1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 海优转债：优质景气赛道龙头企业 2022 年 06 月 22 日 Table_Summary 转债基本情况分析： 海优转债发行规模6.94亿元， 债项与主体评级为AA-/AA-级； 转股价217.42元，截至 2022 年 6 月 21 日转股价值 96.56 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.27 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。按 2022年 6 月 21 日 6 年期 AA-级中债企业到期收益率 6.42%的贴现率计算，债底为84.83 元，纯债价值一般。其他
2、博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 3.80%， 对流通股本的摊薄压力为 6.47%， 对现有股本存在一定的摊薄压力。 中签率分析： 截至 2022 年 6 月 21 日，公司前三大股东李民、李晓昱、齐明分别持有占总股本 23.83%、10.40%、4.48%的股份，前十大股东合计持股比例为 55.99%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测， 首日配售规模预计在 45%左右。 剩余网上申购新债规模为 3.82 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 1050-1150 万户，预计中签率在 0.0033%-0.0036%左右。 申购价值分析： 公司所处
3、行业为光伏设备（申万三级） ，从估值角度来看，截至 2022 年 6 月21 日收盘，公司 PE(TTM)为 69 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于中等水平，市值 176.40 亿元，略高于同业中等水平。截至 2022 年 6 月 21 日，公司今年以来正股下跌 31.05%，同期行业指数下跌 12.61%，万得全 A 下跌 12.61%，上市以来年化波动率为 88.26%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 海优转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值，综合考虑，我们给予海优转债上市首日 28%的溢价，预计上市价格为 124 元左右，建议积极参与新债
4、申购。 公司经营情况分析： 2021 年公司实现营收 31.05 亿元，同比增长 109.66%，营业成本 26.36 亿元，同比增长 134.761%； 2022 年 1-3 月公司实现营业收入 12.28 亿元，较上年同期增加 118.87%。受益于光伏行业的快速发展，下游组件出货量的快速增长，以及胶膜产品的技术进步、公司产品的更新迭代，各类胶膜产品的销售收入均保持快速增长。 竞争优势分析： 优质景气赛道龙头企业：1）公司具有技术研发优势，创新能力突出。截至2022Q1，公司已授权发明专利 19 项、授权实用新型专利 75 项，并有 60 余项申请中专利；2）具有优质的客户资源和有利的竞争
5、地位。公司主要客户均为下游头部组件厂商，在件行业具有较高的行业地位及市场占有率。公司在技术创新层面和经营规模层面均位于行业龙头地位，下游客户为保障其自身原材料供应的安全与稳定，在现有竞争格局下对于公司产品的需求亦不断提升。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： 相关研究 1、可转债打新系列：中辰转债：电线电缆行业优势企业 2、可转债打新系列：福莱转债：光伏玻璃行业龙头企业 3、可转债打新系列：中环转 2：环保
6、行业综合服务商 4、可转债打新系列：美锦转债： “煤-焦-气-化”一体化产业链龙头企业 5、可转债打新系列：垒知转债：中国混凝土外加剂新材料行业龙头企业 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 海优转债基本条款与价值分析 . 3 1.1 转债基本条款 . 3 1.2 中签率分析 . 3 1.3 申购价值分析 . 4 2 海优新材基本面分析 . 5 2.1 公司所处行业及产业链分析 . 5 2.2 公司股权结构 . 8 2.3 公司经营业绩 . 9 2.4 同业比较与竞争优势 . 10 3 募投项目
7、分析. 12 4 风险提示 . 13 插图目录 . 14 表格目录 . 14 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收专题研究 1 海优转债基本条款与价值分析 1.1 转债基本条款 海优转债发行规模 6.94 亿元， 债项与主体评级为 AA-/AA-级； 转股价 217.42元，截至 2022 年 6 月 21 日转股价值 96.56 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.27 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。按 2022 年6 月 21 日 6 年期 AA-级中债企业到期收益率 6.4
8、2%的贴现率计算， 债底为 84.91元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 3.80%， 对流通股本的摊薄压力为 6.47%， 对现有股本存在一定的摊薄压力。 表 1：海优转债发行要素表 债券代码 118008.SH 债券简称 海优转债 公司代码 688680.SH 公司名称 海优新材 债项/主体评级 AA-/AA- 发行额 6.94 亿元 期限（年） 6 年 利率 0.30%、0.50%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50% 预计发行/起息日期 2022-06-23 转股起始日期 2022-12-29 转股价 217.42 元 赎回条款 转股
9、期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115 元 原始股东股权登记日 2022-06-22 网上申购及配售日期 2022-06-23 申购代码/配售代码 718680 / 726680 主承销商 中信建投证券 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至 2022 年 6 月 21 日，公司前三大股东李民、李晓昱、齐明分别持有占总股本 23.83%、10.40%、4.48%的股份，前十大股东合计持股比例为 55.99%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 45%左
10、右。剩余网上申购新债规模为 3.82 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 1050-1150 万户，预计中签率在 0.0033%-0.0036%左右。 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 固收专题研究 1.3 申购价值分析 公司所处行业为光伏设备（申万三级） ，从估值角度来看，截至 2022 年 6 月21 日收盘，公司 PE(TTM)为 69 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于中等水平，市值 176.40 亿元，略高于同业中等水平。截至 2022 年 6 月 21 日，公司今年以来正
11、股下跌 31.05%，同期行业指数下跌 12.61%，万得全 A 下跌 12.61%，上市以来年化波动率为 88.26%， 股价弹性较大。 公司目前股权质押比例为 0.00%，不存在股权质押风险。 海优转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值，参考同产业链内福莱转债（规模 40 亿元，评级 AA，转股溢价率 35.26%）和锦浪转债（规模 8.97 亿元，评级 AA-， 转股溢价率 11.22%） ，综合考虑，我们给予海优转债上市首日 28%的溢价，预计上市价格为 124 元左右，建议积极参与新债申购。 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声
12、明 证券研究报告 5 固收专题研究 2 海优新材基本面分析 2.1 公司所处行业及产业链分析 公司为光伏产业胶膜行业龙头企业。 公司是从事特种高分子薄膜研发、 生产和销售的高新技术企业， 主要产品为应用于新能源行业的薄膜产品， 产品结构以 EVA、POE 胶膜等封装胶膜为主，包括透明 EVA 胶膜、白色增效 EVA 胶膜、POE 胶膜及其他高分子胶膜等。 公司产品主要用途： 封装胶膜作为光伏组件的核心材料， 对脆弱的太阳能电池片起保护作用， 使光伏组件在运作过程中不受外部环境影响， 延长光伏组件的使用寿命，同时使阳光最大限度的透过胶膜达到电池片，提升光伏组件的发电效率。光伏封装胶膜需要保证太阳
13、能组件有二十五年使用寿命，是光伏行业不可或缺的核心辅材。 图 1：海优新材主要产品 资料来源：wind，民生证券研究院 公司主营光伏胶膜业务，其中透明 EVA 胶膜占比超五成。2022 年 1-3 月，公司主营业务收入主要来源于透明 EVA 胶膜、白色增效 EVA 胶膜、POE 胶膜以及其他业务， 占同期主营业务收入的比例分别为 55.00%、 26.22%、 18.27%、 0.51%。 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 固收专题研究 图 2：2021 年营业收入构成 资料来源：wind，民生证券研究院 公司主营业
14、务属于电气设备行业（申万一级）的光伏设备行业。公司专注于特种高分子薄膜的研发、生产和销售业务，产品主要用于光伏组件的封装。 国内企业突破技术壁垒，占据全球主导地位。在我国无法大规模生产 EVA 胶膜之前， 国内的光伏组件企业主要依赖进口满足需求。 后续随着行业内企业通过自主研发或者技术合作等途径，逐步突破 EVA 胶膜的技术壁垒，并且国产 EVA 胶膜更具价格优势，EVA 胶膜国产替代加速。当前国内企业在全球光伏封装用胶膜市场的占有率不断上升，目前全球光伏封装用胶膜主要由我国企业供应。 企业持续创新研发， 胶膜品质不断提升。 随着技术的不断进步与产品性能的不断提升， 光伏组件厂商越来越重视封装
15、材料对于发电效率提升的作用， 从而形成对高品质胶膜的市场需求。2020 年全球封装胶膜市场约为 16.4 亿平方米。其中透明 EVA 胶膜约占 56.7%的市场份额， 白色 EVA 胶膜约占 17.6%的市场份额， POE胶膜市场占比约为 25.5%，高品质胶膜占比持续提升。 图 3：2020 年光伏胶膜行业内各类型产品市场占比 资料来源：CPIA，民生证券研究院 55.00%26.22%18.27%0.51%透明EVA胶膜白色增效EVA胶膜POE胶膜其他56.70%17.60%25.50%0.20%EVA胶膜白色EVA胶膜POE胶膜其他更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询
16、业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 固收专题研究 下游需求及技术更新迭代带动行业集中度进一步提升。2013 年以来，在政策及技术水平的驱动下，我国逐步发展成为全球最重要的太阳能光伏应用市场之一，胶膜行业下游需求稳定提升。 当前单晶 PERC 双面电池产能提升和成本持续下降，双面组件占比持续提升， 下游技术水平的提升对胶膜行业提出更高的要求， 在技术红利之下，龙头企业有望持续受益。2020 年，行业 CR3 为 83.4%，市场集中度不断上升，龙头企业竞争优势明显。 图 4：单/双面组件市场占比变化趋势（%） 图 5：2020 年胶膜行业竞争格局 资料来源：CPIA，民生证券
17、研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 从产业链上看， 公司产品处于光伏产业链的中游位置， 是光伏组件封装的关键材料，其上游主要为 EVA 树脂、POE 树脂等原材料，光伏胶膜行业的下游为太阳能光伏组件，其需求与太阳能光伏电站新增装机量紧密相关。 上游成本端承压，原油价格走高进一步催化原料价格上涨。胶膜上游主要为EVA 树脂、POE 树脂等原材料供应商。EVA 树脂和 POE 树脂是生产光伏胶膜的主要原材料，由于光伏级 EVA 粒子对性能要求较高，国内外产能释放有限，近年受下游需求高增影响， 粒子价格持续高位震荡。 同时粒子市场价格也受原油价格及国际形势所影响，近期原油价格走高进一步推动
18、EVA 粒子价格的上涨。 图 6：出厂价：EVA(V5110J)：扬子巴斯夫（元/吨） 图 7：OPEC 一揽子原油价格（美元/桶） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 0%20%40%60%80%100%20212022E2023E2025E2027E2030E单面组件双面组件52.74%17.80%12.80%16.65%福斯特斯威克海优威其他0123403060901201502016-01-042016-06-042016-11-042017-04-042017-09-042018-02-042018-07-042018-12-042019-05-0
19、42019-10-042020-03-042020-08-042021-01-042021-06-042021-11-042022-04-04更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 固收专题研究 下游装机需求走高，打开行业增量空间。根据 CPIA 数据显示，2013 年，我国新增装机容量 10.95GW，首次超越德国成为全球第一大光伏应用市场，并在此后保持持续增长，尽管受到 2018 年“531 政策”以及 2019 年竞价政策出台较晚影响，2018-2019 年新增装机容量同比有所下降，但 2020 年以来，新增装机容量
20、持续提升。2021 年，我国新增光伏并网装机容量 54.88GW，2021 年全球新增光伏装机容量超 170GW，未来行业需求稳定提升。 图 8：全球新增光伏装机容量及预测（GW） 图 9：我国新增光伏装机容量及预测（GW） 资料来源：CPIA，民生证券研究院 资料来源：CPIA，民生证券研究院 政策+技术双层推动，市场前景广阔。可再生能源的广泛使用是未来的长期发展趋势， 尽管我国光伏已经发展成为全球第一大光伏应用市场， 但现阶段我国能源结构仍以传统能源为主， 大力发展可再生能源， 促进可持续发展仍然是国家重要的发展目标之一。未来在政策端以及双玻组件的推动下，行业前景十分广阔。 2.2 公司股
21、权结构 公司控股股东、实际控制人为李民、李晓昱夫妻，截至 2022 年 6 月 21 日，李民直接持有公司股份的 23.84%，并通过海优威投资、海优威新投资间接控制公司 3.80%股份，直接或间接合计控制公司 38.03%股份，齐明直接持有还有新材4.48%的股份。 图 10：海优新材股权关系结构图 资料来源：wind，民生证券研究院 501201902603304002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2027E2030E乐观情况保守情况03060901201502016201720182019202020212022E2023E2024
22、E2025E2027E2030E乐观情况保守情况李民海优新材4 4. . 4848% %2323. . 8383% %1010. . 4040% %李晓昱齐明其他股东6161. . 2929% %更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 固收专题研究 2.3 公司经营业绩 2021 年公司实现营收 31.05 亿元，同比增长 109.66%，营业成本 26.36 亿元，同比增长 134.761%；2022 年 1-3 月公司实现营业收入 12.28 亿元，较上年同期增加 118.87%。受益于光伏行业的快速发展，下游组件出货
23、量的快速增长，以及胶膜产品的技术进步、 公司产品的更新迭代， 各类胶膜产品的销售收入均保持快速增长。 归母净利润小幅上升，利润率水平有所下降。2022 年 1-3 月，公司实现归母净利润 0.77 亿元， 同比上升 2.25%， 实现销售毛利率 12.55%， 同比下降 7.06pct，实现销售净利率 6.29%，同比下降 7.13%pct。利润率的波动主要源自于产品上游核心原材料 EVA 树脂市场价格较以前年度大幅上涨，以及硅料价格大幅上涨，导致组件开工率有所波动，胶膜需求随之出现调整。 图 11： 营业收入、 营业成本与营收增长情况 （亿元， %） 图 12： 归母净利润、 毛利率与净利率
24、变动 （亿元， %） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 费用控制能力增强，期间费用率稳中有降。2022 年 1-3 月公司期间费用率4.66%， 较 202 年末下降 1.15pct。 整体来看， 公司-三费水平整体呈现下降趋势，费用管控能力不断加强。2022 年 1-3 月，公司财务费用金额增长，主要是由于银行借款规模扩大导致利息支出金额相应增加。 现金流承压。 公司经营活动产生的现金流量净额为负， 主要是随着生产经营规模迅速增长， 公司采购原材料的需求量逐年增加， 且上游核心原材料价格大幅上涨，上游付款周期较短，导致公司购买商品、接受劳务支付的现金大幅
25、增长；其次，公司下游主要为龙头光伏组件厂商， 大客户相对集中且账期普遍较长， 随着公司收入规模的逐年增长，应收款项的规模相应增长。 0%20%40%60%80%100%120%140%051015202530352016201720182019202020212022Q1营业收入营业成本营收增长（右）0%5%10%15%20%25%30%00.511.522.532016201720182019202020212022Q1归母净利润毛利率（右）净利率（右）更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 固收专题研究 图 13：期
26、间费用率变动情况（%） 图 14：流动性情况（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2.4 同业比较与竞争优势 2022 年 1-3 月公司营业收入 12.28 亿元，毛利率 12.55%，营业收入增长率118.87%。 公司营业收入规模较低， 但当前处于快速上升趋势， 公司毛利率略低于行业均值。主要是因为公司收入结构中透明 EVA 胶膜的比例较高，以及在上游原材料价格大涨的情况下， 使得公司整体毛利率偏低。 未来随着单晶 PERC 双面双玻组件的推广，公司 POE 胶膜在收入结构中的占比逐渐提升，公司主营业务毛利率水平将稳步提升。 整体来看， 公司主
27、营业务毛利率的变动趋势与同行业可比上市公司相一致。 表 2：2022 年 1-3 月同业上市公司经营情况比较 公司名称 营业收入（亿元） 营收增长率 销售毛利率 主营业务 福斯特 38.84 38.02% 16.37% 福斯特 EVA 胶膜、福斯特背板、福斯特热熔网膜 东方日升 54.14 40.46% 13.50% small solar power system 268125202mm、small solar power system 30621617mm、SYP170S-50M 太阳能板、SYP175S-50M 太阳能板、SYP180S-50M 太阳能板 赛伍技术 10.98 81.85
28、% 14.36% 保护膜、超薄胶带、结构胶膜、耐高温热固型绝缘胶膜、太阳能背板、太阳能电池封装胶膜 可比公司算数均值 - 53.44% 14.74% - 海优新材 12.28 118.87% 12.55% 海优新材白色 EVA 胶膜、海优新材背板、海优新材抗 PID 的EVA 胶膜、海优新材普通 EVA 胶膜 资料来源：wind，民生证券研究院 企业定位：优质景气赛道龙头企业 公司具有技术研发优势， 创新能力突出。 公司是致力于特种高分子薄膜材料的研究和应用的高新技术企业。 公司在研发方面投入较高， 持续进行研究开发与技术成果转化， 形成企业核心的自主知识产权。 截至 2022Q1， 公司已授
29、权发明专利 19项、授权实用新型专利 75 项，并有 60 余项申请中专利。 0%2%4%6%8%10%12%201720182019202020212022Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率00.20.40.60.811.2-15-10-502016201720182019202020212022Q1经营活动产生现金流量净额收现比（右）付现比（右）更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 固收专题研究 具有优质的客户资源和有利的竞争地位。 公司凭借出色的技术创新、 产品质量和服务，获得了较高的客户认可度。公司主
30、要客户均为下游头部组件厂商，在件行业具有较高的行业地位及市场占有率。公司在技术创新层面和经营规模层面均位于行业龙头地位， 下游客户为保障其自身原材料供应的安全与稳定， 在现有竞争格局下对于公司产品的需求亦不断提升。 截至 2022 年 6 月 21 日，公司 PE（TTM）为 69 倍，从历史来看，公司估值水平处于历史较高位置，2022 年 6 月 21 日，同行业（申万三级）内与公司收入相邻的 10 家公司 PE 中位数为 60 倍，公司目前估值高于行业中位水平。 图 15：公司近两年 PE-Band（收盘价单位：元） 资料来源：wind，民生证券研究院 050100150200250300
31、3504002020/4/102020/7/102020/10/102021/1/102021/4/102021/7/102021/10/102022/1/102022/4/10110.202X92.310X74.418X56.526X38.634X收盘价更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 固收专题研究 3 募投项目分析 本次公开发行可转债计划募集资金总额不超过 6.94 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目： 表 3：募集资金运用项目（亿元） 项目名称 项目投资总额 拟投入募集资金 年产 2 亿平方
32、米光伏封装胶膜项目（一期） 4.59 3.19 上饶海优威应用薄膜有限公司年产 1.5 亿平方米光伏封装胶膜项目（一期） 3.62 2.55 补充流动性资金 1.20 1.20 合计 9.41 6.94 资料来源：募集说明书，民生证券研究院 突破公司产能瓶颈，适应行业未来需求。当前光伏发电成本大幅下降，行业已进入摆脱补贴依赖、实现市场化发展阶段。 “十四五”时期，在碳达峰、碳中和目标下，光伏发电产业将进入大规模、高比例、市场化、高质量跃升发展的新阶段。为了充分把握产业机遇， 扩大公司业务规模， 公司亟须解决当前面临的产能瓶颈问题。当前公司产能利用率持续保持高位，公司市场占有率不断提升，未来随着
33、市场需求不断扩张， 公司有必要进一步扩大产能， 巩固并提升公司现有市场领先地位。 新增高品质胶膜产能， 优化产品结构。 随着技术的不断进步与产品性能的不断提升， 行业对高品质胶膜的市场需求不断提升。 公司近年高品质胶膜产品销量稳健增长，保持良好的发展态势，为了适应市场需求的变化，本次光伏封装胶膜扩产项目计划加大高品质胶膜产品的生产能力， 项目建设将优化公司产品结构， 有利于提升公司盈利水平。 募投项目经济效益良好。 募集说明胡公布的募投项目经济效益预测数据， 年产2 亿平方米光伏封装胶膜项目 （一期） 项目建成且达产后， 预计内部收益率 （税后）为 22.92%，静态投资回收期（税后、含建设期
34、）6.74 年。上饶海优威应用薄膜有限公司年产 1.5 亿平米光伏封装材料项目 （一期） 达产后， 预计内部收益率 （税后）为 21.76%，静态投资回收期（税后、含建设期）6.87 年，具备良好的经济效益。 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 固收专题研究 4 风险提示 1）发行可转债到期不能转股的风险。如因外部因素导致可转债未能在转股期内转股， 公司则需对未转股的可转债偿付本息， 从而增加公司财务费用和生产经营压力。 2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险。本次发行完成后，若投资者在转股期内转股， 将会在一定程度上
35、摊薄公司的每股收益和净资产收益率， 因此公司在转股期内将可能面临每股收益和净资产收益率被摊薄的风险。 3）信用评级变化的风险。在债券存续期内，联合资信将对本期债券的信用状况进行定期或不定期跟踪评级， 并出具跟踪评级报告。 定期跟踪评级在债券存续期内每年至少进行一次。 4）正股波动风险。可转债上市后价格受到正股价格影响，正股股价波动会增加可转债投资风险。更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 固收专题研究 插图目录 图 1：海优新材主要产品 . 5 图 2：2021 年营业收入构成 . 6 图 3：2020 年光伏胶膜行业
36、内各类型产品市场占比 . 6 图 4：单/双面组件市场占比变化趋势（%） . 7 图 5：2020 年胶膜行业竞争格局 . 7 图 6：出厂价：EVA(V5110J)：扬子巴斯夫（元/吨） . 7 图 7：OPEC 一揽子原油价格（美元/桶） . 7 图 8：全球光伏装机容量及预测（GW） . 8 图 9：我国光伏装机容量及预测（GW） . 8 图 10：海优新材股权关系结构图 . 8 图 11：营业收入、营业成本与营收增长情况（亿元，%） . 9 图 12：归母净利润、毛利率与净利率变动（亿元，%） . 9 图 13：期间费用率变动情况（%） . 10 图 14：流动性情况（亿元） . 10
37、 图 15：公司近两年 PE-Band（收盘价单位：元） . 11 表格目录 表 1：海优转债发行要素表 . 3 表 2：2022 年 1-3 月同业上市公司经营情况比较 . 10 表 3：募集资金运用项目（亿元） . 12 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 固收专题研究 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究
38、观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅
39、 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公
40、开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由
41、该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001 更多投研资料 公众号：mtachn
