1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评公司点评 Table_IndustryName 通信设备通信设备 Table_ReportDate 2022 年年 06 月月 06 日日 Table_Title 经营业绩稳步向好经营业绩稳步向好，国企改革助力国企改革助力飞跃飞跃 杰赛科技杰赛科技(002544) 谨慎谨慎推荐推荐( (首次首次) ) 核心观点核心观点： Table_SummaryTable_Summary 20212021 年度年度业绩符合业绩符合预期预期，2022Q12022Q1 业绩稳步增长业绩稳步增长。20212021 年度年度，公司实现营收达
2、65.53 亿元，同比增长 4.09%；归母净利润为 1.41 亿元，同比增长 47.04%；实现扣非归母净利润为 1.20 亿元，同比增长 144.47%，经营业绩持续向好。2022Q12022Q1，公司实现营收达 11.73 亿元，同比增长2.75%；归母净利润为 0.19 亿元，同比增长 3.81%；实现扣非归母净利润 0.18 亿元，同比增长 68.68%。报告期内，得益于运营商 5G 网络建设推进带动恒温晶振需求高增、 PCB 行业规模稳定增长， 公司实现以点带面的市场突破带来业绩快速增长。公司发挥在细分行业优势地位，改革不断推进，综合竞争力和市占率有望进一步提升。 三大业务齐发力三
3、大业务齐发力拓展多方拓展多方应用应用，时频晶振行业东风助力业绩提升时频晶振行业东风助力业绩提升。公司业务集中在公网通信、 专网通信与智慧应用、 智能制造三大领域， 在智能控制电子业务和集成电路业务表现优异。2021 全年，公网通信公网通信业业务务（占比 21.90%）收入 14.35 亿元，同比下降 16.11%，销售量同比下降 64.52%，为低附加值销售削减所致。公司为电信运营商提供通信网络咨询等服务，网规网优继续保持行业领先地位，政企信息化规划设计订单突破 1 亿元。公司进入中移动四川市场，大幅扩大中移动广东省和联通吉林省市场份额，海外区域在缅甸子公司宽带业务取得突破发展，突破 10 万
4、户注册用户数。公司将顺应 5G 网络建设带来的设备产品发展浪潮，深耕运营商，继续巩固市场份额。专网通信与智慧应专网通信与智慧应用用业务业务（占比 58.86%）收入 38.57 亿元，同比增长 9.02%。公司城市轨道交通行业保持占有率第一，并在应急管理和电力等细分行业中标多个省级项目，继续保持了细分市场领先地位。随着“十四五”期间智慧水务市场规模将达到 800 亿元，公司积极拓展智慧水务灌区信息化领域，数字化园区业务实现合作实质性落地。同时在智慧城轨和物联感知发展下， 进一步推广智能化应用， 业绩有望进一步提升。 智能制智能制造造业务业务（占比 19.24%）收入 12.61 亿元，同比增长
5、 20.39%。受益于器件国产化机遇， 恒温晶振需求量大幅增加， 公司扩大市场份额， 实现业绩高增。智能制造库存量 2.88 亿元，同比提升 36.78%，系报告期末订单备货所致。 公司扩大产能， 计划通过研发实现时频组建品类扩张， 同时在航天等特殊领域拓展业务。公司全年申请授权百项专利优势凸显，有望保持细分市场技术领先地位，带来业绩的边际改善。 国企国企改革改革公司公司有望有望持续持续受益受益，股权激励股权激励推进推进助力助力业绩边际改善。业绩边际改善。随着国企改革有望提速，中国电科资产证券化迎来新空间，下属上市公司改革红利有望进一步凸显，公司主营业务规模有望扩大助力可持续发展。公司全年股权
6、激励计提费用为 1592.81 万元，其中核心技术人员股权激励高占比有望助力公司可持续发展。我们看好公司未来高成长趋势，结合公司 2021 年度业绩，我们给予公司 2022E-2024E 年归母净利润预测值 2.19 亿元、2.75 亿元、3.31 亿元，对应 EPS 为 0.32 元、0.40 元、0.48 元， 对应 PE 为 75.99 倍、 60.46 倍、50.26 倍， 给予 “谨慎推荐”评级。 风险提示：风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；原材料成本上升风险；外币汇率波动风险。 Table_Authors 分析师分析师 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaolian
7、gbi_ 分析师登记编码：S0130522030003 分析师分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_ 分析师登记编码：S0130515090001 特此鸣谢: 赵中兴 市场数据市场数据 2022-06-02 A 股收盘价(元) 24.21 股票代码 002544 A 股一年内最高价(元) 29.66 A 股一年内最低价(元) 12.25 上证指数 3,195.46 市盈率（TTM） 116.19 总股本（万股） 68,282 实际流通 A 股（万股） 66,460 流通 A 股市值(亿元) 161 Table_Chart Table_QuotePic相对沪深相对沪深 30
8、0300 表现图表现图 Table_Chart 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究相关研究 Table_Research 【银河通信】行业策略报告：聚焦三条主线，迎来企稳回升 -50%0%50%100%150%21/6/721/8/1821/10/2922/1/922/3/2222/6/2杰赛科技沪深300更多投研资料 公众号：mtachn 公司点评公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 主要财务指标主要财务指标 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入(百万元) 6552.63 7
9、338.95 8146.23 8960.86 收入增长率% 4.09% 12.00% 11.00% 10.00% 归母净利润（百万元） 141.57 218.91 275.14 331.00 利润增速% 47.04% 54.62% 25.69% 20.30% 毛利率 18.70% 19.00% 19.60% 19.90% 摊薄 EPS(元) 0.21 0.32 0.40 0.48 PE 113.05 75.99 60.46 50.26 PB 4.49 4.34 4.05 3.75 PS 2.54 2.27 2.04 1.86 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 更多投研资料 公众号：mta
10、chn 公司点评公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 公司财务预测表 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 7659.28 7870.31 8631.30 9472.05 营业收入 6552.63 7338.95 8146.23 8960.86 现金 2250.62 1832.48 2728.79 2998.22 营业成本 5327.10 5944.55 6549.57 7177.65 应收账款 3025.20 33
11、88.23 3760.93 4137.02 营业税金及附加 22.99 25.69 28.51 29.57 其它应收款 158.80 177.85 197.42 217.16 营业费用 245.23 308.24 342.14 376.36 预付账款 116.53 130.04 143.28 157.02 管理费用 265.80 308.24 342.14 376.36 存货 1341.59 1497.08 1649.45 1807.63 财务费用 26.23 22.83 20.99 20.99 其他 766.54 844.63 151.43 155.00 资产减值损失 -22.85 0.00
12、 0.00 0.00 非流动资产非流动资产 1059.41 1059.41 1059.41 1059.41 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.87 0.87 0.87 0.87 投资净收益 -2.33 -2.94 -3.26 -3.58 固定资产 607.37 607.37 607.37 607.37 营业利润 172.75 308.16 387.13 465.58 无形资产 180.48 180.48 180.48 180.48 营业外收入 1.42 2.30 2.30 2.30 其他 270.68 270.68 270.68 270.68 营业外支出
13、2.15 3.00 3.00 3.00 资产总计资产总计 8718.69 8929.72 9690.71 10531.46 利润总额 172.02 307.46 386.43 464.88 流动负债流动负债 4524.81 4489.87 4941.72 5410.56 所得税 14.32 61.49 77.29 92.98 短期借款 492.34 0.00 0.00 0.00 净利润 157.70 245.97 309.15 371.91 应付账款 2714.23 3028.83 3337.10 3657.11 少数股东损益 16.13 27.06 34.01 40.91 其他 1318.2
14、4 1461.04 1604.62 1753.45 归属母公司净利润 141.57 218.91 275.14 331.00 非流动负债非流动负债 466.09 466.09 466.09 466.09 EBITDA 347.39 304.57 386.95 463.28 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.21 0.32 0.40 0.48 其他 466.09 466.09 466.09 466.09 负债合计负债合计 4990.90 4955.97 5407.81 5876.66 主要财务比率主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数
15、股东权益 116.59 143.64 177.65 218.56 营业收入 4.09% 12.00% 11.00% 10.00% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 3611.20 3830.11 4105.25 4436.24 营业利润 24.56% 78.39% 25.63% 20.26% 负债和股东权益负债和股东权益 8718.69 8929.72 9690.71 10531.46 归属母公司净利润 47.04% 54.62% 25.69% 20.30% 毛利率 18.70% 19.00% 19.60% 19.90% 现金流量表现金流量表( (百万元百万元) ) 2021A 2022E
16、2023E 2024E 净利率 2.16% 2.98% 3.38% 3.69% 经营活动现金流经营活动现金流 195.44 100.65 921.27 294.71 ROE 3.92% 5.72% 6.70% 7.46% 净利润 157.70 245.97 309.15 371.91 ROIC 3.96% 5.52% 6.55% 7.27% 折旧摊销 146.04 0.00 0.00 0.00 资产负债率 57.24% 55.50% 55.80% 55.80% 财务费用 58.05 22.83 20.99 20.99 净负债比率 133.88% 124.72% 126.27% 126.25%
17、投资损失 2.33 2.94 3.26 3.58 流动比率 1.69 1.75 1.75 1.75 营运资金变动 -292.42 -171.78 587.17 -102.48 速动比率 1.36 1.38 1.38 1.38 其它 123.74 0.70 0.70 0.70 总资产周转率 0.75 0.82 0.84 0.85 投资活动现金流投资活动现金流 -232.75 -3.64 -3.96 -4.28 应收帐款周转率 2.17 2.17 2.17 2.17 资本支出 -122.75 -0.70 -0.70 -0.70 应付帐款周转率 2.41 2.42 2.44 2.45 长期投资 -1
18、10.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.21 0.32 0.40 0.48 其他 0.00 -2.94 -3.26 -3.58 每股经营现金 0.29 0.15 1.35 0.43 筹资活动现金流筹资活动现金流 -564.20 -515.17 -20.99 -20.99 每股净资产 5.29 5.61 6.01 6.49 短期借款 -300.62 -492.34 0.00 0.00 P/E 113.05 75.99 60.46 50.26 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 4.49 4.34 4.05 3.75 其他 -263.59 -22.83 -20
19、.99 -20.99 EV/EBITDA 42.89 50.05 37.08 30.39 现金净增加额现金净增加额 -607.78 -418.15 896.32 269.43 P/S 2.54 2.27 2.04 1.86 数据来源：公司数据,中国银河证券研究院 更多投研资料 公众号：mtachn 公司点评公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分析师简介及承诺分析师简介及承诺 Table_Resume 赵良毕赵良毕，通信行业分析师，通信团队负责人。北京邮电大学通信硕士，复合学科背景，2022 年加入中国银河证券。 8 年中国移动通信产业研究经验，5 年证券从业经验，
20、任职国泰君安期间曾获得 2018/2019 年（机构投资者 II-财新）通信行业最佳分析师前三名，任职开源证券期间 2020 年获得 Wind 金牌通信分析师前五名。 李良李良，制造组组长&军工行业首席分析师。证券从业 9 年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015 年加入银河证券。曾获 2021EMIS&CEIC 卓越影响力分析师，2019 年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019 年金融界慧眼国防军工行业第一名，2015 年新财富军工团队第四名等荣誉。 本人以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不
21、与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准评级标准 行业评级体系行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。 公司评级体系公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）
22、所覆盖股票平均回报 10%20%。 中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。 免责声明免责声明 Table_Avow 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的
23、全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告， 但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。 银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接， 对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接， 银河证券不对其内容负责。链
24、接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易， 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。 银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系， 并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系联系 中国银河证券股份有限公司中国银河证券股份有限公司 研究院研究院 机构请致电：机构请致电： 深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_ 崔香兰 0755-83471963 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 31 层 上海地区：何婷婷 021-20252612 陆韵如 021-60387901 luyunru_ 北京市丰台区西营街 8 号院 1 号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司网址： 更多投研资料 公众号：mtachn
