2020年化工行业信用分析及展望.pdf

1、 2020 年化工行业信用分析及展望 1 2020 年化工行业信用分析及展望年化工行业信用分析及展望 张超 张葛 石梦遥 一、2020 年化工行业运行概况 2020 年年 110 月国内化工行业主要产品产量整体保持增长趋势， 近油端的产品价格受原油价格波动影响先跌后涨，环保压力大。月国内化工行业主要产品产量整体保持增长趋势， 近油端的产品价格受原油价格波动影响先跌后涨，环保压力大。 2020 年是不平凡的一年，宏观经济方面，2020 年一季度，受疫情的影响，全球经济都遭到了猛烈冲击，3 月份以后，随着武汉封城结束，国内新冠疫情得到控制，国内也率先实现复工复产，经济景气度大幅回暖。进入下半年，海

2、外发达国家与新兴市场亦迎来复苏。国家统计局数据显示，中国制造业前 10 个月， PMI 低于临界点的时间为 1 个月 （2 月份） ，新订单指数低于临界点的时间为 1 个月（2 月份） ，原材料库存指数均低于临界点，从业人员指数有 8 个月低于临界值，但是数值都较为接近临界点（2 月除外） ，整个制造业稳步复苏。从国家发改委最新发布的行业经济数据来看，受新冠疫情的影响， 2020 年一季度化工行业投资大幅下降， 随着国内新冠疫情得到控制， 经济逐步复苏，二季度开始化工行业投资逐步增长，但是还未恢复到上年同期的水平。2020 年前 10 个月，化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比下降 7.3

3、0%，化学纤维制造业固定资产投资同比下降 20.60%，橡胶和塑料制品制造业固定资产投资同比下降 5.80%， 基于此， 我们认为化工行业投资在疫情以后，虽还未达到去年同期水平，但已经开始逐步恢复。 图 1 制造业 PMI 指数 图 2 化工相关行业固定资产投资完成额 数据来源：Wind 数据来源：Wind 从经营情况看， 2020 年 110 月， 化工行业 （不含石油炼制和综合油气， 下同） 收入有所下降，但盈利有所增长。 前 10 个月， 化工行业营业收入 7.61 万亿元， 同比下降 6.70%； 实现利润总额 4487.30亿元，同比增长 5.63%；全行业销售利润率为 15.61%

4、，同比略有增长。 对外贸易方面，2020 年 110 月，受益于国内率先控制疫情及恢复生产，国内化工相关产品出口有所增长，进口有所下降，贸易逆差同比缩小。海关数据显示，2020 年 110 月，化学工业及其相关工业进出口 （HS 分类） 总额 16411.39 亿元， 同比增长 1.19%， 其中， 出口 （HS 分类） 总额 7776.86亿元，同比增长 4.40%，进口（HS 分类）总额 8634.53 亿元，同比下降 1.54%。 从主要产品的产量来看，国家发改委最新发布的数据显示，2020 年 110 月，乙烯产量 1749 万数据来源：WindPMIPMI:新订单PMI:从业人员PM

5、I:原材料库存全球:摩根大通全球综合PMI全球:摩根大通全球综合PMI:新订单全球:摩根大通全球综合PMI:就业19-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0919-0928323640444852数据来源：Wind固定资产投资完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:化学纤维制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:橡胶和塑料制品业:累计同比16-1217-1218-1219-1216-12-40-40-30-30-20-20-10-10001010202030304040%更多资料请访问报告达人平台官网：更多资料请访问报告达人平台

6、官网： 2020 年化工行业信用分析及展望 2 吨，同比增长 2.8%；初级形态的塑料产量 8353 万吨，同比增长 5.5%；合成橡胶产量 605 万吨，同比增长 3.8%；合成纤维产量 4557 万吨，同比增长 0.6%。烧碱产量 2948 万吨，同比增长 3.1%；纯碱产量 2285 万吨，同比下降 4.1%。化肥产量 4588 万吨，同比下降 3%；其中氮肥同比增长 1.8%，钾肥同比下降 3.8%。农药产量 173 万吨，同比增长 0.9%。橡胶轮胎外胎产量 66114 万条，同比下降2.1%。 电石产量 2245 万吨，同比增长 1.1%。综合来看，2020 年 110 月， 国内

7、化工企业运行平稳，主要产品产量保持增长趋势。 从主要商品价格走势看，2020 年 110 月，国际油价波动幅度大。2020 年初至 5 月，受下游需求下降和石油生产国未能就减产达成一致的影响，原油价格大幅下跌，随着 OPEC+会议达成限产协议，下半年，原油价格逐步回升至 40 美元，并在 40 美元附近波动；2020 年上半年，受原油价格波动的影响，近油端的化工品价格也随之波动，其中烯烃、烷烃等上游原料价格先下跌后上涨，第三季度，随着国内疫情控制趋稳，市场消费复苏，出现了补库存的情况，受下游需求端的推动，化工品价格整体出现上涨趋势；PXPTA聚酯产业链整体呈下跌趋势，并未在下半年随着油价的回升

8、而上涨，这主要是由于下游需求端疲软，2020 年，纺织服装服饰业 PMI 始终位于临界点以下，行业景气度持续偏弱，虽然有部分海外订单回流，但是产品价格依然较年初有所下降；大部分化肥产品价格平稳，硝酸铵、氯化铵由于供应减少，价格上涨幅度较大。 图 3 主要产品走势 图 4 纺织服装服饰业 PMI 指数 数据来源：Wind 数据来源：Wind 从安全环保来看，安全形势不容乐观，2020 年初至今，化工行业安全事故频发。2020 年 8 月， 安徽皖维集团有限责任公司醇解车间发生爆炸事故，导致 1 人死亡、2 人受伤；2020 年 9 月，湖北天门楚天精细化工有限公司进行设备调试期间， 发生板框压力

9、机爆炸， 初步发现事故现场 5 人死亡、1 人受伤。从行业环保政策来看，化工行业一直以来备受环保监管关注，对生产排放的要求高。2020年 7 月， 石化和化工行业“十四五”规划指南指出“十四五”期间行业将继续贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，坚持节约资源和保护环境的基本国策；持续推进危化品生产企业搬迁改造，规范化工园区的建设与发展。 二、主要细分行业运行情况 1 化肥 期货结算价(活跃合约):甲醇期货结算价(活跃合约):PVC期货结算价(活跃合约):线型低密度聚乙烯(LLDPE)现货价:原油:英国布伦特Dtd(右轴)期货结算价(活跃合约):精对苯二甲酸(PTA)19-09-3019-

10、11-3020-01-3120-03-3120-05-3120-07-3120-09-3020-11-3019-09-3018002700360045005400630072008100元/吨元/吨1624324048566472美元/桶美元/桶更多资料请访问报告达人平台官网：更多资料请访问报告达人平台官网： 2020 年化工行业信用分析及展望 3 2020 年，尿素价格自年初小幅走高后，受疫情影响，价格有所回落，直至三季度疫情控制后，在海外印度招标的带动下，价格已逐渐恢复至年初水平；在海外市场带动下，国内磷肥价格上涨，磷肥企业开工率提高，磷肥产量增加。年，尿素价格自年初小幅走高后，受疫情影响

11、，价格有所回落，直至三季度疫情控制后，在海外印度招标的带动下，价格已逐渐恢复至年初水平；在海外市场带动下，国内磷肥价格上涨，磷肥企业开工率提高，磷肥产量增加。 （1）尿素企业开工率上升，受疫情影响和印度海外招标，产品价格阶段性抬升。）尿素企业开工率上升，受疫情影响和印度海外招标，产品价格阶段性抬升。 近年来，中国尿素行业产能过剩严重，价格处于底部推动行业洗牌，大量高成本企业因亏损停产，逐渐退出市场。2016 年开始，国家开启供给侧改革推动小散企业退出，过剩产能出清。20162020 年， 尿素产能持续下降。 受产能下降影响， 国内尿素开工率近两年持续提高。 据隆众化工统计，2020 年 111

12、 月，国内尿素平均开工率 69.62%，开工率较去年同期提高 6.88 个百分点，2020 年 111 月，国内化肥累计产量 4997.95 万吨，较去年同期同比增长 2.45%。 尿素价格方面，受新冠疫情影响，疫情初期运输交通受阻，下游需求恢复缓慢，价格出现小幅度下降，但随着国家政策“保供应、保春耕”的扶持和农业备肥开启，市场采购需求走强，价格开始缓慢上涨，2020 年 3 月，价格达到 1885.7 元/吨的最高水平。3 月中下旬开始，春季用肥进入尾声，下游采购积极性下降，价格也开始不断下跌，直至 2020 年 7 月底价格达到 1670.3 元/吨的最低点，较 3 月份最高水平下降 11

13、.42%。进入 8 月后，随着国内农业需求进入空档期，工业需求支撑较弱，国内市场价格逐渐将关注点转为国际招标。印度频繁招标将国内尿素市场推上了高峰，价格从 10 月初开始逐渐攀升。 根据国家统计局数据显示， 截至 2020 年 11 月底， 国内尿素 （小颗粒） 均价为 1877.20元/吨，较去年同期增长 8.31%。 图 5 尿素价格（单位：元/吨） 图 6 磷肥价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind 数据来源：Wind （2）磷肥企业开工率有所提高， “三磷”整治行动趋严，未来磷肥价格具备一定上升空间）磷肥企业开工率有所提高， “三磷”整治行动趋严，未来磷肥价格具备一定上升空间 我国磷

14、肥行业由于长期面临产能过剩和无序竞争的问题，加之近年来环保要求从严及下游需求减少的影响，企业开工率较低，2020 年前三季度，受国内磷肥价格上涨的影响，国内磷肥企业开工率有所提高，产量同比也有所上涨。据隆众化工统计，2020 年 110 月，磷酸一铵累计产量 939.71万吨，同比上涨 21.17%；磷酸二胺累计产量 1160 万吨，同比上涨 2.20% 价格方面，磷酸市场一季度在疫情冲击下，原料采购、物流运输及市场销售多个环节受阻，价格下滑。进入二季度，随着疫情好转和保春耕政策落地，磷酸市场逐步恢复，但受国际市场的影响价格仍较低。三季度，随着国际市场价格上涨，磷肥价格逐渐恢复，并持续走高。截

15、至 2020 年 11 月底，磷酸一铵的现货均价为 2160 元/吨，较上年同期上涨 10.77%，磷酸二胺的现货均价为 2480 元/吨，较上年同期上涨 4.20%。 更多资料请访问报告达人平台官网：更多资料请访问报告达人平台官网： 2020 年化工行业信用分析及展望 4 2化纤 2020 年年 19 月，化纤产品主要下游行业国内需求不振，在月，化纤产品主要下游行业国内需求不振，在 PX 和和 PTA 产量增长的态势下，供需矛盾加大，导致化纤行业对出口依赖度加大。产量增长的态势下，供需矛盾加大，导致化纤行业对出口依赖度加大。2020 年前三季度，涤纶长丝价格明显回落，行业内企业的利润空间不断

16、被压缩。年前三季度，涤纶长丝价格明显回落，行业内企业的利润空间不断被压缩。 根据国家统计局数据显示，2020 年 19 月，化学纤维制造业共实现营业收入 5789.70 亿元，同比下降 9.51%；实现利润总额 130.40 亿元，同比减少 35.51%；行业亏损面达 38.92%，较上年扩大14.50 个百分点， 亏损企业亏损额大幅增长 57.60%； 营业利润率为 7.70%， 同比下降 0.73 个百分点。 供给方面，2020 年 19 月化纤产量保持增长态势。据国家统计局统计，2020 年 19 月，化纤产量为 4438.50 万吨，同比增长 0.30%。 需求方面， 2020 年以来

17、， 受新冠疫情的影响， 国内纺织服装内销增长趋缓， 出口压力明显加大，终端市场表现弱势，贸易摩擦影响持续，叠加国内纺服高库存的影响，化纤下游主要产品产量增速明显放缓，化纤产品供需矛盾加大。2020 年一季度，受春节放假和新冠疫情的影响，下游生产企业陆续停工且物流陷入停滞，纺织行业需求不振，库存积压，涤纶长丝库存天数大幅上升，库存天数较上年同期大幅增加。进入二季度以后，国内疫情得到控制，经济开始缓慢复苏，纺织行业也开始复苏，清明假期，涤纶长丝下游生产企业面对价格低位，加大了采购力度，工厂大幅去库存，涤纶长丝库存天数快速下降。虽然库存压力缓和生产积极性得以提升，但是，下游需求端依然疲软，短暂去库存

18、以后，下游端仍然低迷，库存天数又逐步上升。三季度，随着印度等国疫情的爆发，国外纺织订单大量转入国内，国内纺织行业开工大幅上涨，涤纶长丝库存天数又迅速下降。 随着 PX 和 PTA 的产能逐渐增加，化纤行业的利润逐步向下游迁移，纺织企业利润有所提高，生产积极性上涨，但是受新冠疫情的影响，国内市场低迷，虽然国外疫情爆发，部分外贸订单转移到国内，但是总体来看，下游需求依然不足。 图 7 2018 年以来涤纶长丝库存情况（单位：天） 数据来源：Wind 2020 年前三季度，国内涤纶长丝价格整体呈现下跌趋势。一季度，春节假期部分工厂进入传统检修状态，同时由于新冠疫情的影响，导致下游生产企业陆续停工且物

19、流陷入停滞，需求端快速下降，从 2 月中旬开始涤纶长丝价格大幅下降，涤纶 POY(150D/96F)跌至 4 月 2 日市场均价在 5387 元库存天数:涤纶长丝DTY:江浙织机库存天数:涤纶长丝FDY:江浙织机库存天数:涤纶长丝POY:江浙织机18-10-3119-04-3019-10-3120-04-3020-10-3118-10-310066121218182424303036364242天天天天更多资料请访问报告达人平台官网：更多资料请访问报告达人平台官网： 2020 年化工行业信用分析及展望 5 /吨， 创下近 10 年的最低价格。 清明假期， 面对近 10 年以来的最低价， 下游生

20、产企业加大采购力度，涤纶生产企业库存大幅下降。库存压力缓和后，涤纶生产企业生产积极性得以提升，价格也迎来小幅反弹。6 月中旬以后，织造淡季来临，加上国外疫情的影响，外贸出口也不景气，下游企业需求下降，涤纶长丝的价格也开始下跌。后期，虽然因为印度等地区疫情严重，很多外贸加工订单转移到国内，下游织造企业开机率也有所上升，但是总体来看，需求依然受到很大影响，涤纶长丝的价格也处于震荡态势。 从产品利润空间来看，2020 年前三季度，POY 产品价差在 6001800 元/吨宽幅震荡，假设涤纶长丝 POY 加工费在 800 元/吨，当前价差下，涤纶长丝 POY 的单吨税前利润约为-2001000 元/吨

21、。与 2019 年前三季度相比， 涤纶长丝价格不断探底， 价差有所收窄， 行业内企业的利润不断压缩。 2020年第四季度，预计 PTA 价格仍维持低位震荡，考虑到下游织造企业有节前备货的传统，POY 产品生产企业利润空间将有所回升。 图 8 2018 年以来涤纶长丝价格及价差情况（单位：元/吨） 资料来源：Wind 3氯碱 2020 年年 19 月，氯碱行业受产能控制以及化工类安全事故影响，行业供给增量有限。月，氯碱行业受产能控制以及化工类安全事故影响，行业供给增量有限。2020 年受疫情影响， 市场行情出现大幅震荡， 随着二季度疫情控制， 氯碱行业生产经营逐步恢复正常水平。年受疫情影响， 市

22、场行情出现大幅震荡， 随着二季度疫情控制， 氯碱行业生产经营逐步恢复正常水平。 （1）政策控制行业增量，疫情影响装置开工，供给提升有限。）政策控制行业增量，疫情影响装置开工，供给提升有限。 2014 年以来，江苏、浙江、山东等东部地区氯碱企业主动淘汰落后或闲置产能，控制新项目审批， 行业产能增量有限。 产量方面， 根据隆众资讯数据显示， 2020 年 19 月， PVC 累计产量 1523.88万吨，同比增长 3.17%，高于 2019 年同期 0.98%的增长速度，产量增幅扩大。从国家发改委最新发布的数据来看，2020 年 19 月，烧碱累计产量 2632.50 万吨，同比增长 2.20%，

23、纯碱累计产量为2032.80 万吨，同比下降 4.30%。 （2）前三季度）前三季度 PVC 市场出现先抑后扬行情，疫情控制后，需求逐渐恢复市场出现先抑后扬行情，疫情控制后，需求逐渐恢复 PVC 下游制品中以管材及型材为主的硬制品占比较高，其主要用于房地产行业，因而房地产市场的变化对 PVC 需求影响明显。2020 年 19 月，中国商品房销售面积同比下降 5.8%；同期社会消费品零售总额同比下降 5.90%。 受前期疫情影响， 房地产销售数据低迷， 对超过半数依赖于房地产消市场价(中间价):涤纶长丝(DTY 150D/48F):国内市场市场价(中间价):涤纶长丝(POY 150D/48F):

24、国内市场市场价(中间价):涤纶长丝(POY 150D/48F)-市场价(中间价):PTA:0.86-市场价(中间价):乙二醇(MEG)0.36(右轴)市场价(中间价):涤纶长丝(FDY 150D/96F):国内市场17-09-30 18-03-31 18-09-30 19-03-31 19-09-30 20-03-31 20-09-3017-09-305000600070008000900010000110001200013000元/吨元/吨60090012001500180021002400元/吨元/吨更多资料请访问报告达人平台官网：更多资料请访问报告达人平台官网： 2020 年化工行业信用

25、分析及展望 6 费的 PVC 建材产品来说呈现负面数据，但随着疫情控制，国内经济反弹，三季度 PVC 市场出现大幅上涨。根据隆众资讯数据显示，2020 年 19 月，PVC 下游开工率受春节假期和疫情影响，2、3月份出现阶段性回落，但随着疫情控制，国内经济开始恢复，PVC 综合价格指数自 5 月开始逐渐提升。 图 9 房屋新开工面积同比变动（单位：%） 图 10 PVC 综合价格指数 数据来源：Wind 数据来源：Wind 图 11 PVC 下游开工率（单位：%） 数据来源：Wind 2020 年前三季度，烧碱下游行业开工率均表现一般，氧化铝作为烧碱下游需求最大的行业，开工率疫情期间下降至近年

26、最低的 77%左右，直至三季度逐渐恢复至 80%以上。2020 年前三季度，国内液碱和烧碱价格均呈现下行趋势。 图 12 片碱价格（单位：元/吨） 图 13 液碱价格（单位：元/吨） 更多资料请访问报告达人平台官网：更多资料请访问报告达人平台官网： 2020 年化工行业信用分析及展望 7 数据来源：Wind 数据来源：Wind 2020年19月， 国内纯碱表观消费量约为1942.63万吨， 较2019年同期表观消费量下降4.10%。纯碱中重质纯碱 98%用于生产浮法玻璃和光伏玻璃， 轻质纯碱下游主要为日用玻璃、 泡花碱、 两钠、五钠、印染、冶金、精制盐水等。2020 年 19 月，浮法玻璃产量

27、小幅下降，对重碱需求量减弱，截至 2020 年 11 月 27 日，全国浮法玻璃生产线共计 384 条，生产线开工率 63.28%，较低的开工率导致对于重质纯碱需求下滑，轻碱下游需求也受宏观经济不景气的影响而欠佳，加之受环保、安全检查影响，部分轻碱用户对纯碱需求量萎缩。 图 14 浮法玻璃产量（单位：万重量箱） 图 15 纯碱价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind 数据来源：Wind 三、化工行业 2020 年度信用风险回顾 12020 年化工企业债券发行及兑付情况 2020 年前年前 11 个月，化工企业发行人信用结构变化不大，发行规模快速增长，净融资规模由流出转为流入，同时，到期债券违约

28、情况较上年同期显著较少；国有企业融资规模有所上升，而民营企业发债规模也大幅提高；化工行业发债主体的信用级别主要集中在个月，化工企业发行人信用结构变化不大，发行规模快速增长，净融资规模由流出转为流入，同时，到期债券违约情况较上年同期显著较少；国有企业融资规模有所上升，而民营企业发债规模也大幅提高；化工行业发债主体的信用级别主要集中在 AA+及及 AAA 级别，级别，AA 及以下企业发债规模大幅下降。及以下企业发债规模大幅下降。 2020年受疫情的影响和海外量化宽松政策的影响， 国内整体货币政策宽松。 具体到信用债方面，截至 2020 年 11 月底，信用债发行规模同比增长 19.53%，受货币宽

29、松政策的影响，化工企业信用债的发行规模有所增长，并且呈现净流入的趋势。通过对 Wind 化工分类（不含石油炼制和综合油气，更多资料请访问报告达人平台官网：更多资料请访问报告达人平台官网： 2020 年化工行业信用分析及展望 8 下同）数据整理，截至 2020 年 11 月底，化工企业发行各类信用债券（全部市场，含可转债和私募债，下同）216 只，同比增加 62 只；发行规模 1641.97 亿元，较上年同期大幅增长 44.35%，从发行量到发行规模均呈上升态势。2020 年前 11 个月， 化工企业总偿还量 1609.94 亿元（含回售、 赎回） ，同比增加 28.87%，净融资额 32.03

30、 亿元，呈融资净流入态势，经过两年净流出的情况后，2020 年化工企业净融资额大幅改善。 图 16 近年来化工企业债券发行及兑付情况（单位：亿元） 数据来源：Wind，联合资信整理 2020 年 111 月，化工企业未新增违约企业，现存的违约化工企业主要为“青海盐湖工业股份有限公司” “康得新复合材料集团股份有限公司” “山东金茂纺织化工集团有限公司” “山东胜通集团股份有限公司”以及“东辰控股集团有限公司”等公司，截至 2020 年底，上述企业未能足额支付其所发行债券应付本息，涉及本金余额合计 189.76 亿元。 从发债主体企业性质来看， 受益于大型民营炼化一体化企业的规模上涨和信用资质提

31、升的影响，民营企业的融资规模有所上升， 而国有性质的企业发行规模继续扩大， 但是净融资额大幅下降。 2020年 111 月， 中央国有企业发行债券规模 501.00 亿元， 较 2019 同期增长 38.92%， 净融资金额由 2019年同期的净流入 110.41 亿元转为净流出，净融资额-107.13 亿元；地方国有企业发行债券规模 487.95亿元，较 2019 年同期增长 37.88%，净融资额 43.79 亿元，由 2019 年同期净流出 95.66 亿元转为净流入；民营企业发行债券规模 416.03 亿元，较 2019 年同期增长 51.43%，净融资额 76.54 亿元，由2019

32、 年同期净流出 110.10 亿元转为净流入。 从发债主体发行时级别分布看，2020 年 111 月发行的 216 只信用债券，级别分布仍以 AA+和AAA 为主，AAA 级别信用债数量占比明显上升，2019 年 111 月，AAA 级别信用债数量占比为24.03%，而 2020 年同期，AAA 级别信用债数量占比上升至 36.11%；2020 年 111 月，AA+级别信用债发行数量占比依然最大，但是占比下降明显，由 2019 年 111 月的 56.49%下降至 2020 年同期的 45.37%。AA 及以下级别的债券发行数量占比较小。这也符合当前市场违约风险加大，投资者对于高评级债项的偏

33、好增加的市场行情。 图 17 近年来化工企业债券发行主体级别分部情况（单位：只） 更多资料请访问报告达人平台官网：更多资料请访问报告达人平台官网： 2020 年化工行业信用分析及展望 9 数据来源：Wind，联合资信整理 2化工企业主体级别分部及级别迁徙 2020 年年 111 月，化工企业信用等级调整家数较上年明显增加，存续信用债券中级别偏低的主体占比不高，考虑到近阶段化工品价格上涨，行业景气度改善以及整体资金面宽松的情况，行业整体信用风险较上年有所下降。月，化工企业信用等级调整家数较上年明显增加，存续信用债券中级别偏低的主体占比不高，考虑到近阶段化工品价格上涨，行业景气度改善以及整体资金面

34、宽松的情况，行业整体信用风险较上年有所下降。 截至 2020 年 11 月底，Wind 化工行业存续债券（全部市场）共 361 只，债券余额合计 2516.45亿元，同比增加 9.44%。有主体级别的化工企业共 122 家，从信用水平来看，级别集中于 AA（占26.23%）和 AA+（占 22.95%） ，但是 AAA 和 AA-的规模有所增加（AAA 增加了 7 家企业，AA-增加 5 家企业） ；另外有 4 家 C、1 家 CC、2 家 A、7 家 A+和 11 家无级别企业，化工行业中 AA 级别的存续债主体较多，但是呈现下降趋势，整体来看，化工企业 AAA 及 AA+信用等级的企业整体

35、增加，信用风险有所下降。从细分行业看，基础化工子行业的企业占比最高（61 家，占比 50.00%） ，其次为化肥与农用化工（21 家，占 17.21%） ，化纤、特种化工和多元化工子行业中的存续债主体相对较少。 图 18 截至 2020 年 11 月底化工企业主体级别分布 图 19 化工企业存续主体细分行业分布 数据来源：Wind，联合资信整理 数据来源：Wind，联合资信整理 从存续债券余额来看，发行规模居前的化工企业有中国化工集团有限公司（415.00 亿元） 、中国更多资料请访问报告达人平台官网：更多资料请访问20 亿元）的主体中新凤鸣集团股份有限公司和淄博齐翔腾达化工股份有限公司的存续

36、债券全部为可转债，考虑其转股因素，实际兑付压力或将小于普通公司债券。青海盐湖工业股份有限公司、山东胜通集团股份有限公司和康得新复合材料集团股份有限公司已经违约。需关注上述存续债券余额较大的主体债券到期分布和集中兑付压力。 表 2 截至 2020 年 11 月底 Wind 分类下 AA 及以下化工行业存续债券额度较大的主体（20 亿元） 主体名称主体名称 债券余额（亿元）债券余额（亿元） 最新主体信用等级最新主体信用等级 山东胜通集团股份有限公司 41.00 C 青海盐湖工业股份有限公司 35.00 BB 淄博齐翔腾达化工股份有限公司 29.90 AA 连云港市工业投资集团有限公司 28.80

37、AA 南通产业控股集团有限公司 26.00 AA 鸿达兴业股份有限公司 24.19 AA 湘潭振湘国有资产经营投资有限公司 23.00 AA 新凤鸣集团股份有限公司 21.52 AA 康得新复合材料集团股份有限公司 20.00 C 数据来源：Wind，联合资信整理 2020 年 111 月，主体级别调整的企业共 9 家，其中级别调低的企业 2 家，上年同期为 4 家；级别调高的企业 6 家，上年同期为 4 家。下调的理由主要为监管处罚、审计报告有瑕疵、偿债压力大、企业盈利能力大幅下滑等原因。上调的原因主要包括：公司股东变更且实力明显增强、公开发行股票使得公司资本实力增强、产能规模扩大、公司盈利

38、能力增强等。 表 3 2020 年 111 月化工企业主体信用评级变动情况 发行人发行人 评级机构评级机构 评级日期评级日期 调整后主体级别调整后主体级别 调整后展望调整后展望 调整前主体评级调整前主体评级 调整前展望调整前展望 主要调级理由主要调级理由 主体评级调低企业主体评级调低企业 深圳市新纶科技股份有限公司 中证鹏元 2020-4-21 A+ 负面 AA 稳定 公司由于虚增收入和利润、未按规定披露关联交易和对外担保等违法事项受到证监会处罚 江苏辉丰生物农业股份有限公司 中证鹏元 2020-6-24 A 负面 A+ 负面 公司被出具带有保留意见的审计报告、资产规模及收入规模下降、 面临较

39、大集中偿付压力、 部分重要子公司仍处于停产状态 主体评级调高企业主体评级调高企业 云天化集团有限责任公司 东方金诚 2020-7-9 AA+ 稳定 AA 稳定 公司是国内第二大磷肥生产企业，磷矿资源储量丰富， 疫情期间， 公司及子公司被多次纳入疫情防控物资重点保供企业名单，在行业整合大背景下，公司磷肥业务行业市场竞争力进一步提升 更多资料请访问报告达人平台官网：更多资料请访问报告达人平台官网： 2020 年化工行业信用分析及展望 11 浙江荣盛控股集团有限公司 上海新世纪 2020-6-29 AAA 稳定 AA+ 稳定 舟山炼化项目一期完全投产，全产业链具备规模优势；公司融资渠道畅通 荣盛石化

40、股份有限公司 上海新世纪 2020-6-29 AAA 稳定 AA+ 稳定 公司融资渠道通畅， 资本实力得到增强； 公司主营业务全产业链及规模优势明显，新增产能释放，盈利能力显著提升 浙江龙盛集团股份有限公司 上海新世纪 2020-5-8 AAA 稳定 AA+ 稳定 公司主业基础稳固、债务期限结构优化以及经营性现金流持续好转 鲁西化工集团股份有限公司 中诚信国际 2020-6-11 AAA 稳定 AA+ 稳定 公司实际控制人变更为中化集团 山西永东化工股份有限公司 联合评级 2020-6-19 AA- 稳定 A+ 稳定 非公开发行股票成功，债务负担轻且结构合理，新增产能逐步释放，盈利能力在行业内

41、处于较高水平 注：本文统计级别变化企业不包括由于更换评级机构导致的主体信用级别变化的企业 资料来源：Wind 32020 年 12 月及 2021 年化工企业将到期债券基本情况 表 4 2020 年 12 月化工企业到期债券情况（单位：亿元） 发行人名称发行人名称 证券简称证券简称 到期日期到期日期 偿还额偿还额 最新主体评级最新主体评级 最新债券评级最新债券评级 展望展望 保利久联控股集团有限责任公司 20 保利久联SCP001 2020-12-03 4.00 AA+ - 稳定 中国化工集团有限公司 20 中化工 SCP010 2020-12-04 20.00 AAA - 稳定 内蒙古双欣能

42、源化工有限公司 15 双欣债 2020-12-04 7.62 AA AA 稳定 桐昆集团股份有限公司 20 桐昆 SCP002 2020-12-06 5.00 AA+ - 稳定 鲁西化工集团股份有限公司 20 鲁西化工SCP008 2020-12-11 10.00 AAA - 稳定 万华化学集团股份有限公司 20 万华化学SCP001 2020-12-13 15.00 AAA - 稳定 鸿达兴业集团有限公司 20 鸿达兴业SCP001 2020-12-14 9.50 AA+ - - 新疆天业(集团)有限公司 20 天业 SCP002 2020-12-15 5.00 AA+ - 稳定 中化化肥有

43、限公司 20 中化化肥SCP005 2020-12-16 5.00 AAA - 稳定 唐山三友化工股份有限公司 15 三友 02 2020-12-17 1.77 AA+ AA 稳定 唐山三友化工股份有限公司 15 三友 01 2020-12-17 0.15 AA+ AA 稳定 江门市科恒实业股份有限公司 17 科恒 01 2020-12-18 1.00 AA- AAA 负面 河南晋开化工投资控股集团有限责任公司 17 晋开 01 2020-12-18 0.50 AA- - 稳定 重庆化医控股(集团)公司 20 渝化医 SCP002 2020-12-21 3.00 AA+ - 稳定 浙江龙盛集团

44、股份有限公司 20 龙盛 SCP001 2020-12-21 3.00 AAA - 稳定 中国化工集团有限公司 20 中化工 SCP003 2020-12-22 15.00 AAA - 稳定 浙江荣盛控股集团有限公司 20 荣盛 SCP003 2020-12-22 5.00 AAA - 稳定 更多资料请访问报告达人平台官网：更多资料请访问报告达人平台官网： 2020 年化工行业信用分析及展望 12 中化化肥有限公司 20 中化化肥SCP004 2020-12-24 5.00 AAA - 稳定 万华化学集团股份有限公司 20 万华化学SCP002 2020-12-24 23.00 AAA - 稳

45、定 中国化工集团有限公司 20 中化工 SCP011 2020-12-25 20.00 AAA - 稳定 株洲时代新材料科技股份有限公司 20 株洲新材SCP006 2020-12-25 2.00 AA+ - 稳定 鲁西化工集团股份有限公司 20 鲁西化工SCP010 2020-12-25 5.00 AAA - 稳定 万华化学集团股份有限公司 20 万华化学SCP003 2020-12-25 12.00 AAA - 稳定 重庆供销控股(集团)有限公司 20 渝供销(疫情防控债)SCP001 2020-12-27 3.00 AA - 稳定 中国航空器材集团有限公司 20 中国航材SCP001 2

46、020-12-28 3.00 AAA - 稳定 中国化工集团有限公司 20 中化工 SCP004 2020-12-29 15.00 AAA - 稳定 浙江荣盛控股集团有限公司 20 荣盛 SCP004 2020-12-30 10.00 AAA - 稳定 合计合计 208.54 资料来源：Wind 2020 年 12 月，化工行业到期债券面额合计 208.54 亿元，其中，到期额度较大的主体有：中国化工集团有限公司（70.00 亿元） 、万华化学集团股份有限公司（50.00 亿元） 、浙江荣盛控股集团有限公司（15.00 亿元） 、鲁西化工集团股份有限公司（15.00 亿元） 。目前，到期主体中

47、河南晋开化工投资控股集团有限责任公司和江门市科恒实业股份有限公司主体级别为“AA-” ，违约风险较大；剩余到期债券的主体级别均在“AA”及以上，信用状况较为稳定，整体违约风险不大。 2021 年，化工行业到期债券面额合计 872.71 亿元，其中，到期额度较大的主体有：中国化工集团有限公司 （115.00 亿元） 、 浙江恒逸集团有限公司 （85.40 亿元） 、 浙江荣盛控股集团有限公司 （51.00亿元） 、新疆中泰（集团）有限责任公司以及新疆中泰化学股份有限公司（51.00 亿元） ，以上主体也是市场发行量较大的几家公司。到期主体中河南晋开化工投资控股集团有限责任公司、吉林化纤集团有限责

48、任公司、山东银鹰化纤有限公司和天津渤化永利化工股份有限公司主体级别为“AA-” 、湖北宜化化工股份有限公司主体级别为“A” 、深圳市新纶科技股份有限公司主体级别为“A+” 、青海盐湖工业股份有限公司主体级别为 “BB” 、 山东金茂纺织化工集团有限公司、 山东胜通集团股份有限公司和山东玉皇化工有限公司主体级别为“C” 、东辰控股集团有限公司主体级别为“CC”违约风险较大；剩余到期债券的主体级别均在“AA”及以上，信用状况较为稳定，整体违约风险不大。 4化工企业债券发行利率和利差分析 2020年，受疫情的影响，央行在一季度末和二季度初实行了宽松的货币政策，导致化工企业的发行利率也先下后上。发行利

49、差方面，年，受疫情的影响，央行在一季度末和二季度初实行了宽松的货币政策，导致化工企业的发行利率也先下后上。发行利差方面，AAA企业与企业与AA+和和AA企业也明显存在较大的差异。总体看，企业也明显存在较大的差异。总体看，2020年前三季度，化工企业的信用分层明显。年前三季度，化工企业的信用分层明显。2021年，预计信用分层现象将继续存在。年，预计信用分层现象将继续存在。 2020 年前三季度，央行继续实施稳健的货币政策，一季度，受新冠疫情的影响，央行实施了宽松的货币政策， 银行间固定利率国开债一年期到期收益率整体下行， 平均水平 （2.16%） 环比下降 56BP； 4 月份， 银行间固定利率

50、国开债一年期到期收益率仍呈现下行趋势， 并在4 月底达到最低点 （1.19%） ，更多资料请访问报告达人平台官网：更多资料请访问报告达人平台官网： 2020 年化工行业信用分析及展望 13 之后，银行间固定利率国开债一年期到期收益率呈快速上行趋势，整体来看，二季度银行间固定利率国开债一年期到期收益率平均水平（1.66%）环比下降 50BP；三季度，银行间固定利率国开债一年期到期收益率呈上行趋势，平均水平（2.68%）环比上升 102BP，10 月以来银行间固定利率国开债一年期到期收益率保持平稳一段时间后，进入 11 月继续保持上升趋势（11 月 30 日为 2.9985%） 。 图 20 20