1、请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告商业贸易商业贸易 新零售专题研究新零售专题研究 超配超配 （维持评级） 2018年年 02月月 07日日 一年该行业与上证综指走势比较一年该行业与上证综指走势比较 行业专题行业专题 腾讯篇：全面赋能，意在支付腾讯篇：全面赋能，意在支付 前言：新零售将呈现前言：新零售将呈现“集中集中”和和“细分细分”两大特点两大特点近来，腾讯由幕后走向台前，再掀新零售风潮。我们认为，2018 年，零售行业将由割裂走向集中，同时，消费者专业化需求将驱动更多细分垂直市场涌现。
2、此篇报告中，我们对从宏观层面对 A&T 巨头新零售布局进行简析，对腾讯为何布局新零售、集团整体战略、具体布局策略，以及京腾派系的新零售构成进行详细分析，望能较全面地了解腾讯新零售。 宏观看待宏观看待 A&T 新零售：商业帝国与支付场景，中心化新零售：商业帝国与支付场景，中心化 VS去中心化去中心化我们对于新零售格局总体看法，主要体现在“集中”和“细分”两个观点：第一，互联网巨头促进实体零售走向集中：我国实体零售先天格局割裂，通过互联网巨头资本+技术的力量逐步走向集中，市场集中度不断提升。第二，需求变化促进细分市场不断涌现：消费升级的诉求，不断驱动更多垂直细分领域出现，零售的业态将持续多元化。阿
3、里意在建立商业帝国，通过高比例持股的方式参与企业改造。腾讯则意在延伸支付场景，通过流量及科技赋能实体零售，搭建去中心化智慧链接。 腾讯为何布局新零售：流量商业化的必然，微信支付战略核心腾讯为何布局新零售：流量商业化的必然，微信支付战略核心腾讯布局零售，本质意在支付。从具体原因分析，腾讯布局新零售主要基于三个考量：1. 支付场景：线上下交互培养用户支付习惯，反哺腾讯金融；2. 流 量 变现：亿级社交流量亟待变现，新零售是主要出口。3. 战略防御： 阿里巴巴线上商业帝国禀赋+线下收割加剧，从战略防御层面，腾讯布局实体势在必行。 腾讯新零售策略：去中心化智慧赋能，延伸支付打造超级连接器腾讯新零售策略
4、：去中心化智慧赋能，延伸支付打造超级连接器马化腾的“互联网+”战略和赖智明对腾讯的“连接器”定义，说明腾讯两个连接的战略：1.连接实体，腾讯通过布局新零售延伸支付场景；2.连接金融，将用户由商品支付场景向大金融领域引导。具体策略上，腾讯主要通过技术赋能和流量赋能两方面，为合作伙伴打造零售解决方案，实现互惠共赢。 简析腾讯新零售版图简析腾讯新零售版图腾讯逐步走向台前，重资入股永辉超市、家乐福、万达商业、唯品会等。目前，腾讯在零售领域的布局，主要包括生鲜、垂直/社交电商、本地生活等领域。 投资建议投资建议我们看好 18 年新零售风潮加剧背景下实体零售价值的再挖掘与上市公司的积极探索，建议关注全渠道
5、+高速扩张的超市龙头永辉超市（买入） 、“产品+服务”打造便民生态圈的西南便利店龙头红旗连锁（增持） 。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （亿元）（亿元） 2017E 2018E 2017E 2018E 601933 永辉超市 买入 10.04 961 0.19 0.26 51.6 38.7 002697 红旗连锁 增持 5.52 75.07 0.12 0.17 47.2 32.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告：相关研究报告： 行业快
6、评：CPI 上行预期强烈，建议关注超市板块 2018-01-18 新零售专题研究： 想象未了时， 零售亦无界 2017-12-18 数据看超市：CPI 对超市企业的业绩及估值影响 2016-04-06 证券分析师：王念春证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 联系人：刘馨竹联系人：刘馨竹 E-MAIL： 独立性声明独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.6 0.7 0.8
7、 0.9 1.0 1.1 1.2 F-17A-17J-17A-17O-17 D-17上证综指商业贸易1 4 8 7 1 9 1 7 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 0 7 1 4 : 2 6请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 关键结论与投资建议关键结论与投资建议 2018 年开年至今，新零售大战持续深化，阿里巴巴和腾讯加速线下收割，阿里系和京腾派系日益鲜明。 我们对于新零售格局总体看法， 主要体现在“集中”和“细分”两个观点： 第一，互联网巨头促进实体零售走向集中：第一，互联网巨头促进实体零售走向集中：我国实
8、体零售先天格局割裂，通过互联网巨头资本+技术的力量逐步走向集中，市场集中度不断提升。 第二，消费需求变化促进细分市场不断涌现：第二，消费需求变化促进细分市场不断涌现：消费升级的诉求，不断驱动更多垂直细分领域出现，零售的业态将持续多元化。 17 年下半年来，腾讯开始由幕后走向台前，参投永辉、家乐福、万达商业，联手京东打造无界零售、投资唯品会、美丽联合等企业。在这篇报告，我们将对京腾系新零售进行详细分析，对腾讯为何布局新零售、集团整体战略、具体布局策略，以及京腾派系的新零售构成进行详细分析，望能较为全面地了解腾讯新零售。 市场上关于腾讯布局新零售的原因众说纷纭，我们总结成：“布局零售，意在支付布局
9、零售，意在支付”。从新零售的支付场景，延伸至腾讯大数据、大金融的布局，才是腾讯的真实目的。马化腾将腾讯的战略总结成“社交平台和数字内容，以及金融业务。”腾讯赖智明则提出“腾讯致力成为金融与用户的连接器”。 具体而言， 包括两个连接： 1.连接实体：连接实体：通过布局零售延伸现身线上下支付场景，深耕移动支付，持续培养用户消费习惯； 2.连接金融：连接金融：通过移动支付积累资金池，将用户由商品支付场景向理财、保险等大金融领域引导。 可见，布局新零售本质上是为大数据和大金融业务服务的，实体商业是腾讯金融帝国布局的重要一环。 具体至经营层面，腾讯布局新零售主要基于以下三个考量： 1.支付场景支付场景：
10、通过对线上线下零售领域进行渗透延伸支付场景，培养支付习惯以累积资金池，反哺腾讯金融；2.流量变现：流量变现： 腾讯在社交流量上占绝对统治地位， 然而商业化迟迟进展不佳，布局新零售可助力亿级流量变现；3.战略防御：战略防御：阿里巴巴线上商业帝国禀赋，线下资源收割加剧，从战略防御层面，腾讯也必须加速资源收割。至于具体策略至于具体策略，腾讯以“去中心化”、流量赋能形式搭建智慧连接，拉拢实体形成战略联盟。具体模式包括： 1.技术赋能：技术赋能：以 AI+大数据和腾讯云为支持，将线上集中化的流量入口、线下分布式的品牌数据打通， 为企业定做零售解决方案， 与合作伙伴实现共赢；2.流量赋能：流量赋能：微信将
11、从内容社交进化到产品交互层面，小程序、社交广告、礼品卡等产品线进行引流，形成完善的社交电商链，打通不同销售场景。同时，海量用户数据+移动支付场景，也将助力腾讯大数据业务和大金融业务布局。 新零售布局方面新零售布局方面，京腾系在零售领域整体布局逐步完善，商超百货、垂直/社交电商、本地生活等领域。 1 4 8 7 1 9 1 7 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 0 7 1 4 : 2 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图 1：新零售主要企业派系图谱：新零售主要企业派系图谱 资料来源：搜狐财经、新浪财经、腾讯财经、联商网、亿
12、邦网、公司公告、国信证券经济研究所整理 1 4 8 7 1 9 1 7 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 0 7 1 4 : 2 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图 2：腾讯新零售垂直细分行业投资图谱：腾讯新零售垂直细分行业投资图谱 资料来源：搜狐财经、新浪财经、腾讯财经、联商网、亿邦网、公司公告、国信证券经济研究所整理 核心假设或逻辑核心假设或逻辑 我们认为腾讯布局智慧零售主要基于对支付场景、大金融业务的考量；相比于阿里更重度参与实体零售改造和经营，腾讯将会采用更轻的去中心化模式，通过流量和技术赋能实体企业。 核心假
13、设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 互联网企业对实体零售企业的改造和赋能进度不及预期。 1 4 8 7 1 9 1 7 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 0 7 1 4 : 2 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 内容目录内容目录 前言：新零售的两大特点：前言：新零售的两大特点：“集中集中”和和“细分细分” . 8 1.宏观看待宏观看待 A&T 的新零售：商业帝国与支付场景，中心化的新零售：商业帝国与支付场景，中心化 VS去中心化去中心化 . 10 1.1 线下实体难以通过自身实现线上化，割裂格局逐步走向集中. 10
14、 1.2 商业基因 VS 社交基因，基因差异衍生不同投资策略与模式 .11 1.3 阿里之重：中心化布局商业帝国，重模式改造，打造闭环生态圈。. 12 1.4 腾讯之轻：去中心化意在支付场景，轻参股模式赋能搭建智慧连接。. 13 2.腾讯为何布局新零售：流量商业化的必然，微信支付战略核心腾讯为何布局新零售：流量商业化的必然，微信支付战略核心 . 15 2.1 支付场景为核心，布局新零售连接资金池. 15 2.2 社交流量强势，新零售是流量商业化必经之路. 16 2.3 未雨绸缪战略防御，渗透零售覆盖多种支付场景. 17 2.4 支付的战争：一切商业行为的入口，流量与数据的核心. 17 3.腾讯
15、新零售策略：去中心化智慧赋能，延伸支付打造超级连接器腾讯新零售策略：去中心化智慧赋能，延伸支付打造超级连接器 . 19 3.1 从腾讯的“两个半”战略说起：互联网+两个连接反哺大金融. 19 3.2 第三方支付或将呈现排他性，实体企业加速站队. 21 3.3 去中心化战略：打造智慧零售解决方案，流量+技术赋能 . 21 4.腾讯新零售版图全解腾讯新零售版图全解 . 25 4.1 京腾联盟多方布局，打造智慧零售+无界零售 . 27 4.2 商超/生鲜：股权绑定永辉超市、家乐福等，多轮投资每日优鲜. 30 4.2.1 永辉超市：生鲜龙头，创新提速 . 31 4.2.2 家乐福：全球性零售龙头，“全
16、球供应+场景植入”实现强强联手 . 32 4.2.3 沃尔玛：线上线下优势互补，实现订单库存动态同步 . 33 4.2.4 步步高：西南龙头，重返实体再起航 . 34 4.2.5 钱大妈：“社区生鲜店+同城配”打造生鲜新模式 . 35 4.2.6 7Fresh：京东新零售样板，物流供应链优势+智能运营 . 36 4.2.7 每日优鲜：“城市分选+社区配送”，精选 SKU 下率先盈利 . 37 4.3 垂直电商领域：唯品会、楚楚街、美丽联合连点成面. 38 4.3.1 唯品会：“名牌折扣+限时抢购+正品保障”，特卖模式精选好货 . 39 4.3.2 楚楚街：专注 90 后移动特卖服务，借力腾讯重
17、塑新淘客模式 . 40 4.3.3 美丽联合：“电商+直播”新场景，联手京腾打造社交电商 . 41 4.4 社交电商：参投拼多多、小红书，优势互补互惠共赢. 42 4.4.1 拼多多：C2B 电商典范，拼团让利+免费推广 . 43 4.4.2 小红书：深耕 UGC，B2C+C2B 双向引导. 43 4.5 本地生活领域：战略合作美团点评，打通线上线下使用场景. 44 4.5.1 美团点评：互联网+生活服务平台，强强联手打通线上线下 . 45 国信证券投资评级国信证券投资评级. 47 分析师承诺分析师承诺. 47 风险提示风险提示. 47 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 47
18、1 4 8 7 1 9 1 7 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 0 7 1 4 : 2 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图表目录表目录 图图 1：新零售主要企业派系图谱：新零售主要企业派系图谱 . 3 图图 2：腾讯新零售垂直细分行业投资图谱：腾讯新零售垂直细分行业投资图谱 . 4 图图 3：新零售格局呈现：新零售格局呈现“集中集中”和和“细分细分”两大特点两大特点 . 8 图图 4：新零售主要企业派系图谱：新零售主要企业派系图谱 . 9 图图 5：2017年中国前十大零售商市场份额情况（年中国前十大零售商市场份额情
19、况（%）. 10 图图 6：2015年国内外超市行业集中度（年国内外超市行业集中度（CR5）对比（）对比（%）. 10 图图 7：FY2017 阿里巴巴收入结构情况（阿里巴巴收入结构情况（%）. 12 图图 8：FY2016 腾讯收入结构情况（腾讯收入结构情况（%）. 12 图图 9：阿里巴巴新零售版图：阿里巴巴新零售版图 . 13 图图 10：腾讯新零售版图：腾讯新零售版图 . 14 图图 11：2017年年 11月腾讯系电商月腾讯系电商 APP月活用户规模（百万人）月活用户规模（百万人）. 15 图图 12：腾讯系零售企业最新门店情况（家）：腾讯系零售企业最新门店情况（家） . 15 图图
20、 13：腾讯：腾讯 2013年来在零售方面的主要投资情况年来在零售方面的主要投资情况 . 15 图图 14：我国历年社会消费品零售总额、第三方移动支付市场交易规模及其增速情况（万：我国历年社会消费品零售总额、第三方移动支付市场交易规模及其增速情况（万亿元、亿元、%） . 16 图图 15：2017Q3 中国第三方移动支付市场份额（中国第三方移动支付市场份额（%） . 16 图图 16：京东客户群情况：京东客户群情况 . 17 图图 17：唯品会客户性别分布情况（：唯品会客户性别分布情况（%） . 17 图图 18：支付宝重要金融产品：支付宝重要金融产品 . 18 图图 19： 2017上半年中
21、国上半年中国 B2C网络零售市场份额（网络零售市场份额（%） . 18 图图 20：2014-2017年第三季度支付宝市场份额情况（年第三季度支付宝市场份额情况（%） . 18 图图 21 ：腾讯重要金融产品：腾讯重要金融产品 . 19 图图 22：腾讯连接商业实体，延伸支付场景：腾讯连接商业实体，延伸支付场景 . 20 图图 23： 腾讯金融：用户与金融之间的连接器腾讯金融：用户与金融之间的连接器 . 20 图图 24：QQ、微信、阿里月活用户量（百万）、微信、阿里月活用户量（百万）. 21 图图 25：中国第三方移动支付交易规模（万亿元、：中国第三方移动支付交易规模（万亿元、%） . 21
22、 图图 26：2017中国移动支付场景丰富度提升中国移动支付场景丰富度提升 . 21 图图 27：会员：会员+支付：天虹会员数迎来支付：天虹会员数迎来 5倍增长倍增长 . 22 图图 28： 会员会员+储值：微信支付拉动面包新语用户储值消费储值：微信支付拉动面包新语用户储值消费 . 22 图图 29：传统电商与小程序不同的购买流程：传统电商与小程序不同的购买流程 . 23 图图 30：小程序功能融合微信各生态：小程序功能融合微信各生态 . 23 图图 31：NIKE微信官方精品店微信官方精品店 . 24 图图 32：星巴克微信官方精品店：星巴克微信官方精品店 . 24 图图 33：优：优 Ma
23、ll 系统门店热力图系统门店热力图 . 24 图图 34：腾讯优：腾讯优 Mall 智能零售系统具备八种功能智能零售系统具备八种功能 . 24 图图 35：腾讯新零售垂直细分行业投资图谱：腾讯新零售垂直细分行业投资图谱 . 25 图图 36：京东历年营业总收入及同比增速（亿元，：京东历年营业总收入及同比增速（亿元，%） . 28 图图 37：京东当季活跃用户数及同比增速（百万人，：京东当季活跃用户数及同比增速（百万人，%） . 28 图图 38：京东当季订单量及同比增速（百万单，：京东当季订单量及同比增速（百万单，%） . 28 图图 39：京东当季交易额及同比增速（亿元，：京东当季交易额及同
24、比增速（亿元，%） . 28 图图 40：京东线下实体布局版图：京东线下实体布局版图 . 29 图图 41：京东：京东+腾讯新零售版图腾讯新零售版图. 29 图图 42：永辉超市旗下各类创新业态齐发展：永辉超市旗下各类创新业态齐发展 . 32 图图 43：永辉在农业、物流、金融等多方布局优化供应链：永辉在农业、物流、金融等多方布局优化供应链. 32 图图 44：家乐福中国区门店数量及其增速（家，：家乐福中国区门店数量及其增速（家，%） . 32 图图 45：家乐福中国区营业收入及其增速（亿元，：家乐福中国区营业收入及其增速（亿元，%） . 32 图图 46：家乐福旗下：家乐福旗下“家优鲜家优鲜
25、” . 33 图图 47：家乐福在中国的门店：家乐福在中国的门店 . 33 图图 48：沃尔玛中国区门店数量及其增速（家，：沃尔玛中国区门店数量及其增速（家，%） . 33 图图 49：沃尔玛中国区营业收入及其增速（亿元，：沃尔玛中国区营业收入及其增速（亿元，%） . 33 图图 50：沃尔玛线上订单线下提货点：沃尔玛线上订单线下提货点 . 34 图图 51：京东：京东“达达达达”和和“京东到家京东到家” . 34 图图 52：鲜食演义实体门店拍摄图：鲜食演义实体门店拍摄图 . 35 图图 53：多点：多点 Dmall商业模式商业模式 . 35 图图 54：钱大妈：钱大妈“不卖隔夜肉不卖隔夜肉
26、” . 36 图图 55：钱大妈自建种植基地保障生鲜品质：钱大妈自建种植基地保障生鲜品质 . 36 1 4 8 7 1 9 1 7 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 0 7 1 4 : 2 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 图图 56：7Fresh 猪肉进行品质、品种上分级猪肉进行品质、品种上分级. 36 图图 57：7Fresh 餐饮加工与体验区餐饮加工与体验区 . 36 图图 58：7Fresh 顶部悬挂链提升配送效率顶部悬挂链提升配送效率 . 37 图图 59：7Fresh 店内无人购物车店内无人购物车 . 37 图
27、图 60：每日优鲜精选：每日优鲜精选 SKU. 38 图图 61：每日优鲜产地直采严格品控：每日优鲜产地直采严格品控 . 38 图图 62：2016年中国年中国 B2C网络购物交易市场份额占比网络购物交易市场份额占比(%). 39 图图 63：2016年唯品会收入结构（年唯品会收入结构（%）. 39 图图 64：唯品会历年营收及同比增速（亿元，：唯品会历年营收及同比增速（亿元，%） . 39 图图 65：唯品会历年净利润及同比增速（亿元，：唯品会历年净利润及同比增速（亿元，%） . 39 图图 66：唯品会历年毛利率、净利率、总费用率（：唯品会历年毛利率、净利率、总费用率（%） . 39 图图
28、 67：唯品会季度活跃用户数及同比增长（百万，：唯品会季度活跃用户数及同比增长（百万，%） . 39 图图 68：唯品会与众多品牌商达成战略合作：唯品会与众多品牌商达成战略合作 . 40 图图 69：唯品会自建物流体系：唯品会自建物流体系 . 40 图图 70：楚楚街品牌团：楚楚街品牌团 . 41 图图 71：楚楚街与腾讯联合推出赚享客：楚楚街与腾讯联合推出赚享客 . 41 图图 72：蘑菇街小程序激活带来流量池：蘑菇街小程序激活带来流量池 . 42 图图 73：美丽说微信接口：美丽说微信接口 . 42 图图 74：蘑菇街：蘑菇街 AI 系统预测系统预测 2017年秋冬流行色年秋冬流行色 .
29、42 图图 75：腾讯云加盟构建：腾讯云加盟构建“电商电商+直播直播”新场景新场景. 42 图图 76：拼多多拼团模式：拼多多拼团模式 . 43 图图 77：赋能商户，拼多多举办优秀商家线下分享会：赋能商户，拼多多举办优秀商家线下分享会 . 43 图图 78：小红书社区分享板块：小红书社区分享板块 . 44 图图 79：小红书统一：小红书统一 LOGO 和物流快递盒设计和物流快递盒设计 . 44 图图 80：微信钱包设臵的美团外卖入口：微信钱包设臵的美团外卖入口 . 46 图图 81：美团相关小程序矩阵：美团相关小程序矩阵 . 46 表表 1：阿里、京腾系零售企业门店数量及市场份额情况（家、：
30、阿里、京腾系零售企业门店数量及市场份额情况（家、%） . 8 表表 2：2017年商超行业十大收购案年商超行业十大收购案 . 11 表表 3：主要超市百货公司站队情况：主要超市百货公司站队情况 . 11 表表 4：阿里巴巴和腾讯：阿里巴巴和腾讯 2016年年/2017前三季度业绩对比（亿元）前三季度业绩对比（亿元） . 12 表表 5：阿里巴巴收购零售行业上市公司情况统计：阿里巴巴收购零售行业上市公司情况统计 . 13 表表 6：腾讯入股零售行业上市公司情况统计：腾讯入股零售行业上市公司情况统计 . 14 表表 7：2017年上半年腾讯社交及通讯用户活跃量（百万、年上半年腾讯社交及通讯用户活跃
31、量（百万、%）. 16 表表 8：微信流量商业化进程：微信流量商业化进程 . 16 表表 9：腾讯金融、支付宝发展历程：腾讯金融、支付宝发展历程 . 19 表表 10：腾讯系、阿里系获批金融牌照情况（截至：腾讯系、阿里系获批金融牌照情况（截至 2018年年 2月月 2日）日） . 20 表表 11：双：双 11期间，小程序赋能下腾迅系电商引流效应凸显期间，小程序赋能下腾迅系电商引流效应凸显. 22 表表 12 ：天猫开店：天猫开店 VS小程序开店小程序开店. 23 表表 13 ：腾讯零售领域布局：腾讯零售领域布局 . 26 表表 14 ：腾讯零售领域布局（续表）：腾讯零售领域布局（续表） .
32、27 表表 15 ：京东新零售战略布局：京东新零售战略布局 . 29 表表 16：京东到家与部分商超合作情况：京东到家与部分商超合作情况 . 30 表表 17：永辉超市物流中心情况：永辉超市物流中心情况 . 31 表表 18：步步高历年门店扩张情况（家）：步步高历年门店扩张情况（家） . 34 表表 19：钱大妈融资概况：钱大妈融资概况 . 35 表表 20：每日优鲜及每日优鲜便利购融资概况：每日优鲜及每日优鲜便利购融资概况 . 37 表表 21：2017年年 11月生鲜电商类月生鲜电商类 APP 月活用户规模及环比增幅（万人，月活用户规模及环比增幅（万人，%）. 37 表表 22：每日优鲜仓
33、储物流配送效率估算（以：每日优鲜仓储物流配送效率估算（以 2016 年年 12 月访谈数据为基准）月访谈数据为基准） . 38 表表 23：楚楚街融资概况：楚楚街融资概况 . 40 表表 24：美丽说：美丽说&蘑菇街蘑菇街&美丽联合融资概况美丽联合融资概况 . 41 表表 25：2017年年 11月电商类月电商类 APP 活跃用户规模活跃用户规模. 43 表表 26：小红书融资概况：小红书融资概况 . 44 表表 27：美团点评融资概况：美团点评融资概况 . 45 表表 28：美团旗下涉及领域及竞争对手分布美团旗下涉及领域及竞争对手分布 . 45 1 4 8 7 1 9 1 7 / 3 0 2
34、 4 2 / 2 0 1 8 0 2 0 7 1 4 : 2 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 前言前言：新零售新零售的两大特点：的两大特点：“集中集中”和和“细分细分” 近期，新零售风潮再度掀起，阿里巴巴加速线下收割，腾讯由幕后走向台前，参投永辉、家乐福、万达商业、海澜之家等企业。我们对于新零售格局的总体看法，主要体现在“集中”和“细分”两个观点： 第一，互联网巨头促进实体零售走向第一，互联网巨头促进实体零售走向集中集中：我国实体零售先天格局割裂，通过互联网巨头资本+技术的力量逐步走向集中，市场集中度不断提升。 第二，需求变化促进细分市场
35、不断涌现第二，需求变化促进细分市场不断涌现：消费升级的诉求，不断驱动更多垂直细分领域出现，零售的业态将持续多元化。 图图 3：新零售格局呈现：新零售格局呈现“集中集中”和和“细分细分”两大特点两大特点 资料来源:国信证券经济研究所整理 随着各大零售企业纷纷站队，线下零售企业渐渐由分裂格局走向集中。目前，阿里系和腾讯派系的企业分别拥有百货及购物中心 126/64 家，超市及便利店2898/4346 家。2017 年，前十大零售企业市场份额中，阿里系共占年，前十大零售企业市场份额中，阿里系共占 11.00%，腾讯系占腾讯系占 14.50%，两者合计达，两者合计达 24.50%。 表表 1：阿里、京
36、腾系零售企业门店数量及市场份额情况（家、：阿里、京腾系零售企业门店数量及市场份额情况（家、%） 派系派系 企业名称企业名称 百货百货及购物中及购物中心心数量数量 超市超市及便利店及便利店数量数量 FY17市场份额市场份额 企业背景企业背景 阿里系 高鑫零售 77 369 8.20% 外企 百联 42 1720 2.80% 国企 三江购物 - 164 N/A 民企 新华都 7 124 N/A 民企 苏宁 - 1521 N/A 民企 合计合计 126 3898 11.00% 外企 京腾系 沃尔玛 - 439 5.10% 外企 家乐福 - 319 3.30% 外企 永辉 - 549 3.20% 民企
37、 武商联 （主要为中百） 10 76 1.70% 国企 步步高 54 250 1.20% 红旗连锁 - 2713 N/A 民企 合计合计 64 4346 14.50% 资料来源: 凯度咨询（前十零售商市场份额-滚动 12 周）、公司公告、公司官网、国信证券经济研究所整理 注：沃尔玛、家乐福、百联门店数据更新至 2016 年底；其余均更新至 2017 年 6 月 下文，我们将从宏观层面简析对 A&T巨头的新零售进行简析，并重点对腾讯新零售布局的出发点、可行性与必要性、赋能模式和具体项目进行详细分析，望能较为全面地了解腾讯新零售。 1 4 8 7 1 9 1 7 / 3 0 2 4 2 / 2 0
38、 1 8 0 2 0 7 1 4 : 2 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 图图 4：新零售：新零售主要企业派系主要企业派系图谱图谱 资料来源：搜狐财经、新浪财经、腾讯财经、联商网、亿邦网、公司公告、国信证券经济研究所整理 1 4 8 7 1 9 1 7 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 0 7 1 4 : 2 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 1.宏观看待宏观看待 A&T 的新零售：商业帝国与支付场景，的新零售：商业帝国与支付场景，中心化中心化 VS 去中心化去中心
39、化 1.1线下实体线下实体难以通过自身实现线上化难以通过自身实现线上化，割裂格局逐步走向，割裂格局逐步走向集中集中 传统零售格局传统零售格局天生割裂，天生割裂， 难以通过自身实现难以通过自身实现线上线上化化， 线下实体资源仍有待整合， 线下实体资源仍有待整合。目前，我国线下实体零售业市场相对割据分裂。2015 年，我国超市行业集中度（CR5）仅为 14%，远低于发达国家 40%-81%左右的水平。2017 年，我国前四大零售商市场份额合计为 23%，集中趋势渐显但整体来看仍较分散。我国线下零售呈现割裂格局主要有以下两方面原因： 1. 零售企业零售企业异地复制异地复制艰难，区域性格局相对割裂艰难
40、，区域性格局相对割裂。区域性零售龙头经过多年积累，大多依靠区域性资源禀赋起家，异地扩张难度较大；此外，我国地区辽阔，消费者需求及消费习惯差异较大，区域性企业的全国化扩张难度较大； 2. 线下传统商超难以通过自身力量实现线上化的问题。线下传统商超难以通过自身力量实现线上化的问题。传统商超由于缺乏互联网基因和技术优势，独立开展线上建设成效缓慢：例如步步高战略性关停旗下“云猴全球购”业务；王府井全渠道进程艰难缓慢等等。 随着新零售时代到来，线上线下一体化将成为零售业趋势，互联网企业凭借其电商经验、技术优势等通过科技对实体零售进行改造，促进实体零售资源走向集中势在必行。 图图 5：2017年中国前十大
41、零售商市场份额情况（年中国前十大零售商市场份额情况（%） 图图 6：2015年国内外超市行业集中度（年国内外超市行业集中度（CR5）对比（）对比（%） 资料来源：凯度咨询、国信证券经济研究所整理 资料来源：中国产业信息网、国信证券经济研究所整理 互联网巨头撬动实体零售由互联网巨头撬动实体零售由割裂逐步走向割裂逐步走向集中集中。互联网巨头拥有丰富的社交或电商经验和强大的技术优势，可为线下合作伙伴打造零售解决方案。线上流量红利瓶颈逼近成为驱动互联网企业加速线下建设的根本原因，而强大的资本优势为合纵连横提供支持。 8.20%6.40%5.10%3.30%3.20%2.80%1.70%2.00%1.4
42、0%1.20%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%高鑫零售华润沃尔玛家乐福永辉百联武商联物美SPAR步步高高鑫零售华润沃尔玛家乐福永辉百联武商联物美SPAR步步高14%40%81%75%56%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%中国日本德国法国美国1 4 8 7 1 9 1 7 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 0 7 1 4 : 2 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 表表 2：2017年商超行业十大收购案年商超行业十大收购案 时间时间 收购方收购方 标的方标
43、的方 金额金额 股权比例股权比例 说明说明 2017.01.23 供销大集 顺客隆 5 亿元 81.43% 2017.02.24 步步高 梅西商业 2.26 亿元 94% 步步高收购梅西商业旨在落实公司“大西南战略”，通过区域联合实现公司在川渝地区快速扩张。截至 2016 年末，梅西商业共有门店 20 家，经营面积超过 36 万平米，在四川自贡、眉山、泸州等地连锁零售行业中居于领先地位。 2017.05.02 联华超市 百联旗 下义乌都市生活 9.71 亿元 100% 此外，联华超市以现金 3.79 亿元将联华生鲜全部股权出售给百联集团。 2017.05.26 阿里巴巴 联华超市 8 亿元 1
44、8% 2017.06.13 凯大铂川 华联精品 3.15 亿元 100% 华联精品是华联综超旗下高级连锁超市。 2017.09.26 阿里巴巴成都、 杭州瀚云 新华都 5 亿元 10% 双方拟进行资源互补， 共享各自供应链优势， 对接阿里巴巴集团的电商资源，如淘宝到家等业务展开合作，同时开展会员、支付等系统的对接及打通。 2017.11.20 阿里巴巴 高鑫零售 224 亿港元 36% 意味着以大润发、 欧尚为代表的中国最大商超卖场集团将从商业模式和资本结构上双通道加入由阿里巴巴推动的新零售革命。 2017.12.13 家家悦 维客商业连锁 3.4 亿元 51% 维客商业是维客集团全资子公司，
45、 主要经营超市连锁， 现拥有 9 家连锁超市，总面积约 10 万平方米，门店主要分布在青岛市区，自建有建筑面积约 2.9万平方米的常温物流中心、1.3 万平米的生鲜加工物流中心。 2017.12.15 腾讯 永辉超市 42.20 亿元 5% 此外，腾讯还拟对公司控股子公司永辉云创进行增资，拟取得云创在该次增资完成后 15%的股权。 2017.12.22/ 2018.01.02 永辉超市 红旗连锁 16.56 亿元 21% 本次股份转让完成后，永辉超市将成红旗连锁第二大股东。双方还将在体制建设、供应链管理、新业务拓展、物流体系、科技赋能、数据应用以及扶贫开发等方面开展深入合作。 资料来源:亿邦动
46、力网、公司公告、新浪财经、国信证券经济研究所整理 表表 3：主要超市百货公司站队情况：主要超市百货公司站队情况 企业名称 门店数量 2017 年市场份额 站队情况 企业背景 前十大零售商 高鑫零售 446 8.20% 阿里 外企 华润万家 3224 6.40% 中立 国企 沃尔玛 439 5.10% 腾讯 外企 家乐福 319 3.30% 腾讯 外企 永辉 549 3.20% 腾讯 民企 百联 1762 2.80% 阿里 国企 武商联 （主要为中百） 86 1.70% 腾讯 国企 物美 N/A 2.00% 中立 民企 SPAR（主要为家家悦） 649 1.40% 中立 民企 步步高 304 1
47、.20% 腾讯 民企 其他 A 股 三江购物 164 阿里 民企 新华都 131 阿里 民企 苏宁 1489 阿里 民企 红旗连锁 2713 腾讯 民企 天虹 234 中立 国企 人人乐 121 中立 民企 安德利 44 中立 民企 合肥百货 214 中立 国企 重庆百货 309 中立 国企 王府井 53 中立 国企 资料来源: 凯度咨询、公司公告、公司官网、国信证券经济研究所整理 注：华润万家、沃尔玛、家乐福、百联门店数据更新至 2016 年底；其余均更新至 2017 年 6 月 1.2商业基因商业基因 VS 社交基因，基因差异社交基因，基因差异衍生衍生不同投资策略与模式不同投资策略与模式
48、新零售战役中，阿里系和京腾系采取截然不同的战略。新零售战役中，阿里系和京腾系采取截然不同的战略。阿里基于线上商业帝国禀赋，积极参与实体零售改造，打造完整的全渠道商业帝国；而腾讯意在打造用户+实体+金融的连接器， 反哺大数据和大金融业务： 通过流量技术赋能实体，不具体参与运营。 阿里电商板块为核心，阿里电商板块为核心，高比例股权投资意在打造商业帝国。高比例股权投资意在打造商业帝国。马云提出：“新零售是在一条价值链上对线上、 线下、 物流以及数据的整合。 ” 阿里 CEO 张勇表示：“阿里巴巴希望培育全新的商业模式，帮助零售业合作伙伴实现数字化转型，完成商业重构。”17 年 Q2-Q4，阿里巴巴营
49、业收入达 1883.34 亿元，同比增长1 4 8 7 1 9 1 7 / 3 0 2 4 2 / 2 0 1 8 0 2 0 7 1 4 : 2 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 57.35%；净利润为 564.24 亿元，同比增长 70.84%；自由现金流达 820.32 亿元。 阿里的核心业务在于电商，2017 财年电商收入占比达 85%。阿里巴巴拥有覆盖零售、贸易、数据、物流等完整的商业基础设施，凭借着自身强大的商业优势，阿里在新零售领域投资持股比例较高，且深入参与企业经营管理。 腾讯腾讯智慧零售意在金融版图智慧零售意在金融版图， 轻模式投资轻模式投资， 技术， 技术+流量赋能流量赋能。马化腾则认为：“连接是所有智慧解决方案的基础，它依赖生态合作才能实现。腾讯主推去中心化赋能。”腾讯副总裁赖智明表示：“腾讯将致力成为金融与用户的连接器。”腾讯聚焦“两个半”业务，其中，“两个”指社交和内容，2016 年社交与游戏业务收入占比达 71%；“半”则主要指金融业务。 17 年前三季度，腾讯营业收入为 1713.68 亿元，同比增长 58.12%；净利润为507.13 亿元，同比增长 65.91%。腾讯的智慧零售布局大多采取轻股权投资+去中心化的策略，通过技术以及流量赋能，并不亲自“下场”参与经营；同时，通过与合作伙伴的流量
