事件聚焦：
当地时间11月21日，美联储公布11月货币政策会议纪要显示，所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止。若收到的信息暗示实现通胀目标的进展不够，适合进一步收紧货币。所有FOMC成员都同意在利率问题上“谨慎行事”。决策者仍认为有通胀上行和经济下行的风险。相比前次，本次纪要提到的通胀上行风险新增地缘政治紧张局势，经济下行风险新增信贷环境收紧的影响超预期、全球油市可能受干扰。
分析解读：
对11月美联储会议纪要，可重点关注对未来通胀、经济，以及货币政策走向的陈述。首先，通胀存在上行风险。美联储会议纪要显示，尽管通胀在过去一年中有所缓和，但仍远远高于委员会2%的长期目标。FOMC委员会预计，到今年年底PCE同比增速将接近3.0%，核心PCE同比将在3.5%左右。要到2026年，PCE总体和核心价格通胀率才能接近2%。其次，经济具有下行风险。美联储会议纪要显示，累积的政策收紧和金融条件收紧对家庭和企业的影响可能比预期的更大。FOMC委员会预计，四季度季度GDP增速将明显低于三季度，由于货币政策的滞后效应将抑制经济活动，预计未来2年实际GDP增速将慢于潜在增长，到2026年与潜在增长保持一致。此外，就货币政策现状来看，目前的货币政策立场是限制性的。FOMC委员会表示将谨慎行事，每次会议的政策决定将继续基于收到的全部信息及其对经济前景的影响以及风险平衡。
除美联储之外，欧洲央行、澳洲联储亦发布了最新一次货币政策会议纪要，此外英国央行行长发布了对本国货币政策的最新观点。欧洲央行10月货币政策会议纪要显示，委员们认为经济前景比9月更加不确定，不排除再次加息可能性。但上周欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行现在可以暂停行动，以观察其所有加息行动的影响；对抗通胀的战斗还没有结束。澳洲联储会议纪要显示，政策制定者结束了此前四次会议的暂停，以确保在经济增长加快和劳动力市场走强的情况下，通胀仍有望回到2%-3%的目标水平；如果11月不加息，通胀预期上升的风险将增加；进一步收紧政策与否将取决于即将公布的数据和风险。上周英国央行行长贝利在议会作证词陈述时表示，必须关注通胀持续存在的进一步迹象，这可能需要再次加息；货币政策委员会最新的预测表明，货币政策可能需要相当长一段时间保持紧缩。
总体来看，我们仍然维持前期的基准情形判断，即美联储及发达经济体央行进一步加息必要性大幅下降，但降息仍需时日。对于市场而言，短线或受到情绪提振有所上行，但仍需谨防“过度抢跑”所带来的风险。
数据来源：Wind，东亚中国财富管理 ，
时间截至2023/11/25
图1-2：美国Markit制造业PMI进一步放缓（%）
数据来源：Wind，东亚中国财富管理 ，
时间截至2023/11/25
11月24日，美元兑在岸人民币夜盘收报7.1488,在岸人民币上周累计上升977个基点；美元兑离岸人民币收报7.1483，离岸人民币上周累计上升693个基点；美元兑人民币中间价报7.1151，人民币中间价报上周累计调升577个基点。消息面上，人民币超越欧元成为全球第二大贸易融资货币；中国央行与沙特央行签署双边本币互换协议，规模为500亿元人民币/260亿沙特里亚尔；10月份境外机构净买入人民币债券超400亿元。
分析解读：
今年以来，随着美联储多次加息，非美货币承受一定压力，人民币对美元渐次走弱。在岸人民币对美元汇率于9月初触及峰值7.3510，离岸人民币对美元汇率则是在9月8日达到年内高点7.3862。近期人民币对美元汇率重拾升势，在岸、离岸、人民币中间价也均迎来大幅反弹。我们认为这是海内外多重因素共振的结果。
海外因素方面：首先，美元指数近期明显回调。美国10月CPI同比3.24%，核心CPI同比4.03%，均略低于市场预期；10月非农就业人数增加15万，低于预期的18万，失业率则攀升至3.9%，为近两年新高，工资增速环比放缓。美国10月非农就业和通胀均低于预期，进一步加强了美联储明年的降息预期，美元指数从11月107左右，回落至当前103左右。其次，美中利差收窄。中美10年期国债利差从8月高点2.8%附近降至目前2.6%左右，2年期国债利差自10月高点2.2%附近以降至目前1.95%左右。此外，中美两国元首会晤释放积极信号，对提升全球经济热度、推动全球政治关系具有重大作用，支撑人民币资产风险偏好。
国内因素方面：10月份国内宏观经济数据呈现企稳回升态势，消费、投资等主要经济指标均出现边际改善，经济基本面为人民币汇率提供了坚实的基础。近期中国稳增长政策力度再次加码，尤其是中央财政的支持力度有所上升，边际提升市场风险偏好，同时，财政边际宽松也令市场对中国债务结构优化的预期有所升温。此外，近期金融防风险、尤其在地方债和房地产企业债务化解方面的一些积极表态，推升美元债市场风险偏好、并降低人民币资产的风险溢价。
我们认为，短期来看，美元指数和美债利率继续大幅下行仍有阻力，而人民币汇率区间震荡的可能更大。往前看，人民币持续升值的潜力仍需观察国内稳增长政策的执行成效、地产和地方政府化债的实际进展、以及美元利率走势而定。
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时间截至2023/11/25
图1-4：中美10年期和2年期国债利差近期有所收窄（%）
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时间截至2023/11/25
事件聚焦：
11月21日，人民银行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。同日，多家房企确认监管部门正在拟定50家房企“白名单”，强调对入围企业的正常融资需求应当满足。国有和民营房企均会被列入白名单，可能将包括万科、龙湖、碧桂园、旭辉等规模房企，其中不乏已经出险房企。11月22日，广州启动全国首个城中村改造立法，拟于12月下旬进行第三次审议并交付表决。当天晚间，深圳官宣调整普宅标准，取消“实际成交总价750万元以下（含750万元）”这一价格限制条件。与此同时，深圳降低了二套房首付比例，统一下调至40%。
分析解读：
政策助力房企融资环境改善。此前11月17日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会日前联合召开金融机构座谈会，强调一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。上周，央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”。从房企融资“三支箭”来看：1）“第一支箭”信贷融资有望继续加力。座谈会提出了一些解决方案，如增加信贷资金投放、放宽预售资金监管等，这些措施将有效缓解企业的资金压力。2） “第二支箭”发债融资持续推进扩容增量。今年1月至10月，房企公司债券及资产支持证券发行超过2300亿元。通过中证金融公司与地方担保公司“央地合作”模式增信支持民营房企发行债券。此外，首批保障性租赁住房不动产投资信托基金(REITs)发行上市，促进盘活存量资产。3）“第三支箭”股权融资有望加大支持力度。房企融资“三支箭”中，股权融资的相对优势在于不增加额外负债。截至目前，A股上市房企共有104家，境外上市的境内房企98家（包含港股93家），总市值合计约2.3万亿元。去年底以来，已有8单境内外上市房企再融资和并购重组项目通过证监会注册或备案，拟融资合计约440亿元；启动不动产私募投资基金试点。
“因城施策”支持政策密集出台。上周深圳一晚释放两个楼市重磅政策，其中调整普宅认定标准，降低了刚需或者首改群体的交易税费成本；同时，二套房首付比例的降低，加上前期“认房不认贷”政策的落地，有利于整个深圳置换改善链条的盘活。另外，广州市发布《广州市城中村改造条例》征求意见稿。条例共38条，对城中村改造涉及的资金、方式、流程、意愿、补偿等全流程均作出明确规定。这将是全国首个专门针对城中村改造的地方性法规条例，预计落地后广州城中村改造将进一步提速。
我们认为，“三支箭”齐发力，房企融资环境预计将得到显著改善。未来增信发债支持力度有望加大，房企股权融资审批有望提速。此外，在“因城施策”背景下，预计北京、上海将视市场变化适时推出相应的支持类政策，提升市场活跃度。
数据来源：Wind，东亚中国财富管理 ，
时间截至2023/11/25
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时间截至2023/11/25
上周A股三大股指有所回调，创业板下跌幅度较大，周跌2.45%。北证50在北交所高质量发展扩容、符合条件的证券纳入中证全指指数样本等政策的刺激下逆势大涨20.96%，叠加前期充分回调，底部已经反弹40%。行业方面，房地产板块上涨4.17%，表现最为亮眼，主因相关支持性政策相关，预计或仍有相关政策出台。医药小幅上涨1.61%，有多主题催化带动相关板块有较好表现。消费相关板块表现相对较好，相关消费品龙头实施特别分红方案，侧面彰显公司健康现金流水平，提升分红和股票投资回报率，提振市场信心。
债市方面，利率债和信用债指数表现有所分化，中证国债下跌0.21%，中证企业债微涨0.04%；中证转债指数随正股下跌1.04%。
数据来源：Wind，东亚中国财富管理 ，
时间截至2023/11/25
上周全球主要发达市场和新兴市场股指多数收涨。美国三大股指中，道指上涨1.27%，标普500指数上涨1.00%，纳指上涨0.89%；欧洲三大股指涨跌不一，英国富时100指数下跌0.21%，相对表现较弱；日经225指数小幅上涨0.12%。
债市方面，中国10年期国债收益率上升5.1个基点至2.70%，美国10年期国债收益率上升3.0个基点至4.47%，欧元区10年期公债上升2.4个基点至2.66%，英国国债收益率上升6.5个基点至4.21%，日本10年期国债收益下跌2.3个基点至0.742%。
外汇方面，美元指数上周下跌0.37%，收报103.4；非美货币多数收涨，其中人民币大幅上涨1.31%，欧元上涨0.23%，英镑大幅上涨1.12%，日元上涨0.10%。
商品方面，NYMEX原油上周下跌3.67%，收盘至75.18美元/桶；贵金属方面，COMEX黄金期货大幅上涨2.94%，收盘于2003美元/盎司，COMEX白银上涨2.21%；基础金属方面，LME铝上涨0.82%，LME铜上涨2.09%。
图2-5：全球主要经济体十年期国债收益率周变化（bp）
数据来源：Wind，东亚中国财富管理，
时间截至2023/11/25
国内方面，11月LPR出炉，1年期为3.45%，5年期以上为4.20%，均与上月持平，连续第三个月维持不变。
国际方面，欧元区11月制造业PMI初值43.8，创6个月新高，预期43.4，前值43.1；德国11月制造业PMI初值42.3，预期41.2，前值40.8；法国11月制造业PMI初值42.6，预期43.1，前值42.8；英国11月制造业PMI初值为46.7，创6个月新高，预期45，前值44.8。
美国11月Markit制造业PMI49.4，低于预期的49.8；Markit服务业PMI50.8，高于预期的50.3.美国10月成屋销售总数年化379万户，连续第五个月下降，创2010年8月以来的最低水平，预期390万户，前值396万户。
此外，日本10月CPI同比上升3.3%，环比上升0.9%，均高于前值。
国内方面，重点关注中国11月官方制造业PMI数据，预计国内经济景气度有所恢复。
国际方面，重点关注美国10月核心PCE物价指数同比情况，以及10月个人消费支出和10月人均可支配收入数据。同时关注美国第三季度GDP环比折年率预估值，市场预计增长4.2%。
此外，关注美国、欧元区和英国11月制造业PMI终值数据。
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