1、普通股价值分析普通股价值分析金融学院金融学院 许香存许香存联络：联络：普通股价值分析报告第1页会计对股票价值评定方法会计对股票价值评定方法（1）每股面值（parvaluepershare）:企业新成立时设定法定每股价格，是名义价格，是每张股票标明特定价格。作用：计算新企业成立时资本总额；表明股东持有股票数量股票面值和市价之间没有必定联络，和每股股利也没有直接关系。普通股价值分析报告第2页（2）每股账面价值（bookvaluepershare）:每股账面价值也叫每股净资产，是股东权益总额减去优先股权益后余额与发行在外普通股股数比值。股东权益是会计意义上概念。比如，某企业拥有总资产149，500，
2、000，其中：普通股：100，000，000资本公积：5,000,000盈余公积：30,000,000股东权益135,000,000，若在外发行10,000,000，则每股账面价值为13.5账面价值不能代表企业股票真正价值，它只是历史公允价值，仅仅代表过去实际，而不是今天公允价值普通股价值分析报告第3页注意：账面价值是按某个会计标准计算某年份资产，跟股票市价没有必定联络。账面价值也不能代表企业股票“地板价”，股价跌破帐面价值也是正常。一样净资产，因为会计方法不一样，净资产组成不一样，其价值也会存在差异。测度股票“地板价”很好指标是企业每股清算价值，假如市价跌到清算价值之下，那么购置足够多股票就
3、能取得企业控制权，然后进入实际清算，马上就有利可图。普通股价值分析报告第4页（3）清算价值（liquidationvalue）:将企业资产分别出售，以出售所得偿还负债后余额清算价值适合企业解体时对企业负债预计企业清算不一定是由破产引发企业在清算前是一个系统，清算时则被分割处理，所以清算价值是企业底价普通股价值分析报告第5页（4）重置价值（replacementvalue）：重置成本减去负债。重置成本是指今天要用多少钱才能买下全部上市企业资产，也就是指假如我们不得不从零开始再来一遍，创建该企业需要花费多少钱。重置价值基本上代表企业市值，尤其是在通胀期。而且重置价值不可能低于企业市值，不然投资者将
4、复制该企业，再以市价出售，这将降低企业市价或提升重置成本。普通股价值分析报告第6页托宾托宾q值值 （James Tobin,1969）托宾q值=企业市值/重置价值经济含义：比较企业市场价值是否大于给企业带来现金流量资本成本实际上，托宾q值经常显著地不等于1。q1,说明企业创造价值大于投入资产成本，表明企业为社会创造了价值，是“财富创造者”；反之，则浪费了社会资源，是“财富缩水者”。Lindberg-Ross(1981)研究后发觉：q大于1企业大多是含有品牌或专利权企业，如IBM,Coca-Cola等；q小于1企业大多为竞争激烈行业或逐步衰退行业企业，如钢铁、纺织等。普通股价值分析报告第7页理论
5、上均衡q比率是1，这能够看做是一个股票公平价值标准。一个大于1q比率能够看做是股票价值高估，对应地，指标小于1预示着企业前景不妙或价值被低估，实际应用时，市场q比率、行业q比率或指数q比率都可视为均衡价值指标。预计企业重置价值是十分困难，帐面价值只可做参考，但不足以完全反应企业再购资产价值，所以，以q比率来预计股票理论价值也极难到达准确程度。普通股价值分析报告第8页托宾q值三种算法：1、用权益市场价值比上帐面价值（Q1）,也称“市净率”；2、企业市场价值加上负债再除以企业总资产（Q2）；3、取Q2三年值算术平均值。普通股价值分析报告第9页股票市场和内在价值每股市值（marketvalue）：股
6、票在市场上实际交易价格内在价值：每股股利现值股票是一个没有偿还期限证券，股票转让本质是这种领取股利收入权利转让市值和内在价值不一定相等普通股价值分析报告第10页普通股价值分析报告第11页红利现值模型红利现值模型(DDMS)1938年，美国投资理论家威廉斯(Williams)在投资价值理论一书中阐述了证券基本分析理论，并由此引出了著名红利现值模型(DiscountedDividendModels,DDMs)。DDMs基本原理：对股票而言，其价值Pt取决于(1)持有期内得到红利收入；(2)售出股票而得现金收入。故有：普通股价值分析报告第12页其中Dt+1为t+1期红利，Pt+1为t+1期价格，R为
7、投资者要求收益率。由上式可推得：例1:某股票预测将有每股4元红利，一年后价格预计为50元，若市场资本化率为8%,则:普通股价值分析报告第13页几个经典红利现值模型一、基本评价模式(FundamentalValuationModel)，这是一个最基本，也包罗全部情况模型：简单情形：令R1=R2=Rt=R有普通股价值分析报告第14页普通股价值分析报告第15页DDMS模型含义模型含义普通股价值分析报告第16页普通股价值分析报告第17页企业不派红利企业不派红利成长股成长股“今年过节不分红今年过节不分红”小型高速成长企业小型高速成长企业(如早期如早期Microsoft及以后及以后Yahoo!)将盈余全部
8、用于再投将盈余全部用于再投资，而不向股东分红资，而不向股东分红这些企业股票是否毫无价值？不一定。股价是这些企业股票是否毫无价值？不一定。股价是全部未来股利现值，但并不排除其中有些股利为全部未来股利现值，但并不排除其中有些股利为0可能性，只要不是全为可能性，只要不是全为0就好就好“黑洞黑洞”“年年过节不分红年年过节不分红”若存在一家永不分配股利、或以任何其它方式将钱分发给股东企业，则若存在一家永不分配股利、或以任何其它方式将钱分发给股东企业，则这家企业股票一钱不值这家企业股票一钱不值对该模型普遍反对观点是，投资者目光短浅、不关心久远股利起源对该模型普遍反对观点是，投资者目光短浅、不关心久远股利起
9、源普通股价值分析报告第18页股票、债券内在价值模型异同同：同：都是证券投资未来收入资本化.异：异：(1)现金流现金流不确定程度：红利波动性远比债息大，股票投资资本利得也比债券更具不确定性；(2)二者市市场资本化率场资本化率波动程度不一样。因为股票现金流预计相对较为困难，所以在应用DDM时应对现金流模式作出一定假设，这种假设大多是围绕股利增加率进行，从而形成了不一样估值模型。普通股价值分析报告第19页二、单期酬劳模型：N期酬劳模型：三、固 定 股 利 模 型（股 利 零 增 加 模 型）：假 设D1=D2=D普通股价值分析报告第20页固定股利模型要求每期股利永远保持不变,对于普通股极难得到满足,
10、因为极少有普通股股利一直保持不变，所以该模型主要应用于优先股。比如，某企业优先股股利为8元/股，且折现率为10%，则其内在价值为80元，若当前价格为75元，则被低估，即可买进。普通股价值分析报告第21页四、固定股利成长模型(MyronJ.Gordon戈登模型，股利常数增加模型)假设股利以固定成长率增加，有g为股利成长率，且Rg则有：适合用于稳定增加企业适合用于稳定增加企业任何企业任何企业都不可能都不可能永远保持永远保持低风险高低风险高增加增加普通股价值分析报告第22页戈登模型推广当红利增加率不变时，股价增加率等于红利增加率当股票市场价格等于其内在价值时，预期持有期收益率为这个公式提供了一个推断
11、市场资本化率方法，即经过观察红利收益率、预计资本利得率计算出R。尤其地，当股票以内在价值出售时，E(r)=R。普通股价值分析报告第23页例2：设有A企业期望每股红利年增加率固定为8%，投资者要求年回报率是15%，预计一年后红利为0.5元，计算A企业内在价值。普通股价值分析报告第24页关于关于GordonGordon模型详细说明模型详细说明两个假设红利稳定增加,且增加率g永远保持不变;红利稳定增加率小于投资者要求收益率,即:gR普通股价值分析报告第25页假设假设11红利稳定增加意味着什么红利稳定增加意味着什么?1.企业其它一些指标（如净收益）也预期以速度g增加；2.企业每年股价增加率为g。普通股
12、价值分析报告第26页净收益必定以速度净收益必定以速度g g增加增加设每股收益增加率为1.若,因为是一直按该增加率稳定增加,故无多年后企业股利分配率靠近于0;2.若,一样道理,无多年后,股利将大大超出收益,显然是不可能。普通股价值分析报告第27页股利增加源泉股利增加源泉假设不再从企业外部取得新资本，也不进行股票回购（即流通股数量不变），未分配股利全部用于新投资。这么，股利增加率决定原因就是：1、企业利润总额及利润保留率2、保留利润再投资收益率。设r：ROE，ReturnonEquity再投资回报率b：RetentionRatio保留盈余比率普通股价值分析报告第28页g从何来从何来明年盈明年盈利利
13、=今年盈今年盈利利+今年留今年留存收益存收益留存收益留存收益回报率回报率明年盈明年盈利利=今年盈今年盈利利+今年留今年留存收益存收益留存收益留存收益回报率回报率今年盈今年盈利利今年盈今年盈利利今年盈今年盈利利1+1+g g=1+=1+留存收益比率留存收益比率留存收益比率留存收益比率 留存收益回报率留存收益回报率留存收益回报率留存收益回报率盈利增加率盈利增加率普通股价值分析报告第29页企业增加率公式企业增加率公式g=留存收益比率留存收益比率留存收益回报率留存收益回报率g=RROER retention ratio,留存收益率留存收益率=(1-股利发放率股利发放率)ROE return of eq
14、uity,权益资本回报率权益资本回报率(净资产收净资产收益率益率)=净利润净利润/股东权益，在增加率公式中，该股东权益，在增加率公式中，该值用历史权益回报率预计值用历史权益回报率预计普通股价值分析报告第30页所以有结论：在固定股利增加假设下，所以有结论：在固定股利增加假设下，股息，收益，股价增加率相等。股息，收益，股价增加率相等。普通股价值分析报告第31页当利润一部分用于保留盈余时，账面价值增加，或高或低依赖于保留盈余率。当保留盈余率b和保留盈余回报率r增加时，账面价值及收益和红利增加会更高。相反，当保留盈余率和保留盈余回报率降低时，账面价值及收益和红利增加会降低。由此，用保留盈余率和保留盈余
15、回报率来考虑由此，用保留盈余率和保留盈余回报率来考虑增加很有帮助，因为就长时间而言，它是企业增加很有帮助，因为就长时间而言，它是企业增加唯一可连续起源。一家企业真正增加，那增加唯一可连续起源。一家企业真正增加，那么它在长时间内红利一样增加，普通股价格也么它在长时间内红利一样增加，普通股价格也会上升。会上升。普通股价值分析报告第32页高收益高保留造成高增加，低收益低保留造成低增加。高收益高保留造成高增加，低收益低保留造成低增加。普通股价值分析报告第33页例3：某企业投资收益率为10%，并一直实施50%派息率，那么红利增加率为企业改变投资策略，将派息率降至25%，红利增加率变为：g=0.10（1-
16、0.25）=0.075=7.5%结论：投资收益率不变时，派息率下降，利润内部保留率提升，红利增加率提升。普通股价值分析报告第34页例4：AAA股票以11元/股在成交，D1=0.20，股利固定增加率g=9%，R=13%，该企业价值为：由此可见，企业增加率与投资者要求回报率越靠近，成长性越好，股价也就能够越高。普通股价值分析报告第35页GordonGordon模型假设模型假设2 2意味着什么？意味着什么？红利增加率g不可能太大,所以,普通情况下该假设轻易得到满足。红利增加率g靠近于或低于国民经济长久增加率,为何?A:红利增加率g若大于国民经济长久增加率,则若干年之后红利规模将大于国民经济整体规模。
17、普通股价值分析报告第36页GordonGordon模型小结模型小结适适用用范范围围：企业以一个与名义经济增加率相当或稍低速度稳定增加；企业已制订好固固定定股股利利率率政策且这一政策将连续到未来；企业再投资收益保持不变.只有当再投资收益大于投资者要求收益时,增加投资才会带来股价上涨;相反,若再投资收益小于投资者要求收益,增加投资会带来股价下跌,此时企业应该将大部分收益作为股利分配掉.极少有企业能够一直维持稳定增加,所以常数增加模型含有一定不足。从经济周期角度考虑，只使用于成熟期企业估价。普通股价值分析报告第37页（五）分阶段模型（多元增加模型）（五）分阶段模型（多元增加模型）若某企业当前处于成长
18、久,高速增加,并可预期今后一段时间仍将保持这一较高增加率.但伴随竞争者加入,支持高速增加原因消失,企业进入成熟期，将维持一个正常增加率。普通股价值分析报告第38页假设股票增加率分阶段不一样，第一阶段长度为,增加率为g1，第二阶段增加率永远为g2,则有公式：股票价值在现有状态下未来盈利现值股票价值在现有状态下未来盈利现值 未来投资机会净现值未来投资机会净现值普通股价值分析报告第39页例6：有 A企 业 D1=0.24，K=16%，T=5年，g1=20%(超常态增加率)，g2=10%，求P0。普通股价值分析报告第40页例7：假设J企业在其生命周期前红利增加率为20%，今后年份保持8%增加率。J企业
19、第一年支付红利1元，投资者要求适当回报率为12%，求J企业内在价值。前红利现值为：1/(1+12%)+1(1+20%)/(1+12%)2+=12.42元普通股价值分析报告第41页以后价值：两部分现值相加为股票内在价值。12.42+44.76=57.18（元）（元）普通股价值分析报告第42页使用两阶段模型时应注意使用两阶段模型时应注意1.怎怎样样确确定定超超常常增增加加阶阶段段长长度度？从理论上讲，该阶段连续时间与产品生命周期及存在项目机会联络在一起，但把这些定性原因定量化在实践中还是很困难。2.模型假设初始阶段超常增加率很高，这一阶段结束后马上变成较低稳定增加率。实际上，从超常增加阶段到稳定增
20、加阶段是逐步过渡逐步过渡。3.两阶段模型一个主要组成部分是超常增加阶段期末价格，它是依据Gordon模型计算得出，故最终价值受稳定增加率影响很大。普通股价值分析报告第43页普通地：两阶段DDM模型适用于发展上具有清晰两个阶段公司这种阶段性可能源于一定专利保护期，一定专有技术、一定行政许可等壁垒。但随着时间流逝，该壁垒也会消失现在增长率越高公司，高速增长久越长；规模越大公司高速增长久越短；行业进入壁垒强弱，包括法律机制（专利）和市场机制（品牌），都会影响公司高增长阶段时间长短普通股价值分析报告第44页三元增加模型Fuller（1979）提出了三阶段模型，假设有个从g1到g2过渡期这一模型假设企业
21、发展经历三个阶段由高增加阶段经过过渡减速增加阶段后，企业步入成熟阶段，以平稳速度连续增加普通股价值分析报告第45页三元增加模型gg1gtg2n1n2t高成长久高成长久 过渡期过渡期 成熟期成熟期 普通股价值分析报告第46页Fuller模型假设从n1到n2年间增加率是线性下降，则在此期间增加率为普通股价值分析报告第47页假设永安企业是新成立企业。当前股利为4元/股，预计未来6年股利增加率为25%，第7股利增加呈直线下降，第稳定为10%，随即按此速率持久增加，若贴现率为15%，求其股票价值。普通股价值分析报告第48页（六）股利固定增加模型(walter模型)该模型假设股利以固定值每年递增，即为一常
22、数。普通股价值分析报告第49页讨论：Walter模型亦有三个假设：(1)企业利润内部保留额I固定不变；(2)再投资利润率固定不变。由假设(1)，有由假设(2)，有又实际上，有普通股价值分析报告第50页所以有Walter模型另一形式：所以，在walter模型里，股利、收益同值（rI）增加，股价以固定值rI/k增加。普通股价值分析报告第51页普通股价值分析报告第52页股利贴现模型不足DDM模型原理完美，实践上有不小不足。内在价值预计取决于一系列输入变量预测，这些数据极难准确预测该模型对于存在大量剩下现金流却支付很低股利企业不适合以下情况下使用DDM模型进行估价有较大困难：陷入财务拮据状态企业；收益
23、呈周期性企业；拥有未被利用资产企业；正在进行重组企业等普通股价值分析报告第53页（七）收益与红利组合模型（七）收益与红利组合模型普通股价值分析报告第54页某股票最近刚才发放股利为每股0.5元,预计在6年内企业股利将以8%速度增加,6年后在领取当年股利后,投资者将股票以16倍市盈率卖出(预计该年份每股收益为1.5元).已知投资者要求收益率为10%,求该股票理论价值。普通股价值分析报告第55页（教材P129表格第一列6.45改6.95元。G企业年每股收益为6.32元，预计今后五年中每股收益将按10%增加率增加，企业红利支付率为45%，投资者预期五年后可按13倍市盈率卖出，市场平均收益率为13%，计
24、算G企业20初内在价值。普通股价值分析报告第56页投资者要求收益率（贴现率）确定（1）1.CAPM2.风险溢价法风险溢价法:若企业同时发行股票与债券，首先预计债券收益率(相对于股票而言较方便),再预计二者之间收益率差额(即风险溢价).普通股价值分析报告第57页贴现率确定（2）期望收益率在现值模型中往往被用做折现率，因此讨论收益率就是讨论贴现率确定。由此，股票折现率是红利收益率由此，股票折现率是红利收益率D/P及股利增加率及股利增加率g函数。函数。每个投资者在不一样时间段要求收益率是不一样。因为每个投资者在不一样时间段要求收益率是不一样。因为其负担风险意愿不一样，选择贴现率时有不一样偏好，但其负
25、担风险意愿不一样，选择贴现率时有不一样偏好，但贴现率下限有一定同一性。（通胀赔偿、风险赔偿）贴现率下限有一定同一性。（通胀赔偿、风险赔偿）普通股价值分析报告第58页贴现率预计：贴现率预计：这个公式中只有对以下变量进行预计才能得出：保留盈这个公式中只有对以下变量进行预计才能得出：保留盈余率余率b,支付率支付率1-b，盈利水平，盈利水平E，投资回报率，投资回报率 r。A、保留盈余率或支付率是由企业管理情况决定政策性变、保留盈余率或支付率是由企业管理情况决定政策性变量，它能够经过分析企业过去支付情况取得，或者可由企量，它能够经过分析企业过去支付情况取得，或者可由企业公布政策更直接地取得，如管理机构可
26、能会出台一个在业公布政策更直接地取得，如管理机构可能会出台一个在很长时间内支付很长时间内支付50收益政策。收益政策。普通股价值分析报告第59页B、预计收益水平E和保留盈余收益率r却必须由一个基础分析家来做。怎样分析呢？下表可用于估算收益水平和企业再投资收益回报率。普通股价值分析报告第60页企业每股收益水平是五个变量函数：企业每股收益水平是五个变量函数：(1)边际利润；边际利润；(2)资产周转率；资产周转率；(3)财务杠杆原因；财务杠杆原因；(4)税率效果；税率效果；(5)账面价值水平。账面价值水平。前四项乘积即为回报率，等于每股收益除以账面价值。前四项乘积即为回报率，等于每股收益除以账面价值。
27、当资产周转率为高、利润率为高、税率为低、杠杆为高且当资产周转率为高、利润率为高、税率为低、杠杆为高且为正时，企业回报率就高。反之则反是。为正时，企业回报率就高。反之则反是。普通股价值分析报告第61页 C、上述模型可用于预计整个市场收益率，因为在处理、上述模型可用于预计整个市场收益率，因为在处理一个数据集合时，数据误差会被消除；也可用于我们一个数据集合时，数据误差会被消除；也可用于我们认为稳定或成熟企业（本身由戈登模型推导）。对这认为稳定或成熟企业（本身由戈登模型推导）。对这些企业而言，因为它们投资机会在一个时期内是相当些企业而言，因为它们投资机会在一个时期内是相当稳定，它们盈利模式及保留率和投
28、资回报率在一个时稳定，它们盈利模式及保留率和投资回报率在一个时期内是相当稳定。期内是相当稳定。普通股价值分析报告第62页普通股价值分析报告第63页市盈率市盈率(price-earning ratio)(price-earning ratio)若分子价格是实际市场价格,此时市盈率就是实际市盈实际市盈率率;若分子价格是理论价值,此时市盈率就是理论市盈率理论市盈率.判断股票高估与低估,就是比较理论市盈率水平与实际市盈率大小:若实际市盈率大于理论市盈率,则说明股价偏高;而若实际市盈率小于理论市盈率,则说明股价偏低.所以问题关键在于怎样预计理论市盈率.普通股价值分析报告第64页市盈率模型适用性优点计算市
29、盈率数据轻易取得，且计算简单市盈率把价格和收益联络起来，直观地反应投入和产出关系市盈率涵盖了风险赔偿率、增加率、股利支付率影响，含有很高综合性普通股价值分析报告第65页市盈率模型不足假如收益是负值，市盈率就失去了意义市盈率除了受企业本身基本面影响外，还受到整个经济景气程度影响。普通股价值分析报告第66页每股收益Et与派息率qt决定了每股股利Dt大小，则：普通股价值分析报告第67页零增加市盈率模型意义假设市场有效，则理论市盈率等于实际市盈率，则：一个企业若实际市盈率等于贴现率（资本成本）倒数，则意味着该企业是零增加，即这么企业是零增加，而非进取。企业处于成熟期。普通股价值分析报告第68页在固定股
30、利成长模型（Gordon）中：由此，当企业以常数g固定增加时，P/E与派息率成正比，其它不变时，派息率越高，P/E越高。普通股价值分析报告第69页例12、某企业g=12%(教材P130修改），要求贴现率R=15%，那么派息率q=30%时，其市盈率为假如该企业派息率到达60%，则其所要求市盈率能够到达:企业增加率固定时，股利高低成为投资者判断企业价值主要原因。普通股价值分析报告第70页现在假定派息率到达60%，k=15%，看一下不一样增加率，对市盈率影响。假如g=7%，则假如g=14%，则由此可见，派息率固定时，一家企业长久稳定增加率对其市盈率适当定位有主要影响。增加率低，所要求市盈率也低；增加
31、率高，所要求市盈率也高。换句话说，增加是有价值。普通股价值分析报告第71页二、二、P/EP/E与增加机会与增加机会增加机会现值增加机会现值（PresentValueofGrowthOpportunity，简记为PVGO）普通股价值分析报告第72页上式中，假如上式中，假如PVGO=0，市盈率，市盈率P/E恰好等于投资者所要求恰好等于投资者所要求年回报率倒数年回报率倒数1/R。假如假如 ，那么，那么，PVGO便成为市盈率递增原因，便成为市盈率递增原因，PVGO对对E E1 1/R/R比率越大，市盈率提升幅度越大。比率越大，市盈率提升幅度越大。n所以，一个股票高市盈率可能表明该企业含有巨大增所以，一
32、个股票高市盈率可能表明该企业含有巨大增加机会。加机会。企业股本增加并不主要，主要是企业要有高收益项目，企业价值才会提升普通股价值分析报告第73页摩托罗拉和波士顿摩托罗拉和波士顿爱迪生每股收益历史（爱迪生每股收益历史（1977-1993）普通股价值分析报告第74页 摩托罗拉和波士顿摩托罗拉和波士顿爱迪生市盈率历史（爱迪生市盈率历史（1977-1993）普通股价值分析报告第75页从常数增加模型我们也能够得出这个结论：从常数增加模型我们也能够得出这个结论：普通股价值分析报告第76页结论：结论1表明市盈率随股权收益率增加而增加。因为股权收益率高意味着有利于市场资本率再投资，从而会带来更高红利，所以，会
33、有更高市盈率结论2当股权收益率超出R时，市盈率将随再投资比率增加而增加。当企业有好投资机会时，假如将更多盈利用于再投资，市场将回报给他更高市盈率，即投资者看好企业前景，愿意以更高价格购置企业股票。普通股价值分析报告第77页 企业收企业收益增加率益增加率ROE再投资比率再投资比率b00.200.400.606%01.2%2.4%3.6%9%01.8%3.6%5.4%12%02.4%4.8%7.2%保留盈余比率保留盈余比率b对收益增加率影响对收益增加率影响（投资者要求收益率R=9%）再投资率越高，企业收益增加率越高。而高再投资率，并不意味着高市盈率。普通股价值分析报告第78页 市盈率市盈率ROE再
34、投资比率再投资比率b00.250.500.7510%8.337.897.145.5612%8.338.338.338.3314%8.338.8210.0016.67保留盈余比率保留盈余比率b对市盈率影响对市盈率影响（投资者要求收益率R=12%）ROE等于等于R R时，企业提供了一个得失相当投资机会，投资者将盈利再投时，企业提供了一个得失相当投资机会，投资者将盈利再投资到企业里或者投资于其它地方，二者并没有差异，所以，资到企业里或者投资于其它地方，二者并没有差异，所以，P/EP/E（股价）（股价）不受再投资比率影响；当企业再投资收益率高于市场平均回报率时，市不受再投资比率影响；当企业再投资收益率
35、高于市场平均回报率时，市盈率增加；反之再投资比率越高，盈率增加；反之再投资比率越高，P/E P/E越低。因为较高再投资比率意味越低。因为较高再投资比率意味着更多资金投入了收益率较低地方。着更多资金投入了收益率较低地方。普通股价值分析报告第79页市盈率方法应用假如企业风险很高，其应得收益率也高，所以R值会较大，市盈率就会较小不过，市盈率过高，往往也是风险较大标志，因为可能投资者过高地预计了股票未来收益增加率，实际上企业达不到这么增加率。普通股价值分析报告第80页市盈率分析中应注意问题因为市盈率分母是会计收益，所以它在某种程度上会受会计准则影响。市盈率和经济周期亲密相关。它隐含地假设了盈利以固定速
36、度上升，一定要认真考虑企业长久增加前景。利率、通货膨胀影响（通货膨胀使得上市企业财务汇报盈利人为增加，通货膨胀率上升时，市盈率就下跌）不一样行业市盈率会有很大差异。（P136自学）预测整个市场综合市盈率：预测全部企业未来利润；预测长久利率；导出市盈率普通股价值分析报告第81页一些国家市盈率水平普通股价值分析报告第82页例题在纽约股票交易所上市无锡尚德企业（股票代码：STP.NYSE）每股收益为0.71美元，取R=8%，假如股票价格是42.50美元，那么，无锡尚德企业PVGO和市盈率各是多少？在澳洲股票交易所上市澳洲锌矿企业（股票代码：ZFX.AX）每股收益1.82澳元，取R=8%，假如股票价格
37、是19.85元，那么，澳洲锌矿企业PVGO和市盈率各是多少？普通股价值分析报告第83页普通股价值分析报告第84页市净率模型市净率市价/净资产每股市价/每股净资产企业价值市净率（PB）净资产普通股价值分析报告第85页模型适用性市净率估价模型优点：净利为负值企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值净资产数据轻易取得，且轻易了解净资产比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵普通股价值分析报告第86页市净率不足：账面价值受会计政策选择影响，如各企业执行不一样会计标准或会计政策，市净率会失去可比性固定资产较少服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值关系不大如商誉或智慧财产权较多服务行业（如软件、电子商务、文化传媒等）少数企业净资产是负值，市净率没有意义这种方法主要适合用于需要拥有大量资产、净资产为正企业如钢铁企业等。普通股价值分析报告第87页
