1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定收益 | 专题报告 研究结论研究结论 金租监管框架逐渐完善，构筑物业务面临压降金租监管框架逐渐完善，构筑物业务面临压降。金租和商租因公司属性和监管定位存在差异，两者的监管框架有所区别，但总体上商租的监管维度向金租靠拢；但对针对跨省展业方面，对金租暂无明确限制，金租在异地业务拓展上具备优势。此外，2021 年以来金租违规受罚事件频发，事由集中于租赁物不合规、违规向公共事业机构投放、不良资产违规出表和业务管理未尽职等，尤其是今年监管叫停金租构筑物业务，
2、倒逼金租公司回归“融物”本源。 金租公司信用资质整体较好，资产表现稳定，但公司间也呈现一定分化。金租公司信用资质整体较好，资产表现稳定，但公司间也呈现一定分化。本文主要选取了于公开市场发债的44家样本金租公司，其中包含30家银行系金租、3家AMC系金租以及 11 家其他非银系金租，通过公司背景与资本实力、业务布局、资产投放质量、盈利能力、融资能力、偿债能力等方面对金租公司进行比较分析。具体来看，股东支持方面，股东支持方面，银行系金租在融资来源和流动性管理等方面获母行支持，共享母行客户资源、营销渠道和风险管理经验；尤其是国股大行系金租公司股权稳定性较高、股东控制力较强、资本实力强劲；而对于非银系
3、金租公司多依赖股东产业背景展业，部分公司股权分散、股东背景多元化，涉及一定比例的民营企业，重要股东的债务危机对公司流动性或偿债能力或造成负面影响。业务开展方面，业务开展方面，对于大型金租公司多通过直租或经营租赁的方式进行交运行业布局，但对于多数金租公司则但对于多数金租公司则主要通过回租模式开展平台业务，尤其是城农商行或地方国资国企系金租公司对此主要通过回租模式开展平台业务，尤其是城农商行或地方国资国企系金租公司对此板块板块依赖度高。对于平台业务后续主要有两点担忧，依赖度高。对于平台业务后续主要有两点担忧，一则在地方压降高成本融资，监管叫停构筑物业务的大环境下，金租公司面临“去平台化”转型压力金
4、租公司面临“去平台化”转型压力；二则融资渠道收紧，非标逾期违约事件频发，弱资质区域流动性紧张，金租公非标逾期违约事件频发，弱资质区域流动性紧张，金租公司或面临不良司或面临不良率抬升压力率抬升压力。部分金租公司租赁商服行业占比较高，此类业务涉及转租赁、同业短期资金融通等，租赁公司本身对资本最终投放缺少把控，资金回收或存在一定不确定性。此外，对于文旅、民办教育、建筑业、传统制造业等风险行业占比高的公司此外，对于文旅、民办教育、建筑业、传统制造业等风险行业占比高的公司需持续关注资产质量演变情况。盈利及融资能力方面，需持续关注资产质量演变情况。盈利及融资能力方面，金租公司主要融资渠道为银行借款和拆入资
5、金，对短期债务依赖度高，存在明显的资产负债期限错配问题，但考虑到银行间拆借便利和母行授信支持，部分金租公司实质流动性压力不大。在低成本融资下，国股大行展业稳健，净息差普遍偏低；而部分城农商行或非银系金租存在高成本下的资质下沉，净息差较高。 金租公司债券融资依赖度低，金租公司债券融资依赖度低，债券债券发行及存续规模不高，存续债信用利差普遍处于发行及存续规模不高，存续债信用利差普遍处于历史低位历史低位。近年来金租公司境内外债券融资规模在千亿级左右，但 2021 年以来债券净融资转负，尤其是今年上半年境内融资显著下滑（截止 6 月 21 日）；相较而言，头部金租公司一则为满足海外业务需求，二则 20
6、20 年以来美元债融资成本较低，工银、招银等金租海外发债热情较高。债券估值方面，上半年金租信用利差普遍压缩，截止 6 月 21 日，平均利差普遍在 100bp 以内，国股行或优质区域的城农商行系金租各期限利差已压缩至 40bp。 目前金租公司信用债发行及存续规模较小，近年来境内供给显著压缩，整体可投空目前金租公司信用债发行及存续规模较小，近年来境内供给显著压缩，整体可投空间有限，间有限，后续可关注中等偏上区域城农商行或国资系金租公司中等久期债券利差机后续可关注中等偏上区域城农商行或国资系金租公司中等久期债券利差机会，以及具有条款溢价的金租二级资本债等是否存在供给放量的可能。此外，在平会，以及具
7、有条款溢价的金租二级资本债等是否存在供给放量的可能。此外，在平台业务监管趋严，尾部风险持续暴露的环境下，关注金租公司资产质量迁徙情况，台业务监管趋严，尾部风险持续暴露的环境下，关注金租公司资产质量迁徙情况，防范估值波动风险。防范估值波动风险。 风险提示风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；数据资料统计可能存在遗误；估值和利差测算与实际存在偏差 报告发布日期 2022 年 07 月 01 日 齐晟 执业证书编号：S0860521120001 王师可 国有大行存单净融资快速上升的背后 2022-06-29 中部省份城投挖掘之皖鄂湘赣 2022-06-26 7 月资金面将更加依赖央行 202
8、2-06-21 探索租赁行业之金租 更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益 | 专题报告 探索租赁行业之金租 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 探索租赁行业之金租 . 4 1 金租监管动态 . 4 2 金租资质面面观 . 6 2.1 背景与资本实力 . 6 2.1.1 成立时间 6 2.1.2 股东背景 6 2.1.3 资本实力 7 2.2 业务布局 . 8 2.2.1 租赁模式 8 2.2.2 行业布局 10 2.2.3 客户集中度和关联度 11 2.3 资产投放质量
9、 . 12 2.4 营收盈利水平 . 14 2.5 融资与负债 . 15 2.5.1 融资渠道 15 2.5.2 负债规模与结构 16 3 金租债券梳理金租债券梳理 . 18 3.1 发行与存续 . 18 3.2 成交与估值 . 19 风险提示 . 22 更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益 | 专题报告 探索租赁行业之金租 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：金融租赁 VS 商业租赁 . 4 图 2：金融租赁行业监管政策 . 5 图 3：2021 年以来金融
10、租赁公司监管处罚情况 . 5 图 4：样本金租公司背景及资本实力详情 . 6 图 5：资产规模较大的银行系金租公司资本充足率偏低 . 8 图 6：金租公司 2020 年应收融资租赁和经营租赁净额占比 . 8 图 7：金租公司 2020 年融资租赁和经营租赁收入占比 . 8 图 8：金租公司租赁模式占比（余额占比） . 9 图 9：金租公司经营租赁业务净额及收入详情 . 9 图 10：金租公司 2021 年经营租赁创收能力 . 9 图 11：金租公司 2021 年经营租赁资产计提折旧情况 . 10 图 12：金租公司 2021 年经营租赁资产计提减值情况 . 10 图 13：部分金租公司资产投放
11、前三大行业分布 . 11 图 14：金租公司客户集中度和关联度情况 . 12 图 15：金租公司资产表现 . 13 图 16：金租公司 2020 年盈利指标（亿元/%） . 14 图 17：金租公司净息差详情（%）. 15 图 18：金租公司 2021 年融资结构 . 16 图 19：某金租公司 2020 年应付融资租赁款明细（亿元）. 16 图 20：金租公司资产负债情况 . 17 图 21：金租公司资产负债错配情况（%/倍） . 17 图 22：金租公司境内外债券发行情况（亿元人民币） . 18 图 23：金租公司境内外债券加权平均票息 . 18 图 24：金租公司境内外债券存续情况（亿元
12、） . 18 图 25：金租公司 2022 年成交详情 . 19 图 26：金租公司存续信用债估值情况（BP） . 20 图 27：部分金租公司（利差100bp）信用利差走势（BP） . 20 更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益 | 专题报告 探索租赁行业之金租 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 探索租赁行业之探索租赁行业之金租金租 我们在探索租赁行业之商租中聚焦融资租赁公司（商租）并挖掘潜在配置机会，本文继续从多维度洞察金融租赁公司（金租）主体资质。本文主要选取了于公开市
13、场发债的 44家样本金租公司，其中包含 30 家银行系金租、3 家 AMC系金租以及 11 家其他非银系金租；梳理样本公司资本实力、展业布局、融资能力等指标，测算主体存续债券估值及利差变化，以期为投资者投资决策提供参考。 1 金租监管动态金租监管动态 金租与商租监管要求存在差异金租与商租监管要求存在差异，但监管口径正逐渐靠拢，但监管口径正逐渐靠拢。金租公司受银保监会直接监管，尽管2018 年后银保监会接手商租监管职责，但其目前仍由地方金融监管局直接管理，公司属性和监管定位的差异导致两者的监管框架也有所区别。具体而言，注册资本方面，注册资本方面，金租要求实缴，而商租可以认缴，且最低规模要求不同；
14、业务范围方面，业务范围方面，金租的非银金融公司属性使其范围有所扩大；风控方面，风控方面，集中度管理要求相对一致，但金租对标商业银行，要求资本充足率不低于 10.5%；另外，金租可通过银行间拆借融资，同业拆借余额不得超过资本净额的 100%。此外，2021 年年 12月央行发布地方金融监督管理条例（征求意见稿）拟限制商租跨省展业月央行发布地方金融监督管理条例（征求意见稿）拟限制商租跨省展业，而金租暂无相应要求，在异地业务拓展上具备优势。总的来说，尽管两者监管要求还存在差异，但在商租纳入银保监会监管后两者监管口径正逐渐靠拢。 图 1：金融租赁 VS 商业租赁 数据来源：银保监会, Wind, 东方
15、证券研究所 金融租赁监管框架逐渐完善，金融租赁监管框架逐渐完善，规范租赁投放的同时支持金租公司做大做强规范租赁投放的同时支持金租公司做大做强。2014年金融租赁公司管理办法规范金融租赁公司设立、变更和终止，划定金融租赁公司业务范围并制定经营规则和监督管理规定，为金融租赁公司监管的统领性文件，之后出台政策主要围绕融资和业务经营展开。为提高金融租赁公司专业化经营管理水平，同年原银监会规范专业子公司的设立和经营并明确监管要求，目前航空租赁板块业务多设立子公司专门经营；2015 年国务院发文鼓励金租公司发展并指明专业化、特色化、差异化的发展方向；2016 年起金租公司可通过二级资本债充实资本金金租金租
16、商租商租银保监会银保监会（原为商务部，现由地方金融监管局直接监管，银保监会制定监管规则）金融租赁公司管理办法（银监会令2014年第号，2014年月13日起施行）融资租赁公司监督管理暂行办法（银保监发202022号，2020年5月26日起施行）实缴1亿元以上内资1.7亿元以上，外资1000万美元以上1. 融资租赁业务；2. 转让和受让融资租赁资产；3. 固定收益类证券投资业务；4. 接受承租人的租赁保证金；5. 吸收非银行股东3个月（含）以上定期存款；6. 同业拆借；7. 向金融机构借款；8. 境外借款；9. 租赁物变卖及处理业务；10. 经济咨询。1. 融资租赁业务；2. 租赁业务；3. 与融
17、资租赁和租赁业务相关的租赁物购买、残值处理与维修、租赁交易咨询、接受租赁保证金；4. 转让与受让融资租赁或租赁资产；5. 固定收益类证券投资业务。银行：国有银行、大型股份行及城农商行AMC：东方、华融、长城其他国企或央企：产业类央企和地方国资地方平台系：多为地方政府；厂商系：多为能源电力等产业集团；第三方系：股东背景多元。头部银行系租赁公司开展飞机、船舶等大型设备租赁业务，投放能源、制造业和公用事业等规模较大。地方平台系：围绕公用事业板块展业；厂商系：依托产业资源展业；第三方系：展业灵活。融资渠道丰富，可通过同业拆借、股东存款、占用融资保证金和发行金融债融资，头部金融租赁公司境外债发行规模较大
18、。以银行借款为主，在信用债外ABS发行规模较大。杠杆资本净额与风险加权资产的比例不得低于最低监管要求（资本充足率10.5%）。风险资产总额不得超过净资产的8倍。 租赁资产比重-融资租赁和其他租赁资产比重不得低于总资产的60%固定收益类证券投资-业务规模不得超过净资产的20%。同业拆借比例同业拆入资金余额不得超过资本净额的100%。-集中度管理区别区别股东背景融资渠道租赁投放1. 单一客户融资集中度。对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过资本净额的30%；2. 单一集团客户融资集中度。对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过资本净额的50%；（对于金融租赁公司，特定行业的单一客户融资集中度和
19、单一集团客户融资集中度要求可以适当调整。）3. 单一客户关联度。对一个关联方的全部融资租赁业务余额不得超过资本净额的30%；4. 全部关联度。对全部关联方的全部融资租赁业务余额不得超过资本净额的50%；5. 单一股东关联度。对单一股东及其全部关联方的融资余额不得超过该股东在租赁公司的出资额，且应同时满足对单一客户关联度的规定。监管要求监管部门监管文件注册资本业务范围更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益 | 专题报告 探索租赁行业之金租 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 便于扩
20、大投放规模，年末兴业金租获批发行二级资本债，但至今仍仅有少数几家规模较大的金租发行过；2020 年 6 月金租公司监管评级办法出台，为施行分类监管奠定基础。 图 2：金融租赁行业监管政策 数据来源：银保监会,国务院,东方证券研究所 监管趋严之下，监管趋严之下，2021年以来年以来金租金租违规受罚事件频发，事由集中于租赁物不合规、违规向违规受罚事件频发，事由集中于租赁物不合规、违规向公共事业公共事业机构投放机构投放、不良资产违规出表不良资产违规出表和业务管理未尽职和业务管理未尽职等。等。租赁物不合规多发生于城投平台业务中将公用资产作为租赁物涉嫌新增政府隐性债务，今年监管叫停金租公司将道路、管网等
21、构筑物作为租赁物，在城投融资监管趋严的监管环境下融资租赁投放的合规风险明显增大。此外，部分金租公司因违规采用非洁净方式将不良资产出表等掩盖不良贷款、未尽职进行租前调查和租后管理、信息披露不到位等事项受罚案例有所增多。 图 3：2021 年以来金融租赁公司监管处罚情况 数据来源：银保监会各地方监管局, 东方证券研究所; 注：数据截至 2022 年 6 月 21 日 时间时间文件文件内容内容2014年3月金融租赁公司管理办法（银监会令2014年第号）规范金融租赁公司设立、变更和终止，划定金融租赁公司业务范围并制定经营规则和监督管理规定。2014年7月关于印发金融租赁公司专业子公司管理暂行规定的通知
22、（银监办发2014198号）规范金融租赁公司设立境内、境外专业子公司的条件并制定业务经营规则和监督管理细则。2015年9月关于促进金融租赁行业健康发展的指导意见（国办发201569号）支持民间资本发起设立风险自担的金融租赁公司，突出融资和融物相结合的特色，根据自身发展战略、企业规模、财务实力以及管理能力，深耕具有比较优势的特定领域，实现专业化、特色化、差异化发展。鼓励金融租赁公司发挥扩大设备投资、支持技术进步、促进产品销售、增加服务集成等作用，支持设立面向“三农”、中小微企业的金融租赁公司，允许符合条件的金融租赁公司上市和发行优先股、次级债，丰富金融租赁公司资本补充渠道。2016年9月关于金融
23、租赁公司发行二级资本债券有关事项的通知（银监办发2016149号）支持金融租赁公司发行二级资本债充实资本金。2020年3月中国银保监会非银行金融机构行政许可事项实施办法（银保监会令2020第6号）在金融租赁公司管理办法的基础上细化金融租赁公司监管，允许金融租赁公司及其境内专业子公司、消费金融公司、汽车金融公司募集发行优先股、二级资本债券、金融债及依法须经银保监会许可的其他债务、资本补充工具，针对设立专业子公司、在境内保税地区设立项目公司开展融资租赁业务等完善相应监管规范。2020年6月金融租赁公司监管评级办法（试行）金融租赁公司的监管评级级别和档次分为1级、2级（A、B）、3级（A、B）、4级
24、和5级共5个级别7个档次，是实施分类监管的基础且应当作为市场准入参考因素。各监管评级要素的标准权重分配为资本管理（15%）、管理质量（25%）、风险管理（35%）及战略管理与专业能力（25%）。2022年1月金融租赁公司项目公司管理办法（银保监办发2021143号）规范金融租赁公司以项目公司形式开展融资租赁业务，明确项目公司设立地点、设立资格条件、设立原则及业务范围，要求金融租赁公司、专业子公司遵循并表管理原则、穿透管理原则管理项目公司，建立健全管理制度及机制，实施全面风险管理。主要违规行为主要违规行为处罚日期处罚日期机构机构惩罚原因惩罚原因惩罚措施惩罚措施2021-7-19前海兴邦金融租赁监
25、管整改要求未落实；以不合规租赁物进行租赁融资。罚款60万元2022-3-18永赢金融租赁租赁物准入不符合监管规定。罚款80万元2022-5-26哈银金融租赁租赁物所有权存在瑕疵。罚款90万元2022-5-26华夏金融租赁一、直租项目未取得租赁物所有权；二、回租项目接受所有权存在瑕疵的财产作为租赁物。罚款人民币80万元风控失效违规投放租赁款2021-4-29长江联合金融租赁向县级公立医院发放新债以及信贷业务严重违反审慎经营规则。责令改正并处罚款80万元2021-7-27贵银金融租赁售后回租业务资金被挪用于缴纳土地出让金、流入房地产市场。罚款20万元2022-1-27青银金融租赁租赁资金被挪用。罚
26、款22万元2021-9-7锦银金融租赁未经任职资格审查任命高级管理人员，非真实转让资产，提供虚假的或者隐瞒重要事实的报表、报告等文件、资料。罚款140万元2021-11-10天银金融租赁一、融资租赁业务调查不审慎不合规；二、通过非洁净转让掩盖高风险资产。罚款100万元2022-2-25长城国兴金融租赁非真实转让租赁资产，严重违反审慎经营规则；售后回租业务尽职调查不到位、租后管理不尽职、严重违反审慎经营规则。罚款150万元2021-6-15粤财金融租赁开展金融租赁业务调查不尽职，项目评审逆程序操作、租后管理不尽职。罚款100万元并对7名有关个人给予警告2021-8-16农银金融租赁未按规定报送统
27、计报表。罚款15万元2021-11-10中煤科工金融租赁一、租赁物管理不到位；二、租赁资产分类不准确。罚款90万元2021-11-11光大金融租赁一、以租还租，延缓风险暴露，掩盖不良贷款；二、直租业务租后管理不到位。罚款80万元并对三名责任人分别予以警告2021-12-13山西金融租赁未经任职资格审查任命董事、高级管理人员及高级管理人员未经任职资格核准实际履行职责。责令改正并罚款210万元2022-1-10天府金融租赁一、租前调查不到位；二、租后管理不到位；三、单一集团客户融资集中度超标；四、信息披露不到位。罚款140万元2022-3-4浙银金融租赁租赁业务三查不到位。罚款40万元租前调查、租
28、后管理、公司经营等不尽职、违规不良资产非洁净出表租赁物违规2021-4-19徽银金融租赁一、以所有权存在瑕疵的财产作为售后回租业务的租赁物；二、规避关联交易管理向股东提供融资；三、接受承租人无处分权的资产作为售后回租业务的租赁物；四、融资租赁业务风险管控失效；五、租赁资产风险分类不及时不准确。罚款210万元违规使用租赁款更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益 | 专题报告 探索租赁行业之金租 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 2 金租资质面面观金租资质面面观 我们通过公司背景与
29、资本实力、业务布局、资产投放质量、盈利能力、融资能力、偿债能力等方面对金租公司进行比较分析。 2.1 背景与资本实力 图 4：样本金租公司背景及资本实力详情 数据来源：Wind,审计报告,评级报告,东方证券研究所； 注：注册资本、总资产以 2021 年年末数据为主，资本充足率以 2020 年为主，部分主体数据缺失采用可获取到的最新数据。 2.1.1 成立时间 金租公司金租公司成立成立主要经历地方租赁主要经历地方租赁公司公司重组、重组、国股行设立国股行设立、城农商行、城农商行设立设立三个阶段，三个阶段，成立偏晚的金成立偏晚的金租公司股东支持租公司股东支持普遍偏普遍偏弱，需关注弱，需关注后续后续展
30、业和风控情况展业和风控情况。目前成立较早（2000 年前）的金租公司前身多为地方租赁公司，在一系列重组中被国开行、四大 AMC 和地方国资接手。2007 年银监会发布金融租赁公司管理办法重启商业银行金租公司试点工作，银行系金租快速崛起，国有银行、股份制银行接连成立金租子公司，此阶段成立的金租公司股东实力及资本实力普遍较强。2014 年起金租由试点转向全面铺开阶段，大量城农商行争夺金租牌照，2017 年后牌照发放明显放缓；此阶段城农商行开始引入地方产业国企或民营企业入股，股东背景更多元、大股东持股比例明显下降，资本实力普遍偏弱。浙银金租、鈊渝金租、四川天府金租等于2016年之后成立，成立时间较短
31、，风险暴露期短，后续应密切关注其业务运营、风控能力和资产质量演变。 2.1.2 股东背景 金租名称金租名称金租简称金租简称第一大股东第一大股东第一大股东类型第一大股东类型第一大股东持股第一大股东持股比例比例成立时间成立时间注册资本（亿元）注册资本（亿元）总资产（亿元）总资产（亿元）资本充足率资本充足率主体评级主体评级工银金融租赁有限公司工银金融租赁中国工商银行股份有限公司银行100.00%2007-11-26180.00295413.09%AAA交银金融租赁有限责任公司交银金融租赁交通银行股份有限公司银行100.00%2007-12-20140.00318911.42%AAA国银金融租赁股份有
32、限公司国银租赁国家开发银行股份有限公司银行66.84%1984-12-25126.42341812.60%AAA招银金融租赁有限公司招银租赁招商银行股份有限公司银行100.00%2008-03-28120.00226613.36%AAA建信金融租赁有限公司建信租赁中国建设银行股份有限公司银行100.00%2007-12-26110.00133915.64%AAA农银金融租赁有限公司农银金融租赁中国农业银行股份有限公司银行100.00%2010-09-0795.0076716.22%AAA兴业金融租赁有限责任公司兴业金融租赁兴业银行股份有限公司银行100.00%2010-08-3090.0012
33、1316.51%AAA华夏金融租赁有限公司华夏金租华夏银行股份有限公司银行82.00%2013-04-2880.00129410.58%AAA昆仑金融租赁有限责任公司昆仑租赁中国石油集团资本有限责任公司金融控股60.00%2010-07-2179.6160119.92%AAA华融金融租赁股份有限公司华融金融租赁中国华融资产管理股份有限公司AMC79.92%2001-12-2859.27118013.00%AAA光大金融租赁股份有限公司光大金融租赁中国光大银行股份有限公司银行90.00%2010-05-1959.00130111.75%AAA中国外贸金融租赁有限公司外贸租赁五矿资本控股有限公司金
34、融控股93.21%1985-03-0451.6661016.69%AAA民生金融租赁股份有限公司民生租赁中国民生银行股份有限公司银行51.03%2008-04-0250.95196410.96%AAA太平石化金融租赁有限责任公司太平石化金融租赁太平人寿保险有限公司、中国石油化工集团有限公司保险、能源50.00%2014-10-1450.0051716.79%AAA西藏金融租赁有限公司西藏金融租赁东旭集团有限公司产业控股（民营）48.49%2015-05-2550.0048714.58%BBB浦银金融租赁股份有限公司浦银租赁上海浦东发展银行股份有限公司银行61.02%2012-04-2050.0
35、0103211.66%AAA永赢金融租赁有限公司永赢金融租赁宁波银行股份有限公司银行100.00%2015-05-2650.0074711.52%AAA皖江金融租赁股份有限公司皖江金租安徽省交通控股集团有限公司交运35.87%2011-12-3146.0016823.72%AA+苏银金融租赁股份有限公司苏银金融租赁江苏银行股份有限公司银行51.25%2015-05-1340.0071315.03%AAA浙江浙银金融租赁股份有限公司浙银金融租赁浙商银行股份有限公司银行51.00%2017-01-1840.0043813.27%AAA长城国兴金融租赁有限公司长城租赁中国长城资产管理股份有限公司AM
36、C100.00%1996-02-0240.0063212.27%AAA河北省金融租赁有限公司河北金租河北建设投资集团有限责任公司城投21.43%1995-12-1139.2037115.56%AAA信达金融租赁有限公司信达租赁中国信达资产管理股份有限公司AMC99.64%1996-12-2835.0570916.13%AAA中铁建金融租赁有限公司中铁建金融租赁中国铁建重工集团有限公司建筑35.00%2016-06-2734.0045612.71%AAA北银金融租赁有限公司北银金融租赁北京银行股份有限公司银行64.52%2014-01-2031.0042710.97%AAA重庆鈊渝金融租赁股份有
37、限公司鈊渝金融租赁重庆银行股份有限公司银行51.00%2017-03-2330.0030215.95%AAA邦银金融租赁股份有限公司邦银租赁中原银行股份有限公司银行90.00%2013-08-1630.0028015.76%AAA湖北金融租赁股份有限公司湖北金融租赁武汉金融控股(集团)有限公司金融控股49.00%2015-06-2430.0044514.74%AA+徽银金融租赁有限公司徽银金融租赁徽商银行股份有限公司银行54.00%2015-04-2930.0057811.44%AAA江苏金融租赁股份有限公司江苏租赁江苏交通控股有限公司交运21.43%1988-04-2329.8799316.
38、75%AAA渝农商金融租赁有限责任公司渝农商金融租赁重庆农村商业银行股份有限公司银行80.00%2014-09-1125.0045011.76%AAA横琴华通金融租赁有限公司华通金融租赁珠海华发投资控股有限公司、亨通集团有限公司产业控股35.00%2015-10-1220.0010225.88%AA山东汇通金融租赁有限公司山东汇通金融租赁浪潮集团有限公司信息技术50.00%2015-12-1020.0025815.16%AA+哈银金融租赁有限责任公司哈银金融租赁哈尔滨银行股份有限公司银行80.00%2014-06-1120.0025314.50%AA+贵阳贵银金融租赁有限责任公司贵银金融租赁贵
39、阳银行股份有限公司银行67.00%2016-07-1520.0030613.99%AAA佛山海晟金融租赁股份有限公司海晟金融租赁广东南海农村商业银行股份有限公司银行（民营）40.00%2016-06-2820.0025013.62%AA+苏州金融租赁股份有限公司苏州金融租赁苏州银行股份有限公司银行54.00%2015-12-1520.0026113.30%AAA洛银金融租赁股份有限公司洛银金融租赁洛阳银行股份有限公司银行57.50%2014-12-1820.0024413.19%AA+河南九鼎金融租赁股份有限公司九鼎金融郑州银行股份有限公司银行51.00%2016-03-2320.003001
40、2.58%AAA冀银金融租赁股份有限公司冀银租赁河北银行股份有限公司银行51.00%2015-12-2520.0028412.30%AAA福建海西金融租赁有限责任公司福建海西金融租赁厦门银行股份有限公司银行66.00%2016-09-0912.0010413.96%AAA珠江金融租赁有限公司珠江金融租赁广州农村商业银行股份有限公司银行100.00%2014-12-1110.0016717.61%AAA四川天府金融租赁股份有限公司四川天府金融租赁四川天府银行股份有限公司银行30.00%2016-12-0810.008915.34%AA+浙江稠州金融租赁有限公司稠州金融租赁浙江稠州商业银行股份有限
41、公司银行65.00%2016-09-1410.0014312.61%AA+更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益 | 专题报告 探索租赁行业之金租 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 金租公司金租公司第一大第一大股东以银行为主，少数由股东以银行为主，少数由 AMC 或其他央国企参控股或其他央国企参控股，大股东大股东很大程度上很大程度上决定决定了了金租公司获客途径、金租公司获客途径、展业方式、展业方式、资金成本及资金成本及盈利能力盈利能力等等，系金租公司持续稳定经营的重要支持，系金
42、租公司持续稳定经营的重要支持。44 家样本金租公司中，银行参控股 30 家、AMC3 家、保险系 1 家（太平人寿）、其他央国企 8家、民企系 2 家（东旭、亨通）。 （1）银行）银行系系：行司联动行司联动模式，国股大行模式，国股大行系股权关系稳定系股权关系稳定。银行系金租公司在融资来源和流动性管理等方面获母行支持，共享母行客户资源、营销渠道和风控优势。30 家银行系金租公司中涉及5 家国有银行（含国开行）、7 家股份行、15 家城商行和 3 家农商行。国股大行下属金租公司股权稳定性较高，股东控制力较强，除国银金租外，大股东持股比例普遍在 80%以上，四大行均为全资持股。城农商行系地域分布较广
43、泛，东南沿海分布较多，持股比例普遍低于国股大行，其中四川天府金租、海晟金租的股权中当地城农商行持股比例仅 30%-40%。 （2）AMC 系系：华融金租涉股权变更事宜，或对经营及资信水平造成影响。华融金租涉股权变更事宜，或对经营及资信水平造成影响。东方、华融、长城和信达分别通过重组外贸租赁、浙江租赁、新疆租赁和甘肃租赁成立旗下金租子公司，其中外贸租赁经 2017 年改制后已被五矿资本承接，东方持股比例下降至 6.79%，其余 3 家对金租子公司持股多在 80%以上。2021 年 11 月，华融公告拟将持有的华融金租 79.92%股权对外公开转让；由于股权转让将导致其来自华融的支持大幅削弱，标普
44、将华融金租主体信用评级由BBB-下调至BB+。 （3）其他）其他国国（央）（央）企系企系：部分拥有较强的产业背景，股权分布相对分散。部分拥有较强的产业背景，股权分布相对分散。股东涉及当地城投、交运平台以及建筑、石油、信息技术等产业公司，股东控制力普遍较低、股权分散，如江苏金租和河北金租第一大股东持股比例仅在 20%左右。 （4）民企民企系：系：大股东债务危机对西藏金租大股东债务危机对西藏金租流动性和偿债能力造成重大负面影响。流动性和偿债能力造成重大负面影响。民营企业东旭集团旗下西藏金租和亨通集团旗下华通金租，最新主体评级分别为 BBB 级和 AA 级。其中，华通金租涉及两家并列大股东珠海华发投
45、资控股和亨通集团，持股比例均为 35%，无实控人，华发集团对华通金租发行的金融债提供保证担保。西藏金租大股东东旭集团持股约 48%，西藏国资持股约 30%左右；东旭集团债务危机使得西藏金租流动性枯竭，其余股东救助意愿不强，2 只境内债均展期。 2.1.3 资本实力 金租金租公司资本实力对其展业空间、业务拓展及抗风险能力有着重要影响公司资本实力对其展业空间、业务拓展及抗风险能力有着重要影响，国股行下属金租公司资，国股行下属金租公司资本实力较强本实力较强。样本公司中，工银金租、交银金租、国银金租、招银金租等 7 家国股大行下属金租公司资本规模处于第一梯队，注册资本在 90 亿元以上；注册资本 30
46、-90 亿元的金租有 22 家，股东多为股份行、AMC 及其余央国企；注册资本 30 亿元以下的金租共 15 家，股东以城农商行为主，部分公司股权分散、成立时间短、资本实力偏弱。 银行系金租公司资本充足率普遍低于非银产业系金租公司，资本消耗大、杠杆率高。银行系金租公司资本充足率普遍低于非银产业系金租公司，资本消耗大、杠杆率高。根据商业银行资本管理办法（试行），金租公司最低资本要求和储备资本要求下，资本充足率警戒线分别为 8.5%和 10.5%。2020 年样本金租公司资本充足率均满足监管要求，指标中位数和平均数分别为 13.79%和 14.46%。具体来看，银行系金租公司资本充足率普遍低于非银
47、产业系金租公司；体量大的金租公司资产规模高、资本消耗和杠杆率偏高，华夏金租、民生金租、交银金租等资产规模千亿以上，资本充足率 11%左右，接近监管阈值；相较而言，华通金租、皖江金租等非银系金租资产规模百亿级，资本充足率较高，在 20%左右。 在监管要求和业务拓展的双重驱动下，金租公司资本补充需求较高，在监管要求和业务拓展的双重驱动下，金租公司资本补充需求较高，主要途径包括：主要途径包括：1）利润留）利润留存存转增资本转增资本，如 2021 年 4 月华夏金租 20 亿元未分配利润转增注册资本；2）股东增资）股东增资，2020 年更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益 | 专题报告 探索租
48、赁行业之金租 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 以来交银金租、招银金租等多家金租公司获股东增资；3）上市募集资金上市募集资金，江苏金租和国银金租分别于上交所和港交所上市；4）发行发行二级资本债二级资本债，2017-2020年兴业金租、长城国兴金租、交银金租、招银金租、浦银金租和光大金租各发行一只二级资本债，总规模合计 97 亿元。 图 5：资产规模较大的银行系金租公司资本充足率偏低 数据来源：Wind,评级报告,募集说明书,东方证券研究所； 注：总资产以 2021 年年末数据为主，资
49、本充足率以 2020 年为主 2.2 业务布局 2.2.1 租赁模式 图 6：金租公司 2020 年应收融资租赁和经营租赁净额占比 图 7：金租公司 2020 年融资租赁和经营租赁收入占比 数据来源：Wind,评级报告,募集说明书,东方证券研究所 数据来源：Wind,评级报告,募集说明书,东方证券研究所 （1）融资租赁）融资租赁 金租公司以融资租赁业务为主，金租公司以融资租赁业务为主，整体整体“融资”属性大于“融物”功能“融资”属性大于“融物”功能。金租公司应收融资租赁净额占比均值在 90%左右；同商租类似，金租多通过回租模式展业，回租占比普遍在 90%以上，一则回租可作为传统信贷渠道外的补充方式之一；二则此种“类信贷”模式对专业性要求低，展业难度低，方便迅速扩展业务规模。相较而言，国股大行下属金租直租业务占比相对较高，农银金租、工银金租、招银金租直租占比在 20%左右，此外非银系昆仑租赁依托股东中国石油的产业资源开展能源类直租业务，直租占比超 20%。近年来，监管强调租赁行业回归本源，但直租规模及占比整体增幅有限。 10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%24.00%26.00%28.00%05001000150020002500300035004000资本充足率资本充足率总资产总资产(亿元）亿元）0%10%20%30%40%50%
