1、 1 科技成长风格有望持续强化科技成长风格有望持续强化 从经济周期配置大类资产从经济周期配置大类资产 6 6 月篇月篇 摘要：摘要： 中国货币政策积极宽松， 央行引导金融机构全央行引导金融机构全力以赴加大贷款投放；力以赴加大贷款投放； 中国M2同比增速已达到2020年疫情冲击时的高度； 美国经济见顶将打开中国利率的下行空间； 中国库兹涅茨周期下行拉开了居民部门财富向资本市场迁移的大幕； 中国是康波衰退期科技创新大时代的中心国， 2021年PCT专利数量蝉联第一； 中国朱格拉周期处于上升期， 叠加康波衰退期，表现为高科技制造业投资的高增长； 科技成长指数呈现提估值和增业绩的戴维斯双击状态； 6
2、6 月大类资产配置策略：月大类资产配置策略： 权益类资产： 高配以新能源车产业链为代表的新能源车ETF、电池ETF； 高配以光伏产业链为代表的光伏ETF；标配芯片ETF；标配科创50ETF； 高配中证500指数、沪深300指数、上证50指数股指期货多头合约； 债券类资产： 高配2年期、 5年期、 10年期国债期货多头合约； 标配国债ETF； 避险资产：高配黄金期货多头合约、高配白银期货多头合约； 大类资产配置专题报告 20202 22 2 年年 6 6 月月 1313 日日 研究与投资咨询部 于军礼 期货从业号：F0247894 投资咨询资格：Z0000112 邮箱： 更多投研资料 公众号：m
3、tachn 2 前言前言 四大经济周期定义四大经济周期定义 1 1、基钦周期：、基钦周期：约瑟夫基钦（Joseph Kitchin），英国统计学家。他在 1923 年发表的论文经济因素的周期和趋势中，对 1890-1922 年间英国和美国的商业周期进行了研究，发现了经济短周期（Business cycle）运行的规律。基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动、大宗商品价格、利率存在着 3 年半左右的周期波动规律，并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系。后人将基钦观察到的经济周期波动，命名为基钦周期，也称为经济短周期。 2 2、 朱格拉周期：、 朱格拉周期： 1862 年法国医生、 经济学家克里门特
4、朱格拉(C Juglar)在 论法国、 英国和美国的商业危机以及发生周期一书中首次提出资本主义经济存在着 910 年的周期波动。 “朱格拉周期” 也称为制造业投资周期， 也称中周期。 3 3、库、库兹涅茨兹涅茨周期：周期：1930 年，美国经济学家库兹涅茨（SKuznets）提出了存在一种与房屋建筑业活动相关的经济周期， 这种周期平均长度为 20 年。 被称为“库兹涅茨”周期，也称建筑业周期。 4 4、康波周期：、康波周期：俄国经济学家康德拉季耶夫（NDCodrulieff）于 1925 年提出资本主义经济中存在着 5060 年一个的周期，故称“康德拉季耶夫”周期，也称长周期。康波周期分为复苏
5、、繁荣、衰退、萧条四个阶段。康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段，通常会充斥着混乱、战争、饥荒、大通胀、货币剧烈贬值等现象。同时重大的科技创新通常出现于康波萧条期，因此康波周期也被称为科技创新周期。 更多投研资料 公众号：mtachn 3 一、中国货币政策积极宽松，央行引导金融机构全力以赴加大贷款投放一、中国货币政策积极宽松，央行引导金融机构全力以赴加大贷款投放 1 1、中国、中国M2M2同比增速已达到同比增速已达到20202020年疫情冲击时的高度年疫情冲击时的高度 资料来源：WIND 格林大华研究与投资咨询部 5月M2同比增速上升至11.1%，已达到2020年疫情冲击时的高度，意味
6、着本轮经济的下行压力高于2020年的疫情冲击，后期M2同比增速仍将继续创新高。从社融增速来看，5月同比上升10.5%，增速仍然处于低位，意味着货币传导仍然有很长的路要走。 2 2、央行引导金融机构全力以赴加大贷款投资力度央行引导金融机构全力以赴加大贷款投资力度 资料来源：WIND 格林大华研究与投资咨询部 7.50 8.00 8.50 9.00 9.50 10.00 10.50 11.00 11.50 M2同比（%） 9.50 10.50 11.50 12.50 13.50 14.50 社融规模存量同比（%） 4.40 4.50 4.60 4.70 4.80 4.90 LPR5年期贷款报价利率
7、 -5,000.00 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 居民部门新增贷款当月值（亿元） 更多投研资料 公众号：mtachn 4 5月23日，央行召开全系统货币信贷形势分析电视会议。引导和支持地方法人金融机构加大贷款投放，优化信贷结构。抓紧谋划和推出增量政策措施，引导引导金融机构全力以赴加大贷款投放力度金融机构全力以赴加大贷款投放力度， 增强信贷总量增长的稳定性， 积极挖掘新的项目储备， 聚焦重点区域、 重点领域和薄弱环节， 加快对接新的有效贷款需求。 全力以赴加大贷款投放力度已经成为对金融机构的政冶站位要求， 可见经济下行压力之大，以及货币投放力度之大。 二、
8、美国经济见顶将打开中国利率的下行空间二、美国经济见顶将打开中国利率的下行空间 资料来源：WIND 格林大华研究与投资咨询部 从美国PPI来看， PPI最终需求服务同比已见顶回落， 服务业为美国经济主体，意味着美国经济开始转向。 资料来源：WIND 格林大华研究与投资咨询部 -6.00 -1.00 4.00 9.00 14.00 19.00 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2
9、020-03 2020-10 2021-05 2021-12 美国PPI最终需求：商品同比（%） 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 PPI最终需求：服务同比（%） 580,000.00 600,000.0
10、0 620,000.00 640,000.00 660,000.00 680,000.00 700,000.00 美国零售商库存：季调（百万美元） -15 -10 -5 0 5 10 15 199319941995199619981999200020012003200420052006200820092010201120132014201520162018201920202021美国零售商库存同比增速（%） 更多投研资料 公众号：mtachn 5 美国零售商主动补库存已基本结束， 意味着推动美国零售商开始向被动补库存转化。 资料来源：WIND 格林大华研究与投资咨询部 美国制造业PMI就业指数
11、已跌破荣枯线，美国服务业PMI指数在荣枯线附近，表明美国劳动力市场已无力支撑美国经济增长。 资料来源：WIND 格林大华研究与投资咨询部 从美国月制造业出货量和制造业新增订单量冲高后回落， 意味着美国经济的需求高峰已过。 美国基钦周期大概率已越过高点， 符合去年以来的美国经济将在二季度见顶的判断。美国经济见顶意味着美国10年期国债收益率已处于高位震荡状态，对中国利率下行压制减退。三季度中美经济共振下行将打开中国利率下行的空间。 44.00 46.00 48.00 50.00 52.00 54.00 56.00 58.00 60.00 ISM制造业PMI：就业 46.00 48.00 50.00
12、 52.00 54.00 56.00 58.00 60.00 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 非制造业PMI：就业 380,000.00 430,000.00 480,000.00 530,000.00 580,000.00 美国制造业出货量（百万美元） 350,000.00 400,000.00 450,000.00 500,000.00 550,000.00 600,000.00 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 20
13、19-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 美国制造业新增订单（百万美元） 更多投研资料 公众号：mtachn 6 三、中国库兹涅茨周期下行拉开了居民部门财富向资本市场迁移的大幕三、中国库兹涅茨周期下行拉开了居民部门财富向资本市场迁移的大幕 资料来源：WIND 格林大华研究与投资咨询部 资料来源：WIND 格林大华研究与投资咨询部 4月新开工面积当月同比下降44.2%，商品房销售额当月同比下降46.6%，基本接近腰斩的状态。中国正处于库兹涅茨周期的下行期，从4月数据接近腰斩可知下行冲
14、击力度之大。本轮始于2003年的库兹涅茨周期强周期已在2019年见顶，见底时间大致在2027年。见底时间仍然遥远，而且即使见底后新周期启动，也是一轮弱周期，这一点可以从中国人口断崖和快速老龄化得到印证。 中国居民部门财富从房地产市场向证券市场迁移的大幕已经拉开， 各类ETF、公募主动基金、资管私募基金都将迎来大繁荣。 7000 12000 17000 22000 商品房销售额当月值（亿元） -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 商品房销售额当月同比（%） 8000 13000 18000 23000 28000 33000 房屋新开工面积当月值（万平米） -50 -40 -3
15、0 -20 -10 0 10 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 新开工面积当月同比（%） 更多投研资料 公众号：mtachn 7 四、中国是康波衰退期科技创新大时代的中心国，四、中国是康波衰退期科技创新大时代的中心国，20212021年年PCTPCT专利数量蝉联第一专利数量蝉联第一 1 1、每一轮康波衰退期都是科技创新的大时代，重大的科技创新通常都起源、每一轮康波衰退期都是科技创新的大时代，重大的科技创新通
16、常都起源于康波衰退期；于康波衰退期； 2 2、每一轮康波衰退期都会有一个科技创新中心国，本轮科技创新的中心国、每一轮康波衰退期都会有一个科技创新中心国，本轮科技创新的中心国是中国；是中国；20212021年中国年中国PCTPCT专利申请量专利申请量6554065540件，蝉联世界第一。件，蝉联世界第一。 五、中国朱格拉周期处于上升期，叠加康波衰退期，表现为高科技制造业五、中国朱格拉周期处于上升期，叠加康波衰退期，表现为高科技制造业的的大大规规模模持持续续投投资资 更多投研资料 公众号：mtachn 8 资料来源：WIND 格林大华研究与投资咨询部 4月制造业固定资产投资当月值为19244亿元，
17、当月同比增速为6.4%，在疫情冲击下仍能实现正增长，表明了制造业投资增长的内生强劲。 朱格拉周期上升期，叠加康波衰退期，表现为高科技制造业投资的持续高增长。中国持续在新能源车产业链、光伏产业链、风电产业链、储能产业链、半导体产业链等领域进行大规模投资。 六、科技成长指数呈现提估值和增业绩的戴维斯双击状态六、科技成长指数呈现提估值和增业绩的戴维斯双击状态 1、中国货币积极宽松决定了中国利率下行的大趋势，利率下行有利于科技成长指数提估值。 2、中国新能源车、光伏、风电、储能、半导体行业均处于利润高增长状态。其中新能源车、光伏、风电、储能等领域在技术领先度、产能规模、成本控制、研发投入均已处于世界领
18、先地位。 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 35,000.00 制造业固定资产投资当月值（亿元） 5 10 15 20 25 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 制造业固定资产投资当月同比增速 更多投研资料 公众号：mtachn 9 5月新能源车产销数据超预期，工信部正在组织新能源车下乡活动。 欧盟制定了欧盟公布了太阳能战略， 到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番。 科创50指数按最新PE/G计算，已低于0.5。 资料来源：WIND 格林大华研究与投资咨询部 更多投研资料 公众号：m
19、tachn 10 七、大类资产轮动配置七、大类资产轮动配置 6 6 月策略：月策略： 权益类资产： 高配以新能源车产业链为代表的新能源车ETF、电池ETF； 高配以光伏产业链为代表的光伏ETF； 标配芯片ETF；标配科创50ETF； 高配中证500指数、沪深300指数、上证50指数股指期货多头合约； 债券类资产： 高配2年期、5年期、10年期国债期货多头合约；标配国债ETF； 避险资产： 高配黄金期货多头合约、高配白银期货多头合约； 免责条款：免责条款： 本报告中的信息均来源于公开可获得资料， 格林大华期货研究与投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送，未经格林大华期货研究与投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。 更多投研资料 公众号：mtachn
