1、工程经济学ENGINEERING ECONOMICS1、项目的盈利性和清偿能力 主要取决于项目的收益和费用的大小及其在时间上的分布，同时也取决于项目的融资方案，这就要通过编制报表以及计算相应的评价指标进行判断和指标的选择。2、融资方案分析o定义：在全部投资盈利性分析的基础上，设定初步融资方案，通过对初步融资方案的资金结构、融资成本和融资风险的分析，结合盈利性分析和清偿能力分析，比较确定融资方案o目标：融资风险可接受的前提下，选择合理融资结构，以降低融资成本，获得最有利的债务杠杆主要内容p6.1 融资方案和资金成本p6.2 项目投资盈利性分析p6.3 项目投资清偿能力分析p6.4 通货膨胀、所得
2、税和税后现金流本章学习目标1、掌握资金成本的计算方法；2、理解融资前后全部投资和权益投资盈利性判据；3、理解融资前后清偿能力指标4、掌握杠杆原理；5、掌握工程经济分析程序6、理解以下概念： 注册资金、权益资金、实价、时价、常价6.1.1 融资主体和资金筹措p一、既有法人融资项目和新设法人融资项目n n1 1、融资、融资进行进行融资活动融资活动并承担融资并承担融资责任责任和和风险风险的项目法人单位的项目法人单位n n2 2、项目分类（、项目分类（融资主体融资主体）区别区别既有法人融资项目既有法人融资项目新设法人融资项目新设法人融资项目定义现有企业发起单独组建新的企业法人资金来源现有企业的内部自有
3、资金新增债务资金新增资本金股东投入资金项目公司筹措的债务资金新增债务偿还投资企业的整体盈利能力项目本身盈利能力偿债能力分析考察企业整体考察项目6.1.1 融资主体和资金筹措p二、权益资金和债务资金筹措筹措方式筹措方式既有法人融资项目既有法人融资项目新设法人融资项目新设法人融资项目权益资金股东直接投资、发行股票、政府财政性资金等既有法人内部资金（企业经营产生的现金、企业资产变现）股东直接投资、发行股票、政府财政性资金等债务资金商业银行贷款、政策性银行贷款、外国政府贷款、国际金融机构贷款、出口信贷、企业债券、国际债券、融资租赁等。6.1.1 融资主体和资金筹措p三、专业术语n n1 1、注册资金、
4、注册资金n n也称也称资本金资本金，是，是公司登记公司登记机关依法登记的全体股东或发起人机关依法登记的全体股东或发起人实缴或认缴的出资额，注册资金是企业实有资产的总和，反实缴或认缴的出资额，注册资金是企业实有资产的总和，反映投资人对公司出资金额的责任限度。增加或减少映投资人对公司出资金额的责任限度。增加或减少20%20%以上以上需进行变更登记。需进行变更登记。n n2 2、权益资金、权益资金n n全体股东认缴的出资额，通过投入权益资金股东获得对企业全体股东认缴的出资额，通过投入权益资金股东获得对企业的所有权、控制权和收益权，权益资金形成的所有权、控制权和收益权，权益资金形成注册资金和资本注册资
5、金和资本公积金公积金，股东按投入注册资金多少分享投资收益。，股东按投入注册资金多少分享投资收益。6.1.1 融资主体和资金筹措p三、专业术语n n3 3、自有资金、自有资金企业自己拥有的权益资金；投资者自筹的资金企业自己拥有的权益资金；投资者自筹的资金n n4 4、资本公积金、资本公积金资本溢价资本溢价= =权益资金权益资金注册资金注册资金思考：思考：注册资金、权益资金、自有资金、资本公积金的关系？注册资金、权益资金、自有资金、资本公积金的关系？概念区别概念区别既有法人融资项目既有法人融资项目新设法人融资项目新设法人融资项目注册资金企业法人的而不是项目的遵从国家项目资本金制度，三者相等权益资金
6、权益资金项目初始投资者认缴的出资额，包括资本金和资本公积金自有资金自有资金既有法人内部融资资本公积金资本公积金06.1.2 资金成本的概念与计算p一、资金成本1 1、含义、含义项目为筹集和使用资金而支付的费用，包括项目为筹集和使用资金而支付的费用，包括n n资金筹集费资金筹集费P P：资金筹集过程中支付的一次性费用，如：资金筹集过程中支付的一次性费用，如承诺费、手续费、担保费、代理费等；承诺费、手续费、担保费、代理费等；n n占用资金费占用资金费F F：资金使用过程中发生的经常性费用，如：资金使用过程中发生的经常性费用，如银行借款利息、股息、债券利息等；银行借款利息、股息、债券利息等；n n一
7、般用相对数表示：资金成本率一般用相对数表示：资金成本率6.1.2 资金成本的概念与计算p一、资金成本2 2、作用、作用n n评价项目可行性评价项目可行性的主要标准，是衡量项目可行的最低收的主要标准，是衡量项目可行的最低收益率益率n n选择资金来源、拟定融资方案的主要依据。选择资金来源、拟定融资方案的主要依据。( (投资项目投资项目资资金结构金结构指融资指融资风险风险可接受前提下，可接受前提下，资金成本资金成本最小最小) )n n资金成本是衡量企业经营业绩的重要标准，资金成本是资金成本是衡量企业经营业绩的重要标准，资金成本是企业从事生产经营活动必须获得的最低收益。企业从事生产经营活动必须获得的最
8、低收益。6.1.2 资金成本的概念与计算p二、各种融资方式下的资金成本1 1、负债融资、负债融资（1 1）银行贷款融资成本）银行贷款融资成本（2 2）债券融资成本）债券融资成本2 2、权益资本融资、权益资本融资（1 1）普通股资金成本）普通股资金成本（2 2）优先股资金成本）优先股资金成本（3 3）企业留存盈余成本）企业留存盈余成本6.1.2 资金成本的概念与计算1 1、负债融资、负债融资n n贷款利息和筹集费用贷款利息和筹集费用n n债务资金利息计入税前成本费用，可抵扣所得税债务资金利息计入税前成本费用，可抵扣所得税n n含筹资费用的税后债务资金成本为：含筹资费用的税后债务资金成本为：（1
9、1）银行贷款融资成本）银行贷款融资成本6.1.2 资金成本的概念与计算n n例题例题1 1：某公司取得四年期长期贷款某公司取得四年期长期贷款30003000万，年利率万，年利率10%10%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%0.5%，公司所得税率公司所得税率25%25%，则该项目的长期贷款资金成本是？，则该项目的长期贷款资金成本是？6.1.2 资金成本的概念与计算1 1、负债融资、负债融资n n债券利息和筹集费用，债务资金利息计入税前成本费用债券利息和筹集费用，债务资金利息计入税前成本费用，可抵扣所得税，可抵扣所得税n n债券融资成本一般
10、比银行贷款要高债券融资成本一般比银行贷款要高n n若债券溢价或折价发行，应以实际发行价格作为债券筹若债券溢价或折价发行，应以实际发行价格作为债券筹资额。资额。（2 2）债券融资成本）债券融资成本6.1.2 资金成本的概念与计算n n例题例题2 2：某公司发行面值为某公司发行面值为500500万元的万元的1010年长期债券，票年长期债券，票面利率为面利率为12%12%，每年支付一次利息，发行费用占发行价，每年支付一次利息，发行费用占发行价格的格的5%5%，发行价格为发行价格为550550万万，若公司所得税税率为，若公司所得税税率为25%25%，试计算该债券的资金成本。试计算该债券的资金成本。6.
11、1.2 资金成本的概念与计算2 2、权益资本融资、权益资本融资n n权益资金的资金占用费是向股东分配红利，是由税后净权益资金的资金占用费是向股东分配红利，是由税后净现金流的净利润来支付，因此不会减少企业应缴纳所得现金流的净利润来支付，因此不会减少企业应缴纳所得税，即没有抵税作用。税，即没有抵税作用。1 1）内部收益率法内部收益率法- -股利固定增长法股利固定增长法n n由于普通股是根据公司每年盈利情况决定向股东分派的由于普通股是根据公司每年盈利情况决定向股东分派的股利，一般认为股利是逐年增长的股利，一般认为股利是逐年增长的2 2）资本资产定价模型资本资产定价模型n n在有效的资本市场下，可参照
12、项目所属行业的资本市场在有效的资本市场下，可参照项目所属行业的资本市场的股票平均收益率。的股票平均收益率。1）内部收益率法n n最低吸引力收益率公式：最低吸引力收益率公式：n n若每年股利不变，且项目永续进行：若每年股利不变，且项目永续进行：n n若股利第一年为若股利第一年为D D，以后每年增长，以后每年增长g g内部收益率法n n例题例题2 2：n n某上市公司拟上一项目，准备筹资某上市公司拟上一项目，准备筹资10001000万元，有两种选择万元，有两种选择（1 1）增发）增发10001000万普通股，发行费为万普通股，发行费为5%5%（2 2）10001000万从企业内部筹集，来源于公司未
13、分配利润和盈余万从企业内部筹集，来源于公司未分配利润和盈余公积金。公积金。预计当年股利润是预计当年股利润是10%10%，同事估计未来股票每年递增，同事估计未来股票每年递增4%4%，计算，计算权益资金成本。权益资金成本。n n解：解： （1 1）发行普通股票：）发行普通股票： （2 2）内部筹集成本）内部筹集成本2）资本资产定价模型有效资本市场条件下，参照行业资本市场的股票平均收益率有效资本市场条件下，参照行业资本市场的股票平均收益率n nr r0 0 ：无风险投资收益率：无风险投资收益率 r rm m： 股票市场的平均收益率股票市场的平均收益率 ：行业股票投资收益率相对于整个市场收益率的偏离系
14、数：行业股票投资收益率相对于整个市场收益率的偏离系数n n例题例题3 3：n n社会无风险投资收益率为社会无风险投资收益率为3%3%，社会评价收益率为，社会评价收益率为12%12%，工，工资投资风险系数为资投资风险系数为1.21.2，计算权益投资资金成本。，计算权益投资资金成本。n n权益融资成本计算公式权益融资成本计算公式6.1.2 资金成本的概念与计算p二、各种资金来源的资金成本n n3 3、加权平均资金成本、加权平均资金成本WACCWACCn n例题例题4 4：某公司上一项目，企业拟从内部筹集某公司上一项目，企业拟从内部筹集600600万成本万成本14%14%，向银行借款筹集，向银行借款
15、筹集400400万，成本为万，成本为6%6%，请计算加权成，请计算加权成本。本。6.1.2 资金成本的概念与计算p例题：p 某公司有三个投资项目X、Y、Z供选择，三个项目的投资均为500万元，寿命均20年，预计X、Y、Z三个项目的年净收益分别为80万元、70万元和60万元。现在已知：X项目是新型电子厂，由于融资无优惠，公司考虑全额出资；Y项目是国家鼓励节能项目，政府将为其提供250万元的无息贷款；Z项目是能源类项目，国家开发银行可为其提供400万元的低息贷款（年利率4%）；设基准收益率为13%，试从企业的角度用内部收益率指标进行决策。6.1.2 资金成本的概念与计算p（1）不考虑资金来源，各方
16、案IRR判定p -500+80(P/A,IRRX,20)=0，解得IRRX=15%p -500+70(P/A,IRRY,20)=0，解得IRRY=12.7%p -500+60(P/A,IRRZ,20)=0，解得IRRZ=10.3%p 结论：Y，Z不可接受6.1.2 资金成本的概念与计算p（2）自有资金角度p -500+80(P/A,IRRX,20)=0，解得IRRX=15%p 250万是无息贷款，寿命期末只需还本金p -250-250（P/F,IRRY,20)+70(P/A,IRRY,20)=0, IRRY=27.6%p 400万低息贷款，每年等值还本付息p 400（A/P,4%,20）=29
17、.43p -100+(60-29.43)(P/A,IRRZ,20)=0, IRRZ=30.4%p 自有资金Z方案资金利用率最高，选择Z6.2 投资项目的盈利性分析n n1 1 引言引言定义、分类、程序定义、分类、程序n n2 2 全部投资盈利性分析全部投资盈利性分析现金流量表、盈利性判据现金流量表、盈利性判据n n3 3 权益投资盈利性分析权益投资盈利性分析现金流量表、盈利性判据、财务杠杆现金流量表、盈利性判据、财务杠杆n n4 4 案例分析案例分析融资前、后盈利能力分析、权益资金投资现金流量表融资前、后盈利能力分析、权益资金投资现金流量表工程经济分析流程工程经济分析流程融资前融资后IRRWA
18、CC?全部投资现金流量全部投资现金流量权益投资现金流量财务计划现金流量表累计盈余资金0？融资杠杆是否合适？IRRMARR?引言1 1、盈利性分析、盈利性分析n n从投资者和项目主持角度计算项目从投资者和项目主持角度计算项目直接发生的效益和费直接发生的效益和费用用，编制，编制报表报表，计算，计算评价指标评价指标，考察项目盈利能力，考察项目盈利能力分析投资项目对投资者的吸引力分析投资项目对投资者的吸引力分析比较投资和融资方案分析比较投资和融资方案分析投资回报在各利益主体的分配分析投资回报在各利益主体的分配分析影响盈利水平的因素分析影响盈利水平的因素n n只适用于盈利性项目只适用于盈利性项目，对于非
19、营利性的公共项目或公益，对于非营利性的公共项目或公益项目可通过补贴后的财务条件来吸引民间投资，盈利性项目可通过补贴后的财务条件来吸引民间投资，盈利性指标不作为项目评选依据。指标不作为项目评选依据。引言2 2、分类、分类（盈利性分析与资金筹措的关系）（盈利性分析与资金筹措的关系）n n融资前分析：融资前分析：未知资金来源未知资金来源，暂不考虑借款暂不考虑借款，编制，编制全部投资现金流量表全部投资现金流量表，计算税后评价指标，计算税后评价指标n n融资后分析：融资后分析：以初步融资方案为基础，以初步融资方案为基础，编制全部投编制全部投资和权益投资现金流量表资和权益投资现金流量表，判断融资条件合理性
20、。，判断融资条件合理性。3 3、盈利性分析程序、盈利性分析程序初步融资方案全部投资盈利性分析对投资者（债权人）吸引力？融资前全部投资盈利性分析权益投资盈利性分析融资后调整融资方案6.2.1 全部投资的盈利性分析一、全部投资现金流量表全部投资现金流量表现金流入现金流入营业收入、固定资产余值、回收流动资金、其营业收入、固定资产余值、回收流动资金、其它现金流入它现金流入现金流出现金流出建设投资（不含建设期利息）建设投资（不含建设期利息）、流动资金流动资金经营成本、营业税金及附加、设备更新投资经营成本、营业税金及附加、设备更新投资所得税前净现金流所得税前净现金流所得税所得税( (融资前，后融资前，后)
21、 )所得税后净现金流所得税后净现金流n n建设投资包括投资者权益投资，借债资金，融资租赁建设投资包括投资者权益投资，借债资金，融资租赁计算指标（全部投资） IRR、NPV、TP投资利润率；投资利税率二、全部投资盈利性判据全部投资盈利性判据IRRIRR、NPVNPV、 T TP P 、投资利润率、投资利税率投资利润率、投资利税率1 1、评价指标、评价指标投资权益投资债务投资（借款、债券发行收入、融资租赁）收益税后利润折旧、摊销、利息 全部投资现金流量表，除所得税外，其它现金流量都不受融资方案影响，都取决于项目本身。故其盈利能力指标基本上不受融资方案影响，可以反映项目本身的盈利水平，可提供给投资者
22、和债权人最基本信息投资是否值例题例题 某项目全部投资资金的30%由银行贷款，年利率为5.31%，其余由企业盈余的权益资金和募股筹集，根据行业的净资产收益率，股东要求回报率不低于6.5%，目前该企业处于盈利状态，所得税率为25%，求该项目全部投资的资金平均加权成本2 2、对融资者吸引力判据？、对融资者吸引力判据？IRRWACC， 其中WACC为平均资金来源加权成本平均资金来源加权成本WACC=WACC= （1-1-）i id d+ + （1- 1- ）i ie e6.2.2 权益投资的盈利性分析一、权益投资现金流量表权益投资现金流量表融资后融资后现金流入现金流入营业收入、固定资产余值、回收流动资
23、金、其它营业收入、固定资产余值、回收流动资金、其它现金流入现金流入现金流出现金流出权益资金权益资金、借款本金偿还、利息支付、租赁费借款本金偿还、利息支付、租赁费经营成本、营业税金及附加、经营成本、营业税金及附加、设备更新投资中的设备更新投资中的权益资金权益资金所得税（融资后）所得税（融资后）所得税后净现金流所得税后净现金流权益资金：用于建设投资、流动投资、建设期利息权益资金：用于建设投资、流动投资、建设期利息建设投资建设投资（含建设期利息）（含建设期利息）= =权益投资权益投资+ +债务投资债务投资（融资租赁）（融资租赁）借款本金偿还：融资租赁的租赁费借款本金偿还：融资租赁的租赁费二、权益投资
24、盈利性判据权益投资盈利性判据pp动态：动态：投资回收期、净现值、内部收益率投资回收期、净现值、内部收益率ppIRRMARRIRRMARR（最低可接受收益率最低可接受收益率）？）？三、财务杠杆财务杠杆pp权益资金盈利能力分析权益资金盈利能力分析是研究投资者出资部分的投资收是研究投资者出资部分的投资收益，现金流出只包括权益资金出资部分，即益，现金流出只包括权益资金出资部分，即投资阶段：投资阶段：权益资金出资部分权益资金出资部分生产阶段生产阶段: :本金偿还、利息支付和金融租赁的租赁费本金偿还、利息支付和金融租赁的租赁费6.2.2 权益投资的盈利性判据n n例题：例题：0-60-6年全部投资现金流量
25、年全部投资现金流量(-1500,250,500,500,500,500,950)(-1500,250,500,500,500,500,950)，若初始投资一般是向银行借的，借款条件是：一年后开始归还，若初始投资一般是向银行借的，借款条件是：一年后开始归还，分五年等额（本金加利息）还款，年利率分五年等额（本金加利息）还款，年利率10%10%，求全部投资和权，求全部投资和权益投资的益投资的IRRIRRn n答案：答案：全部投资下全部投资下IRRIRR为为22.35%22.35%，权益投资下，权益投资下IRRIRR为为29.56%29.56%n n答案分析：答案分析：只要全部投资的内部收益率高于借款
26、利率，增加借款只要全部投资的内部收益率高于借款利率，增加借款比例可提高权益资金投资的内部收益率。比例可提高权益资金投资的内部收益率。6.2.2 权益投资的盈利性判据n n杠杆原理杠杆原理n n只要全部投资的只要全部投资的IRRIRR高于借款比率，则投资者会尽可能减少权益资高于借款比率，则投资者会尽可能减少权益资金的出资额，把余下的资金投向类似项目，使整个权益资金投资金的出资额，把余下的资金投向类似项目，使整个权益资金投资的盈利能力提高。的盈利能力提高。n n即使两者相等，增加借款比率对直接投资者也是有利的。即使两者相等，增加借款比率对直接投资者也是有利的。n n原因分析：原因分析：n n建设期
27、借款利息可形成资产的原值，提高了建设期借款利息可形成资产的原值，提高了折旧额折旧额n n生产经营期，贷款生产经营期，贷款利息利息可当期损益，这可减少所得税的支出可当期损益，这可减少所得税的支出n n投资者利用债务资金，分散投资资金在不同项目上，可减少投资者利用债务资金，分散投资资金在不同项目上，可减少投投资风险资风险6.2.3 盈利能力分析p2、融资后投资盈利能力分析o 利润与所得税表（融资后）o 全部投资现金流量表（融资后）o 权益投资现金流量表（融资后）p1、融资前投资盈利能力分析o 利润与所得税表（融资前）o 全部投资现金流量表（融资前）6.2.3 案例分析 某工业项目计算期某工业项目计
28、算期某工业项目计算期为某工业项目计算期为1515年，建设期年，建设期3 3年，第年，第4 4年投产，第年投产，第5 5年开始达到生产能力。年开始达到生产能力。（1 1）建设投资（固定资产投资）建设投资（固定资产投资）80008000万元，（万元，（1250012500万，万，2350023500万，万，3200032000万），该项目固定资产折旧万），该项目固定资产折旧年限年限1515年，残值率年，残值率5 5，期末余值等于帐面余值。，期末余值等于帐面余值。（2 2）净营运资金约需）净营运资金约需24902490万元。万元。（3 3）数据预测值如下，其它支出忽略不计。）数据预测值如下，其它支出
29、忽略不计。年末45615售收入5600800080008000售税金及附加320480480480 成本35005000500050001、融资前投资盈利能力分析（1）利润与所得税表（融资前）序号目算期4567891011121314151售收入5600800080008000800080008000800080008000800080002售税金及附加3204804804804804804804804804804804803成本用4007550755075507550755075507550755075507550755073.1成本35005000500050005000500050005
30、00050005000500050003.2折旧5075075075075075075075075075075075073.3利息支出0000000000004利1273201320132013201320132013201320132013201320135所得税3185035035035035035035035035035035036税后利853134913491349134913491349134913491349134913491、融资前投资盈利能力分析（2）全部投资现金流量表（融资前）序号项目计算期1234567891011121314151现金流入56008000800080008
31、000800080008000800080008000124061.1销售收入5600800080008000800080008000800080008000800080001.2回收固定资产余值19161.3回收净营运资金24902现金流出2500350044903820548054805480548054805480548054805480548054802.1建设投资(无建设期利息)2500350020002.2净营运资金24902.3经营成本3500500050005000500050005000500050005000500050002.4销售税金及附加320480480480480
32、4804804804804804804803所得税前净现金流量-2500-3500-44901780252025202520252025202520252025202520252069264累计所得税前净现金流量-2500-6000-10490-8710-6910-3670-11501370389064108930114501397016490234165所得税4206646646646646646646646646646646646646646646所得税后净现金流量-2500-3500-4490136018561856185618561856185618561856185618561856
33、7累计所得税后净现金流量-2500-6000-10490-9130-7274-5418-3562-170615020063862571875749430156926.2.3 案例分析n n若全部内部融资，股东要求回报率若全部内部融资，股东要求回报率15%15%，是否可行？，是否可行？n n长期贷款利率为长期贷款利率为16%16%，全部贷款，可行？，全部贷款，可行？n n若一半内部融资，一半银行贷款。股权融资要求投资回若一半内部融资，一半银行贷款。股权融资要求投资回报率报率15%15%，银行长期贷款利率，银行长期贷款利率16%16%，是否可行？，是否可行？指标计算：指标计算：IRR=14.17%
34、IRR=14.17%，T TP P=8.48=8.486.2.3 案例分析2、融资后盈利能力分析（1 1）建设投资）建设投资80008000万中，权益投资万中，权益投资40004000万，分年出资为万，分年出资为15001500万、万、15001500万和万和10001000万，不足部分向银行贷款。万，不足部分向银行贷款。银行贷款条件是年利率银行贷款条件是年利率1010，建设期只计息不付息还款，建设期只计息不付息还款，将利息按复利计算到第四年初，作为全部借款本金。投，将利息按复利计算到第四年初，作为全部借款本金。投产后（第四年末）开始还款，每年付清利息，并分产后（第四年末）开始还款，每年付清利
35、息，并分1010年年等额还本；等额还本；（2 2）净营运资金投资）净营运资金投资24902490万元，全部向银行借款（始终保万元，全部向银行借款（始终保持借款状态），年利率为持借款状态），年利率为1010。2、融资后投资盈利能力分析（1）利润与所得税表（融资后）序号项目计算期4567891011121314151销售收入5600800080008000800080008000800080008000800080002销售税及附加3204804804804804804804804804804804803总成本费用475962136166612060746028598159355889584257
36、9657963.1经营成本3500500050005000500050005000500050005000500050003.2折旧费5475475475475475475475475475475475473.3利息支出7126666195735274814343883422952492494利润总额521130713541400144614921539158516311678172417245所得税130 327 339 350 362 373 385 396 408 420 431 431 6税后利润391 980 1016 1050 1085 1119 1154 1189 1223 12
37、59 1293 1293 7息税前利润1233 1973 1973 1973 1973 1973 1973 1973 1973 1973 1973 1973 6息税折旧摊销前利润1780 2520 2520 2520 2520 2520 2520 2520 2520 2520 2520 2520 （2）全部投资现金流量表（融资后）序号项目计算期1234567891011121314151现金流入56008000800080008000800080008000800080008000125611.1销售收入560080008000800080008000800080008000800080008
38、0001.2回收固定资产余值20711.3回收净营运资金24902现金流出2500350044903820548054805480548054805480548054805480548054802.1建设投资(无建设期利息)2500350020002.2净营运资金24902.3经营成本3500500050005000500050005000500050005000500050002.4销售税金及附加3204804804804804804804804804804804803所得税前净现金流量-2500-3500-44901780252025202520252025202520252025204累
39、计税前净现金流量-2500-6000-10490-8710-6190-3670-11501370389064108930114501397016490235665所得税130 327 339 350 362 373 385 396 408 4204314316税后净现金流量-2500-3500-44901650 2193 2182 2170 2159 2147 2135 2124 2112 2100208966457累计所得税后净现金流量-2500-6000-10490-8840 -6647 -4466 -2296 -137 2010 4145 6269 8381 10481125701921
40、62、融资后投资盈利能力分析（2）全部投资现金流量表（融资后）pTP=8.06年pIRR=15.39%（3）权益资金投资现金流量表序号项目计算期1234567891011121314151现金流入00056008000800080008000800080008000800080008000125611.1销售收入5600800080008000800080008000800080008000800080001.2回收固定资产余值20711.3回收净营运资金24902现金流出1500150010005125693669016866683267976762672766936658616086502
41、.1权益投资1500150010002.2借款本金偿还46346346346346346346346346346324902.3借款利息偿还7126666195735274814343883422952492492.4经营成本3500500050005000500050005000500050005000500050002.5销售税金及附加3204804804804804804804804804804804802.6所得税1303273393503623733853964084204314313净现金流量-1500-1500-1000475106410991134116812031238127
42、31307134218403911pIRR=20.10%，投资者现有投资机会的MARR不高于20%，本项目有吸引力6.3 投资项目的清偿能力分析p6.3.1 资金在时间上的平衡p6.3.2 资产负债表的预测p6.3.3 清偿能力分析指标p6.3.4 演示案例p6.3.5 借款偿还期的计算6.3.1 资金在时间上的平衡p一、清偿能力分析清偿能力分析 在在投资决策前期投资决策前期认真分析项目在进行过程中的认真分析项目在进行过程中的各个各个阶段资金阶段资金是否充裕、是否足够有能力是否充裕、是否足够有能力清偿债务清偿债务、项目在、项目在财务安排上的财务安排上的负债比例负债比例是否合适等。是否合适等。n
43、 n1 1、含义、含义 有些项目投资盈利水平虽高，但由于资金筹措不足有些项目投资盈利水平虽高，但由于资金筹措不足、资金到位迟缓、应收账款收不上来及利率和汇率的变、资金到位迟缓、应收账款收不上来及利率和汇率的变化都会影响财务生存能力，导致化都会影响财务生存能力，导致资金流断裂资金流断裂。项目筹建项目筹建后期后期和和试生产阶段试生产阶段尤为注意。尤为注意。n n2 2、必要性、必要性6.3.1 资金在时间上的平衡n n3 3、工具、工具财务平衡表财务平衡表资金来源与运用表资金来源与运用表财务计划现金流量表财务计划现金流量表资金来源资金流入利润总额、折旧与摊销、长期借款、短期借款、权益资金、回收固定
44、资产余值、回收流动资金、其它营业收入、长期借款、短期借款、权益资金、回收固定资产余值、回收流动资金、其它资金运用资金流出建设投资、建设期利息、流动资金、所得税、应付利润、长期借款本金偿还、 短期借款本金偿还建设投资、流动资金、经营成本、营业税金及附加、所得税、偿还债务本金、各种利息支出、应付利润、其它流出盈余资金盈余资金累计和0n利润=收入-总成本=收入（经营成本+折旧+利息）故表1中现金流出只列出了建设期利息，不偿还本金6.3.1 资金在时间上的平衡p二、资金来源与运用表与现金流量表区别资金来源与运用表现金流量表出发点项目的资金平衡投资者角度现金流入项目的全部资金来源（借款+权益资金投资）利
45、润分配和资金盈余现金流出利润分配权益资金投入主体项目主持但不一定是投资者投资者p权益投资现金流量表现金流入现金流入营业收入、固定资产余值、回收流动资金营业收入、固定资产余值、回收流动资金、其它现金流入、其它现金流入现金流出现金流出权益投金、权益投金、借款本金偿还、借款利息偿还借款本金偿还、借款利息偿还经营成本、营业税金及附加、经营成本、营业税金及附加、设备更新投设备更新投资中的权益资金资中的权益资金税前净现金流税前净现金流现金流入营业收入、长期借款、短期借款、回收固定资产余值、回收流动资金现金流出建设投资、流动资金、经营成本、营业税金及附加、所得税、借款本金偿还、借款利息偿还净现金流p权益投资
46、简洁表现金流入现金流入应付利润、应付利润、盈余资金盈余资金现金流出现金流出权益资金权益资金净现金流净现金流现金流入营业收入、长期借款、短期借款、回收固定资产余值、回收流动资金现金流出建设投资、流动资金、经营成本、营业税金及附加、所得税、借款本金偿还、借款利息偿还净现金流6.3.2 资产负债表的预测 清偿能力分析不仅进行各时刻的资金平衡，还需清偿能力分析不仅进行各时刻的资金平衡，还需考查考查资产负债变化情况（资产负债变化情况（通过资金负债表的预测实现通过资金负债表的预测实现），保，保证项目有较好的清偿能力和资金流动性。证项目有较好的清偿能力和资金流动性。n n1 1、资产负债表、资产负债表n n
47、2 2、表格结构、表格结构资产负债表现金流量表现金流量表某一时刻的累计值某一时刻发生的资金流量值6.3.2 资产负债表的预测n n2 2、表格结构、表格结构资产流动资产总额（货币资金、应收账款、预付账款、存货、其它）在建工程固定资产净值无形及其它资产净值负债及所有者权益负债流动负债总额（短期借款、应付账款、预收账款、其它）建设投资借款流动资金借款所有者权益权益资金投资资本公积累计盈余公积累计未分配利润施工前期准备、正在施工还未交工、安装工程费利润分配表净值=原值-折旧/摊销6.3.3 清偿能力分析指标p一、根据资产负债表的指标根据资产负债表的指标含义公式资产负债率企业各时刻面临的财务风险程度及
48、偿债能力0.5-0.8流动比率企业各时刻偿付流动负债能力 1.2-2速动比率企业各时刻用可以立即变现的货币资金偿付流动负债的能力 1-1.26.3.3 清偿能力分析指标p二、根据借款还本付息计划表计算的指标根据借款还本付息计划表计算的指标n n1 1、借款还本付息计划表、借款还本付息计划表借款期初本金余额本期还本本期付息期末本息余额债券期初本金余额本期还本本期付息期末本息余额借款和债券合计期初本金余额本期还本本期付息期末本息余额还本资金来源当期可用于还本的未分配利润当期可用于还本的折旧费当期可用于还本的摊销费以前年度结余可用于还本资金6.3.3 清偿能力分析指标p二、根据借款还本付息计划表计算
49、的指标根据借款还本付息计划表计算的指标n n2 2、指标、指标利息备付率项目利润偿付利息的保证倍数。2偿债备付率分子：折旧费、摊销费，成本中列出的利息费，可用于还款的利润；分母指当期应还本金及成本利息 1借款偿还期项目投产后获得的当年可用于还本付息的资金，还清借款本息所需的时间本指标适用于尽快还款的项目。6.2.4 清偿能力分析o 利润分配表o 资金来源与运用表o 财务计划于现金流量表o 财产负债表6.3.4 案例分析 接上例，假定利润分配原则如下：按当年的税后利润的接上例，假定利润分配原则如下：按当年的税后利润的10%10%提取盈余公积金（如果以前年度有亏损则按弥补后的数字提取提取盈余公积金
50、（如果以前年度有亏损则按弥补后的数字提取10%10%）余下部分全部作为应付利润分配，如果当年折旧费不足以）余下部分全部作为应付利润分配，如果当年折旧费不足以归还借款本金，则先归还借款本金再分配利润归还借款本金，则先归还借款本金再分配利润n n1 1、利润分配表、利润分配表年末456789101112131415利润总额52113081354140014471493153915851632167817241724所得税130327338350362373385396408420431431税后利润3919811016105010851120115411891224125812931293盈余公积
