1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 商业贸易行业 行业研究 | 深度报告 国家统计局于 3 月 15 日正式发布 2022 年 1-2 月社会消费品零售数据。 2022年1-2月份，社会消费品零售总额74426亿元，同比增长6.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额 67305 亿元，增长 7.0%。扣除价格因素，1-2 月份社会消费品零售总额同比实际增长 4.9%。 社零社零显著回暖显著回暖，消费复苏活力显现消费复苏活力显现。面对复杂严峻的国际环境和国内疫情散发等多重考验，在以习近平同志
2、为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，科学统筹疫情防控和经济社会发展，坚持稳字当头、稳中求进，国民经济持续稳定恢复，高质量发展取得新进展。2022 年 1-2 月社零同比增长 6.7%，增速环比提升 5.0pct，消费显著回暖。分地区看，乡村增速继续高于城镇：1-2 月城镇消费品零售总额同比增长 6.7%，乡村同比增长 7.1%。分类型看，商品稳步提升，餐饮大幅回暖：1-2 月商品零售总额同比提升 6.5%，其中限额以上单位商品零售总额同比增长 9.1%；餐饮零售总额同比提升 8.9%，其中限额以上单位餐饮零售总额同比提升 10.1%。 必选必选相对相对稳健
3、，可选稳健，可选受益消费回暖受益消费回暖。必选消费增速相对稳定，1-2 月同比分别为日用品 10.7%、饮料 11.4%、粮油食品 7.9%、烟酒 13.6%、药品 7.5%，烟酒类增速环比提升，除日用品类外其余品类环比降幅较小，整体保持稳健。可选消费受益消费回暖，1-2 月同比分别为服饰 4.8%、化妆品 7.0%、珠宝 19.5%、家电 10.7%、文化办公 11.1%、家具-6.0%、通讯 4.8%、石油制品 25.6%、汽车 3.9%、建筑及装潢材料 6.2%，除地产相关的家具、建筑类外，其余品类增速均环比提升，其中珠宝、家电环比增速分别提升 19.7pct、18.7pct，回暖较为明
4、显。 受益电商年货节，线上增长表现超过预期受益电商年货节，线上增长表现超过预期。1-2 月网上吃、穿、用商品零售额累计同比增长 12.7%、3.9%和 15.1%。1-2 月实物商品网上零售额增长 12.3%，占社零售总额的比重为 22.0%（环比-2.5pct）。根据国家邮政局披露的快递数据，1月及2月快递票数同比增长 3.3%（环比-7.5pct）和 49.7%（环比+46.4pct），1-2 月快递票数合计同比增长19.6%（环比+8.9pct），对应1-2月的电商ASP同比降低5.0%（环比+3pct）。我们认为：受益电商年货节，线上增长在线上增长在 2 月份的表现超过预期月份的表现超
5、过预期。根据百观科技数据，2022 年 1 月天猫与京东 GMV 合计同比增长 10%，相比 2021 年同期增速放缓，这一方面是反映竞对抖快在同期份额的提升，另一方面是表明电商在 1月份表现相对较弱，对应到快递票数增长仅为 3.3%可以得到印证。但是受益于 2 月年货节的刺激，线上增长在 2 月出现显著反弹，快递票数同比大幅增长 49.7%。我们认为，1 月线上相对疲弱的表现没有延续至 2 月，消费复苏回暖的大趋势下，线上增长重回较为理想水平，对社零整体增长起到显著拉动作用。 推荐头部电商平台拼多多(PDD.O，买入)、京东集团-SW(09618，买入)、阿里巴巴-SW(09988，买入)；
6、推荐新兴内容电商平台快手-W(01024，买入)；推荐本地生活服务电商龙头美团-W(03690，买入)；在电商产业链上，推荐值得买(300785，买入)，建议关注星期六(002291，未评级)。 风险提示风险提示 疫情影响；宏观经济波动；消费恢复不及预期；行业竞争加剧 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 商业贸易行业 报告发布日期 2022 年 03 月 20 日 项雯倩 021-63325888*6128 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 崔凡平 021-63325888*6065 执业证书编号：S0860521050003 韩旭 社
7、零复苏承压，受可选消费疲弱影响电商低迷量价齐降 2022-01-19 社零增速小幅回落，线上增长略有放缓：2021 年 11 月社零数据点评 2021-12-19 电商发展变频，聚焦根本立足长期：2021 年双十一专题报告 2021-11-16 社零复苏超越预期，线上增长显著回暖 2022 年 1-2 月社零数据点评 看好（维持） 每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。 商业贸易行业深度报告 社零
8、复苏超越预期，线上增长显著回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、社零显著回暖，消费复苏活力显现 . 4 二、受益电商年货节，线上对社零拉动作用显著 . 7 三、分品类：必选相对稳健，可选受益消费回暖 . 9 四、分类型：商品稳步提升，餐饮大幅回暖 . 11 五、分地区：城乡消费均有回升，乡村恢复略好 . 12 风险提示 . 13 mNqPrQnNrPyQsOmNtQwOqR9PaOaQtRrRoMpNjMnNtQlOnPrQ7NnMqOxNnQtQuOsOtM 商业贸易
9、行业深度报告 社零复苏超越预期，线上增长显著回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：社会消费品零售总额：当月，YOY . 4 图 2：社会消费品零售总额：累计，YOY . 4 图 3：限额以上企业消费品零售额：当月，YOY . 5 图 4：CPI，食品 CPI，非食品 CPI：当月同比 . 5 图 5：核心 CPI 和服务 CPI：当月同比 . 5 图 6：城镇新增就业累计人数，YOY . 6 图 7：城镇调查失业率，YOY . 6 图 8：住户存款/贷款/消费性贷
10、款：当月同比 . 6 图 9：消费者信心指数、满意指数、预期指数 . 6 图 10：消费者信心指数：就业、收入、消费意愿 . 6 图 11：网上商品与服务零售额，YOY . 7 图 12：线上渗透率：累计值 . 7 图 13：吃/穿/住网上商品零售额：累计同比 . 8 图 14：规模以上快递业务量，YOY . 8 图 15：网上实物商品 ASP，YOY . 8 图 16：日用品社会消费品零售总额：当月同比 . 9 图 17：饮料社会消费品零售总额：当月同比 . 9 图 18：粮油食品社会消费品零售总额：当月同比 . 9 图 19：烟酒社会消费品零售总额：当月同比 . 9 图 20：药品社会消费
11、品零售总额：当月同比 . 9 图 21：服饰社会消费品零售总额：当月同比 . 10 图 22：化妆品社会消费品零售总额：当月同比 . 10 图 23：珠宝社会消费品零售总额：当月同比 . 10 图 24：家电社会消费品零售总额：当月同比 . 10 图 25：文化办公社会消费品零售总额：当月同比 . 10 图 26：家具社会消费品零售总额：当月同比 . 10 图 27：通讯社会消费品零售总额：当月同比 . 11 图 28：建筑及装潢社会消费品零售总额：当月同比 . 11 图 29：石油制品社会消费品零售总额：当月同比 . 11 图 30：汽车社会消费品零售总额：当月同比 . 11 图 31：商品
12、/限额以上企业商品收入：当月同比 . 11 图 32：城镇/乡村消费品当月零售额，当月同比 . 12 图 33：城镇/乡村消费品零售额占比 . 12 图 34：城市 CPI 和农村 CPI：当月同比 . 12 商业贸易行业深度报告 社零复苏超越预期，线上增长显著回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 一、一、社零社零显著回暖显著回暖，消费复苏活力显现消费复苏活力显现 2022 年 1-2 月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门按照党中央、国务院决策部署，坚持稳字当
13、头、稳中求进，积极推出有利于经济稳定的政策，强化宏观政策跨周期和逆周期调节，着力稳定宏观经济大盘，着力支持实体经济发展，经济延续恢复态势，主要指标保持在合理区间，发展质量稳步提升。但外部环境不稳定不确定因素较多，国内经济恢复仍不均衡，企业生产经营较为困难，巩固经济回稳向好基础仍需加力。 社零显著回暖，彰显消费端活力正逐步复苏。社零显著回暖，彰显消费端活力正逐步复苏。国家统计局于 3 月 15 日正式发布 2022 年 1-2 月社会消费品零售数据。2022 年 1-2 月份，社会消费品零售总额 74,426 亿元，同比增长 6.7%，环比提高 5pct。其中，除汽车以外的消费品零售额 67,3
14、05 亿元，同比增长 7.0%，环比提高 4pct。扣除价格因素，1-2 月份社会消费品零售总额同比实际增长 4.9%，环比提高 5.4pct。其中，1-2 月限额以上企业消费品零售额 27,230 亿元，同比+9.1%，增速较前值环比提高 7.5pct，表现优于社零整体水平。我国疫情防控措施持续优化，促消费政策陆续落地显效，市场销售恢复有所加快，基本生活类消费保持平稳较快增长，升级类消费需求持续释放，网上零售拉动作用继续显现。 图 1：社会消费品零售总额：当月，YOY 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 图 2：社会消费品零售总额：累计，YOY 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 -30
15、%-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000社会消费品零售总额：当月（亿元）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000社会消费品零售总额：累计（亿元）YOY 商业贸易行业深度报告 社零复苏超越预期，线上增长显著回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页
16、的免责申明。 5 图 3：限额以上企业消费品零售额：当月，YOY 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 价格端，价格端，食品价格持续走低，非食品价格温和上涨。食品价格持续走低，非食品价格温和上涨。2022 年 2 月 CPI 当月同比提高 0.9%，增速较去年同期提高 1.1pct。2 月 CPI 涨幅与 1 月持平，较 12 月回落了 0.6pct。CPI 涨幅下降主要受食品价格的持续走低影响，食品 CPI 同比下降 3.9%，降幅比 1 月扩大 0.1pct，创近五个月新低；非食品价格保持温和上涨，同比提高 2.1%，增速较去年同比提高 2.3pct。2 月不包括食品和能源的核心 CPI
17、和服务 CPI 同比分别提高 1.1%、1.2%，均高于整体 CPI 增速，涨幅相较 1 月分别回落 0.1pct、0.5pct。 图 4：CPI，食品 CPI，非食品 CPI：当月同比 图 5：核心 CPI 和服务 CPI：当月同比 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 消费能力方面消费能力方面，2 月城镇新增就业人数累计同比提高 10.14%，城镇调查失业率 5.5%，同比持平。消费意愿方面，消费意愿方面，1 月住户存款同比提高 11.61%，环比下降 0.92pct，住户贷款同比提高 14.56%，环比回升 3.99pct，其中消费性贷款同比提高 9
18、.92%。1 月消费者信心指数、满意指数、预期指数分别为 121.5、117、124.5，环比分别提高 1.4%、1.3%、1.5%；消费者就业信心指数、收入信心指数、消费意愿指数分别为 125.3、119.6、112.2，环比分别提高 0.5%、2.2%、2.8%。受春节期间采购、聚餐活动需求增加的影响，居民消费意愿有所提升。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,000限额以上企业消费品零售总额：当月（亿元）YOY-10%-5%0%5%10%15%20%25%CPI食品CPI非食品CPI-1.0%-0.5
19、%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%核心CPI服务CPI 商业贸易行业深度报告 社零复苏超越预期，线上增长显著回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 图 6：城镇新增就业累计人数，YOY 图 7：城镇调查失业率，YOY 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 图 8：住户存款/贷款/消费性贷款：当月同比 数据来源：中国人民银行，东方证券研究所 图 9：消费者信心指数、满意指数、预期指数 图 10：消费者信心指数：就业、收入、消费意愿 数据来源
20、：国家统计局，东方证券研究所 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,2001,400城镇新增就业人数:累计（万人）YOY-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%0%1%2%3%4%5%6%7%城镇调查失业率YOY8%10%12%14%16%18%20%22%住户存款住户贷款住户消费性贷款90100110120130140消费者信心指数(月)消费者满意指数(月)消费者预期指数(月)90100110120130140消费者信心指数:就业消费者信心指数:收入消费者信心指数:消
21、费意愿 商业贸易行业深度报告 社零复苏超越预期，线上增长显著回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 二、二、受益电商年货节，受益电商年货节，线上对社零拉动作用显著线上对社零拉动作用显著 线上增长超越预期，线上增长超越预期，对对社零增长社零增长拉动作用显著拉动作用显著。2022 年 1-2 月网上商品与服务零售总额 19,558亿元，实物商品网上零售额同比增长 12.3%至 16,371 亿元，增速环比提高 10.9pct；线下零售额增速不及线上，同比增长 5.2%，增速环比提高 2.
22、4pct。 图 11：网上商品与服务零售额，YOY 图 2：线下零售额，YOY 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 渗透率渗透率环比有所下降，单较去年同期仍有提升。环比有所下降，单较去年同期仍有提升。实物商品网上零售额占社零总额的比重为 22.0%，环比下降 2.5pct，但是同比提升 1.3pct；从品类来看，增速表现“用吃穿”，1-2月网上吃、穿、用商品零售额累计同比增长 12.7%、3.9%、15.1%，增速环比-5.1pct、-4.4pct、+2.6pct。 图 12：线上渗透率：累计值 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 0%5%10%15%
23、20%25%30%35%05,00010,00015,00020,000实物商品网上零售额：当月（亿元）YOY（测算值）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,000线下零售额：当月（亿元）YOY（测算值）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%实物商品网上零售占社零比重网上商品和服务零售额占社零比重:累计值 商业贸易行业深度报告 社零复苏超越预期，线上增长显著回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本
24、证券研究报告最后一页的免责申明。 8 图 13：吃/穿/住网上商品零售额：累计同比 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 快递数据印证线上增长快递数据印证线上增长 1 月及月及 2 月有所分化，月有所分化，2 月表现超越预期。月表现超越预期。根据国家邮政局披露的快递数据，1 月及 2 月快递票数同比增长 3.3%（环比-7.5pct）和 49.7%（环比+46.4pct），1-2 月快递票数合计同比增长 19.6%（环比+8.9pct），对应1-2月的电商ASP同比降低 5.0%（环比+3pct）。我们认为：受益电商年货节，线上增长在线上增长在 2 月份的表现大幅超过预期月份的表现大幅超过预期
25、。根据百观科技数据，2022年 1 月天猫与京东 GMV 合计同比增长 10%，相比 2021 年同期增速放缓，这一方面是反映竞对抖快在同期份额的提升，另一方面是表明电商在 1月份表现相对较弱，对应到快递票数增长仅为 3.3%可以得到印证。但是受益于 2 月年货节的刺激，线上增长在 2 月出现显著反弹，快递票数同比大幅增长49.7%。我们认为，1月线上相对疲弱的表现没有持续至2月，消费复苏回暖的大趋势下，线上增长重回较为理想水平。 图 14：规模以上快递业务量，YOY 图 15：网上实物商品 ASP，YOY 数据来源：国家邮政局，东方证券研究所 数据来源：国家邮政局，东方证券研究所 -30%-
26、20%-10%0%10%20%30%40%50%吃穿用-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080100120规模以上快递业务量:当月（亿件）YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%050100150200网上实物商品ASP（元/件）YOY 商业贸易行业深度报告 社零复苏超越预期，线上增长显著回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 三、分品类三、分品类：必选必选相对相对稳健，可选稳健，可选受益消费回暖受益消费回暖 必选消费增速必选消费增
27、速相对稳定相对稳定，基本生活类消费保持平稳较快增长基本生活类消费保持平稳较快增长。1-2 月同比分别为日用品 10.7%、饮料 11.4%、粮油食品 7.9%、烟酒 13.6%、药品 7.5%，烟酒类增速环比提升，除日用品类外其余品类环比降幅较小，整体保持稳健。 图 16：日用品社会消费品零售总额：当月同比 图 17：饮料社会消费品零售总额：当月同比 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 图 18：粮油食品社会消费品零售总额：当月同比 图 19：烟酒社会消费品零售总额：当月同比 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 图
28、 20：药品社会消费品零售总额：当月同比 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 -10%0%10%20%30%40%日用品0%5%10%15%20%25%30%35%40%饮料0%4%8%12%16%20%24%粮油食品-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%烟酒0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%药 商业贸易行业深度报告 社零复苏超越预期，线上增长显著回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 可选消费可选消费受益消费回暖受益消费回暖，升级类消费需求持续
29、释放升级类消费需求持续释放。1-2月同比分别为服饰4.8%、化妆品7.0%、珠宝 19.5%、家电 10.7%、文化办公 11.1%、家具-6.0%、通讯 4.8%、石油制品 25.6%、汽车3.9%、建筑及装潢材料 6.2%，除地产相关的家具、建筑类外，其余品类增速均环比提升，其中珠宝、家电环比增速分别提升 19.7pct、18.7pct，回暖较为明显。 图 21：服饰社会消费品零售总额：当月同比 图 22：化妆品社会消费品零售总额：当月同比 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 图 23：珠宝社会消费品零售总额：当月同比 图 24：家电社会消费品零售总
30、额：当月同比 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 图 25：文化办公社会消费品零售总额：当月同比 图 26：家具社会消费品零售总额：当月同比 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%服饰-20%-10%0%10%20%30%40%50%化妆品-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%珠宝-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%家电-40%-20%0%20%40%文化办公-40%-20%0%20%40%60%80%家具 商业贸
31、易行业深度报告 社零复苏超越预期，线上增长显著回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 图 27：通讯社会消费品零售总额：当月同比 图 28：建筑及装潢社会消费品零售总额：当月同比 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 图 29：石油制品社会消费品零售总额：当月同比 图 30：汽车社会消费品零售总额：当月同比 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 四、四、分类型分类型：商品稳步提升，餐饮大幅回暖商品稳步提升，
32、餐饮大幅回暖 商品零售保持良好增势，餐饮消费恢复情况理想。商品零售保持良好增势，餐饮消费恢复情况理想。1-2 月商品零售总额 66,708 亿元,同比提升6.5%，增速环比回升 4.2pct，其中限额以上单位商品零售总额同比增长 9.1%，增速环比回升7.4pct，高于整体商品零售增速；餐饮收入7,718亿元，同比提升8.9%，增速环比回升11.1pct，其中限额以上单位餐饮收入总额同比提升 10.1%，增速环比回升 10.2pct，高于整体餐饮增速。 图 31：商品/限额以上企业商品收入：当月同比 图 2：餐饮零售/限额以上企业餐饮零售额：当月同比 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 数据
33、来源：国家统计局，东方证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%通讯-40%-20%0%20%40%60%建筑及装潢-40%-20%0%20%40%石油制品-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%汽车-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%商品零售:当月同比限额以上商品:当月同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%餐饮收入:当月同比限额以上餐饮:当月同比 商业贸易行业深度报告 社零复苏超越预期，线上增长显著回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。
34、并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 五、五、分地区分地区：城乡城乡消费消费均有回升均有回升，乡村乡村恢复略好恢复略好 1-2月城镇消费品零售额 64,593亿元，同比增长 6.7%，增速环比回升 5.2pct；乡村消费品零售额9,833 亿元，同比增长 7.1%，环比回升 4.3pct，乡村零售额增速连续 10 个月高于城镇。从体量看，1-2 月城镇零售额占社零总额的 86.8%，占比较前值提高 1.4pct。价格方面，城市 CPI 同比增长 1%，较去年同期提高 0.1pct，农村 CPI 涨幅低于城市，同比增长 0.5%，较去年同期提高0.1pct。 图 32：城镇/乡村消费
35、品当月零售额，当月同比 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 图 33：城镇/乡村消费品零售额占比 图 34：城市 CPI 和农村 CPI：当月同比 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000城镇社零总额:当月值（亿元）乡村社零总额:当月值（亿元）城镇社零总额：当月同比乡村社零总额：当月同比0%20%40%60%80%100%城镇消费品零售占比乡村消费品零售占比-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%城市CPI农村CPI
36、 商业贸易行业深度报告 社零复苏超越预期，线上增长显著回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 风险提示风险提示 疫情影响疫情影响 新冠疫情在近期全国多点出现反复，若影响继续扩大，或影响消费整体表现 宏观经济波动宏观经济波动 俄乌地缘战争，中美贸易摩擦等因素或造成宏观经济波动，对行业发展造成负面影响 消费恢复不及预期消费恢复不及预期 若消费整体复苏进度不及预期，或影响各行业公司营收及利润 行业竞争加剧行业竞争加剧 市场竞争参与主体不断增加，若行业竞争进一步加剧，或影响部分企业营收及利
37、润 商业贸易行业深度报告 社零复苏超越预期，线上增长显著回暖 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报
38、告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在
39、重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依
40、据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告” ）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意
41、见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现
42、，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址： 起点财经，网罗天下报告S t a r t Y o u r F i n a n c e
