1、 1 金融工程金融工程金融工程专题金融工程专题 华宝银行华宝银行 ETFETF 投资价值分析与交易策略投资价值分析与交易策略 稳增长政策发力，银行有望价值回归 稳增长稳增长政策发力，政策发力，助推助推银行银行板块价值回归板块价值回归，估值具有吸引力，估值具有吸引力 高层多次提出稳增长稳信贷措施，提升金融对实体经济支持的可持续性。政策支持有助于优化信贷结构，提高银行对实体的信贷投放规模与效率，改善商业银行基本面。中证银行指数 PB 仅为 0.6 倍，处于历史低位，安全边际高。自指数发布以来，在 PB 小于等于 1 的任意时间点买入并持有半年或一年，均有 95%以上的概率取得正收益。 中证银行指数
2、中证银行指数投资价值分析投资价值分析 中证银行指数覆盖银行单一行业，以中大市值股份制银行和国有行为主要组成，其中大于 500 亿总市值的成分股数量共 22 只，占比达 55%。前十大重仓股权重合计达 67.90%， 集中度较高。 中证银行指数近一年股息率为 4.92%，远高于各类宽基指数。既可满足波动的权益市场下资金的避险需求，在低利率的环境下，也可提高指数的相对收益，凸显投资价值。银行板块近几年业绩增速稳定，当前估值具备性价比，在下跌市中业绩表现优异，具有抗风险、波动率小的特点。 推荐推荐华宝中证银行华宝中证银行 ETF（512800.OF） 华宝中证银行 ETF 成立于 2017 年 7
3、月 18 日，为规模最大的银行类ETF，最新规模达 102.55 亿元。基金紧密跟踪中证银行指数，今年以来跟踪误差为 1.1%，管理费用率为 0.5%，托管费用率为 0.1%。 华宝中证银行 ETF 是非常适合做区间交易的品种， 其价格波动的区间较为稳定。采用区间交易策略在中证银行 ETF 上做模拟测试，平均年度超额收益率为 7.67%。 基金管理人华宝基金管理有限公司经验丰富，产品线全。最新管理规模为 3547.86 亿元，运营基金共 182 只。基金经理胡洁具备超 9 年的基金经理资历，在管基金规模超过 600 亿元。 风险提示风险提示 本报告结论基于历史数据信息的统计规律，推荐标的都是基
4、于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。报告阅读者需审慎参考报告结论。 证券研究报告 2022 年 06 月 05 日 Table_First|Table_Author 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002 电话： 邮箱： 分析师：王晓檬 执业证书编号：S0590522030006 电话： 邮箱： Table_First|Table_Contacter 相关报告相关报告 1、 宏观环境底部静待反弹:null2022.05.30 2、 关注短债、稳增长和能源类基金:基金推荐周报 20220529基金推荐周报 202205293、 ETF 纳入互联互通点评:null2022
5、.05.29 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 2 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题金融工程金融工程专题 正文目录正文目录 1 1 银行板块价值投资分析银行板块价值投资分析 . 4 4 1.1 稳增长政策持续发力 . 4 1.2 稳增长助推板块价值回归，盈利水平修复在望 . 4 1.3 中证银行指数估值低，胜率高 . 5 2 2 中证银行指数投资价值分析中证银行指数投资价值分析 . 8 8 2.1 指数编制方案. 8 2.2 指数以中大市值股份制银行和国有行为主要组成 . 8 2.3 业绩增速稳定，
6、当前估值具备性价比 . 10 2.4 指数具有抗风险、波动率小的特点 . 11 2.5 不同市场环境下银行指数表现 . 13 3 3 板块优质投资标的板块优质投资标的华宝中证银行华宝中证银行 ETFETF 投资价值分析投资价值分析 . 1414 4 4 华宝中证银行华宝中证银行 ETFETF 交易策略交易策略 . 1616 4.1 华宝中证银行 ETF 适合做区间交易 . 16 4.2 区间交易策略的结果：年均超额 7.67% . 17 5 5 基金基金管理人介绍管理人介绍 . 1818 5.1 华宝基金：指数基金产品线多样化布局 . 18 5.2 基金经理 . 19 6 6 风险提示风险提示
7、 . 2020 图表目录图表目录 图表图表1：社融规模增速与商业银行资产规模增速：社融规模增速与商业银行资产规模增速 . 4 图表图表2：人民币贷款同比下滑：人民币贷款同比下滑 . 4 图表图表3：银行板块近五年业绩表现稳定：银行板块近五年业绩表现稳定 . 5 图表图表4：银行板块：银行板块22年年Q1业绩改善业绩改善 . 5 图表图表5：商业银行净息差筑底：商业银行净息差筑底 . 5 图表图表6：市场高切低风格转换：市场高切低风格转换 . 5 图表图表7：银行指数估值处于历史低位：银行指数估值处于历史低位 . 6 图表图表8：宽信用期间估值具备抬升机会：宽信用期间估值具备抬升机会 . 6 图
8、图表表9：PB小于等于小于等于1时持股半年收益率情况时持股半年收益率情况 . 7 图表图表10： PB小于等于小于等于1时持股一年收益率情况时持股一年收益率情况 . 7 图表图表11：PE小于等于小于等于6时持股半年收益率情况时持股半年收益率情况 . 7 图表图表12：PE小于等于小于等于6时持股一年收益率情况时持股一年收益率情况 . 7 图表图表13：中证银行指数基本信息：中证银行指数基本信息 . 8 图表图表14：中证银行指数行业分布权重：中证银行指数行业分布权重 . 9 图表图表15：中证银行指数持仓成分股规模分布：中证银行指数持仓成分股规模分布 . 9 图表图表16：中证银行指数前十大
9、重仓股：中证银行指数前十大重仓股 . 10 图表图表17：中证银行指数股息率高于宽基指数：中证银行指数股息率高于宽基指数 . 10 图表图表18：中证银行指数基本面数据：中证银行指数基本面数据 . 11 图表图表19：中证银行指数历史：中证银行指数历史 PB 走势走势 . 11 图表图表20：中证银行指数熊市业绩表现优异：中证银行指数熊市业绩表现优异 . 11 图表图表21：中证银行指数各年超额收益：中证银行指数各年超额收益 . 12 图表图表22：银行指数：银行指数2018年以来收益率表现年以来收益率表现 . 13 图表图表23：指数风险指标特征：指数风险指标特征 . 13 本报告仅供邮箱所
10、有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 3 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题金融工程金融工程专题 图表图表24：2016年以来中证银行指数市场表现年以来中证银行指数市场表现 . 13 图表图表25：中证银行指数在上涨市中的表现：中证银行指数在上涨市中的表现 . 14 图表图表26：中证银行指数在下跌市中的表现：中证银行指数在下跌市中的表现 . 14 图表图表27：华宝中证银行：华宝中证银行ETF基本概况基本概况 . 14 图表图表28：华宝中证银行：华宝中证银行ETF的规模持续增长的规模持续增长 . 15 图表图表29：华宝中证银行：华宝中证银行ET
11、F成交额成交额 . 15 图表图表30：华宝中证银行：华宝中证银行ETF长期跑赢业绩基准长期跑赢业绩基准 . 15 图表图表31： 区间交易策略思路示意图区间交易策略思路示意图 . 16 图表图表32： 区间交易策略模拟净值区间交易策略模拟净值 . 17 图表图表33：区间交易策略历年收益率：区间交易策略历年收益率 . 17 图表图表34： 策略交易策略交易59次，换手率次，换手率6.15倍倍/年年 . 18 图表图表35：华宝基金旗下：华宝基金旗下ETF产品总览产品总览 . 18 图表图表36：基金经理胡洁女士在管产品：基金经理胡洁女士在管产品 . 19 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，
12、不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 4 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题金融工程金融工程专题 1 银行板块价值投资分析银行板块价值投资分析 1.1 稳增长政策持续发力稳增长政策持续发力 银行业为全社会经济部门筹集和分配信贷资金，对社会经济结构具有调节作用，关系着国民经济命脉。 银行为全社会实现资本融通的职能， 在金融体系内占据着举足轻重的地位，是联系国民经济的纽带，与宏观经济密切相关，对经济的预期是银行板块市场表现的先行指标。当前银行板块在全部 A 股总市值中占比 11.22%，市值体量较大，对我国股票市场有着重大的影响。 稳增长已成为今年经济工作的主基调。自 20
13、21 年 12 月高层会议提出稳增长以来，已在重要会议上多次强调。2022 年 4 月，社融规模增速已降至 10.2%，当月人民币贷款增长明显变缓。今年全年经济增长预期目标为 5.5%，因此稳定经济、促进增长迫在眉睫。基建设施建设投资规模大，对经济的拉动作用不容忽视，也是银行稳信贷的重要抓手。年初央行下调政策利率 10BP，4 月降准 25BP， 5 月 20 日下调五年期以上 LPR 约 15BP。 降准有望释放低成本的大量长期资金， 以增加信贷投放。5 月监管召开货币信贷形势分析会，提出稳信贷措施，加大对实体经济的支持：用好各种政策工具，提供结构性货币政策工具，落实生产；扩增量、稳存量，加
14、大对重点领域的支持； 加快已授信贷款进度； 提升金融对实体经济支持的可持续性。 以上举措，有助于优化信贷结构， 提高银行对实体的信贷投放规模与效率， 改善商业银行基本面。在稳增长政策持续发力之下， 经济有望逐渐改善， 社融增速有来呈现一定幅度的回升。 图表图表1：社融规模增速与商业银行资产规模增速：社融规模增速与商业银行资产规模增速 图表图表2：人民币贷款同比下滑：人民币贷款同比下滑 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 1.2 稳增长助推板块价值回归，盈利水平修复在望稳增长助推板块价值回归，盈利水平修复在望 银行板块近五年营收与归母净利润表现稳定，复合增速分别为 1
15、0.6%/8.2%。2022 年一季度营收与归母净利润较 2021 年四季度有较大幅度回升，环比增速分别为 7.9%/24.7%。二季度央行降准有望释放低成本的大量长期资金，部分可用来对高成本的 MLF 进行置换，可以降低商业银行负债端的成本。同时，降准后释放的资金可进行信贷的投放，为商业银行带来利息的收入，改善基本面，进一步提升商业银行0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07202
16、1-102022-012022-04社融规模同比增速（%） 商业银行资产规模同比增速（%） 0246810121416-15000-10000-50000500010000150002017-042018-032019-022020-012020-122021-11人民币贷款同比多增（亿元） 人民币贷款规模yoy % 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 5 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题金融工程金融工程专题 利润率。 今年初以来， 房地产调控政策出现松动， 多个城市放松原本的限购限贷政策，支持刚性和改善性住房需求。 房地产行业预
17、期好转， 缓解投资者对银行不良贷款的担忧，估值有望提升。 图表图表3：银行板块近五年业绩表现稳定：银行板块近五年业绩表现稳定 图表图表4：银行板块：银行板块22年年Q1业绩改善业绩改善 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 在稳增长、宽信用大背景下，财政政策和货币政策有望双双发力，叠加市场风格切换，银行板块周期反转在望。 “稳增长”政策下，财政政策发力为宽信用创造条件与抓手，信贷投放增速将维持平稳，房地产行业贷款增速下滑将由绿色电力建设、基建、公路等项目承接，对银行业营收端以存贷款的“量增”来弥补净息差的“价降” ，同时净息差已在筑底阶段，降准将利好银行股表现。叠加长
18、期来看，居民资产向金融资产转移是大势所趋，将推动银行财富管理业务增量爆发，助推行业向上。 2021 年底以来，市场风格发生切换，估值较高的高景气成长板块经历较大幅度调整，低估值品种如大金融、基建、能源板块走强。银行板块受政策推动，未来融资需求有望增加，长期边际改善趋势不改。无论从市场风格轮动的表现，还是从景气度改善的预期，都有望迎来估值修复。 图表图表5：商业银行净息差筑底：商业银行净息差筑底 图表图表6：市场高切低风格转换：市场高切低风格转换 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 1.3 中证银行指数估值低，胜率高中证银行指数估值低，胜率高 0%5%10%15%02
19、000040000600008000020172018201920202021营业收入（亿元） 归母净利润 营业收入同比（%） 归母净利润同比（%） -20%-10%0%10%20%30%050001000015000200002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 营业收入环比（%） 归母净利润环比（%） 0.000.501.001.502.002.503.002010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018
20、-122019-082020-042020-122021-08商业银行净息差% 商业银行资产利润率% -0.500.511.519-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-04低估值指数(长江) 高估值指数(长江) 沪深300 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 6 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题金融工程金融工程专题 中证银行指数的估值处于历史低位。当前中证银行指数 PE 为 5 倍，PE 分位数水平
21、处于指数自发布以来历史分位的 10.6%，远低于中证全指所有二级指数的平均水平 21.6%。中证银行指数 PB 仅为 0.6 倍，分位数趋近于 0%，处历史低位，安全边际高。近 10 个月以来，指数估值均处于历史平均值之下。考虑宽信用周期下，稳增长稳信贷政策发力，银行板块长期基本面边际改善趋势，估值提升空间较大。 图表图表7：银行指数估值处于历史低位银行指数估值处于历史低位 代码代码 指数名称指数名称 PE-TTM PB(LF) PE 分位分位数（数（%） PB 分位分位数（数（%） 399986.SZ 中证银行 5.0 0.6 10.6 0.0 930910.CSI 农林牧渔 3.4 51.
22、6 931160.CSI 通信设备 24.3 2.3 0.4 0.5 H30164.CSI 汽车汽配 39.8 2.5 85.2 48.5 H30166.CSI 中证全指机械制造 30.5 2.1 28.8 24.2 H30169.CSI 中证全指资本品 27.3 2.3 46.4 47.9 H30170.CSI 中证全指商业指数 24.2 2.0 24.5 24.2 H30171.CSI 中证全指运输指数 15.2 1.5 6.4 16.8 H30172.CSI 耐用服装 18.7 2.5 17.1 19.9 H30173.CSI 中证全指消费者 3.2 20.1 H30174.CSI 中证
23、全指媒体指数 33.8 1.8 24.2 8.5 H30175.CSI 中证全指零售指数 2.6 80.1 H30176.CSI 食药零售 25.0 1.6 4.7 0.7 H30177.CSI 全指食品 36.1 6.6 75.4 78.7 H30178.CSI 医疗保健 27.3 5.6 2.7 13.5 H30179.CSI 制药生物 33.3 3.4 23.6 16.4 H30182.CSI 计算机 73.6 3.3 45.2 4.6 H30183.CSI 中证全指硬件设备 21.7 2.5 0.8 1.3 H30184.CSI 中证全指半导体 41.1 5.1 2.0 68.1 H3
24、0186.CSI 中证全指保险指数 10.7 1.1 11.2 0.1 H30187.CSI 中证全指化学制品 14.2 2.5 0.6 32.7 H30191.CSI 有色金属 16.6 2.6 0.3 63.8 H30196.CSI 耐用消费品 18.5 2.9 33.7 27.6 H30211.CSI 中证全指资本市场 15.5 1.3 10.4 6.0 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表8：宽信用期间估值具备抬升机会：宽信用期间估值具备抬升机会 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 7 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题
25、金融工程金融工程专题 来源：Wind，国联证券研究所 低估值水平的中证银行指数具备较高胜率。自指数发布以来，在 PB 小于等于 1的任意时间点买入并持有半年，有 97.2%的概率获得正收益，其中，有 83.1%的概率收益率高于 20%；若持有一年，有 99.6%的概率获得正收益，其中，有 98.7%的概率收益率高于 20%。在 PE 小于等于 6 的任意时间点买入并持有半年，有 95.3%的概率获得正收益， 其中， 有 71.6%的概率收益率将高于 20%； 若持有一年， 有 98.5%的概率获得正收益，其中，有 83.9%的概率收益率高于 20%。 图表图表9：PB小于等于小于等于1时持股半
26、年收益率情况时持股半年收益率情况 图表图表10： PB小于等于小于等于1时持股一年收益率情况时持股一年收益率情况 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表11：PE小于等于小于等于6时持股半年收益率情况时持股半年收益率情况 图表图表12：PE小于等于小于等于6时持股一年收益率情况时持股一年收益率情况 -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%0.60.70.80.91.01.1-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.60.70.80.91.01.1本报告仅
27、供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 8 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题金融工程金融工程专题 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 2 2 中证银行指数投资价值分析中证银行指数投资价值分析 2.12.1 指数编制方案指数编制方案 中证银行指数（399986.SZ）发布于 2013 年 7 月 15 日，基日为 2004 年 12 月31 日，基点 1000 点。指数主要以中证全指为样本空间，选取银行行业分类的股票组成成分股。目前指数共有 40 只成分股，主要采用自由流通市值加权的方法来计算，调整频率为半年一次。
28、图表图表13：中证银行指数基本信息：中证银行指数基本信息 指数名称指数名称 中证银行指数 指数代码指数代码 399986.SZ 指数基日指数基日 2004-12-31 指数基点指数基点 1000 发布日期发布日期 2013-07-15 样本空间样本空间 中证全指 成分股数量成分股数量 40 产品跟踪数量产品跟踪数量 34 样本选取方法样本选取方法 （1）选取中证银行行业股票； （2）若银行行业股票数量少于或等于 50 只，全部股票作为样本； （3）若银行行业股票数量多于 50 只，依次剔除行业内全部证券成交金额排名后 10%的证券以及累积总市值占比达行业内全部证券 98%以后的股票， 确保剩余
29、股票数不少于 50 只， 剩余股票作为样本。 指数计算指数计算 报告期指数=报告期样本的调整市值/除数*1000； 其中，调整市值 (证券价格调整股本数权重因子)； 权重因子介于 1 到 1 之间，单个样本权重上限 15%。 指数定期调整指数定期调整 指数样本每半年调整一次，分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。 来源：中证指数有限公司中证全指行业指数编制方案 ，国联证券研究所整理 2.2 指数以中大市值股份制银行和国有行为主要组成指数以中大市值股份制银行和国有
30、行为主要组成 中证银行指数覆盖单一行业，成分以 100%的银行行业股票组成。其中，有 9 只股份制银行成分、6 只国有大型银行成分、16 只城商行成分和 9 只农商行成分。股份制银行持仓权重最高，以 45.23%的市值权重位居第一。权重占比第二大的为国有-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%4.04.55.05.56.06.5-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%4.04.55.05.56.06.5本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 9
31、请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题金融工程金融工程专题 大型银行，市值权重 25.59%。国有大型银行和股份制银行是落实高层稳增长稳信贷政策的主要推动力量。 图表图表14：中证银行指数行业分布权重：中证银行指数行业分布权重 来源：Wind，国联证券研究所 中证银行指数持仓以中大市值银行股为主。 从持仓个股上来看， 中证银行指数持仓以千亿市值银行股为主。持仓成分股中，中大市值银行股占比过半，其中大于 500亿总市值的成分股数量共 22 只，占比达 55%；覆盖千亿市值以上的银行股数量为16 只， 占比为 40%。 总市值小于 300 亿的中小市值银行股共 16 只， 占比达 5.
32、65%。 图表图表15：中证银行指数持仓成分股规模分布：中证银行指数持仓成分股规模分布 来源：Wind，国联证券研究所 中证银行指数权重前二十大的个股权重合计为 91.01%，前十大重仓股权重合计达 67.90%，集中度较高。前九大重仓股均为千亿以上个股，并且涵盖了两只万亿级别的个股，分别是工商银行、农业银行。当前权重第一大的成分股为兴业银行，权重为13.09%。 除平安银行外， 前十大重仓股近12月股息率较高， 平均股息率为4.99%，45% 26% 25% 4% 股份制银行 国有大型银行 城商行 农商行 16 6 2 16 0246810121416181000亿 500-1000亿 30
33、0-500亿 300亿 成分股规模与数量 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 10 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题金融工程金融工程专题 可带来稳定的股息收益。前十大重仓股除宁波银行 PE 估值在 10 倍以上，其他九只个股估值均在 5 倍左右，估值水平整体较低，具有明显的配置价值。 图表图表16：中证银行指数前十大重仓股：中证银行指数前十大重仓股 代码代码 简称简称 权重权重 总市值总市值( (亿亿) ) 自由流通市自由流通市值值( (亿亿) ) PEPE- -TTMTTM 行业行业 601166.SH 兴业银行 13.09 4
34、057.20 2989.51 4.7 股份制银行 600036.SH 招商银行 11.75 9853.39 4578.36 8.0 股份制银行 601398.SH 工商银行 7.36 16572.89 1576.15 4.7 国有大型银行 000001.SZ 平安银行 6.53 2732.35 1211.00 7.0 股份制银行 002142.SZ 宁波银行 6.33 2125.04 1095.65 10.4 城商行 601328.SH 交通银行 6.13 3646.30 1280.16 4.1 国有大型银行 601288.SH 农业银行 4.72 10569.49 1642.46 4.3 国
35、有大型银行 600000.SH 浦发银行 4.14 2312.95 1209.17 4.3 股份制银行 600016.SH 民生银行 4.04 1659.35 1344.01 5.0 股份制银行 600919.SH 江苏银行 3.81 958.55 706.59 4.6 城商行 来源：Wind，国联证券研究所 中证银行指数近一年股息率为 4.92%， 远高于各类宽基指数。 既可满足波动的权益市场下资金的避险需求，在低利率的环境下，也可提高指数的相对收益，凸显投资价值。 图表图表17：中证银行指数股息率高于宽基指数：中证银行指数股息率高于宽基指数 来源：Wind，国联证券研究所 2.3 业绩增速
36、稳定，当前估值具备性价比业绩增速稳定，当前估值具备性价比 2021 年中证银行指数主营业务收入同比增长 8.52%，归母净利润同比增长率为13.28%。银行指数业绩维持较为稳定的增长率。根据对未来 3 年的业绩预测，银行有望保持 7-10%的稳定增长，EPS 有望维持持续增长。 4.92 2.26 2.31 1.85 2.21 0123456中证银行指数 上证指数 沪深300 中证500 中证800 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 11 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题金融工程金融工程专题 图表图表18：中证银行指数基本面数据
37、：中证银行指数基本面数据 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 46903.04 53,259.52 57,797.79 62,215.69 66,285.88 71,328.58 yoy 11.73% 13.55% 8.52% 7.64% 6.54% 7.61% 归母净利润 15866.35 16839.66 19,075.49 20,739.69 22,399.16 24,686.90 yoy 7.66% 6.13% 13.28% 8.72% 8.00% 10.21% 每股收益 0.94 0.92 1.03 1.12 1.23 1.36 yoy 5
38、.23% -1.55% 12.05% 7.77% 10.06% 10.44% PE 5.99 6.47 5.23 4.69 4.34 3.94 来源：Wind，国联证券研究所，单位：亿元 从估值角度看， 当前中证银行指数的估值处于历史极低位。 截至 2022 年 5 月 30日，指数 PB 估值为 0.58，而过去 5 年均值为 0.82，历史相对分位数为 0.23%。近 两年多以来，指数估值均在历史均值以下。考虑稳信贷措施逐渐推进，居民资产向金融资产转移趋势，未来银行板块估值修复空间较大。 图表图表19：中证银行指数历史：中证银行指数历史 PB 走势走势 来源：Wind，国联证券研究所 2.
39、4 指数指数具有抗风险、波动率小的特点具有抗风险、波动率小的特点 中证银行指数在熊市中业绩表现优异。 通过观察中证银行指数近五年相较宽基指数的收益情况，我们发现在上证指数和沪深 300 收益率为负时，中证银行指数均能显著跑赢上证指数及沪深 300，相对上证指数和沪深 300 年度胜率达到 57.14%。与中小市值比重更高的中证 500 相比，2019 年以前每年收益率均超中证 500 指数，今年以来中证 500 指数收益率为-19.25%，中证银行指数也显著跑赢。银行具有持续的盈利能力和稳定的高分红特征， 在市场表现不佳时能够通过稳定的经营抵御风险偏好降低的压力。 图表图表20：中证银行指数熊
40、市业绩表现优异：中证银行指数熊市业绩表现优异 00.20.40.60.811.21.42017-06-012018-03-282019-01-222019-11-182020-09-132021-07-102022-05-06中证银行 均值 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 12 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题金融工程金融工程专题 代码代码 指数名称指数名称 年度涨跌年度涨跌幅幅% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 今年来今年来 399986.SZ 中证银行指数 -4.35 14.70 -15.00
41、23.20 -4.30 -4.50 -4.15 000001.SH 上证指数 -12.31 6.70 -25.10 22.80 14.20 4.90 -13.48 000300.SH 沪深 300 -11.28 22.30 -25.80 36.90 28.00 -5.30 -18.45 000905.SH 中证 500 -17.78 -0.20 -33.32 26.38 20.87 15.58 -19.25 000906.SH 中证 800 -13.27 15.50 -28.00 34.50 26.50 -0.80 -18.64 来源：Wind，国联证券研究所 2016 年、2018 年及今年
42、以来大盘均表现为波动剧烈的熊市，中证银行指数在此期间跑赢沪深 300， 超额收益率分别为 7.1%、 10.8%和 37.1%； 大幅跑赢上证指数，超额收益率分别为 8.1%、3.8%和 28.4%。体现了银行板块在市场下跌行情中的优秀抗风险能力。 图表图表21：中证银行指数各年超额收益：中证银行指数各年超额收益 来源：Wind，国联证券研究所 除中证银行外，常见的银行板块指数还有上证银行指数。自 2018 年以来，中证银行指数的收益表现要优于上证银行， 在指数的波动率方面也好于上证银行。 自 2019年下半年以来，中证银行指数收益率能够显著跑赢上证银行指数。 -40%-30%-20%-10%
43、0%10%20%30%40%50%2016201720182019202020212022中证银行指数较沪深300超额收益 中证银行指数较上证指数超额收益 较沪深300超额收益平均值 较上证指数超额收益平均值 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 13 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题金融工程金融工程专题 图表图表22：银行指数：银行指数2018年以来收益率表现年以来收益率表现 来源：Wind，国联证券研究所 指数具有抗风险、波动率小的特点。中证银行指数 beta 仅为 0.8，较沪深 300等指数系统性风险更小。宽基指数近五年最大
44、回撤均在 30%以上，中证 500 指数回撤更是达到 40%以上，中证银行指数仅为-28.7%。且中证银行指数近一、三、五年年化波动率均优于沪深 300 指数。 图表图表23：指数风险指标特征：指数风险指标特征 代码代码 指数名称指数名称 波动率波动率% 最大回撤最大回撤% BetaBeta 近一年近一年 近三年近三年 近五年近五年 399986.SZ 中证银行指数 19.9 19.6 19.6 -28.7 0.80 000001.SH 上证指数 16.6 17.4 17.6 -30.8 000300.SH 沪深 300 19.3 20.1 20.0 -34.8 1.10 000905.SH
45、中证 500 16.6 19.3 20.9 -40.1 1.12 000906.SH 中证 800 18.7 19.8 19.9 -33.2 1.10 来源：Wind，国联证券研究所 2.5 不同市场环境下银行指数表现不同市场环境下银行指数表现 考察不同市场环境下的银行指数表现有利于对银行板块的配置建议。 我们根据沪深 300 的涨跌，复盘了 2016-2018 年、2020 年年中至今的中证银行指数表现。将2016 年以来的市场划分为如下几个阶段： 图表图表24：2016年以来中证银行指数市场表现年以来中证银行指数市场表现 市场环境市场环境 时间时间 中证银行指数中证银行指数 沪深沪深 30
46、0 超额收益超额收益 上涨市 2016-2017 9.40% 8.04% 1.36% 下跌 2018 年 -14.69% -25.31% 10.62% 今年以来 -4.21% -18.13% 13.92% -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2018/1/22018/8/142019/3/292019/11/112020/6/232021/2/22021/9/142022/5/6中证银行 上证银行 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 14 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题金融工程金融工程专题 震荡市 2020.
47、7-2021.12 0.01% 4.76% -4.75% 来源：Wind，国联证券研究所 中证银行指数在下跌市中超额收益显著。 中证银行指数在下跌市中能够显著大幅跑赢沪深 300 指数；在 2017 年蓝筹牛市中相比沪深 300 也具有优势；仅在 2020 年年中-2021 年底微弱跑输。中证银行指数在熊市中有较好的业绩超额表现，相对收益显著，能够较好地抵御市场的下跌，相对沪深 300 指数可以更好地控制回撤。 图表图表25：中证银行指数在上涨市中的表现：中证银行指数在上涨市中的表现 图表图表26：中证银行指数在下跌市中的表现：中证银行指数在下跌市中的表现 来源：Wind，国联证券研究所 来源
48、：Wind，国联证券研究所 3 板块优质投资标的板块优质投资标的华宝中证银行华宝中证银行 ETF 投资价值分析投资价值分析 相比场外基金，场内 ETF 基金可以于日内在场内进行申赎，投资者在交易方面更加灵活，可灵活地把握投资机会。此外，ETF 基金交易成本低廉，在费率方面更加具有优势。华宝中证银行交易型开放式指数证券投资基金（512800.OF）是华宝基金管理有限公司发行的被动指数型股票基金，成立于 2017 年 7 月 18 日。 目前以中证银行指数为业绩基准的被动指数型基金有 17 只，平均管理费率为0.6%，平均托管费率为 0.12%。华宝中证银行 ETF 为其中规模最大的银行类 ETF
49、，最新规模达 102.55 亿元。基金投资于跟踪标的-中证银行指数（399986.SZ）的指数成份股和备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的 90%，同时，为实现紧密跟踪标的指数， 追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化目标， 可能会少量投资于非成份股、债券等其他金融工具。今年以来基金的跟踪误差为 1.1%，管理费用率为 0.5%，托管费用率为 0.1%，费率低于同类基金平均水平。现任基金经理为胡洁女士。 图表图表27：华宝中证银行：华宝中证银行ETF基本概况基本概况 基金全称基金全称 华宝中证银行交易型开放式指数证券投资基金 基金简称基金简称 华宝中证银行 ETF 基金代码基金代码 512800
50、.OF 投资类型投资类型 股票型基金 基金管理人基金管理人 华宝基金管理有限公司 基金经理基金经理 胡洁 添加文本 添加文本 添加文本 添加文本 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%超额收益 中证银行 沪深300 -30%-20%-10%0%10%20%2018/1/2 2018/3/6 2018/5/7 2018/7/3 2018/8/282018/10/31 2018/12/26超额收益 中证银行 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 15 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程金融工程专题金融工程金融工程专题 成立日期
