1、 1 投资策略投资策略投资策略投资策略 国联研究一周重点报告回顾国联研究一周重点报告回顾 2022.6.18-2022.6.24 本周重点报告快览：本周重点报告快览： 总量研究总量研究 1、 国改收官之年，布局四大改革主线国企改革专题报告 2、 中国会滞胀吗关于2022年下半年中国通胀形势的观点 3、 博时基金量化与增强指数产品线分析 行业研究行业研究 1、 模式小鼠行业深度：医药研发热情高涨，模式小鼠方兴未艾 2、 通信行业深度：运营商消费者业务稳健，产业数字化引擎助力 3、 化学发光行业深度：国产替代持续推进，出海有望成就第二成长曲线 公司研究公司研究 1、 宏发股份（600885）深度：
2、 全球继电器行业领先者，工匠精神引领高质量增长 2、 华润啤酒（0291）深度： 铸剑：后劲勃发，步入致胜期 3、 光库科技（300620）深度： 激光器业务稳健增长，铌酸锂业务空间广阔 4、 华测检测（300012）深度： 产能扩张与管理效率提升共驱公司成长 证券研究报告 2022 年 06 月 24 日 相对市场表现相对市场表现 Table_First|Table_Author 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱： Table_First|Table_Contacter 相关报告相关报告 1、 大类资产表现回顾及资金流向监测周
3、报2022.06.20 2、 国改收官之年，布局四大改革主线2022.06.17 3、 国联研究一周重点报告回顾2022.06.17 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%2021-062021-102022-022022-06上证指数沪深300本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略投资策略投资策略 正文目录正文目录 总量研究总量研究 . . 3 3 1. 国改收官之年，布局四大改革主线国改收官之年，布局四大改革主线国企改革专题报告国企改革专题报告 . 3 3 2. 中国会滞
4、胀吗中国会滞胀吗关于关于 2022 年下半年中国通胀形势的观点年下半年中国通胀形势的观点 . 4 4 3. 博时基金量化与增强指数产品线分析博时基金量化与增强指数产品线分析 . 5 5 行业研究行业研究 . . 6 6 1. 模式小鼠行业深度：医药研发热情高涨，模式小鼠方兴未艾模式小鼠行业深度：医药研发热情高涨，模式小鼠方兴未艾 . 6 6 2. 通信行业深度：运营商消费者业务稳健，产业数字化引擎助力通信行业深度：运营商消费者业务稳健，产业数字化引擎助力 . 7 7 3. 化学发光行业深度：国产替代持续推进，出海有望成就第二成长曲线化学发光行业深度：国产替代持续推进，出海有望成就第二成长曲线
5、. 8 8 公司研究公司研究 . . 8 8 1. 宏发股份（宏发股份（600885）深度：全球继电器行业领先者，工匠精神引领高质量增长）深度：全球继电器行业领先者，工匠精神引领高质量增长 . . 9 9 2. 华润啤酒（华润啤酒（0291）深度：铸剑：后劲勃发，步入致胜期）深度：铸剑：后劲勃发，步入致胜期. 1010 3. 光库科技（光库科技（300620）深度：激光器业务稳健增长，铌酸锂业务空间广阔）深度：激光器业务稳健增长，铌酸锂业务空间广阔 . 1010 4. 华测检测（华测检测（300012）深度：产能扩张与管理效率提升共驱公司成长）深度：产能扩张与管理效率提升共驱公司成长 . 11
6、11 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略投资策略投资策略 总量研究总量研究 1. 国改收官之年，布局四大改革主线国改收官之年，布局四大改革主线国企改革专题报告国企改革专题报告 发布日期：2022 年 6 月 17 日 分析师：张晓春，陈梦瑶，郑薇 专题内容摘要专题内容摘要 今年是国企改革三年行动收官之年，国企上市公司动作频繁。现阶段，国企改革国企改革板块具有“低估值板块具有“低估值+政策催化政策催化+业绩兑现”三重潜在利好，板块有望迎来“戴维斯双业绩兑现”三重潜在利好，板块有望迎来“戴维斯双击”击
7、” 。此外，目前市场情绪逐步升温，赚钱效应明显等因素，市场资金有望重新唤起对国改板块的热情。国企改革的投资机会主要分为以下四条主线： 集团资产注入催生板块投资机会。集团资产注入催生板块投资机会。 在国改的大背景下， 集团公司资产注入有望提速，以“大集团，低资产证券化率，小平台”为核心逻辑，重点关注军工、电力、煤炭和机械四大行业。 （1）军工看好中电科旗下资产整合； （2）电力国家电投和华电集团资产证券化率相对较低，提升空间较大； （3）煤炭晋能控股资产化率最低，资产注入预期强烈； （4）机械徐工集团、通用技术集团和山东重工集团资产证券化率水平偏低，有较强的集团资产注入预期。 安全为王安全为王-
8、国企强强联合值得关注。国企强强联合值得关注。自 2016 年“十三五”以来，中央企业整合重组成果显著，且央企整合重组凸显“安全”基因。我们认为，粮食储备加工领域和海工装备领域具备粮食安全、国防安全和能源安全的基因，且重组工作仍未落地，建议关注潜在投资机会。 国企股权多元化混改的机遇。国企股权多元化混改的机遇。 A 股相关国有企业混改多以股权激励和引入战略投资者的方式为主。 其中， 国有企业采用股权激励方式进行混合所有制改革已经在计算机和轻工制造两个行业大范围铺开，且以小市值公司居多；并购事件多发生在资源、基建、公用事业等行业。 “科创示范行动”引领企业高质量发展。“科创示范行动”引领企业高质量
9、发展。国资委 3 月 22 日公布的“科改示范企业”最新名单达 440 家，较 2021 年实现“倍增” 。在这 440 家名单中，概念股 48 家A 股上市公司，分布在 16 个申万一级行业中，且主要集中在国防军工、计算机、医药生物、电力设备等成长领域中，建议关注相关机会。 个股推荐：个股推荐： 医药生物行业：医药生物行业：新华医疗、云南白药、康恩贝、华润三九； 科技行业：科技行业：昊华科技、华工科技，以及涪陵电力、明星电力、西昌电力、乐山电力等电力企业； 食品饮料行业：食品饮料行业：泸州老窖、山西汾酒、金种子酒； 家用电器行业：家用电器行业：海信视像、海信家电； 本报告仅供邮箱所有人使用，
10、未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 4 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略投资策略投资策略 军工行业：军工行业：中电海康、重庆声光电、中国网安、中电网通等。 风险提示：风险提示：政策推行不及预期；经济超预期波动；疫情反复风险。 2. 中国会滞胀吗中国会滞胀吗关于关于 2022 年下半年中国通胀形势的观点年下半年中国通胀形势的观点 发布日期：2022 年 6 月 20 日 分析师：王宇鹏 专题内容摘要专题内容摘要 三重因素推升全球通胀水平。三重因素推升全球通胀水平。从短期来看，全球疫情、俄乌事件以及美国过度宽松的需求管理政策，是抬升全球通胀运行中枢的主要扰动项；从
11、中期来看，全球能源及粮食供应格局重塑，客观上提高了原材料、生产运输、劳动力等各类成本，使西方国家面临结构性的物价上涨；从长期来看，全球供应链碎片化等逆全球化因素，进一步加剧全球经贸体系的分化，降低全球资源配置效率，进而推升全球通胀水平。 由于需求疲软， 国内滞胀的可能由于需求疲软， 国内滞胀的可能性很小。性很小。 国际油价高位波动使得输入性通胀压力还将继续存在，尽管会对物价造成上涨压力，但影响不会特别显著。预计下半年 CPI破“3”可能性不大：一方面，我们认为猪周期反转还尚待时日，猪肉价格上涨空间有限；另一方面，由于疫情扰动，国内消费动力仍偏弱，消费行业提价困难，核心通胀仍将回升缓慢。CPI
12、将继续呈现温和上升的趋势，下半年将在 2.1%-2.5%左右。我国的石油定价机制使得国内油价能够控制在特定范围内， 而不会无限地跟随国际油价涨跌。PPI 同比将继续保持下行趋势，其中在四季度 PPI 同比涨幅下行幅度将比较明显。 全球全球高通胀“软着陆”的可能性比较大。高通胀“软着陆”的可能性比较大。本次全球高通胀在供应链重组、货币财政政策刺激、劳动力市场等多方面与上世纪 70 年代存在相似之处，但在政策刺激力度、通胀预期管理等方面又有一定的差异。 从短期来看，我们认为本轮全球通胀难以演变为典型意义上的滞胀情形。70 年代的美联储所采取的货币政策滞后于通胀曲线， 使得货币政策实际过于宽松， 且
13、无法有效锚定通胀预期。 而在本轮通胀中， 以美国为首的主要发达国家央行已经开始重视并加强通胀的控制。欧洲央行 6 月议息会议宣布资产购买计划（APP）下的净资产购买将于 7 月 1 日停止，主要利率将在 7 月上调 25 个基点，并预计 9 月再次加息；6月 15 日，美国联邦储备委员会宣布上调联邦基金利率目标区间 75 个基点到 1.5%至1.75%之间， 以遏制通胀再度飙升， 并且预计下一次依然有可能加息 50 至 75 个基点。 全球通胀中枢面临抬升压力，抬升程度不确定。全球通胀中枢面临抬升压力，抬升程度不确定。从中长期来看，全球通胀中枢水平面临抬升的压力， 但是具体将抬升多少， 仍然取
14、决于全球供应链重塑的深刻程度，以及粮食能源供给格局的变化程度，需要进一步观察。 风险提示：风险提示：俄乌战争持续时间过长；全球出现极端天气。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 5 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略投资策略投资策略 3. 博时基金量化与增强指数产品线分析博时基金量化与增强指数产品线分析 发布日期：2022 年 6 月 22 日 分析师：朱人木 博时量化产品线：覆盖主动量化与指数增强。博时量化产品线：覆盖主动量化与指数增强。博时基金量化产品涵盖指数增强、主动量化。指数增强方面，覆盖沪深 300、中证 500 这两个重要宽
15、基指数。产品有博时裕富沪深 300、博时沪深 300 增强、中证 500 指数增强。主动量化方面，有博时量化平衡、 博时专精特新主题、 博时智选量化多因子、 博时量化多策略、 博时量化价值。 量化团队人员稳定， 经验丰富。量化团队人员稳定， 经验丰富。 博时量化团队历史悠久， 从 2009 年就开始组建，至今 13 年。博时基金主动量化团队非常稳定，经验丰富。主动量化、指数增强的基金经理平均在博时基金的工作时间为 8.6 年。 博时裕富沪深博时裕富沪深 300（ 050002） ：高胜率、稳定的增强。） ：高胜率、稳定的增强。过去 10 年，博时裕富沪深 300 平均年度超额 4.1%，过去
16、10 年中仅有 2021 年、2019 年跑输指数，年度胜率为 80%。跟踪误差最高 3.27%，平均跟踪误差为 2.46%。博时裕富沪深 300 属于胜率和盈亏比均表现优秀的产品。 博时中证博时中证 500 指数增强指数增强 A（ 005062） ：超额收益优秀。） ：超额收益优秀。2018 年以来，博时中证500 指数增强 A 平均年度超额 6.1%，仅有 2021 年跑输指数，年度胜率为 80%。跟踪误差最高 6.16%，平均跟踪误差 4.94%。 博时中证 500 指数增强 A 平均月度超额收益率为 0.5%，总共 53 个样本月份看，跑赢月数 31，跑输指数月数为 22，月度胜率 5
17、8.1%。平均正超额收益率为 0.8%，平均负超额收益率为-0.6%，盈亏比为 1.01。 博时量化平衡（博时量化平衡（004495） ：量化固收） ：量化固收+，高盈亏比。，高盈亏比。我们统计了 2018 年以来博时量化平衡的业绩情况， 平均月度收益率为 0.7%， 在 53 个样本月份中， 正收益月数 29，负收益月数为 24，月度胜率 55%，盈亏比为 1.50，胜率和盈亏比均可以贡献业绩。 博时量化价值：专注价值的量化基金。博时量化价值：专注价值的量化基金。博时量化价值基金与国证价值指数比，平均月度超额收益率为 0.8%， 在 41 个样本月份中， 跑赢月数 24， 跑输指数月数为 1
18、7，月度胜率 58.5%。平均正超额收益率为 2.7%，平均负超额收益率为-1.8%，盈亏比为1.44。 博时量化多策略博时量化多策略 A： 高月度胜率。： 高月度胜率。 博时量化多策略平均月度超额收益率为 0.66%，在 41 个样本月份中， ，跑赢月数 28，跑输指数月数为 13，月度胜率 68.3%。平均正超额收益率为 1.9%，平均负超额收益率为-2.0%，盈亏比为 0.95。 风险提示：风险提示： 报告结论基于历史数据信息的统计规律， 推荐标的都是基于定量模型和历史数据得出，模型基于一定的假设，未来可能会失效，历史数据则并不一定代表未来。未来基金经理变更、基金经理风格变化等情况也可能
19、存在，报告阅读者需审慎参考报告结论。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 6 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略投资策略投资策略 行业研究行业研究 1. 模式小鼠行业深度： 医药研发热情高涨， 模式小鼠方兴未艾模式小鼠行业深度： 医药研发热情高涨， 模式小鼠方兴未艾 发布日期：2022 年 6 月 19 日；评级：强于大市 分析师：赵雅韵，郑薇 模式动物：基因工程技术保障模型开发，预测精准化指引新方向。模式动物：基因工程技术保障模型开发，预测精准化指引新方向。模式动物是一类经标准化处理的广泛用于实验研究的动物， 主要用于生命科学研究和药
20、物临床前试验，其中小鼠是最常用的模式动物。模式小鼠开发技术历经多次迭代，目前已经较为成熟， 研发经验和合规产能同技术构成行业护城河和竞争点。 在多重因素的驱动下，行业有望保持快速发展：疾病机理研究不断深入，人源化动物模型需求增加；人肠道微生物研究火热，带动无菌小鼠需求增加；现有品系缺乏基因多样性，野生型近交系小鼠等真实世界动物模型需求增加。 查尔斯河：实验小鼠起家，内生增长查尔斯河：实验小鼠起家，内生增长+外延并购成就临床前外延并购成就临床前 CRO 龙头。龙头。查尔斯河以实验动物模型和服务（RSM）起家，基于动物资源优势，首先向与模式动物关系紧密的药物发现及安全评价（DSA）扩张，业务天花板
21、大幅升高；以 2014 年收购两家临床前 CRO 开始，公司明确定位为全方位服务的早期 CRO，开启了稳步发展的新阶段， 营收增速明显增加。 2020 年通过收并购快速切入新兴领域 CGT CRO/CDMO，有望受益于 CGT 行业的快速发展。 公司通过内生增长+外延并购， 成为全球最大的药物临床前 CRO 之一。 医药研发投入持续增加，中国模式小鼠企业有望充分受益。医药研发投入持续增加，中国模式小鼠企业有望充分受益。国内科研和药物研发火热，在多重因素驱动下，根据弗若斯特沙利文，中国小鼠模型市场规模预计由2020 年约 30 亿元增长至 2025 年 98 亿元，CAGR 为 26.70%。中
22、国小鼠市场格局相对分散，查尔斯河子公司维通利华以 7.70%市占率位居第一，本土企业药康生物、南模生物、 百奥赛图分别以 6.65% /5.43% /3.47%市占率紧随其后， 借助资本市场的力量，本土龙头企业加强布局优势领域，有望凭借丰富的动物资源和成本优势充分受益。 重点关注公司：药康生物：重点关注公司：药康生物：国家小鼠资源库共建单位，2019 年启动“斑点鼠”计划，目前约 2.2 万个标准化模型；公司重点发展真实世界模型，有望带动行业需求增长。南模生物：南模生物：公司是科技部“863”计划支持的动物模型研发基地，2021 年推出“优吉鼠” 资源库， 目前拥有超 7200 种标准化模型。
23、 百奥赛图：百奥赛图： 公司 2020 年启动 “千鼠万抗”计划，以全人抗体小鼠为核心，打造 RenMice 平台，目前拥有两千余种基因编辑模型，并以此为基础进行抗体药物研发。 投资建议：投资建议： 模式小鼠行业壁垒高， 模型开发及质量控制能力是模式动物企业的核心竞争力，项目经验和丰富品类是新增订单基础，合规产能限制新企业进入，同时也限制企业扩张，随着精准化和多样化需求增加，行业有望维持高景气度，给予“强于本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 7 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略投资策略投资策略 大市”评级。重点推荐南模生物、药康生物，
24、均给予“增持”评级，建议关注百奥赛图上市进程。 风险提示：风险提示：基因编辑通用技术升级迭代、下游客户需求不及预期、管理或产品质量问题、新产品开发失败、专利使用权失去、道德伦理风险 2. 通信行业深度：运营商消费者业务稳健，产业数字化引擎助通信行业深度：运营商消费者业务稳健，产业数字化引擎助力力 发布日期：2022 年 6 月 21 日；评级：强于大市 分析师：孙树明 行业整体情况：行业整体情况：2015 年， “提速降费”政策实施以来，电信运营商传统消费者业务步入下行通道，2019 年之后政策消除，传统业务迎来拐点。同时，产业数字化业务成长曲线明确， 管道化角色的电信运营商未来有望转型成为数
25、字化综合服务提供商。 消费者业务：政策驱动业务向好，共建共享下自由现金流大幅改善。消费者业务：政策驱动业务向好，共建共享下自由现金流大幅改善。2019 年，国资委向三大运营商下发新的考核要求，由考核市场份额转向盈利导向，叠加 2015年提出的“提速降费”政策消除，运营商移动业务 ARPU 值企稳回升，移动业务营收同比增长超 7%，自 2019 年以来负增长转向大幅正增长。同时，运营商行业迎来竞合时代， “移动广电+电信联通”共建共享，2020-2021 年为 5G 建设高峰期，资本开支约同比增长 11%/2%，但自由现金流（经营性净现金流-资本开支）保持 38%/7%大幅同比增长。 产业数字化
26、业务：政策助力数字经济加速，运营商具备天然优势。产业数字化业务：政策助力数字经济加速，运营商具备天然优势。 “十四五”数字经济发展规划和“东数西算”政策落地，数字化已经提升到国家层面。根据信通院和工信部的数据，预计 2025 年我国数字经济规模达 65 万亿元，2020-2025 年 CAGR超 10%。电信运营商具备天然的网络资源优势，截至 2021 年，三大电信运营商占我国 IDC 市场 62.3%份额，天翼云进入国内 IaaS 服务商 top5 阵营，中国移动和中国电信均表示今年资本开支会在云基建上倾斜，数字综合服务商转型正在路上。 经营分析：国内运营商资本开支温和、盈利强、费用优。经营
27、分析：国内运营商资本开支温和、盈利强、费用优。运营商资本开支趋于温和，2019-2021 年，三大运营商资本开支分别为 2999/3331/3392 亿元，同比增长为4.50%/11.05%/1.84%，预计 2022 年 3520 亿元，同比增长 3.76%。收入端，中国移动/中国电信/中国联通 22Q1 营收为分别为 2273.2/1185.76/890.22 亿元， 同比增速 14.6%/ 11.5%/ 8.2%；2021 年 ROE 分别为 9.89%/6.69%/9.67%，同比 2019 年增长-0.3%/11.2%/22.2%。过去 3 年运营商三费降低，研发费用显著提升。 投资
28、建议：投资建议：政策导向的转变，使得电信运营商行业消费者业务持续改善；数字化政策落地叠加运营商天然网络优势， 产业数字化业务有望保持高成长性。 我们看好运营商未来发展，推荐的公司包括：中国移动、中国电信和中国联通。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 8 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略投资策略投资策略 风险提示：风险提示：系统性风险；海外存在竞争国制裁风险，国内主存在竞争风险；经营风险上，5G 上游瓶颈和相关技术有待验证。 3. 化学发光行业化学发光行业深度深度：国产替代持续推进，出海有望成就第二：国产替代持续推进，出海有望成就第二
29、成长曲线成长曲线 发布日期：2022 年 6 月 21 日；评级：强于大市 分析师：郑薇 投资要点投资要点 化学发光是器械行业近化学发光是器械行业近 400 亿大单品，疫情后常规需求复苏。亿大单品，疫情后常规需求复苏。根据医疗器械蓝皮书数据显示，2022 年国内化学发光市场规模有望接近 400 亿元，是医疗器械最大的细分领域，2016-2021 年行业复合增速为 18.95%。国内外疫情缓和，常规检测需求逐步恢复，同时 20 年新冠抗体试剂销售的高基数问题消化后，行业公司 21 年及 22年一季度普遍取得亮眼业绩，行业有望持续快速增长。 仪器试剂闭环形成高壁垒，政策持续利好国产替代。仪器试剂闭
30、环形成高壁垒，政策持续利好国产替代。行业高壁垒源自仪器和试剂的非标准化闭环，试剂从原料、配方到调试，厂家间工艺流程难以复制；仪器基于底层发光技术开发，搭配试剂持续迭代；试剂、仪器两部分结合的 Know-how，以及后续注册证的绑定，对厂家持续投入提出高要求。2015 年起，国务院等机构出台相关政策，鼓励医疗设备在满足临床用途时，优先选择国产设备；经过近十年发展，国产发光市场占比从 10%提升至 25%，并有望通过集采等政策，加速国产替代。 抗疫产品热度降低，出海有望成就第二成长曲线。抗疫产品热度降低，出海有望成就第二成长曲线。国际免疫市场超过 250 亿美元，部分发展中国家，人均 IVD 支出
31、与国际平均相差 2-3 倍，与欧美发达国家接近20 倍，其对化学发光等检测需求较强，性价比较高的国产品牌更具竞争力。随着美国、德国等国防疫政策调整，新冠抗原试剂需求降低，据海关出口数据，22 年 3、4月国内新冠抗原出口金额分别环比下降 21.6%和 73.2%，扣除新冠抗原销售额后，4月份医疗器械整体出口金额同比增长 38.3%，发光等常规产品出海销售逐步恢复。 投资建议：投资建议： 建议关注国产化学发光领先企业， 包括迈瑞医疗、 新产业、 安图生物、迈克生物、亚辉龙、普门科技等，重点关注具有出海业务，且持续创收公司，包括迈瑞医疗、新产业、亚辉龙。 风险提示：风险提示：国内区域集采、国内外疫
32、情持续、国际产品推广不及预期、国际品牌降价风险。 公司公司研究研究 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 9 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略投资策略投资策略 1. 宏发股份（宏发股份（600885）深度：全球继电器行业领先者，工匠精）深度：全球继电器行业领先者，工匠精神引领高质量增长神引领高质量增长 发布日期：2022 年 6 月 19 日；评级：增持（维持） 分析师：贺朝晖，吴程浩 投资要点投资要点 全球继电器龙头，一体化布局、全品类覆盖。全球继电器龙头，一体化布局、全品类覆盖。公司为全球继电器行业龙头，近40 年发展实现继电器产品
33、全品类覆盖，生产规模、经营效率、盈利能力显著领先于同行，2021 年公司继电器全球市占率超 17%，且连续多年保持全球第一，对质量的不懈追求以及新品类的持续拓展是公司取胜的关键。 电动化、智能化驱动继电器行业长期可持续增长。电动化、智能化驱动继电器行业长期可持续增长。继电器是基础电子元件，其下游广泛，涵盖大部分用电场景，在实际应用中存在刚需，由于性价比突出，技术替代风险低。未来行业增长的核心驱动因素来自于下游智能化、电动化变革。预计到2025 年全球电磁继电器市场规模将达到 589.5 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 8.5%。 成长期业务迎来丰收， 成熟期业务稳中有增。成长期业务
34、迎来丰收， 成熟期业务稳中有增。 公司建立了多元化梯队式的产品线布局，其中，成长期业务（高压直流继电器、信号继电器等）经过多年布局，已进入丰收期，是公司未来 5 年主要增长极，我们测算 3 年 CARG 超 25%；成熟期业务对应下游行业普遍增速放缓，公司在电动化、智能化、网联化趋势下积极布局差异化产品， 预计未来稳中有增， 我们测算 3 年 CARG 接近 10%； 而导入期业务经我们测算，对应百亿市场空间，是公司未来重要的储备市场。 公司核心竞争力突出，以继电器为起点迈向泛元件平台。公司核心竞争力突出，以继电器为起点迈向泛元件平台。公司的核心竞争力体现为深度集成的生产制造能力，包括垂直一体
35、化生产模式、高度自动化的生产设备，使其在充分竞争的继电器行业构筑了足够的 know-how 壁垒，产品兼具质量和成本优势。结合公司多元化产品布局，我们认为公司有能力将继电器领域的 know-how 积累复刻至其他领域，最终成为泛电子元件平台型供应商。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议： 考虑到疫情对公司冲击影响较小， 且公司进一步强化了供应链管理机制，提升了整体效率，因此上调盈利预测，我们预计 22-23 年营收分别为122.4/142.1 亿元（原值为 119.3/142.1 亿元） ，归母净利分别为 12.9/15.7 亿元（原值为11.7/14.8 亿元） ，同时增加 24 年盈利
36、预测营收为 163.9 亿元，归母净利为 18.7 亿元，营收及净利三年 CAGR 分别为 17.8%/20.7%。EPS 分别为 1.74/2.11/2.51 元/股，对应PE 分别为 31/26/22 倍。 给予 2022 年 PE 为 35 倍， 对应目标价 60.9 元， 维持 “增持”评级。 风险提示：风险提示： 新能源汽车销量不及预期； 宏观经济景气度下滑； 产能推进不及预期；汇率波动风险。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 10 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略投资策略投资策略 2. 华润啤酒（华润啤酒（0291）深度
37、：铸剑：后劲勃发，步入致胜期）深度：铸剑：后劲勃发，步入致胜期 发布日期：2022 年 6 月 19 日；评级：买入（首次覆盖） 分析师：陈梦瑶，王卓星 投资要点投资要点 公司自 2017 年开始推行高端化战略， “3+3+3”战略清晰，围绕产品布局、品牌重塑、渠道变革的战术打法得当，2021 年高端品销量增长 27.8%，产品结构升级初见成效。当前公司即将步入高端化战略后三年的收获期，有望逐步实现“高端啤酒市场领导者”的目标。 国产啤酒龙头，持续推行高端化。国产啤酒龙头，持续推行高端化。公司为国产啤酒龙头，市占率约 25%，销量居行业第一，大股东为华润集团。2018 年与喜力达成战略合作后，
38、推出高端产品 4+4组合，多元化营销重塑品牌形象，持续推行高端化战略。 啤酒行业高端化步入深水区， 结构升级仍有空间。啤酒行业高端化步入深水区， 结构升级仍有空间。 啤酒行业产量在 2013 年见顶，而后进入总量萎缩、结构升级高端化阶段。2016-2017 年龙头公司纷纷进行产品结构化升级。 与美国等成熟消费市场比较， 高端啤酒的占比和行业整体均价仍有较大提升空间。 剑指剑指 2025，产品、品牌、渠道齐发力。，产品、品牌、渠道齐发力。剑指 2025 年，公司高端化战略围绕“产品-品牌-渠道”齐发力：产品方面联手喜力推出高端 4+4 组合，品牌方面依靠多元化营销拉高品牌调性， 渠道方面转向更加
39、适合运作高端品的大客户模式。 当前公司前期运作和布局基本完善，预计未来高端啤酒销量占比持续增长。2021 年公司次高端以上啤酒销量 186.6 万千升，公司规划到 2025 年次高端以上销量突破 400 万千升，复合增长 22%，实现做高端啤酒市场领导者的目标。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 352.335 亿/379.59 亿/407.98 亿，同比增长 5.53%/7.74%/7.48%，三年复合增速 6.9%；2022-2024年归母净利分别为 41.5 亿/51.2 亿/60.6 亿，同比-9.6%/23.4%/18.4
40、%（2022 年较 2021年调整后口径增长 16%） ，较 2021 年调整后净利三年复合增速约 20%；EPS 分别为1.28 元/1.58 元/1.87 元；对应 PE 分别为 39 倍/31 倍/26 倍。我们通过 FCFF 绝对估值法计算得到公司合理价值为每股 56 元人民币（折合 65 元港币/每股） ，考虑到公司高端化持续推进，逐渐进入利润兑现期，并参考可比公司估值，给予公司 2023 年 35倍 PE，目标价 64 元港币，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：成本持续上行，高端品推广不达预期，疫情影响消费。 3. 光库科技（光库科技（300620）深度：激光器业务稳
41、健增长，铌酸锂业）深度：激光器业务稳健增长，铌酸锂业务空间广阔务空间广阔 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 11 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略投资策略投资策略 发布日期：2022 年 6 月 23 日；评级：买入（首次覆盖） 分析师：孙树明 投资要点投资要点 光纤激光器件技术实力雄厚，业务营收稳健增长。光纤激光器件技术实力雄厚，业务营收稳健增长。公司深耕光纤激光器件市场二十年，技术和产品实力领先，客户基础稳固。公司不仅产品品类齐全，而且在光纤光栅、隔离器等细分品类市场打破了国外厂商的市场垄断，市场占有率行业领先。目前公司自主研发
42、的 6kW 合束器、1.5kW 光纤光栅、500W 隔离器、6kW 激光输出装置等多款产品达到全球先进水平。 铌酸锂调制器业务高速增长，相干市场空间广阔。铌酸锂调制器业务高速增长，相干市场空间广阔。公司是全球三家主要的铌酸锂调制器供应商之一，公司的 100G/200G/400G 铌酸锂调制器主要应用于骨干网、数据中心互联等长距离相干通信系统。公司的薄膜铌酸锂调制器有望在 600G 及以上相干光通信场景规模应用， 进一步扩展市场空间和盈利水平。 根据 LightCounting 预测，600G 及以上相干光模块 DSP 市场，2021-2027 年 CAGR 高达 40.06%。 近年来持续发布
43、股权激励计划，有效推动业绩增长。近年来持续发布股权激励计划，有效推动业绩增长。公司 2018 年-2021 年共计发布 3 期限制性股票激励计划，均超额完成了股权激励考核目标。2022 年的股权激励计划设置了多维度的考核目标， 对业绩增长和研发投入都提出了具体的要求， 覆盖了中层管理人员及核心技术（业务）人员，是过往四期激励方案中涉及人数最多的一次。公司历次股权激励有效提升了员工积极性，体现良好的治理水平。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司光纤激光器业务技术优势明显，铌酸锂调制器业务成长空间广阔。我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 8.68/11.70/16.21
44、亿元，对应增速分别为 30.05%/34.72%/38.59%，归母净利润分别为 1.66/2.18/2.94 亿元，对应增速分别为 26.65%/31.76%/34.81%，EPS 分别为 1.01/1.33/1.79 元/股，3 年 CAGR 为31.03%， 对应 PE 分别为 32.62/24.76/18.36 倍。 我们 DCF 估值法测得公司每股合理价40.30 元，结合相对估值和 DCF 估值结果，给予 2022 年 45 倍 PE 估值，目标价 45.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：系统性风险、市场竞争加剧风险、需求不及预期风险、新型薄膜铌酸锂技术发展
45、不及预期风险。 4. 华测检测（华测检测（300012）深度：产能扩张与管理效率提升共驱公）深度：产能扩张与管理效率提升共驱公司成长司成长 发布日期：2022 年 6 月 24 日；评级：买入（首次覆盖） 分析师：张旭 投资要点投资要点 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 12 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略投资策略投资策略 第三方检测行业市场规模超第三方检测行业市场规模超 3500 亿元，受益于行业集中度提升。亿元，受益于行业集中度提升。根据国家市场监督管理总局，截至 2020 年底，检测服务行业全年实现营业收入 3585.92
46、亿元，较上年增长 11.19%，市场规模大。规模以上检测机构（年收入 1000 万以上）有 6414家，占全行业比重仅 13.11%，行业极其分散。行业受经济周期波动影响小，增长确定性强。近年来，A 股相继有多家检测公司上市，并且不断成长，公司目前市占率约1%，未来有望受益于行业集中度提升。 公司管理效率逐年提升，净利率持续优化，向国际巨头靠拢。公司管理效率逐年提升，净利率持续优化，向国际巨头靠拢。公司从 2018 年进行改革并推行精细化管理，2019-2021 年，公司实现营收 3 年 CAGR 17.32%，归母净利润 3 年 CAGR 40.32%。 公司净利率从 2018 年的 10.
47、54%提高至 2021 年 17.63%， 与国际检测龙头相比， 公司规模以及实验室数量仍有提高空间， 预计未来随着管理不断成熟，净利率有望向国际巨头靠拢。 公司属于资产密集型，通过不断自建产能，提高市场占有率。公司属于资产密集型，通过不断自建产能，提高市场占有率。我们将目前市场上的检测服务公司按照人工成本、 固定资产占比分为偏资产密集型检测服务公司与偏劳动密集型检测服务公司， 公司以偏资产密集型自建产能为主， 公司 19 到 21 年固定资产投资 CAGR 增速为 8.04%，通过扩产不断提高市场占有率。 首首次覆盖给予“买入”评级，目标价次覆盖给予“买入”评级，目标价 27.58 元。元。
48、预计公司在 2022-2024 年的营业收入分别为 51.87、61.90、73.80 亿元，归属母公司净利润分别为 9.34、11.23、13.56亿元，3 年 CAGR 为 22.03%. 对应 EPS 分别为 0.56、0.67、0.81 元。DCF 绝对估值法测得公司每股 27.89 元，考虑到公司行业龙头地位、目前行业 PE 均值为 39.60，给予公司对应 2022 年 49 倍 PE，目标价 27.58 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：公信力受损风险、政策变化风险、并购不达预期、募投项目业绩不达预期。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料
49、 公众号：mtachn 13 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证
50、券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中
