1、 浦银安盛中证光伏产业 ETF：双碳背景下光伏赛道前景无限 Table_CoverStock Table_ReportDate2022 年 06 月 08 日 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 基金研究 TableReportType 基金专题报告 Table_Author 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱： 武浩 电新首席分析师 职业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮箱： 钟晓天 金融工程与
2、金融产品 基金分析师 执业编号：S1500521070002 联系电话：+86 15121013021 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 Table_Title 浦银安盛中证光伏产业浦银安盛中证光伏产业 ETFETF：双碳背景下光伏赛道双碳背景下光伏赛道前景无限前景无限 Table_ReportDate 2022 年 06 月 08 日 内容摘内容摘要要: : Table_Summary 碳中和背景下碳中和背景下光伏光伏发展前景广阔发展前景广阔。世界各国在“碳中和”背景下加快推进可再生能源
3、替代传统能源的计划，纷纷通过立法或出台政策性文件的方式促进可再生能源发展，光伏产业有望需求高增。经过多年的技术迭代和降本，光伏发电的度电成本大幅下降，产业正式迎来平价时代，需求不再依赖补贴而具有了更强的内生动力。此外，近年来全球油气价格大幅上涨也加快了能源替代的需求，海外光伏装机步入快车道。 光伏产业链集中在国内，光伏强国地位明确。光伏产业链集中在国内，光伏强国地位明确。光伏全产业链包括主环节、辅材与设备，主产业链围绕硅料、硅片、电池片、组件四大环节展开。在成本以及规模上优势使得我国光伏四大环节产能逐步达到全球领先水平。光伏行业产能快速增加，但各环节之间存在不匹配的情况，四大环节在产能上形成了
4、错配，导致硅料供不应求，进而带动产业链整体价格上行，加上竞争格局上有所不同，各环节盈利能力有显著区别。 中证光伏产业指数（指数代码：中证光伏产业指数（指数代码：931151.CSI931151.CSI）将中证全指指数样本股中主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司股票作为待选样本，选取不超过 50 家最具代表性公司作为样本股，反映光伏产业公司的整体表现，为投资者提供新的投资标的。指数以 2012 年 12 月 31 日为基日，以1000 点为基点，发布日期为 2019 年 4 月 22 日。 指数收益优于同类指数及指数收益优于同类指数及沪深沪深 3 30000 指数指数：指数自基日以来业绩
5、表现优异，产品年化收益率达 17.51%,累计收益为 323.27%，整体表现优于沪深300 指数以及中证 500 指数的业绩表现。指数近五年以来在同类指数中也能取得相对更优异的业绩，产品的年化收益为 20.09%，优于同类光伏指数的年化收益 13.65%。 指数估值水平处于指数估值水平处于近一年以来近一年以来低位：低位：截至 2022 年 5 月 30 日，指数市盈率（TTM）为 36.68 倍，在近一年以来的 PE 数据中位于 10.74%的百分位；市净率（LF）为 4.75 倍，在近一年以来的 PB 数据中位于 19.01%的百分位。 浦银安盛中证光伏产业交易型开放式指数证券投资基金（认
6、购代码：浦银安盛中证光伏产业交易型开放式指数证券投资基金（认购代码：159609.OF159609.OF，以下简称，以下简称“光伏光伏 ETF”ETF”）于）于 20222022 年年 3 3 月月 2929 日日发行发行，认购终止，认购终止日为日为 20222022 年年 6 6 月月 1010 日日。光伏。光伏 ETFETF 采用被动式投资策略，紧密跟踪标的指采用被动式投资策略，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金管理费率为数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金管理费率为 0.50%0.50%，托管，托管费率为费率为 0.10%0.10%。 基金经理：基金经理：高钢
7、杰先生，高钢杰先生，中国科学院天体物理博士。2010 年 10 月至2014 年 3 月在上海东证期货研究所、国泰君安期货研究所担任量化投资研究员。2014 年 3 月至 2018 年 10 月在中国工商银行总行贵金属业务部工作，历任产品研发经理、代客交易经理。2018 年 10 月加入浦银安盛基金管理有限公司，参与 ETF 业务筹备工作。投资经理年限 3.20 年，在任管理基金数 12 只。截至 2022 年 5 月 30 日，在管基金总规模 7.53 亿元。 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 风险因素：风险因素：宏观经济下行；新冠疫情加
8、剧；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期。原材料价格上涨的风险，产品技术迭代的风险，光伏装机需求不及预期，公司产能扩张不及预期。本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目 录 一双碳背景下光伏赛道前景无限 . 6 1.1 碳中和背景下光伏发展前景广阔 . 6 1.2 度电成本大幅下降，平价时代装机加速 . 7 1.3 全球油气价格暴涨，能源转型推动海外需求上升 . 8 1.4 光伏产业链集中在国内，光伏强国地位明确. 10 二、精选光伏相关优质股票：中证光伏产业指数 . 15 2
9、.1、指数基本信息 . 15 2.2、指数表现：长期业绩表现优异，收益优于同类指数及主要宽基指数 . 15 2.3、市值分布：成分股全面覆盖大中小盘，中小市值股票权重较大 . 17 2.4、行业分布：行业较为集中于太阳能行业 . 18 2.5、指数交投活跃度：指数 21 年成交量与成交额创历史新高 . 18 2.6、估值水平：指数 PB、PE处于近一年以来较低水平 . 19 2.7、指数成分股：精选电新板块 . 20 三、浦银安盛中证光伏产业 ETF . 23 3.1、产品信息 . 23 3.2、基金经理 . 23 表 目 录 表 1：欧盟、中国、美国碳中和政策 . 6 表 2：近年国内主要光
10、伏产业政策 . 6 表 3：主要光伏产品价格涨跌幅 . 14 表 4：中证光伏产业指数基本信息 . 15 表 5：与宽基指数相比中证光伏产业指数收益情况（自基日以来） . 16 表 6：与宽基指数及同类指数相比中证光伏产业指数收益情况（近五年以来） . 17 表 7：中证光伏产业指数前十大权重股基本信息 . 20 表 8：光伏 ETF 基本信息 . 23 表 9：基金经理管理产品信息 . 23 图 目 录 图 1：2010-2020 年全球光伏度电成本及降速 . 8 图 2：2010-2021 年全球光伏新增装机量及增速（单位：GW） . 8 图 3：2022-2025 年中国光伏新增装机预测
11、（单位：GW） . 8 图 4：2022-2025 年全球光伏新增装机预测（单位：GW） . 8 图 5：原油期货价格走势（单位：美元/桶） . 9 图 6：天然气期货价格走势（单位：美元/百万英热单位） . 9 图 7：欧洲 PPA电价趋势 . 9 图 8：北美 PPA电价趋势 . 9 图 9：德国历年装机情况 . 10 图 10：印度历年装机情况 . 10 图 11：光伏全产业链 . 10 图 12：2016-2020 年光伏各环节全球产能情况 . 11 图 13：2016-2020 年全球硅片产能 . 11 图 14：2016-2020 年全球电池片产能 . 11 图 15：2016-2
12、020 年全球组件产能 . 11 图 16：2010-2020 年硅料产量及国内占比（单位：万吨） . 12 图 17：2010-2020 年硅片产量及国内占比（单位：GW） . 12 图 18：2010-2020 年电池产量及国内占比（单位：GW） . 12 图 19：2010-2020 年组件产量及国内占比（单位：GW） . 12 图 20：近年组件出口量与同比增速 . 12 图 21：近年组件出口金额与同比增速 . 12 图 22：硅料价格走势（单位：元/kg） . 13 图 23：硅片价格走势（单位：元/片） . 13 图 24：电池价格走势（单位：元/W） . 13 图 25：组件价
13、格走势（单位：元/W） . 13 图 26：2013-2019 年光伏各环节 CR10 . 14 图 27：2016-2020 年光伏各环节龙头盈利能力 . 14 图 28：中证光伏产业指数净值走势与宽基指数比较（自基日以来） . 16 图 29：中证光伏产业指数净值走势与同类指数及宽基指数比较（近五年以来） . 16 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 图 30：成分股流通市值权重分布 . 18 图 31：成分股流通市值数量分布 . 18 图 32：成分股行业权重分布（中信三级行业） . 18 图 33：成分股行业数量分布（中信三级行业）
14、. 18 图 34：中证光伏产业指数日均成交量（亿股）与日均成交额（亿元，右） . 19 图 35：中证光伏产业指数估值水平（PE/TTM、PB/LF,右轴） . 20 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 一双碳背景下光伏赛道前景无限 1.1 碳中和背景下光伏发展前景广阔 2016 年全球 178 个国家缔结气候变化协定巴黎协定 ，对 2020 年以后减排目标与行动作出统一规划，该协定长期目标为将全球平均气温较工业化时期上升幅度控制在 2 摄氏度内，并尽力控制在 1.5 摄氏度以内。德国、瑞典等国计划在 2045 年实现“碳中和”目标，包括法
15、国、英国等欧盟多国对2050年实现“碳中和”进行了立法，美国将2050年实现“碳中和”列入了政策框架，而中国已提出 2030 年“碳达峰” ，2060 年“碳中和”的发展目标。 “十四五”能源体系规划提出，到 2025 年，非化石能源消费比重提高到 20%左右，非化石能源发电量比重达到 39%左右。在这样的背景下，光伏是逐步实现能源替代的主要手段之一，长期发展前景广阔。 表表 1 1：欧盟、中国、美国碳中和政策欧盟、中国、美国碳中和政策 国家国家 时间时间 协议名称协议名称 具体内容具体内容 178178 个个国家国家 2016 年 巴黎协定 长期目标是将全球平均气温较前工业化时期上升幅度控制
16、在 2 摄氏度以内，并努力将温度上升幅度限制在 1.5 摄氏度以内。全球温室气体排放要在 2030 年前降低到比 1990 年水平至少低 40%，并在 2050 年前达到净零排放，然后实现负排放 欧盟欧盟 2019 年 12 月 欧洲绿色新政 1）上调了欧盟 2030 年和 2050 年减排目标，将欧盟 2030 年温气体减排目标从 1990 年减排 40%上调至 50%并力争到 55%，到 2050 年欧盟温室气体达到净零放，并且实现经济增长与资源消耗脱钩；2）初步明确了重点领域实现目标的政策路径与资金渠道，实施“可持续欧洲投资计划”，以绿色投融资来确保公正合理的转型；3）明确新政的主要保障
17、措施，集中在支持研究和创新、激活教育和培训、国际合作以及公众参与四个方面 2020 年 12 月 欧盟峰会 27 个成员国领导人就更高减排目标达成一致，即到 2030 年其温室气体净排放量将从此前设立的目标比 1990 年的水平减排 40%，提升到至少 55% 2021 年 7 月 Fit for 55 提升可再生能源利用比例，大力推动风电、光伏发电发展，因地制宜发展水能、地热能、海洋能、氢能、生物质能、光热发电。 中国中国 2020 年 9 月 联合国大会 中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和 20
18、21 年 3 月 十四五规划与2035 年远景目标纲要 十四五期间单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低 13.5%、18%，落实 2030年应对气候变化国家自主贡献目标，努力争取 2060 年前实现碳中和 2021 年 10 月 碳达峰碳中和工作意见 到 2030 年，单位国内生产总值能耗大幅下降，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005年下降 65%以上；非化石能源消费比重达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12 亿千瓦以上；森林覆盖率达到 25%左右，森林蓄积量达到 190 亿立方米，二氧化碳排放量达到峰值并实现稳中有降。到 2060 年，碳中和目标实现，非化石能源消
19、费比重达到80%以上 美国美国 2021 年 1 月 重返巴黎协定后的新政 拿出 2 万亿美元，用于基础设施、清洁能源等重点领域的投资，目标为到 2035 年，通过向可再生能源过渡实现无碳发电，到 2050 年，让美国实现碳中和 2021 年 12 月 全面计划 十年内温室气体排放减少 65%，2032 年减少 50%碳排放，2045 年实现“净零”排放目标，在 2050 年达到完全的碳中和 资料来源：信达证券研发中心整理 表表 2 2：近年国内主要光伏产业政策：近年国内主要光伏产业政策 年份年份 文件名称文件名称 发文单位发文单位 涉及内容涉及内容 20202020 关于促进非水可再生能源发
20、电健康发展的若干意见 国家财政部、国家发改委、国家能源局 以收定支，合理确定新增补贴项目规模；充分保障政策延续性和存量项目合理收益；全面推行绿色电力证书交易；持续推动陆上风电、光伏电站、工商业分布式光伏价格退坡；积极支持户用分布式光伏发展；通过竞争性方式配置新增项目；优化补贴兑付流程。 20202020 关于 2020 年光伏发电上网电价政策有关事项的通知 国家发改委 集中式光伏发电继续制定指导价，2020 年 6 月 1 日以后类资源区指导价分别确定为每千瓦时 0.35 元、0.4 元、0.49 元；采用“自发自用、余量上网”模式的工商业分布式光伏发电项目全发电量补贴标准调整为每千瓦时 0.
21、05 元；采用“全额上网”模式的工商业分布式光伏发电项目，按所在资源区集中式光伏电站指导价执行；户用分布式光伏更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 全发电量补贴标准调整为每千瓦时 0.08 元；符合国家光伏扶贫项目相关管理规定的村级光伏扶贫电站（含联村电站）的上网电价保持不变。 20212021 关于引导加大金融支持力度促进风电和光伏发电等行业健康有序发展的通知 国家发改委、国家财政部、中国人民银行、银保监会、国家能源局 加大金融支持力度，促进风电和光伏发电等行业健康有序发展。就部分可再生能源企业现金流紧张，生产经营困难等问题提出十项要求和支持
22、措施。 20212021 关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见 国务院 提升可再生能源利用比例，大力推动风电、光伏发电发展，因地制宜发展水能、地热能、海洋能、氢能、生物质能、光热发电。 20212021 第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 国家发改委 加快发展非化石能源，坚持集中式和分布式并举，大力提升风电、光伏发电规模，加快发展东中部分布式能源；建设一批多能互补的清洁能源基地，非化石能源占能源消费总量比重提高到 20%左右。 20212021 国家能源局关于2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知 国家能源局 落实碳达峰、碳中和目标，以及 2030 年非化石能
23、源占一次能源消费比重达到 25%左右、风电太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上等任务，坚持目标导向，完善发展机制，释放消纳空间，优化发展环境，发挥地方主导作用，调动投资主体积极性，推动风电、光伏发电高质量跃升发展。2021 年，全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右，后续逐年提高，确保 2025 年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到20%左右。 20212021 关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知 国家能源局 加快推进屋顶分布式光伏发展，拟在全国组织开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作。 20212021 智能光伏产业创新发展行动
24、计划（2021-2025） 工信部、住房和城乡建设部、交通运输部、农业农村部、国家能源局 到 2025 年，光伏行业智能化水平显著提升，产业技术创新取得突破。新型高效太阳能电池量产化转换效率显著提升，形成完善的硅料、硅片、装备、材料、器件等配套能力。智能光伏产业生态体系建设基本完成，与新一代信息技术融合水平逐步深化。智能制造、绿色制造取得明显进展，智能光伏产品供应能力增强。支撑新型电力系统能力显著增强，智能光伏特色应用领域大幅拓展。智能光伏发电系统建设卓有成效，适应电网性能不断增强。在绿色工业、绿色建筑、绿色交通、绿色农业、乡村振兴及其它新型领域应用规模逐步扩大，形成稳定的商业运营模式，有效满
25、足多场景大规模应用需求 20222022 “十四五”新型储能发展实施方案 国家发改委 支持高比例可再生能源基地外送，依托存量和“十四五”新增跨省区输电通道，在东北、华北、西北、西南等地区充分发挥大规模新型储能作用，通过“风光水火储一体化”多能互补模式，促进大规模新能源跨省区外送消纳，提升通道利用率和可再生能源电量占比；促进沙漠戈壁荒漠大型风电光伏基地开发消纳；加大“新能源+储能”支持力度。在新能源装机占比高、系统调峰运行压力大的地区，积极引导新能源电站以市场化方式配置新型储能 20222022 “十四五“现代能源体系规划 国家能源局 到2025年，非化石能源消费比重提高到20%左右，非化石能源
26、发电量比重达到39%左右，电气化水平持续提升，电能占终端用能比重达到 30%左右 20222022 “十四五”能源领域科技创新规划 国家能源局、科技部 从聚焦大规模高比例可再生能源开发利用方面，规划提出了风电太阳能发电技术攻关的具体目标，包括：新型光伏系统及关键部件技术、高效钙钛矿电池制备与产业化生产技术、高效低成本光伏电池技术、光伏组件回收处理与再利用技术等 资料来源：大全能源定增说明书，信达证券研发中心 1.2 度电成本大幅下降，平价时代装机加速 平准化度电成本（LCOE）是指光伏项目建设、运营过程中的全生命周期成本现值与发电量现值的比值。当度电成本低于上网电价时，光伏项目就具备了替代传统
27、能源的经济性，从而能够实现平价上网。根据国际可再生能源署数据，全球光伏发电度电成本从 2010年的0.381 美元/kWh 降至 2020 年的 0.057 美元/kWh，降低了 85%。度电成本的大幅降低带动了光伏装机需求快速攀升，平价时代各国装机进入高速增长期。根据光伏行业协会数据，2021 年全球光伏新增装机量达到170GW，同比增长 31%；协会乐观预计 2022-2025 年中国光伏新增装机量分别为 90、95、100、110GW，同期全球光伏新增装机量分别为 240、275、300、330GW，需求前景一片光明。 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露
28、 http:/ 8 图图 1 1：2 2010010- -20202020 年全球光伏度电成本及降速年全球光伏度电成本及降速 图图 2 2：2 2010010- -20212021 年年全球光伏新增装机量及增速（单位：全球光伏新增装机量及增速（单位：G GW W） 资料来源：IRENA，信达证券研发中心 资料来源：CPIA，信达证券研发中心 图图 3 3：20222022- -20252025 年中国光伏新增装机预测（单位：年中国光伏新增装机预测（单位：GWGW） 图图 4 4：20222022- -20252025 年全球光伏新增装机预测（单位：年全球光伏新增装机预测（单位：GWGW） 资料
29、来源：CPIA，信达证券研发中心 资料来源：CPIA，信达证券研发中心 1.3 全球油气价格暴涨，能源转型推动海外需求上升 全球供应链不稳定、地缘政治风险推升能源价格通胀，全球石油和天然气价格持续走高，纽约商品交易所轻质原油期货价格从 2020 年 6 月初的 35.56 美元/桶上涨至 2022 年 5 月末的 115.07美元/桶；同期天然气期货价格从 1.78 美元/百万英热单位上涨至 8.71 美元/百万英热单位。各国开始纷纷寻求传统能源的替代方案以缓解能源压力，可再生能源购电协议（PPA）价格持续走高，光伏项目备受亲睐。根据 LevelTen Energy 数据，今年一季度欧洲 PP
30、A 光伏电价涨至 49.92 欧元/MWh，环比上涨 4.1%，同比上涨 20%；北美 PPA 光伏电价涨至 36.31 美元/MWh，环比上涨 6%，同比上涨 15.8%。 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%00.050.10.150.20.250.30.350.40.452010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020LCOE（USD/KWh）LCOE同比0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%020
31、4060801001201401601802010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球YOY0204060801001202022E2023E2024E2025E中国（保守）中国（乐观）0501001502002503003502022E2023E2024E2025E全球（保守）全球（乐观）更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 图图 5 5：原油期货价格走势：原油期货价格走势（单位：美元（单位：美元/ /桶）桶） 图图 6 6：天然气期货价格走势：天然气期货价格走势（
32、单位：美元（单位：美元/ /百万英热单位百万英热单位） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图图 7 7：欧洲：欧洲 P PPAPA 电价趋势电价趋势 图图 8 8：北美：北美 P PPAPA 电价趋势电价趋势 资料来源：LevelTen Energy，信达证券研发中心 资料来源：LevelTen Energy，信达证券研发中心 为确保能源安全，加快清洁能源替代进程，近期，欧盟正式发布 REPowerEU 计划，将 2030 年可再生能源目标从 40%提高到 45%，可再生能源总装机量达到 1236GW，预计至 2025 年新增光伏装机量 320GW，至
33、 2030 年新增光伏装机量合计 600GW。作为最早实现光伏商业化的国家之一，德国加快了自身实现碳中和的步伐，2021 年新增装机量达到了 5.3GW，同比增长 8%，目前德国政府计划至2030年可再生能源发电量占比达到80%，比原计划提前了10年，其光伏年均装机目标在15GW以上。新兴市场的印度也在光伏装机上展现出了不小的雄心，其2021年新增装机量达到了12GW，同比增长 267%，今年一季度装机达到 2.6GW。 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-
34、10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-01期货收盘价(连续):NYMEX轻质原油0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012
35、020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-01期货收盘价(连续):NYMEX天然气更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 图图 9 9：德国德国历年历年装机情况装机情况 图图 1 10 0：印度印度
36、历年历年装机情况装机情况 资料来源：IRENA，信达证券研发中心 资料来源：MERCOM，信达证券研发中心 1.4 光伏产业链集中在国内，光伏强国地位明确 光伏全产业链包括主环节、辅材与设备，下游客户是发电企业。产业链的发展变迁主要围绕四大环节展开，从上游到下游分别为硅料、硅片、电池片与组件。硅料是以工业硅为原料经一系列的物理化学反应提纯后达到一定纯度的非金属材料，属于光伏产品的基础材料；硅片是由单晶硅棒或多晶硅锭切割形成的方片，目前以单晶硅片为主；电池片是以硅片等半导体材料为衬底通过镀膜扩散形成 PN 结，从而利用光生伏特效应进行光电转换的电池芯片；组件是由一定数量的电池片通过导线串并联连接
37、并加以封装而成，能单独输出直流电的终端产品。 图图 1 11 1：光伏全产业链：光伏全产业链 资料来源：Wind，信达证券研发中心 光伏行业产能快速增加，但各环节之间存在不匹配的情况。光伏各环节产能近年快速增加，2016-2020 年硅料产能从 43 万吨上升至 60 万吨，硅片产能从 100GW 上升至 247GW，电池片产能从-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%0100020003000400050006000700080009000德国年度新增光伏装机量（MW）同比-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00
38、%1000.00%1200.00%1400.00%1600.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021印度年度新增光伏装机量（GW）同比更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 95GW 上升至295GW，组件产能从 123GW上升至 320GW。硅料因其重资产、单位投资额高、扩产周期长等特点，使得产能增速总体慢于其他三个环节，导致供应链存在一定程度上的不协调。随着未来硅料产能的逐渐释放，产能瓶颈制约下游装
39、机的情况有望缓解。 图图 1 12 2：2 2016016- -20202020 年光伏各环节全球产能情况年光伏各环节全球产能情况 图图 1 13 3：2 2016016- -20202020 年年全球硅片产能全球硅片产能 资料来源：CCMSA，CPIA，信达证券研发中心 资料来源：CCMSA，CPIA，信达证券研发中心 图图 1 14 4：2 2016016- -20202020 年全球电池片产能年全球电池片产能 图图 1 15 5：2 2016016- -20202020 年年全球组件产能全球组件产能 资料来源：CCMSA，CPIA，信达证券研发中心 资料来源：CCMSA，CPIA，信达证
40、券研发中心 成本以及规模优势使得光伏四大环节在近些年逐步实现国产化，并且我国产能规模占据全球主导地位。2010-2020年全球多晶硅产量从16万吨上升至52万吨，硅片产量从23GW上升至168GW，电池产量从 24GW 上升至 163GW，组件产量从 21GW 上升至 164GW。硅料、硅片、电池、组件国内产量占比在 2010 年分别为 28%、48%、45%、52%，到了 2020 年分别提高至 76%、96%、83%、76%。虽然国内光伏产业发展道路几经波折，但历经洗礼而愈发弥坚，目前全球光伏产业链的主体在中国，海外装机依赖国内组件出口，光伏世界强国的地位也已确立。 01020304050
41、607020162017201820192020硅料产能（万吨）05010015020025030020162017201820192020硅片产能（GW）05010015020025030020162017201820192020电池片产能（GW）05010015020025030035020162017201820192020组件产能（GW）更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 图图 1 16 6：2 20 01010- -20202020 年硅料产量及国内占比（单位：万吨）年硅料产量及国内占比（单位：万吨） 图图 1 17 7：2 20
42、10010- -20202020 年硅片产量及国内占比（单位：年硅片产量及国内占比（单位：G GW W） 资料来源：CCMSA，CPIA，信达证券研发中心 资料来源：CCMSA，CPIA，信达证券研发中心 图图 1 18 8：2 2010010- -20202020 年电池产量及国内占比（单位：年电池产量及国内占比（单位：G GW W） 图图 1 19 9：2 2010010- -20202020 年组件产量及国内占比（单位：年组件产量及国内占比（单位：G GW W） 资料来源：CCMSA，CPIA，信达证券研发中心 资料来源：CCMSA，CPIA，信达证券研发中心 近年国内产量占比提升叠加海
43、外需求持续上行，带动国内组件出口数据上行。今年 1-4 月组件出口量分别为11.96、14.88、14.46、12.43GW，合计53.72GW；同期组件出口金额分别为30.38、38.51、37.16、32.50 亿美元，合计 138.56 亿美元，组件均价为 0.262 美元/W。4 月数据依旧抢眼，出口量同比增长 68%，出口金额同比增长 92%，表明海外市场需求强劲。 图图 2020：近年组件出口量与同比增速：近年组件出口量与同比增速 图图 2 21 1：近年组件出口金额与同比增速：近年组件出口金额与同比增速 资料来源：盖锡咨询，信达证券研发中心 资料来源：盖锡咨询，信达证券研发中心
44、0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.010.020.030.040.050.060.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020国内多晶硅产量全球多晶硅产量国内占全球比重0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全球硅片
45、产量国内硅片产量国内占全球比重0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%0204060801001201401601802010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全球电池产量国内电池产量国内占全球比重0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.02010 2011 2012 2013 2014 2015 20
46、16 2017 2018 2019 2020全球组件产量国内组件产量国内占全球比重-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22组件出口当月值（GW）同比-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.
47、00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%051015202530354045Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22组件出口金额（亿美元）同比更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 硅料供不应求推动产业链整体价格上行。由于硅料产能总体小于其他环节，新建产能尚未释放，因此成为了整个光伏供应链的短板，而 2021 年光
48、伏需求高景气，全年新增装机达 170GW，导致硅料环节供不应求，价格快速跳涨。根据 PV InfoLink 数据，2021 年 2 月末致密料的价格约为88 元/kg，5 月价格突破 200 元/kg，11 月一度涨至 270 元/kg 左右，随后有所回落，但今年一季度需求超预期的情况下硅料重启涨价模式，到目前已重回 250 元/kg 以上的高位。硅料作为主环节上游的原材料，其价格直接影响下游产品的主要成本，因而带动下游产品价格跟涨，组件价格一度超过 2 元/W，对下游装机成本带来了不小的影响。 图图 2 22 2：硅料价格走势（单位：元硅料价格走势（单位：元/kg/kg） 图图 2323：硅
49、片价格走势（单位：元硅片价格走势（单位：元/ /片）片） 资料来源：PV InfoLink，信达证券研发中心 资料来源：PV InfoLink，信达证券研发中心 图图 2 24 4：电池价格走势（单位：元电池价格走势（单位：元/ /W W） 图图 2 25 5：组件价格走势（单位：元组件价格走势（单位：元/ /W W） 资料来源：PV InfoLink，信达证券研发中心 资料来源：PV InfoLink，信达证券研发中心 05010015020025030026/Feb/1826/Feb/1926/Feb/2026/Feb/2126/Feb/22多晶硅 菜花料多晶硅 致密料0.001.002.
50、003.004.005.006.007.008.009.0010.001/Apr/191/Apr/201/Apr/211/Apr/22多晶硅片单晶158硅片单晶166硅片单晶182硅片单晶210硅片00.20.40.60.811.21.426/Aug/1926/Aug/2026/Aug/21多晶电池片单晶158电池片单晶166电池片单晶182电池片单晶210电池片0.000.501.001.502.002.503/Dec/183/Dec/193/Dec/203/Dec/21单晶158组件单晶166组件单晶182组件单晶210组件更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披
