1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 银微转债：半导体分立器件行业龙头企业 2022 年 07 月 03 日 Table_Summary 转债基本情况分析： 银微转债发行规模 5.00 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价 31.95元，截至 2022 年 7 月 1 日转股价值 99.47 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.57 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。按 2022年7月1日6年期A+级中债企业到期收益率8.83%的贴现率计算， 债底为75.67元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化
2、条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 12.19%，对流通股本的摊薄压力为 44.72%，对现有股本摊薄压力较大。 中签率分析： 截至 2022 年 7 月 1 日，公司前三大股东常州银河星源投资有限公司、恒星国际有限公司、常州银江投资管理中心(有限合伙)分别持有占总股本 31.74%、26.85%、6.37%的股份，前十大股东合计持股比例为 76.95%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测， 首日配售规模预计在 80%左右。 剩余网上申购新债规模为 1.00 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 1050-1150 万户，预计中签率在 0.0009%-0.0010%
3、左右。 申购价值分析： 公司所处行业为分立器件（申万三级） ，从估值角度来看，截至 2022 年 7 月1 日收盘，公司 PE(TTM)为 28 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于同业较低水平，市值 40.81 亿元，处于同业较低水平。截至 2022 年 7 月 1 日，公司今年以来正股下跌 22.90%，同期行业指数下跌 9.78%，万得全 A 下跌 9.78%，上市以来年化波动率为 60.67%， 股价弹性较大。 公司目前股权质押比例为 0.00%，不存在股权质押风险。 银微转债规模较小，债底保护较差，平价略低于面值，综合考虑，我们给予银微转债上市首日 25%的溢价，预计上市价格为
4、124 元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022 年 1-3 月公司营业收入 1.72 亿元，同比增长 0.21%，营业成本 1.19亿元，同比下降 1.55%。公司实现归母净利润 0.2 亿元，同比上升 13.69%，实现销售毛利率 31.01%，同比上升 1.23pct，实现销售净利率 11.62%，同比上升1.38pct。 公司控制费用能力增强， 公司期间费用率 15.34%， 同比下降 0.16pct，现金流状况向好。 竞争优势分析： 国内半导体分立器件龙头企业：1）技术研发中心资源配置完善，研发流程管理机制科学高效。2）引进和培养技术研发人才，加强研发团队建设。在
5、人才引进方面，通过校园招聘、社会招聘等方式多渠道聚集人才，通过全面业绩考核与业绩激励机制等机制激励人才，鼓励创新。3）坚持以客户的需求为导向。公司根据市场调研深入了解行业及客户需求动态，对行业内关键性、先进性、前瞻性的技术研究，通过研究客户需求形成新产品开发计划，努力为客户提供一揽子的解决方案，提高核心竞争力。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： 相关研究 1. 可转债打新系列： 博 22 转债： 国内混凝
6、土外加剂龙头企业 2. 可转债打新系列： 康医转债： 国内医疗器械行业领先企业 3. 可转债打新系列： 九强转债： 国内体外诊断产业领军企业 4. 可转债打新系列： 天业转债： 氯碱化工行业领先企业 5. 可转债打新系列： 富春转债： 色纱行业领先行业 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 银微转债基本条款与价值分析 . 3 1.1 转债基本条款 . 3 1.2 中签率分析 . 3 1.3 申购价值分析 . 4 2 银河微电基本面分析 . 5 2.1 公司所处行业及产业链分析 . 5 2.2 公
7、司股权结构 . 8 2.3 公司经营业绩 . 8 2.4 同业比较与竞争优势 . 9 3 募投项目分析. 11 4 风险提示 . 12 插图目录 . 13 表格目录 . 13 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收专题研究 1 银微转债基本条款与价值分析 1.1 转债基本条款 银微转债发行规模 5.00 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价 31.95元，截至 2022 年 7 月 1 日转股价值 99.47 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.27 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较
8、高水平。按 2022 年7 月 1 日 6 年期 A+级中债企业到期收益率 8.83%的贴现率计算，债底为 74.41元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 12.19%，对流通股本的摊薄压力为 44.72%，对现有股本摊薄压力较大。 表 1：银微转债发行要素表 债券代码 118011.SH 债券简称 银微转债 公司代码 688689.SH 公司名称 银河微电 债项/主体评级 A+/A+ 发行额 5 亿元 期限（年） 6 年 利率 0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.40%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-07-04 转股起始日期
9、 2023-01-09 转股价 31.95 元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115 元 原始股东股权登记日 2022-07-01 网上申购及配售日期 2022-07-04 申购代码/配售代码 718689 / 726689 主承销商 中信建投证券 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至 2022 年 7 月 1 日，公司前三大股东常州银河星源投资有限公司、恒星国际有限公司、常州银江投资管理中心(有限合伙)分别持有占总股本 31.74%、26.85%、 6
10、.37%的股份， 前十大股东合计持股比例为 76.95%， 根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 80%左右。剩余网上申购新债规模为1.00 亿元， 因单户申购上限为 100 万元， 假设网上申购账户数量介于 1050-1150万户，预计中签率在 0.0009%-0.0010%左右。 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 固收专题研究 1.3 申购价值分析 公司所处行业为分立器件（申万三级） ，从估值角度来看，截至 2022 年 7 月1 日收盘，公司 PE(TTM)为 28 倍，在收入相近的 10 家
11、同业企业中处于同业较低水平，市值 40.81 亿元，处于同业较低水平。截至 2022 年 7 月 1 日，公司今年以来正股下跌 22.90%，同期行业指数下跌 9.78%，万得全 A 下跌 9.78%，上市以来年化波动率为 60.67%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.00%，不存在股权质押风险。 银微转债规模较小，债底保护较差，平价略低于面值，参考同行业内捷捷转债（规模 11.95 亿元，评级 AA-，纯债溢价率 39.54%）和国微转债（规模 14.94 亿元， 评级 AA+， 转股溢价率 16.48%） ， 综合考虑， 我们给予银微转债上市首日 25%的溢价，预计上市价格为 1
12、24 元左右，建议积极参与新债申购。 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 固收专题研究 2 银河微电基本面分析 2.1 公司所处行业及产业链分析 公司是国内领先的半导体分立器件制造商。公司是一家专注于半导体分立器件研发、生产和销售的高新技术企业，主营各类小信号器件（小信号二极管、小信号三极管） 、功率器件（功率二极管、功率三极管、桥式整流器）等产品。 公司产品主要用途：以封装测试专业技术为基础，目前初步具备 IDM 模式下的一体化经营能力， 可以为客户提供适用性强、 可靠性高的系列产品及技术解决方案， 满足客户一站式采
13、购需求。 公司产品广泛应用于计算机及周边设备、 家用电器、适配器及电源、网络通信、汽车电子、工业控制等领域的各类电路，以实现整流、稳压、保护、开关、放大等功能。 公司主营业务收入主要来源于小信号器件和功率器件。2021 年，公司主营业务收入主要来源于各类小信号器件 （小信号二极管、 小信号三极管） 、 功率器件 （功率二极管、功率三极管、桥式整流器） 、光电器件以及其他电子器件，占同期主营业务收入的比例分别为 46.27%、49.49%、2.59%以及 1.64%。 图 1：2021 年营业收入构成 资料来源：wind，民生证券研究院 公司所处行业为计算机、 通信和其他电子设备制造业。 主要产
14、品为细分半导体分立器件制造业。 全球半导体分立器件行业市场规模稳健增长。半导体分立器件行业是信息技术产业的基础， 依托电子信息产业的快速发展， 半导体分立器件市场一直保持着较好的发展势头。近年来，随着全球电子产品技术的升级换代，催生了新产品和新应用的不断涌现，尤其是电动汽车、5G 应用等带来的衍生机会，进一步带动了分立器件应用领域的快速拓展。 由于其稳定的终端需求， 以及新应用领域的快速增长， 近年来半导体产业保持46.27%49.49%2.59%1.64%小信号器件功率器件光电器件其他电子器件更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研
15、究报告 6 固收专题研究 平稳发展，智能手机、平板、可穿戴等消费类电子产品是推动半导体产业增长的主要动力。2019 年，受国际贸易环境变化的影响，全球半导体市场遭遇短暂低迷。2020 年，随着下游需求回暖，全球半导体市场逐渐复苏，根据 WSTS 数据，2020年全球半导体市场营收约 4403.89 亿美元，同比增长 6.81%，其中半导体分立器件营收总额约 791.63 亿美元，仍然维持小幅增长的趋势。 我国是全球最大的半导体分立器件消费国。我国已经成为全球制造业第一大国和全球最大电子产品消费市场，据 WSTS 统计， 2020 年度我国半导体市场销售额的全球占比为34%。 根据中国半导体行业
16、协会的数据显示， 2013年至2019年，我国半导体分立器件行业的整体销售规模从 1536 亿元升至 2772.3 亿元，年均复合增长率达 10.3%。随着我国分立器件企业产品技术的不断提升，国内的终端应用客户更加趋向于国产化采购，为国内半导体分立器件企业带来更多的发展机会。 图 2：全球半导体分立器件营收规模及预测（亿美元） 图 3：我国半导体分立器件产业销售收入（亿元） 资料来源：WSTS，全球半导体贸易统计组织，民生证券研究院 资料来源：中国半导体行业协会中国半导体产业发展状况报告（2020 年版） ，民生证券研究院 国外公司处于领先地位，进口替代空间广阔。国际领先企业起步早，发展时间较
17、长， 注重研发投入、 技术成熟， 产品占据了全球半导体分立器件的主要市场份额，市场集中度较高，几乎垄断汽车电子、工业控制等利润率较高的应用领域。国内企业技术积累落后于国际企业，产品往往用于绿色照明、充电器等普通应用领域，对于家电、计算机及周边设备等需求正旺的中高端应用领域，国产器件自供率低。 分立器件产品的国产化趋势日益明显。一方面国内厂商具备一定的效率和成本优势，逐步参与到中、高端分立器件产品的国际竞争，出现了新的市场机遇。另一方面随着国内技术的进步，部分类型产品的性能逐步具备了进口替代的竞争力，之前主要依赖进口分立器件的诸多国内知名客户逐步转向国内供应商，以保证供应链的稳定性。 国内市场较
18、为分散，市场化程度较高，各公司充分竞争。我国半导体分立器件市场呈现金字塔格局， 第一梯队为国际大型半导体公司， 凭借先进技术占据优势地位；第二梯队为国内少数具备 IDM 经营能力的领先企业，通过长期技术积累形成更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 固收专题研究 了一定的自主创新能力， 在部分优势领域逐步实现进口替代； 第三梯队是从事特定环节生产制造的企业，如某种芯片设计制造或几种规格封装测试。 公司所在行业上游主要为生产硅片、 引线框架的企业； 下游主要为计算机及周边设备、家用电器、网络通信以及汽车电子等行业。 国内硅片
19、市场价波动较大， 引线框架供需稳定。 半导体分立器件上游主要为生产硅片和引线框架的企业。 半导体材料是半导体行业的支撑产业是制作晶体管、 集成电路、光半导体器件等的重要材料。由于产工艺成熟及生产成本低，硅仍然是半导体材料的主体。单晶硅片作为大宗商品的一种，其价格受宏观经济形势、产业结构调整、 全球供需状况和国际进出口政策等诸多因素的影响， 波动较大但整体价格较为透明。分立器件塑封引线框架及金属带材产销情况供需情况保持均衡。 图 4：国内单晶硅片市场价（元/片） 图 5：分立器件塑封引线框架及金属带材产销（亿只） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：中国电子信息产业统计年鉴，wind，
20、民生证券研究院 下游行业景气上行， 带动半导体分立器件需求大幅增长。 公司主营产品下游对应家用电器行业、汽车行业和计算机行业等。根据国家统计局数据显示，我国家用电器和音箱器材类零售规模稳步扩张， 近年我国汽车产销量总体保持稳定增长。 下游行业景气持续保证了半导体分立器件的市场空间。 图 6：中国家用电器和音像器材类零售情况（亿元） 图 7：中国汽车累计销量及同比（万辆） 资料来源：国家统计局，wind，民生证券研究院 资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院 0200040006000800010000120002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
21、2016 2017产量销量更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 固收专题研究 2.2 公司股权结构 截至 2022 年 7 月 1 日，公司前三大股东常州银河星源投资有限公司、恒星国际有限公司、常州银江投资管理中心(有限合伙)分别持有占总股本 31.74%、26.85%、 6.37%的股份。 其中， 杨森茂通过持有银河星源 95%股权和恒星国际 95%股权，间接控制公司股权比例为 69.25%，为公司实际控制人。 图 8：银河微电股权关系结构图 资料来源：wind，民生证券研究院 2.3 公司经营业绩 2022 年 1-
22、3 月，公司实现营业收入 1.72 亿元，同比增长 0.21%，营业成本1.19 亿元，同比下降 1.55%。2021 年公司实现营业收入 8.32 亿元，同比增加 36.40%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.41 亿元，同比增加 102.58%，业绩增幅较大主要是因为小信号器件及功率器件价格和销量上升所致。 利润率水平和归母净利润显著提高。 2022 年 1-3 月， 公司实现归母净利润 0.2亿元，同比上升 13.69%，实现销售毛利率 31.01%，同比上升 1.23pct，实现销售净利率 11.62%， 同比上升 1.38pct。 公司毛利率保持上升趋势， 主要原因为 2021年
23、开始公司产品销售单价提高， 同时产能提高， 制造费用和人工成本相应被摊薄，毛利率大幅上升。同时公司营业规模增加，带动归母净利润显著提高。 图 9： 营业收入、 营业成本与营收增长情况 （亿元， %） 图 10： 归母净利润、 毛利率与净利率变动 （亿元， %） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 常州银河星源投资有限公司银河微电6 6. . 3737% %3131. . 7474% %2626. . 8585% %恒星国际有限公司常州银江投资管理中心(有限合伙) 其他股东3535. . 0404% %-20%-10%0%10%20%30%40%0246810
24、201720182019202020212022Q1营业收入营业成本营收增长（右）0%5%10%15%20%25%30%35%00.20.40.60.811.21.41.6201720182019202020212022Q1归母净利润毛利率（右）净利率（右）更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 固收专题研究 费用控制能力增强，期间费用率稳步降低。2022 年 1-3 月公司期间费用率15.34%，同比下降 0.16pct，其中销售费用率同比下降 0.43pct，管理费用率同比下降 1.28pct，研发费用率同比上升 1.
25、76pct，财务费用率同比下降 0.21pct。 现金流情况良好。2022 年 1-3 月，公司经营活动产生现金流量净额为 0.27亿元，较去年同期增加 72.35%。收现比 0.80，较去年下降 0.07；付现比 0.58，同比下降 0.06。 图 11：期间费用率变动情况（%） 图 12：流动性情况（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2.4 同业比较与竞争优势 2022 年 1-3 月公司营业收入 1.72 亿元，营业收入增长率 0.21%，毛利率31.01%。公司毛利率高于行业均值，系公司深耕数控刀具行业多年，具备较高的品牌知名度和市场认可度
26、，随着行业景气度提升，客户订单旺盛，价格上行，产品销售毛利率也有所上升。 表 2：2022 年 1-3 月同业上市公司经营情况比较 公司名称 营业收入（亿元） 营收增长率 销售毛利率 主营业务 扬杰科技 14.18 50.46% 36.73% Automobile Rectifier、Bridge Rectifier、Fast Recovery Rectifier、General Purpose Rectifier 苏州固锝 7.98 42.21% 15.94% 固锝电子玻璃钝化超快速整流二极管、固锝电子玻璃钝化高效整流二极管、固锝电子玻璃钝化快速恢复整流二极管、固锝电子玻璃钝化整流二极管 华
27、微电子 5.57 19.67% 22.49% 华微半导体放电管芯片、华微二极管、华微功率晶体管、华微集成电路芯片、华微小型服务器 可比公司加权均值 - 37.45% 25.05% - 银河微电 1.72 0.21% 31.01% 螺纹刀片、普通车削刀片、切断切槽刀片、铣削刀片、钻削刀片 资料来源：wind，民生证券研究院 0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020212022Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率00.20.40.60.8100.20.40.60.811.2201720182019202020212022Q1经营活动产生现金流量净额收现比
28、（右）付现比（右）更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 固收专题研究 企业定位：国内半导体分立器件龙头企业 技术研发中心资源配置完善， 研发流程管理机制科学高效。 公司是高新技术企业，为了保持科技创新能力，公司推进技术研发中心建设，通过引进先进的研发分析设备和检测仪器， 招聘和培养研发人员等增强公司的技术研发实力。 同时强化研发成果转化机制，持续优化技术资源配置，不断提升公司的研发技术平台。除此之外，公司新品研发流程从立项、实施过程、成果鉴定进行全过程管理，强化产品质量先期策划活动（APQP） ，并通过制定相应的研发管
29、理制度规范监管。 引进和培养技术研发人才， 加强研发团队建设。 公司与国内知名高等院校及科研院所的合作，采取多种技术合作研发模式进行研究。在人才引进方面，通过校园招聘、 社会招聘等方式多渠道聚集人才， 在人才引进后通过全面业绩考核与业绩激励机制、市场化薪酬与项目激励机制及职业发展规划与股权激励机制稳定和激励研发人才，鼓励创新。 坚持以客户的需求为导向。公司根据市场调研深入了解行业及客户需求动态，对行业内关键性、先进性、前瞻性的技术研究，通过研究客户需求形成新产品开发计划，努力为客户提供一揽子的解决方案，提高核心竞争力。 截至 2022 年 7 月 2 日，公司 PE（TTM）为 28 倍，从历
30、史来看，公司估值水平一直在历史均值附近小幅震荡，2022 年 7 月 1 日，同行业（申万三级）内与公司收入相邻的 10 家公司 PE 中位数为 52 倍，公司目前估值水平低于行业中位水平。 图 13：公司近一年 PE-Band（收盘价单位：元） 资料来源：wind，民生证券研究院 010203040506070802021/1/292021/4/292021/7/292021/10/292022/1/292022/4/2962.787X52.697X42.608X32.519X22.430X收盘价更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证
31、券研究报告 11 固收专题研究 3 募投项目分析 本次公开发行可转债计划募集资金总额不超过 5.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目： 表 3：募集资金运用项目（亿元） 项目名称 项目投资总额 拟投入募集资金 车规级半导体器件产业化项目 4.52 4.00 补充流动资金 1.00 1.00 合计 5.52 5.00 资料来源：募集说明书，民生证券研究院 我国分立器件市场需求旺盛， 前景广阔。 随着我国我国汽车行业逐渐进入电动化、智能化发展趋势，新能源等新兴应用领域快速发展，半导体分立器件行业市场需求广阔。2020 年，我国新能源汽车产销同比分别增长 7.5%和 10.9%
32、，新能源汽车渗透率达 11.6%。同时，根据江苏省半导体行业协会报告，目前汽车电子成本占整车成本比例为 30%左右，预计到 2025 年，汽车电子价值占整车价值将接近 40%。这些产业的发展为分立器件带来了广阔的市场需求，预计到 2022 年我国半导体分立器件市场需求将增长至 3447.8 亿元。 募投项目可以推进 IDM 发展战略，加强公司纵向一体化经营能力。在汽车电子快速渗透的背景下， 车规级半导体分立器件需求快速增长， 但是公司现有生产线无法满足大规模车规级半导体器件生产。车规级半导体器件产业化项目的建设将进一步强化公司 IDM 模式下的经营能力，符合公司纵向一体化发展战略，有利于确保公
33、司半导体分立器件供应链安全稳定实现半导体分立器件产品性能优化，提升产品竞争力。 募投项目拥有良好的经济效益。 根据募集说明书， 车规级半导体器件产业化项目项目建设期 24 个月，达产期 5 年。经合理测算，项目完全达产后年均销售收入为 4.06 亿元，年均净利润约 0.6 亿元。募投项目达产后，将进一步提高公司的竞争优势，扩大产品范围，增加公司经济效益。 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 固收专题研究 4 风险提示 1）发行可转债到期不能转股的风险。如因外部因素导致可转债未能在转股期内转股， 公司则需对未转股的可转
34、债偿付本息， 从而增加公司财务费用和生产经营压力。 2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险。本次发行完成后，若投资者在转股期内转股， 将会在一定程度上摊薄公司的每股收益和净资产收益率， 因此公司在转股期内将可能面临每股收益和净资产收益率被摊薄的风险。 3）信用评级变化的风险。在债券存续期内，联合资信将对本期债券的信用状况进行定期或不定期跟踪评级， 并出具跟踪评级报告。 定期跟踪评级在债券存续期内每年至少进行一次。 4）正股波动风险。可转债上市后价格受到正股价格影响，正股股价波动会增加可转债投资风险。更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券
35、研究报告 13 固收专题研究 插图目录 图 1：2021 年营业收入构成 . 5 图 2：全球半导体分立器件营收规模及预测（亿美元） . 6 图 3：我国半导体分立器件产业销售收入（亿元） . 6 图 4：国内单晶硅片市场价（元/片） . 7 图 5：分立器件塑封引线框架及金属带材产销（万只） . 7 图 6：中国家用电器和音像器材类零售情况（亿元） . 7 图 7：中国汽车累计销量及同比（万辆） . 7 图 8：银河微电股权关系结构图 . 8 图 9：营业收入、营业成本与营收增长情况（亿元，%） . 8 图 10：归母净利润、毛利率与净利率变动（亿元，%） . 8 图 11：期间费用率变动情
36、况（%） . 9 图 12：流动性情况（亿元） . 9 图 13：公司近一年 PE-Band（收盘价单位：元） . 10 表格目录 表 1：银微转债发行要素表 . 3 表 2：2022 年 1-3 月同业上市公司经营情况比较 . 9 表 3：募集资金运用项目（亿元） . 11 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 固收专题研究 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的
37、内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准
38、指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容
39、而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯
40、一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001 更多投研资料 公众号：mtachn
