1、第10章债券市场的创新债券市场的创新 2基本内容1. 零息票国债2. 按揭贷款证券化3. 垃圾债券4. LYONs的创新5. 契约终止6. 存架登记7. 浮动利率优先股和反向浮动利率债券 债券市场的创新 3零息票国债1. 零息票债券是指没有息票的中、长期债券。2. 第一份与国债有关的零息票债券是由美林公司在1982年推出的，叫做“国债投资成长收据”（TIGRs）。这种产品本身不是国债，而是与国债有关的衍生品。3. TIGRs的生产包含三个步骤：首先，美林公司购买传统的附息国债并撕下息票。第二步，被撕下的息票被存入一家银行进行不可撤销的托管。第三步，托管银行发行这些信托资产的股份，这些股份就是美
2、林公司推向客 的国债投资成长收据。国债投资成长收据由国债 ， 约 零。 债券市场的创新 4零息票国债1. 零息票国债一 推出就 投资 的 ， 投资银行 是 ， 种 国债 基的零息票债券 ，市场出 与TIGRs的CATs、COUGARs、DOGs和EAGLEs。 2. 零息票国债的行美国currency1 “。3. 在1982年6，currency1反fifl 债券，并投资银行不 fl ， 零息票产品”推。. ，currency1在1984年推出 的fl 债券债券本息 登记(STRIPs) 。这些债券是currency1的 债，而没有 约 。 债券市场的创新 5零息票国债 零息票国债 行 1.
3、是利率 管 的 2. 投资 收 的利“ 3. 市场的 . 与 利。债券市场的创新 6零息票国债 利率 管 国 券是管 利率 和 约 的 ，这是 ，1. 国 券的期 ， 30年 2. 国 券的动 3. 国 券的 约 零 . 国债是不可 的。债券市场的创新 7零息票国债 利率 管 美国currency1 债券市场是 的、动 的 收“证券市场。1. 1990年12，美国期、中期和长期国债 约 2.2 美 (期、中期和长期国债 别 5,270 美 、12,650 美 和3,880 美)， 等 美国公司债 的1.8倍，银行贷款 的3.2倍， 市currency1债券 的3.0倍。当时只有按揭贷款 38,
4、500 美 在资金量超过 国债。2. 国债平均每日的换手率将 5%，比较而言，1990年纽约股票所 年的换手率 46%，平均每 的换手率仅 0.2%。 债券市场的创新 8零息票国债 利率 管 1. 付息国债在 管 有一个明显的缺点： 有再投资 。2. 零息票国债是 的利率 管 。投资 零息票国债只有一种 购买力 。 债券市场的创新 9零息票国债收 的利“1. 在1982年，美国规，零息票债券的发行人可 把发行折扣 利息支出的形式平均摊 债券 期的每一年。此，发行人可 利零息票债券 节省收支出。在利率水平不 的时候，发行人此节省的收不显著，但是，当80年代初利率水平飞 攀升 两位时，该收漏洞就成
5、 众 发行人追逐利润的目标。2. 零息票债券的投资 只在收 利息时才缴利息。这样，fi发行人与投资 说，零息票债券都 有推的功能，能 投资 和发行人 济的利“。 债券市场的创新 10零息票国债收 的利“1. 1982年，美国通过了股权税收与财政责任法(the Tax Equity and Fiscal Responsibility Act of 1982，缩写为TEFRA) ，迅速堵塞了与零息票债券有关的税收漏洞。2. 在，美国中、长期国债的收反映 债券持有人通过三种机制获得 应收入：显 的利息收入隐含的利息收入资本利得或亏损。3. 缴联邦的债券投资 需考虑所有这些收入的收问题。下属一般 则刻画 中、长期国债的收处 ：
