20150128-平安证券-传媒行业专题报告-互联网拥抱制度改革-互联网医疗正处于爆发前夜.pdf

1、 公司深度报告 行业报告 平安传媒平安传媒2015 年 1 月 28 日传媒行业专题报告 互联网拥抱制度改革：互联网医疗正处于爆发前夜 请务必阅读正文后免责条款 行业专题报告 医疗是由患者、医生、医保三要素围绕器械诊断、医生服务、药品使用的基本流程形成的生态体系。 医疗是由患者、医生、医保三要素围绕器械诊断、医生服务、药品使用的基本流程形成的生态体系。 由于医患信息不对称以及医疗公益性，医疗消费不同于普通商品消费，虽由患者产生需求，但是消费决定权在医生，支付权在医保。器械诊断、医生服务、药品使用形成了医疗的基本流程。医院、医生、药品供应商通过器械检查费、医务服务费、药费对上述流程收费。 医保支

2、付压力下，2015年医药体制进入改革深水区。 医保支付压力下，2015年医药体制进入改革深水区。 由于人口老龄化、覆盖深度提高，我国医保支出增长持续高于收入增长。情况最好的职工医保也有35%的省份当年结余小于2个月安全水平， 旧的医疗生态体系难以持续。为控制医保支出，经过3年试点，2015年我国将在全国范围内推进县级公立医院改革，并在苏皖闽京四地开展城市综合医院改革试点，医疗体制改革进入以“取消药品加成”为主的医院改革阶段。 互联网医疗降低医保支出，符合医改方向。 互联网医疗降低医保支出，符合医改方向。 互联网和医疗流程结合，将诞生医药电商、远程医疗、第三方诊断。医药电商比线下购买便宜20%，

3、远程医疗能减少异地就诊、住院成本，第三方诊断降低医院的过度检查和重复检查；和医疗要素结合，消除医生、患者、医保之间的信息不对称，减少医生大处方、病人骗保等浪费行为。 看好医药电商、远程医疗、第三方诊断、慢病管理。 看好医药电商、远程医疗、第三方诊断、慢病管理。 互联网医疗为金字塔型体系，医药电商、远程医疗、第三方诊断等基层市场空间大，爆发取决于医保支付接入。基层要素市场化则驱动广告等上层衍生市场的增长。医药电商仅需静待政策开闸，预计中期市场空间达到2000亿，长期市场空间4500亿。远程医疗、第三方诊断的市场空间达到500亿、600亿。慢病的不可治愈、 高频重复性、 药费占比高， 互联网能很好

4、嫁接到慢病管理各个环节，因此我判断慢病市场将爆发，预计空间达1400亿。 建议关注：卫宁软件、焦点科技、易联众、一心堂。建议关注：卫宁软件、焦点科技、易联众、一心堂。 卫宁软件卫宁软件：在医药电商即将开闸的时期，由于互联网平台公司急需处方和控费的相关技术和资源，公司作为市占率最高的HIS厂商和PBMs厂商具备和互联网平台公司的议价能力，有望在即将爆发的互联网医疗市场分羹。 易联众易联众： 医疗体系的主导权逐渐从卫生行政部门转向医保， 公司曾承接过福建、山西等多地社保卡；和IBM合作健康医疗云创新中心，未来会进一步拓展。 焦点科技焦点科技：收入主要来自B2B外贸网站信息流对接产生的会员费。201

5、5年公司积极改革，从传统的盈利模式转型做B2B的全平台服务提供商，提供仓储、支付等附加服务；和江苏捷士达合资设立江苏健康无忧医疗网络公司，开发“健康南京” 布局区域性移动医疗。 一心堂一心堂：在三堂一通的医药流通企业中，零售业务规模最大，拥有2200多家药店，具备足够的药剂师、满足GSP认证的运输设备和存储地点等医药电商的核心资源。目前动态市盈率41倍，总市值120亿，具备市值成长空间。 风险提示：风险提示：政策推进低于预期；创新模式初期拓展风险。强于大市强于大市 (维持维持)行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 证券分析师证券分析师 林娟林娟 投资咨询资格编号 S093051408

6、0008 021-38636275 LINJUAN -20%0%20%40%60%80%Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14沪深沪深300 传媒传媒证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 更多投研资料 公众号：mtachn 2 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 正文目录正文目录 一、医疗生态体系 . 5一、医疗生态体系 . 5二、支付方出问题，现有医疗生态难以持续 .

7、 6二、支付方出问题，现有医疗生态难以持续 . 62.1 医保支出增速持续高于收入，多省份当年结余少于 2 月合理水平 . 62.2 覆盖深度不断提高背景下，未来医保压力更大 . 72.3 定价非市场化、结构扭曲失衡抑制了医保支出效率 . 8三、互联网医疗能降低医疗成本，巩固医改成果 . 8三、互联网医疗能降低医疗成本，巩固医改成果 . 83.1 2015 年是医疗体制改革全面推广深化之年 . 83.2 互联网医疗能够降低医保支出，符合医改方向 . 12四、互联网医疗的判断 . 14四、互联网医疗的判断 . 144.1 医药电商、远程医疗、第三方诊断等空间最大，爆发取决于医保接入 . 144.

8、2 医院、医生等要素市场化激励提高，驱动广告、导诊等爆发 . 164.3 慢病管理将长期受益，市场空间高达 1400 亿 . 174.4 互联网医疗模式分析 . 17五、投资建议 . 19五、投资建议 . 19 更多投研资料 公众号：mtachn 3 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 图表目录图表目录 图表 1医疗生态三要素及其流程 . 5图表 2医疗流程中参与者和获利方式 . 5图表 3中国医保分类 . 6图表 4中国医保收支增速 . 6图表 52013 年城镇职工医保当年结余情况 . 6图表 6医保收支逻辑图 . 7图表 72013 年中国卫生费用来源 . 7图表 8中国

9、实际报销比例低于有效分担风险水平 . 7图表 9全国医院收支结构中药品占比过高 . 8图表 10 全国基层 V.S 等级医院诊疗人次对比（单位：亿人次） （基层医疗实现公益性） . 9图表 11 全国基层 V.S 等级医院 VS 零售终端药品销售对比（等级医院是药品消费大头） . 9图表 12 中国医改市场化举措 . 9图表 13 中国控费结构图 . 10图表 14 公立医院改革已实现了两批次试点（单位：个，亿人） . 10图表 15 三明医改框架与路线图 . 11图表 16 三明医改效果：卫生费用增速低于全国 . 12图表 17 三明医改效果：医院收入结构改善（单位：亿元） . 12图表 1

10、8 三明医改效果：基层分级诊疗人次占比上升 . 12图表 19 药品过票带来巨大的渠道加成 . 13图表 20 美国医药电商比线下便宜 20% . 13图表 21 中国慢病患病率 . 13图表 22 美国远程医疗 PCMH 试点效果 . 14图表 23 互联网医疗生态体系 . 14图表 24 美国药品销售渠道 . 15图表 25 远程医疗框架图 . 16图表 26 ESI 发展历史 . 18图表 27 美国 PBMs 模式 . 18图表 28 ESI 收入以药品销售为主 . 18更多投研资料 公众号：mtachn 4 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 图表 29 美国医疗保险

11、以商保为主 . 18图表 30 国内互联网医疗企业模式分析 . 18图表 31 医药电商选股逻辑图 . 19 更多投研资料 公众号：mtachn 5 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 一、医疗生态体系一、医疗生态体系 医疗生态有患者、医生、医保三大要素。患者是医疗需求的产生者，由于医疗行为的信息不对称，医生是医疗消费的主要决策者和执行者，医疗的公益性、公平性和对社会稳定的重大影响决定了医保（含商业医保等社会出资）是医疗的主要支付方。 图表图表1 医疗生态三要素及其流程 医疗生态三要素及其流程 资料来源：平安证券研究所 患者、医生、医保三要素围绕一个以器械诊断、医生服务、药品使

12、用为主的医疗流程运转，医生、医院、药企通过收取门诊手术费、医疗器械费、药费等从上述流程中获取收益。医保、医生、患者三要素和医疗流程共同构筑了一个医疗生态体系，任何一个要素行为的改变都会对整个生态体系有深远的影响。 图表图表2 医疗流程中参与者和获利方式 医疗流程中参与者和获利方式 资料来源：平安证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 6 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 二、支付方出问题，现有医疗生态难以持续二、支付方出问题，现有医疗生态难以持续 2.1 医保支出增速持续高于收入，多省份当年结余少于医保支出增速持续高于收入，多省份当年结余少于 2 月合理水平月合理水平

13、 我国医保分为职工、城镇居民、新农合，分别覆盖 2.74、2.96、8.02 亿人。2013 年，医保支出合计 9710 亿元，增长 22%，已持续多年高于收入增速。受此影响，医保结余不断减少，2013 年医保当年结余仅够 2 月使用。2013 年，有 45%的省份城镇职工结余低于 2 个月的可靠水平，城镇居民医保、新农合结余情况更差，北京等省市城镇居民医保 2013 年结余为负。 图表图表3 中国医保分类 中国医保分类 分类 支付对象 筹款方式 管理方式 主管部门 开 始时间 参保人数(亿人) 2013 年筹资额（亿）城 镇 职工 基 本医 疗 保险 城镇职工 雇主和职工分别缴纳工资 收 入

14、 的6%和 2% 个人账户（个人缴纳+雇主缴纳的 30%）和统筹账户（雇主缴纳的 70%） 人社部1998 2.744 7061 城 镇 居民 基 本医 疗 保险 城镇未成年人和无工作居民 政府和个人分 别 出 资70%、30%。统筹账户（现收现付） 人社部2007 2.963 1186 新农合 农村户籍农民 政府和个人分 别 出 资70%、30%。统筹账户（现收现付） 卫计委2003 8.02 2972 资料来源：三明医改汇报文件、平安证券研究所 图表图表4 中国医保收支增速 中国医保收支增速 图表图表5 2013年城镇职工医保当年结余情况年城镇职工医保当年结余情况 资料来源：国家统计局、平

15、安证券研究所 资料来源：人社部、平安证券研究所 10%20%30%40%50%2008A2009A2010A2011A2012A2013A医保收入同比增速医保支出同比增速月份116%1月份229%2月份323%3月份416%4月份16%更多投研资料 公众号：mtachn 7 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 2.2 覆盖深度不断提高背景下，未来医保压力更大覆盖深度不断提高背景下，未来医保压力更大 医保以收定支，支出的增长受收入限制。医保收入取决于医保覆盖人数、单人筹资水平。由于目前已实现了广覆盖，职工医保缴纳比例高达 8%，未来医保收入增长只能依靠政府投入，而当前的经济增长背

16、景下，大规模政府投入不现实。医保支出取决于覆盖人数、人口要素、覆盖深度。目前我国城镇职工、城镇居民、新农合的实际报销比例只有 53.8%、44.9%、38%，远低于能有效分担风险的水平（70%-80%） ，依照卫计委 15 年的讲话，未来覆盖深度还将继续提高，因此支出的增长将继续高于收入增长。控制医保支出、提高医保效率，是医疗改革方向。 图表图表6 医保收支逻辑图 医保收支逻辑图 资料来源：三明医改汇报文件、平安证券研究所 图表图表7 2013年中国卫生费用来源年中国卫生费用来源 图表图表8 中国实际报销比例低于有效分担风险水平 中国实际报销比例低于有效分担风险水平 资料来源：国家统计局、平安

17、证券研究所 资料来源：赛柏蓝、平安证券研究所 政府卫生支出(亿元), 9546, 30%社会卫生支出(亿元), 11394, 36%个人现金卫生支出(亿元), 10729, 34%53.8%44.9%38%0%10%20%30%40%50%60%城镇职工城镇居民新农合报销比例报销比例更多投研资料 公众号：mtachn 8 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 2.3 定价非市场化、结构扭曲失衡抑制了医保支出效率定价非市场化、结构扭曲失衡抑制了医保支出效率 传统的医疗生态体系中，医生劳务价格偏低，迫使医生多开高价药、辅助药。三甲医院住院医师门诊收费 2.8 元，按平均 15 分钟就

18、诊一位病人计，全天工作 8 小时计诊 32 人，收入仅 89.60 元，远低于社会平均工资，医生的付出汇报不成正比。部分药价虚高高达 70%，进口药的价格更是达到国外的 10 倍。 在这样的背景下， 我国医疗费用结构失衡， 2013 年药品在医院收支中占比高达 42.7%，远高于美国的 10%以及三明医改后的 27%。 图表图表9 全国医院收支结构中药品占比过高 全国医院收支结构中药品占比过高 资料来源：三明医改汇报文件、平安证券研究所 三、互联网医疗能降低医疗成本，巩固医改成果三、互联网医疗能降低医疗成本，巩固医改成果 3.1 2015 年是医疗体制改革全面推广深化之年年是医疗体制改革全面推

19、广深化之年 医改定调：坚持公益性、可持续性基础上，调动要素积极性，强化“市场”调节。我国医疗机构分为基层医疗机构和等级医院，其中以社区卫生中心、乡镇卫生院、村卫生室为代表的基层医疗机构主要满足人民的基本医疗需求，体现医疗的公益性和社会性。等级医院在此基础上，满足专业高难度医疗需求。2009 年以来，政府投入了 8000 亿进行基层医疗建设，结合强制性医保，实现了基本医疗普及，为后续保障持续性，调动医疗要素积极性提供坚实的基础。 医务性收入,46.90%药品收入,42.70%卫生材料收入,10.30%更多投研资料 公众号：mtachn 9 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 图表

20、图表10 全国基层 全国基层V.S等级医院诊疗人次对比 （单位：等级医院诊疗人次对比 （单位：亿人次）亿人次） （基层医疗实现公益性） 图表图表11 全国基层 全国基层V.S等级医院等级医院VS零售终端药品销零售终端药品销售对比售对比（等级医院是药品消费大头） 资料来源：2013年我国卫生和计划生育事业发展统计公告、平安证券研究所 资料来源：医疗专家发言、平安证券研究所 长期看，本届政府上台后在诸多行业（金融、基础设施建设等）通过“市场化”策略调动要素的积极性，医疗行业也是如此：1）鼓励商业保险发展，承接大病医保；2）药品招标从卫生部主导改为医保主导，实现支付方权利回归；3）放宽社会资本办医限

21、制；4）放开非公立医院服务价格；5）从政府财政拨款给医院逐步变为政府财政购买医疗服务；6)推进药品价格改革方案（征求意见稿） 取消药品政府定价；7）低价药价格放开，允许基层采购少量非基药；8）部分地区医生编制改革试点，鼓励医生多点执业和自由执业； 图表图表12 中国医改市场化举措 中国医改市场化举措 支付方 医院 医生 药品 1.引入商业医保， 承办大病保险和经办新农合 1.放宽社会资本办医限制 1.允许多点执业和自由执业 1.取消药品政府定价 2.部分省份试点药品招标由卫生部门主导变为医保主导 2.放开非公立医院服务价格 2.低价药价格放开 3.部分省份试点医保招标实现带量招标、款价挂钩3.

22、从政府财政拨款给医院逐步变为政府财政购买医疗服务 3.部分省份允许基层采购少量非基药 资料来源：三明医改汇报文件、平安证券研究所 医改进展：3 年试点后，15 年县级公立医院改革将全国推开。2015 年， “取消药品加成、破除以药养医”的公立医院改革在全国县级公立医院推广。上海、江苏、安徽、福建四省将启动城市公立医院综合改革。传统的医改控费以控制药品价格为主，但由于缺乏对医疗体系的其他要素的管控，效果不明显；2012 年以来，医保、医院改革相继在多地试点。其中，医院改革经过两批 1011 个城市医院, 27.4, 39%基层医疗机构, 43.2, 61%二级及以上医院,55%零售,25%基层,

23、20%更多投研资料 公众号：mtachn 10 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 试点，“提高医疗服务费补偿药品加成 “被证明合理有效； 医保支付方式从按项目收费变为总额预付、临床路径收费，使药品从医院的利润中心变为成本中心，降低医生对药品收费的依赖。 图表图表13 中国控费结构图 中国控费结构图 药品 医院 医生 1.实行基本药物制度 1.公立医院改革，取消药品加成1.反商业贿赂 2.放开低价药价格控制 2.医保从按项目收费变为总额预付、按临床路径收费 3.基药线上集中招标 4.部分省份招标不再设外资原研药质量层次 资料来源：三明医改汇报文件、平安证券研究所 图表图表14

24、公立医院改革已实现了两批次试点（单位：个，亿人） 公立医院改革已实现了两批次试点（单位：个，亿人） 时间点 发文单位 属性 政策 新增试点县级市数量 覆盖人口 2010 卫生部、 人社部、财政部、发改委等 统领性文件 关于公立医院改革试点的指导意见 2012 国务院 第一批试点 关于县级公立医院综合改革试点的意见 311 1.5 亿人口 2014 国务院 第二批试点 深化医药卫生体制改革 2014 年重点工作任务 700 5 亿人口 2015 各级省政府 全面推开*省关于深化县级公立医院综合改革的实施意见 1000 县级全面推开，并扩大城市公立医院改革范围 资料来源：卫生部、国务院、平安证券研

25、究所 医改试点效果：三明重新梳理利益划分，获得不错的效果：通过对医保管理和支付方式、药品招标、医院补偿、医疗药品重新定价、改革医务人员激励和编制、分级诊疗报销差异、现代医院管理体系等系列改革，三明市 2012-13 年卫生费用仅增长 9%、6%，远低于全社会的 15.5%、12.6%，医疗结构也获得很好改善，药品在医院收入中占比从 2011 年的 47.1%下降到 2014 年的 27.4%，乡镇卫生院的诊疗人次占（医院+乡镇卫生院）的诊疗人次比重也从 25.2%提高到 28.6%。 更多投研资料 公众号：mtachn 11 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 图表图表15 三

26、明医改框架与路线图三明医改框架与路线图 资料来源：三明医改汇报文件、平安证券研究所 三明医改举措： 1) 推进总额预付、部分病种按单病种付费。 2) 取消以药养医，实行零差价率，规范药品招标采购和严格监管； 3) 医务人员绩效考核，年薪制，消除灰色收入动机 4) 医疗服务按医技付费，实现优质优价。 5) 建立医院和院长考核机制，并与院长收入挂钩。 6) 报销向基层倾斜，实现分级诊疗，医务人员定岗定编不定人，鼓励下基层。 7) 实现门诊统筹报销制度，提高基层门诊报销比例，降低参保人员的门诊医疗费用。 更多投研资料 公众号：mtachn 12 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 图

27、表图表16 三明医改效果：卫生费用增速低于全国 三明医改效果：卫生费用增速低于全国 图表图表17 三明医改效果：医院收入结构改善（单位： 三明医改效果：医院收入结构改善（单位：亿元）亿元） 资料来源：三明医改汇报文件、平安证券研究所 资料来源：三明医改汇报文件、平安证券研究所 图表图表18 三明医改效果：基层分级诊疗人次占比上升 三明医改效果：基层分级诊疗人次占比上升 资料来源：三明医改汇报文件、平安证券研究所 3.2 互联网医疗能够降低医保支出，符合医改方向互联网医疗能够降低医保支出，符合医改方向 互联网和医疗三大流程结合，将诞生医药电商、远程医疗、第三方诊断电商三种模式，有效降低医疗费用；

28、和医疗三大要素结合，将消灭医生、患者、医保之间的信息不对称，降低医生大处方、患者骗保等浪费行为。 医药电商能明显降低药品价格； 目前药品分销主要依靠众多的医院的科室， 全国有 2.47 万个医院 （其中三级医院 1787 个） ，91.5 万个基层医疗机构，渠道数量庞大复杂，过票制度带来了巨大的渠道加19.020.822.024.20%3%6%9%12%15%18%1517192123252011201220132014三明卫生费用(亿元）三明卫生费用同比增速7.4 5.7 6.1 5.3 5.9 6.4 1.2 2.2 2.5 3.3 4.3 5.2 1.7 2.0 2.1 0%20%40%

29、60%80%100%2012 2013 2014 药品检查化验床位诊察护理等服务手术、治疗等卫生材料23%24%25%26%27%28%29%2011201220132014乡镇卫生院门急诊人次占比更多投研资料 公众号：mtachn 13 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 成。B2C 的消费者药品电商和 B2B 的医疗机构药品线上采购将打破药品的区域渠道壁垒，促使药品价格回归到治病救人的疗效上，美国数据证明医药电商能够将药品的价格下调 20%。 图表图表19 药品过票带来巨大的渠道加成药品过票带来巨大的渠道加成 图表图表20 美国医药电商比线下便宜美国医药电商比线下便宜20%

30、 电商 较 Walgreens 低价格 D 21% PlanetRx 17% 资料来源：三明医改汇报文件、平安证券研究所 资料来源：百度、平安证券研究所 远程医疗能够降低小病、慢性病的医生服务成本。小病、术后康复、慢性病等治疗占用大量专业医疗资源 （包含医院门诊和较长时间的住院） ， 降低了医保的效率。 远程医疗可以疏导病人到基层就诊，减少住院治疗，规避昂贵的住院医护费用。美国的 PCMH 试点中，急诊室访问量、住院人数均有20%-50%的下降； 图表图表21 中国慢病患病率中国慢病患病率 资料来源：中国药房、平安证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 14 / 21 传媒行业专题报告

31、请务必阅读正文后免责条款 图表图表22 美国远程医疗 美国远程医疗PCMH试点效果试点效果 试点地区 试点效果 佛罗里达州塔拉哈西市 住院病人住宿少 40%；急诊室访问量少 37%； 佛蒙特州 急诊室访问量少 31%； 住院服务少 21%； 每人每月花费少 22%阿拉斯加州安克雷奇市 急诊室访问量少 50%；入院者少 53%；专家门诊减少 65% 资料来源：PCMH、平安证券研究所 第三方诊断可以减少重复检查和过度检查。由于大医院垄断诊断设备以及检查标准不统一，重复检查和过度检查在我国普遍存在。在分级诊疗、居家诊疗等基层需求下，第三方诊断有望爆发。 最后，PBM 能够降低医保和医生、患者之间的

32、信息不对称，杜绝大处方和骗保等浪费行为。 四、互联网医疗的判断四、互联网医疗的判断 4.1 医药电商、远程医疗、第三方诊断等空间最大，爆发取决于医保接入医药电商、远程医疗、第三方诊断等空间最大，爆发取决于医保接入 互联网医疗体系和线下医疗生态相互对应，药品电商、远程医疗、第三方诊断电商是等由传统的医疗路径衍生出来的互联网医疗行为是互联网医疗生态的核心基石，在线预约挂号、导医、药品广告等是由此衍生出来的上层生态。 图表图表23 互联网医疗生态体系 互联网医疗生态体系 资料来源：中国药房，平安证券研究所 医药电商具备爆发条件，中期市场空间高达 2000 亿，静待政策发令枪。 患者：移动互联网网民达

33、到 7 亿人，远高于 PC 时代互联网的普及度，互联网医疗具备患者基础。 更多投研资料 公众号：mtachn 15 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 医生服务 （处方） ： 医保信息平台、 医院将是处方的两大来源。 首先， 处方所有权属于患者个人，伴随着城市医保平台的搭建，患者可以通过登录医保信息平台获得处方；其次，伴随着公立医院改革，医院、医生的激励扭转，盈利能力低的门诊药房将会缩小，处方外流的阻力更小，最后，远程诊疗在短期也会带来处方，广东二院的网络平台日开处方量已经达到 200 张。伴随着医改的进展，预计两会药品电商的处方规范会进一步出台。 医保： 目前已经有部分地方医

34、保局试点接入医药电商。 未来伴随医保控费压力， 为控制住院率，门诊报销比例有望进一步提升，为降低医保支出，医保线上支付是大势所趋。在最近卫宁和阿里签订的战略合作协议中，控费系统成为合作的重点之一，我们预计阿里希望打造控费系统承接医保支付，这一天不会太远。 医药电商空间估算： 2013 年，医药电商市场规模达到 42 亿元，仅占药品市场的 0.35%。预计在医药电商放开之后，慢病用药、乃至门诊用药将会有很大一部分迁移至线上，医药电商中短期空间在2000-2500 亿，长期空间在 4600 亿元，如果考虑到医疗器械、大健康等，空间更大。 假设： 医药电商渗透率 50% （美国非医院渠道占 75%，

35、 电商占了近一半） ， 非医保支付的人口占 70%（城镇居民医保+新农合医保人口占比） ，医疗机构用药占 75%，门诊用药占 50%，慢病用药占比35%。相比之下，美国药品非医院渠道占 75%，医药电商达 30%，慢病用药是其最主要构成； 长期，空间=（OTC+医疗机构门诊用药）*渗透率=1.3 万亿*（25%+75%*50%）*50%=4600亿元 中期，处方药放开，医保支付，空间=（OTC+医疗机构慢病门诊用药）*渗透率=1.3 万亿*（25%+75%*50%*35%）*渗透率=2475 亿元 短期，处方药开放，医保不支付，空间= （OTC +慢病非医保）*渗透率 =1.3 万亿*（25%

36、+75%*50%*35%*70%）*50%=2222 亿元。 图表图表24 美国药品销售渠道 美国药品销售渠道 资料来源：中国药房，平安证券研究所 连锁药店, 36%邮购, 14%独立药店, 14%非公立医院, 11%诊所, 9%食品店, 9%长期监护病房, 3%公立医院, 2%家庭医疗监护, 1%健康维护组织, 1%更多投研资料 公众号：mtachn 16 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 远程医疗技术上可行，法规继续松绑后，空间近远程医疗技术上可行，法规继续松绑后，空间近 600 亿亿 技术上具有可行性：传统医疗需要望闻问切，现在随着医学影像学、生物检测学的发展，医疗器械

37、的“诊断”能够很好的辅助“医生服务” ，体格诊断不再是必要条件，远程医疗可实现门诊和会诊。 法律法规有望松绑： 远程医疗的主要问题是医疗责任风险。 传统意义上， 医院作为医生集聚的平台，承担主要医疗责任风险，医生无力承担，因此目前政策仅认可 B-B 和 B-B-C 两种模式，预计伴随着医生多点自由执业放开、医疗责任险的发展，在医改新激励下，如广东二院、广州医科大学附属医院、东莞市妇幼保健院、解放军 308 医院等远程医疗行为会越来越多出现。 远程医疗经济上有动力：远程医疗能解决我国医疗资源分布不均衡，降低在小病、慢性病、术后康复等方面的医疗成本，也有利于基层医疗获得更多的门诊量和住院量。 空间

38、高达 600 亿元：假设基层诊疗的 43.2 亿次、医院诊疗的 27.4 亿次分别有 50%、30%的迁移到线上，诊疗价格 20 元/人次，市场空间达到 600 亿。 图表图表25 远程医疗框架图 远程医疗框架图 资料来源：腾讯科技，陈波远程医疗爆发年，从诊断到开药、平安证券研究所 受益于分级诊疗机制的发展，第三方诊断将爆发，空间近 600 亿。诊断占医疗费用的 10%，基层医疗有望占医疗总费用的 20%(国内可能在 10%，美国在 36%)计算，未来空间在 600 亿。 4.2 医院、医生等要素市场化激励提高，驱动广告、导诊等爆发医院、医生等要素市场化激励提高，驱动广告、导诊等爆发 衍生机会

39、多基于基础市场要素市场化，爆发会在要素市场化充分发酵之后。药企广告空间=药企销售额*广告占收入比重*线上渗透率=1.2 万亿*5%*50%=300 亿。预计除现有的药企、民营医院、药店外，未来公立医院、医生等都将有动力去做广告获得更多的诊疗人次。 更多投研资料 公众号：mtachn 17 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 4.3 慢病管理将长期受益，市场空间高达 1400 亿 4.3 慢病管理将长期受益，市场空间高达 1400 亿 首先慢病管理市场空间大，适合社区家庭治疗。我国慢病患病者达到 2.6 亿，2000 年慢性病占卫生总费用的 28.9%。由于慢病的不可治愈性、重复

40、性，药品占比高（慢病住院费用中，药品占比高达60%），有效的慢病管理利用社区、家庭、病人自身的管理能力替代昂贵的专业医疗管理，能有效降低医保成本。 其次，互联网从医疗流程的各个方面支持慢病管理。可穿戴自诊设备、远程医疗、药品电商等可以从慢病的诊断、医生服务、药品切入，因此慢病是所有病种中最适合被互联网改造。 市场空间高达 1400 亿元。根据 2006 年山东省慢病患者费用统计，人均慢病费用 1535 元/年，其中门诊 640 元/年。假设 50%的住院费用将由院内改为院外，50%的慢病管理迁移到线上，空间=2.6*（640+895*50%）*50%=1400 亿元。 4.4 互联网医疗模式分

41、析互联网医疗模式分析 案例分析：ESI 依靠 PBMs 吸引商保导入流量，卖药获得利润。 案例分析：ESI 依靠 PBMs 吸引商保导入流量，卖药获得利润。 药品销售是 ESI 的主要收入。2013 年，ESI（快捷药方）公司实现收入 1041 亿美元，净利润 18 亿美元，毛利率为 8.48%，目前总市值 627 亿美元。公司从做 PBMs 开始，成为商保的支付通道及议价的代理人，借助于接入商保优势吸引患者流量，实现大量药品销售收入，占总收入 96.3%。 上游商保分散和 PBMs 集中是 ESI 成功的优势。 由于美国有商业医保反垄断法， 因此蓝十字、 蓝盾、HEALTHNET、Pacif

42、iCare、KAISAR PERMANENTE、UNITED HEATH CARE、AETNA 等商保联盟构成商保市场主体，其中最大的蓝十字有 65 家商保公司，商保市场集中度低。相比之下，PBMs 市场非常集中，市场份额多为 ESI 等三家切割完。 中国医保背景大不同于美国。不同于全球仅美国实行商保为主制度，中国医保首先强调公益性，未来会以全民强制医保为主， 商业医保作为补充， 另外， 中国商保集中度高于美国。 因此我们判断 PBMs在代理议价和决定是否进入报销目录的重要性远弱于美国， 能否成为医保支付入口是判断价值核心。 更多投研资料 公众号：mtachn 18 / 21 传媒行业专题报告

43、请务必阅读正文后免责条款 图表图表26 ESI发展历史发展历史 图表图表27 美国 美国PBMs模式模式 资料来源：中国药房、平安证券研究所 资料来源：中国药房、平安证券研究所 图表图表28 ESI收入以药品销售为主收入以药品销售为主 图表图表29 美国医疗保险以商保为主 美国医疗保险以商保为主 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 国内丁香园、春雨医生、好大夫、华康全景、掌上药店通过各种模式切入到医疗环节，远期变现方法也多集中在医药电商、远程医疗、慢病管理等领域。 图表图表30 国内互联网医疗企业模式分析 国内互联网医疗企业模式分析 丁香园 春雨医生 好大夫

44、 华康全景 掌上药店 流量生成 医生交流社区 医生咨询 医生咨询 在线挂号、医学推广 辅助购药 网络收入61%送货上门和专门收入36%其他业务2%服务收入1%Medicare, 20.60%Medicaid, 15.70%其他公共保险, 6.20%商保, 40.70%其他, 12.80%更多投研资料 公众号：mtachn 19 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 现有流量变现方式 药品广告 向咨询的患者收费（远程医疗） 向咨询的患者收费（远程医疗） 在线挂号 药品广告、 药店平台（医药电商） 未来流量变现方式 用药助手（医药电商） 、丁香诊所（远程医疗） 帮患者团购药品 （医药

45、电商）慢病管理 流程信息化 慢病管理 资料来源：WIND、平安证券研究所 五、投资建议五、投资建议 我们看好医药电商、远程医疗、第三方诊断、慢病管理等即将爆发行业，其中医药电商和慢病管理空间最大，远程医疗、第三方诊断等均可为之导流。建议投资者关注易联众、焦点科技、一心堂、卫宁软件等标的。 图表图表31 医药电商选股逻辑图 医药电商选股逻辑图 资料来源：腾讯科技，陈波远程医疗爆发年，从诊断到开药、平安证券研究所 一心堂一心堂：在三堂一通的医药流通企业中，零售业务规模最大，拥有 2200 多家药店，具备足够的药剂师、满足 GSP 认证的运输设备和存储地点等医药电商的核心资源。目前动态市盈率 41

46、倍，总市值120 亿，具备市值成长空间。 卫宁软件卫宁软件：作为市占率最高的 HIS 厂商和 PBMs 厂商，在医保接入医药电商即将开闸的时期，由于互联网平台公司急需处方和控费的相关技术和资源，公司具备和互联网平台公司的议价能力，有望在即将爆发的互联网医疗市场分羹。 易联众易联众：医疗体系的主导权逐渐从卫生行政部门转向支付方医保，公司曾承接过福建、山西等多地社保卡公司，近来和 IBM 合作健康医疗云创新中心，未来可能进一步拓展医保支付相关领域。 更多投研资料 公众号：mtachn 20 / 21 传媒行业专题报告请务必阅读正文后免责条款 焦点科技焦点科技：主要从事 B2B 外贸业务，收入主要来

47、自网站信息流对接产生的会员费。2015 年公司积极改革，从传统的盈利模式转型做 B2B 的全平台服务提供商，提供仓储、支付等附加服务。并和江苏捷士达合资设立江苏健康无忧医疗网络公司，开发“健康南京” 布局区域性移动医疗。 更多投研资料 公众号：mtachn 平安证券综合研究所投资评级： 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间） 回 避 （预计

48、6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级: 行业投资评级: 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 公司声明及风险提示： 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师 （一人或多人） 就本研究报告确认： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品， 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务

49、均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券” ）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性

50、或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。