20220926-民生证券-可转债打新系列崧盛转债LED照明驱动电源领先供应商.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 崧盛转债：LED 照明驱动电源领先供应商 2022 年 09 月 26 日 转债基本情况分析： 崧盛转债发行规模 2.94 亿元， 债项与主体评级为 AA-/AA-级； 转股价 24.95元，截至 2022 年 9 月 23 日转股价值 89.66 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.38 元， 到期补偿利率 14%， 属于新发行转债较高水平。 按 2022年 9 月 23 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 6.17%的贴现率计算， 债底为85.92 元，纯债价值一般。其他博

2、弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 9.60%，对流通股本的摊薄压力为 20.85%，对现有股本的摊薄压力较大。 中签率分析： 截至 2022 年 9 月 23 日，公司前三大股东王宗友、田年斌、深圳崧盛投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本 24.35%、24.35%、8.11%的股份，前十大股东合计持股比例为 71.01%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 78%左右。剩余网上申购新债规模为 0.65 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 950-1050 万户，预计中签率在0.0006%-0.0007%左右。 申购价值分

3、析： 公司所处行业为 LED（申万三级） ，从估值角度来看，截至 2022 年 9 月 23日收盘，公司 PE(TTM)为 25 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于同业较低水平，市值 27.49 亿元，处于同业较低水平。截至 2022 年 9 月 23 日，公司今年以来正股下跌 45.58%，同期行业（申万一级）指数下跌 19.31%，万得全 A下跌 18.90%，上市以来年化波动率为 50.94%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.00%，不存在股权质押风险。 崧盛转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予崧盛转债上市首日 35%的溢价，预计上市价格为 121

4、 元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022 年 1-6 月公司实现营业收入 3.95 亿元，较上年同期降低 28.63%；营业成本 2.81 亿元，较上年同期下降 30.55%；归母净利润 0.52 亿元，同比下降28.50%； 实现销售毛利率 28.70%， 同比上升 1.97pct； 实现销售净利率 13.01%，同比上升 0.02pct。 竞争优势分析： 企业定位：国内中、大功率 LED 驱动电源的主要供应商。1）技术优势。公司自主掌握多项核心技术，并参与行业标准的编制工作。2）产品优势。积极布局植物照明、智慧灯杆等未来领域，夯实 LED 工业照明领域 3）研发优势。

5、公司专业研发团队，研发成果获得权威机构认可。4）生产制造优势。公司具备相对高效的生产制造能力，生产损耗少，生产效率高，产品交付及时，使公司的产品输出保持较高的市场竞争能力。 风险提示： 1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： 相关研究 1.可转债打新系列：宙邦转债：电池化学品行业龙头企业-2022/09/26 2.利率专题： 新增政策工具能带动多少基建投资？-2022/09/25 3.品种利差跟踪周报 20220925：收

6、益率及信用利差多下行-2022/09/25 4.信用一二级市场跟踪周报 20220925：发行回暖，长端信用利差收窄-2022/09/25 5.交易所批文更新跟踪周报 20220925：本周私募债“通过”规模显著增加-2022/09/25 更多投研资料或关注公众号投资与读书固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 崧盛转债基本条款与申购价值分析 . 3 1.1 转债基本条款 . 3 1.2 中签率分析 . 3 1.3 申购价值分析 . 4 2 崧盛股份基本面分析 . 5 2.1 所处行业及指标分析 . 5 2.2 股权结构分析 . 8

7、 2.3 公司经营业绩 . 8 2.4 同业比较与竞争优势 . 9 3 募投项目分析. 12 4 风险提示 . 13 插图目录 . 14 表格目录 . 14 更多投研资料或关注公众号投资与读书固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 崧盛转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 崧盛转债发行规模 2.94 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价 24.95元，截至 2022 年 9 月 23 日转股价值 89.66 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.38 元，到期补偿利率 14%，属于新发行转债较高水平。

8、按 2022 年9 月 23 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 6.17%的贴现率计算，债底为85.92 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 9.60%， 对流通股本的摊薄压力为 20.85%， 对现有股本的摊薄压力较大。 表1：崧盛转债发行要素表 债券代码 123159.SZ 债券简称 崧盛转债 公司代码 301002.SZ 公司名称 崧盛股份 债项/主体评级 AA-/AA- 发行额 2.94亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-09-27 转股起

9、始日期 2023-04-10 转股价 24.95元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，90% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：114元 原始股东股权登记日 2022-09-26 网上申购及配售日期 2022-09-27 申购代码/配售代码 371002 / 381002 主承销商 长江承销保荐 资料来源：Wind, 民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至 2022 年 9 月 23 日，公司前三大股东王宗友、田年斌、深圳崧盛投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本 24.35%、24.35%、8.11%的股份，前十大股

10、东合计持股比例为 71.01%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 78%左右。剩余网上申购新债规模为 0.65 亿元，因单户申购上限为 100万元，假设网上申购账户数量介于 950-1050 万户，预计中签率在 0.0006%-0.0007%左右。 更多投研资料或关注公众号投资与读书固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为 LED（申万三级） ，从估值角度来看，截至 2022 年 9 月 23日收盘，公司 PE(TTM)为 25 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于同业较低水平，市

11、值 27.49 亿元，处于同业较低水平。截至 2022 年 9 月 23 日，公司今年以来正股下跌 45.58%，同期行业（申万一级）指数下跌 19.31%，万得全 A 下跌18.90%，上市以来年化波动率为 50.94%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 0.00%，不存在股权质押风险。 崧盛转债规模较小， 债底保护一般， 平价低于面值。 参考同行业内联创转债(规模为 2.99 亿元，评级为 AA，转股溢价率为 34.25%)和长信转债(规模为 2.56 亿元，评级为 AA，转股溢价率为 33.68%)，综合考虑，我们给予崧盛转债上市首日35%的溢价，预计上市价格为 121 元左右，建议

12、积极参与新债申购。 更多投研资料或关注公众号投资与读书固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 2 崧盛股份基本面分析 2.1 所处行业及指标分析 公司自成立以来一直专注于中、大功率 LED 驱动电源产品的研发、生产和销售业务，现已形成“植物照明+工业照明+户外照明”的三大应用领域产品业务体系， 是目前国内中、 大功率 LED 驱动电源产品领域具有竞争力的供应商品牌之一。 公司主营产品为 LED 驱动电源，主要应用场景为植物照明、工业照明、户外照明。LED 驱动电源产品是 LED 照明产品的核心部件。植物照明 LED 驱动电源，主要应用于植物工

13、厂、温室补光、育苗工厂等场景；工业照明 LED 驱动电源，主要应用于工厂车间、仓库、矿井等室内工矿（商业）照明设施，以中、大功率产品为主；户外照明 LED 驱动电源，主要应用于公路灯、隧道灯、高杆灯等大型户外功能性照明设施。 公司主营业务突出，主要来源为 LED 驱动电源收入。按产品功率范围类别划分，中、大功率 LED 驱动电源是公司营业收入的主要来源；2022H1，大功率 LED驱动电源占营业总收入比为 83.54%，中功率 LED 驱动电源占营业总收入比14.18%；按产品的应用领域分类，2022H1 公司植物照明 LED 驱动电源、户外LED 驱动电源、 工业 LED 驱动电源、 其他

14、LED 驱动电源分别占比为 41%、 32%、24%、3%。 图1：近年来公司主要营收产品构成（按功率分类） 图2：2022H1 主要营业收入构成（按产品应用领域） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 公司所处行业为 LED 驱动电源行业。 全球 LED 照明加速渗透，市场规模快速增长。受益于全球各国政策的推广和支持，全球范围内 LED 照明渗透率呈现加速增长态势。LED 照明的市场渗透率不断提升，市场需求持续增长。根据高工产研 LED 研究所（GGII）统计，截至 2018年末全球 LED 照明渗透率已达到 42.5%。全球 LED 照明渗透率进一步提升的

15、同时，全球 LED 照明市场规模亦呈现出较快增长的良好态势。TrendForce 于 8 月更多投研资料或关注公众号投资与读书固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 发布的2022 全球 LED 照明市场分析报告-2H22预计 2022 年全球 LED 照明市场规模至 649.6 亿美金。展望未来，未来照明产业更注重产品的光品质、人因健康照明和智慧化。因此，TrendForce 预估 2026 年全球 LED 照明市场规模为783.6 亿美金，2021-2026 年复合成长率为 3.9%。 国内 LED 照明渗透率领先全球，国内及出口市场需求

16、持续扩大。根据国家半导体照明工程研发及产业联盟（CSA）的统计，2021 年中国 LED 照明产品国内市场份额占比（LED 照明产品国内销售数量/照明产品国内总销售数量）远超全球水平，2021 年国内市场通用照明市场销售渗透率超 75%。根据中商产业研究院统计，2021 年中国 LED 照明产品市场份额占比达到 85%。 国内 LED 驱动电源产值占据全球首位，未来仍有提升空间。作为全球 LED 照明产品的生产基地，中国同时也是全球 LED 驱动电源产业的聚集地。根据高工产研 LED 研究所 （GGII） 的统计， 2020 年中国 LED 驱动电源产值规模为 279 亿元，占全球 LED 驱

17、动电源产值规模 378 亿元的 73.81%。随着全球 LED 照明制造产业继续向中国转移，未来中国 LED 驱动电源产值在全球的占比有望再进一步提升，这将进一步拉升国内 LED 驱动电源制造产业的市场需求。 图3：中国 LED 照明市场规模及趋势预测（亿元，%） 图4：中国 LED 照明产品市场份额占比统计（%） 资料来源：中商产业研究院，民生证券研究院 资料来源：中商产业研究院，民生证券研究院 LED 照明产品相关技术更新迭代速度较快，市场活跃程度较高。近年来，LED芯片技术和制程、LED 光源制造和配套产业的生产制造技术更新迭代迅速。随着产品技术的持续更新迭代， 更新换代的增量市场持续增

18、多， 创造了充分活跃的市场机会。同时，LED 照明产品相比于传统照明产品，具有发光效率和能效比高、稳定耐用、可调光、更易于智能控制等特点。除传统的照明应用领域外，智慧灯杆、植物照明、可见光通信等新兴应用领域也不断增多。应用领域的不断拓宽，带来了新的市场需求增长点。 不同的市场细分领域， 市场渗透率和市场竞争呈现不同特点。 从市场渗透率角度看：LED 照明在室内照明领域大规模应用起步较早，产业成熟度和市场渗透率相对较高；在户外功能性照明领域、工业照明领域和植物照明领域，市场渗透率相0%4%8%12%16%20%0200040006000800010000120002017 2018 2019 2

19、020 2021E 2022E市场规模同比增速（右）42.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%90.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2016201720182019202020212022E市场份额占比更多投研资料或关注公众号投资与读书固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 对较低。在市场竞争格局方面：中小功率的家居照明、商业照明等进入门槛较低，竞争相对激烈，利润空间相对较小。而植物照明、户外照明、工业照明等专业的中大功率 LED 照明领域进入门槛相对较高，具有相对大

20、的市场利润空间。 公司上游行业上游主要是变压器、 MOS 管、 集成电路等电子元器件， 以及 PCB板、底座和面盖等外壳结构件、灌封胶等行业；下游行业主要包括户外照明、工业照明、植物照明等 LED 照明产品制造业。 公司上游行业发展相对成熟，总体供应渠道相对丰富。LED 驱动电源产业链的上游主要为相对基础、 发展相对成熟的电子元器件或材料制造业， 总体的市场供应渠道相对丰富。 上游相关原材料产品的供应是否充足， 在一定程度上会对本行业的生产供应和成本造成影响。具有规模、资金和品牌优势的 LED 驱动电源厂商能通过集中采购等提高对上游供应商的议价能力，一定程度上消除原材料价格波动带来的影响。 下

21、游终端应用产品应用领域不断拓展，发展前景广阔。LED 驱动电源产业链的下游主要包括户外照明、 工业照明、 植物照明等 LED 照明产品制造业。 随着 LED照明渗透率持续提升以及国家相关政策支持，下游 LED 照明应用领域正在不断拓展、深化，下游终端应用产品发展前景广阔，为 LED 驱动电源企业提供良好的发展机遇和广阔的发展空间。 行业技术壁垒较高， 依靠研发和产品驱动。 由于终端产品需要满足应对严苛的环境要求，对 LED 驱动电源的技术水平、生产质量、产品可靠性等要求较高，使得该领域技术门槛较高， 业务主要依靠研发和产品驱动。 目前国内具备规模化研发制造高可靠性大功率 LED 驱动电源的企业

22、数量仍然较少，市场份额主要集中于少数几家优势企业，行业竞争环境相对较好。 图5：2018-2020 中国 LED 植物灯具出口金额（亿美元，%） 资料来源：高工 LED 研究院（GGII） 2021 年中国 LED 驱动电源市场调研报告 ，民生证券研究院 更多投研资料或关注公众号投资与读书固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 2.2 股权结构分析 截至 9 月 23 日，公司前三大股东为王宗友、田年斌、深圳崧盛投资合伙企业（有限合伙） ，持股比例分别为 24.35%、24.35%、8.11%，前十大股东累计持股比例为 71.01%。王宗友和

23、田年斌为公司的共同实际控制人，并签有一致行动人协议，两人合计直接持有公司 48.70%的股权。 图6：崧盛股份股权结构关系图 资料来源：wind，民生证券研究院 2.3 公司经营业绩 2022 年 1-6 月公司实现营业收入 3.95 亿元，较上年同期降低 28.63%，营业成本 2.81 亿元，较上年同期降低 30.55%。公司营业收入减少主要系本期受国内多地疫情反复、 国际和平局势不稳定及行业需求走弱等不利因素的影响， 公司业务订单相对于去年同期的高基数同比有所减少所致。 归母净利润有所下滑，毛利率水平小幅上升。2022 年 1-6 月，公司实现归母净利润0.52亿元， 同比下降 28.5

24、0%， 实现销售毛利率28.70%， 同比上升1.97pct，实现销售净利率 13.01%，同比上升 0.02pct。公司毛利率有所波动主要是公司产品结构中的大功率产品收入占比有所下降、 功率相对较小的产品占比有所上升， 单位材料成本下降导致。 图7：营业收入、营业成本及营收增长情况（亿元，%） 图8：归母净利润、毛利率与净利率变动（亿元，%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 更多投研资料或关注公众号投资与读书固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 期间费用率上升，主要系研发投入加大。2022 年 1-

25、6 月公司期间费用率为16.13%，同比上升 4.13pct。研发费用率、管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为 6.82%、5.74%、3.90%、-0.33%。其中变动幅度最大的研发费用率，同比上升 2.99pct；财务费用率同比下降 0.6%，主要系本期汇率变动产生的汇兑收益增加所致。 现金流改善。 2022 年 1-6 月， 公司经营活动产生现金流量净额为 0.75 亿元，收现比 0.94，同比增加 0.28；付现比 0.70，同比增加 0.09；净利润现金比率为1.45，同比增加 1.85。经营活动产生的现金流量净额增加主要系本期销售回款效率提高， 使得销售商品收到的现金超过购买商

26、品支付的现金， 也因此导致净利润现金比率高于 1。 图9：费用率情况（%） 图10：现金流情况（亿元，%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2.4 同业比较与竞争优势 2022 年 1-6 月公司营业收入 3.95 亿元， 同比降低 28.63%， 毛利率 28.70%。公司销售毛利率水平高于行业均值， 但与其业务最为相似的英飞特相比， 毛利率偏低。原因在于产品的市场定位、销售模式与产品结构的不同。同时公司尚处于快速发展阶段，营销策略仍以拓展市场份额为主，主要针对市场进行差异化服务，毛利率水平总体较英飞特稍低一些。 表2：2022 年 1-6 月同业上市

27、公司经营情况比较 公司名称 营业收入（亿元） 营收增长率 销售毛利率 主营业务 瑞丰光电 6.49 -9.60% 14.64% RESTAR POWER LED、TOP View LED、高端背光源LED器件及组件、显示用LED器件及组件、照明用LED器件及组件 英飞特 7.15 8.07% 33.49% EMC、LED驱动电源、合同能源管理、配件、台灯 茂硕电源 7.40 -0.04% 18.05% LED工矿、 厂房照明驱动电源、LED户外照明驱动电源、LED景观照明驱动电源 雷曼光电 6.16 8.55% 24.28% Lamp系列、LED球泡灯、LED日光灯、LED射灯、LM-P16全

28、彩户外广告显示屏 更多投研资料或关注公众号投资与读书固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 可比公司算数均值 - 1.74% 22.62% - 崧盛股份 3.95 -28.63% 28.70% 工业LED驱动电源、户外LED驱动电源、其他LED驱动电源、崧盛电子LED驱动电源 资料来源：wind，募集说明书, 民生证券研究院 企业定位：国内中、大功率 LED 驱动电源的主要供应商 技术优势。公司自主掌握 LED 驱动电源的恒功率驱动技术、多功能的调光技术、 大功率高效率植物照明电源驱动技术等多项核心技术。 产品采用先进的电路技术，结合材料和

29、结构的创新，保证产品在转换效率、功率因素、寿命等方面的高性能。截至 2022 年 6 月末，公司及子公司拥有已授权专利 184 项，还参与照明用 LED 驱动电源技术要求T/CECS10021-2019 等行业标准的编制工作。 产品优势。 从产品应用细分领域看： 公司在户外道路照明和工矿照明领域已形成超 30 个系列的畅销产品，可覆盖两者的大多数应用，为公司相对全面的市场覆盖奠定了坚实的基础；同时，公司积极布局植物照明 LED 驱动电源业务，取得先发优势，现已形成了 VP 系列、M 系列、VA 系列、LV 系列等多个系列产品，为公司业务发展提供新的增长点； 不仅如此， 公司积极布局智慧城市照明

30、这一未来领域，公司 “5G 智慧灯杆综合供电系统关键技术” 被列入 “深圳市科技创新委员会 2021年技术攻关面上项目” ，为公司在智慧照明领域的业务发展创造条件。 研发优势。公司高度重视研发创新，持续加大研发费用的投入；研发部门长期专注攻克 LED 驱动电源的关键技术，为公司储备了多项前瞻性的技术成果并建立了相对完善的知识产权体系；公司拥有 UL 官方认证的目击实验室、EMC 实验室等高标准的试验设施， 并通过了广东省工程技术研究中心等权威机构认定。 公司扎实的产品研发能力，保障公司快速地响应市场，不断推出新品，为公司业务的持续增长打下基础。 生产制造优势。公司建立了标准化的生产线和生产流程

31、体系，包含 SMT 环节在内的生产体系在公司内部进行； 公司对从供应链开始到产品生产、 产品售后的全业务流程进行精细的、与员工个人月度收入挂钩的 KPI 绩效管理。公司具备相对高效的生产制造能力，生产损耗少，生产效率高，产品交付及时，使公司的产品输出保持较高的市场竞争能力。 截至 2022 年 9 月 23 日，公司 PE（TTM）为 25 倍，从历史来看，公司估值处于较低水平。2022 年 9 月 23 日，同行业（申万三级）内与公司收入相邻的 10家公司 PE 中位数为 41 倍，公司目前估值水平位于同行业较低水平。 更多投研资料或关注公众号投资与读书固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业

32、务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 图11：公司近三年 PE-Band（收盘价单位：元） 资料来源：wind，民生证券研究院 更多投研资料或关注公众号投资与读书固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 3 募投项目分析 本次公开发行可转债计划募集资金总额不超过 2.94 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目： 表3：募集资金运用项目（亿元） 项目名称 项目投资总额 拟投入募集资金 崧盛总部产业创新研发中心建设项目 3.53 2.07 补充流动资金 0.87 0.87 合计 4.40 2.94 资料来源：募集

33、说明书, 民生证券研究院 募投项目助力公司完善战略布局、 提升品牌形象。 本次募集资金投资项目是立足于公司发展战略目标， 募集资金的运用是以现有主营业务为基础， 结合未来市场需求及自身发展规划，提升公司研发技术品牌影响力及核心竞争力的重大战略举措。 “崧盛总部产业创新研发中心建设项目” 增强高质量的研发技术人才团队力量，全面升级公司总部的技术研发实力， 提升公司品牌形象力， 抓住行业新兴应用领域的市场机会。 “补充流动资金” ， 满足公司经营规模快速增长带来的流动资金需求，为公司进一步扩大生产经营规模提供营运资金支持。 公司产品应用、技术研发为项目提供保障。近年来，公司业务呈现较快的发展态势，

34、2019 年至 2021 年，公司营业收入年均复合增长率为 39.25%。随着公司现有业务规模的进一步拓展，公司日常运营资金需求将进一步扩大；同时，公司正在加速布局 LED 植物照明、智慧城市 5G 智慧灯杆照明等新兴应用领域，对资金的需求规模较大。 本次补充公司流动资金， 将满足未来业务快速增长的营运资金需求，有效保障业务发展的稳定性。募集资金到位后，公司的总资产及净资产规模将相应增加，公司的资金实力将得到有效提升，抵御财务风险的能力进一步增强。 募集项目为公司可持续发展提供良好保障。 根据募集说明书， 本次发行募集资金用于“崧盛总部产业创新研发中心建设项目”和“补充流动资金” ，不直接产生

35、经济效益， 短期内可能会导致净资产收益率、 每股收益等财务指标出现一定程度的下降。从长远来看，本次发行可转债募集资金到位后，公司的总资产规模将相应增加，资金实力将得到有效提升，为公司的可持续发展提供良好保障。此外，本次可转债的转股期开始后， 若本次发行的可转债逐渐实现转股， 公司的净资产将有所增加，资产负债率将逐步降低，资本结构将得到进一步优化。 更多投研资料或关注公众号投资与读书固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 4 风险提示 1）发行可转债到期不能转股的风险。如因外部因素导致可转债未能在转股期内转股， 公司则需对未转股的可转债偿付本

36、息， 从而增加公司财务费用和生产经营压力。 2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险。本次发行完成后，若投资者在转股期内转股， 将会在一定程度上摊薄公司的每股收益和净资产收益率， 因此公司在转股期内将可能面临每股收益和净资产收益率被摊薄的风险。 3）信用评级变化的风险。在债券存续期内，联合资信将对本期债券的信用状况进行定期或不定期跟踪评级， 并出具跟踪评级报告。 定期跟踪评级在债券存续期内每年至少进行一次。 4）正股波动风险。可转债上市后价格受到正股价格影响，正股股价波动会增加可转债投资风险。 更多投研资料或关注公众号投资与读书固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声

37、明 证券研究报告 14 插图目录 图 1： 近年来公司主要营收产品构成（按功率分类）. 5 图 2： 2022H1 主要营业收入构成（按产品应用领域） . 5 图 3： 中国 LED 照明市场规模及趋势预测（亿元，%） . 6 图 4： 中国 LED 照明产品市场份额占比统计（%） . 6 图 5： 2018-2020 中国 LED 植物灯具出口金额（亿美元，%） . 7 图 6： 崧盛股份股权结构关系图 . 8 图 7： 营业收入、营业成本及营收增长情况（亿元，%） . 8 图 8： 归母净利润、毛利率与净利率变动（亿元，%） . 8 图 9： 费用率情况（%） . 9 图 10： 现金流情

38、况（亿元，%） . 9 图 11： 公司近三年 PE-Band（收盘价单位：元） . 11 表格目录 表 1： 崧盛转债发行要素表 . 3 表 2： 2022 年 1-6 月同业上市公司经营情况比较 . 9 表 3： 募集资金运用项目（亿元） . 12 更多投研资料或关注公众号投资与读书固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清

39、晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业

40、评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负

41、任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以

42、外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元； 518026 更多投研资料或关注公众号投资与读书