1、 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 张勇 0755-83515478 Email: 执业证书编号:S1070510120004 联系人：联系人： 廖瀚博 0755-83666934 Email: 从业证书编号:S1070112070045 股票名称 EPS PE 14E 15E 14E 15E 宇通客车 1.68 2.14 10 8 比亚迪 0.61 1.00 81 49 江淮汽车 0.97 1.25 11 8 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 消费环境日渐成熟，新能源汽车腾飞在即消费环境日渐成熟，新能源汽车腾飞在即 汽车行业深度报告
2、汽车行业深度报告 我们认为新能源汽车替代传统燃油车的长期趋势确定。 考虑到国内消费环境已日渐成熟， 加上海外市场景气的示范效应， 国内新能源汽车销售有望提速，行业龙头和垂直一体化公司将充分受益，强烈推荐宇通客车，建议积极关注比亚迪、江淮汽车。 清洁能源推动汽车变革：清洁能源推动汽车变革：汽车的本质是能量装臵和功率装臵的组合，而新能源汽车的本质差异在于使用新的能量形式替代传统燃料， 并以此改造功率装臵使之匹配。 新能源汽车替代传统燃油车的动力体现在两个方面：一是受益于清洁能源发电比重提升，新能源汽车（全链条）逐步具备节能减排的优势；二是电动机运行效率高，新能源汽车的能量转换效率可以达到传统燃油车
3、的 2-3 倍。 我们认为新能源汽车替代传统燃油车我们认为新能源汽车替代传统燃油车是长期发展趋势。是长期发展趋势。 国内消费环境日渐成熟：国内消费环境日渐成熟：国内新能源汽车推广的主要障碍在于“性价比偏低”和“里程焦虑” 。性价比层面，通过国家和地方两级补贴，新能源汽车生命周期内的油电经济优势足以回收购臵差价， 再加上限购城市的免费牌照，车辆本身价格已低于同型燃油车。续航层面，主流在售新能源车型单次充电续航里程均超过 100km，足以满足日常市内代步需求， 而充电设施逐步普及大大提升充电的便捷性。 随着两大问题的解决，随着两大问题的解决，新能源汽车对二次购车群体的吸引力大大提升， 我们积极看好
4、新能源汽新能源汽车对二次购车群体的吸引力大大提升， 我们积极看好新能源汽车在一线城市（特别是限购城市）的推广前景。车在一线城市（特别是限购城市）的推广前景。 海外销售景气提升为国内消费提供良好的示范效应海外销售景气提升为国内消费提供良好的示范效应：特斯拉惊艳登场，突破纯电动汽车的续航局限，改变消费者对新能源汽车的传统认知，开创新能源汽车消费的新纪元。 各大汽车巨头均将新能源汽车作为重点研发方向，预计未来 5 年上市车型数量将快速增加，带动海外市场销售景气不断提升。 我们认为海外市场高景气提供良好的示范效应，引导国内我们认为海外市场高景气提供良好的示范效应，引导国内新能源汽车消费提速。新能源汽车
5、消费提速。 整车视角掘金，整车视角掘金，行业龙头和行业龙头和垂直一体化公司更具优势：垂直一体化公司更具优势：面对新兴消费领域， 消费者趋向于选择品牌知名度高、 技术相对成熟的产品。 在体量小、在体量小、增长快的新能源汽车市场， 龙头公司将占据较大的市场份额， 短期内成增长快的新能源汽车市场， 龙头公司将占据较大的市场份额， 短期内成为市场爆发的最大受益者。为市场爆发的最大受益者。电池技术是新能源汽车性能提升的主要瓶颈， 垂直一体化的公司的优势体现在三个方面： 一是快速响应改进需求；二是整合各环节利润降价终端售价；三是掌握电池产能，避免受制于外-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2
6、0%13-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-0214-03汽车(中信) 沪深300 分析师分析师 投资建议投资建议 要点要点 证券研究报告证券研究报告 汽车汽车| 行业深度报告行业深度报告 2014 年 04 月 21 日 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 行业深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 部供应商。 因此垂直一体化公司在电池方面更具优势， 而电池的优势将因此垂直一体化公司在电池方面更具优势， 而电池的优势将成为产品持续领先的核心竞争力之一。成为产品持续领先的核心竞争力之一。 投资建议：投资建
7、议：强烈推荐宇通客车（新能源客车龙头） ；推荐比亚迪（行业龙头+垂直一体化） 、江淮汽车（公司转型、新能源汽车） 。 风险提示：风险提示：政策执行力度低于预期；新能源汽车销售低于预期。 行业深度报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 清洁能源推动汽车变革 . 6 1.1 新能源汽车的本质 . 6 1.2 新能源汽车替代传统燃油车的动力来源 . 7 2. 新能源汽车大消费号角已经吹响 . 9 2.1 政策持续发力，消费环境日渐成熟 . 9 2.2 特斯拉点燃购买热情，海外销售渐入佳境 . 15 3. 整车视角掘金，谁将脱颖而出 . 20 3.1 行业成长提速，龙头公
8、司优先收益 . 20 3.2 垂直一体化公司的优势更为明显 . 21 3.3 投资建议 . 23 行业深度报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图目录目录 图 1：汽车的本质 . 6 图 2：不同类型汽车（混动车除外）的本质 . 6 图 3：混合动力汽车的本质 . 7 图 4：国内清洁能源发电量（亿千瓦时） . 7 图 5：清洁能源发电量比重 . 7 图 6：不同车型百公里油耗对比 . 8 图 7：不同技术路线对燃料的依赖程度 . 8 图 8：新能源汽车与传统燃油车能量转换效率对比 . 8 图 9：新能源汽车推广低于预期的主要障碍 . 10 图 10：国内主流新能源汽车售价
9、. 10 图 11：国内电池能量密度 . 10 图 12：新能源汽车补贴前后实际售价对比（万元） . 12 图 13：新能源汽车购臵差价回收年限（年） . 12 图 14：国内在售纯电动汽车续航里程（km） . 14 图 15：特斯拉上市后销量逐季攀升 . 16 图 16：2013 年 H1 特斯拉美国销量（辆） . 16 图 17：特斯拉美国起步售价（美元） . 16 图 18：特斯拉车型亮点 . 16 图 19：特斯拉成功因素 . 16 图 20：特斯拉 2013 款 Model S 零部件供应商 . 17 图 21：主流纯电动汽车电池容量对比（Kwh） . 17 图 22：主流纯电动汽车
10、续航里程对比（km） . 17 图 23：2013 年新能源汽车销量前十国家销量 . 18 图 24：2013 年全球新能源汽车消费格局 . 18 图 25：美国新能源汽车销量及车型数 . 18 图 26：日本新能源汽车销量及车型数 . 18 图 27：今明两年投产新能源车型数量 . 19 图 28：主流汽车品牌新能源车型数量 . 19 图 29： “电池-整车”垂直一体化的优势 . 20 图 30：2013 年国内新能源乘用车销售格局 . 21 图 31：传统燃油车构成 . 22 图 32：纯电动汽车构成 . 22 图 33： “电池-整车”垂直一体化的优势 . 22 行业深度报告 长城证券
11、 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表目录目录 表 1：2009-2012 年国家新能源汽车推广重点政策汇总 . 9 表 2：秦的运行经济性分析 . 11 表 3：江淮 iEV 的运行经济性分析 . 11 表 4：新能源汽车补贴标准（2013 年版） . 12 表 5：新能源汽车补贴标准（2009 年版） . 13 表 6：新能源汽车补贴标准（2009 年版）续 . 13 表 7：国内主要试点城市充电桩建设情况 . 14 表 8：国内新能源车型汇总 . 19 表 9：国家电网充电桩建设规划 . 19 表 10：新能源乘用车公司概况 . 20 表 11：全球电池-整车配套体系 . 22 行
12、业深度报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 清洁能源推动汽车变革清洁能源推动汽车变革 1.1 新能源汽车的本质新能源汽车的本质 新能源汽车是指采用非常规的车用燃料作为动力来源（或使用常规的车用燃料、采用新型车载动力装臵） ，综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术，形成的技术原理先进、具有新技术、 新结构的汽车。 具体路线包括混合动力汽车 （HV） 、 插电式混动汽车 （PHV） 、纯电动汽车（EV） 、燃料电池电动车（FCEV）以及其他清洁能源（天然气、乙醇、甲醇、氢气）汽车。 从汽车本质的角度看，汽车是能量装臵和功率装臵的组合，而新能源汽车和传统燃油车的区别正是体现在这
13、两个方面。传统燃油车以燃料箱作为能量装臵，以内燃机作为功率装臵。纯电动汽车、燃料电池车、清洁能源车等采用新的能源形式，并以此改造功率装臵使之与能量装臵匹配。混动汽车搭载传统动力系统和纯电动系统，同时增加能量回馈装臵，结构相对复杂。 图图 1：汽车的本质汽车的本质 资料来源：长城证券研究所整理 图图 2：不同类型汽车（混动车除外）的本质不同类型汽车（混动车除外）的本质 资料来源：长城证券研究所整理 能 能 能 能能 能 能 能 能 能 能(能 能 能 能 能 )能 能 能(能 能 能 能 能 能 能 )能 能 能(能 能 能 能 )能 能 能 能 能(能 能 能 能 )能 能能 能 能能 能 能
14、能 能 能 能能 能 能能 能 能能 能能 能 能能 能能 能 能能 能 能能 能 行业深度报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 3：混合动力汽车的本质混合动力汽车的本质 资料来源：长城证券研究所整理 1.2 新能源汽车替代传统燃油车的动力新能源汽车替代传统燃油车的动力来源来源 新能源汽车对传统燃油车的替代动力体现在两个方面：一是电能获取清洁化，使新能源汽车具备节能减排的优势；二是电动机高效运行，提升整体的能量转换效率。 从发电量结构看，清洁能源（水电、核电、风电、太阳能）发电量占比稳步提升。2013年清洁能源发电量合计达到 1.15 万亿千瓦时，占总发电量达到 21.6
15、%。目前水电和核电已经得到成熟应用，未来储能技术成熟将使风电、光伏大规模并网成为可能，电能获取的清洁化程度将不断提升。 图图 4：国内清洁能源发电量（亿千瓦时）国内清洁能源发电量（亿千瓦时） 图图 5：清洁能源发电量比重清洁能源发电量比重 资料来源：中电联，长城证券研究所整理 资料来源：中电联，长城证券研究所整理 从能量来源看，燃料和电池是目前汽车运行的两大动力源，在汽车运行过程中，电池提供动力比重越大，则对燃料的依赖越低，汽车的油耗和排放越低。我们选取凯美瑞、凯美瑞混动、普锐斯、插电版普锐斯作为样本，对比不同版本之间的油耗差距，判断各个 能 能 能能 能 能能 能 能 能能 能 能能 能 能
16、能 能 能能 能 能 能能 能0%5%10%15%20%25%30%020004000600080001000012000140002009年 2010年 2011年 2012年 2013年 水电 核电 风电 太阳能 清洁能源发电量增速(%) 15%16%17%18%19%20%21%22%2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 清洁能源发电量比重(%) 行业深度报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 技术路线对燃料的依赖程度。 传统燃油车和纯电动汽车分处两个极端， 分别为 100%和 0%，而混合动力汽车和插电式混动汽车介于两者之间，分别为 57%和 30%
17、。 图图 6：不同车型百公里油耗对比不同车型百公里油耗对比 图图 7：不同技术路线对燃料的依赖程度不同技术路线对燃料的依赖程度 资料来源：长城证券研究所整理 资料来源：长城证券研究所整理 从能源传递的整个过程看，传统燃油车的不足在于内燃机效率低，燃烧膨胀做功的工作原理决定大部分能量以热能形式散失，因此传统燃油车的转换效率一般仅为 10%-20%。对于纯电动汽车而言，能量损失主要体现在前端电能获取阶段，后端电机转换效率显著高于内燃机， 因此纯电动汽车的转换效率可达到 27%-38%， 相当于传统燃油车的 2-3 倍。对于燃料电池汽车而言，转换效率一般在 20%-28%。混动汽车介于传统燃油车和纯
18、电动汽车之间，极限转换效率可以达到传统燃油车的 2 倍。 图图 8：新能源汽车与传统燃油车能量转换效率对比新能源汽车与传统燃油车能量转换效率对比 资料来源：新能源汽车技术及未来，长城证券研究所整理 012345678910凯美瑞 凯美瑞(混动) 普锐斯 普锐斯(插电) 百公里油耗(L) 020406080100120纯电动汽车 插电式混动汽车 混动动力汽车 传统燃油车 燃料依赖程度(%) 能 能能 能能 能能 能 能 能 能 能 能 能能 能 能 能能 能 能 能能 能能 能 能能 能 能 能 能 能 能能 能 能 能能 能 能 能能 能 能 能能 能能 能 能 能 能 能 能 能能 能 能
19、能90%98%15%-30%80%10%-20%40%-50%95%90%80%-90%28%-38%70%40%-50%90%80%-90%20%-28%能 能 能 能 能能 能 能 能 能能 能 能 能 能 行业深度报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 新能源汽车大消费号角已经吹响新能源汽车大消费号角已经吹响 2.1 政策持续发力，政策持续发力，消费环境日渐成熟消费环境日渐成熟 根据 2012 年国务院发布的节能与新能源汽车产业发展规划 ，国家政府将插电式混动汽车、纯电动汽车、燃料电池汽车作为国内新能源汽车的主要推广车型，其中插电式混动汽车和纯电动汽车已经具备大规模量
20、产基础，而燃料电池汽车仍处于研发试制阶段。 上一轮新能源汽车推广始于 2009 年，四部委（发改委、工信部、科技部、财政部）选择25 个城市作为新能源汽车推广试点城市，同时选择 6 个城市开展私人购买新能源汽车补贴试点， 提出 “2012 年底国内新能源汽车运营规模达到汽车市场份额 10%” 的发展目标。从实际推广结果看， 截止 2012 年年底， 25 个试点城市新能源汽车的推广量仅为 2.7 万辆，远低于前期制定的推广计划。 表表 1：2009-2012 年国家新能源汽车推广重点政策汇总年国家新能源汽车推广重点政策汇总 日期日期 政策名称政策名称 重点内容重点内容 2009/1/20 关于
21、开展节能与新能源汽车示范推广试点工作的通知 推广城市：北京、上海、重庆、长春、大连、杭州、济南、武汉、深圳、合肥、长沙、昆明、南昌等 13 个城市 推广领域：公交、出租、公务、环卫和邮政等公共服务领域 补助形式：中央重点补贴购臵环节，地方重点补助配套设施建设及维护 2010/5/31 关于扩大公共服务领域节能与新能源汽车示范推广有关工作的通知 推广城市：在原有 13 个城市基础上，新增天津、海口、郑州、厦门、苏州、唐山、广州等 7 个试点城市 2010/7/28 关于增加公共服务领域节能与新能源汽车示范推广试点城市的通知 推广城市：在原有 20 个城市基础上，新增沈阳、呼和浩特、成都、南通、襄
22、樊等 7 个试点城市 2010/5/31 关于开展私人购买新能源汽车补贴试点的通知 推广城市：上海、长春、深圳、杭州、合肥等 5 个城市 补助形式：中央对新能源汽车购买和使用给予一次性补助，对动力电池、充电站等基础设施的标准化建设给予适当补助 补助标准：按 3000 元/千瓦时给予补助，插电式混合动力乘用车最高补助 5 万元/辆；纯电动乘用车最高补助 6 万元/辆。 2011/10/14 关于进一步做好节能与新能源汽车示范推广试点工作的通知 鼓励措施：新能源汽车落实免除车牌拍卖、摇号、限行等限制措施，并出台停车费、电价、道路通行费等扶持政策 充电设施：住宅小区停车位或工作场所停车位配套建设充电
23、桩，充电桩与新能源车辆的配比不得低于 1：1 2012/8/6 关于扩大混合动力城市公交客车示范推广范围有关工作的通知 推广城市：从目前的 25 个节能与新能源汽车示范推广城市扩大到全国所有城市 推广方式：选择一批节能减排效果显著、性能稳定的混合动力公交客车产品，由中标企业在非试点城市内进行推广 推广目标：3000-5000 辆 补贴额度：最高补贴 42 万元 资料来源：四部委，长城证券研究所整理 行业深度报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 作为新能源汽车推广的重点，私人消费市场培育进程缓慢，2009-2012 年新能源汽车私人购买量仅为 1.4 万辆。我们认为推广低于预期
24、的原因较多，具体包括：1、新能源汽车性价比低，首次购买价格过高，全生命周期内不具有经济优势；2、充电设施配套不到位，单次充电时间长，日常使用便捷性低，里程焦虑无法根本解决；3、在售车型种类少，可选空间相对狭窄；4、新能源汽车产品成熟度低，安全性和可靠性仍有待验证。性价比性价比偏偏低低和里程焦虑和里程焦虑是新能源汽车难以市场化推广的最重要原因是新能源汽车难以市场化推广的最重要原因，未来实现销售突破的关键在，未来实现销售突破的关键在于购臵补贴力度提升和充电设施大规模建设。于购臵补贴力度提升和充电设施大规模建设。 图图 9：新能源汽车推广低于预期的主要新能源汽车推广低于预期的主要障碍障碍 资料来源：
25、长城证券研究所整理 从性价比角度看， 新能源汽车的定价较高， 生命周期内中燃料节省的收益难以覆盖价差，因此在无补贴条件下， 新能源汽车性价比偏低。 目前动力电池的平均成本在 3000 元/KWH左右，且短期内难以实现大幅下降，因此新能源汽车的售价仍将维持在较高的水平。 图图 10：国内主流新能源汽车售价国内主流新能源汽车售价 图图 11：国内电池能量密度国内电池能量密度 资料来源：长城证券研究所整理 资料来源：中汽研，长城证券研究所整理 推广推广 低于预期低于预期 性价比性价比 偏低偏低 里程里程 焦虑焦虑 可选可选 种类少种类少 成熟度成熟度 不足不足 0510152025303505010
26、0150200250300350比能量(Wh/kg) 目前目前 20202020年年 20152015年年 循环寿命：循环寿命：12001200次次 成本：成本：3 3元元/Wh/Wh 循环寿命：循环寿命：20002000次次 成本：成本：2 2元元/Wh/Wh 循环寿命：循环寿命：30003000次次 成本：成本：1.51.5元元/Wh/Wh 行业深度报告 长城证券 11 请参考最后一页评级说明及重要声明 我们分别选取比亚迪秦和江淮 iEV 作为插电式混动汽车和纯电动汽车的代表进行分析。结果显示：在无补贴条件下，仅通过油电差价回收购臵差价，秦需要 16.5 年，iEV 需要15.5 年，在整
27、个使用周期内不具备经济性优势。 表表 2：秦的运行经济性分析秦的运行经济性分析 项目项目 数据数据 秦的车价(万元) 18.98 速锐的车价(万元) 9.29 价差(万元) 9.69 电价(元/Kwh) 0.68 油价(元/L) 7.80 秦的油耗(L/100km) 1.60 秦的电耗(Kwh/100km) 18.60 秦的运行成本(元/100km) 21.32 速锐的油耗(元/100km) 6.50 速锐的运行成本(元/100km) 50.70 年运行里程(km) 20000.00 年节省成本(元) 5876.00 价差回收年限(年) 16.49 注：速锐与秦属于同一平台车型，同时选择“1.
28、5T+6DCT”版本，可比性更强 资料来源：网上车市，长城证券研究所整理 表表 3：江淮江淮 iEV 的运行经济性分析的运行经济性分析 项目项目 数据数据 iEV 的车价(万元) 16.98 同悦的车价(万元) 5.28 价差(万元) 11.70 电价(元/Kwh) 0.68 油价(元/L) 7.80 iEV 的电耗(Kwh/100km) 12.00 iEV 的运行成本(元/100km) 8.16 同悦的油耗(元/100km) 5.90 同悦的运行成本(元/100km) 46.02 年运行里程(km) 20000.00 年节省成本(元) 7572.00 价差回收年限(年) 15.45 注：江淮
29、iEV基于同悦车型开发 资料来源：网上车市，长城证券研究所整理 行业深度报告 长城证券 12 请参考最后一页评级说明及重要声明 在前后两轮新能源汽车推广政策中， 国家对插电式混动汽车、 纯电动汽车分别给予补贴。享受补贴后，消费者购买秦和 iEV 的实际价格大幅下降，购臵差价回收年限分别下降至4.5 年和 2.3 年，在整个使用周期内已具备经济性优势。 从北京、上海当前推广情况看，新能源汽车不仅享受各地推广细则内规定的补贴，同时享受免费车牌待遇。对于汽车限购城市而言，车牌本身已具备较高含金量（上海拍卖价达到 9 万元） 。我们认为目前新能源汽车的消费群体主要为二次购车群体，免摇号免费用的车牌具有
30、较强的诱惑力，未来将成为消费者购买新能源汽车的主要动力之一。在政府在政府补贴支持下，新能源汽车“性价比偏低”的问题已经解决，补贴支持下，新能源汽车“性价比偏低”的问题已经解决，我们积极看好新能源汽车在我们积极看好新能源汽车在汽车限购城市的推广前景。汽车限购城市的推广前景。 图图 12：新能源汽车补贴前后实际售价对比（万元）新能源汽车补贴前后实际售价对比（万元） 图图 13：新能源汽车购臵差价回收年限（年）新能源汽车购臵差价回收年限（年） 注：秦的同型车为速锐，iEV的同型车为同悦。秦的补贴考虑了国家补贴和免费车牌，iEV的补贴考虑国家和地方两级补贴 资料来源：网上车市，长城证券研究所整理 注：
31、一级补贴指国家补贴，两级补贴指国家补贴和地方补贴 资料来源：网上车市，长城证券研究所整理 表表 4：新能源汽车补贴标准（新能源汽车补贴标准（2013 年版）年版） 乘用车乘用车 续驶里程续驶里程 R(km) 补贴金额补贴金额(万元万元) 纯电动 50R80 - 80R150 3.5 150R250 5.0 250R 6.0 插电式混动 50R 3.5 客车客车 车长车长 L(m) 补贴金额补贴金额(万元万元) 纯电动 6L8 30 8L10 40 L10 50 插电式混动 L10 25 其他车型其他车型 补贴标准补贴标准 纯电动专用车 每 Kwh 补贴 2000 元，总额不超 15 万元 燃料
32、电池乘用车 每辆补贴 20 万元 燃料电池商用车 每辆补贴 50 万元 资料来源：四部委，长城证券研究所整理 05101520秦 iEV补贴前 补贴后 原型车 024681012141618秦 iEV无补贴 一级补贴 两级补贴 行业深度报告 长城证券 13 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 5：新能源汽车补贴标准（新能源汽车补贴标准（2009 年版）年版） 乘用车、轻型商用车乘用车、轻型商用车 节油率节油率 最大电功率比最大电功率比 补贴金额补贴金额(万元万元) 混合动力 5%-10% BSG 0.4 10%-20% BSG 0.4 10%-20% 2.8 20%-30% 3.2 20%
33、-30% 10%-20% 3.2 20%-30% 3.6 30%-100% 4.2 30%-40% 20%-30% 4.2 30%-100% 4.5 40%以上 30%-100% 5.0 纯电动 100% 30%-100% 6.0 燃料电池 100% 30%-100% 25.0 资料来源：四部委，长城证券研究所整理 表表 6：新能源汽车补贴标准（新能源汽车补贴标准（2009 年版）续年版）续 客车客车 节油率节油率 电池类型电池类型 补贴金额补贴金额(万元万元) 混合动力 10%-20% 铅酸电池 5.0 20%-30% 铅酸电池 7.0 30%-40% 铅酸电池 8.0 10%-20% 镍氢
34、、锂离子、电容，电动率比 20%-50% 20.0 20%-30% 镍氢、锂离子、电容，电动率比 20%-50% 25.0 30%-40% 镍氢、锂离子、电容，电动率比 20%-50% 30.0 40%以上 镍氢、锂离子、电容，电动率比 20%-50% 35.0 20%-30% 镍氢、锂离子、电容，电动率比 50%以上 30.0 30%-40% 镍氢、锂离子、电容，电动率比 50%以上 36.0 40%以上 镍氢、锂离子、电容，电动率比 50%以上 42.0 纯电动 100% 50.0 燃料电池 100% 60.0 资料来源：四部委，长城证券研究所整理 从续航里程看，目前主要在售纯电动车型单次
35、充电运行里程均以超过 100km（插电式混动汽车不存在里程焦虑问题） 。对于二次购车群体而言，如果将新能源汽车定位为市内代步交通工具，现有新能源车型的续航里程完全能够满足日常使用需求。 从使用习惯看，新能源汽车的使用模式一般为“白天运行，夜间充电” 。如果采用家庭用充电桩（3.3KW） ，秦充满电需要 4 个小时左右；如果采用专业充电桩（40KW） ，秦充满电仅需 20 分钟，江淮 iEV 充满电需要 30 分钟，比亚迪 E6 充满电需要 1.5 个小时左右。我们认为在充电设施可获取的条件下，夜间时间（6 个小时）可以满足新能源汽车的充电需求。 行业深度报告 长城证券 14 请参考最后一页评级
36、说明及重要声明 图图 14：国内在售纯电动汽车续航里程（国内在售纯电动汽车续航里程（km） 资料来源：网上车市，长城证券研究所整理 从充电桩建设角度看，国内充换电站和充电桩主要由国家电网、南方电网和普天新能源三家公司主导建设。截止至 2013 年底，三大公司累计建成充换电站接近 500 座，充电桩接近 2.3 万个，主要分布在新能源汽车示范推广的 25 个试点城市。另外，国家电网逐步放开充电设施的建设限制，未来将引入民营资本参与建设，在盈利模式可行的条件下，充电桩建设有望进入快车道。由于过去充电桩建设缺乏明确的指向性，导致充电桩资源和新能源汽车的实际分布难以匹配， 大量充电桩存在闲臵问题。 目
37、前充电桩建设确立 “桩目前充电桩建设确立 “桩随车走”原则，根据新能源汽车购买者的实际需求进行安装，安装后充电桩的利用效率随车走”原则，根据新能源汽车购买者的实际需求进行安装，安装后充电桩的利用效率有望大幅提升。有望大幅提升。随着充电设施逐步普及，新能源汽车有望由“小众玩具”变为“大众消随着充电设施逐步普及，新能源汽车有望由“小众玩具”变为“大众消费品” 。费品” 。 目前目前新能源汽车已能够满足日常代步需求， 且充电设施的普及使得充电便捷性大幅提升，新能源汽车已能够满足日常代步需求， 且充电设施的普及使得充电便捷性大幅提升，“里程焦虑”问题逐步化解，“里程焦虑”问题逐步化解，我们认为未来我们
38、认为未来新能源汽车新能源汽车私人消费市场有望私人消费市场有望启动启动。 表表 7：国内主要试点城市充电桩建设情况国内主要试点城市充电桩建设情况 城市城市 现有设施现有设施 未来规划未来规划 北京 已建成充换电站 69 个，含充电桩 1112 个，另有零散桩 235 个，充电桩合计 1347 个 2017 年，建成加气站 294 个，充换电站 107 个，充电桩 18.8 万个，变电站34 个，双源无轨线网 151 公里 上海 已建成充换电站 12 个，充电桩 1460 个，充电架 142 个，加氢站 3 个 2015 年，建成充换电站 50 个，充电桩 5000 个，加氢站 5 个 深圳 已建
39、成充换电站 81 个，充电桩 3000 个 2015 年，建成充电站 218 个（公交 168 个，出租 50 个），充电桩 39526个（快速 526 个，慢速 39000 个） 杭州 已建成充换电站 62 个，充电桩 620 个 2015 年，建成集中充电站 4 个，充换电站 38 个，配送中心 145 个，充电桩 3500 个 天津 已建成充换电站 7 个，充电桩 471 个 2015 年，建成充换电站 66 个，充电桩 6700 个 050100150200250300350比亚迪E6 力帆620EV 荣威E50 江淮iEV4 北汽E150 瑞麟M1 QQ3EV 行业深度报告 长城证券
40、 15 请参考最后一页评级说明及重要声明 城市城市 现有设施现有设施 未来规划未来规划 重庆 已建成综合充电站 3 个，快速充电站 9 个，交流充电桩 200 个 2015 年，建成综合充电站 5 个，快速充电站 11 个，慢速充电桩 275 个 合肥 已建成充换电站 8 个，充电桩 2000 个，维保服务站 10 个 2015 年，建成充电钻 6 个，交流充电桩 5000 个，电池循环利用点 1 个，电池回收处理站 1 个 兰州 已建成充换电站 1 个 2015 年，建成充电站 21 个，直流充电桩 258 个，交流充电桩 6650 个 太原 已建成充换电站 7 个，充电桩 300 个 建成
41、充换电站 11 个，充电桩 1750 个 晋城 已建成直流充电桩 3 个，交流充电桩 4 个 2015 年，建成快速充电站 12 个，公交充换电站 3 个，慢速充电桩 5340 个 广州 已建成充电站 52 个 建成充电站 105 个，充电桩 9970 个 郑州 已建成充电站 3 个 建成充换电站 12 个 新乡 已建成充电站 3 个 2015 年，建成大型充换电站 11 个，移动充换电站 80 个，公交充换电站 40个，充电桩 2510 个 海口 已建成充电站 1 个 2015 年，建成充电站 3 个，换电站 3 个，充电桩 4100 个 成都 已建成充电站 14 个，直流充电桩 201 个
42、，交流充电桩 679 个 2015 年，建成充电站 16 个，交流充电桩 3000 个 西安 已建成充电站 5 个，充电桩 60 个，售后服务点 5 个 2015 年，建成充电塔 4 个，充电站 32 个，充电桩 480 个，服务网点 16 个 宁波 2015 年，建成充电枢纽 10 个，充电桩 2300 个，新能源汽车服务维修网点15 个 青岛 2015 年，建成充换电站 17 个，交流充电桩 2800 个，直流充电桩 650 个 芜湖 已建成充电站 1 个，售后服务站 1 个，充电桩 461 个 2015 年，建成充电站 10 个，售后服务站 3 个，电池回收站 1 个 盐城 已建成充电站
43、 1 个 2015 年，建成充电站 10 个，电池配送站 40 个，充换电站 2 个，交流充电桩 80 个 昆明 已建成充电站 1 个，充电桩 150 个 2015 年，建成充换电站 2 个，充电桩 300 个 南通 已建成充电站 1 个 2015 年，建成充换电站 25 个 资料来源：盖世汽车网，长城证券研究所整理 2.2 特斯拉点燃购买特斯拉点燃购买热情，热情，海外海外销售销售渐入佳境渐入佳境 2012 年 6 月，Tesla Model S 在美国正式投入销售，上市后销量节节攀升；2013 年 H1，Tesla Model S 销量接近 1 万辆，超过奥迪 A8、宝马 7 系和奔驰 S
44、级，成为美国最畅销的豪华车型；2013 年特斯拉全年销售 2.2 万辆，预计 2014 年销量有望进一步攀升至 3.5 万辆。百公里加速时间 4.4S、最高车速 270km/h、超长续航里程 480km、17 寸触摸屏，再加上充满科技感和未来感的外观，特斯拉怀揣各种惊艳登场，上市后火速成为众多名人追逐的时尚标签。 特斯拉热销的原因很多，具体包括：一是成功的定位，纯电动超级跑车，面向高端消费人群，价格敏感度低，曲线化解电动车售价高的难题；二是突出的性能，加速度、续航里程不仅远超其他电动车，而且已经达到传统超跑的水准；三是互联网思维，车型设计极其简单，每个细节极其精致，采用直销模式，给予消费者良好
45、的消费体验。 行业深度报告 长城证券 16 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 15：特斯拉上市后销量逐季特斯拉上市后销量逐季攀升攀升 资料来源：公司公告，长城证券研究所整理 图图 16：2013 年年 H1 特斯拉美国销量（辆）特斯拉美国销量（辆） 图图 17：特斯拉美国起步售价（美元）特斯拉美国起步售价（美元） 资料来源：汽车之家，长城证券研究所整理 资料来源：Yahoo，长城证券研究所整理 图图 18：特斯拉车型亮点特斯拉车型亮点 图图 19：特斯拉成功因素特斯拉成功因素 资料来源：长城证券研究所整理 资料来源：长城证券研究所整理 01000200030004000500060007
46、00080002012年Q3 2012年Q4 2013年Q1 2013年Q2 2013年Q3 2013年Q4 020004000600080001000012000Tesla Model SBenz S ClassBMW 7 seriesAudi A80100002000030000400005000060000700008000090000100000BMW 7 seriesBenz S ClassAudi A8Tesla Model S特斯拉特斯拉 亮点亮点 外型外型 阿斯顿马丁阿斯顿马丁 中控台中控台 1717寸触摸屏寸触摸屏 超长续航超长续航 480km480km 强劲动力强劲动力 百
47、公里百公里4.4s4.4s 特斯拉特斯拉 成功因素成功因素 精准定位精准定位 高端客户群高端客户群 性能突出性能突出 加速、续航加速、续航 重视体验重视体验 直销、时尚直销、时尚 行业深度报告 长城证券 17 请参考最后一页评级说明及重要声明 以上是市场对特斯拉的观点，我们认为特斯拉最伟大之处在于：以上是市场对特斯拉的观点，我们认为特斯拉最伟大之处在于：将不可能变为可能。特将不可能变为可能。特斯拉斯拉在在现有制造技术的条件下，利用现有的现有制造技术的条件下，利用现有的零部件零部件供应商体系供应商体系，结合自身，结合自身 IT 技术技术优势优势，通过强大的电池管理和控制，突破纯电动汽车的续航通过
48、强大的电池管理和控制，突破纯电动汽车的续航局限，证明纯电动局限，证明纯电动技术路线技术路线的可行的可行性，开创新能源汽车消费的新纪元。性，开创新能源汽车消费的新纪元。 图图 20：特斯拉特斯拉 2013 款款 Model S 零部件供应商零部件供应商 资料来源：IHS，长城证券研究所整理 图图 21：主流纯电动汽车电池容量对比（主流纯电动汽车电池容量对比（Kwh） 图图 22：主流纯电动汽车续航里程对比（主流纯电动汽车续航里程对比（km） 资料来源：汽车之家，长城证券研究所整理 资料来源：汽车之家，长城证券研究所整理 0102030405060708090TeslaModel SBYD E6
49、ToyotaRAV4EVNissanLeafFiat500eBMW i3 VW e-up0100200300400500600TeslaModel SBYD E6 ToyotaRAV4EVNissanLeafBMW i3 VW e-upFiat500e 行业深度报告 长城证券 18 请参考最后一页评级说明及重要声明 据统计，2013 年全球新能源汽车（不含 HV）销量达到 16.4 万辆，其中美国、日本和法国分别占据前三位臵，市场份额合计达到 82%；中国销量约为 6500 辆，全球排名第四，市场份额约为 4.3%。目前美国和日本是全球新能源汽车消费的主要市场，在售车型数量分别为 18 款和
50、10 款，在售车型数量明显多于其他国家。我们认为在售车型丰富是新能我们认为在售车型丰富是新能源汽车市场发展的重要前提。源汽车市场发展的重要前提。 图图 23：2013 年新能源汽车销量前十国家销量年新能源汽车销量前十国家销量 图图 24：2013 年全球新能源汽车消费格局年全球新能源汽车消费格局 资料来源：节能与新能源汽车网，长城证券研究所整理 资料来源：节能与新能源汽车网，长城证券研究所整理 图图 25：美国新能源汽车销量及车型数美国新能源汽车销量及车型数 图图 26：日本新能源汽车销量及车型数日本新能源汽车销量及车型数 资料来源：节能与新能源汽车网，长城证券研究所整理 资料来源：节能与新能
