1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 PPPPPP模式电话会议纪要：撬动万亿投模式电话会议纪要：撬动万亿投资资 电力及公用事业行业专题报告 2015 年 01 月 27 日 看好/维持 电力及公用电力及公用事业事业专题专题报告报告 投资摘要： 政府各部委大力推进政府各部委大力推进 PPPPPP 模式模式，试点项目开始落地，试点项目开始落地。自 2014 年中期开始，国务院、财政部、发改委纷纷发文大力推进 PPP 模式，从“43 号文”到标准合同，在半年的时间内共有 10 多个重要文件发布。另外财政部
2、和地方省市的试点项目也出台：财政部规划 30 个项目，涉及资金 1800 亿；福建、安徽等多个省份推出千亿规模的 PPP 项目计划，预计总投资超万亿；其中50%以上项目为水务、垃圾处理等公用事业、环保项目，60%以上为新建项目，2015 年将进入环保项目的爆发年。 财政部推动财政部推动 PPPPPP 模式模式以解决巨额地方债及新型城镇化建设所需资金以解决巨额地方债及新型城镇化建设所需资金。一方面，目前地方政府存量债务规模大概 30-40 万亿，未来地方政府债务增量已经基本没有空间， PPP 模式可以很大程度上缓解地方政府债务增长； 另一方面，PPP 模式能够募集资金，促进经济转型、促进新型城镇
3、化建设，符合国家大的战略方向。 PPPPPP 模式是规范化而不是技术的创新模式是规范化而不是技术的创新。财政部目前推进的 PPP 模式只是对之前 BOT、BOO 等模式的规范化，而不是技术的创新，其发布的 9 个基本模式在之前均有成熟案例，而近期的创新在于对不同模式的混合。 PPPPPP 推动环保蛋糕做大，最有利设备、技术提供商推动环保蛋糕做大，最有利设备、技术提供商。PPP 运营者只能获取稳定的收益（8-10%收益率） ，并且国内水务、垃圾焚烧市场较为成熟，竞争激烈，因此蛋糕做大对其利润的增长是线性的；而对监测、膜、焚烧等设备需求以及垄断技术的需求是指数增长的， 相关的市场增长空间已经打开，
4、看好第一类设备提供商：聚光科技、南方汇通、碧水源；第二类平台型运营公司：万邦达、碧水源、国中水务、国祯环保、桑德环境、东江环保、众合机电、巴安水务、中国天楹等。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 评级评级 13A13A 14E14E 15E15E 13A13A 14E14E 15E15E 郴电国际 0.48 0.64 1.08 34 26 15 2.42 强推 凯迪电力 0.07 0.25 0.52 165 46 22 4.55 强推 国中水务 0.10 0.15 0.23 66 46 30 3.93 强推 南方汇通 0.15 0.34 0.
5、35 125 56 53 6.93 强推 国祯环保 0.87 0.81 1.02 54 58 46 5.39 强推 众合机电 -0.48 0.20 0.60 -42 101 34 9.63 强推 重庆水务 0.39 0.41 0.43 23 22 21 3.08 强推 聚光科技 0.36 0.46 0.59 58 46 35 4.69 强推 刘斐刘斐 010-66554104 执业证书编号: S1480513050002 张鹏张鹏 010-66554029 执业证书编号: S1480512060003 细分行业细分行业 评级评级 动态动态 水务 看好 维持 大气治理 看好 维持 电力及电网 看
6、好 维持 固废处理 看好 维持 行业基本资料行业基本资料 占比占比% % 股票家数 94 3.61% 重点公司家数 - - 行业市值 16189.89 亿元 3.56% 流通市值 11939.85 亿元 3.6% 行业平均市盈率 18.78 / 市场平均市盈率 18.57 / 行业指数走势图行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告相关研究报告 1、 电力及公用事业行业报告：变革时代2014-12-26 2、 报废汽车拆解行业专题报告之三：互联网“再造”汽车拆解产业链，缔造万亿 “零部件/ 再制造”市场2014-10-28 3、 电力及公用事业行业报告：水权交易大幕拉开行业发展新纪
7、元2014-09-15 4、 电力及公用事业行业报告：野百合也有春天2014-09-11 -6.0%44.0%94.0%1-28 3-285-287-289-28 11-28沪深300 电力及公用事业 更多投研资料 公众号：mtachnP2 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 电力及公用事业行业：PPP 电话会议纪要：撬动万亿投资 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. PPP 是政府和社会资本的一种合作模式是政府和社会资本的一种合作模式 . 3 2. PPP 发展历程：发展历程： . 3 3. PPP 模式比传统金融模式更有利
8、模式比传统金融模式更有利于地方政府于地方政府 . 4 4. 9 种种 PPP 模式模式 . 4 5. PPP 模式对于当前中国的经济发展具有战略意义模式对于当前中国的经济发展具有战略意义 . 5 5.1 PPP 作用之一：解决巨额地方债问题。现在地方政府存量债务规模巨大，大概 30-40 万亿。 . 5 5.2 PPP 作用之二：快速筹集大量资金用于新型城镇化建设 . 5 6. 国内开展国内开展 PPP的市场空间巨大，总规模有可能超万亿的市场空间巨大，总规模有可能超万亿 . 5 7. 项目案例项目案例 . 6 7.1 北京市鲁家山垃圾焚烧发电-BOO . 6 7.2 合肥市王小郢污水处理-TO
9、T . 6 7.3 广安市综合 PPP 整治项目BOTROTBPO 综合项目 . 7 8. 项目过程管理：关键在于项目实施方案项目过程管理：关键在于项目实施方案 . 7 9. PPP 模式利好两类公司模式利好两类公司 . 7 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 电力及公用事业行业：PPP 电话会议纪要：撬动万亿投资 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. PPP 是政府和社会资本的一种合作模式是政府和社会资本的一种合作模式 PPP 模式的目的是提供优质、高效的公共产品和服务，是政府和社会资本的一种合作
10、模式，通过这种模式，公共部门和私人部门可以建立长期的合作关系，同时发挥各自的优势，让社会资本承担设计、建设、承担、运营等工作。在 PPP 模式中，社会资本的回报方式有两种：1）使用者付费;2）政府付费。在 PPP 模式中，政府主要承担价格定价和质量监管的责任和义务。 定义：定义：2014 年 76 号文（ 关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知 ）里面的定义：PPP 模式就是政府和社会资本的合作模式。公共部门就是政府，强调社会资本是为了强调选择有“资本”的合作方。 公共部门和私人部门在基础设施和公共服务领域建立的长期合作关系，社会资本承担设计、建设、承担、运营等大部分工作。 社会资本
11、社会资本回报方式回报方式：1、使用者付费 2、政府付费：又分为可用性付费、使用量付费等。如果使用者付费足够承担运营的成本，则不需要政府付费。但很多公共服务定价是考虑民众的承担能力的，因此要加上必要的政府付费。很多公共产品都是需要这两种方式共同进行的。 PPP 模式模式目的目的：优质、高效的公共产品和服务；注意并非一般性的产品和服务。 政府承担的义务和责任政府承担的义务和责任：1、价格定价 2、质量监管。保证公共服务质量和社会福利最大化。 2. PPP 发展历程：发展历程： 1) 20 世纪世纪 80 年代年代-90 年代初，理论研究和尝试阶段。年代初，理论研究和尝试阶段。这个阶段没有 PPP
12、的概念，只有 BOT 的概念，没有完善的法律法规，只尝试和项目。代表项目：深圳沙角B电厂 BOT 项目、广州白天鹅饭店和北京国际饭店等项目。 2) 94-2001 年，有组织的试点项目阶段。年，有组织的试点项目阶段。由国家计委推动 5 个试点项目，广西来宾B电厂项目、成都第六水厂项目、广东电白高速公路项目、武汉军山长江大桥项目和长沙望城电厂项目。当时做 BOT 主要是吸引外资。 3) 2002-2008 年，全面推进阶段。年，全面推进阶段。住建部 2002 年颁布大力推进市政公用市场化的指导意见和 126 号文市政公用事业特许经营管理办法 ，从此掀起了市场化的高潮。污水处理项目最多。自来水、垃
13、圾处理、收费的路桥、城市轨道交通等项目。PPP 模式需要大量的合同，在这个过程中，完成了国内化和规范化。 4) 2008-2012 年，出现了年，出现了 PPP 的反复。的反复。4 万亿的大量信贷放水，导致市场不缺钱，以 BT 的方式承建。很多非市场化的公司参与， BT 也改变了 PPP 的规则，成了地方政府和地方融资平台。 更多投研资料 公众号：mtachnP4 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 电力及公用事业行业：PPP 电话会议纪要：撬动万亿投资 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES5) 2013-至今，进入了一个普及和井喷的阶段。至今
14、，进入了一个普及和井喷的阶段。中央政府开始重视民间资本的效率问题。十八大，中央政府提出：市场在资源配臵中发挥决定性作用，为 PPP 提供了理论基础。 3. PPP 模式比传统金融模式更有利于地方政府模式比传统金融模式更有利于地方政府 PPP 使得融资模式发生变化，与传统的融资方式不同，PPP 模式不跟金融机构建立联系，地方政府通过特许经营的方式，把支付压力放在 20-30 年中，建立了债务防火墙。 1) 传统的融资模式：地方政府或者平台直接跟金融机构签订一个合同，然后地方政府运营公共实施。 2) PPP 模式： 地方政府不直接跟金融机构建立联系； 地方政府通过特许经营的方式，把支付压力放在 2
15、0-30 年里面。建立了债务的防火墙。 4. 9 种种 PPP 模式模式 1、合同管理 2、委托运营（存量资产） ，仅负责运营 3、租赁运营和移交：期限长，也是针对存量资产 4、TOT：政府把存量资产卖给投资人，运行 20-30 年后再移交。 5、ROT：先把存量资产给社会资本，然后马上进行升级改造，社会投资人运行 20-30年后移交。 6、BOT：建造、运营、移交。 7、BOO：不转让，持续运营。 8、PUO：社会资本从政府购入存量资产，并马上改造和扩建。 9、区域特许经营：特定区域内的特定产品和服务，排他性的转移给社会资本。社会资本负责规划、设计、融资等。满足区域内的融资需求。 狭义 PP
16、P：是一种具体融资模式。基础都是 BOT，但是社会投资人不是以 BOT 做所有的工程。 比如北京市 4 号线的地铁： 总投资 153 亿， 其中 107 亿以资产租赁的形式，租给社会投资人；社会投资人以 BOT 模式进行运营 46 亿资产。实际上就是有政府补贴的 BOT。 近期中央政府大力推广的 PPP 模式不是新生事物，而是对原有模式的规范化、组合化应用，比如使政府付费的部分要纳入一般性政府预算，使得公用事业运营主体更有保障，对安全性较高的资金形成吸引。 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 电力及公用事业行业：PPP 电话会议纪要：撬动万亿投资 P5 敬请参
17、阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES规范化：现在规范的合同就可以形成稳定和可预期的现金流。 PPP 模式里面政府付费的部分是要纳入一般性政府预算的， 这对安全性要求比较高的资金形成吸引力。 PPP 模式实施后，会拉动投资需求。以前北京市的发改委投资能力有限；现在北京的政府的投资能力大幅提升，可以在短期内，对北京市的公共设施进行投资。第二，利好设备制造类的企业。行业方面，垃圾处理和水务受影响较大，适合搞 PPP 模式，模式成熟，资金来源稳定，国家支持。 目前财政部所推动的 PPP 并非是狭义 PPP，而是对原有 BOT、BOO 等 9 种类型的总称，
18、并非是技术上的创新，而是对原有模式的规范化，以及针对各地特征将原有模式组合应用。 5. PPP 模式对于当前中国的经济发展具有战略意义模式对于当前中国的经济发展具有战略意义 5.1 PPP 作用之一：解决巨额地方债问题。现在地方政府存量债务规模巨作用之一：解决巨额地方债问题。现在地方政府存量债务规模巨大，大概大，大概 30-40 万亿万亿。 1) 长期具有国家的战略意义，是促进经济转型、促进新型城镇化的要求，是转变政府职能的要求。 2) PPP 与清理地方债务有很大关系与清理地方债务有很大关系。根据“清理地方债务的意见”（48 号文） ，提到了推广市场和政府合作的模式。 现在中央已经把地方政府
19、投资的传统模式堵死了。2015 年完成了对地方政府债务的全口径统计， 大概有 30-40 万亿的债务规模 （专家估算） ，每年 3-4 万亿的利息。如果按照这个债务规模走下去，经济会崩溃。据说财政部在制定发行地方债的政策， 但发债规模跟地方政府的资产和收入相关，传统的路径已经走不通了。 5.2 PPP 作用之二：快速筹集大量资金用于新型城镇化建设作用之二：快速筹集大量资金用于新型城镇化建设 中央文件中提出，剥离政府融资平台的融资职能，李克强总理推行新型城镇化，需要大量资金用于的基础设施，过去从融资平台来，现在就从 PPP 这个模式中来。 之前北京发改委搞投资， 10 个郊区， 每年发改委只能投
20、 2-3 个区， 每个区投一个水厂，用政府资金需要 10 年才能将全部水厂建好。 PPP 之后， 3 年的时间北京所有郊区县所有镇就做完了。 过去 2 个五年计划才能干完，现在一个 3 年计划就能干完。 6. 国内开展国内开展 PPP 的市场空间巨大，总规模有可能超万亿的市场空间巨大，总规模有可能超万亿 更多投研资料 公众号：mtachnP6 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 电力及公用事业行业：PPP 电话会议纪要：撬动万亿投资 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES财政部发布关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知 ，确定天津新能源
21、汽车公共充电设施网络等 30 个 PPP 示范项目，其中，新建项目 8 个，地方融资平台公司存量项目 22 个，涉及资金 1800 亿元。 地方政府也在积极推出 PPP 项目来吸引社会资本进入，多个省份相继推出了千亿规模的 PPP 项目计划。 四川省， 推出300个项目， 近3000亿投资， 水务和垃圾处理项目数量上超过50%。 北京市，3600 亿（2013 年） ，大部分都是公用事业和环保；2014 年推出第二期项目，规模与上期相同。 河南省，推介了 26 个项目，1000 亿的规模；最后实际上了 82 个项目。 福建公布 28 个 PPP 试点推荐项目，总投资 1478 亿元； 青海推介
22、 80 个 PPP 项目，总投资达 1025 亿元； 安徽发布 PPP 项目共 42 个，总投资达 710 亿元； 江苏公布 15 个 PPP 试点项目总投资额约 875 亿元； 重庆公布首批重大 PPP 项目，总投资超千亿元； 未来还有很多省市要推介，总规模有可能超过 1 万亿。 PPP 模式应用范围较多的领域主要是供水、供气、污水、垃圾处理、保障性住房、城市管道等。在财政部网站上公布出来的 PPP 项目中，供水、污水和垃圾处理等项目占比大概 50%-60%。 财政部网站上公布的 PPP 项目中，供水、污水、河道治理和垃圾处理（前 4 个占了60%） 、 保障性住房、 医疗服务和养老等。 另
23、外根据专家经验， 新建项目占比超 70%。 7. 项目案例项目案例 7.1 北京市鲁家山垃圾焚烧发电北京市鲁家山垃圾焚烧发电-BOO 总投资 21 亿，北京市政府采用 BOO 模式。项目 2013 年建成并投入运营。项目投资人组建了一个 SPV，投资人出资和贷款 11 亿，政府补贴 10 亿。10 亿是作为项目的投资补贴注入的，将来在计算垃圾焚烧收益的时候，是不计入投资额和投资回报的。项目公司与上级主管部门、电网公司分别签订合同，以 0.65 元的价格售电。发电收入相当于项目公司总收入的 70%，30%是按吨收取的垃圾处理补贴，160 元/吨，这部分各区域差异很大，取决于处理的垃圾标准和垃圾副
24、产物的处理标准不同，一般是150 元以上。 7.2 合肥市王小郢污水处理合肥市王小郢污水处理-TOT 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 电力及公用事业行业：PPP 电话会议纪要：撬动万亿投资 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2011 年建成投产，30 万吨/日，中标价 3.2 亿元。中标人是德国柏林水务。污水处理费是 0.75 元。最高资产转让价是 4.8 亿元，最低报价是 3 亿。 7.3 广安市综合广安市综合 PPP 整治项目整治项目BOTROTBPO 综合综合项目项目 包括：城镇中水厂、乡镇
25、污水处理厂、污泥处臵、河道治理。再生水：11 个厂，26万吨。乡镇：140 个厂。污泥：三个处理厂，200 吨/日。 城市中水厂（11 各厂，26 万吨，BOT 10%回报） 、乡镇污水厂（140 个厂 新建 BOT、在建委托运营、改建 ROT ） 、污泥综合处臵（200 吨污泥，三个处理点，BOT 10%，30 年） 、城市河道治理（BTO 模式，回购期 10 年，河道表面垃圾处理、护坡、绿化等项目都有，10%回报） 。 8. PPP 项目过程管理：关键在于项目实施方案项目过程管理：关键在于项目实施方案 PPP 项目是全生命周期管理，分为 5 个步骤： 1）项目识别 2）项目准备：最重要的是
26、实施方案的编制。是合同签署、合同执行的依据。什么是好的合同？1.可以确保融资，有充沛的现金流和利润；2.条款框架稳定（比如风险的应对）并且具有灵活性（对于预期事情的发生规定原则回到初始的投资回报率） ；3.有一个优化的资本分配；4.管理好风险。IRR 一般都可以达到 8%，实际的投资回报率，可以达到 10%。全投资回报 10%是很可观的。特别适合保险之类的资金介入。 3）项目采购 4）项目执行 5）项目移交 9. PPP 模式利好两类公司模式利好两类公司 PPP 模式有助力蛋糕做大，最有利设备、技术提供商。PPP 运营者只能获取稳定的收益（8-10%收益率） ，并且国内水务、垃圾焚烧市场较为成
27、熟，竞争激烈，因此蛋糕做大对其利润的增长是线性的；而对监测、膜、焚烧等设备需求以及垄断技术的需求将是指数的，因此相关的市场增长空间已经打开，看好两类公司： 第一类设备提供商：聚光科技、南方汇通、碧水源； 第二类平台型运营公司：万邦达、碧水源、国中水务、国祯环保、桑德环境、东江环保、首创股份等。 更多投研资料 公众号：mtachnP8 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 电力及公用事业行业：PPP 电话会议纪要：撬动万亿投资 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表表 1:重点公司盈利预测重点公司盈利预测 盈利预测盈利预测 PE 评级评级 公司名称
28、公司名称 代码代码 股价股价 2013 2014 2015 2013 2014 2015 郴电国际 600969 15.63 0.48 0.64 1.08 33 24 14 强烈推荐 长江电力 600900 10.39 0.55 0.67 0.68 19 15 15 强烈推荐 凯迪电力 000939 13.13 0.07 0.24 0.52 188 54 25 强烈推荐 国中水务 600187 7.05 0.10 0.15 0.23 68 47 30 强烈推荐 南方汇通 000920 17.90 0.15 0.34 0.33 119 52 54 强烈推荐 国祯环保 300388 45.50 0
29、.87 0.75 0.98 52 60 47 强烈推荐 众合机电 000925 28.02 -0.48 0.20 0.60 -58 140 47 强烈推荐 重庆水务 601158 8.48 0.39 0.38 0.41 22 22 21 强烈推荐 聚光科技 300203 21.00 0.36 0.46 0.59 58 46 35 强烈推荐 碧水源 300070 36.73 0.95 1.12 1.54 39 33 24 推荐 维尔利 300190 29.08 0.18 0.58 0.84 162 50 35 推荐 东江环保 002672 36.89 0.92 0.76 1.19 40 49 3
30、1 推荐 永清环保 300187 30.96 0.27 0.34 0.53 115 92 58 推荐 深圳能源 000027 10.95 0.55 0.70 0.71 20 16 16 推荐 盛运股份 300090 15.87 0.65 0.55 0.77 24 29 21 推荐 华测检测 300012 17.18 0.41 0.46 0.62 42 38 28 推荐 巴安水务 300262 20.64 0.24 0.34 0.53 86 60 39 推荐 资料来源：东兴证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 电力及公用事业行业：PPP 电话会议纪要：
31、撬动万亿投资 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介分析师简介 刘斐刘斐 煤炭、电力及公用事业行业研究员 重点覆盖公司： 煤炭：中国神华、中煤能源、西山煤电、冀中能源、永泰能源、兰花科创、阳泉煤业、美锦能源、潞安环能。 发电及电网：郴电国际、华能国际、华电国际、国电电力、国投电力、川投能源、宝新能源、广州发展、上海电力、粤电力、深圳能源、黔源电力、内蒙华电、桂冠电力、韶能股份、凯迪电力等。 环保及公用事业：国中水务、碧水源、万邦达、维尔利、翰蓝环境、江南水务、首创股份、永清环保、东江环保、巴安水务、津膜科技、南方汇通、创业环保、
32、大禹节水、st 科健、四环药业等。 张鹏张鹏 金融学硕士，CPA，CFA。2011 年进入东兴证券研究所，2013 年度中国证券业金牛分析师房地产行业第五名,目前任电力及公用事业行业研究员。 重点覆盖公司： 发电及电网：郴电国际、华能国际、华电国际、国电电力、国投电力、川投能源、宝新能源、广州发展、上海电力、粤电力、深圳能源、黔源电力、内蒙华电、桂冠电力、韶能股份、凯迪电力等。 环保及公用事业：国中水务、碧水源、万邦达、维尔利、翰蓝环境、江南水务、首创股份、永清环保、东江环保、巴安水务、津膜科技、南方汇通、创业环保、大禹节水、st 科健、四环药业等。 联系人联系人简介简介 分析师承诺分析师承诺
33、 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 更多投研资料 公众号：mtachnP10 东兴证券专题报告东兴证券专题报告 电力及公用事业行业：PPP 电话会议纪要：撬动万亿投资 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司
34、是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为
35、东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300 指数为基准指数） ： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率 515之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 行业投资评级（以沪深300 指数为基准指数） ： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率 5以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率 5以上。 更多投研资料 公众号：mtachn
