1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 29 日 总量研究总量研究 进入财报季，关注进入财报季，关注业绩高确定性行业业绩高确定性行业 2022 年 4 月十大金股 策略观点策略观点：进入财报季，关注业绩高确定性行业进入财报季，关注业绩高确定性行业 3 3月市场主要指数全部下跌。月市场主要指数全部下跌。3月（截至3月29日），A股主要指数全部下跌，上证综指和上证50表现相对较好，分别下跌7.5%和7.7%，科创50和深证成指表现较差，分别下跌13.6%和11.6%，其他主要指数中，万得全A下跌8.9%，创业板指下跌10.0%。行业方面，3月大部分行业有所下跌，其中
2、煤炭、农林牧渔、房地产和综合是仅有的四个上涨的行业，家电、电子、计算机等行业表现最差。 俄俄乌冲突等一系列风险因素的发酵是乌冲突等一系列风险因素的发酵是3 3月市场波动的主要原因。月市场波动的主要原因。3月俄乌冲突进一步加剧， 并引发了原油等全球大宗品价格大幅上涨，也引发了市场对于通胀的担忧。同时，3月美国披露了一份包含5家中国公司在内的退市风险名单，市场对于中概股在美前景担忧，中概股的大跌也引发了港股和A股的调整。3月16日，刘鹤副总理主持召开国务院金融委会议正面回应了市场关注的热点问题， 包括宏观经济、资本市场、中概股、港股等，市场也给予了积极反应。此外，超预期的经济数据、美联储议息会议、
3、中美元首视频会晤等也是市场关注的热点问题。 市场积极因素正在酝酿市场积极因素正在酝酿，看好，看好4 4月月A A股市场表现。股市场表现。在各类风险因素的影响下，3月市场表现不佳，但当前各类风险因素的影响趋弱，而市场积极因素正逐渐积累，并有望主导市场在4月份有不错表现。宏观层面，近期央行上缴结存利润、3月16日举行的金融委会议进一步明确了宏观层面未来或将有更多的利好出现。微观层面，近期部分公司披露了积极的1-2月份经营数据，另外当前公司回购规模处于历史高位。中美关系层面，3月23日，美国贸易代表办公室宣布将恢复对部分来自中国的进口商品的税收豁免，而考虑当前中美关系及美国国内经济问题，未来中美经贸
4、关系或将走向进一步缓和。 配置方向上，财报季关注业绩有可能超预期的行业配置方向上，财报季关注业绩有可能超预期的行业及个股及个股。4月进入财报季，历史上财报超预期的公司往往会有更好的表现。 对于今年财报季而言，当前市场对于2022年盈利增速预期偏高，全年业绩低预期概率较大，因而在一季报中仍有不错业绩表现的行业股价或将有更好的表现。一方面，根据此前披露1-2月经营数据的公司行业分布来看，食品饮料、医药等消费行业，建筑、建材等稳增长方向的行业或有不错表现。另一方面，从市场一致预期与1-2月工业企业利润增速对比来看， 大部分行业的预期偏高，而食品饮料等消费品行业的预期增速与工业企业利润增速更为相近。这
5、与我们对于两条主线的推荐相一致。 主线一：稳增长方向。主线一：稳增长方向。稳增长及财政发力背景下，稳增长方向或将是资本市场最重要的主线之一，而历史上历次固定资产投资增速上行区间，“稳增长”相关板块表现突出。建议关注传统基建方向的建筑、建材、银行、地产等行业，以及新基建方向的风电、光伏等行业。 主线二：消费方向。主线二：消费方向。历史上来看，通胀剪刀差明显收窄时期，消费板块多有不错表现。同时，消费板块22年业绩的相对优势可能会更加明显。建议关注：1）高确定性的白酒与医药。2）受益于补贴政策的家电以及大众消费品。3）受益于疫情消退的线下消费行业，包括航空、机场、旅游等行业。 光大光大策略策略2 2
6、022022年年4 4月金股月金股组合组合：洋河股份、涪陵榨菜、同和药业、邮储银行、华铁应急、鲁阳节能、陕鼓动力、吉大正元、隆基股份、利安隆。 风险提示：风险提示：经济增长不及预期；新冠疫情大幅恶化；地缘政治风险进一步发酵。 作者作者 分析师：分析师：张宇生张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 分析师：分析师：巩健巩健 执业证书编号：S0930521040002 联系人：刘芳联系人：刘芳 021-52523677 要点要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究策略研究 目目 录录 1、 策略观点：进入财报季，关注业绩高确定性行业策略观
7、点：进入财报季，关注业绩高确定性行业 . 3 3 2、 2022 年年 4 月金股组合月金股组合. 9 9 2.1、 洋河股份：内外改革推进，有望释放红利 . 9 2.2、 涪陵榨菜：提价叠加降成本，22 年利润弹性可期 . 9 2.3、 同和药业：21Q3 环比延续正增长，2022 年外销增长有望恢复 . 10 2.4、 邮储银行：零售转型深化，盈利能力提升 . 10 2.5、 华铁应急：设备规模及网点数量快速增长，看好其轻资产模式及数字化探索 . 11 2.6、 鲁阳节能：业绩增长符合预期，成长逻辑仍将演绎 . 12 2.7、 陕鼓动力：“双碳”节能减排先行者，奋起直追工业气体龙头 . 1
8、3 2.8、 吉大正元：国家数字安全基础建设正当时，被低估的高成长股. 13 2.9、 隆基股份：单晶硅片盈利能力维持，组件出货维持行业第一 . 14 2.10、 利安隆：抗老化助剂龙头持续扩增产能，加速布局润滑油添加剂领域 . 15 3、 风险提示风险提示 . 1616 qRtMqRrQtRsMyQoQmQoMqRbR8Q8OtRqQnPpNjMnNmPiNsRmM7NrQoQwMmOxOuOrNrM 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究策略研究 1 1、 策略观点策略观点：进入财报季，关注业绩高确进入财报季，关注业绩高确定性行业定性行业 3 3 月月市场市场主要指数主要
9、指数全部下跌全部下跌。3 月（截至 3 月 29 日），A 股主要指数全部下跌，上证综指和上证 50 表现相对较好，分别下跌 7.5%和 7.7%，科创 50 和深证成指表现较差，分别下跌 13.6%和 11.6%，其他主要指数中，万得全 A 下跌 8.9%，创业板指下跌 10.0%。行业方面，3 月大部分行业有所下跌，其中煤炭、农林牧渔、房地产和综合是仅有的四个上涨的行业，分别上涨了 11.7%、4.1%、 2.4%、 0.7%。 家电、 电子、 计算机等行业表现最差， 分别下跌了 15.7%、15.3%、13.5%。 俄乌冲突等俄乌冲突等一系列风险一系列风险因素因素的发酵的发酵是是 3 3
10、 月市场波动的月市场波动的主要原因主要原因。 3 月市场大幅波动，3 月上证综指最大跌幅达到 11.5%（3 月初至 15 日）。3 月俄乌冲突进一步加剧， 并引发了原油等全球大宗品价格大幅上涨， 也引发了市场对于通胀的担忧。同时，3 月美国披露了一份包含 5 家中国公司在内的退市风险名单，市场对于中概股在美前景担忧，中概股的大跌也引发了港股和 A 股的调整。3 月16 日， 刘鹤副总理主持召开国务院金融委会议正面回应了市场关注的热点问题，包括宏观经济、资本市场、中概股、港股等，市场也给予了积极反应。此外，超预期的经济数据、 美联储议息会议、 中美元首视频会晤等也是市场关注的热点问题。 图图
11、1 1：3 3 月月 A A 股主要指数股主要指数全部下跌全部下跌 图图 2 2：3 3 月月大部分行业大部分行业下跌下跌 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至 2022/3/29 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至 2022/3/29 3 3 月月各各市场风格市场风格均有所均有所下跌下跌。3 月（截至 3 月 29 日）各市场风格均录得下跌， 其中金融风格表现最好， 累计下跌 4.9%； 成长风格表现最差， 累计下跌 12.1%；稳定、消费、周期风格分别下跌了 6.6%、7.1%、8.2%。从主题行业来看，煤炭、农业、房地产等有较好表现。 -16%-14%-12%-10%-
12、8%-6%-4%-2%0%上证综指 上证50中证500 万得全A 中证1000 沪深300 创业板指 深证成指 科创50-20%-15%-10%-5%0%5%10%煤炭农林牧渔房地产综合医药生物银行建筑装饰传媒纺织服饰美容护理社会服务交通运输非银金融基础化工通信建筑材料公用事业轻工制造商贸零售国防军工石油石化电力设备环保钢铁有色金属机械设备汽车食品饮料计算机电子家用电器 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 策略研究策略研究 图图 3 3：3 3 月月 A A 股股风格中风格中金融金融表现最好表现最好 资料来源：Wind，光大证券研究所，第一周是指 3 月 1 日至 4 日，第二周是
13、指 3 月 7 日至 11 日，第三周和第四周以此类推，第五周是指 3 月 28 日-29 日 2 2 月份社融月份社融数据数据低于市场预期低于市场预期。 2 月新增社会融资规模 1.19 万亿， 同比少增5315亿元， 低于wind一致预期2.22万亿， 社融存量增速下降0.3pct至10.2%。从结构上看，2 月新增人民币贷款 9084 亿元，较去年同期下降 4329 亿元，2月新增未贴现承兑汇票较去年同期下降 4867 亿元，是社融结构中最大的两个拖累项。2 月新增直融（债券及股票）3962 亿元，较去年同期抬升 1913 亿元，新增政府债券 2722 亿元，较去年同期抬升 1705 亿
14、元，是社融结构中相对最大的两个贡献项。 偏弱的社融数据或并不需要担心偏弱的社融数据或并不需要担心。2 月社融数据低于市场预期，结构上也相对偏弱，但或并不需要特别担心。今年春节假期主要集中在 2 月份，假期前后的经济活动本身就相对偏少， 同时 2 月份以来国内疫情反复， 也对部分地区经济活动产生抑制，此外，房地产信贷需求在 2 月份仍然相对偏弱。从前两个月的合计社融数据来看，两个月合计新增社融达到 7.36 万亿。展望未来，政策层面仍将会对信贷修复提供支撑， 2022 年 5.5%左右的经济增长目标也需要信贷适度发力，未来社融或仍将呈现出持续改善的趋势。 图图 4 4：2 2 月新增社融月新增社
15、融 1.191.19 万亿元万亿元 图图 5 5：2 2 月社融存量增速月社融存量增速小幅下降小幅下降 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至 2022 年 2 月 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至 2022 年 2 月 2 2 月月 P PPIPI 继续继续回落回落，C CPIPI 与上月持平与上月持平。2 月 CPI 同比增速为 0.9%，与 1 月持平。1 月核心 CPI 同比增速为 1.1%，较前值下降 0.1pct。2 月 PPI 同比增速-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%金融稳定消费周期成长第一周第二周第三周第四周第五周010,00020,00030
16、,00040,00050,00060,00070,0002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01单位：亿元0%2%4%6%8%10%12%14%16%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11202
17、0-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01新增社融（TTM同比）社融存量同比(右轴) 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 策略研究策略研究 为 8.8%，较 1 月的 9.1%下降 0.3pct。2 月 CPI 维持低位，与猪肉价格回落、终端需求疲弱等有关。2 月 PPI 同比增速继续下行但幅度放缓，与俄乌冲突下国际原油等价格上升有关。 1 1- -2 2 月固定资产投资、社零等经济数据超出市场预期。月固定资产投资、社零等经济数据超出市场预期。1-2
18、 月固定资产投资同比增速为 12.2%，市场预期为 5.3%，比 2021 年全年 4.9%的增速显著抬升，比 3.9%的复合增速（为 2021、2020 年两年复合增速）也显著更高。1-2 月社零同比增速为 6.7%，市场预期为 4.6%，虽然低于 2021 年 12.5%的增速水平，但较 4.0%的复合增速（为 2021、2020 年两年复合增速）显著抬升。 图图 6 6：2 2 月月 P PPIPI 继续回落继续回落 图图 7 7：1 1- -2 2 月月社零、固定资产投资社零、固定资产投资增速走势增速走势 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至 2022 年 2 月 资料来源：W
19、ind，光大证券研究所，数据截至 2022 年 2 月 市场积极因素正在酝酿，看好市场积极因素正在酝酿，看好 4 4 月月 A A 股市场表现。股市场表现。在各类风险因素的影响下，3 月市场表现不佳，但当前各类风险因素的影响趋弱，而市场积极因素正逐渐积累，并有望主导市场在 4 月份有不错表现。 宏观层面：自“两会”政府工作报告设定 2022 年 5.5%左右的 GDP 增长目标之后，市场宏观层面仍不断有利好出现。首先，3 月公布的消费、投资等数据显著超出市场预期；其次，近期央行公告称将向中央财政上缴结存利润，总额超过 1 万亿元， 央行上缴结存利润是对今年财政支出扩大的配合， 进一步明晰了今年
20、财政资金来源。 虽然 2 月社融数据低于预期， 但或是受到春节假期因素的扰动，改善趋势不变。3 月 16 日举行的金融委会议进一步明确了宏观层面未来或将有更多的利好出现。 微观层面：一方面，自 3 月 7 日晚贵州茅台发布 1 至 2 月经营数据公告之后，部分公司公布了类似公告，整体公告结果也偏积极，主动公布经营数据或也将在微观层面提振市场的盈利预期。而 4 月份进入财报季，2021 年上市公司整体业绩增速或保持在较高水平。另一方面，近期 A 股市场回购频频，上市公司回购规模处于历史相对高位，也反映了上市公司对自身价值的认可。 中美关系层面：3 月 23 日，美国贸易代表办公室宣布将恢复对部分
21、来自中国的进口商品的税收豁免，共涉及此前 549 项待定商品中的 352 项。从行业上看主要包括电力设备、机械设备、轻工制造、基础化工和纺织服饰行业。从近期美国恢复部分中国商品税收豁免、 拜登政府经贸政策方向， 及当前美国所面临的各种经济问题上看， 中美经贸关系有可能迎来一定程度的缓和， 短期内或也将能够看到部分此前加征关税的取消或调整。 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%-1%0%1%2%3%4%5%6%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020
22、-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01CPI当月同比PPI全部工业品当月同比(右轴)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01社零同比固定资产投资同比 敬请参阅最后一页特别声
23、明 -6- 证券研究报告 策略研究策略研究 图图 8 8：美方：美方 3 3 月月 2323 日日公布的公布的 3 35252 项关税豁免商品从中国的进口项关税豁免商品从中国的进口额（单位：亿美元）额（单位：亿美元） 图图 9 9：美方去年：美方去年 1 10 0 月公布的月公布的 5 54949 项关税豁免待定商品从中国的项关税豁免待定商品从中国的进口额（单位：亿美元）进口额（单位：亿美元） 资料来源：USITC，USTR，光大证券研究所。注：申万行业分类与美国 HTS 行业分类并没有直接对应关系，图中测算数据可能存在一定误差，仅供参考，数据截至 2022 年 1 月。 资料来源：USITC
24、，USTR，光大证券研究所。注：申万行业分类与美国 HTS 行业分类并没有直接对应关系，图中测算数据可能存在一定误差，仅供参考，数据截至 2022 年 1 月。 图图 1010：此前的：此前的 5 54949 项商品中，未包含在项商品中，未包含在 3 35252 项关税豁免清单中项关税豁免清单中的商品从中国的进口额（单位：亿美元）的商品从中国的进口额（单位：亿美元） 图图 1111：美方未包含在：美方未包含在 5 54949 项关税豁免待定商品中的其它所有征项关税豁免待定商品中的其它所有征收额外关税的商品从中国的进口额（单位：亿美元）收额外关税的商品从中国的进口额（单位：亿美元） 资料来源：U
25、SITC，USTR，光大证券研究所。注：申万行业分类与美国 HTS 行业分类并没有直接对应关系，图中测算数据可能存在一定误差，仅供参考，数据截至 2022 年 1 月。 资料来源：USITC，USTR，光大证券研究所。注：申万行业分类与美国 HTS 行业分类并没有直接对应关系，图中测算数据可能存在一定误差，仅供参考，数据截至 2022 年 1 月。 财报季，业绩超预期的个股表现财报季，业绩超预期的个股表现较较好好。4 月进入财报季，大部分公司将在 4月份披露 2021 年年报及 2022 年一季报，从历史上看，财报超预期的公司往往会有更好的表现。 如果以财报公布后分析师对该公司的盈利预期上调作
26、为业绩超预期的衡量标准的话， 超预期的公司在财报公布后的表现也相对更好， 且超预期幅度越大的公司表现也越好。 配置方向上，关注业绩有可能超预期的行业。配置方向上，关注业绩有可能超预期的行业。对于今年财报季而言，2021年的高增长多在预期之内， 而市场当前对于2022年盈利增速的预期或过于乐观，当前市场对 2022 年 A 股净利润增速的一致预期为 11.2%， 而我们预计实际增速水平或将在低个位数水平， 全年业绩低预期概率较大。 因而在一季报中有望超预期的行业或将有更好的表现， 根据此前披露 1-2 月经营数据的公司行业分布来看，食品饮料、医药等消费行业，以及建筑、建材等稳增长方向的行业值得关
27、注1。从当前部分行业盈利预期增速与 1-2 月份工业企业利润增速的对比来看， 除了石油等大宗品行业外，酒、饮料和精制茶制造业、纺织业、食品制造业等行业的市 1 详见 3 月 13 日外发的报告海外冲突之下，近期市场积极因素也在逐步累积策略周专题（2022 年 3 月第 2 期） 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 策略研究策略研究 场预期低于或者接近于 1-2 月工业企业利润增速。 而这与我们对于两条主线的推荐相一致，在 4 月及年内或将有值得期待的表现。 表表 1 1：2 2021021 年超预期年超预期个股个股和业绩不及预期和业绩不及预期个股个股市场表现对比市场表现对比 盈利预
28、测上调幅度排名盈利预测上调幅度排名 平均累积超额收益（平均累积超额收益（%） 业绩公布当日业绩公布当日 业绩公布后业绩公布后 3 3 日内日内 业绩公布后业绩公布后 5 5 日内日内 业绩公布后业绩公布后 2 20 0 日内日内 业绩公布后业绩公布后 5 50 0 日内日内 超市场预期 (盈利预测得到上调) 盈利预测上调幅度排名前 20% 0.96 4.26 5.73 7.66 18.25 盈利预测上调幅度排名 20%-40% 0.80 3.16 2.34 2.44 8.75 盈利预测上调幅度排名 40%-60% 1.07 2.82 3.02 3.99 8.77 盈利预测上调幅度排名 60%-
29、80% 0.83 2.21 2.51 3.04 7.30 盈利预测上调幅度排名 80%-100% 1.03 2.43 2.24 2.81 3.82 盈利预测盈利预测下下调幅度排名调幅度排名 平均累计超额收益（平均累计超额收益（%） 业绩公布当日 业绩公布后 3 日内 业绩公布后 5 日内 业绩公布后 20 日内 业绩公布后 50 日内 低于市场预期 (盈利预测得到下调) 盈利预测下调幅度排名前 20% -1.16 -2.54 -2.41 -2.37 -1.73 盈利预测下调幅度排名 20%-40% -0.58 -0.72 -1.13 -1.74 0.10 盈利预测下调幅度排名 40%-60%
30、-0.93 -1.30 -1.56 -2.13 -0.57 盈利预测下调幅度排名 60%-80% -0.57 -0.76 -1.44 -0.18 1.69 盈利预测下调幅度排名 80%-100% -0.55 0.21 -0.06 0.69 3.38 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据为 2021 年年初公布 2020 年年报期间的统计规律，超额收益以上证指数为参照基准进行计算 图图 1212：当前当前行业端行业端 2 2022022 年盈利预期增速与工业企业利润增速对比年盈利预期增速与工业企业利润增速对比 资料来源：Wind，光大证券研究所，盈利预期数据为万得一致数据，截至 2022/3
31、/29 主线一：稳增长方向。主线一：稳增长方向。预计 2022 年，“稳增长”政策将全面发力，并将成为资本市场的核心主线之一。 近年来， “稳增长”政策的发力更多是对冲经济的下行，但很难让经济重新上行。然而对于资本市场而言，“稳增长”主线仍然非常值得关注。固定资产投资增速上行区间， “稳增长”相关板块表现突出。2010年以来的五次固定资产投资增速上行区间中， 整体表现最好的板块包括银行、 地-200-150-100-50050100150200250300-100%-50%0%50%100%150%200%250%农副食品加工业电力、热力的生产和供应业造纸及纸制品业黑色金属冶炼及压延加工业仪器
32、仪表制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业化学纤维制造业家具制造业医药制造业汽车制造橡胶和塑料制品业石油、煤炭及其他燃料加工业通用设备制造业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业燃气生产和供应业计算机、通信和其他电子设备制造业水的生产和供应业印刷业和记录媒介的复制非金属矿采选业金属制品业电气机械及器材制造业专用设备制造业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业文教、工美、体育和娱乐用品制造业纺织服装、服饰业非金属矿物制品业食品制造业纺织业其他制造业化学原料及化学制品制造业有色金属冶炼及压延加工业废弃资源综合利用业有色金属矿采选业酒、饮料和精制茶制造业黑色金属矿采选业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采
33、业1-2月工业企业利润累计同比增速预期2022年净利润增速预期2022净利润增速-工业企业利润1-2月累计同比增速 右轴 pct 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 策略研究策略研究 产、建材、家电、建筑等典型受益于“稳增长”政策的行业。并且在每一次上行区间中，都有“稳增长”相关行业表现位居前列。 建议关注：建筑建材等传统基建，以及风电光伏等新型基建。 主线二：主线二：受益于受益于消费通胀剪刀差正在收窄消费通胀剪刀差正在收窄的的消费板块。消费板块。历史上来看，2010年以来共有三个通胀剪刀差明显收窄时期，期间消费板块多有不错表现。同时，从业绩角度而言，消费板块 22 年业绩的相对优
34、势可能会更加明显。从估值的角度来看，目前消费板块整体估值仍不低，但估值的相对调整幅度已经十分明显。当前消费板块估值已经具有一定优势。 关注有望受益于疫情消退， 逐渐恢复的线下消费行业。关注有望受益于疫情消退， 逐渐恢复的线下消费行业。 近期奥密克戎虽仍在全球范围内传播， 但是美国及部分欧洲国家的新增确诊数量已有所下降，死亡率维持在相对较低的水平， 英国、 澳大利亚等国家也逐渐开放国门。 未来随着疫苗、特效药等的持续推进， 我国防疫措施或也将进行适当调整。 此前一直受到疫情影响的线下消费行业或也将逐渐恢复。 建议关注：1）高确定性的白酒与医药。2）受益于补贴政策的家电以及大众消费品。3）受益于疫
35、情消退的线下消费行业，包括航空、机场、旅游等行业。 图图 1313： “： “稳增长稳增长”对于经济的支撑作用有限对于经济的支撑作用有限 图图 1414： “： “稳增长稳增长”政策发力时期，相关板块市场表现显著偏强政策发力时期，相关板块市场表现显著偏强 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至 2019 年 12 月，虚线框内代表固定资产投资增速有所抬升的阶段 资料来源：Wind，光大证券研究所，整体收益指各个行业在四段时期的收益率加总 图图 1515：预计未来通胀剪刀差将持续收窄预计未来通胀剪刀差将持续收窄 图图 1616：通胀通胀剪刀差收窄期间消费板块表现剪刀差收窄期间消费板块表现较
36、好较好 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至 2022 年 2 月 资料来源：Wind，光大证券研究所，纵轴表示涨跌幅 0510152025305.56.57.58.59.510.511.512.513.52010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-09GDP同比增速(%)固定资产投资完成额累计同比(%
37、,右)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%非银金融银行房地产农林牧渔建筑材料家用电器国防军工综合建筑装饰电子医药生物化工公用事业食品饮料计算机汽车通信休闲服务有色金属机械设备电气设备轻工制造采掘钢铁纺织服装交通运输传媒商业贸易2012.4-2013.22015.10-2016.022016.12-2017.32018.8-2019.3整体收益-10-505101520-5%-3%-1%1%3%5%7%9%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-
38、112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-01PPI-CPI（pct，右轴）CPI累计同比PPI全部工业品累计同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2010年5月-2012年8月2014年7月-2015年8月2017年2月-2020年4月金融周期消费成长稳定沪深300 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 策略研究策略研究 2 2、 2 2022022 年年 4 4 月月金股组合金股组合 我们筛选了如下 10 支股票作为 4 月 A 股金股组合：洋河股份、涪陵榨菜、同和药业、邮储银行、华铁应急、
39、鲁阳节能、陕鼓动力、吉大正元、隆基股份、利安隆 2.12.1、 洋河股份洋河股份：内外改革推进，有望释放红利内外改革推进，有望释放红利 推进双品牌战略，“洋河推进双品牌战略，“洋河+ +双沟”双轮驱动可期。双沟”双轮驱动可期。1）洋河：梦 6+在省内的增长势能已经得以验证， 目前 600 元价格带为省内商务场景升级的主流价格带，且尚无规模较大的竞品，预期 22 年梦 6+依旧为省内增长的主要贡献，省外拓展空间较大，公司已经加大资源投放，后续应进一步关注省外扩张进度。水晶梦面临四开等竞品，21 年表现较为平稳，预期 22 年春节将继续验证升级迭代效果，天之蓝、海之蓝省外发展空间更高，新版天之蓝上
40、市时间不久，需要一定时间运作，海之蓝也有望升级改版。2）双沟：21 年以来公司对双沟的发展力度明显增加， 成立独立的双沟销售公司并进行产品升级， 目前双沟产品体系中君坊占比较高（价格 100-200 元），公司近期重点推广头排苏酒、绿苏等高端、次高端产品，1-9 月销售额同比实现翻倍以上增长。双沟具备历史底蕴，省内消费者认可度较高，未来名酒潜力有望挖掘，与洋河品牌良性竞争，共同提高股份公司市场份额。 内外改内外改革推进，有望释放红利。革推进，有望释放红利。公司在管理端亦有积极调整，除此前落地的股权激励之外，内部薪酬考核有所优化，强调与员工共享发展成果，提高团队积极性，业务一线人员启用年轻骨干，
41、增强对省外重点市场的人员布局。对外重视厂商关系维护，推进“一商为主、多商配衬”的渠道改革，资源、费用等投入向大商倾斜，多商发挥辅助、补充团购渠道等作用，另外，公司增强了对经销商、业务人员的管理力度与联系，以便于稳定渠道秩序、构建新型厂商关系。 风险提示风险提示：省内外竞争加剧，水晶梦、双沟 2022 年表现不及预期。 2.22.2、 涪陵榨菜：提价叠加降成本，涪陵榨菜：提价叠加降成本，22 22 年利润弹年利润弹性可期性可期 21Q421Q4 利润增长超预期。利润增长超预期。21 年全年公司实现营收 25.19 亿元，同比增长10.82%；实现归母净利润 7.42 亿元，同比下降 4.52%。
42、其中 21Q4 公司实现营收 5.63 亿元， 同比增长 18.74%； 实现归母净利润 2.38 亿元， 同比增长 45.73%。 量价两端驱动公司业绩呈现周期性变化。量价两端驱动公司业绩呈现周期性变化。 公司收入增速的周期性变化与公司的量价策略高度相关。1）量：由公司的经销商策略、渠道库存策略、费用投放策略等决定；2）价：分为直接提价和间接提价，提价是否顺利达成取决于外部宏观条件，外部宏观条件反过来影响价格和销量。综合来看，公司作为行业的绝对龙头企业， 价格掌控力强于其他调味品公司， 是否处于经济顺周期以及库存水平决定了量的变动；成本端青菜头价格的高波动决定了公司有较高的利润弹性。2022
43、 年公司成本下降趋势明确，利润有一定释放空间。 线上价格传导顺畅，线下价格预计线上价格传导顺畅，线下价格预计 3 3 月完成传导。月完成传导。公司于 21 年 11 月开始提价， 整体来看， 提价工作按照公司计划稳步进行， 预计今年 3 月可以全部完成。提价落地情况分渠道看：1）线上：公司授权店、旗舰店已全部完成调价，非授权店还在调整中。 天猫旗舰店主力产品 70g 鲜脆榨菜丝每包 3.5 元， 未进行打折促销，线上促销活动集中在 30g 以下小包装榨菜。2）流通渠道：2022 年 1 月流通渠道完成价格传导。3）商超：价格传导较为复杂，截至 22 年 3 月中旬，全国 80%的商超已经完成调
44、价，预计 3 月能全部完成。 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 策略研究策略研究 提价叠加成本向下，提价叠加成本向下，2222 年利润弹性可期。年利润弹性可期。1）原材料成本向下确定性高：公司原料成本占比 45%左右，22 年公司青菜头收购价为 800 元/吨左右（市场收购价大约 780 元/吨），较 21 年 1100 元/吨的收购价明显回落，预计 4 月底或5 月初开始使用新的青菜头。2）对包材议价能力强，成本可控：尽管近期包材价格有所上涨，但公司对上游议价能力强，并未接受涨价，目前包材成本压力还未传导到公司。3）提价提高利润弹性空间：公司 21 年底产品平均提价 14%，
45、公司 22 年利润弹性较大。但仍需注意 22Q1 由于去年同期高基数，以及仍在使用 21 年高价青菜头，22Q1 利润端压力较大。预计 22Q2 公司开始使用 22 年低价青菜头后，成本端压力将逐步释放。 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险。 2.32.3、 同和药业：同和药业： 21Q321Q3 环比延续正增长，环比延续正增长， 20222022 年外销增年外销增长长有望恢复有望恢复 Q3Q3 盈利环比延续正增长，上游涨价等因素拖累毛利率。盈利环比延续正增长，上游涨价等因素拖累毛利率。2021Q3，公司业绩增长主要由于凭借质量及规模优势， 塞来昔布和替格瑞洛的国内销
46、售实现高速增长。 2021Q3， 公司实现毛利率 31.52%， 同比下滑 5.44pct， 归母净利率 15.96%，同比下滑 2.4pct，毛利率下滑主要由于基础原材料涨价、人民币升值、出口运输费用提高等行业性因素。 国内市场开拓成效显著，外销有望随新品放量等恢复高增长。国内市场开拓成效显著，外销有望随新品放量等恢复高增长。（1）加强国内注册工作， 国内市场开拓成效显著： 截至报告期末， 公司 11 个产品已完成 CDE登记备案，其中塞来昔布、替格瑞洛和盐酸文拉法辛已与下游制剂关联获批；2021 前三季度，公司内销收入 1.35 亿元（+120.64%YOY），收入占比由 2020年底的
47、18.96%提升至报告期末的 31.54%，我们认为国内市场有望给公司带来重要增量。（2）新品种专利陆续到期+加巴喷丁工艺变更完成，海外增长有望恢复：新品种全球专利陆续到期，其中维格列汀、利伐沙班、米拉贝隆、阿派沙班、达比加群酯、替格瑞洛等品种公司已向多个国家提交了注册申请；加巴喷丁新工艺的大客户变更已于 10 月中旬全部完成，2022 年将实现正常生产销售。 产能瓶颈逐步解除，更积极布局产能瓶颈逐步解除，更积极布局 CDMO/CMOCDMO/CMO 业务。业务。截至三季报发布日，二厂区一期的 4 个车间处于试生产准备或设备调试阶段，预计在 2022 年底正式投产，投产后中试能力较一厂区将扩大
48、 10 倍。叠加一厂区技改完成，公司承接新项目的能力进一步增强，据公司预计 2022 年 CDMO/CMO 收入超过 1 亿元。 风险提示：风险提示： 原料价格上涨导致成本提升， 产品销售放量不及预期， 环保检查，汇兑损失等。 2.42.4、 邮储银行：零售转型深化，盈利能力提升邮储银行：零售转型深化，盈利能力提升 营收、盈利增速延续逐季提升态势。营收、盈利增速延续逐季提升态势。2021 年前三季度邮储银行营收、拨备前利润、 归母净利润同比增速分别为 10.2%、 11.9%、 22.1%， 增速分别较 1H21提升 2.5、4.2、0.2pct；在资产质量改善情况下，前三季度计提信用损失 3
49、72.67亿元（同比减少 32.98 亿元，YoY-8.13%）；其中，3Q 单季归母净利润同比增长 22.5%，增速较去年同期提升 9.0pct。拆分业绩同比增长来看，规模扩张的正向贡献小幅收窄，非息收入正贡献强化；息差的负向拖累有所收窄；拨备正贡献降至 6.2 个百分点，拨备仍对利润形成反哺。 净利息收入同比增长净利息收入同比增长 6.5%6.5%至至 2008.902008.90 亿元：亿元：资产端持续扩张且结构进一步优化，息差季环比持平，呈现企稳态势。1）资产端维持较好增速，零售信贷占 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 策略研究策略研究 比进一步提升。 截至9月末， 邮储银行总资产/生息资产/贷款分别同比增长9.8%、9.9%、12.7%，增速环比 2Q 分别变动-1.6pct、-1.4pct、-0.3pct；贷款占生息资产比重季环比提升 1.4pct 至 52.1%。3Q 贷款增长 1790 亿元，其中个人贷款单季新增占比近 70%。截至 9 月末，存贷比、信贷资产占比、个人贷款占比分别较上年末提高 2.63pct、1.78pct、0.88pct 至 57.8%、52.1%、57.8%，零售转型继续深化，资产结构进一步改善。2）存款占比稳中有升。截至 9 月末，邮储银行总负债/计息负债/存款分别同比增长 9.2%、9.3%、10.1%，增速环比 2Q
