1、商业贸易商业贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 商业贸易商业贸易 2022 年 06 月 26 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持） 行行业走势图业走势图 数据来源：聚源 行业点评报告-618 大促展现消费韧性 ， 国 货 美 妆 品 牌 强 者 恒 强 -2022.6.22 行业周报-5 月社零降幅收窄，疫情缓和、消费逐步恢复-2022.6.19 行业点评报告-5 月社零同比-6.7%，疫情影响减小、消费逐步恢复-2022.6.15 618 大促大促美妆美妆行业行业强者恒强强者恒强，黄金珠宝头部品牌黄金珠宝头部品牌活跃活跃 行业周报行业周报 黄泽鹏（分析师）黄
2、泽鹏（分析师） 骆峥（联系人）骆峥（联系人） 杨柏炜（联系人）杨柏炜（联系人） 证书编号：S0790519110001 证书编号：S0790122040015 证书编号：S0790122040052 618 大促整体大促整体增速稳健，美妆增速稳健，美妆行业行业马太效应凸显、黄金珠宝马太效应凸显、黄金珠宝品牌活跃品牌活跃 本周（6 月 20 日） ，618 大促正式落下帷幕，星图数据显示 2022 年 618 大促期间全网 GMV 合计 6959 亿元，我们测算同比实现双位数稳健增长。分平台看，综合电商平台整体承压， 直播电商则实现高增长、 渗透率提升对综合电商分流明显。大促期间， 直播电商各自
3、特色亦得到强化， 抖音 “全域兴趣电商” 逻辑得到印证，“快手实在购物节”亦将“实在”贯彻到底。分品类看， （1）美妆：）美妆：综合 618各渠道美妆品类表现看， 天猫美妆大盘预计受部分超头停播影响承压， 抖音渠道则增长较快， 美妆企业多渠道运营能力的重要性凸显， 另外我们认为 “鸡蛋分篮”也是面对外生冲击风险时的较优选择。 行业整体承压背景下， 内部马太效应加剧，珀莱雅、 贝泰妮等国货龙头品牌表现优异， 背后是其不断提升的品牌力和多渠道运营能力，持续推出畅销大单品也映衬出其产品力。在行业监管趋严、超头格局变化带来流量/渠道变迁和一级市场降温等背景下，国货龙头公司有望凭借更强的产品力、品牌力和
4、多渠道运营能力实现“强者恒强” ，市占率得到进一步提升。（2）黄金珠宝：）黄金珠宝：天猫黄金珠宝类销售额同比+142%、抖音平台珠宝文玩类销售额同比+70%，各大头部品牌也纷纷积极参与：618 期间，周大生通过智慧云店系统线上线下联动；中国黄金则多渠道、立体式矩阵布局 618，大促期间累计直播场次 7442 场，头部企业积极参与有望推动线上渠道成为行业重要增量。 行业关键词：行业关键词：自有品牌节自有品牌节、杭州消费券、万家杭州消费券、万家 LIFE、美宜佳、美宜佳、抽检新规抽检新规等等 【自有品牌节】永辉超市自有品牌节于 6 月 22 日正式开启。 【杭州消费券】杭州市发放二期 1.85 亿
5、元数字消费券。 【万家 LIFE】华润万家旗下新品牌万家 LIFE 在杭州 3 店同开。 【美宜佳】便利店品牌美宜佳全国有效门店突破 28000 家。 【抽检新规】国家药监局公开化妆品抽样检验管理办法（征求意见稿） 。 板块行情回顾板块行情回顾 本周（6 月 20 日-6 月 24 日） ，商贸零售指数报收 2784.52 点，上涨 2.04%，跑赢上证综指（本周上涨 0.99%）1.05 个百分点，板块表现在 31 个一级行业中位居第 14 位。零售各细分板块中，本周专业连锁板块表现较好，2022 年年初至今品牌化妆品板块涨幅领跑。个股方面，本周大连友谊（15.2%） 、天音控股（9.6%）
6、 、汉商集团（8.4%）涨幅靠前。 投资建议：投资建议：关注化妆品医美关注化妆品医美、黄金珠宝黄金珠宝和超市和超市龙头公司龙头公司 投资主线一 （化妆品） ： 618 电商大促落幕， 化妆品大单品+多渠道逻辑持续验证，重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的科思股份等； 投资主线二（医美） ：重点推荐医美产品龙头爱美客、华熙生物； 投资主线三（线下零售） ：疫情缓和、黄金珠宝线下消费复苏，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份；关注超市基本面持续改善，重点推荐永辉超市等。 风险提示：风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 -34%-26%-17%-9%0%9%2021-06
7、2021-102022-02商业贸易沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业周报行业周报 行业研究行业研究 更多投研资料 公众号：mtachn行业周报行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目目 录录 1、 零售行情回顾 . 4 2、 零售观点：618 大促美妆持续分化，头部品牌强者恒强 . 6 2.1、 行业动态：618 整体增速稳健，国货美妆头部品牌表现优秀 . 6 2.2、 投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市龙头 . 8 2.2.1、 家家悦：新店培育、商誉减值等影响业绩，2022Q1 轻舟待发 . 9 2.2.2
8、、 周大生：黄金产品体系化表现亮眼，品牌升级造就“硬核力量” . 10 2.2.3、 永辉超市：外部竞争环境改善，2022Q1 超市龙头重回增长轨道 . 11 2.2.4、 潮宏基：2021 年业绩亮眼，发力加盟渠道扩张驱动持续成长 . 11 2.2.5、 鲁商发展：地产业务拖累一季度业绩，化妆品业务保持高增长 . 12 2.2.6、 老凤祥：整体经营增长稳健，深筑品牌壁垒、渠道持续扩张 . 12 2.2.7、 豫园股份：一季度珠宝时尚业务增长亮眼，消费赛道布局推进 . 13 2.2.8、 贝泰妮：一季度业绩高增长，持续巩固敏感赛道龙头地位 . 14 2.2.9、 爱婴室：2022Q1 营收较
9、快增长，受华东疫情影响业绩承压 . 14 2.2.10、 爱美客：一季度业绩延续高增长，盈利能力迈上新台阶 . 15 2.2.11、 华熙生物：护肤品带动一季度营收高增长，四轮驱动成长可期 . 15 2.2.12、 迪阿股份：2021 年经营增长亮眼，一季度受到疫情一定影响 . 16 2.2.13、 珀莱雅：大单品逻辑持续检验，2022Q1 业绩增长亮眼 . 17 2.2.14、 红旗连锁：一季度主营业务表现良好，门店整合调整体现成效 . 17 3、 零售行业动态追踪 . 18 3.1、 行业关键词：自有品牌节、杭州消费券、万家 LIFE、美宜佳、抽检新规等 . 18 3.2、 公司公告：科思
10、股份、迪阿股份年度权益分派实施公告等 . 20 4、 风险提示 . 21 图表目录图表目录 图 1： 本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第 14 位 . 4 图 2： 本周零售行业（商贸零售）指数上涨 2.04% . 4 图 3： 2022 年年初至今（商贸零售）指数下跌 9.74% . 4 图 4： 本周专业连锁板块涨幅最大，周涨幅为 4.44% . 5 图 5： 年初至今品牌化妆品板块涨幅领跑，为 2.26% . 5 图 6： 618 大促综合电商平台略承压、直播电商快速增长 . 6 图 7： 全域兴趣电商具备“人找货”+“货找人”双链条 . 6 图 8： 2022 年 618 天猫美妆
11、大盘增速承压. 6 图 9： 抖音平台销售额前三类目同比均录得较快增长 . 6 图 10： 618 期间珀莱雅“早 C 晚 A”组合颇受欢迎 . 7 图 11： 薇诺娜及薇诺娜宝贝 618 大促均表现亮眼 . 7 图 12： 中国黄金多渠道、立体式矩阵备战 618 . 7 图 13： 周大生、中国黄金、周大福等品牌 618 表现亮眼 . 7 表 1： 本周零售行业大连友谊、天音控股、汉商集团涨幅靠前 . 5 表 2： 本周零售行业中成股份、壹网壹创、ST 宏图等跌幅靠前 . 5 表 3： 重点推荐永辉超市、潮宏基、周大生、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 . 8 表 4： 本周重点推荐个股潮宏基、周大
12、生、爱美客表现较好 . 18 更多投研资料 公众号：mtachn行业周报行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 23 表 5： 零售公司大事提醒：关注多家公司股东大会召开等 . 21 表 6： 零售行业大事提醒：关注第 22 届 CBME 孕婴童展等 . 21 更多投研资料 公众号：mtachn行业周报行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 23 1、 零售行情回顾零售行情回顾 本周（本周（6 月月 20 日日-6 月月 24 日）日）A 股股上涨上涨，零售行业指数，零售行业指数上涨上涨 2.04%。上证综指报收3349.75 点，周累计上涨 0.99%；深
13、证成指报收 12686.03 点，周上涨 2.88%；本周全部 31 个一级行业中，表现排名前三位的分别为电力设备、汽车和家用电器。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收 2784.52 点，周涨幅为 2.04%，在所有一级行业中位列第 14 位。 2022 年年初至今， 零售行业指数下跌 9.74%， 表现弱于大盘 （2022年年初至今上证综指累计下跌 7.97%） 。 图图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第 14 位位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图图2：本周零售行业（商贸零售）指数本周零售行业（商贸零售）指数上涨上涨 2.04% 图
14、图3：2022 年年初至今（商贸零售）指数下跌年年初至今（商贸零售）指数下跌 9.74% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 零售各细分板块中零售各细分板块中专业连锁专业连锁板块板块本本周周涨涨幅幅最大；最大；2022 年年初至今年年初至今，品牌化妆品品牌化妆品板块板块领跑领跑。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品 8 个细分板块）中，本周 4 个子板块上涨，其中专业连锁板块涨幅最大，周涨幅为 4.44%；2022 年全年来看，品牌化妆品板块年初至今累
15、计涨幅为 2.26%，在各零售行业各细分板块中领跑。 更多投研资料 公众号：mtachn行业周报行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 23 图图4：本周本周专业连锁专业连锁板块板块涨涨幅最幅最大大，周，周涨涨幅为幅为 4.44% 图图5：年初至今年初至今品牌化妆品品牌化妆品板块板块涨幅涨幅领跑领跑，为，为 2.26% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 个股方面，本个股方面，本周周大连友谊、天音控股、汉商集团大连友谊、天音控股、汉商集团涨幅涨幅靠前。靠前。本周零售行业主要 90 家上市公司 （参照一级行业指数成分， 剔除少量主业已发生变化
16、或即将退市公司） 中，合计有 43 家公司上涨、44 家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是大连友谊、天音控股、汉商集团，周涨幅分别为 15.2%、9.6%和 8.4%。本周跌幅靠前公司为中成股份、壹网壹创、ST 宏图。 表表1：本周零售本周零售行业行业大连友谊大连友谊、天音控股天音控股、汉商集团汉商集团涨幅靠前涨幅靠前 涨幅排名涨幅排名 证券代码证券代码 股票简称股票简称 收盘价（元）收盘价（元） 周涨跌幅周涨跌幅 周换手率周换手率 年初至今年初至今涨幅涨幅 所属三级行业所属三级行业 1 000679.SZ 大连友谊 4.56 15.2% 20.2% 5.6% 多业态零售 2 000
17、829.SZ 天音控股 11.73 9.6% 27.1% -36.0% 专业连锁 3 600774.SH 汉商集团 12.43 8.4% 6.0% -24.7% 多业态零售 4 000564.SZ ST 大集 1.06 8.2% 5.2% -38.0% 百货 5 002336.SZ 人人乐 5.90 7.1% 7.6% 17.8% 超市 6 002416.SZ 爱施德 9.16 5.9% 4.7% -14.1% 专业连锁 7 601888.SH 中国中免 201.12 5.6% 3.7% -8.3% 旅游零售 8 601113.SH ST 华鼎 4.60 4.8% 6.1% 13.6% 跨境电
18、商 9 600827.SH 百联股份 12.93 4.8% 5.8% -3.0% 多业态零售 10 000882.SZ 华联股份 1.88 4.4% 6.3% -1.6% 百货 数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为 2022/6/24） 表表2：本周零售本周零售行业行业中成股份中成股份、壹网壹创壹网壹创、ST 宏图宏图等跌幅靠前等跌幅靠前 涨幅排名涨幅排名 证券代码证券代码 股票简称股票简称 收盘价（元）收盘价（元） 周涨跌幅周涨跌幅 周换手率周换手率 年初至今年初至今涨幅涨幅 所属三级行业所属三级行业 1 000151.SZ 中成股份 14.28 -8.8% 75.0% 67.8
19、% 贸易 2 300792.SZ 壹网壹创 31.90 -6.6% 17.0% -34.4% 电商服务 3 600122.SH ST 宏图 1.92 -5.9% 12.2% -11.5% 专业连锁 4 600655.SH 豫园股份 8.90 -5.3% 1.6% -10.4% 商业物业经营 5 002187.SZ 广百股份 8.40 -5.3% 11.1% 0.6% 百货 数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为 2022/6/24） 更多投研资料 公众号：mtachn行业周报行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 23 2、 零售观点：零售观点：618 大促大促美妆
20、持续分化美妆持续分化，头部品牌强者恒强，头部品牌强者恒强 2.1、 行业动态：行业动态：618 整体整体增速稳健增速稳健，国货国货美妆美妆头部品牌表现优秀头部品牌表现优秀 618 电商大促电商大促全网录得稳健增长，全网录得稳健增长，其中其中综合电商综合电商平台略平台略承压、直播电商承压、直播电商蓬勃发展蓬勃发展。本周（6 月 20 日） ，618 大促正式落下帷幕，星图数据显示 2022 年 618 大促期间（5月 31 日 20 时-6 月 18 日 24 时）全网 GMV 合计 6959 亿元，我们测算同比实现双位数稳健增长（2021 年活动同期 GMV 为 5785 亿元，但由于存在口径
21、调整影响，因此数据不完全可比） 。分平台看，综合电商 GMV 同比仅+0.7%整体承压；直播电商则实现 GMV 同比+124.1%，按 GMV 比例统计的直播电商渗透率已达 20.8%（同比提升约 10pct） ，对综合电商分流明显。此外，大促期间直播电商各自特色得到强化：抖音商城场景、搜索场景分别带动销量同比+514%/+293%， “全域兴趣电商”逻辑得到印证； “快手实在购物节” 将 “实在” 贯彻到底， 信任购业务覆盖订单量超过 4 亿、超 52 万主播为消费者提供信任购服务、超 7400 万消费者受信任购保护。 图图6：618 大促大促综合电商综合电商平台略平台略承压、直播电商承压、
22、直播电商快速增长快速增长 图图7：全域兴趣电商具备全域兴趣电商具备“人找货”“人找货”+“货找人”双链条“货找人”双链条 数据来源：星图数据、开源证券研究所 资料来源：抖音电商第二届生态大会 天猫美妆大盘天猫美妆大盘增速增速承压，承压，美妆企业美妆企业多渠道运营能力重要性凸显多渠道运营能力重要性凸显。根据魔镜数据，本次 618 天猫美妆品类实现销售额 224.5 亿元（-0.4%）整体略有承压，其中护肤品、彩妆分别同比+3.0%/-13.3%， 我们预计主要受部分超头停播影响； 欧特欧咨询数据显示，京东 618 美妆品类销售额同比增长 1.2%；而根据果集数据，抖音 618 活动期内美妆类目销
23、售额同比增长 117%，约占抖音整体销售额 10%；此外拼多多战报显示平台美妆产品拼单量同比增长 122%。从本次 618 各渠道表现看，美妆企业多渠道运营能力的重要性再次得到印证， “鸡蛋分篮”也是面对外生冲击风险时的较优选择。 图图8：2022 年年 618 天猫美妆大盘天猫美妆大盘增速增速承压承压 图图9：抖音平台销售额抖音平台销售额前三类目同比均录得较快增长前三类目同比均录得较快增长 数据来源：魔镜数据、开源证券研究所 数据来源：果集数据、开源证券研究所 0200040006000800020212022综合电商GMV（亿元）直播电商GMV（亿元）179.20184.4946.1840
24、.0205010015020025020212022护肤品天猫GMV（亿元）彩妆天猫GMV（亿元）225.38224.5195%191%117%0%50%100%150%200%250%服饰内衣家居用品美妆更多投研资料 公众号：mtachn行业周报行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 23 美妆美妆企业表现企业表现持续分化，国货头部品牌强者恒强。持续分化，国货头部品牌强者恒强。本次 618 行业表现平淡背景下，我们观察到国货美妆龙头品牌仍表现亮眼。 （1）珀莱雅：）珀莱雅：主品牌珀莱雅在天猫（美容护肤榜第五） 、抖音（美妆榜第五） 、拼多多（美妆榜第一）等渠道均录得亮眼增速
25、， “早 C 晚 A”组合销售超 10 万件，双抗精华、红宝石精华等大单品魅力不减；另外旗下彩妆品牌彩棠首次跻身天猫彩妆榜前十。 （2）贝泰妮：）贝泰妮：主品牌薇诺娜在天猫、京东均位居国货美妆榜第二，舒敏保湿特护霜全网销售破亿；子品牌薇诺娜宝贝也跻身天猫婴童护肤榜第五。 （3）华熙生物：）华熙生物：旗下夸迪、润百颜、米蓓尔、肌活各品牌本次 618 在天猫、抖音等多个渠道上均有亮眼表现。我们认为，国货龙头品牌优秀表现体现出其不断增强的品牌力和强大多渠道运营能力，大单品热销也映衬出产品力。在行业监管趋严、超头格局变化带来流量/渠道变迁以及一级市场降温等背景下，国货龙头公司有望凭借更强产品力、品牌力
26、和渠道运营能力“强者恒强” 。 图图10：618 期间珀莱雅“早期间珀莱雅“早 C 晚晚 A”组合颇受欢迎组合颇受欢迎 图图11：薇诺娜及薇诺娜宝贝薇诺娜及薇诺娜宝贝 618 大促均表现亮眼大促均表现亮眼 资料来源：珀莱雅天猫官方旗舰店 资料来源：贝泰妮官方公众号 黄金珠宝黄金珠宝 618 成绩亮眼，头部品牌积极参与成绩亮眼，头部品牌积极参与。黄金珠宝行业 618 期间亦表现较好，天猫黄金珠宝类销售额同比+142%、 抖音平台珠宝文玩类销售额同比+70%。 具体看，（1）周大生通过智慧云店系统，与 4500 多家线下门店形成联动，构建线上、线下一体化的销售平台，推出诸多优惠举措让利消费者； （
27、2）中国黄金多渠道、立体式矩阵备战 618，各平台近 60 家线上店铺全线发力，大促期间累计直播场次 7442 场，还与天猫联名推出“珍如金”投资金条并在达播、自播中推广种草。我们认为，黄金珠宝头部品牌积极参与电商大促，线上渠道有望成为行业增长重要增量。 图图12：中国黄金中国黄金多渠道、立体式矩阵备战多渠道、立体式矩阵备战 618 图图13：周大生、中国黄金、周大福等品牌周大生、中国黄金、周大福等品牌 618 表现亮眼表现亮眼 资料来源：中国黄金官方公众号 资料来源：天下网商公众号、亿邦动力公众号 更多投研资料 公众号：mtachn行业周报行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8
28、 / 23 2.2、 投资建议：投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市关注化妆品医美、黄金珠宝和超市龙头龙头 投资主线投资主线 1：618 电商大促电商大促落幕落幕，关注国货，关注国货化妆品化妆品龙头龙头品牌表现品牌表现优秀、强者恒强优秀、强者恒强。近年来，国货美妆品牌蓬勃发展，从上市公司财报数据和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续得到验证的重要行业逻辑。本周 618 电商大促落幕，化妆品头部国货品牌方销售表现优秀，行业马太效应凸显、强者恒强。化妆品行业投资建议关注皮肤学级、功效性护肤品和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（大单品推动高增长） 、贝泰妮
29、（淘外渠道发力） 、鲁商发展等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线投资主线 2： 严监管规范行业发展， 关注优质赛道竞争壁垒深厚的严监管规范行业发展， 关注优质赛道竞争壁垒深厚的医美医美产品端龙头。产品端龙头。短期看，医美需求具备高粘性特征，疫后复苏确定性较强；长期看， “轻医美+低线渗透+消费者结构优化”将推动行业持续增长。我们认为，严监管趋势未变，行业规范发展长期利好具备合规类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。产业链中，我们相对看好具备较高技术、资质壁垒的国产医美产品龙头厂商，重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头竞争壁垒深厚）和华熙生物，受益标的包括四环医药、复锐医疗科技
30、等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线投资主线 3：关注竞争力突出的线下零售细分：关注竞争力突出的线下零售细分赛道赛道（黄金珠宝（黄金珠宝、超市、超市等等）龙头龙头公司公司。（1） 黄金珠宝行业短期关注疫情缓和、 线下消费复苏， 长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌和渠道优势，持续扩张发展，表现有望长期优于行业整体，重点推荐潮宏基（时尚珠宝龙头发力加盟扩张） 、周大生（“省代”模式推进、黄金产品体系化）和迪阿股份，受益标的周大福。 （2）关注超市企业经营情况边际改善：一方面， 部分线上竞争业态受监管和经营导向调整减缓了超市外部竞争压力； 另一方面，疫情下居
31、民短期囤货需求和长期通胀因素也均利好超市同店销售增长，重点推荐生鲜供应链优势突出的行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。 表表3：重点重点推荐推荐永辉超市、永辉超市、潮宏基、潮宏基、周大生、周大生、珀莱雅、珀莱雅、贝泰妮、贝泰妮、爱美客等爱美客等 公司代码公司代码 公司名称公司名称 所属细分行业所属细分行业 核心观点与投资逻辑核心观点与投资逻辑 601933.SH 永辉超市 超市 2021 年实现营收 910.62 亿元（-2.3%） 、归母净利润-39.44 亿元（-319.8%） ； 2022Q1 营收 272.43 亿元（+3.5%） ，归母净利润 5.02 亿元（+2053.5%） 。
32、公司是超市行业龙头，外部市场竞争环境已明显改善，叠加自身供应链、数字化建设凸显成效，有望迈过拐点再出发。 603708.SH 家家悦 超市 2021 年实现营收 174.33 亿元（+4.5%） 、归母净利润-2.93 亿元（-168.6%） ； 2022Q1 实现营收 51.08 亿元（+8.3%） ，归母净利润 1.31 亿元（-1.92%） 。 渠道拓展、物流供应链建设稳步推进，门店成熟、提效有望修复公司盈利能力。 002345.SZ 潮宏基 珠宝首饰 2021 年实现营收 46.36 亿元（+44.2%） 、归母净利润 3.51 亿元（+151.0%） ； 2022Q1 实现营收 12
33、.53 亿元（+11.9%） ，归母净利润 0.95 亿元（-9.4%） 。 公司顺应黄金珠宝行业变化趋势，产品端以优质时尚珠宝首饰树立差异化品牌形象，渠道端发力加盟门店提速扩张，有望持续高成长。 002867.SZ 周大生 珠宝首饰 2021 年实现营收 91.55 亿元（+80.1%） 、归母净利润 12.25 亿元（+20.9%） ； 2022Q1 实现营收 27.54 亿元（+138.1%） ，归母净利润 2.90 亿元（+23.3%） 。 黄金珠宝行业龙头集中趋势明显，公司渠道端稳步推进省代模式，叠加黄金产品体系化完善和品牌力提升，有望推动收入、利润稳健增长。 600223.SH 鲁
34、商发展 化妆品 2021 年实现营收 123.6 亿元（-9.2%） ，归母净利润 3.6 亿元（-43.3%） ； 2022Q1 实现营收 14.82 亿元（-13.1%） 、归母净利润 0.66 亿元（-22.7%） 。 生物医药+生态健康双轮驱动布局，优质大单品、战投赋能打开化妆品业务成长空间。 更多投研资料 公众号：mtachn行业周报行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 23 公司代码公司代码 公司名称公司名称 所属细分行业所属细分行业 核心观点与投资逻辑核心观点与投资逻辑 603605.SH 珀莱雅 化妆品 2021 年实现营收 46.33 亿元（+23.5%）
35、 、归母净利润 5.76 亿元（+21.0%） ； 2022Q1 实现营收 12.54 亿元（+38.5%） 、归母净利润 1.58 亿元（+44.2%） 公司作为国货化妆品龙头品牌，大单品、多渠道逻辑持续检验，核心竞争力突出。 600612.SH 老凤祥 珠宝首饰 2021 年实现营收 586.91 亿元（+13.5%） 、归母净利润 18.76 亿元（+18.3%） ； 2022Q1 实现营收 184.42 亿元（+7.2%） ，归母净利润 4.07 亿元（-37.3%） 。 公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革带来效率优化，有望驱动持续增长。 600655.SH 豫园股份 珠宝首饰 2
36、021 年实现营收 510.63 亿元（+12.2%） 、归母净利润 38.61 亿元（+6.9%） ； 2022Q1 实现营收 122.38 亿元（+12.0%） 、归母净利润 3.34 亿元（-42.2%） 。 公司珠宝板块持续稳定增长， “产业运营+产业投资” 双轮驱动推进新兴消费赛道布局。 688363.SH 华熙生物 化妆品 2021 年实现营收 49.48 亿元（+87.9%） 、归母净利润 7.82 亿元（+21.1%） ； 2022Q1 实现营收 12.55 亿元（+61.6%） 、归母净利润 2.00 亿元（+31.1%） 。 华熙生物是全球透明质酸产业龙头， “原料+终端”
37、布局优势突出，四轮驱动持续成长。 300957.SZ 贝泰妮 化妆品 2021 年实现营收 40.2 亿元（+52.6%） ，归母净利润 8.6 亿元（+58.8%） ； 2022Q1 实现营收 8.09 亿元（+59.3%） 、归母净利润 1.46 亿元（+85.7%） 。 公司作为敏感肌领域龙头，大单品逻辑持续印证，品牌升级，渠道、品类延伸，在皮肤大健康领域持续拓展将带来新增长。 603214.SH 爱婴室 专业连锁 2021 年实现营收 26.52 亿元（+17.6%） 、归母净利润 0.73 亿元（-37.0%） ； 2022Q1 实现营收 8.55 亿元（+57.4%） ，归母净利润
38、-0.12 亿元（-210.4%） 。 公司深度受益三孩政策红利，围绕“品牌+全渠道”多维布局，叠加外延并购拓展，在母婴消费领域构筑较强竞争力。 002697.SZ 红旗连锁 超市 2021 年实现营收 93.51 亿元（+3.3%） 、归母净利润 4.81 亿元（-4.7%） ； 2022Q1 实现营收 24.41 亿元（+8.0%） 、归母净利润 1.22 亿元（-1.6%） 。 公司便利店业态卡位社区流量，在川蜀已构筑区域竞争优势， 提速展店驱动持续成长。 300896.SZ 爱美客 医美 2021 年实现营收 14.48 亿元（+104.1%） 、归母净利润 9.58 亿元（+117.
39、8%） ； 2022Q1 实现营收 4.31 亿元（+66.1%） ，归母净利润 2.80 亿元（+64.0%） 。 公司研发转化高效、推新能力突出，在产品技术、安全性和有效性等方面均已得到医美机构和消费者认可；明星产品有望延续高增长，新品推广后也将持续放量。 002803.SZ 吉宏股份 跨境电商 2021 年实现营收 51.78 亿元（+17.4%） ，归母净利润 2.27 亿元（-59.3%） ； 2022Q1 实现营收 12.03 亿元（+2.08%） ，归母净利润 0.43 亿元（-53.6%） 。 公司跨境电商业务短期受疫情长期持续和市场竞争等影响，客单价和盈利能力下滑；但长期看，
40、跨境电商 SaaS 平台建设和产业链投资布局，将持续提升公司竞争力。 301177.SZ 迪阿股份 珠宝首饰 2021 年实现营收 46.23 亿元（+87.6%） 、归母净利润 13.02 亿元（+131.1%） ； 2022Q1 营收 12.21 亿元（+12.6%） ，归母净利润 3.76 亿元（+16.8%） 。 公司铆定“真爱”主题构筑竞争壁垒，定制化产品模式和轻资产扩张驱动持续成长。 资料来源：Wind、开源证券研究所 2.2.1、 家家悦：家家悦：新店培育、商誉减值等影响业绩，新店培育、商誉减值等影响业绩，2022Q1 轻舟待发轻舟待发 家家悦是胶东生鲜超市龙头，家家悦是胶东生鲜
41、超市龙头，2021 年营收小幅增长、归母净利润下滑较大，年营收小幅增长、归母净利润下滑较大，2022Q1已有明显改善已有明显改善。公司经营生鲜业务多年，依托高直采比例（超过 80%） 、完善物流仓储基地布局和中央厨房等规模化生产中心运作，在供应链等生鲜经营全方面建立了牢固竞争壁垒。公司 2021 年实现营收 174.33 亿元（+4.5%） 、归母净利润-2.93 亿元（-168.6%） ；2022Q1 营收 51.08 亿元（+8.3%） ，归母净利润 1.31 亿元（+1.9%） 。我们认为，超市行业外部竞争环境已出现改善，受益于渠道拓展、物流供应链建设稳步推进，未来门店成熟、提效有望修复
42、公司盈利能力。 更多投研资料 公众号：mtachn行业周报行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 23 2021 年归母净利润受新店培育、 减值计提和新租赁准则等影响下滑年归母净利润受新店培育、 减值计提和新租赁准则等影响下滑。 分品类看， 2021年公司生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收 71.39/82.24/6.52 亿元，同比-3.6%/+11.7%/+6.6%； 分区域看， 烟威/山东其他/省外地区分别实现营收 88.5/47.6/24.1亿元， 同比-7.5%/+7.7%/+72.5%， 省外地区新店扩张叠加供应链社会化服务带动营收增长。盈利能力方面，2021
43、年公司综合毛利率为 23.3%（-0.2pct） ，销售/管理/财务费用率分别为 19.4%/2.0%/1.5%，费用率小幅增加。整体来看，2021 年消费转弱、渠道分流等影响公司同店销售；较多新门店培育、商誉减值计提和新租赁准则影响共同导致公司利润下滑。2022Q1，公司综合毛利率为 24.0%（-0.6pct） ，销售/管理/财务费用率分别为 17.0%/1.7%/1.4%。 跨区域、多渠道稳健扩张，数字化与供应链建设促进高质量发展跨区域、多渠道稳健扩张，数字化与供应链建设促进高质量发展。2021 年，公司新开、 并购直营门店 117 家 （山东省内 68 家、 省外 49 家） ， 期末
44、直营门店总数达到 971家，形成跨区域、一体两翼发展格局。面对市场竞争环境变化，公司积极推进线上线下融合（到家、直播、团购）和数字化、供应链建设，加强生鲜深加工能力，强化自有品牌发展（2021 年占公司营收 13.4%） 。长期看，公司在山东省内加密、省外扩张，有望稳步提升渗透率与影响力，向综合型、平台型、技术型零售服务商升级。 详见开源零售 2020 年 1 月 19 日首次覆盖报告家家悦（家家悦（603708.SH） ：胶东生鲜超） ：胶东生鲜超市龙头，内生外延扩张推进全国化布局和市龙头，内生外延扩张推进全国化布局和 2022 年 5 月 2 日信息更新报告家家悦家家悦（603708.SH
45、） ：） ：新店培育、商誉减值等影响业绩，新店培育、商誉减值等影响业绩，2022Q1 轻舟待发轻舟待发等。 2.2.2、 周大生：周大生：黄金产品体系化表现亮眼，品牌升级造就“硬核力量”黄金产品体系化表现亮眼，品牌升级造就“硬核力量” 周大生是全国性珠宝首饰龙头，周大生是全国性珠宝首饰龙头， 2022Q1 延续高增长势头延续高增长势头。 公司发布 2021 年报及 2022年一季报： 2021 年实现营收 91.55 亿元 （+80.1%） 、 归母净利润 12.25 亿元 （+20.9%） ；2022Q1 营收 27.54 亿元（+138.1%） ，归母净利润 2.90 亿元（+23.3%）
46、 。我们认为，黄金珠宝行业头部集中趋势明显，公司作为龙头品牌，渠道端稳步推进省代模式，叠加产品矩阵完善和品牌力提升，综合竞争力不断增强。 省代展销叠加自有黄金产品发力，带动黄金品类收入大幅增长。省代展销叠加自有黄金产品发力，带动黄金品类收入大幅增长。分模式看，2021 年公 司 自 营 线 下 / 线 上 / 加 盟 分 别 实 现 营 收12.6/11.5/65.2亿 元 ， 同 比+75.0%/+18.2%/+103.7%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收55.7/22.3/6.9 亿元，同比+232.2%/+0.9%/+25.4%，素金首饰大幅增长主要受益于引入省级服
47、务中心展销方式向加盟商批发供货，同时公司自有黄金产品矩阵构建体现成效。盈利能力方面，2021 年公司综合毛利率为 27.3%（-13.7pct） ，销售/管理/财务费用率分别为 7.6%/1.1%/-0.2%，同比分别-5.5pct/-0.9pct/+0.2pct，毛利率和费用率波动均主要系省代展销新模式带来黄金收入占比提升影响。 稳步推进渠道拓展、打造黄金产品体系，品牌升级提升综合竞争力。渠道：稳步推进渠道拓展、打造黄金产品体系，品牌升级提升综合竞争力。渠道：2021 年公司净增门店 313 家，期末门店总数达 4502 家；稳步推进省代模式，提升供应链运营和资金周转效率，高线城市成功打造样
48、板店有力辐射周边。产品：产品：钻石镶嵌方面持续完善情景风格珠宝体系、打造配货模型赋能加盟门店；黄金方面开发“非凡古法金系列” 、打造“一童二花三生”六大黄金产品线，通过体系化提升竞争力，并通过省区展销等模式创新供应链。品牌：品牌：官宣全新品牌代言人任嘉伦，构建立体式品牌营销传播体系，持续强化品牌势能。 详见开源零售 2020 年 7 月 19 日首次覆盖报告周大生（周大生（002867.SZ） ：珠宝龙头拥） ：珠宝龙头拥抱直播电商，新渠道新营销驱动新成长抱直播电商，新渠道新营销驱动新成长与 2022 年 5 月 1 日信息更新报告周大生周大生（002867.SZ） ：） ：黄金产品体系化表现
49、亮眼，品牌升级造就“硬核力量”黄金产品体系化表现亮眼，品牌升级造就“硬核力量” 等。 更多投研资料 公众号：mtachn行业周报行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 23 2.2.3、 永辉超市：永辉超市：外部竞争环境改善，外部竞争环境改善，2022Q1 超市龙头重回增长轨道超市龙头重回增长轨道 公司是公司是全国超市龙头，全国超市龙头，2022Q1 重回增长轨道重回增长轨道。公司 2021 年实现营收 910.62 亿元（-2.3%） 、归母净利润-39.44 亿元（-319.8%） ；2022Q1 营收 272.43 亿元（+3.5%） ，归母净利润 5.02 亿元（+2053.5%） ，回归增长轨道。我们认为，公司外部市场竞争环境已明显改善，叠加自身供应链、数字化建设凸显成效，有望迈过拐点再出发。 公司主动采取调结构、 降库存、 保市场策略， 影响公司主动采取调结构、 降库存、 保市场策略， 影响 2021 年盈利表现。年盈利表现。 分行业看， 2021年公司零售业/服务业分别实现营收 849.6/61.0 亿元，同比分别-2.1%/-4.8%；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收 408.3/441.3 亿元，同比分别-1.6%/-2.6%。盈利能力方面，2021 年公司综合毛利率为 18.7%（-2.7pct） ，销售/管理/财务
