1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 微芯转债：国内创新药行业标志性企业 2022 年 07 月 04 日 Table_Summary 转债基本情况分析： 微芯转债发行规模 5.00 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价 24.36元，截至 2022 年 7 月 1 日转股价值 104.76 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.58 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。按 2022年7月1日6年期A+级中债企业到期收益率8.83%的贴现率计算， 债底为75.74元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化
2、条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 5.00%，对流通股本的摊薄压力为 8.11%，对现有股本的摊薄压力较小。 中签率分析： 截至 2022 年 7 月 1 日，公司前三大股东博奥生物集团有限公司、深圳市海粤门生物科技开发有限公司、 LU XIANPING 分别持有占总股本 10.45%、 5.58%、5.41%的股份，前十大股东合计持股比例为 44.89%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 65%左右。剩余网上申购新债规模为 1.75亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 1150-1250 万户，预计中签率在 0.0014%-0.0015%左
3、右。 申购价值分析： 公司所处行业为化学制剂（申万三级） ，从估值角度来看，截至 2022 年 7 月1 日收盘，公司 PE(TTM)为 410 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于较高水平，市值 104.82 亿元，处于同业较高水平。截至 2022 年 7 月 1 日，公司今年以来正股下跌 27.11%，同期行业指数下跌 9.78%，万得全 A 下跌 9.78%，上市以来年化波动率为 37.75%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.00%，不存在股权质押风险。 微芯转债规模较小，债底保护较差，平价高于面值，综合考虑，我们给予微芯转债上市首日 20%的溢价，预计上市价格为 126
4、元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022 年 1-3 月公司实现营业收入 1.05 亿元，较上年同期增长 38.74%。2022 年 1-3 月，公司实现归母净利润-0.04 亿元，同比减亏 49.18%，实现销售毛利率 93.18%， 同比下降 1.67pct， 实现销售净利率-3.57%， 同比上升 6.18pct。 竞争优势分析： 国内创新药行业标志性企业：1）发策略及技术应用居全球同行业领先水平。公司在早期从靶点选择、候选药物评价方面注重未满足的临床需求，注重差异化产品开发策略。2）产品应用广并且在研项目储备丰富。公司已上市产品西达本胺已获批应用于血液肿瘤和实体瘤共
5、计两个适应症。3）管理团队经验丰富，营销网络覆盖全国。 公司已初步建成覆盖全国的营销网络， 并根据产品的不同特点，划分分为肿瘤产品事业部和代谢病产品事业部，公司的学术推广人员具有丰富的医学知识，主要营销人员具有多年的医学营销经验，多数在知名医药企业具有从业经验。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： 相关研究 1. 可转债打新系列： 天业转债： 氯碱化工行业领先企业 2. 可转债打新系列： 富春转债： 色纱行
6、业领先行业 3. 可转债打新系列： 海优转债： 优质景气赛道龙头企业 4. 可转债打新系列： 中辰转债： 电线电缆行业优势企业 5. 可转债打新系列： 福莱转债： 光伏玻璃行业龙头企业 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 微芯转债基本条款与价值分析 . 3 1.1 转债基本条款 . 3 1.2 中签率分析 . 3 1.3 申购价值分析 . 4 2 微芯生物基本面分析 . 5 2.1 公司所处行业及产业链分析 . 5 2.2 公司股权结构 . 7 2.3 公司经营业绩 . 7 2.4 同业比较与
7、竞争优势 . 8 3 募投项目分析. 11 4 风险提示 . 12 插图目录 . 13 表格目录 . 13 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收专题研究 1 微芯转债基本条款与价值分析 1.1 转债基本条款 微芯转债发行规模 5.00 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价 24.36元，截至 2022 年 7 月 1 日转股价值 104.76 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.58 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。按 2022 年7 月 1 日 6 年期 A+级中债企业到
8、期收益率 8.83%的贴现率计算，债底为 75.74元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 5.00%，对流通股本的摊薄压力为 8.11%，对现有股本的摊薄压力较小。 表 1：微芯转债发行要素表 债券代码 118012.SH 债券简称 微芯转债 公司代码 688321.SH 公司名称 微芯生物 债项/主体评级 A+/A+ 发行额 5 亿元 期限（年） 6 年 利率 0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-07-05 转股起始日期 2023-01-11 转股价 24.36 元 赎回条款 转股期，1
9、5/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，80% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115 元 原始股东股权登记日 2022-07-04 网上申购及配售日期 2022-07-05 申购代码/配售代码 718321 / 726321 主承销商 安信证券 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至 2022 年 7 月 1 日，公司前三大股东博奥生物集团有限公司、深圳市海粤门生物科技开发有限公司、 LU XIANPING 分别持有占总股本 10.45%、 5.58%、5.41%的股份，前十大股东合计持股比例为 44.89%，根据现阶段市
10、场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 65%左右。剩余网上申购新债规模为 1.75 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 1150-1250 万户，预计中签率在 0.0014%-0.0015%左右。 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 固收专题研究 1.3 申购价值分析 公司所处行业为化学制剂（申万三级） ，从估值角度来看，截至 2022 年 7 月1 日收盘，公司 PE(TTM)为 410 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于较高水平，市值 104.82 亿元，处于同业较高水平。截
11、至 2022 年 7 月 1 日，公司今年以来正股下跌 27.11%，同期行业指数下跌 9.78%，万得全 A 下跌 9.78%，上市以来年化波动率为 37.75%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.00%，不存在股权质押风险。 微芯转债规模较小， 债底保护较差， 平价高于面值， 参考同行业内北陆转债 （规模 3.88 亿元，评级 A+，转股溢价率 35.85%）和九典转债（规模 8.5 亿元，评级A+， 转股溢价率 15.61%） ， 综合考虑， 我们给予微芯转债上市首日 20%的溢价，预计上市价格为 126 元左右，建议积极参与新债申购。 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具
12、备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 固收专题研究 2 微芯生物基本面分析 2.1 公司所处行业及产业链分析 公司是国家级创新型生物医药企业，主要从事药物技术开发及相关成果的商业应用、 新药及新治疗技术的研究、 开发、 技术转让及其它有关的服务、 对外专利、技术的许可授权、保健食品的生产经营等业务。 公司主要产品均为自主研发的新分子实体且作用机制新颖的原创新药。包括已上市的国家 1 类原创新药西达本胺，已完成期临床试验的国家 1 类原创新药西格列他钠， 以及其它正处于临床实验或临床前研究的新分子实体候选药物。 旨在为患者提供可承受的。临床亟需的原创新分子实体药物
13、。 公司主营业务收入主要来源于西达本胺片销售收入。2021 年，公司主营业务收入主要来源于西达本胺片销售收入、技术授权许可、西格列他钠销售收入，占同期主营业务收入的比例分别为 90.05%、9.20%、0.76% 图 1：2021 年营业收入构成 资料来源：wind，民生证券研究院 公司所处行业为医药制造业。又细属于医药制造中的化学药品原料药制造业和化学药品制剂制造业。 化学药占全球药品市场重要地位。 随着经济发展和生活水平提高， 全球医药市场规模持续增长。 根据弗若斯特沙利文分析， 2020 年全球医药市场总量为 1.30 万亿美元，预计到 2025 年将达到 1.71 万亿美元，复合年增长
14、率为 5.7%。医药市场主要由化学药和生物药两大板块组成，从收入构成来看，2020 年全球化学药市场规模达到 1.00 万亿美元，占全球医药市场规模的 77.1%。 我国创新药市场存在较大的临床需求。 随着医药行业的发展和进步， 新研究、新发现和新疗法持续出现，但在部分疾病领域仍然存在缺乏特效药、复发率高、生90.05%9.20%0.76%西达本胺片技术授权许可西格列他钠更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 固收专题研究 存期短或终身服药等问题。 缺乏原创药物， 我国创新药物及医药研发领域存在着研发滞后且不能满足新的临床
15、需要的问题。 因此， 我国市场仍然存在较大的尚未满足的临床需求，亟需为患者提供可承受的创新机制的治疗药物。 图 2：2016-2025E 全球医药市场规模（10 亿美元） 图 3：化学制剂申万行业指数 资料来源：Frost & Sullivan，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 跨国大型药企占据我国高端市场。研发创新能力强大的跨国大型药企依靠品牌优势和临床必需新药， 占据了我国高端主流医院的用药市场， 享受药价上的单独定价权利，获得丰厚的利润。而受制于起步晚以及资金、人才等因素的限制，我国医药企业原始创新能力薄弱， 绝大多数医药企业的研发停留在仿制药的水平， 依靠低价销售仿制
16、药取得竞争优势，创新药企业也以仿创为主，缺乏原创药物，研发滞后且不能满足新的临床需要。 公司所在行业上游行业主要为基础化工原料/中间体生产企业，下游行业主要为医药流通企业及终端医疗机构/药店。 上游原料供应较为充足且价格相对稳定。上游基础化工原料/中间体生产企业为公司提供药品生产所需的原料。我国基础化工原料/中间体行业经过多年的发展已经进入成熟期，进入壁垒较低，市场充分竞争，产品供应较为充足且价格相对稳定，近年来受环保政策和新冠疫情的影响存在一定程度的波动。 下游行业景气上行， 药品价格形成机制进一步完善。 公司下游医药流通企业主要负责公司药品的配送，终端医疗机构/药店主要实现药品最终向患者的
17、销售。随着国家医疗体制改革的逐步推进， “两票制” 、药品集中带量采购等政策的实施，药品价格形成机制得以进一步完善， 药品流通环节的压缩、 流通秩序的规范提高了医药流通行业的集中度和流通效率，也促进了整个医药市场的健康有序发展。 02004006008001000120014001600180020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E化学药生物药0200040006000800010000120002015-01-052015-06-052015-11-052016-04-052016-09-052017-02-052017-07-0
18、52017-12-052018-05-052018-10-052019-03-052019-08-052020-01-052020-06-052020-11-052021-04-052021-09-052022-02-05化学制剂申万行业指数更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 固收专题研究 图 4：基础化学原料制造 PPI 图 5：医药制造业累计收入及同比增长（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2 公司股权结构 截至 2022 年 7 月 1 日，公司控股股东鲁先平直接
19、持有公司 5.41%的股份，其担任执行事务合伙人的海德睿达、海德睿远和海德鑫成分别持有公司 3.05%、3.05%和 2.29%的股份， 公司初创团队持股平台海粤门、 员工持股平台海德睿博和高管持股平台海德康成分别持有公司 5.58%、4.83%和 3.72%的股份，即鲁先平通过与海德睿达、海德睿远、海德鑫成、海粤门、海德睿博、海德康成的一致行动关系合计控制公司达 27.93%的股份，为公司实际控制人。 图 6：微芯生物股权关系结构图 资料来源：募集说明书，wind，民生证券研究院 2.3 公司经营业绩 2022 年 1-3 月公司实现营业收入 1.05 亿元，较上年同期增长 38.74%，营
20、业成本 0.07 亿元，较上年同期增加 83.81%。总体而言公司收入规模持续上升，国家产业政策鼓励创新药产业发展。 我国人口老龄化程度加深， 城镇化进程推进，居民收入提升， 药品需求持续增长， 我国市场仍然存在较大的尚未满足的临床需求，亟需为患者提供可承受的创新机制的治疗药物 归母净利润为负，利润率水平相对稳定。2022 年 1-3 月，公司实现归母净利0204060801001201401602014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-0720
21、21-012021-072022-01基础化学原料制造PPI-20%-10%0%10%20%30%40%50%050001000015000200002500030000350002017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02医药制造业:营业收入:累计值累计同比（右）博奥生物集团有限公司微芯生物5 5. . 4141% %1010. . 4545% %5 5. . 5858% %深圳市海粤门生物科技开发有限公司鲁先平其
22、他股东7878. . 5656% %更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 固收专题研究 润-0.04 亿元，同比减亏 49.18%，实现销售毛利率 93.18%，同比下降 1.67pct，实现销售净利率-3.57%，同比上升 6.18pct。 图 7： 营业收入、 营业成本与营收增长情况 （亿元， %） 图 8：归母净利润、毛利率与净利率变动（亿元，%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 期间费用率保持稳定。2022 年 1-3 月公司期间费用率 97.95%，同比下降15.41pc
23、t，其中销售费用率同比下降 14.31pct，管理费用率同比下降 5.23pct，研发费用率同比上升 0.61pct，财务费用率同比上升 3.54pct。 现金流承压。 2022 年 1-3 月， 公司经营活动产生现金流量净额为 0.12 亿元，较去年同期减少 52.16%。收现比 1.2，较去年下降 0.30；付现比 0.42，同比上升0.22。 图 9：期间费用率变动情况（%） 图 10：流动性情况（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2.4 同业比较与竞争优势 2022 年 1-3 月公司营业收入 1.04 亿元，营业收入增长率 38.74%，
24、毛利率93.18%。公司毛利率高于行业均值，主要系公司产品为原创新药而可比上市公司的毛利率受其在售药品品种以及采用不同的销售模式等因素影响所致。 0%10%20%30%40%50%60%70%012345201720182019202020212022Q1营业收入营业成本营收增长（右）-20%0%20%40%60%80%100%120%-0.100.10.20.30.4201720182019202020212022Q1归母净利润毛利率（右）净利率（右）-20%0%20%40%60%80%100%120%201720182019202020212022Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用
25、率00.511.52-0.500.511.5201720182019202020212022Q1经营活动产生现金流量净额收现比（右）付现比（右）更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 固收专题研究 表 2：2022 年 1-3 月同业上市公司经营情况比较 公司名称 营业收入（亿元） 营收增长率 销售毛利率 主营业务 复旦张江 1.41 11.57% 92.44% 盐酸氨酮戊酸外用散、长循环盐酸多柔比星脂质体注射液、注射用海姆泊芬 君实生物-U 6.30 -61.02% 73.84% JS101 （CDK 抑制剂） 、 UB
26、P1211 （抗 TNF-单抗） 、 UBP1213（抗 BLyS 单抗）、VF28 及变种瞬时性表达和高产稳定株构建委托服务（技术服务） 前沿生物-U 0.06 -1.64% -40.64% 艾可宁、艾可宁+3BNC117 联合疗法、新型透皮镇痛贴片AB001 平均值 - -17.03% 41.88% - 微芯生物 1.04 38.74% 93.18% CS12192、CS17919、CS17938、CS24123、CS27186、西奥罗尼 Chiauranib、西达本胺（爱谱沙）Chidamide、西格列他钠 Chiglitazar 资料来源：wind，民生证券研究院 企业定位：国内创新药
27、行业标志性企业 研发策略及技术应用居全球同行业领先水平。公司在早期候选药物筛选过程中， 重视精准医学策略的应用。 公司是中国最早提出化学基因组学并运用于药物开发过程的机构，建立了“基于化学基因组学的集成式药物发现及早期评价平台” ，借助该平台可以挑选出综合评价指标最好的化合物进入后期研发阶段，降低新药的后期开发风险。 公司在临床研究阶段重视质量管理及医学需求， 通过自建的临床医学和运营团队， 对临床试验按照国际标准进行监督和管理， 确保关键性临床试验的规范性和数据质量， 并委托合同研发组织 （CRO） 和临床机构管理组织 （SMO）提供部分必要的研发服务。 产品应用广并且在研项目储备丰富。公司
28、已上市产品西达本胺已获批应用于血液肿瘤和实体瘤共计两个适应症。同时西达本胺具有针对肿瘤转移、复发、耐药的独特的表观遗传调控机制、 具有在多项肿瘤适应症扩展的潜力， 用于弥漫性大 B细胞淋巴瘤的治疗正在开展 III 期临床试验， 用于非小细胞肺癌的联合 PD-L1 治疗正在开展 II 期临床试验，以及正在国外进行的其他肿瘤适应症的临床试验。 管理团队经验丰富， 营销网络覆盖全国。 公司已初步建成覆盖全国的营销网络，并根据产品的不同特点， 划分分为肿瘤产品事业部和代谢病产品事业部， 公司的学术推广人员具有丰富的医学知识， 主要营销人员具有多年的医学营销经验， 多数在知名医药企业具有从业经验。 截至
29、 2022 年 7 月 01 日，公司 PE（TTM）为 410 倍，从历史来看，公司估值处于历史均值水平，2022 年 7 月 01 日，同行业（申万三级）内与公司收入相邻的 10 家公司 PE 中位数为 36 倍，公司目前估值水平处于行业高位水平。 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 固收专题研究 图 11：公司近三年 PE-Band（收盘价单位：元） 资料来源：wind，民生证券研究院 -100-500501001502019/8/122019/10/122019/12/122020/2/122020/4/12
30、2020/6/122020/8/122020/10/122020/12/122021/2/122021/4/122021/6/122021/8/122021/10/122021/12/122022/2/122022/4/122022/6/12986.803X823.426X660.049X496.672X333.295X收盘价更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 固收专题研究 3 募投项目分析 本次公开发行可转债计划募集资金总额不超过 5.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目： 表 3：募集资金运
31、用项目（亿元） 项目名称 项目投资总额 拟投入募集资金 创新药生产基地（三期）项目 3.23 2.60 西奥罗尼联合紫杉醇治疗卵巢癌 III 期 临床试验项目 1.33 1.20 补充流动资金 1.20 1.20 合计 5.76 5.00 资料来源：募集说明书，民生证券研究院 丰富公司产品矩阵、优化产品结构，提升核心竞争力。我国免疫性药物市场需求不断增长。一方面，自身免疫性疾病患病群体人数多，客观需求大，市场存在较大发展潜力。 另一方面， 国家出台多项政策推动自身免疫性疾病药物的研发创新，将自身免疫性疾病药物纳入医保目录。 本项目的实施有利于公司抓住政策红利期，切入具备巨大市场潜力的自身免疫性
32、疾病药物细分赛道， 同时在行业规模快速增长的背景下， 随着公司在研的众多小分子药物陆续进入临床阶段， 公司亟须进行产能布局， 增强不同类型产品的供应能力， 更好实现在研产品临床试验用药的自主供应， 有助于保障在项目的开发进度、保密性和灵活度，缩短研发周期和加快新药上市速度。 募投项目拥有良好的经济效益。根据募集说明书，创新药生产基地（三期）项目完全达产后，预计税后内部收益率为 16.58%，税后静态回收期是 8.58 年（含建设期） ， 经济效益良好。 西奥罗尼联合紫杉醇治疗卵巢癌 III 期临床试验项目的实施将扩展公司在研产品的临床应用领域， 加快在研新药研发进程， 推动在研产品的尽快上市。
33、 由于药品需要完成临床试验并获得药品注册批件后再进行商业化， 还涉及产品生产、销售推广等多个领域，因此本项目无法单独直接计算经济效益。 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 固收专题研究 4 风险提示 1）发行可转债到期不能转股的风险。如因外部因素导致可转债未能在转股期内转股， 公司则需对未转股的可转债偿付本息， 从而增加公司财务费用和生产经营压力。 2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险。本次发行完成后，若投资者在转股期内转股， 将会在一定程度上摊薄公司的每股收益和净资产收益率， 因此公司在转股期内将可能面临每股收益和
34、净资产收益率被摊薄的风险。 3）信用评级变化的风险。在债券存续期内，联合资信将对本期债券的信用状况进行定期或不定期跟踪评级， 并出具跟踪评级报告。 定期跟踪评级在债券存续期内每年至少进行一次。 4）正股波动风险。可转债上市后价格受到正股价格影响，正股股价波动会增加可转债投资风险。更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 固收专题研究 插图目录 图 1：2021 年营业收入构成 . 5 图 2：2016-2025E 全球医药市场规模（10 亿美元） . 6 图 3：化学制剂申万行业指数 . 6 图 4：基础化学原料制造 PP
35、I . 7 图 5：医药制造业累计收入及同比增长（亿元） . 7 图 6：微芯生物股权关系结构图 . 7 图 7：营业收入、营业成本与营收增长情况（亿元，%） . 8 图 8：归母净利润、毛利率与净利率变动（亿元，%） . 8 图 9：期间费用率变动情况（%） . 8 图 10：流动性情况（亿元） . 8 图 11：公司近一年 PE-Band（收盘价单位：元） . 10 表格目录 表 1：微芯转债发行要素表 . 3 表 2：2022 年 1-3 月同业上市公司经营情况比较 . 9 表 3：募集资金运用项目（亿元） . 11 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务
36、必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 固收专题研究 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；
37、新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建
38、议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下
39、，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001 更多投研资料 公众号：mtachn
