1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 31 日 总量研究总量研究 不确定的环境中，把握业绩确定性不确定的环境中，把握业绩确定性 2022 年 9 月十大金股 策略观点：不确定的环境中，把握业绩确定性策略观点：不确定的环境中，把握业绩确定性 8 8月市场主要指数普遍下跌。月市场主要指数普遍下跌。8月（截至8月30日），A股主要指数普遍下跌，上证综指与万得全A分别下跌0.8%与1.4%， 科创50表现最差， 下跌3.5%， 中证1000下跌2.0%，创业板指和沪深300分别下跌了2.2%和2.3%。行业方面，8月大多数行业出现下跌，其中，煤炭行业表现最好，上涨了1
2、0.6%，汽车表现较差，下跌了7.9%，建筑材料、钢铁也表现较差，分别下跌了7.0%、4.8%。 中报季，中报季，8 8月市场回归基本面。月市场回归基本面。8月是上市公司中报的集中披露期，中报业绩表现是这一阶段的主导因素。煤炭、 石油石化等有着非常亮眼业绩表现的行业股价表现也更好。 但除了几个资源类行业之外， A股其他行业的业绩表现均相对较差，且个股低于预期的情况更为普遍，这也是8月市场调整的最主要原因。 中报中报A A股业绩仍有不错表现股业绩仍有不错表现，但亮点集中在少数行业，但亮点集中在少数行业。中报全A净利润增速为3.3%，较Q1小幅下降了0.2pct，全A非金融的净利润增速为4.6%，
3、较Q1下降了3.4pct。但相对不错的表现由银行、煤炭、石油石化、有色金属等少数几个行业贡献。在剔除掉金融、煤炭、石油石化、有色金属等行业之后，A股剩余板块中报净利润增速为-8.5%，较Q1下降了6.4pct，Q2单季度的净利润增速为-13.5%，较Q1下降了11.4pct，这一表现与二季度经济表现相一致。 业绩承压的状态仍将持续。业绩承压的状态仍将持续。A股中报虽然表现不错，但主要是由少数板块贡献，随着PPI的下行，上游板块未来业绩增速或也将面临下行压力。不过其他板块或将走出二季度疫情的影响，出现环比的改善。但是，7月社融显著低于预期，8月PMI仍处于荣枯线以下，经济和A股盈利仍然面临着显著
4、的压力。 在基本面出现实质性的拐点之前，市场或仍然面临压力。在基本面出现实质性的拐点之前，市场或仍然面临压力。虽然近期LPR利率再度调降，流动性环境仍然友好，但缺乏基本面支持的背景之下，市场或难以单纯由流动性驱动。而当前国内经济的主要动力中，出口的强势未来或难以持续，房地产修复节奏偏慢，消费需求不足，经济当前仍缺乏显著的上行动力。因而短期市场或仍将面临压力。配置方向上仍需以稳为主，建议关注消费、稳增长、港股恒生科技指数三条主线。 主线一：主线一：消费方向。消费方向。基本面压力之下，消费的相对景气优势有望推动其相对估值扩张。建议关注：1）高确定性的白酒与医药。2）受益于政策的汽车、家电等行业。3
5、）受益于疫情消退的线下消费行业，包括航空、机场、旅游等行业。 主线二：稳增长方向。主线二：稳增长方向。稳增长政策及财政发力背景下，稳增长方向或将是资本市场最重要的主线之一，而历史上历次固定资产投资增速上行区间，“稳增长”相关板块均表现突出。建议关注房屋建设、基础建设、化学原料、水泥等传统基建行业，光伏、5G、风力发电等新型基建行业。 主线三：政策回暖，有望迎来估值修复行情的港股恒生科技指数。主线三：政策回暖，有望迎来估值修复行情的港股恒生科技指数。 光大策略光大策略2 2022022年年9 9月金股组合：月金股组合：青岛啤酒、新华医疗、保利发展、华铁应急、普莱柯、中航光电、格力电器、福耀玻璃、
6、中国中免、四方光电。 风险提示：风险提示：经济增长大幅不及预期；新冠疫情扰动；发生超预期风险事件。 作者作者 分析师：张宇生分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 分析师：巩健分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002 021-52523858 分析师：刘芳分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 联系人：王国兴联系人：王国兴 021-52523868 联系人：郭磊联系人：郭磊 021-52523659 要点要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究策略研究 目目 录录 1
7、、 策略观点：不确定的环境中，把握业绩确定性策略观点：不确定的环境中，把握业绩确定性 . . 3 3 2、 2022 年年 9 月金股组合月金股组合. 8 8 2.1、 青岛啤酒：不惧疫情扰动，如期释放利润 . 8 2.2、 新华医疗：调结构强主业效果显著，扣非主业利润超预期 . 9 2.3、 保利发展：销售表现领先大市，经营业绩稳中有升 . 9 2.4、 华铁应急：与东阳市国资办签署全面战略合作协议，轻资产战略将持续“攻城陷地” . 10 2.5、 普莱柯：业绩边际改善，新品布局推进，非瘟疫苗研发值得期待 . 10 2.6、 中航光电：通讯、新能源业务优化，经营质量提升 . 11 2.7、
8、格力电器：Q2 业绩再超预期，新模式逐渐跑通 . 12 2.8、 福耀玻璃：疫情不改业绩增长趋势，增长前景有望持续向好 . 12 2.9、 中国中免：短期疫情扰动无碍，海口项目即将开业支撑未来增长 . 13 2.10、 四方光电：专注于气体传感，车载业务打开成长空间 . 14 3、 风险提示风险提示 . 1414 qRpMrRpMuMtQoMqOqQrRqN7NbP7NsQmMoMmOeRpPuNeRoOrQaQmNmQwMpPmRuOnMtP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究策略研究 1 1、 策略观点：不确定的环境中，把握业绩策略观点：不确定的环境中，把握业绩确定性
9、确定性 8 8 月市场月市场主要指数普遍下跌主要指数普遍下跌。8 月（截至 8 月 30 日），A 股主要指数普遍下跌，中证 500 指数表现最好，累计下跌了 0.1%，上证综指与万得全 A 分别下跌 0.8%与 1.4%；科创 50 表现最差，下跌 3.5%，深证成指和上证 50 分别下跌了 2.4%和 2.4%。 其他主要指数中， 中证 1000 下跌 2.0%， 创业板指和沪深 300分别下跌了 2.2%和 2.3%。行业方面，8 月大多数行业出现下跌，其中，煤炭行业表现最好，上涨了 10.6%，石油石化、综合也分别上涨了 7.3%、4.9%，汽车表现较差， 下跌了 7.9%， 建筑材料
10、、 钢铁也表现较差， 分别下跌了 7.0%、 4.8%。 中报季，中报季，8 8 月市场回归基本面。月市场回归基本面。8 月份是上市公司中报的集中披露期，中报业绩表现是这一阶段的主导因素。从实际结果上看，煤炭、石油石化等有着非常亮眼业绩表现的行业股价表现也更好。但除了几个资源类行业之外，A 股其他行业的业绩表现均相对较差， 且个股低于预期的情况更为普遍， 这也是 8 月市场调整的最主要原因。 图图 1 1：8 8 月月 A A 股主要指数普遍下跌股主要指数普遍下跌 图图 2 2：8 8 月大多数行业大多下跌，煤炭、石油石化行业表现较好月大多数行业大多下跌，煤炭、石油石化行业表现较好 资料来源：
11、Wind，光大证券研究所，数据截至 2022/8/30 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至 2022/8/30 8 8 月各市场风格大多下跌月各市场风格大多下跌。8 月（截至 8 月 30 日）各市场风格大多录得下跌，其中稳定风格表现最好，累计上涨 0.7%，金融风格也有较好表现，下跌了0.2%；成长风格表现最差，累计下跌 2.1%，周期风格也表现较差，累计下跌了1.5%，此外，消费风格下跌了 1.4%。 -10%-5%0%5%10%煤炭石油石化综合农林牧渔交通运输通信公用事业轻工制造传媒非银金融电子纺织服饰基础化工社会服务食品饮料房地产建筑装饰商贸零售国防军工银行医药生物有色金属电
12、力设备环保美容护理家用电器机械设备计算机钢铁建筑材料汽车-4.0%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%中证500 上证综指 万得全A 中证1000创业板指 沪深300上证50 深证成指 科创50 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 策略研究策略研究 图图 3 3：8 8 月月 A A 股主要风格指数大多下跌股主要风格指数大多下跌 资料来源：Wind，光大证券研究所，第一周是指 8 月 1 日至 8 月 5 日，第二周是指 8 月 8 日至 12 日，第三周指 8 月 15日至 19 日，第四周是 8 月 22 日至 26 日，第五周是指 8
13、 月 29 日至 30 日 7 7 月月 C CPIPI 继续上行，继续上行，P PPIPI 加速回落。加速回落。7 月 CPI 同比增速为 2.7%，较上月抬升了 0.2pct；核心 CPI 同比增速 0.8%，较上月回落 0.2pct。7 月 PPI 同比增速为 4.2%，较 6 月的 6.1%下降 1.9pct，1-7 月累计 PPI 为 7.2%，较上期下降了0.5pct。 图图 4 4：7 7 月月 C CPIPI 继续上攻，继续上攻，P PPIPI 回落回落 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至 2022 年 7 月 7 7 月社融数据再度反映出当前国内经济所面临的压力。月
14、社融数据再度反映出当前国内经济所面临的压力。7 月新增社融 7561亿元，比去年同期少增 3191 亿元，较前值 5.17 万亿也大幅下降，社融存量增速小幅下降 0.1pct 至 10.7%。信贷数据方面，7 月新增人民币贷款 6790 亿元，同比少增 4010 亿元，较前值 2.81 万亿也大幅下降。整体而言，7 月社融数据低于市场预期， 主要源于表内信贷和企业债券融资同比大幅收缩， 也反映出当前经济所面临的压力。 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%-1%0%1%2%3%4%5%6%2019-012019-032019-052019-072019-092019-1
15、12020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07CPI当月同比PPI全部工业品当月同比(右轴)-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%金融稳定消费周期成长第一周第二周第三周第四周第五周 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 策略研究策略研究 图图 5 5：7 7 月新增社融月新增社融 75617561 亿元亿元 图图 6 6：7 7 月新增社融同比增速回落月新增社融同比增速回落 资料来源：Wind，
16、光大证券研究所，数据截至 2022 年 7 月 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至 2022 年 7 月 二季度二季度 A A 股业绩仍有不错表现。股业绩仍有不错表现。二季度国内经历了较为严重的疫情冲击，对经济也产生了一定的不利影响，但 A 股整体中报业绩仍有不错表现。中报全 A净利润增速为3.3%， 较Q1小幅下降了0.2pct， 全A非金融的净利润增速为4.6%，较Q1下降了3.4pct。 二季度全A和全A非金融的净利润增速分别为 1.9%/0%，分别较 Q1 下降了 1.6pct/8.0pct。 但但 A A 股亮眼的业绩表现由少数行业贡献。股亮眼的业绩表现由少数行业贡献。虽然
17、 A 股整体业绩表现不错，但结构上分化较为严重。银行、煤炭、石油石化三个行业贡献了 A 股中报净利润同比增量的 189%，剔除掉金融板块后，煤炭、石油石化、有色金属贡献了净利润同比增量的 214%。 煤炭等资源板块非常亮眼的业绩表现得益于其产品价格的持续高涨，也是 A 股市场中中报表现最好的板块。 非上游非金融板块的业绩压力体现地更为充分。非上游非金融板块的业绩压力体现地更为充分。剔除掉金融、石油石化、煤炭、有色板块之后，A 股中报净利润增速为-8.5%，较 Q1 下降了 6.4pct，Q2单季度的净利润增速为-13.5%，较 Q1 下降了 11.4pct。营收层面，中报和 Q2的增速分别为
18、5.3%/2.0%，分别较 Q1 下降了 3.9pct/7.2pct。这本身也与二季度的经济压力表现相一致。 业绩承压的状态仍将持续。业绩承压的状态仍将持续。A 股中报虽然有着不错表现，但主要是由上游板块贡献，随着 PPI 的下行，上游板块未来业绩增速或也将面临下行压力。不过其他板块或将走出二季度疫情的影响，出现环比的改善。但是，三季度经济仍然面临着显著的压力，7 月社融显著低于预期，8 月 PMI 仍处于荣枯线以下，经济和A 股盈利仍然面临着显著的压力。 在基本面出现实质性的拐点之前，市场或仍然面临压力在基本面出现实质性的拐点之前，市场或仍然面临压力。虽然近期 LPR 利率再度调降，流动性环
19、境仍然友好，但在缺乏基本面支持的背景之下，市场或难以单纯由流动性驱动。 而当前国内经济的主要动力中， 出口的强势未来或难以持续，房地产修复节奏偏慢，消费需求不足，经济当前仍缺乏显著的上行动力。因而短期市场或仍将面临压力。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07新增社融（TTM同
20、比）社融存量同比(右轴)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/07单位：亿元 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 策略研究策略研究 图图 7 7：2 2022022 年中报年中报 A A 股营收增速走势股营收增速走势 图图 8 8：2 2022022
21、 年中报年中报 A A 股归母净利润增速走势股归母净利润增速走势 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至 2022 年中报 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至 2022 年中报 配置方向建议以稳健为主。配置方向建议以稳健为主。历史来看，经济压力较大的年份，制造业与成长板块通常会面临更大的压力。由于制造业与成长板块业绩具有相对较高的弹性，因此当经济向好时， 制造业与成长板块通常会有更好的业绩表现， 同样会有更好的股价表现。类似地，由于消费与价值板块的业绩相对更为稳定，在经济压力较大的年份里，其业绩的相对优势会逐渐凸显，其股价表现也常常会更加突出。因此我们认为未来风格上价值板块的股
22、价表现会强于成长， 行业端消费板块的股价表现会强于制造。 具体配置方向上建议三条主线：1、消费，2、稳增长，3、港股恒生科技指数。 主线一：消费。主线一：消费。从相对的角度而言，消费今年的业绩优势可能会凸显。消费板块整体业绩弹性较低，这使得消费在业绩高增长时期，景气度通常不占优势。2021 年就是如此，目前消费板块与科技制造板块的业绩增速差距已经出现了明显收窄，而上一轮经济高增长的 2017 年前后，消费相对景气同样面临较大的压力，不过随着经济的下行，消费的相对景气度也出现了显著的提升。展望后续，经济下行压力之下， 消费业绩的稳定性优势将会继续体现， 相对景气优势将会进一步凸显。 在具体的细分
23、行业方向上， 我们认为消费内部有三条细分主线值得关注： 1）景气确定性高，基金底仓的白酒与医药；2）受益于促消费政策的汽车、家电；3）景气度有望修复的社服、商贸零售。 主线二：稳增长。主线二：稳增长。经济下行压力之下，稳增长政策将全面发力。从历史的经验来看， 稳增长对于经济的支撑作用相对有限， 但相关板块在稳增长政策发力期间通常有较好表现。近年来，稳增长政策的发力更多是对冲经济的下行，但很难让经济重新上行。而对于资本市场而言，稳增长主线仍然非常值得关注。固定资产投资上行区间，稳增长相关板块表现突出。我们统计了 2010 年以来的四次固定资产投资上行区间的市场表现， 在这四次区间中， 整体表现优
24、异的板块包括家用电器、建筑材料、银行、建筑装饰等都是典型的受益于稳增长的行业。 整体来看， 与稳增长相关的各个板块估值普遍都不高， 在具体的行业方向上，我们认为稳增长内部有三条细分主线值得关注。1）景气度有望上升，且在基建投资上行区间里表现较好的传统基建， 具体包括房屋建设、 基础建设、 化学原料、水泥等；2）受益于政策发力的新型基建，建议关注当前景气度较高且估值处于低位的行业，具体包括光伏、5G、风力发电等板块；3）政策宽松之下有望实现困境反转的房地产。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2010-032010-092011-032011-092012-032012-0
25、92013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03全部A股全部A股(非金融)全部A股(非金融石油石化)全A非金融石油石化煤炭有色-100%-50%0%50%100%150%200%2010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-09201
26、7-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03全部A股全部A股(非金融)全部A股(非金融石油石化)全A非金融石油石化煤炭有色 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 策略研究策略研究 主线三：恒生科技指数。主线三：恒生科技指数。在近期政策出现变化的背景下，平台经济可能会迎来拐点。21 年 2 月之后，恒生科技指数一路震荡下行，目前已经经历了一年多的调整，股价及估值均处于历史低位。而相关龙头个股在过去一年多的时间里，表现也不尽如人意。 但在近期政策出现变化的背景下， 平台经济可能会迎来拐
27、点。4 月 27 日的国常会和 4 月 29 日的政治局会议中， 均强调了要促进平台经济健康发展， 一定程度上肯定了平台经济在国内经济增长中的作用。 政策的变化对于恒生科技指数来说可能将是转机。 图图 9 9：稳增：稳增长政策发力时期，相关板块股价表现显著偏强长政策发力时期，相关板块股价表现显著偏强 资料来源：Wind，光大证券研究所，蓝色表示与稳增长相关的行业，平均年化超额收益的计算过程为先计算行业在固定资产投资增速上行的每段区间里相对于 wind 全 A 的超额收益，然后进行年化，最后求四段区间的平均值 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0%20%40%60%80%1
28、00%美容护理农林牧渔家用电器建筑材料银行建筑装饰食品饮料房地产综合非银金融环保国防军工机械设备公用事业医药生物钢铁轻工制造通信基础化工电力设备石油石化电子社会服务计算机纺织服饰交通运输煤炭商贸零售汽车传媒有色金属平均年化超额收益(右)超额收益概率 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 策略研究策略研究 2 2、 2 2022022 年年 9 9 月金股组合月金股组合 我们筛选了如下 10 支股票作为 9 月 A 股金股组合：青岛啤酒、新华医疗、保利发展、华铁应急、普莱柯、中航光电、格力电器、福耀玻璃、中国中免、四方光电。 2.12.1、 青岛啤酒：不惧疫情扰动，如期释放利润青岛啤酒
29、：不惧疫情扰动，如期释放利润 吨价稳步提升， 结构升级趋势不改。吨价稳步提升， 结构升级趋势不改。 1） 量价拆分看， 22H1 啤酒收入为 190.7亿元，其中销量 472 万吨，同比-1.0%（22Q2 销量同比+0.5%），优于行业表现（22H1 国内啤酒行业产量同比-2%），根据渠道跟踪，1-7 月青啤累计销量已实现正增长； 22H1 吨酒价 4040 元， 同比+6.8% （22Q2 吨酒价同比+7.0%） ，主要系公司上半年加快产品结构优化提升和部分产品价格体系调整。2）分结构看，22H1 青岛主品牌实现销量 260 万吨，同比+2.8%，其中中高档及以上产品销量为 166 万吨，
30、同比+6.6%，占比总销量达到 35.2%，同比+2.5pcts。上半年经典销量估计增长 10%（经典主要承接崂山消费者升级的需求），白啤销量实现高双位数增长。3）分区域看，22H1 公司山东/华南/华北/华东/东南/港澳台及海外地区收入分别同比+6.0%/-0.6%/+12.6%/-8.5%/-1.2%/+16.6%，其中华东主要受到疫情影响，南方市场受到雨水较多的影响，收入出现一定下滑。山东基地市场在 3 月经历疫情反复影响后快速恢复，主要系：1）公司在 5 月开展夏日风暴启动会，制定积极的销售计划，逐步追回下滑销量；2）随着夏季旅游旺季到来， 加上疫情形势好转， 山东地区旅游业恢复势头较
31、好， 带动当地餐饮消费；3）5 月公司对经典等产品开展消费者活动，阶段性加大促销费用投入（费用主要来自疫情期间节省的销售费用），带动终端动销。 结构改善对冲成本压力，费用收缩改善盈利能力。结构改善对冲成本压力，费用收缩改善盈利能力。22H1/22Q2 公司毛利率分别为 38.1%/38.3%，同比+0.2/+0.8pcts，公司毛利率实现微增主要由于产品结构提升，以及受原材料价格上涨影响，上调部分产品价格。22H1/22Q2 销售费用率分别为 11.0%/8.1%，同比-0.8/-0.2pcts，主要系部分地区受疫情影响，费用投放场景受限。22H1/22Q2 管理费用率分别为 3.7%/3.5
32、%，同比-0.2/-0.5pcts，主要系公司加强费用管控。分地区看，大本营山东市场受益于竞争环境有所改善，产品得以顺利升级，22H1 山东地区净利润同增 30.0%，带动整体增速稳步增长。综合来看，22H1/22Q2 公司归母净利润率分别为14.8%/17.1%，同比+1.6/+1.9pcts。 逆境下公司强势恢复，逆境下公司强势恢复，Q3Q3 业绩增长确定性强。业绩增长确定性强。3、4 月公司受到山东基地市场以及华东地区疫情反复影响， 单月销量均双位数下滑； 随着疫情形势逐步好转，公司推出旺季战役“夏日风暴”，积极追回下滑销量，山东 5 月即恢复正增长。尽管疫情导致部分即饮消费场景受限，
33、影响部分高端啤酒销售， 但流通渠道表现出强劲的消费升级趋势。从大单品表现看，白啤继续保持了高增态势，经典今年抗压力较强，上半年销量双位数增长。 展望 Q3，青啤量价增、成本降的确定性高。1）量增：低基数：21Q3 受疫情反复以及天气因素影响，基数较低，销量同比下滑 9%，22Q3 销量增长压力较小。今年夏季炎热，多地气温创历史新高，有利于啤酒动销。2）价升：中秋节即将来临，中秋聚会对高端酒动销有促进作用。上半年受疫情影响，部分即饮消费场景消失，高端啤酒消费升级受阻；随着疫情逐步得到控制，各酒企均在努力追回部分高端啤酒销量， 我们认为今年三季度啤酒高端化升级较上半年会更加顺畅。3）成本降：包材价
34、格自今年 3 月起持续回落，有利于减轻成本端压力，释放利润弹性。 风险提示：风险提示：局部地区竞争加剧；行业高端化进程低于预期；原料价格上涨超预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 策略研究策略研究 2.22.2、 新华医疗：调结构强主业效果显著，扣非主业利润新华医疗：调结构强主业效果显著，扣非主业利润超预期超预期 调结构，剔除泰美后收入同增超调结构，剔除泰美后收入同增超 10%10%。公司 22H1 营业收入 44.35 亿元（YOY18.77%），归母净利润 3.22 亿元(YOY-2.12%)，扣非归母净利润 3.52 亿元(YOY+30.67%)；其中单 Q2 收入 2
35、3.22 亿元，环比提升 9.91%，归母净利润1.95 亿元，环比提升 52.59%，扣非归母净利润 2.04 亿元，环比提升 37.84%。公司营业收入同比下降主要是因为子公司上海泰美收入结构发生变化所致， 剔除泰美影响， 公司营收 YOY+10.10%。 公司归母净利润同比下降主要是因为： （1）公司下属子公司上海泰美收入结构发生变化；（2）公司冻结的隋涌等 9 名自然人持有的股票公允价值较上年同期下降 3,409.29 万元。因医疗商贸与服务板块的业务缩减，22Q2 净利率为 8.38%，较 21 年全年净利率提升 2.52pct，公司整体盈利能力有所提升。截止二季度末，公司有合同负债
36、 18.69 亿元，在手订单充裕。 强主业，制药装备与医疗器械业务快速增长。强主业，制药装备与医疗器械业务快速增长。根据公司规划，确定以医疗器械、制药装备作为两大核心主业，着重突破血液透析、放射诊疗、体外诊断、生物制药装备领域。22H1 制药装备业务收入同比增长 60%，医疗器械业务受疫情影响营收实现平稳增长。在公司具备行业内优势的感控设备、实验设备、手术器械等领域，精耕细作稳固业内领先地位，合同额充裕。其中，感染控制产品线国内市场占有率在 70%以上， 规模居国内第一； 放射治疗设备国内生产品种最全，国内装机数量领先，规模居国内第一。 加大研发投入，定增与股权激励计划稳步推进。加大研发投入，
37、定增与股权激励计划稳步推进。公司 22H1 研发费用 1.24亿元，同比增长 23.57%。研发持续投入之下，智能环形加速器系统研发项目开始进行型式检验工作；“85cm64 排大孔径螺旋 CT 项目”完成样机组装，开始进行整机联调。此外，公司拟定增 12.84 亿元用于医疗器械板块的项目建设，公司控股股东山东健康认购股份数将不低于本次发行股票总数的 28.77%，定增项目稳步推进彰显大股东对公司未来发展的信心。 此外， 公司正在研究推进子公司股权激励项目，进一步提升员工主观能动性，助力公司长远发展。 风险提示：风险提示：订单不及预期；募投项目投入不及预期；投资亏损；疫情反复。 2.32.3、
38、保利发展：销售表现领先大市，经营业绩稳中有升保利发展：销售表现领先大市，经营业绩稳中有升 2022H12022H1 销售表现优于大市。销售表现优于大市。2022H1 公司累计实现签约额 2102.21 亿元，实现签约面积（销售量价均位于当期克而瑞百强房企销售榜单第二位）1307.31万方，分别同比减少 26.29%和减少 21.78%。对应销售均价 16080.4 元/平，同比降低 5.76%，较 21 年全年销售均价基本持平。公司销售基本盘韧性较强，在优秀产品力与央企信用背书的保障下，22H1 销售额同比降幅显著优于行业平均水平，资产减值计提风险较小。 拿地节奏从容有度，坚持深耕高能级城市。
39、拿地节奏从容有度，坚持深耕高能级城市。2022H1 公司新增拿地总额约606.7 亿元，同比下滑 37%；新增计容建面约 411.7 万方，同比下滑 75%；对应拿地均价 14734 元/平米；拿地销售比约 29%，同比下降约 5pct。公司上半年新增土储主要分布在高能级城市，其中一线、强二线、二线分别占比（按土储货值）26%、31%、37%。公司以相对充裕的流动性在行业下行期仍稳健增储，并持续优化资源储备结构， 预期后续将有力保障去化质量， 进而带来土地投资空间拓宽的良性内循环。 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 策略研究策略研究 营收双位数增长， 归母净利润稳中有升。营收双
40、位数增长， 归母净利润稳中有升。 2022H1 公司预期实现营收 1108.5亿元，同比上升 23.2%；实现归母净利润 107.2 亿元，同比增长 4.1%；对应营业利润率约 17.3%， 归母净利率约 9.7%， 分别较去年同期下滑 3.8pct、 1.8pct，主要系行业开发成本提升，但整体来看公司经营水平仍保持高效与稳定。 融资成本优势明显，资金安全垫较高。融资成本优势明显，资金安全垫较高。截至 2022 年 7 月 18 日，公司获准注册中期票据 100 亿元；其中已发行四期 3-5 年期中票，累计融资 95 亿，加权平均融资利率 2.97%。根据一季报数据，2022Q1 公司销售回
41、款率达 92%，信用扩张与销售回款的持续性利于增厚公司资金安全垫。 风险提示：风险提示：行业宽松政策推进不及预期风险，市场需求不及预期风险，企业项目竣工不及预期风险，企业多元化业务经营不佳风险，企业信用风险等。 2.42.4、 华铁应急： 与东阳市国资办签署全面战略合作协议，华铁应急： 与东阳市国资办签署全面战略合作协议，轻资产战略将持续“攻城陷地”轻资产战略将持续“攻城陷地” 政企合作新路径打开， 轻资产战略再下一城政企合作新路径打开， 轻资产战略再下一城。 华铁应急将与东阳市国资办出资的国有企业共同设立设备租赁合资公司， 且由华铁应急负责资产运营管理， 管理设备资产规模不少于 15 亿元，
42、此外双方将积极探索基于 IOT、区块链等创新技术的设备租赁产业数字经济新模式。 东阳是中国著名的“建筑之乡”， 以数字经济系统建设为动力，大力推动建筑产业智能化、数字化转型。华铁应急作为国内设备租赁龙头企业，具备渠道运营及数字化优势，二者之间强强联合，此次是公司首次与地方政府开启轻资产合作， 开拓了建筑工程设备服务政企合作的新路径，具备良好的示范性效应，助推了高空作业平台行业发展，亦意味着公司轻资产战略推进产生突破性进展。 轻资产设备已颇具规模， 仍将持续轻资产设备已颇具规模， 仍将持续“攻城陷地攻城陷地”。 当前华铁应急已与徐工广联、苏银金租、东阳市国资办达成轻资产合作。据华铁应急 2022
43、 年中报，公司高空作业平台设备管理规模达 5.9 万台，较上年末新增 1.2 万台。其中，轻资产模式设备达 6700 台，较上年末新增约 2000 台；相关资产价值超 8 亿，贡献收入 6500 万元。若此次与东阳市国资办合作之设备采购完成，则公司通过“轻资产”模式管理的设备规模将超 20 亿元，实现大幅增长。 合作伙伴日趋多元化， 轻资产将持续助力商业模式重塑合作伙伴日趋多元化， 轻资产将持续助力商业模式重塑。 高空作业平台行业持续发展，金融租赁公司、工程设备制造龙头，地方实力国企均成为华铁应急的合作伙伴， 公司作为设备租赁龙头且具备较高运营管理效率， 后续有望持续获得更多实力雄厚者青睐，与
44、之实现共赢并取得更多合作机会。轻资产战略之推进，将降低公司对资本开支驱动增长之依赖， 拉高中长期增长曲线， 降低公司原有重资产模式之资金压力，亦有望带来公司估值中枢的趋势性提升。 风险提示：风险提示：疫情波动，租金回报率不及预期，合作项目落地风险。 2.52.5、 普莱柯：业绩边际改善，新品布局推进，非瘟疫苗普莱柯：业绩边际改善，新品布局推进，非瘟疫苗研发值得期待研发值得期待 公司短期业绩承压，但较一季度同比降幅已收窄。公司短期业绩承压，但较一季度同比降幅已收窄。2022H1，下游养殖业受新冠影响行情低迷，公司营收同比降低 11.48%，其中猪用疫苗、禽苗及抗体、化学药品收入分别同比降低 9.
45、83%、8.69%、20.39%。2022H1，公司归母净利润同比下降 50.94%，这是由于一方面，产品产量减少、新版兽药 GMP 改造折旧费用增加，造成毛利率较去年同期降低 5.42pct；另一方面，市场推广费用增加， 部分车间停产期间相关费用计入管理费用， 造成销管费用增加。 与 2022Q1 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 策略研究策略研究 的营收、归母净利润分别同比下降 20.54%、56.80%对比，公司业绩已出现边际改善。 此外， 公司大客户策略实施卓有成效， 新增大型养殖集团客户 10 余家，战略客户销售占比持续提升。 预计伴随后非瘟时期生猪产能逐渐去化、 生
46、猪和家禽价格逐渐恢复，以及新版兽药 GMP 改造等短期影响因素的消除，公司下半年业绩有望迎来修复。 基因工程疫苗研发实力突出，多款产品研发布局稳步推进。基因工程疫苗研发实力突出，多款产品研发布局稳步推进。2022H1，公司获得双葛止泻颗粒、头孢泊肟酯片等 2 项新兽药注册证书。多款重磅产品研发进程稳步推进。 其中， 合作研发的猪口蹄疫二价三组分亚单位疫苗处于临床前研究收尾阶段， 高致病性禽流感重组三价亚单位疫苗处于临床试验阶段。 自主研发的猪伪狂犬病活疫苗处于新兽药注册阶段， 有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗、新支流法腺五联灭活疫苗处于新兽药注册阶段
47、；新支流减腺五联灭活疫苗已完成临床试验。此外，公司的生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）已通过建设审查，力争 2023 年上半年完成建设。 非瘟疫苗研发顺利， 有望为公司业绩带来跨越式发展。非瘟疫苗研发顺利， 有望为公司业绩带来跨越式发展。 非瘟疫苗研发难度极高。当前研发路线中亚单位疫苗安全性较强，保护率达标情况下市场接受度高。我国政策为非瘟亚单位疫苗开启了应急评价“绿色通道”，疫苗有效性成为能否获批的关键。 公司在国产非瘟疫苗研发中进展领先， 亚单位疫苗争取早日申请应急评价。 我们测算， 非瘟疫苗如顺利落地， 有望推动公司掘金 168 亿蓝海市场。 风险提示：风险提示： 产品研发风
48、险， 下游需求不及预期风险， 定增推进不及预期风险。 2.62.6、 中航光电：通讯、新能源业务优化，经营质量提升中航光电：通讯、新能源业务优化，经营质量提升 经营质量向好，毛利率实现整体提升经营质量向好，毛利率实现整体提升。从下游角度，公司宇航业务产品市场地位不断提升；通讯与工业业务结构调整成效初显，经营质量显著提升；新能源汽车业务战略转型加快，全年订货实现翻倍增长。2021 年全年综合毛利率达到37%，为历史新高，同比增长接近 1PCT。电、光、流体三类业务毛利率全面实现提升，其中光器件及光电设备业务提升 4.7PCT，提升效果明显。 各季度收入较为均衡，研发投入继续增加各季度收入较为均衡
49、，研发投入继续增加。公司 2021 年 Q1-Q4 分别实现营收 34 亿、33 亿、32 亿和 30 亿，占比分别为 26%、26%、25%和 23%，从营收角度，较好的实现了均衡生产。Q4 或由于交付产品结构变化等原因，毛利率为 33%，低于前三季度；同时 Q4 销售、管理、研发等费用支出较多，归母净利润水平亦低于前三季度。2021 年全年来看，研发费用达到 13 亿，同比增长35.66%，研发费用率达到 10.15%，持续增加的研发投入或有助于公司提升研发水平及市场竞争力。 订单较好状态或继续保持，现金流明显好转订单较好状态或继续保持，现金流明显好转。至 21 年末公司存货同比增长69.41%，反映公司积极备产；合同负债同比增长 246%，主要由于公司预收货款增加，反映公司订单较为充足，客户需求较好。经营活动现金流达到 20.62亿元，同比增长 62.74%，主要由于公司销售商品收到的现金同比增加。 风险提示：风险提示： 宏观经济影响下市场需求下降的风险； 新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险；通信、新能源汽车等民用领域市场拓展不及预期的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 策略研究策略研究 2.72.7、 格力电器：格力电器：Q2Q2 业绩再超预期，新模式逐渐跑通业绩再超预期，新模式逐渐跑通 价格驱动收入增
