1、 1 重要提示：重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款、公司业务资格说明和免责条款。 主要观点主要观点 生产生产略略升，消费升，消费持平持平 9 月份，天然气产量 96 亿立方米，同比增长 12.66%；天然气进口量 51亿立方米，增长 4.0%；天然气表观消费量 140 亿立方米，增长 7.41%。单月来看，消费增速持平，生产增速上升，进口增速下降。 气价气价改革改革进行中进行中 2013 年中共中央十八届三中全会通过的 关于全面深化改革若干重大问题的决定中明确指出：“推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，放开竞争性环节价格。”
2、 我们认为，天然气价格改革逐步推进，未来将按照市场化取向，建立起反映市场供求和资源稀缺程度的与可替代能源价格挂钩的动态调整机制，逐步理顺与可替代能源比价关系。 投资建议：投资建议： 评级为：未来十二个月内，增持。评级为：未来十二个月内，增持。 目前来看，由于天然气资源相对稀缺，总体供给偏紧，产量增长低于消费量增长， 缺口主要依靠进口量增长来弥补。 随着西气东输、 川气东送、陕京线和中缅干线等大动脉的建成，以及 LNG 接收项目投产，多气源供应来满足消费需要增长，对行业形成长期利好。维持行业“增持”的投资评级。 天然气价格市场化程度会逐步提高，建议关注能从消费增长中获益的公司，如陕天然气、国新能
3、源和金鸿能源等。 数据预测与估值数据预测与估值 重点关注股票业绩预测和市盈率重点关注股票业绩预测和市盈率 股票代码股票代码 公司公司名称名称 股价股价 EPS PE PBR 投资评级投资评级 13A 14E 15E 13A 14E 15E 002267 陕天然气 11.85 0.30 0.36 0.41 39.02 32.92 28.90 3.05 谨慎增持 601139 深圳燃气 7.68 0.36 0.38 0.43 21.51 20.21 17.86 2.87 谨慎增持 600617 国新能源 24.87 0.52 0.70 0.97 47.91 35.53 25.64 7.60 谨慎增
4、持 002700 新疆浩源 23.79 0.35 0.46 0.78 67.87 51.72 30.50 7.72 中性 600333 长春燃气 8.02 0.07 0.07 0.08 111 115 101 2.25 中性 资料来源：上海证券研究所资料来源：上海证券研究所 股价数据为股价数据为2014年年11月月7日收盘价日收盘价 增持增持 维持维持 日期：日期：2014 年年 11 月月 10 日日 行业：行业：公用事业公用事业 冀丽俊冀丽俊 021-53519888-1921 执业证书编号：执业证书编号：S0870510120017 行业经济数据跟踪（行业经济数据跟踪（2014 年年 1
5、-9 月）月） 销售收入（亿元） 3478.98 累计增长 25.17% 利润总额（亿元） 274.28 累计增长 9.03% 近近 6 个月个月行业指数行业指数与沪深与沪深 300 指数指数比较比较 报告编号：报告编号：JLJ14-AIT01 首次报告日期：首次报告日期： 相关报告：相关报告： -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%燃气(申万) 沪深300 证券研究报告证券研究报告/ /行业行业研究研究/ /行业行业深度深度报告报告 气气价改价改革进行中革进行中 20152015 年燃气行业投资策略年燃气行业投
6、资策略 证券研究报告证券研究报告/ /行业研究行业研究/ /年度策略年度策略 更多投研资料 公众号：mtachn年度策略年度策略 2 2014 年年 11 月月 10 日日 目目 录录 一、一、近期动态情况近期动态情况 . 4 1 1、总体情况：消费持平、生产略升、总体情况：消费持平、生产略升 . 4 2 2、价格：进入采暖期，价、价格：进入采暖期，价格回升格回升 . 5 3 3、经济数据跟踪、经济数据跟踪 . 7 4 4、投资增速回升、投资增速回升 . 8 二、消费增长维持，天然气供应增加二、消费增长维持，天然气供应增加 . 8 1 1、消费增长维持、消费增长维持 . 8 2 2、天然气消费
7、占比提高、天然气消费占比提高 . 9 3 3、对外依存度升高，进口气源多元化、对外依存度升高，进口气源多元化 . 11 三、市场表现：跑赢沪深三、市场表现：跑赢沪深 300300 . 12 1 1、指数走势：跑赢沪深、指数走势：跑赢沪深 300300 . 12 2 2、估值：高于历史平均、估值：高于历史平均 . 13 四、行业评级和投资策略四、行业评级和投资策略 . 14 1 1、给予行业“增持”投资评级、给予行业“增持”投资评级 . 14 2 2、气价改革进行中、气价改革进行中 . 14 3 3、新增板块成分，业绩增长一成、新增板块成分，业绩增长一成 . 15 更多投研资料 公众号：mtac
8、hn年度策略年度策略 3 2014 年年 11 月月 10 日日 图图 图图 1：天然气消费量增长情况：天然气消费量增长情况 . 4 图图 2：天然气产量增长情况：天然气产量增长情况 . 4 图图 3：天然气进口量增长情况：天然气进口量增长情况 . 5 图图 4：液化天然气进口数量和价格走势图：液化天然气进口数量和价格走势图 . 5 图图 5： NYMEX 天然气期货收盘价走势图天然气期货收盘价走势图 单位：美元单位：美元/百万百万英热单位英热单位 . 6 图图 6：国内部分液化气出厂价格走势图：国内部分液化气出厂价格走势图 . 6 图图 7：燃气生产和供应业月收入总额增长情况：燃气生产和供应
9、业月收入总额增长情况 . 7 图图 8：燃气：燃气生产和供应业月利润总额增长情况生产和供应业月利润总额增长情况 . 7 图图 9：天然气产量同比增长情况天然气产量同比增长情况 . 9 图图 10：天然气消费量同比增长情况天然气消费量同比增长情况 . 9 图图 11：2010 年能源消费结构年能源消费结构 . 10 图图 12：2013 年能源消费结构年能源消费结构 . 10 图图 13：2015E 年能源消费结构年能源消费结构 . 10 图图 14：天然气对外依存度天然气对外依存度 . 11 图图 15：燃气行业指数：燃气行业指数与沪深与沪深 300300 指指数市场表现对比数市场表现对比 .
10、 12 图图 16：燃气板块公司股价变动情况燃气板块公司股价变动情况 . 12 图图 17：行业与沪深：行业与沪深 300 估值比较估值比较 . 13 图图 18：行业相对于沪深：行业相对于沪深 300 的溢价情况的溢价情况 . 13 表表 表表 1：20142014 年三季报业绩情况年三季报业绩情况 . 15 表表 2：燃气行业重点关注股票业绩预测和市盈率燃气行业重点关注股票业绩预测和市盈率 . 16 更多投研资料 公众号：mtachn年度策略年度策略 4 2014 年年 11 月月 10 日日 一、一、近期动态近期动态情况情况 1 1、总体总体情况：情况：消费持平、消费持平、生产生产略略升
11、升 9 月份，天然气产量 96 亿立方米，同比增长 12.66%；天然气进口量 51 亿立方米， 增长 4.0%； 天然气表观消费量 140 亿立方米，增长 7.41%。 1-9 月份，天然气产量 910 亿立方米，同比增长 9.9%；天然气进口量 438 亿立方米，增长 14.36%；天然气表观消费量 1329 亿立方米，增长 11.40%。 单月来看，消费增速持平，生产增速上升，进口增速下降。 图图 1：天然天然气消费气消费量增量增长长情况情况 数据来源：数据来源：WIND 上海证券研究所上海证券研究所 图图 2：天然气产量天然气产量增长增长情况情况 数据来源：数据来源：WIND 上海证券
12、研究所上海证券研究所 (40.00)(20.00)0.0020.0040.0060.0080.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 消费量同比增长 2012年 消费量同比增长 2013年 消费量同比增长 2014年 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 产量同比增长 2012年 产量同比增长 2013年 产量同比增长 2014年 更多投研资料 公众号：mtachn年度策略年度策略 5 2014 年年 11 月月 10 日日 图图 3：天然气天
13、然气进口进口量增量增长情况长情况 数据来源：数据来源：WIND 上海证券研究所上海证券研究所 9 月，液化天然气进口 159.37 万吨，同比下降 8.10%，环比下降 11.90%；1-9 月，液化天然气累计进口 1473.63 万吨，同比增长14.36%。9 月，进口价格为 635.37 美元/吨，同比上升 3.02%，环比上升3.62%； 1-9月， 平均进口价格为612.28美元/吨， 同比上涨4.75%。 图图 4：液化天然气进口数量和价格走势图液化天然气进口数量和价格走势图 数据来源：数据来源：WIND 上海证券研究所上海证券研究所 2 2、价格、价格：进入采暖期，价格回升进入采暖
14、期，价格回升 11 月 7 日，NYMEX 天然气期货收盘价为 4.38 美元/百万英热单位，较上年年底上涨 0.15 美元/百万英热单位，涨幅 3.55%。 (50.00)0.0050.00100.00150.00200.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 进口量同比增长 2012年 进口量同比增长 2013年 进口量同比增长 2014年 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00进口数量:液化天然气:当月值
15、（万吨） 左轴 进口平均单价:液化天然气:当月值（美元/吨） 右轴 更多投研资料 公众号：mtachn年度策略年度策略 6 2014 年年 11 月月 10 日日 从年初到目前的走势来看，表现为阶梯下跌，年初由于美国中东部严寒天气导致当地天然气和电价上涨， 第二季度价格稳定在 4.5美元/百万英热单位上下， 7 月单向下跌后维持在 4 美元/百万英热单位上下，10 月单边下跌后回升，目前进入了冬节采暖期，预计会有所上涨。 图图 5： NYMEX 天然气期货收盘价走势图天然气期货收盘价走势图 单位：美元单位：美元/百万英热单位百万英热单位 数据来源：数据来源：WIND 上海证券研究所上海证券研究
16、所 近期，国内液化气出厂价格表现为平稳，与年初价格相比略有下跌。其中广州华凯液化气出厂价为 7600 元/吨（11 月 7 日） ，较年初（1 月 3 日）下跌 300 元/吨，跌幅 3.8%；燕山石化液化气出厂价为 6250 元/吨，较年初（1 月 3 日）下跌 400 元/吨，跌幅 6.58%；华北地区石化液化气出厂价为 5910 元/吨，较年初（1 月 3 日）下跌 490 元/吨，跌幅 7.66%。 图图 6：国内部分液化气出厂价格走势图国内部分液化气出厂价格走势图 数据来源：数据来源：WIND 上海证券研究所上海证券研究所 数据来源:Wind资讯期货收盘价(连续):NYMEX天然气1
17、3-12-31 14-01-3114-02-28 14-03-31 14-04-30 14-05-31 14-06-30 14-07-31 14-08-31 14-09-30 14-10-3113-12-313.63.64.04.04.44.44.84.85.25.25.65.66.06.0数据来源:Wind资讯出厂价:液化气:广州华凯出厂价:液化气:燕山石化出厂价:液化气:华北地区石化出厂价:液化气:福建炼厂14-01-3114-02-28 14-03-31 14-04-30 14-05-31 14-06-30 14-07-31 14-08-31 14-09-30 14-10-3114-01
18、-31570057006000600063006300660066006900690072007200750075007800780081008100更多投研资料 公众号：mtachn年度策略年度策略 7 2014 年年 11 月月 10 日日 3 3、经济、经济数据跟踪数据跟踪 根据 wind 资讯统计数据，燃气生产和供应业 2014 年 19 月收入总额为 3478.98 亿元，同比增速为 25.17%，高于上年同期 6.62个百分点；利润总额 274.28 亿元，同比增速为 9.03%，低于上年同期 13.09 个百分点。 收入增速加快， 利润增速同比低速， 环比维持。 图图 7：燃气生
19、产和供应业月收入总额增长情况燃气生产和供应业月收入总额增长情况 数据来源：数据来源：windwind 资讯资讯 图图 8：燃气生产和供应业月燃气生产和供应业月利润利润总额增长情况总额增长情况 数据来源：数据来源：WIND 上海证券研究所上海证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002012年 2013年 2014年 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 122012年 2013年 2014年 更多投研资料 公众号：mtachn年度策略年度策
20、略 8 2014 年年 11 月月 10 日日 4 4、投资投资增速增速回升回升 2014 年 1-9 月， 燃气生产和供应业固定资产投资完成额 1607.57亿元，同比增长 4.60%。 9 月当月固定资产投资完成额 331.75 亿元，同比增长 46.79%。 图图 9 燃气生产和供应业当月燃气生产和供应业当月固定资产投资完成额固定资产投资完成额增长情况增长情况 数据来源：数据来源：WIND 上海证券研究所上海证券研究所 二二、消费消费增长增长维持，维持，天然天然气气供应供应增加增加 1 1、消、消费费增长增长维持维持 1-9 月，天然气表观消费量 1329 亿立方米，增长 11.40%，
21、消费增速略有下降，不过依然维持两位数的快速增长。IEA 天然气市场2014 年中期报告指出，未来受电力、工业和运输部门推动，中国天然气需求将继续上升，到 2019 年达到 3150 亿立方米，天然气需求将近翻一番。 面对快速增长的需求，供给端也采取了多种措施增加供应。1-9月， 天然气产量 910 亿立方米， 同比增长 9.9%， 产量增速略有上升。2014 年 4 月 14 日， 关于建立保障天然气稳定供应长效机制的若干意见中提出，要增加天然气供应，到 2020 年天然气供应能力达到 4000 亿立方米，力争达到 4200 亿立方米。 (40.00)(20.00)0.0020.0040.00
22、60.0080.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 固定资产投资完成额:当月同比% 2012年 固定资产投资完成额:当月同比% 2013年 固定资产投资完成额:当月同比% 2014年 更多投研资料 公众号：mtachn年度策略年度策略 9 2014 年年 11 月月 10 日日 图图 9：天然气产量同比增长情况天然气产量同比增长情况 数据来源：数据来源：WIND 上海证券研究所上海证券研究所 图图 10：天然气消费量同比增长情况天然气消费量同比增长情况 数据来源：数据来源：WIND 上海证券研究所上海证券研究所 2 2、天然气消费占比提高、天然气消
23、费占比提高 随着我国能源结构的逐步调整，天然气成为大力发展的能源品种，在能源消费结构中的占比也逐年提高，2010 年天然气消费占比为 4.40%，2013 年上升为 5.80%；同时也可以看到煤炭消费占比下降由 2010 年的 68.00%下降到 2013 年的 66.00%。 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200
24、42005200620072008200920102011201220132014.1-9年产量:天然气（十亿立方米） 年产量同比增长%：天然气 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00年消费量:天然气(十亿立方米） 年消费量同比增长%:天然气 更多投研资料 公众号：mtachn年度策略年度策略 10 2014 年年 11 月月 10 日日 在国家发改委、国家能源局和环境保护部印发的能源行业加强大气污染防治工作方案中提出，近期目标是到
25、2015 年，非化石能源消费比重提高到 11.4%，天然气（不包含煤制气）消费比重达到 7%以上；京津冀、长三角、珠三角区域重点城市供应国标准车用汽、柴油。中期目标是到 2017 年，非化石能源消费比重提高到 13%，天然气（不包含煤制气）消费比重提高到 9%以上，煤炭消费比重降至 65%以下。远期目标是能源消费结构调整和总量控制取得明显成效，能源生产和利用方式转变不断深入，以较低的能源增速支撑全面建成小康社会的需要，能源开发利用与生态环境保护的矛盾得到有效缓解，形成清洁、高效、多元的能源供应体系。 在能源消费中，加大清洁能源特别是天然气使用，降低煤炭消费，是减少大气污染，改善环境质量的主要途
26、径。预计未来发展空间较大，天然气消费量将维持快速增长的态势。 图图 13：2015E 年能源消费结构年能源消费结构 数据来源：数据来源：WIND 上海证券研究所上海证券研究所 煤炭消费占比, 65.00% 石油消费占比, 16.10% 天然气消费占比, 7.50% 水电、核电、风电消费占比, 11.40% 2015年年 图图 11：2010 年能源消费结构年能源消费结构 图图 12：2013 年能源消费结构年能源消费结构 数据来源：数据来源： WIND 上海证券研究所上海证券研究所 数据来源：数据来源：WIND 上海证券研究所上海证券研究所 煤炭消费占比, 68.00% 石油消费占比, 19.
27、00% 天然气消费占比, 4.40% 水电、核电、风电消费占比, 8.60% 2010年年 煤炭消费占比, 66.00% 石油消费占比, 18.40% 天然气消费占比, 5.80% 水电、核电、风电消费占比, 9.80% 2013年年 更多投研资料 公众号：mtachn年度策略年度策略 11 2014 年年 11 月月 10 日日 3 3、对外依存度升高对外依存度升高，进口气源多元化，进口气源多元化 由于国内天然气产量增长难以满足消费的增长，必然依靠进口天然气弥补缺口，天然气进口量增速较快，对外依存度升高。1-9月份，天然气进口量 438 亿立方米，对外依存度达到了 32.98%。 在进口数量
28、增长的同时，进口渠道也更加多元化。 5 月 21 日，中俄两国政府在上海签署中俄东线天然气合作项目备忘录从 2018 年起，俄罗斯开始通过中俄天然气管道东线向中国供气，输气量逐年增长，最终达到每年 380 亿立方米，累计 30年，总价为 4000 亿美元。 6 月 17 日， 中国海油与 BP签署了一份液化天然气(简称 “LNG” )长期供应框架协议。自 2019 年起，BP 公司将从其全球 LNG 资源组合向中国海油每年供应多达 150 万吨的 LNG 资源，供应期限 20年。双方希望于 2014 年中达成最终的商务协议。 9 月 13 日，中国中亚天然气管道 D 线塔吉克斯坦境内段开工，中
29、国-中亚天然气管道 D 线是中国同中亚国家能源合作的重大工程，气源位于土库曼斯坦，途经乌兹别克斯坦、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦进入中国境内，预计 2016 年建成通气，设计年输量 300亿立方米。 加上之前中国-中亚 A、B、C 三条管道、中缅通道以及东南沿海液化天然气进口通道的打通，天然气进口更加多元化，有利于天然气供应增加， 缓解我国天然气供需缺口， 满足清洁能源需求增长。 图图 14：天然气天然气对外对外依存度依存度 数据来源：数据来源：WIND 上海证券研究所上海证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.000.00100.00200.00300
30、.00400.00500.00600.002012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/09进口数量:天然气:累计值（亿立方米） 对外依存度:天然气% 更多投研资料 公众号：mtachn年度策略年度策略 12 2014 年年 11 月月 10 日日 三三、市场、市场表现：表现：跑赢跑赢沪深沪深 300300 1 1、指数走势、指数走势：跑赢跑赢沪深沪深 300300 从年初至 11 月 7 日，沪深 300
31、指上涨 7.39%，燃气行业指数上涨 17.28%，燃气行业指数跑赢沪深 300 指数 9.89 个百分点。 图图 15：燃气行业指数燃气行业指数与沪深与沪深 300300 指指数数市场表现对比市场表现对比 数据来源：数据来源：WIND 上海证券研究所上海证券研究所 燃气板块整体表现为上涨。个股中，重庆燃气是新进成分，股价翻倍；新疆浩源股价涨幅 44.28%，主要是受益于新疆板块政策利好；深圳燃气小幅下跌。 图图 16：燃气板块公司股价变动情况燃气板块公司股价变动情况 数据来源：数据来源：WIND 上海证券研究所上海证券研究所 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5
32、.00%10.00%15.00%20.00%燃气(申万) 沪深300 -20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00涨幅% 更多投研资料 公众号：mtachn年度策略年度策略 13 2014 年年 11 月月 10 日日 2 2、估估值值：高于历史高于历史平均平均 行业目前的 PE 为 30.88 倍（TTM，整体法） ，沪深 300 板块 PE为 8.71 倍，燃气板块相对于沪深 300 的估值倍数为 3.55，燃气行业估值高于历史均值（2.66 倍） 。从去年下半年开始，燃气板块估值逐步下降，在 2014 年 3 月接近历史均值后回升。 图
33、图 17：行业与沪深：行业与沪深 300 估值比较估值比较 数据来源：数据来源：WIND 上海证券研究所上海证券研究所 图图 18：行业相对于沪深：行业相对于沪深 300 的溢价情况的溢价情况 数据来源：数据来源：WIND 上海证券研究所上海证券研究所 0102030405060702009-5-2009-8-2009-2010-3-2010-6-2010-9-2010-2011-4-82011-7-2011-2012-2-2012-5-2012-8-2012-2013-3-2013-6-2013-9-2014-1-2014-2014-沪深300市盈率(历史TTM_整体法) 燃气市盈率(历史T
34、TM_整体法) 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502009-5-152009-8-142009-11-2010-2-122010-5-212010-8-202010-11-2011-2-182011-5-202011-8-192011-11-2012-3-22012-6-12012-8-312012-12-72013-3-152013-6-142013-9-132013-12-2014-03-燃气行业与沪深300溢价比 更多投研资料 公众号：mtachn年度策略年度策略 14 2014 年年 11 月月 10 日日 四四、行业评级和投资策略、行业评
35、级和投资策略 1 1、给予、给予行业行业“增“增持”投资评级持”投资评级 天然气作为一种优质、高效、清洁的低碳能源，随着我国能源消费结构、节能减排等因素的影响，天然气成为大力发展的能源品种， 预计未来发展空间较大， 天然气消费量将维持快速增长的态势。 目前来看，由于天然气资源相对稀缺，总体供给偏紧，产量增长低于消费量增长，缺口主要依靠进口量增长来弥补。随着西气东输、川气东送、陕京线和中缅干线等大动脉的建成，以及 LNG 接收项目投产，多气源供应来满足消费需要增长，对行业形成长期利好。给予行业“增持”的投资评级。 天然气价格市场化程度会逐步提高，建议关注能从消费增长中获益的公司，如陕天然气、国新
36、能源和金鸿能源等。 2 2、气价气价改革进行中改革进行中 随着近年来进口天然气价格不断上涨，形成国产气价格低、进口气价格高的格局，价格倒挂使得天然气进口企业业务亏损，进口积极性不佳。而目前国内天然气价格水平也没有完全反映市场供求变化和资源稀缺程度。 2013 年中共中央十八届三中全会通过的 关于全面深化改革若干重大问题的决定中明确指出：“推进水、石油、天然气、电力、交通、电信等领域价格改革，放开竞争性环节价格。” 在关于建立保障天然气稳定供应长效机制的若干意见 中提出， 要推动改革、理顺价格。稳步推进天然气领域改革。做好油气勘探开发体制改革试点工作，研究制定天然气管网和 LNG 接收、存储设施
37、向第三方公平接入、公平开放的政策措施。进一步理顺天然气与可替代能源价格关系，抓紧落实天然气门站价格调整方案。加快理顺车用天然气与汽柴油的比价关系。建立健全居民生活用气阶梯价格制度，研究推行非居民用户季节性差价、可中断气价等价格政策。 2011 年 12 月，国家发改委发出通知，决定自 2011 年 12 月 26日起，在广东省、广西自治区开展天然气价格形成机制改革试点。 2013 年 7 月 10 日起， 调整非居民用天然气门站价格。 调整后，全国平均门站价格由每立方米 1.69 元提高到每立方米 1.95 元。主更多投研资料 公众号：mtachn年度策略年度策略 15 2014 年年 11
38、月月 10 日日 要是对非居民天然气价格的气价定价改革，其方案以存量气、增量气分别定价，新增气量实行与其他燃料比价的定价方式。 2014 年 3 月 21 日，发改委发布阶梯气价指导意见 ，要求2015 年底所有通气城市建立阶梯气价制度。 意见指出阶梯气价将分为三档，各档气量价格实行超额累进加价，第一、二、三档气价原则上按 1:1.2:1.5 左右的比价安排。 发改委进一步调整非居民用存量天然气价格， 自 2014 年 9 月 1日起，在保持增量气门站价格不变的前提下，适当提高非居民用存量天然气门站价格，即非居民用存量气最高门站价格每千立方米提高 400 元。此次非居民存量气价上调为理顺天然气
39、价格，未来涨价预期仍然存在。 我们认为， 天然气价格改革逐步推进， 未来将按照市场化取向，建立起反映市场供求和资源稀缺程度的与可替代能源价格挂钩的动态调整机制，逐步理顺与可替代能源比价关系。 3 3、新增板块成分，新增板块成分，业绩业绩增长一成增长一成 从 2014 年三季报业绩来看，燃气行业实现营业收入同比增长18.74%；归属于母公司股东的净利润同比增长 10.64%。毛利率为20.44%，较上年同期上升 0.87 个百分点。其中国新能源和重庆燃气是新增成分股。 收入增长主要源于陕天然气增长两成，深圳燃气增长 14.31%、国新能源和陕天然气增长两成的缘故；利润增长主要源于陕天然气业绩增四
40、成、国新能源业绩大幅增长，不过由于深圳燃气业绩小幅下降，使得整个行业净利润表现为增长一成。 表表 1：2012014 4 年年三季报业绩三季报业绩情况情况 指标指标1515 金鸿能源金鸿能源 陕天然气陕天然气 新疆浩源新疆浩源 长春燃气长春燃气 国新能源国新能源 重庆燃气重庆燃气 深圳燃气深圳燃气 燃气行业燃气行业 2014Q3 每股收益 EPS-最新股本摊薄(元) 0.58 0.30 0.33 0.02 0.53 0.17 0.29 0.29 销售毛利率% 32.22 18.59 47.37 21.94 22.24 14.29 20.00 20.44 资产负债率% 64.51 54.65 1
41、6.82 53.45 81.54 51.72 56.88 61.87 营业收入(同比增长率)% 51.40 25.24 25.45 -3.90 21.64 -6.86 14.31 18.74 营业利润(同比增长率)% 8.55 44.76 36.60 162.21 68.88 1.95 13.14 22.80 归属母公司股东的净利润(同比增长率)% 4.44 43.58 36.64 3.27 85.37 12.46 -2.12 10.64 2013Q3 每股收益 EPS-最新股本摊0.56 0.21 0.24 0.02 -0.01 0.15 0.30 0.28 更多投研资料 公众号：mtach
42、n年度策略年度策略 16 2014 年年 11 月月 10 日日 薄(元) 销售毛利率% 41.09 18.11 50.07 16.94 20.59 19.57 资产负债率% 60.64 61.85 14.27 43.80 463.37 54.66 55.86 营业收入(同比增长率)% 9,641.56 6.08 22.48 -6.36 -7.75 -3.83 营业利润(同比增长率)% 8,424.68 -10.05 27.86 -201.64 -162.52 9.23 -0.60 归属母公司股东的净利润(同比增长率)% 4,103.25 -8.07 29.34 -80.89 -453.95
43、23.32 7.32 数据来源：数据来源：WIND 上海证券研究所上海证券研究所 表表 2：燃气行业重点关注股票业绩预测和市盈率燃气行业重点关注股票业绩预测和市盈率 股票代码股票代码 公司公司名称名称 股价股价 EPS PE PBR 投资评级投资评级 13A 14E 15E 13A 14E 15E 002267 陕天然气 11.85 0.30 0.36 0.41 39.02 32.92 28.90 3.05 谨慎增持 601139 深圳燃气 7.68 0.36 0.38 0.43 21.51 20.21 17.86 2.87 谨慎增持 600617 国新能源 24.87 0.52 0.70 0
44、.97 47.91 35.53 25.64 7.60 谨慎增持 002700 新疆浩源 23.79 0.35 0.46 0.78 67.87 51.72 30.50 7.72 中性 600333 长春燃气 8.02 0.07 0.07 0.08 111 115 101 2.25 中性 资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为 2012014 4 年年 1111 月月 7 7 日收盘价日收盘价 更多投研资料 公众号：mtachn 17 2014 年年 11 月月 10 日日 日日 分析师承诺分析师承诺 分析师 冀丽俊 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地
45、出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司公司业务业务资格说明资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级投资评级 定定 义义 增持 股价表现将强于基准指数 20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数 10%以上 中性 股价表现将介于基准指数 1
46、0%之间 减持 股价表现将弱于基准指数 10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。 投资评级投资评级 定定 义义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数 5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实
47、际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 更多投研资料 公众号：mtachn
