1、报率 流动性 期限溢价 25 2.1-计量模型结果 ?Y7为7年期国债收益率（兴业银行估算） ?r为实际回报率（滞后1期） ?spread为期限溢价（滞后1期） ?rc007为“真实”7天回购利率（滞后1期） 7 2 0.11* 0.98* 1.18*007 (0.017)* (0.040)* (0.029)* R0.93, DW=1.87 yrspreadrc= + = 26 2.2.1-国债收益率的分解（a） ?根据计量模型，可以得到 各个因子对国债收益率的 贡献 ?实际回报率贡献为10% ?期限溢价贡献为30% ?流动性贡献为60% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 03-
2、0104-0105-0106-0107-01 实际回报率期限溢价流动性 27 2.2.2-国债收益率的分解（b） ?2003年流动性紧张，国债收益率有80%由流动性决定 ?2005年流动性最为宽松，决定国债收益率的主要因素 是期限溢价 ?由于2007年的高通胀在2006年基本没有预期到，导致 实际回报率为负，该因子推动国债收益率上升 ?结论：如果当前流动性宽松的判断能够持续维持的话， 那么2008年实际回报率在推动国债收益率上升过程中 所占比重仍将增加 28 ?1.如何合理观测和度量流动性 ?2.流动性与债券市场 ?3.2008年流动性格局预测 29 3.影响2008流动性的主要因素 ?基础货
3、币外生因素 ?央行货币政策操作 ?新股发行验资制度 ?商业银行流动性 30 3.1.1-基础货币外生因素及其预测值 ?外汇占款 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1998199920002001200220032004200520062007 -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 同比增长率 人民币升值幅度（同比） 0 5000 10000 15000 20000 25000 199719981999200020012002200320042005200620072008 财政存款及其预测值 0 1000 2000
4、 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 970198019901000101010201030104010501060107010801 邮储转存款及其预 ?财政存款?邮储转存款 31 3.1.2-基于央行货币量目标的货币政策操作 ?假定2008年广义货币供 应量M2目标为16% ?货币乘数为2007年平均 水平 ?央行进行完美对冲以达 到目标货币量水平 -20000 -15000 -10000 -5000 0 5000 10000 15000 20000 07-1008-0108-0408-0708-10 外生因素未到期央票和回购 央行对冲操作目标
5、基础货币 32 3.2-新股验资制度 ?新股申购期间资金在银行内部流动 ?验资行过于集中，申购全额缴款，一级市场收益率过高 等因素造成商业银行资金波动性增加以及资金流向的不 均衡加剧 ?新股资金冻结创新高?银行资金波动加大?市场利率创 新高?预防性准备金增加?流动性紧张?货币市场中长 端收益率上升 ?如果金融机构预期现有新股申购验资模式无法改变以及 大盘股发行在一段时间内成为常态，那么IPO冲击将 “永久性”的推高货币市场利率 33 3.2.1-新股申购对货币市场利率的影响 ?2007年3月，5月，7月，8 月，9月（加息时间）的 Shibor曲线 ?受到加息影响，收益率曲 线的抬升是明显的
6、?9月份，收益率曲线发生 了扭曲，中端的收益率上 升较快，短端反而下降 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 隔夜7天2周1月3月6月9月12月 Mar, 2007May, 2007Jul, 2007 Aug, 2007Sep, 2007 34 3.2.2-IPO冲击对收益率曲线的冲击 ?货币市场收益率曲线长端受到加息影响，通过期限溢价 抬升短端利率，这种冲击是永久性的 ?IPO冲击如果是暂时的，短期利率会迅速回落 ?如果IPO冲击可能长期存在，有两种可能： ?（I）通过永久性抬高短期利率来抬高长期利率，整条收 益率曲线上升 ?（II）金融机构通过延长借入资金期
7、限，提前准备资金， 收益率曲线发生扭曲 ?目前已经从第（I）种情况转向第（II）种情况 35 3.3-商业银行流动性管理 ?2008年对信贷的调控将非常严格，可能使得商业银行 资产结构发生重要变化，债市或有转机 ?居民储蓄持续流出使得商业银行中的同业存款比重增加， 资金来源的波动性增加，市场利率波动性会增加 ?加大信贷资产证券化进度 ?商业银行更加重视理财产品的开发和销售，在金融市场 上进行对冲，扩充中间业务，减少资本占用 埇埇 13 / 14供投教使用免责声明：本报告版权归“浙商期货”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“浙商期货”，
8、且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。携手云晨 筑梦未来云晨期货2016年招聘公告一、公司概况云晨期货有限责任公司（简称“云晨期货”）成立于2002年3月7日，由云南铜业（集团）有限公司发起组建。公司注册地位于
9、云南省昆明市，具有商品期货经纪业务、金融期货经纪业务资格，是上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所会员，中国金融期货交易所交易结算会员。云晨期货本着“规范经营、理性投资、科学管理、客户至上”的指导方针，明确以客户为中心的服务思路，紧紧抓住“以客户赢利为目标”进行服务。在激烈的市场竞争中以至善的服务赢得客户，在云南相继成立了蒙自营业部、楚雄营业部、曲靖营业部。云晨期货注册资本金为1.1亿元人民币，目前正在积极进行股权变更增资事宜，待股权变更增资后，公司注册资本金将提高为3亿元人民币，控股股东为云南铜业（集团）有限公司、中铝资本控股有限公司。云晨期货当前处于传统业务加快转型与布局创新业务的
10、新阶段，风险管理子公司、资产管理部、北京营业部、上海营业部已经开始筹建。未来，云晨期货将继续做强传统经纪业务，积极培育期货创新业务，朝着建设全国一流综合经营的期货公司为目标而努力。在公司快速发展的大背景下，为满足公司业务发展和创新转型的需要，加速培养具备金融核心竞争力的优秀人才。我们诚邀更多优秀人才加盟！二、招聘岗位详情（一）招聘岗位1:风险管理子公司综合管理员招聘人数：1人 工作地点：上海岗位职责：快速、准确地完成接单、下单、反馈等交易工作，并保存好相关资料；组织汇总编制交易日报、月报等;承担风险管理子公司的综合、行政、后勤管理、人力资源规划、招聘、培训、绩效管理、薪酬管理、保险管理、人才管
11、理等各项工作；完成领导交办的其他任务。任职要求：1.中共党员2.年龄30周岁以下3.具有良好的职业素养和道德情操4.全日制本科及以上学历5.经济类或人力资源管理相关专业6. 具有期货从业资格7. 具备较强的文字表达能力、良好的沟通、协调能力，条理性强，细致负责。（二）招聘岗位2:风险管理子公司财务管理员招聘人数：2人 工作地点：上海岗位职责：承当风险管理子公司财务管理、会计核算、税务管理、投资决策支持、报表编制、固定资产管理、预算管理、现金收付、费用报销等工作；完成领导交办的其他任务。任职要求：1. 具有良好的职业素养和道德情操2. 全日制本科及以上学历3. 财务、会计、经济类相关专业4. 熟
12、悉财务管理、会计核算及市场营销相关知识5. 具有会计从业资格6. 具备良好的沟通、协调能力，条理性强，细致负责。（三）招聘岗位3: 风险管理子公司投资经理招聘人数：1人 工作地点：上海岗位职责：承担风险管理子公司客户的开发与维护工作，承担为客户提供专业化的操作指导，为现货企业提供点价交易、均价交易、远期、互换等风险管理服务等工作；了解市场产业客户需求，根据客户避险需求设计产品；承担仓单串换、回购、仓单采购、仓单期转现等工作；发现基差套利机会，制定基差交易策略，开展期现套利、跨期套利、跨品种套利等工作；对重大业务、重大事件进行不定期风险评估；完成公司下达的任务指标。任职要求：1. 具有良好的职业
13、素养和道德情操2. 全日制硕士及以上学历3. 年龄35周岁以下4. 经济、金融类、数量经济类相关专业5. 熟悉期货品种产业链及各类企业的风险管理需求6. 具备较强的宏观经济分析能力、掌握各类宏观经济分析方法7. 具备较强的文字写作能力和语言表达能力，工作细致、思维严谨8. 具有期货从业资格9. 有金融、贸易行业从业经验者优先。（四）招聘岗位4: 客户经理招聘人数：1人 工作地点：北京岗位职责：承担北京营业部辖区的市场开发、维护工作；开展市场调查、分析和预测，做好市场信息的收集、整理和反馈工作；承担向客户发布、传递、反馈信息等沟通工作；依据客户保证金及持仓状况，开展基础风险控制；解决客户在交易、
14、行情软件使用过程中出现的问题；完成领导交办的其他工作。任职要求：1. 具有良好的职业素养和道德情操2. 全日制本科及以上学历3. 金融、经济类相关专业4. 具备良好的沟通、协调、分析能力，有团队合作精神5. 具有期货从业资格6. 有金融、贸易行业从业经验者优先。（五）招聘岗位4: 前台经理招聘人数：1人 工作地点：北京岗位职责：负责为客户办理开户手续，签订期货经纪合同；承担向客户发布、传递、反馈信息等沟通工作；开展营业部基础客户服务工作，负责解答客户的咨询以及柜台业务办理等工作；承担北京营业部的综合、行政、后勤管理、人力资源管理、财务管理、信息技术等各项工作；完成领导交办的其他工作。任职要求：1. 具有良好的职业素养和道德情操2. 全日制本科及以上学历3. 金融、经济类相关专业4. 具有会计从业资格5. 具备良好的沟通、协调能力，条理性强，细致负责6. 具有期货从业资格7. 有金融、贸易行业从业经验者优先。（六）招聘岗位6:稽核员招聘人数：1人 工作地点：昆明岗位职责：检查公司及所属营业部执行国家有关法律、法规、各项规章制度、内部监控程序等合规经营情况；审查期货经纪合同的合格性、管理及执行；对公司期货经纪行为中易产生风险的关键点进行严密监督与控制；开展内部审计工作；承担对公司各部门及各营业部的法律事务进行管理、指导和服务；完成领导交办的其他工作。任职要求
