1、金螳螂重点推荐 王维诚王维诚20152015年年1212月月投资要点投资要点2 （1） 主营业绩增速低点已过，未来随国内投资回暖业绩有望温和复苏。预计2015年、2016年、2017年归母净利润同比分别为2.75% 11.57% 12.65% （2） 家装电商自营模式快速重建，管理能力优势有望帮助家装业务快速成长。2015年与家装e站结束合作后，公司以完全自营的模式再次重建家装电商，已于12月在苏州、上海、郑州、南京建立第一批四家直营店，2016年上半年将进入大力推广期，订单量有望快速增长，提供催化剂。 （2） 海外工程领域快速布点，近期已密集投资设立6家境外子公司，未来海外订单增长有望带来公
2、装业务新增长点。海外业务毛利高（30-40%）、回款质量好，且公司与中电建建立合作关系，2016年公司海外业务获得突破具有较大概率。 （3） 股价安全边际：估值优势较为明显，15/16/17年 PE 17/15/14X；第一期员工持股计划预计搁置，第二期员工持股计划实施完成，成本价18.06.盈利预测与投资建议：公司当前静态PE 17X, 预计15/16/17年 EPS分别为1.1/1.22/1.38,当前股价对应三年PE 17/15/14倍，目标价25元，给予“买入”评级。投资要点公司简介3 连续13年中国建筑装饰百强第一名 公装行业绝对龙头，传统主业以室内装饰装修、幕墙为主 公司管理能力及
3、执行力公认业内标杆 国内最大的设计师团队及最大的境外设计师团队 营销网络已经遍布除西藏、台湾以外的所有省会城市，并已逐步渗透到省会城市以下的城市 代表作：2008年奥运会主会场（鸟巢）、国家大剧院、人民大会堂江苏厅、银河SOHO等 奖项： 截止2012年46项鲁班奖、141项全国装饰工程装饰奖，获得“国优”最多的 装饰企业投资要点公装行业前景： 地产时代结束、公装高增速时代结束4 传统公装与商业地产及地产投资关联度极高 上游地产投资投资高峰结束意味着传统公装市场高增速时代结束图： 公装投资增速投资要点公装行业格局：行业集中度低，规模企业竞争优势突出5 基本以非公有制经济为主体，市场格局高度分散
4、，建筑装饰百强企业2013 年全年总产值仅占全行业年总产值的9.68%，6 家上市公司的全年总产值总计也仅占1.66% 由于行业过度分散，也为规模企业的发展提供了广阔的空间。近年来，在市场竞争中， 龙头装饰企业凭借较为出色的设计水平、材料生产能力和施工技术水平，已经脱颖而出，优质项目及资源不断向行业优势企业集聚。图：龙头企业市场占比投资要点金螳螂公装业务6 公司05-14年CAGR 36%，除08年外，14年第一次收入增速低于20%，15进一步下滑至接近零增长。 同期同行业公司皆经历类似下滑，今年地产投资链上需求与利润率、现金流压力都很大，公司能够保持收入、利润正增长而且现金流没有明显恶化，显
5、示出其强大的竞争优势和管理能力 成本控制体系变革，打破会员制，成本控制效果初现，11月下降7.5% 2015年新增订单250亿，在手订单超200亿，2016年主业预计持平或小幅增长图：2005-2014年收入增速图：2005-2014年利润增速投资要点家装行业空间及现状7 地产黄金十年为装饰行业积累了大量的存量，消费型属性的需求正在逐步放量，根据建筑装饰百强报告的预计，未来二次装修的年化需求将达到15000 亿元，增速8%-10%。 公共装饰更新周期大概是6-8 年，而住宅更新周期大概是8-12 年。目前正是2004-2007 新建成住宅事次装修的逐步释放期。 建筑装饰行业有三个子行业分别是：
6、公装、家装以及幕墙。近几年来三个子行业的比例稳定在1:1:0.2 左右。截止2014 年，这三个子行业总产值达到了3.5 万亿，其中公装1.65 万亿、家装1.51 万亿、幕墙0.34 万亿。图：历年装饰行业产值（单位：亿元）图： 装修是消费品，不是投资品投资要点现有家装电商品牌的优缺点8 对于家装电商的核心问题看法经历了“互联网+家装”到“家装+互联网”的转变 落地能力、施工能力、服务能力才是决定家装电商是否能够走通的核心 现有品牌中真正具备落地能力的是少数（金螳螂家、亚厦蘑菇加、东易日盛速美超级家。），其余多数为互联网起家（齐家网、天猫家装、土巴兔。） 家装对于团队管理能力要求极高，是提高
7、客户体验，破解痛点的核心手段，传统公装起家企业（如金螳螂、亚厦）具有比较优势图：各环节代表性家装品牌土巴兔金螳螂家蘑菇加速美超级家投资要点金螳螂家装业务9 2015年8月公司结束与家装e站的合作，并正式确立建立自营家装的模式 2015年12月，直营模式下苏州、上海、南京、郑州第一批四家直营店开业 累计订单 1000单（75200平米），已开工100单 主打729、1299、1699套餐，1299占比80%，单套收入12-13万（假设100平米） 2016年计划新增直营店50家 与苏宁云商合作解决建材物流 借助公装培训体系对家装施工进行标准化培训 工期75天，目标60天 2016年进入营销推广期
8、 2016年预计收入5-10亿（2015年收入2.5-5%）金螳螂家物流-苏宁云商直营店合伙制标准化施工与公装培训体系投资要点海外建筑市场空间10 “一带一路”战略的推进给我国建筑装饰企业“走出去”带来了巨大的机遇，将推动建筑装饰企业的海外扩张进入快速发展和收获期。 2014 年，中国对外承包工程业务新签合同额11779.8 亿元人民币(折合1917.6 亿美元)，同比增长11.7%，新签合同额增长率达到五年来的最高水平。 根据世界银行的数据统计，2014 年“一带一路”沿线64 个国家GDP 合计达23.47 万亿美元，按照建筑业占GDP比值5%计算，据此粗略估算，“一带一路”沿线国家建筑装
9、饰行业总产值可达1.17 万亿美元。 2014 年中国建筑装饰行业产值为31600 亿元，约合5144.23 亿美元，因此，“一带一路”沿线建筑装饰市场规模可达国内市场的2.3 倍，潜力巨大。 图：中国对外承包工程业务完成营业额投资要点金螳螂海外业务11 已于中东、俄罗斯、澳门、塞班等6地建立子公司 子公司设立皆有的放矢，项目不久落地概率较高 多模式介入海外市场（背靠央企、自我承揽） 塞班项目落地，10亿大单 海外项目毛利高于国内、回款质量好于国内 装饰项目工期6个月 前期设立子公司之地项目皆有落地可能，短期估算总计15-20亿规模 投资要点员工持股计划12 第一期专项（针对非公开发行）搁置，预计终止实施 第二期计划二级市场实施完成，建仓成本18.06, 1:2，中高层（400-600人参与） 后期融资以债券融资为主 建仓成本投资要点公司业务分拆数据13投资要点公司盈利预测14 预计公司15-17 年EPS分别为1.1/1.22 /1.38 元， 当前股价对应PE 分别为17X/15X/14X，目标价25元Thanks! 谢谢！请随时与我们联系！光大保德信基金 投资部联系电话：021-33074700公司网站：客服热线：400 820 2888
