1、 请阅读最后一页的重要声明！ 中兵红箭(000519) / 地面兵装 / 公司跟踪研究报告 / 2022.9.20 “三轮三轮”技改技改& &扩产奠定扩产奠定超硬材料超硬材料龙头地位龙头地位 证券研究报告 投资评级：买入投资评级：买入( (维持维持) ) 基本数据基本数据 20222022- -0909- -1919 收盘价（元） 25.61 流通股本（亿股） 13.92 每股净资产（元） 6.94 总股本（亿股） 13.93 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 刘洋刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分析师分析师 李跃博李跃博 SAC 证书编号：S016
2、0521120003 相关报告相关报告 1. 5.2 亿元投资金刚石产线技改，提效助力业绩增长 2022-09-16 2. 超硬材料主业高增，净利润同比+115% 2022-08-19 3. 22H1 利润同比增长 103%-119%，超市场预期 2022-06-30 核心观点 超硬材料总龙头，技术产能行业领先。超硬材料总龙头，技术产能行业领先。中兵红箭子公司中南钻石在产压机共 3000 余台，超硬材料销量超 50 亿克拉（2021）。公司自 1985 年引进工业钻石（即人造金刚石）生产技术以来，已先后实施多期技术改造项目，完成了超硬材料粉体合成、提纯与分级、零部件制造等多个生产线的升级改造，
3、保持着在行业中技术上的领先地位，目前是全球最大的工业钻石、立方氮化硼、金刚石复合片等超硬材料系列产品制造商之一。 全产业链布局，享一体化优势全产业链布局，享一体化优势：中南钻石厂区内具备合成零部件产线、压机合成生产线、后处理生产线、选型生产线，实现产业链闭环，能够满足自身原材料需求和后续处理分选需求。金刚石合成所需原料及零件包括芯柱、叶腊石块、石环、石管、导电圈、石墨碳纸大部分可由现有配套生产车间提供，后处理车间及选型车间可进行金刚石成品提取、提纯及后续筛选检验。 “三轮”技改“三轮”技改& &扩产奠定龙头地位扩产奠定龙头地位：公司自 2004 年开始大规模技改、投入新型六面顶压机，受上游设备
4、厂商产品迭代速度影响，公司产能迭代可分为三个阶段：1）2004-2012 年：新增设备以 500 及 550 型号为主，替换老旧的“小压机”。2013 年底，公司实现人造金刚石产能 54.5 亿克拉/年，成为全球金刚石生产领域龙头；2）2012-2020 年：新增设备以产量高、性能稳定的650 型号为主，并于 2016 年在无色培育钻石项目取得突破；3）2020-今：新增设备以 800、 850、 900 型超大型压机为主， 逐步淘汰 500、 550、部分 650 老旧设备。公司已实现稳定生产 30 克拉以内的培育钻石毛坯，批量供应 3 克拉以上高品质培育钻石毛坯。 投资建议投资建议：中兵红
5、箭（000519.SZ）主营产品培育钻石&工业金刚石供不应求，扩产项目入选河南“982”工程，产能提升后业绩有望持续增长，预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润 12.02/16.23/19.72 亿元，对应当前 PE估值分别为 30 x/22x/18x，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：军工业务持续亏损，培育钻行业竞争加剧，下游需求不及预期。 盈利预测: Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6463 7514 9339 10538 11850 收入增长率（%） 21.45 16.26 24.29 12
6、.84 12.46 归母净利润（百万元） 275 485 1202 1623 1972 净利润增长率（%） 7.58 76.77 147.74 35.00 21.47 EPS（元/股） 0.20 0.35 0.86 1.17 1.42 PE 50.81 76.53 29.66 21.97 18.09 ROE（%） 3.22 5.39 11.77 13.71 14.28 PB 1.64 4.12 3.49 3.01 2.58 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -22%-3%15%33%52%70%中兵红箭沪深300 更多投研资料或关注公众号投资与读书 公司跟踪研究报告公司跟踪研究报告 证
7、券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1. 超硬材料龙头，技改扩产巩固优势超硬材料龙头，技改扩产巩固优势 . 3 3 2.2. 全产业链布局，享一体化优势全产业链布局，享一体化优势 . 6 6 3.3. 投资建议与风险提示投资建议与风险提示 . 8 8 3.1.3.1. 投资建议投资建议 . 8 8 3.2.3.2. 风险提示风险提示 . 9 9 图表目录图表目录 图图 1. 1. 800800 压机产量构成压机产量构成. 6 6 图图 2. 2. 900900 压机产量构成压机产量构
8、成 . 6 6 图图 3. 3. 800800 压机不同型号培育钻石产品等级构成压机不同型号培育钻石产品等级构成 . 6 6 图图 4. 4. 中南钻石内部产线闭环中南钻石内部产线闭环 . 7 7 图图 5. 5. 中南钻石一体化优势（部分厂房分工）中南钻石一体化优势（部分厂房分工） . 8 8 表表 1. 1. 桂林桂冶各型号压机推向市场时间列表桂林桂冶各型号压机推向市场时间列表 . 3 3 表表 2. 2. 中南钻石产能扩张中南钻石产能扩张& &产线技改一览（产线技改一览（20042004 年至今）年至今） . 4 4 表表 3. 3. 中南钻石：金刚石产业链一体化布局（部分厂房情况）中南
9、钻石：金刚石产业链一体化布局（部分厂房情况） . 7 7 表表 4. 4. 培育钻领域重点公司盈利预测及估值（截至培育钻领域重点公司盈利预测及估值（截至 20222022 年年 9 9 月月 1919 日）日） . 9 9 更多投研资料或关注公众号投资与读书 公司跟踪研究报告公司跟踪研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 1.1. 超硬材料龙头，超硬材料龙头，技改扩产巩固优势技改扩产巩固优势 超硬材料总龙头， 技术产能行业领先。超硬材料总龙头， 技术产能行业领先。 中兵红箭子公司中南钻石在产压机共
10、 3000余台，超硬材料销量超 50 亿克拉（2021） 。公司自 1985 年引进工业钻石（即人造金刚石）生产技术以来，已先后实施多期技术改造项目，完成了超硬材料粉体合成、提纯与分级、零部件制造等多个生产线的升级改造，保持着在行业中技术上的领先地位，目前是全球最大的工业钻石、立方氮化硼、金刚石复合片等超硬材料系列产品制造商之一。 公司自 2004 年开始大规模技改、投入新型六面顶压机，受上游设备厂商产品迭代速度影响，公司产能迭代可分为三个阶段： 1）2004-2012 年：新增设备以500 及550 型号为主，替换老旧的“小压机” 。2013 年底，公司实现人造金刚石产能 54.5 亿克拉/
11、年，成为全球金刚石生产领域龙头，并先后突破 35/40、30/35、20/30、16/20 高品级粗颗粒人造金刚石量产技术，打破国外垄断。 2）2012-2020 年：新增设备以产量高、性能稳定的650 型号为主。公司实现650 缸径压机设计制造技术， 为产线改扩建提供了强有力的技术支持。2016 年， 公司无色培育钻石项目取得突破， 部分产能转入培育钻生产， 2019年收入已达 2.7 亿元。 3）2020-今：新增设备以800、850、900 型超大型压机为主，逐步淘汰500、 550、 部分650 老旧设备。 通过技改保障生产能力的同时，降低安全生产隐患及生产成本， 提高产品质量、 工艺
12、的自动化率及生产效率。公司已实现稳定生产 30 克拉以内的培育钻石毛坯，批量供应 3 克拉以上高品质培育钻石毛坯。 表表 1.1. 桂林桂冶各型号压机推向桂林桂冶各型号压机推向市场时间列表市场时间列表 时间时间 型号型号 活塞直径活塞直径 推力（推力（MNMN） 合成块腔体合成块腔体（mmmm） 1994 GY320 320 68 22 1998 GY400 400 613 30 2000 GY460 460 618 34 2001 GY500 500 620 40 2006 GY560 560 627 41 2007 GY650 650 636.5 50 2010 GY700 700 642
13、 53 2011 GY750 750 648.5 55 2012 GY850 850 662 60 数据来源：数据来源：崔祥仁崔祥仁等等中国超硬材料高压设备的过去、现在与未来中国超硬材料高压设备的过去、现在与未来 ， ，财通证券研究所财通证券研究所 更多投研资料或关注公众号投资与读书 公司跟踪研究报告公司跟踪研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 依托现有产线，技改实现产能快速迭代。依托现有产线，技改实现产能快速迭代。老旧压机存在能耗高、效率低、维修成本高等诸多问题，严重制约了人造金刚石的生产成本
14、。为了保证工业金刚石产品生产效率， 公司多次进行产线技改投资， 引入大型化六面顶压机， 提升生产效率。产线技改可利用现有配套设施（合成压机生产线、配套零部件生产线、金刚石提纯生产线等） ，在短时间内实现产能迭代。 表表 2.2. 中南钻石产能扩张中南钻石产能扩张& &产线技改产线技改一览（一览（2 2004004 年至今）年至今） 时间时间 项目项目 投资金额投资金额 建设内容建设内容 设备投入设备投入 2004-2005 高品级人造金刚石生产线技改 （一、二期技改） - 人造金刚石 49.5 亿克拉/年 - 2005-2006 高品级人造金刚石生产线技改 （三期技改） 2006-2007 高
15、品级人造金刚石生产线技改 （四期技改） 高品级人造金刚石生产线技改 （五期技改） 2008-2009 高品级人造金刚石生产线技改 （六期技改） 2009-2011 高品级人造金刚石生产线技改 （七期技改） 2012-2015 高品级人造金刚石生产线技改 （八期技改） 2013 高品级工业钻石生产线技改后评价 - 人造金刚石 54.5 亿克拉/年 - 2013 南阳大颗粒钻石产品生产线建设项目 55,770 万元 新 增 人 造 金 刚 石2.1 亿克拉/年 主要设备 406 台（套） 2013 精密加工用高品级聚晶立 方 氮 化 硼 复 合 片（PCBN） 、聚晶金刚石复合片（PCD）系列刀具
16、材料产业化项目 21,470 万元 新增PCBN复合片30万片/年、PCD 复合片年 30 万片/年 主要工艺设备 863 台（套） 2013 南阳高韧性工业钻石产品生产线建设项目 53,364 万元 新 增 人 造 金 刚 石7.3 亿克拉/年（其中高韧性人造金刚石 2.5 亿克拉/年） 主要工艺设备 475 台（套） ，全部采用650压机 2013 超硬材料研发中心建设项目 19,000 万元 - 主要工艺设备 398 台（套） 更多投研资料或关注公众号投资与读书 公司跟踪研究报告公司跟踪研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声
17、明及财通证券股票和行业评级标准 5 时间时间 项目项目 投资金额投资金额 建设内容建设内容 设备投入设备投入 2013 江西申田碳素有限公司年产 6000 吨特种石墨（等静压）生产线项目 48,059 万元 新增特种石墨（等静压）6,000 吨/年 主要工艺设备 207 台（套） 2015-2019 中南钻石合成零部件生产线建设项目 - 新 增 合 成 零 部 件1.2 万吨/年（叶腊石块、合成芯柱等） 主要工艺设备 398 台（套） 2019 中南钻石年处理 7000 吨合成芯柱电解生产线自动化改造项目 1,770 万元 更新电解产线合成芯柱处理能力 7000吨/年（自动化改造） 主要工艺设
18、备 250 台（套） 2019 年产 12 万克拉高温高压法宝石级培育金刚石生产线建设项目 20,430 万元 新增培育钻石 12 万克拉/年 主要工艺设备 164 台（套） ，其中六面顶压机160 台 2020 中南钻石有限公司年加工 60 万片复合片生产线建设项目 1,600 万元 加工复合片 60 万片/年 主要设备 165 台（套） 2020 35/40 主粒度人造金刚石生产线升级改造项目（一期） - 更新 35/40 粒度人造金刚石 0.3 亿克拉/年 22 台800 铸造六面顶压机（替换 50 台550压机） 2021 中南钻石触媒金属浸出生产线建设项目 1,800 万元 新增触媒
19、金属浸出生产线 2 套触媒金属浸出生产系统 2021 35/40 主粒度人造金刚石生产线升级改造项目（二期） 4,600 万元 35/40 粒度人造金刚石 0.54 亿克拉/年（较改造前提升0.24 亿克拉/年） 40台800及850铸造六面顶压机（替换 92 台550 压机） 2021 高温高压法合成宝石级培育金刚石生产线建设项目（二期） 39,557 万元 新增培育钻石 23.5万克拉/年 306 台800 六面顶压机，7 台起重机 2021 6-10ct 高温高压宝石级培育金刚石单晶生产线建设项目 10,020 万元 新增培育钻石 5.2万克拉/年 60 台900 六面顶压机 2022
20、工业金刚石生产线技术改造项目 52,080 万元 更新人造金刚石 10亿克拉/年 主要工艺设备 368 台（套） ， 其中 302 台800及900 六面顶压机 （替换 401 台老旧合成压机） 数据来源：数据来源：公司公告、中南钻石，公司公告、中南钻石，财通证券研究所财通证券研究所整理整理 加速布局培育钻石市场， 大型化设备量产高品级大颗粒毛坯。加速布局培育钻石市场， 大型化设备量产高品级大颗粒毛坯。 以800 型六面顶压机为例， 4ct 以上毛坯产量比例达到 87% （可根据市场需求调整各型号毛坯产量） ；4ct 以下毛坯中 A 等品占比达到 70%。公司作为我国培育钻石领域龙头，生产技术
21、遥遥领先，通过长期研发投入及对配方工艺的精准把握，高品级毛坯占比高。随着更多大型化设备投入，公司产品中高品级大颗粒毛坯占比将进一步提升。 更多投研资料或关注公众号投资与读书 公司跟踪研究报告公司跟踪研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 图图 1.1. 8 80000 压机产量构成压机产量构成 图图 2.2. 900900 压机产量构成压机产量构成 数据来源：数据来源：中南钻石，中南钻石，财通证券研究所财通证券研究所 注：注：各型号产品产量可随市场需求进行调整各型号产品产量可随市场需求进行调整 数
22、据来源：数据来源：中南钻石，中南钻石，财通证券研究所财通证券研究所 注：注：各型号产品产量可随市场需求进行调整各型号产品产量可随市场需求进行调整 图图 3.3. 8 80000 压机不同型号压机不同型号培育钻石培育钻石产品等级构成产品等级构成 数据来源：数据来源：中南钻石，中南钻石，财通证券研究所财通证券研究所 2.2. 全产业链布局，享一体化优势全产业链布局，享一体化优势 产业链覆盖“原料制备产业链覆盖“原料制备- -芯柱制备芯柱制备- -合成块组装合成块组装- -压机合成压机合成- -制品生产制品生产”全流程全流程。石墨粉、触媒粉均为石墨芯柱合成所需主要原材料，公司自有触媒厂可稳定供应触媒
23、，同时，江西申田特种石墨（等静压）生产线项目已基本达到年产 3500 吨高纯石墨的生产能力， 能够完全满足和匹配当前中南钻石合成生产人造金刚石用高纯石墨及其它制品生产的需要。为配合工业金刚石生产，公司于 2015 年新建了一条合成芯柱生产线，并在异地扩建“精密加工用高品级立方氮化硼复合片（PCBN） 、聚晶金刚石复合片（PCD）系列刀具材料产业化项目”、“南阳高韧性工业钻石产品生产线建设项目” 、 “大颗粒钻石产品生产线建设项目”向下游拓展，扩大企业产品规模。 4ct以下, 13%4-5ct, 49%5-6ct, 33%6ct以上, 5%6ct以下, 5%6-7ct, 15%7-8ct, 35
24、%8-9ct, 25%9-10ct, 15%10ct以上, 5%0%20%40%60%80%100%4ct以下4-5ct5-6ct6ct以上A等B等C等更多投研资料或关注公众号投资与读书 公司跟踪研究报告公司跟踪研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 表表 3.3. 中南钻石：金刚石产业链一体化布局（部分厂房中南钻石：金刚石产业链一体化布局（部分厂房情况情况） 工房工房 建筑面积（建筑面积（m m2 2） 产线产线 811# 11,328 压机合成生产线 812# 5,664 压机合成生产线 81
25、3# 7,795 压机合成生产线 814# 10,524 压机合成生产线 815# 10,524 压机合成生产线 零部件组装车间 6,686 叶腊石、导电圈、合成芯柱等组装、加热 165# 1,008 后处理金刚石合成棒破碎线 151# 1,687 后处理成品金刚石淘洗生产线 152-1# 3,985 后处理电解工序电解槽 152-2# 3,344 后处理电解工序电解槽 502-1# 1,712 人造金刚石选型生产线 502-2# 2,571 人造金刚石选型生产线 509# 1,200 合成零部件生产线 155# 573 压制生产线 124# 78 真空烧结生产线 171# 160 高温干燥生
26、产线 数据来源：数据来源：中南钻石，中南钻石，财通证券研究所财通证券研究所 中南钻石厂区内具备合成零部件产线、压机合成生产线、后处理生产线、选型生产线，实现产业链闭环，能够满足自身原材料需求和后续处理分选需求。金刚石合成所需原料及零件包括芯柱、叶腊石块、石环、石管、导电圈、石墨碳纸大部分可由现有配套生产车间提供，后处理车间及选型车间可进行金刚石成品提取、提纯及后续筛选检验。 图图 4.4. 中南钻石中南钻石内部产线闭环内部产线闭环 数据来源：数据来源：中南钻石，中南钻石，财通证券研究所财通证券研究所 摇床摇床回收金刚石微粉回收金刚石微粉淘洗水淘洗水盐酸盐酸/ /水水/ /结晶盐（回用）结晶盐（
27、回用）破碎破碎组装块、组装加热组装块、组装加热电解、球磨电解、球磨包装入库包装入库压机合成压机合成生产线生产线冷却水冷却水选型生产线选型生产线压机合成压机合成合成棒合成棒淘洗淘洗炭泥炭泥沉淀回收金刚石沉淀回收金刚石沉淀水循环沉淀水循环磁选磁选低磁低磁料料后处理后处理生产线生产线反应釜酸煮除碳反应釜酸煮除碳成品清洗成品清洗水水高磁高磁料继续电解料继续电解烘干烘干筛分筛分选型选型检验检验合成芯柱合成芯柱/ /叶腊石块叶腊石块/ /叶腊叶腊石环石环/ /白云石环白云石环/ /白云石管白云石管/ /碳纸碳纸/ /导电圈导电圈合成零部件生产线合成零部件生产线更多投研资料或关注公众号投资与读书 公司跟踪研
28、究报告公司跟踪研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 图图 5.5. 中南钻石一体化优势（部分厂房分工）中南钻石一体化优势（部分厂房分工） 数据来源：数据来源：中南钻石，中南钻石，财通证券研究所财通证券研究所 3.3. 投资建议与风险提示投资建议与风险提示 3.1.3.1. 投资建议投资建议 中兵红箭（000519.SZ）主营产品培育钻石&工业金刚石供不应求，扩产项目入选河南“982”工程，产能提升后业绩有望持续增长，预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 12.02/16.23/19
29、.72 亿元，对应当前 PE 估值分别为30 x/22x/18x，维持“买入”评级。 选型车间原材料预处理后处理生产区更多投研资料或关注公众号投资与读书 公司跟踪研究报告公司跟踪研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 表表 4.4. 培育钻领域重点公司盈利预测培育钻领域重点公司盈利预测及及估值估值（截至（截至 2 2022022 年年 9 9 月月 1919 日）日） 公司公司 总市值总市值 （亿元）（亿元） 收盘价收盘价 （元（元/ /股）股） 归母净利润归母净利润（亿元亿元） PEPE 202
30、12021A A 2022E2022E 2023E2023E 2022024 4E E 2022E2022E 2023E2023E 2 2024024E E 中兵红箭 357 25.61 4.85 12.02 16.23 19.72 29.67 21.97 18.08 力量钻石 246 170.03 2.40 5.40 9.75 13.83 45.56 25.23 17.79 黄河旋风 126 8.73 0.43 3.10 5.51 7.67 40.61 22.85 16.41 国机精工 70 13.30 1.27 2.34 3.29 4.36 30.05 21.42 16.14 惠丰钻石 1
31、8 40.00 0.56 0.81 1.14 1.51 49.38 35.09 26.49 数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 3.2.3.2. 风险提示风险提示 军工业务持续亏损，培育钻行业竞争加剧，下游需求不及预期。 更多投研资料或关注公众号投资与读书 公司跟踪研究报告公司跟踪研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 Table_Finance2 利润表利润表 2020A2020A 2021A2021A 2022E2
32、022E 2023E2023E 2024E2024E 财务指标财务指标 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入营业收入 64636463 75147514 93399339 1053810538 1185011850 成长性成长性 减:营业成本 5327 5955 6752 7297 8035 营业收入增长率 21% 16% 24% 13% 12% 营业税费 31 40 57 64 73 营业利润增长率 26% 51% 142% 34% 21% 销售费用 46 62 72 82 92 净利润增长率 8% 77% 1
33、48% 35% 21% 管理费用 427 523 650 734 825 EBITDA 增长率 19% 28% 80% 29% 20% 研发费用 311 345 428 483 543 EBIT 增长率 32% 58% 139% 36% 22% 财务费用 -43 -59 -100 -111 -125 NOPLAT 增长率 16% 76% 141% 36% 22% 资产减值损失 -52 -50 -50 -50 -50 投资资本增长率 3% 6% 13% 16% 17% 加加: :公允价值变动收益公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 净资产增长率 4% 6% 13% 16% 1
34、7% 投资和汇兑收益 7 7 11 13 14 利润率利润率 营业利润营业利润 415415 628628 15191519 20382038 24682468 毛利率 18% 21% 28% 31% 32% 加:营业外净收支 -34 -24 -35 -35 -35 营业利润率 6% 8% 16% 19% 21% 利润总额利润总额 380380 604604 14841484 20032003 24332433 净利润率 4% 6% 13% 15% 17% 减:所得税 106 119 281 380 461 EBITDA/营业收入 12% 13% 19% 22% 23% 净利润净利润 2752
35、75 485485 12021202 16231623 19721972 EBIT/营业收入 6% 8% 15% 18% 19% 资产负债表资产负债表 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 运营效率运营效率 货币资金 5359 6379 7042 7733 8884 固定资产周转天数 142 135 137 148 155 交易性金融资产 100 250 400 550 700 流动营业资本周转天数流动营业资本周转天数 - -2323 - -5656 - -4141 - -3131 - -2626 应收帐款 371 798
36、 1001 1129 1268 流动资产周转天数 464 475 436 430 437 应收票据 268 633 787 888 998 应收帐款周转天数 21 39 39 39 39 预付帐款 247 172 194 210 231 存货周转天数 107 74 74 74 74 存货 1564 1212 1326 1437 1587 总资产周转天数 687 682 618 619 628 其他流动资产 7 14 14 14 14 投资资本周转天数 483 440 400 411 426 可供出售金融资产 投资回报率投资回报率 持有至到期投资 ROE 3% 5% 12% 14% 14% 长期
37、股权投资 0 0 0 0 0 ROA 2% 3% 8% 9% 10% 投资性房地产 54 42 1 -6 -13 ROIC 3% 5% 11% 13% 13% 固定资产 2506 2789 3505 4267 5025 费用率费用率 在建工程 680 689 436 494 518 销售费用率 1% 1% 1% 1% 1% 无形资产 513 493 476 459 442 管理费用率 7% 7% 7% 7% 7% 其他非流动资产 160 196 196 196 196 财务费用率 -1% -1% -1% -1% -1% 资产总额资产总额 1216712167 1403114031 158191
38、5819 1786117861 2039620396 三费/营业收入 7% 7% 7% 7% 7% 短期债务 27 27 0 0 0 偿债能力偿债能力 应付帐款 1683 1989 2255 2437 2683 资产负债率 30% 36% 35% 34% 32% 应付票据 914 1116 1265 1368 1506 负债权益比 43% 56% 55% 51% 48% 其他流动负债 12 17 17 17 17 流动比率 2.49 2.14 2.17 2.23 2.31 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 1.94 1.84 1.87 1.93 2.02 其他非流动负债 0 0 0 0
39、0 利息保障倍数 1062.34 62.21 2269.79 负债总额负债总额 36493649 50205020 56055605 60246024 65886588 分红指标分红指标 少数股东权益少数股东权益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 1393 1393 1393 1393 1393 分红比率 留存收益 3280 3767 4969 6592 8564 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益股东权益 85188518 90119011 1021310213 1183711837 13808138
40、08 业绩和估值指标业绩和估值指标 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 现金流量表现金流量表 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E EPS(元) 0.20 0.35 0.86 1.17 1.42 净利润 275 485 1202 1623 1972 BVPS(元) 6.12 6.47 7.33 8.50 9.92 加:折旧和摊销 396 400 382 390 429 PE(X) 50.81 76.53 29.66 21.97 18.09 资产减值准
41、备 29 61 40 40 40 PB(X) 1.64 4.12 3.49 3.01 2.58 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 0 9 1 0 0 P/S 2.16 4.94 3.82 3.38 3.01 投资收益 -7 -7 -11 -13 -14 EV/EBITDA 11.32 31.57 16.27 12.33 9.89 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 1052 593 4 -25 49 PEG 6.70 1.00 0.20 0.63 0.84 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 18031803 15731573 16
42、541654 20532053 25122512 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 - -197197 - -565565 - -963963 - -13621362 - -13611361 REP 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 - -149149 1515 - -2828 0 0 0 0 资料来源：资料来源：windwind 数据，财通证券研究所数据，财通证券研究所 更多投研资料或关注公众号投资与读书 公司跟踪研究报告公司跟踪研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级
43、标准 11 信息披露信息披露 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间； 中性
44、：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的
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46、况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。 在任何情况下， 本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 更多投研资料或关注公众号投资与读书
