1、甀贀眀愀瀀琀愀最猀栀攀樀椀礀甀愀渀猀栀椀猀椀眀甀最甀椀栀甀愀栀琀洀氀慒漀/Mg前台访问/p-2975018.html49.89.165.1230慈椀瀀栀琀洀氀漀5Mgwap前台访问/p-8088.html203.208.60.660掠挀搀栀琀洀氀漀/Mg前台访问/p-1366509.html94.130.12.1180掠匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀漀/Ke前台访问/p-449044.html27.152.194.530勈旸椀瀀栀琀洀氀慒漀/Me前台访问/p-2956577.html49.87.132.660朤%掠俵挀瀀栀琀洀氀慒漀跲/y前台访问/c-00016-539-56166-0-0-0-0-9-
2、0-1.html49.74.2.1020桐潏最瀀栀琀洀氀簀漀濃5Qowap前台访问/d-782884.html220.181.108.1140楼眀鄀挀栀琀洀氀漀/Mg前台访问/p-1366510.html94.130.12.1180勈檨銰攀瀀栀琀洀氀漀/Mg前台访问/p-1366511.html94.130.12.1180測%偯匀漀眀愀瀀搀栀琀洀氀堀漀/Mi前台访问/d-2624887.html185.191.171.380炄礀销挀栀琀洀氀漀/Mk前台访问/d-2145239.html195.201.106.1420熰%掠俵最瀀栀琀洀氀漀/Mg前台访问/p-1366512.html94.130
3、.12.1180勈狜銰淝笀需挀栀琀洀氀妲漀5iwap前台访问/tag/chenggonggongshi.html220.181.108.1670勈琈劰椀搀栀琀洀氀漀/Mg前台访问/p-2905473.html185.191.171.20癠%掠俵椀瀀栀琀洀氀慒貱漀/m前台访问/c-00022-1-0-0-0-0-0-2-0-1.html203.208.60.540瞌%逨挀瀀栀琀洀氀慒貱漀/Mg前台访问/p-1759906.html207.46.13.1530碸%偯匀焀眀愀瀀搀栀琀洀氀慒漀/a前台访问/tag/lisanshuxuejuan.html116.179.32.1660碸%掠俵最瀀栀琀洀
4、氀慒漀/Mg前台访问/p-2995234.html117.95.181.710笐%掠俵最瀀栀琀洀氀漀/Mg前台访问/p-3039905.html49.89.164.2410勈簼銰淝最搀栀琀洀氀鄲桛漀/Ie前台访问/p-73626.html182.150.56.2270絨攀瀀栀琀洀氀慒梱漀/Mc前台访问/p-3037633.html49.87.13.620纔匀洀眀愀瀀瀀栀琀洀氀慒钱漀/Mi前台访问/d-2980863.html114.239.59.1420纔%掠俵攀搀栀琀洀氀漀/Mg前台访问/p-1918815.html157.55.39.2250勈翀隍椀搀栀琀洀氀漀怀5gwap前台访问/Boo
5、kRead.aspx?id=3012909111.206.198.1080胬%掠俵最瀀栀琀洀氀漀沿/y前台访问/BookRead.aspx?id=73626182.150.56.2270胬%掠俵椀瀀栀琀洀氀漀岳/s前台访问/c-00002-3-5838-0-0-0-0-1-0-0.html114.239.59.590荄茀鴀挀栀琀洀氀漀5Sqwap前台访问/p-3013503.html220.181.108.1830葰%掠俵挀搀栀琀洀氀鰀漀/Mi前台访问/p-1605694.html35.188.214.1590蛈眀輀挀栀琀洀氀慒漀/Mg前台访问/p-1366538.html94.130.12.
6、1180勈蛈劰攀搀栀琀洀氀慒漀/Mg前台访问/d-2549669.html185.191.171.70幜蟴炽最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀慒漀/Mi前台访问/p-1628564.html213.180.203.130蟴匀漀眀愀瀀搀栀琀洀氀慒漀芲5Smwap前台访问/p-2909384.html116.179.32.430譸%掠俵最瀀栀琀洀氀戁漀桴/Mg前台访问/p-2156149.html185.191.171.20勈貤銰攀瀀栀琀洀氀漀5wap前台访问/tag/xiaofanganquananlifenxixitiji.html116.179.32.870跐%掠俵最瀀栀琀洀氀漀/Mg前台
7、访问/d-3029523.html116.179.32.180勈軼銰淝椀瀀栀琀洀氀劰甀鄀挀栀琀洀氀慒漀/Mi前台访问/p-2831773.html116.179.32.2380軼%掠俵椀瀀栀琀洀氀慒漀/Mk前台访问/p-1781075.html220.181.108.1700勈逨劰攀瀀栀琀洀氀殻咱漀埧/u前台访问/tag/2020zhongkaoyucexinxijuan.html116.179.32.820酔%偯最瀀栀琀洀氀一吀漀/Ie前台访问/d-45279.html185.191.171.250酔%掠俵最瀀栀琀洀氀倀耀漀/Mg前台访问/p-1432150.html157.55.39.22
8、50勈銀劰攀瀀栀琀洀氀刀耀漀濃/Ie前台访问/p-12589.html116.179.32.1650銀匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀吀戁肴漀/Mi前台访问/p-2926167.html116.179.32.1030勈銀劰最瀀栀琀洀氀嘀慒肱漀/Mi前台访问/p-2920582.html220.181.108.880勈鎬銰淝椀瀀栀琀洀氀堀戁漀/Mk前台访问/p-2999604.html220.175.182.2220阄眀謀挀栀琀洀氀娀慒漀/Ke前台访问/p-738181.html185.191.171.80阄%掠俵最瀀栀琀洀氀尀漀5Okwap前台访问/p-12589.html111.206.198.250霰
9、%偯椀瀀栀琀洀氀帀漀5cwap前台访问/BookRead.aspx?id=12589111.206.221.1120顜伀欀眀愀瀀瀀栀琀洀氀怀尀漀/Mi前台访问/p-3025167.html114.239.57.1490勈顜銰淝愀紀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀戀漀/Me前台访问/p-2995308.html49.87.132.660鯠%掠俵攀搀栀琀洀氀搀慒漀/Mi前台访问/d-1806039.html117.95.166.1890鴌%偯匀焀眀愀瀀搀栀琀洀氀昀漀/Mg前台访问/p-1366561.html94.130.12.1180宑鴌欀搀栀琀洀氀栀慒漀譒/y前台访问/c-00016-329-610
10、19-0-0-0-0-9-0-0.html49.74.2.1020鸸缀餀挀栀琀洀氀樀搀漀/Me前台访问/p-2986966.html49.82.48.1810勈齤劰礀销挀栀琀洀氀氀慒邱漀跲/前台访问/c-0000200006-981-142582-0-0-0-0-9-0-2.html121.226.150.240%掠俵最瀀栀琀洀氀渀慒漀/y前台访问/c-00001-682-13790-0-0-0-0-9-7-0.html117.95.167.90%偯匀焀眀愀瀀搀栀琀洀氀瀀漀/Mg前台访问/d-2986800.html121.226.151.30%掠俵愀瀀栀琀洀氀爀慒漀/Mi前台访问/p-244
11、7684.html185.191.171.140%偯匀洀眀愀瀀搀栀琀洀氀琀頀漀/Mi前台访问/p-2922403.html117.95.111.2300%掠俵攀瀀栀琀洀氀瘀頀漀/Ke前台访问/p-191116.html203.208.60.890勈劰最瀀栀琀洀氀砀慒漀牒/y前台访问/c-00011-914-53181-0-0-0-0-9-0-2.html117.95.167.380伀最眀愀瀀瀀栀琀洀氀稀慒漀楲5Ogwap前台访问/p-81112.html125.46.40.400勈眀錀挀栀琀洀氀簀漀濃/Me前台访问/d-1827375.html207.46.13.490幜挀笀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀
12、搀愀猀瀀砀椀搀縀漀/Mi前台访问/p-2972435.html117.63.131.1220匀焀漀爀搀攀爀栀琀洀氀耀漀濃5Sqwap前台访问/d-2718719.html220.181.108.1760攀瀀栀琀洀氀舀琀漀/Mk前台访问/d-2145270.html195.201.106.1420勈赓最瀀栀琀洀氀萀慒璱漀/y前台访问/c-00001-727-34011-0-0-0-0-9-1-2.html117.95.111.2300勈劰挀瀀栀琀洀氀蘀漀/Ka前台访问/d-539608.html49.87.71.730伀最眀愀瀀瀀栀琀洀氀蠀漀5Ogwap前台访问/p-81112.html125.
13、46.40.400%掠俵攀瀀栀琀洀氀言漀濃5Smwap前台访问/d-2936489.html116.179.32.310%掠俵愀搀栀琀洀氀谀怃峠偞漀5cwap前台访问/BookRead.aspx?id=81112125.46.40.400%掠俵最瀀栀琀洀氀%偯挀瀀栀琀洀氀輀漀/y前台访问/c-00002-444-41353-0-0-0-0-2-0-1.html114.239.56.90勈欀搀栀琀洀氀鄀漀/Kg前台访问/d-407119.html185.191.171.400%偯匀漀眀愀瀀搀栀琀洀氀錀鄲漀/Ea前台访问/login.aspx117.157.41.2240%掠俵挀搀栀琀洀氀销漀濃/
14、Mk前台访问/p-2918644.html121.234.205.1310勈礀輀挀栀琀洀氀需慒漀牒/Mg前台访问/d-1804548.html157.55.39.2250最搀栀琀洀氀餀慒墱漀/Mg前台访问/p-1366574.html94.130.12.1180甀褀挀栀琀洀氀鬀舃抲蒴漀/Mi前台访问/p-2707119.html121.226.148.210匀焀眀愀瀀瀀栀琀洀氀鴀漀/前台访问/c-0000200005-533-53119-0-0-0-0-9-0-2.html49.87.115.1560最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀鼀漀/Mi前台访问/p-3026207.html114.2
15、38.35.2370%掠俵椀瀀栀琀洀氀戁漀崔/Me前台访问/p-2818275.html49.87.132.660勈劰愀挀栀琀洀氀漀濃/Mg前台访问/p-1366577.html94.130.12.1180勈礀销挀栀琀洀氀悮漀/前台访问/c-0000200006-508-142579-0-0-0-0-9-0-1.html49.74.3.670匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀愀貴漀/前台访问/c-00002-972-332407-0-0-0-0-9-0-0.html117.95.111.1420礀輀挀栀琀洀氀鄲豛漀/前台访问/c-0002500004-25-2037-0-0-0-0-9-0-2.html49
16、.87.52.1610猀贀眀愀瀀瀀栀琀洀氀昀爀漀洀最爀漀甀瀀洀攀猀猀愀最攀戁貴漀鶴/Mk前台访问/p-2185263.html220.181.108.1070幜最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀漀5Oewap前台访问/p-95668.html210.42.72.10甀謀挀栀琀洀氀愀漀5cwap前台访问/BookRead.aspx?id=8111239.144.29.1480勈劰饝椀瀀栀琀洀氀慒漀嵒/Mk前台访问/p-3004983.html121.234.205.1310%掠俵欀瀀栀琀洀氀戁漀仴/Mi前台访问/p-2563527.html114.238.215.480%掠俵最瀀栀琀洀氀慒漀髒
17、5Sowap前台访问/d-2610267.html220.181.108.960挀礀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀栀漀/Mi前台访问/d-2871787.html117.95.167.1110%逨愀搀栀琀洀氀鐀漀/Mg前台访问/p-1623023.html42.236.10.1090%掠俵最瀀栀琀洀氀漀5Sowap前台访问/p-3016341.html116.179.32.2100%掠俵椀搀栀琀洀氀漀/Me前台访问/p-2829653.html49.89.164.290勈觩最瀀栀琀洀氀慒炱漀芲/y前台访问/c-00002-829-26630-0-0-0-0-9-7-1.html49.82.1
18、45.1530勈攀搀栀琀洀氀舃抲鲴漀/Mi前台访问/p-2586841.html114.239.57.1490%掠俵礀销挀栀琀洀氀鰀漀濃5Sowap前台访问/d-2753296.html116.179.32.2110地攀搀栀琀洀氀漀/Me前台访问/d-1925308.html13.66.139.880勈劰最瀀栀琀洀氀漀/Mg前台访问/p-2771999.html49.89.165.2500%掠俵愀瀀栀琀洀氀慒漀嵒/Ma前台访问/p-2950067.html49.74.2.560%掠俵椀瀀栀琀洀氀砀漀5Sowap前台访问/p-2937964.html220.181.108.770勈劰礀鄀挀栀琀洀
19、氀漀/w前台访问/c-00001-441-9876-0-0-0-0-9-2-1.html121.226.148.1340笀輀挀栀琀洀氀慒漀/Me前台访问/d-2146937.html13.66.139.380%偯最瀀栀琀洀氀漀/E前台访问/Login.aspx61.129.6.2270勈暷椀搀栀琀洀氀币环境予以配合。但还需要结合考虑 以下两个维度。 1) 应对美联储的应对美联储的 QE 缩减缩减。 目前人民币的汇率已经接近 2018 年的水平，随着美联储 QE 缩减的 日益临近，人民币存在下行压力。值此关键时机，央行不太可能进行 大幅宽松， 因为这会进一步增大汇率的下行压力。 央行更可能实施结
20、 构性宽松进行精确滴灌。9 月 7 日，央行货币政策司司长孙国峰也表 示 “今后几个月流动性供求将保持基本平衡， 不会出现大的缺口和大 的波动。 ” 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 2021-09-16 16 图表图表 23: 美元兑人民币美元兑人民币 资料来源：FactSet，浦银国际 2) 信贷需求的结构性失衡问题仍然突出，更适用于结构性宽松信贷需求的结构性失衡问题仍然突出，更适用于结构性宽松。 央行的银行家问卷调查显示信贷需求已经转弱，但我们可以清晰看 到小型企业的信贷需求仍然显著高于大中型企业，这显示小微企业 的融资难问题仍然存在，更适用于结构性的宽松。9 月 9 日央行公
21、告 今年将再新增 3000 亿元支小再贷款额度，引导降低小微企业融资成 本， 继续加大信贷对实体经济的支持力度， 这也正是对结构性宽松的 最好诠释。 图表图表 24: 贷款需求调查贷款需求调查 资料来源：FactSet，中国人民银行，浦银国际 展望未来：展望未来： 央行在多个政策目标的共同角力下， 趋势上预计会有边际宽松， 但不 会是大水漫灌，预计仍将以结构性宽松为主。 6.0 6.2 6.4 6.6 6.8 7.0 7.2 6.0 6.2 6.4 6.6 6.8 7.0 7.2 10121416182022 50 55 60 65 70 75 80 85 50 55 60 65 70 75
22、80 85 09111315171921 贷款需求指数：大型企业 贷款需求指数：中型企业 贷款需求指数：小型企业 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 2021-09-16 17 动态追踪动态追踪 中国央行发布关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展中国央行发布关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展 的指导意见的指导意见 。8 月 18 日，中国央行等部门联合发布文件称，要完善 债券市场法制，建立完善制度健全、竞争有序、透明开放的多层次债 券市场体系。 中国央行和银保监会约谈恒大集团中国央行和银保监会约谈恒大集团。8 月 19 日，中国央行发布公告 称， 约谈恒大集团高管， 要
23、求其认真落实中央关于房地产市场平稳健 康发展的战略部署，努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房 地产市场和金融稳定。 中国央行行长称，要促进实际贷款利率下行。中国央行行长称，要促进实际贷款利率下行。8 月 23 日，易纲行长 在采访中称，要加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度， 增强信贷总量增长的稳定性。 此外， 他表示要促进实际贷款利率下行。 中国央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会中国央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会。8 月 23 日，中国 央行召开会议，研究当前货币信贷形势并部署下一步货币信贷工作。 会议要求：做好跨周期设计，衔接好今明两年的信贷工作，加大信贷 对实体
24、经济的支持力度， 增强信贷总量增长的稳定性， 保持货币供应 量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。 中国央行党委书记传达中央财经委员会第十次会议精神中国央行党委书记传达中央财经委员会第十次会议精神。 8 月 24 日， 郭树清在会议中要求，把促进共同富裕作为金融工作的出发点和着 力点， 统筹做好重大金融风险防范化解工作， 要进一步加强政策研究 储备， 加强金融法治和基础设施建设， 加快推进制定 金融稳定法 。 中国央行发布中国金融稳定报告（中国央行发布中国金融稳定报告（2021） ） 。9 月 3 日，中国央行发 布报告称， 在防范化解重大金融风险攻坚战取得重要阶段性成果： 宏 观杠杆率
25、持续过快上升势头得到有效遏制；各类高风险机构得到有 序处置； 影子银行风险持续收敛； 重点领域信用风险得到稳妥化解； 金融秩序得到全面清理整顿；防范化解金融风险制度建设有力推进。 中国央行进一步加大对中小微企业的政策支持力度中国央行进一步加大对中小微企业的政策支持力度。 9 月 9 日， 中国 央行发布公告称，今年 9-12 月将新增 3,000 亿元支小再贷款额度， 引导降低小微企业融资成本。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 2021-09-16 18 图表图表 25: 中国央行公开市场操作与到期（亿元）中国央行公开市场操作与到期（亿元） 图表图表 26: 中国国债收益率（中国国
26、债收益率（%） 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国际 图表图表 27: 中国国债收益率曲线（中国国债收益率曲线（10 年年-3 月期）月期） 图表图表 28: 中国中国 10 年期国债远期（年期国债远期（%） 资料来源：FactSet，浦银国际 资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表图表 29: AAA 级同业存单到期收益率级同业存单到期收益率（%） 图表图表 30: 1 年期年期 LPR 利率（利率（%） 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：Wind，浦银国际 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 141516171819202122 0 1
27、2 3 4 5 0 1 2 3 4 5 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 10年期3月期 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 2.52 2.66 2.79 2.92 3.06 3.19 3.32 3.46 3.59 3.72 3.85 3.99 4.12 11/2014 7/2015 2/2016 10/2016 6/2017 2/
28、2018 10/2018 6/2019 1/2020 9/2020 5/2021 -40,000 -20,000 0 20,000 40,000 8/2018 11/2018 2/2019 5/2019 8/2019 11/2019 2/2020 5/2020 8/2020 11/2020 2/2021 5/2021 8/2021 逆回购逆回购到期 MLF投放MLF到期 净投放量 1 2 3 4 5 6 7 1 2 3 4 5 6 7 141516171819202122 1月期3月期6月期 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 2021-09-16 19 图表图表 31: 温州民间融资综合利率（温州民间融资综合利率（%） 图表图表 32: 中美国债利差中美国债利差 资料来源：Wind，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国
