式京东的
41、仓储弹性是 2.3。 可 见目前第三方仓储物流的仓储弹性没有显著地高于自建模式的仓储弹性。一般自动化程度越高的仓储其弹性越大。目前，电商仓储做得最好的公司是中联网仓，该公司成立于 2013 年，目前在江苏丹阳有一座 5 万平米的仓储设施，可以处理峰值日单量达 100 万单，中联网仓正是凭借高度自动化的设备，实现了 20 的仓储弹性，是同业平均水平的 8倍。 那么问题来了！那么问题来了！A股公司里电商仓储哪家强？股公司里电商仓储哪家强？ 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 17 页 共 20 页 个股推荐个股推荐：天奇股份，中储股份：天奇股份，中储股份
42、 制约电商仓储发展的最核心的两个要素是土地与效率。因此，未来电商仓储要发展不是有地，就要有效率。 前者则是往物流地产方向发展， 后者则是往第三方仓储物流服务方向发展。 要向物流地产方向发展，则必须有足够的物流土地储备，此方面的龙头非普洛斯莫属，而今年 8 月份普洛斯入股中储股份（600787.SH）成为中储股份第二大股东，无疑利好该公司的发展，因此我们看好中储股份在物流地产模式上的发展。第三方仓储物流服务公司则是要靠仓储效率取胜，而仓储效率的提升在于先进的物流设备，根据中国物流技术协会调研情况， 未来几年的自动化仓储市场需求将每年有 19%的增长， 预计到 2015 年，自动化立体仓库的市场规
43、模将超过 113 亿元。这将利好自动化立体仓储设备供应商，我们推荐该领域的龙头天奇股份（002009.SZ） 。 图表 20 电商仓储涉及 A 股一览 公司公司 公司简介公司简介 推荐理由推荐理由 天奇股份 002009.SZ 公司生产经营现代物流系统设备， 也是国内工业智能自动化系统整体解决方案的最大供应商。 公司核心业务主要有两大类即自动化物流集成设备、风电零部件设备。2013 年自动化输送与自动化仓储系统工程（包括自动化输送系统工程、散料输送设备、仓储系统工程）销售占比超50%； 风电零部件设备 （包括结构件产品、复合材料）销售占比近 30%。 1）与 Swisslog 合作，提升相关技
44、术能力。 2） 与深基地、 中元国际合作打造高端仓储服务的标杆。 3） 与网仓科技联手， 打造电商仓储物流标杆项目 中储股份 600787.SH 公司是全国性大型综合物流企业， 以物资经销和物流业务为主。 公司依托沿海和中心城市的区位优势， 形成了以实体网络为依托、以信息化为纽带、以现代物流技术为手段、以大客户为服务对象，具有分销分拨、物流设计、多式联运、科技开发、电子商务、国际贸易、国际货代等综合配套的全方位、全天候多维物流服务体系。公司第一大股东中国物资储运总公司为中国最大的以提供仓储、分销、加工、配送、国际货运代理、进出口贸易以及相关服务为主的综合物流企业之一， 其总资产60 亿元，年吞
45、吐货物 2500 万吨，年平均库存 300 万吨。 1） 公司引入全球物流地产巨头普洛斯为第二大股东（持有公司 15.34%股份） ，全面进军物流地产领域。首先，双方设立合资公司，将成为中储股份开发、管理现代物流设施的独家平台，未来潜在新增多个物业项目，且普洛斯进入中储董事会参与到日常经营管理；其次，普洛斯将给公司带来先进的国际化资本运作、海外业务经验，助力公司国际化发展。 2） 普洛 斯 在进入中国 11 年间保持 65%以上的年复合增长率，目前在全国拥有已初步形成网络的1200 万平米的现代物流仓库，是众多世界 500强企业和新兴电商的仓储合作伙伴。 资料来源：公司公告，广证恒生 更多投研
46、资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 18 页 共 20 页 风险风险提示提示 1）行业竞争激烈 2）估值回调风险 3）业绩不及预期 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 19 页 共 20 页 广证恒生：广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 63 楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准：股票评级标准： 强烈推荐：6 个月内相对强于市场表现 15%以上； 谨慎推荐：6 个月内相对强于市场表现 5%15%； 中性：6 个月内相对市场表现在-
47、5%5%之间波动； 回避：6 个月内相对弱于市场表现 5%以上。 分析师承诺：分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示：重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信
48、息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券有限责任公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 20 页 共 20 页 更多投研资料 公众号：mtachn
