1、 张一帆张一帆 2015 2015- -7 7以大数据为主线，寻找低估值品种计算机行业2015年中期投资策略核心观点u 血拼扫货抢筹码时间已过，并购潮效应难以持续 14年至今，计算机行业发生并购的占比达到43%，在全行业中处于较高水平，我们认为该趋势将不断持续，但并购对业绩的贡献和能否产生协同效应将逐渐被市场感知，单纯的并购对股价的强推动作用将难以持续，成长方向是关键。u 计算机行业的大逻辑没有任何变化，无论是公司通过外延补充自身短板还是通过卡位抢占入口，真正的优秀企业才刚刚起步，前景向好，因此下半年我们继续看好计算机板块的整体表现，给予“超配”的投资评级。u 精挑细选，低估值+大数据与产业的
2、聚合效应（1）每当板块经过血洗之后，低估值，成长性确定的公司将成为板块的首选，率先反弹。（2）中国的IT企业由于人才的匮乏，技术的积累不够，基本上在底层软件方面和国外还有很大的差距。近几年国内计算机企业的快速发展，大部分是应用软件的崛起，且大多数发家是因为客户资源优势，提供技术含量不高的应用软件，因此，依靠国内的IT企业研发出颠覆性前沿IT技术是不现实的，国内企业更多的将是应用软件的研发，最终呈现的是商业模式的创新。更广泛的信息设备安装+更大规模的在线人数+薄弱的工业经济基础，使得大数据在中国更具颠覆性。因此，大数据成为各大上市公司的战略性资源，得“数据者”得天下。第一章 血拼扫货抢筹码已过，
3、并购潮效应难以持续血拼扫货抢筹码已过，泥沙俱下图 计算机指数涨幅（2015年1-7月）图 计算机指数涨幅排名（2015年1-7月）u截至2015年7月8日，计算机行业指数走出了一轮跌宕起伏的行情，在所有一级行业中涨幅第一，涨幅达到67%。最高时涨幅达到206.27%。u2015年6月至今，计算机指数下跌42.33%，同期沪深300指数下跌22.62%。图 计算机指数6月至今涨跌幅血拼扫货抢筹码已过，泥沙俱下图 计算机TTM估值排名（2015年1-7月）u截至2015年7月8日，计算机行业指数估值排第二，TTM为79倍。最高点达到143倍，均值达到47倍。u相对估值目前是6.13，均值达到4.0
4、2，最高点达到7.95。图 计算机TTM估值变化情况（2015年1-7月）图 计算机相对估值变化情况（2015年1-7月）外延增厚业绩，但对此轮上涨的贡献力度有限图 计算机营收与净利润增速（按照年份）u从业绩的角度来看，计算机行业业绩整体向好，但并购对业绩的贡献较大。u14年至今，计算机行业发生并购的占比达到43.24%。图 计算机营收与净利润增速（按照年份）并购潮效应难以持续，成长方向是关键图计算机行业平均市值与市盈率u年初至今，行业平均总市值从14年初69亿到最高点的248亿元，目前下跌至147亿，市值的优势逐步下降、u从估值的角度看，高估值利于行业外延，但经过此轮的下跌，pe从最高143
5、下跌至79，估值优势也在逐步下降。u新三板为具有潜力的中小企业提供股权和债券融资渠道，切实改善中小企业的融资困境，成为企业融资首选。u注册制的推行将降低企业上市门槛，收入和利润规模较小的公司不需要选择被收购来谋求企业的生存发展。图新三板历年挂牌数图新三板各行业挂牌数分布2015年的行业中期投资策略确定的内生性增长将引领低估值股票价值回归得数据者得天下第二章 确定的内生性增长将引领低估值股票价值回归确定的内生性增长将引领低估值股票价值回归表 上市公司估值排名（截至7月10日）第一章u2015年初市值领头羊是涨幅榜的尾巴（计算机指数平均涨幅达到69%）。1.大市值公司表现低于板块，市值弹性较小约束
6、了大市值公司上半年的爆发力。2.内生性增长确定性强，估值优势明显的大市值公司的配置价值凸显（列表中公司总市值占计算机行业总市值的比重达到49.58%）。行业大部分股票泡沫化程度依然较高图 16年PE分布（截至7月10日）u2015年上半年涨幅的领头羊大多是年初市值的小尾巴军团，这些股票泡沫化程度依然较高1.小市值公司今年表现出惊人的强势涨幅。这些公司大多在并购方向上选取了市场最热点领域，收购的标的公司体量足够大。但须注意他们已经成为了大中型市值的公司，市值弹性快速递减，并购的故事已经无法支撑他们未来的市值天花板。2.大部分这些公司主业的内生性增长面临较大不确定性，市场对其未来预期已极其膨胀，同
7、时还面临并购后整合的问题。因此依靠持续并购获得市值增长的逻辑在慢慢减弱。3.从PE的分布可以看出，16年PE在30-60倍区间的股票占比较高，达到47.75%，从PEG的数据可以看出，PEG大于1的占比处于绝对优势。第一章图 16年PEG分布（截至7月10日）第三章 得“数据者”得天下与美国相比，大数据在中国更具颠覆性1.中国的IT企业由于人才的匮乏，技术的积累不够，基本上在底层软件方面和国外还有很大的差距。近几年国内计算机企业的快速发展，大部分是应用软件的崛起，且大多数发家是因为客户资源优势，提供技术含量不高的应用软件，因此，依靠国内的IT企业研发出颠覆性前沿IT技术是不现实的，国内企业更多
8、的将是应用软件的研发，最终呈现的是商业模式的创新。2.更广泛的信息设备安装+更大规模的在线人数+薄弱的工业经济基础，使得大数据在中国更具颠覆性。图中国13年首次超越美国成为最大的智能终端市场图中国互联网人口是美国的2倍，15年有望超过7亿发现新大陆：数据价值正在被不断发现（1）啤酒与尿布的故事u这是商业史上一个著名案列：沃尔玛超市管理人员分析销售数据时发现了一个令人难于理解的现象：“啤酒”与“尿布”两件看上去毫无关系的商品会经常出现在同一个购物篮中，经过后续调查发现，男性顾客在为婴儿购买尿片时，常常会顺便为自己买几瓶啤酒。于是尝试将啤酒和尿布摆在一起促销。没想到这个举措居然使尿布和啤酒的销量都
9、大幅增加了。（2）智能手环Fitbit Flexu实时的被动交互取代间歇性的主动交互，（以智能手环Fitbit Flex为例，它没有屏幕只有指示灯，通过敲击与其互动，它可以随时记录运动情况和睡眠时间，与用户形成一种“被动交互”。用户除了可以在App查看数据和报表，还会收到任务完成的通知邮件。设定的任务完成之后，手环会震动提醒。）（1）帮助体育用品商店收集用户身体健康以及运动相关的数据，这些一手的数据可以为产品设计提供重要参考。（2）由于手环能够记录用户的路线，总结出跑步热门路线，耐克可以在在热门路线沿途投放广告。发现新大陆：数据价值正在被不断发现（3）阿里信用住酒店u 今年3 月，阿里旅行推出
10、了“信用住”服务（1）据了解，全国加入该服务的酒店已接近3000家。（2）目前选择芝麻分在600分以上的支付宝实名用户。（4）阿里小贷u 阿里小贷将传统商业银行花费数月的繁琐尽职调查过程变成了5 秒钟的快速放款。阿里小贷的核心是数据：阿里小贷与淘宝、天猫以及支付宝等数据库完全连通，从而能够获得申请贷款企业的海量数据。大数据技术精准评估出商户的信用状况，判断是否发放贷款，以及确定授信额度、利率和期限等。大数据评估信用状况的准确度很高，阿里小贷的坏账率不到1%。发现新大陆：数据价值正在被不断发现（5）随身秘书u 在美国有一个非常火的APP 叫做tempo ai。看起来它就是一个简单的日历服务，它不
11、寻常之处在：假如你设置了明天上午拜访客户的日程，明天上午八点半的时候它就会告诉你：你将要拜访哪一个客户，现在的路况怎样，那家公司是不是搬家了，一看，你的车今天限行，“我已经通过滴滴打车帮你打车”，这些我们以前电影里面看到的场景，很多通过这个APP 真实实现了。（6）成功预测奥斯卡大奖u 2013 年，微软纽约研究院的经济学家大卫罗斯柴尔德利用大数据成功预测24 个奥斯卡奖项中的19 个，成为人们津津乐道的话题。2014 年罗斯柴尔德再接再厉，成功预测第86 届奥斯卡金像奖颁奖典礼24 个奖项中的21 个，继续向人们展示大数据的神奇魔力。大数据上升至国家战略表1：国内重要大数据相关政策行动梳理时
12、间部门政策行动名称政策行动详情2012年7月国务院“十二五”国家战略性新兴产业发展规划明确提出支持海量数据存储、处理技术的研发和产业化2013年7月重庆重庆市大数据行动计划2017年将大数据产业培育成全市经济发展的重要增长极2013年7月上海上海推进大数据研究与发展三年行动计划（2013-2015年）数据硬件及大数据软件产品具备产业核心竞争力2013年8月国务院关于促进信息消费扩大内需的若干意见推动商业企业加快信息基础设施演进升级，增强信息产品供给能力，形成行业联盟，制定行业标准，构建大数据产业链，促进创新链与产业链有效嫁接2014年2月贵州关于加快大数据产业发展应用若干政策的意见打造大数据产
13、业发展应用新高地，建成全国领先的大数据资源中心和大数据应用服务示范基地2015年3月国务院制定“互联网”行动计划推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等与现代制造业结合，促进电子商务、工业互联网和互联网金融健康发展，引导互联网企业拓展国际市场2015年4月发改委创新投资管理方式建立协同监管机制的若干意见提出运用互联网和大数据的技术来创新监管的方式2015年5月工信部将编制实施软件和大数据产业“十三五”规划大数据产业第一次明确出现在规划中2015年6月国家信息中心联合深圳大学成立深圳大数据研究院致力于充分融合双方优势，打造大数据领域新型创新载体，推动我国大数据技术、人才与产业化发展2015年6月
14、工信部加快推进云计算与大数据标准体系建设将加快云计算与物联网、移动互联网、现代制造业的融合发展与创新应用，积极培育新业态、新产业，加快推进云计算与大数据标准体系建设大数据产业链的主要参与方图：大数据产业链分析数据资产成为核心资源拥有数据，大数据时代的王者：一是既有数据、又有大数据思维的公司，如阿里巴巴、腾讯、京东、Google、Amazon等，他们在互联网端积累了大量的数据资源，而且此类公司IT起家，对大数据有天生敏锐的嗅觉，大数据技术也相对成熟，因此，互联网公司可谓是最早使用大数据的机构，成为大数据应用的先行者；二是传统软件公司转型互联网，通过SaaS模式为用户提供服务，例如用友软件推出畅捷
15、通，以云模式为小微企业提供财务管理应用，也可以认为是既有数据、又有大数据思维的模式；三是拥有数据，缺乏大数据思维的机构，这类机构手里掌握着大量的数据，但是没有能力自己有效利用，例如金融机构、运营商、政府部门等。使用数据，数据变现的推动者。对于手里掌握大量数据，但没有能力变现的机构而言，需要专业的第三方公司提供大数据服务，主要是各类IT咨询机构和行业应用软件厂商，尤其是行业应用软件厂商，在各自的领域具有天然的卡位优势。互联网金融：大数据推动金融体系的变革大数据构建征信体系，支撑普惠金融（1）征信是互联网金融的基石，目前，央行征信数据库有大约8 亿个人和将近2000 万家企业的征信数据。但这些远远
16、不能够完整描绘个人自画像。金融产品设计更加合理，提高产品价值（1）大数据可以帮助金融机构设计差异化的金融产品和实现精准营销。图：汉得信息通过提供云服务的形式切入供应链金融图：大数据技术使得保险产品定价更加精准化互联网医疗：医疗大数据逼近引爆点 医保+大数据：让医保控费更有效 医药+大数据：提升药品品质 医疗+大数据：开启精准医疗时代图：阿里健康医药大数据运用图：精准医疗依赖于人体大数据分析车联网产业链各环节大数据布局图：千方科技通过大数据技术提供公众智慧出行服务上游数据采集：以千方科技为代表，“挟天子（地理信息数据入口）以令诸侯”。中游数据运营：以百度为例，以平台和人工智能切入，用大数据训练“
17、百度大脑”，最终把控无人驾驶的终极趋势下游数据行业应用：百花齐放，智能停车场作为用户数据入口竞争最为激烈。图：百度车联网布局信息安全：大数据拓展大安全边界（1）Gartner 发布的2014 年信息安全十大趋势中表明：大数据安全分析排名第二。利用大数据给信息安全带来的自动化分析处理与深度挖掘优势，可以发现传统的安全产品无法检测的安全攻击和威胁，使信息安全从被动走向主动。（2）2015 年腾讯增资国内顶尖安全企业知道创宇，6 月和国内信息安全龙头启明星辰达成战略合作，强强联合建立企业安全服务战略联盟。（3）2015 年4 月，百度全资并购安全宝，安全宝团队会融入百度云加速各项服务，为企业客户提供
18、安全防护服务。（4）2015 年6 月，阿里宣布并购国内APT 领域领导者翰海源。奇虎360 则是通过收购网康，入股网御神州，发布面向企业端的安全产品系列，大举进军企业安全市场。在此背景下，具有核心技术、高端安全人才储备和信息产品研发经验的公司的战略价值凸显。（5）启明星辰并购合众数据，率先发布泰合TM 大数据安全分析平台，（6）绿盟科技并购国内数据防泄漏龙头亿赛通。（7）北信源推出内网大数据安全产品。第四章 投资策略：低估值+大数据大市值低估值龙头标的推荐低估值相关标的推荐航天信息、网宿科技、广电运通大数据与产业结合的聚合效应 资料来源：华泰证券研究所标的互联网金融车联网互联网医疗信息安全高
19、伟达、润和软件，安硕信息，中科金财，信雅达，长亮科技千方科技，捷顺科技，四维图新万达信息，卫宁软件，东华软件绿盟科技，启明星辰，卫士通第五章重点公司推荐重点公司推荐（一）第五章u 航天信息（600271）u 推荐逻辑1.营改增政策带来公司防伪税控业务快速增长2.发行24亿元可转债，转债价格86.61元，大股东认购40%。3.切入企业征信领域，u 盈利预测与估值： 预计2015-2017年，润和软件的EPS分别为：1.81元，2.29元和2.98元,同比增长45，25和31%。对应pe分别是34倍，27倍和21倍。u 估值较低，成长性比较确定，掌握千万级企业税务流水，这块数据对于企业征信市场来说
20、具有较高商业价值，给予公司“买入”的投资评级。重点公司推荐（二）第五章u 网宿科技（300017）u 推荐逻辑1.传统idc和cdn业务每年保持50%增长。2.定增36亿元，大股东认购4亿元，价格43.95元。3.随着重度应用逐渐增加，传统业务较难满足客户需求，社区云符合未来发展方向。u 盈利预测与估值： 预计2015-2017年，EPS分别为：1.09元，1.72元和2.67元,同比增长57，57和54%。对应pe分别是40倍，25倍和16倍。u 我们看好大市值的龙头价值回归，给予公司“买入”的投资评级。重点公司推荐（三）第五章u 广电运通（002152）u 推荐逻辑1.ATM行业发展伴随着
21、国产化进程推进，公司在国内市场排名连续7年第一。2.以武装押运环节作为金融服务外包的切入点，未来2-3年投资20-30家武装押运公司，占据先发优势。u 盈利预测与估值： 预计2015-2017年，广电运通的EPS分别为：1.15元，1.48元和1.97元,同比增长36，29和35%。对应pe分别是27倍，21倍和18倍。u 考虑到公司基本面良好，未来3年业绩确定性较高，给予公司“买入”的投资评级。u 千方科技（002373）u 推荐逻辑1.主业支撑公司每年35%的稳定增长。2.积极布局大交通战略，从航空，高速，城市交通，地铁，公交，打造交通产业链闭环。3.非公开发行10亿元，大股东拿1亿元，价格是23元，目前价格29元。u 盈利预测与估值： 预计2015-2017年，千方科技的EPS分别为：0.67元，0.91元和1.11元,同比增长36，34和22%。对应pe分别是44倍，32倍和26倍。u 考虑到公司基本面良好，未来3年业绩确定性较高，公司大交通运营战略稳步推进，给予公司“买入”的投资评级。重点公司推荐（四）Thanks! 谢谢！请随时与我们联系！光大保德信基金 投资部联系电话：021-33074700公司网站：客服热线：400 820 2888
