1、 Table_Stock 奕瑞科技奕瑞科技（688301） 证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 X X 线探测器进口替代领军者，多元化布局线探测器进口替代领军者，多元化布局开启新征程开启新征程 奕瑞科技深度报告奕瑞科技深度报告 Table_Rating 买入（首次）买入（首次） Table_Summary 投资摘要投资摘要 X X 射线探测器第一股，疫情承压下业绩仍超预期射线探测器第一股，疫情承压下业绩仍超预期。公司成立于 2011年，是一家以全产业链技术发展趋势为导向、技术水平与国际接轨的 X 线探测器生产商。公司产品品类齐全、规模领先、覆盖医疗、工业、安防等多个细分市场；研发实力强
2、劲，掌握四大传感器技术，拥有各类专利数量超 200 项。疫情高基数之上公司业绩仍超预期，2017-2021年营收和归母 CAGR 达 35.1% 和 73.0%，表现亮眼。 多元应用驱动全球百亿探测器市场，工业及齿科领域多元应用驱动全球百亿探测器市场，工业及齿科领域新兴新兴检测检测需求高需求高涨带动产品放量涨带动产品放量。全球探测器出货量稳步增长，据Yole预计，到 2024 年市场规模将增长至 28 亿美元；我国市场规模在国家扶持政策和下游需求的共同作用下迅速增加，现已成长为仅次于美国的第二大市场。工业：新能源电池检测、半导体后段封装检测成新的增长点，2021 年全球动力电池装机量为 296
3、.8GWh，同比增长超过 100%。齿科：CBCT 市场空间巨大，2014-2023 年 CAGR 为 10.0%，且国内市场渗透率以每年 3-4% 的速度增长。未来凭借齿科 CBCT 和动力电池市场扩容及与大客户的深度合作，公司齿科及工业产品有望维持高增长。 多年积累的产品、客户、技术优势让奕瑞把握机遇，在竞争中后来居多年积累的产品、客户、技术优势让奕瑞把握机遇，在竞争中后来居上上。公司立足全球市场，构建庞大的营销网络，主动采取“以价换量”的方式快速抢占市场份额，打破外资巨头的垄断，2021 年全球市占率达 16.90%。凭借卓越的研发及创新能力，公司不断丰富产品结构，产品性能媲美国际先进水
4、平；2021 年，公司进入正业科技、美亚光电等知名厂商的供应商行列，带动齿科及工业新产品持续放量，同比增速均超 100%。此外，公司积极布局新产品、新材料、新零件的研发及生产，探索新商业模式，现已掌握 CT 探测器技术，高压发生器、CT 准直器等新零件于 2021 年产生销售收入，为成长为全球领先的探测器综合解决方案供应商奠定坚实的基础。 投资建议投资建议 我们预测公司 2022-2024 年实现营业收入 15.42/20.13/25.75 亿元，同比增长 29.91%/30.50%/27.92%；归母净利润分别为 6.05/8.31 /11.27 亿元，同比增长 24.93%/ 37.47%
5、/35.53%；EPS 分别为 8.34/ 11.46/ 15.53 元/股。当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 49.52/ 36.02/ 26.58。公司是探测器领域龙头，享行业扩容红利，随着产线全面布局，CT 探测器、高压发生器等新品逐步上量，未来高增长趋势有望持续。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 新技术和新产品开发风险，行业竞争加剧风险，新冠疫情风险，毛利率下滑风险。 Table_Industry 行业行业: 医药生物医药生物 日期日期: 2022 年年 06 月月 08 日日 Table_Author 分析师分析师: 黄卓黄卓 Tel: 021-536
6、86245 E-mail: SAC 编号编号: S0870521120002 联系人联系人: 李斯特李斯特 Tel: 021-53686148 E-mail: SAC 编号编号: S0870121110002 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元） 412.73 12mth A 股价格区间（元） 250.14-564.44 总股本（百万股） 72.55 无限售 A 股/总股本 55.79% 流通市值（亿元） 167.06 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告： -28
7、%-9%9%28%47%65%84%102%121%06-2108-2111-2101-2203-2206-22奕瑞科技沪深300更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1187 1542 2013 2575 年增长率 51.4% 29.9% 30.5% 27.9% 归母净利润 484 605 831 1127 年增长率 117.8% 24.9% 37.5% 35.5% 每股收益（元） 6.67 8.34 11.46 15.53 市盈率（X）
8、74.50 49.52 36.02 26.58 市净率（X） 11.81 8.19 6.67 5.33 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所（，上海证券研究所（2022年年06月月08日日收盘价）收盘价） 更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、国内第一、全球第三，一、国内第一、全球第三，X X 射线探测器第一股射线探测器第一股 . 5 1.1 X 1.1 X 射线探测器进口垄断破局者射线探测器进口垄断破局者 . 5 1.2 1.2 后疫情时代，齿科及工业等动态新产品驱动业绩维持高后疫情时代，齿科及工业等动态新产
9、品驱动业绩维持高增长增长 . 7 1.3 1.3 盈利能力大幅提高，远超国内同行盈利能力大幅提高，远超国内同行 . 8 二、二、X X 射线探测器市场方兴未艾，进口替代趋势日益明显射线探测器市场方兴未艾，进口替代趋势日益明显 . 9 2.1 X 2.1 X 射线探测器市场前景广阔，射线探测器市场前景广阔，“动态动态+ +无线无线”成主成主旋律旋律 . 9 2.2 2.2 外资垄断市场，进口替代逐步推进外资垄断市场，进口替代逐步推进 . 10 2.3 2.3 各应用场景增长驱动力强劲，前景无限各应用场景增长驱动力强劲，前景无限 . 11 三、三、“产品产品+ +渠道渠道+ +技术技术”三大核心优
10、势构筑企业护城河，横拓纵三大核心优势构筑企业护城河，横拓纵延打开业绩天花板延打开业绩天花板 . 14 3.1 3.1 公司位于公司位于 X X 射线探测器产业链的核心位置射线探测器产业链的核心位置 . 14 3 3.2 .2 产品覆盖面广，性能媲美国外竞品产品覆盖面广，性能媲美国外竞品 . 16 3.3 3.3 依托成本优势依托成本优势+ +低价策略，抢占全球市场低价策略，抢占全球市场 . 18 3.4 3.4 坚持全球化战略，积累优质客户资源坚持全球化战略，积累优质客户资源 . 19 3.5 3.5 掌握核心技术，高研发投入提供创新动能掌握核心技术，高研发投入提供创新动能 . 20 3.6
11、3.6 提升产能，新增产品线，形成多元化发展的商业模式提升产能，新增产品线，形成多元化发展的商业模式 . 22 四、盈利预测与估值四、盈利预测与估值 . 24 五、风险提示五、风险提示 . 27 图图 图图 1 公司发展历程公司发展历程 . 5 图图 2 公司股权结构公司股权结构 . 6 图图 3 20172022Q1 公司营业收入（单位：亿元）公司营业收入（单位：亿元） . 7 图图 4 20172022Q1 公司归母净利润（单位：亿元）公司归母净利润（单位：亿元） . 7 图图 5 20172021 年公司主营业务收入细分占比年公司主营业务收入细分占比 . 8 图图 6 20172021
12、年公司动态、静态产品收入占比年公司动态、静态产品收入占比 . 8 图图 7 20182022Q1 公司销售毛利率和净利率公司销售毛利率和净利率% . 8 图图 8 20182022Q1 公司三项费用率公司三项费用率% . 8 图图 9 平板探测器内部结构示意图平板探测器内部结构示意图 . 9 图图 10 X 射线成像原理示意图射线成像原理示意图 . 9 图图 11 20172023E 全球医疗和宠物医疗平板探测器出货量及全球医疗和宠物医疗平板探测器出货量及增速（单位增速（单位:台）台） . 10 图图 12 20172023E 我国医疗和宠物医疗平板探测器出货量及我国医疗和宠物医疗平板探测器出
13、货量及增速（单位增速（单位:台）台） . 10 图图 13 20172023 E 我国医疗和宠物医疗无线及有线平板探测我国医疗和宠物医疗无线及有线平板探测器出货量及增速（单位：台）器出货量及增速（单位：台） . 10 图图 14 2018 年全球医疗及宠物医疗平板探测器市场份额年全球医疗及宠物医疗平板探测器市场份额 . 11 图图 15 2020 年全球主要新发癌症类型占比年全球主要新发癌症类型占比 . 12 更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 4 图图 16 20202027E 中国口腔中国口腔 CBCT 市场规模预测（单位：百市
14、场规模预测（单位：百万美元）万美元）. 13 图图 17 20162023E 中国宠物行业规模及增速（单位：亿元）中国宠物行业规模及增速（单位：亿元） . 14 图图 18 2022 年各国饲养宠物的家庭比例年各国饲养宠物的家庭比例 . 14 图图 19 X 射线探测器产业链射线探测器产业链 . 15 图图 20 20172021 年公司境外收入及增速（单位：亿元）年公司境外收入及增速（单位：亿元） . 20 图图 21 20172022Q1 公司研发费用（单位：亿元）公司研发费用（单位：亿元） . 21 图图 22 公司探测器技术媲美全球先进水平公司探测器技术媲美全球先进水平 . 21 表表
15、 表表 1 公司公司实际控制人实际控制人履历履历 . 5 表表 2 公司股权激励计划公司股权激励计划 . 6 表表 3 公司在研项目（原材料部分）公司在研项目（原材料部分） . 15 表表 4 奕瑞科技主要产品类别奕瑞科技主要产品类别 . 16 表表 5 公司探测器产品关键指标优于竞品公司探测器产品关键指标优于竞品 . 18 表表 6 20192021 年公司前五大客户销售收入占比年公司前五大客户销售收入占比 . 19 表表 7 公司四大传感器技术公司四大传感器技术 . 22 表表 8 20192021 年公司产能利用率年公司产能利用率 . 23 表表 9 营收拆分与预测（单位：亿元）营收拆分
16、与预测（单位：亿元） . 25 表表 10 可比公司盈利预测可比公司盈利预测 . 26 更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 5 一、国内第一、全球第三，一、国内第一、全球第三，X X 射线探测器第一股射线探测器第一股 1.1 1.1 X X 射线探测器进口垄断破局者射线探测器进口垄断破局者 奕瑞科技为国内奕瑞科技为国内 X X 射线探测器进口替代进程的领军者。射线探测器进口替代进程的领军者。公司成立于 2011 年，主要从事 X 射线探测器研发、生产、销售与服务，其产品覆盖医学诊断与治疗、工业无损检测、安防检查等多个领域，可满足多样
17、化的市场需求。经过多年发展，公司掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大传感器技术，产品远销亚洲、美洲、欧洲等共计 80 余个国家和地区，得到国内外知名影像设备厂商的认可，是国内领先的通过自主研发成功实现产业化并在技术上具备较强国际竞争力的企业，正逐渐成长为全球领先的探测器综合解决方案供应商。2018 年，公司市占率全球第三，国内第一。 图图 1 公司发展历程公司发展历程 数据来源：公司招股说明书，数据来源：公司招股说明书，20202020 及及 20212021 年年报，上海证券研究所年年报，上海证券研究所 公司股权集中，实际控制人均为探测器领域专家。公司股权集中，实际控制人均为探测器
18、领域专家。公司的共同实际控制人为顾铁、邱承彬、曹红光、杨伟振，四人均为公司创始人，在平板显示和医学影像领域有着深厚的技术积累和敏锐的市场嗅觉，曾参与多项国家级 X 射线系统相关的研发和生产项目，能前瞻性地把握行业的发展方向并制定公司产品发展战略，目前在公司内担任重要职务；截至 2021 年末，四人合计间接持有公司 35.36% 的股权及 40.83% 的表决权，股权结构相对稳定，决策效率较高。 表表 1 公司公司实际控制人实际控制人履历履历 姓名姓名 职位职位 履历履历 顾铁顾铁 董事长及总经理 在医疗影像、平板显示、光电子领域具有 20 多年的研发与管理经验；曾参与美国第一条 2 代 TFT
19、-LCD 生产线的组建，领导了世界第一台胸腔数字 X 光机的研发与制造，规划并筹建中国第一条 4.5 代 TFT-LCD 生产线。此外，还曾担任国家多个科技型项目的研发管理工作。 邱承彬邱承彬 董事、副总经理和首席技术光电子成像及微电子领域的专家，在图像传感器及半导体行业拥有丰富的技术经验，曾成功研制出国内首片数字 X 光图像传感器；入职奕瑞后，带领公司研发团更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 6 官 队建立了数字化平板探测器中关键组成部分碘化铯闪烁屏的产业链。 曹红光曹红光 董事 负责科技部国家级重点新产品之心电工作站的研发与生产
20、项目，主持设计具有自主知识产权的 DSA 数字减影系统、国产大型 C-臂血管造影机。 杨伟振杨伟振 董事 曾任深圳市蓝韵实业有限公司研发工程师、研发总监。 资料来源：公司招股说明书，上海证券研究所资料来源：公司招股说明书，上海证券研究所 图图 2 公司股权结构公司股权结构 资料来源：资料来源：20212021 年公司年报，年公司年报，20222022 年一季报，上海证券研究所年一季报，上海证券研究所 股权激励增强公司凝聚力。股权激励增强公司凝聚力。为吸引和留住优秀人才，2021 年10 月，公司推行了首次限制性股票激励计划，首批共有 210 名员工获授，约占公司员工总数 540 人的 38.8
21、9%；共计授予 49.78 万股，覆盖人员包含公司董事、高级管理人员及董事会认为需要激励的其他人员。公司同时设立业绩考核标准，要求 2021-2023 年公司净利润分别不低于 3.90 亿元、5.00 亿元、6.40 亿元。该股权激励计划奠定公司未来经营目标，充分调动、提高员工的积极性和创造性，将股东利益、公司利益和员工利益有效地结合在一起，促进公司持续发展。 表表 2 公司股权激励计划公司股权激励计划 股权激励时间股权激励时间 激励对象激励对象 授予价格授予价格 股份股份 占比占比 2021.10 210 人（包括董事、高级管理人员及董事会认为需要激励的其他人员） 180.91 元/股 49
22、.78万股 0.69% 股票类型股票类型 解除限售批次解除限售批次 考核目标考核目标 解除限售比例解除限售比例 首次授予的限首次授予的限制性股票制性股票 第一个归属期 2021 年净利润不低于3.90 亿元 30% 第二个归属期 2022 年净利润不低于5.00 亿元 30% 第三个归属期 2023 年净利润不低于6.40 亿元 40% 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 7 1.21.2 后疫情时代，齿科及工业等动态新产品驱动业绩维持后疫情时代，齿科及工业等动态
23、新产品驱动业绩维持高增长高增长 公司营收表现亮眼，增长势头强劲。公司营收表现亮眼，增长势头强劲。2022 年一季度公司营业收入和归母净利润分别实现 3.27 亿元和 1.01 亿元，同比增长 46.27% 和 35.47%；2017-2021 年营收和归母的 CAGR 为 35.1% 和 73.0%，业绩表现亮眼。2020 年，因新冠疫情防控和治疗需要，下游移动 DR 整机客户对公司普放无线系列需求量激增，致其销售额大幅上升。在上一年高基数下，2021-2022Q1，疫情影响逐渐消退，公司静态产品收入保持稳定增长，齿科及工业等动态新产品继续放量，2021 年全年销售各类差异化探测器共计 66,
24、963 台，推动业绩增速仍处高位，超出预期。 图图 3 20172022Q1 公司营业收入（单位：亿元）公司营业收入（单位：亿元） 图图 4 20172022Q1 公司归母净利润（单位：亿元）公司归母净利润（单位：亿元） 资料来源：资料来源：W Windind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：资料来源：W Windind，上海证券研究所，上海证券研究所 从产品应用看，医疗普放为主，齿科及工业产品需求高涨。从产品应用看，医疗普放为主，齿科及工业产品需求高涨。普放系列是公司的基础性产品，2021 年凭借对战略客户柯尼卡销量疫情后回升以及与存量客户继续保持良好合作，普放收入稳定增长，占比
25、60.8%。齿科系列于 2020 年顺利进入量产，2021 年与多个齿科 X 线影像设备厂商达成深度合作，成功打开国内市场，其收入占比一跃位居第二，达 21.7%。在工业领域，随着一些新兴检测兴起，包括新能源电池检测、半导体封装检测等，公司加快市场拓展，2019-2021 年工业系列收入 CAGR 为 149.7%。此外，乳腺和放疗等医疗动态产品现阶段虽销量基数较小，但乳腺系列与现有客户合作关系稳定，收入稳步增长；放疗系列随着新一代高性能产品推出，客户群体得以拓宽，未来放量可期。 从产品动态从产品动态/ /静态来看，动态产品后来居上，产品结构持续优静态来看，动态产品后来居上，产品结构持续优化。
26、化。公司仍以静态产品为主，2021 年占比 66.5%，但动态收入金额及占比快速提升。与国外竞争对手相比，公司在动态探测器领域起步较晚，目前正大力发展 CMOS、IGZO 等动态探测器技术，力图实现弯道超车。2019-2021 年公司高毛利动态产品 CAGR 为 145.2%，远超静态 28.0% 的增速；2021 年，其收入占总营收比3.564.395.467.8411.873.270%10%20%30%40%50%60%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00201720182019202020212022Q1营业收入(亿元）YoY0.540.610.962.
27、224.841.010%20%40%60%80%100%120%140%160%0.001.002.003.004.005.006.00201720182019202020212022Q1归母净利润(亿元）YoY更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 8 重增长至 33.5%，产品结构持续优化。截至 2019 年，医用 X 射线探测器市场中动态产品占比约为 34%，而公司动态产品在该领域的市场占有率仅为 1.32%。未来随着公司进一步扩充在工业安防及医疗动态领域的产品布局以及 CMOS 和 IGZO 等动态新技术逐渐发力，市场份额有望显
28、著提升。 图图 5 20172021 年公司主营业务收入细分占比年公司主营业务收入细分占比 图图 6 20172021 年公司动态、静态产品收入占比年公司动态、静态产品收入占比 资料来源：资料来源：W Windind，可转换债券募集说明书，上海证，可转换债券募集说明书，上海证券研究所券研究所 资料来源：招股说明书，可转换债券募集说明书，资料来源：招股说明书，可转换债券募集说明书，上海证券研究所上海证券研究所 1.31.3 盈利能力大幅提高，远超国内同行盈利能力大幅提高，远超国内同行 费用管控能力强，盈利水平显著提升。费用管控能力强，盈利水平显著提升。公司三项费用率整体呈现下降态势，其中管理费用
29、率降幅明显。2018-2021 年，管理费用率降低近 10pct，主要系管理费用刚性而主营收入大幅增长所致；2022Q1 因公司股权激励费用摊销，管理费用增加。2021 年公司销售毛利率和净利率分别为 55.3% 和 40.8%，较 2018 年上涨近 10pct 和 27pct，盈利能力大幅提升，逐渐拉开与国内同行的差距。这主要得益于：1）公司通过原材料分散采购、生产规模化效应、上游供应链国产化来实现成本控制；2）产品结构持续优化，高附加值动态产品业务占比逐年上升，抬升公司整体毛利水平。 图图 7 20182022Q1 公司销售毛利率和净利率公司销售毛利率和净利率% 图图 8 2018202
30、2Q1 公司三项费用率公司三项费用率% 资料来源：资料来源：W Windind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：资料来源：W Windind，上海证券研究所，上海证券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%20172018201920202021普放系列放疗系列乳腺系列齿科系列工业收入95.9%93.4%87.9%81.3%66.5%4.1%6.6%12.1%18.7%33.5%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2017201820
31、1920202021静态动态13.5017.4528.4540.8130.9945.9949.2751.8055.2557.28-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0020182019202020212022Q1奕瑞净利奕瑞毛利康众净利康众毛利7.387.994.734.925.1626.4823.2017.2417.0122.10-0.280.630.64-1.41-0.25-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020182019202020212022Q1销售费用率(%)管理费用率
32、(%)财务费用率(%)更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 9 二、二、X X 射线探测器射线探测器市场方兴未艾，进口替代趋势市场方兴未艾，进口替代趋势日益明显日益明显 X X 射线探测器是射线探测器是影响影响 X X 射线影像设备射线影像设备成像质量和工作效率成像质量和工作效率的核的核心部件之一，且成本较高。心部件之一，且成本较高。X 射线探测器承担了 X 射线的检测、记录和成像功能。当 X 射线穿过不同密度和厚度的人体组织或物件时，被吸收的程度不同，探测器通过吸收剩余的 X 射线，产生与辐射强度成正比的电信号来反映被测物内部结构的
33、信息。闪烁体材料和传感器技术决定探测器的主要性能指标，包括空间分辨率、响应均匀性、对比灵敏度、动态范围、采集速度和帧率等。X 射线探测器成本高昂，据普爱医疗招股书显示，2020 年平板探测器平均采购单价为 4.1 万元，普爱 X 射线类设备的平均销售单价为 20.9 万元；则探测器占整机销售价格约 20%。 图图 9 平板探测器内部结构示意图平板探测器内部结构示意图 图图 10 X 射线成像原理示意图射线成像原理示意图 资料来源：康众医疗招股资料来源：康众医疗招股说明书，上海证券研究所说明书，上海证券研究所 资料来源：康众医疗招股说明书，上海证券研究所资料来源：康众医疗招股说明书，上海证券研究
34、所 2.12.1 X X 射线探测器市场前景广阔， “动态射线探测器市场前景广阔， “动态+ +无线”成主旋律无线”成主旋律 X X 射线探测器市场规模增速显著。射线探测器市场规模增速显著。随着 X 摄影技术的进步，X 射线探测器的成像质量不断提高、成像速度不断加快、辐射剂量不断降低，得到世界各国的临床机构和影像学专家认可，以探测器为核心部件的 X 线机广泛应用于医疗和工业各个领域。在医疗和宠物医疗领域，全球探测器出货量稳步增长，根据 IHS Markit 预测，2018-2023 年 CAGR 为 8.73%。我国市场规模在国家政策和下游需求的共同作用下迅速增加，于 2018 年成长为仅次于
35、美国的第二大市场；2018-2023 年探测器出货量 CAGR 预计为 11.23%，超过全球同期增速。 更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 10 图图 11 20172023E全球医疗和宠物医疗平板探测器全球医疗和宠物医疗平板探测器出货量出货量及增速及增速（单位（单位:台）台） 图图 12 20172023E我国医疗和宠物医疗平板探测器我国医疗和宠物医疗平板探测器出货量出货量及增速及增速（单位（单位:台）台） 资料来源：资料来源：IHS MarkitIHS Markit，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：资料来源：IHS
36、MarkitIHS Markit，上海证券研究所，上海证券研究所 我国市场以静态探测器为主，但动态未来将享更高增速。我国市场以静态探测器为主，但动态未来将享更高增速。静态探测器占据了我国医疗和宠物医疗平板探测器市场的主要份额，2018 年占比 85%。但由于动态探测器具有灵敏度更高、数据流量更大等特点，其传感器、电路设计更为复杂，产品技术含量与市场价值相对更高，未来将拥有更大的发展空间。根据 IHS Markit 预计，2018-2023 年静态和动态出货量 CAGR 分别为 10.2% 和 16.6%。 无线探测器高增长趋势或将持续。无线探测器高增长趋势或将持续。2018 年我国无线探测器占
37、比约 68%，随着未来市场对 X 射线影像系统便携使用的要求越来越高，例如开发可移动的乃至小型手持的 X 射线影像系统以更方便临床检测、提高检测效率等，可移动的无线平板探测器在未来将拥有更快的增长速度。根据 IHS Markit 预计，2018-2023 年无线和有线探测器出货量 CAGR 分别为 12.5% 和 8.3%。 图图 13 20172023 E 我国医疗和宠物医疗无线及有线平板探测器出货量我国医疗和宠物医疗无线及有线平板探测器出货量及及增速增速（单（单位：台）位：台） 资料来源：资料来源：IHS MarkitIHS Markit，上海证券研究所，上海证券研究所 2.22.2 外资
38、垄断市场，外资垄断市场，进口替代逐步推进进口替代逐步推进 外资外资瓜分瓜分近近 90%90% 的全球市场的全球市场，国产厂商奋起直追。，国产厂商奋起直追。X 射线探测器行业具有较高的技术门槛，企业的设计技术和加工工艺直接707887676384190924571030121102061169900%2%4%6%8%10%12%020000400006000080000100000120000140000201720182019E2020E2021E2022E2023E出货量（台）增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0500010000150002000025000300
39、00201720182019E2020E2021E2022E2023E静态平板探测器动态平板探测器总出货量增速0500010000150002000025000201720182019E2020E2021E2022E2023E无线平板探测器有线平板探测器更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 11 决定了产品的成像质量，故科研能力和工艺水平领先的企业在市场竞争中掌握着主动权。全球从事平板探测器制造的企业数量有限，行业集中度较高；根据 IHS Markit 统计，2018 年头部企业美国 Varex 和法国 Trixell 分别占据全球
40、24.1% 和 19.9% 的市场份额，位列一二。我国具备一定规模的平板探测器生产商仅上海奕瑞和江苏康众，凭借对技术路线的自主探索，陆续推出高性能、高品质的产品并实现产业化推广，推动我国探测器行业国产化率不断提高。2018 年奕瑞和康众分别以 8% 和 3% 的占比，排行第三和第九；随着国产厂商核心技术和生产工艺的进一步精进，凭借价格优势，未来将占据更大的市场份额。 图图 14 2018 年全球医疗及宠物医疗平板探测器市场份额年全球医疗及宠物医疗平板探测器市场份额 资料来源：资料来源：IHS MarkitIHS Markit，上海证券研究所，上海证券研究所 行业整合速度将进一步加快。行业整合速
41、度将进一步加快。出于技术、成本、产品多样性需求等原因，市场上的平板探测器供应仍以专业的平板探测器生产商为主；但部分 X 射线影像系统生产商也会自建平板探测器生产线，以实现对关键部件的自主供应。随着行业产品、技术的革新，以奕瑞为代表的新进入者快速发展，不断在技术和商业上挑战传统巨头；而海外竞争对手则通过横向并购的方式强强联合，整合优势资源，提升其市场竞争力，以此来抢占更多的市场份额。在行业持续进行整合的背景下，预计未来市场的集中度有望进一步提升。 2.32.3 各应用场景增长驱动力强劲，前景无限各应用场景增长驱动力强劲，前景无限 1 1）医疗领域）医疗领域静态静态 X X 射线探测器射线探测器
42、静态静态 X X 线探测器主要用于线探测器主要用于 X X 线摄影系统（线摄影系统（DRDR）和乳腺）和乳腺 X X 射射线摄影系统（线摄影系统（FFDMFFDM） 。） 。据 Yole 预计，2018-2024 年，静态探测器市场规模将由 8.4 亿美金增长至 10.4 亿美金。 我国我国 DRDR 市场高速增长，但配置率仍有待提升。市场高速增长，但配置率仍有待提升。根据弗若斯特沙利文预计，2019-2024 年国内市场 DR 设备销售量将从 1.35 万台增加到 2.33 万台，CAGR 超过 10%；但截至 2019 年，我国更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读
43、尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 12 每百万人 DR 设备保有量仅为 50 台左右，跟发达国家相比差距巨大；我国人口是美国 4.26 倍，但人均 DR 数量美国是我国的 13.72 倍，未来我国 DR 市场增长机会巨大，市场规模将继续扩容。 乳腺癌发病率全球第一，早筛检查需求刺激乳腺癌发病率全球第一，早筛检查需求刺激 FFDMFFDM 设备销量设备销量增长。增长。据 IARC 数据显示，2020 年乳腺癌新增人数达 226 万，正式取代肺癌，成为全球第一大癌症。目前欧美国家通过规范化、标准化的乳腺癌筛查，已将乳腺癌的早期发现率提升至 85%，其中通过筛查发现的占比超过 20%；相比之下，国
44、内乳腺癌的早期发现率不足 20%，而通过筛查发现的比例更不及 5%。根据国家卫健委发布的乳腺癌诊疗规范（2018年版） ，40-69岁的女性需每 1-2 年进行一次乳腺 X 射线检查。随着人们对于乳腺癌等乳腺疾病的重视程度不断提高，作为乳腺疾病最基本和首选的影像检查方法 FFDM 系统将具备较快的需求增速。 图图 15 2020 年全球主要新发癌症类型占比年全球主要新发癌症类型占比 资料来源：资料来源：IARCIARC，上海证券研究所，上海证券研究所 2 2）医疗领域）医疗领域动态动态 X X 射射线探测器线探测器 动态动态X X线探测器主要用于数字胃肠机（线探测器主要用于数字胃肠机（DRFD
45、RF） 、数字减影血管造） 、数字减影血管造影系统（影系统（DSADSA） 、齿科） 、齿科 CBCTCBCT 等等相关设备相关设备，其中，其中齿科齿科市场潜力无限，市场潜力无限，弹性较大。弹性较大。2018年，动态X线探测器的市场规模约为4.5亿美金，据 Yole 预计,至 2024 年将达到 6.3 亿美金。 我国我国 D DSASA 行业发展迅速，行业发展迅速，进口替代潜力无限。进口替代潜力无限。2020 年我国 DSA 市场规模为 39.5 亿元，未来随着血管介入手术逐渐往县级城市渗透，据华经产业研究院预计，2030 年将增长至 106.8 亿元，2020-2030 年 CAGR 为
46、10.4%。但我国 DSA 市场长期被外资垄断，2021 年飞利浦、西门子和 GE 三巨头销量占比超 90%，而东软、万东等国产厂商市场份额较小，且产品大多集中在低端，未来进口替代空间巨大。 齿科齿科 CBCTCBCT 市场空间巨大，市场空间巨大，渗透率渗透率有望有望进一步提升进一步提升。随着我国乳腺癌, 11.7%肺癌, 11.4%结直肠癌, 10.0%前列腺癌, 7.3%胃癌, 5.6%肝癌, 4.7%宫颈癌, 3.1%食管癌, 3.1%甲状腺癌, 3.0%膀胱癌, 3.0%其他癌症, 39.9%更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声
47、明 13 人口老龄化趋势加快、口腔美容修复需求提升以及口腔诊所行业扩张，CBCT 市场规模高速增长，据 QYResearch 预计，到 2027 年将增长至 7.8 亿美金，2020-2027 年 CAGR 为 14.8%。2018 年，我国口腔 CBCT 渗透率为 9.7%，且以每年 3-4% 的速度增长。但对比来看，台湾有 6000 多家民营口腔诊所，其中 2000-2500 家配备CBCT，渗透率约 33-42%，大陆 CBCT 渗透率有较大的增长空间。 图图 16 20202027E 中国口腔中国口腔 CBCT 市场规模预测（单位：百万美元）市场规模预测（单位：百万美元） 资料来源：资
48、料来源：QYResearchQYResearch，上海证券研究所，上海证券研究所 3 3）宠物医疗领域）宠物医疗领域 宠物疾病诊断常用的宠物疾病诊断常用的X X射线设备主要有动物专用设备、便携式射线设备主要有动物专用设备、便携式设备、设备、C C型臂等，其核心部件均为型臂等，其核心部件均为X X射线平板探测器。射线平板探测器。根据Yole统计，2018 年全球平板探测器应用于宠物医疗领域的市场份额约 2%，预计至 2024 年将扩大至约 3%。 我国宠物行业增速显著，我国宠物行业增速显著，推动平板探测器在此领域的应用推动平板探测器在此领域的应用。我国宠物行业快速发展，据中国宠物行业白皮书显示，
49、2020-2023 年 CAGR 为 14.2%；其中宠物医疗是第二大细分市场，占比约 20%。此外，我国饲养宠物的家庭比例远低于发达国家。根据立木咨询统计，2022 年在美国、英国和日本，饲养宠物的家庭比例分别达到 65%、46% 和 45%，而我国却不到 20%，未来随着经济水平的提高，我国饲养宠物的人数也将不断增长，进一步刺激宠物医疗需求。 296.9345.4397.7451.4519.0599.7684.1779.70%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.020202021202220232024202520262027中国口腔CBCT市场规模（百万美元）yoy更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 14 图图 17 20162023E中国宠物行业规模及中国宠物行业规模及增速增速（单单位：位：亿元）亿元） 图图 18 2022 年各国饲养宠物的家庭比例年各国饲养宠物的家庭比例 资料来源：资料来源：艾瑞咨询艾瑞咨询，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：立木咨询，上海证券研究所资料来源：立木咨询，上海证券研究所 4 4）工业及安防领域）工业及安防领域 X X 射线影像系统由于具有成像质量高、曝光时间短等特点，已射线影
