1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014 年 11 月 9 日 电力设备新能源 从中国（无锡）新能源大会看光伏行业 装机不达预期成共识，电站开发与运营很初级，隐患 2 年内可能爆发 行业简报 装机量不达预期装机量不达预期成共识成共识，分布式，分布式发展发展阵痛阵痛不可避免不可避免 中国的政策导向是优先发展分布式，优先发展分布式，鼓励鼓励自发自用，鼓励自建自用，自发自用，鼓励自建自用，高电价的工商业建筑优先高电价的工商业建筑优先，但今年分布式发展并不好但今年分布式发展并不好。从我们与行业各公司交流下来发现 1）自建）自建、自发、自用收益高、自发、自用收益高。许多大型企业基于自己
2、工厂的屋顶，自建、自发、自用，收益率往往可以达到 15-20%，是一个非常好的现金流产品，而且暂时没有出售的念头。我我们认为未来会有更多企们认为未来会有更多企业加入业加入自发自发自用、自建自持的自用、自建自持的行列行列，可能包括一些可能包括一些汽车、汽车、大型大型机械企业机械企业和和中国铁路中国铁路总公司等总公司等。2）分布式）分布式开发时间开发时间可能可能超过市场想象。超过市场想象。企业反映分布式前期工作要比想象的难，最长的可以达到 8 个月，今年能完成的项目今年能完成的项目可能比较少，估计可能比较少，估计分布式分布式并网并网量量在在 1-2GW 之间之间。根据一些设计院的反馈，今年他们已经
3、完成了不少分布式的设计，但许多并没有进入到建设期，明年上半年会有一小波爆发。 3）2013 年年补贴没有到位补贴没有到位， 最快估计也要一年，现在企业资金非常紧张。企业迫切需要补贴资金来增加流动性。4）今年今年装机量不达预期装机量不达预期成成共识共识，区间区间在在 10-12GW。问题主要在分布式占有较高指标，而发展确实存在问题。而且在管理流程上存在优化空间，今年出现了一些企业有项目没指标不敢建的情况，预计明年分布式的管理政策将大概率出现微调，但补贴不会调整。5）大型大型企业看好中部地区的滩涂企业看好中部地区的滩涂和和荒荒地的分布式开发地的分布式开发，小企业难成气候小企业难成气候。荒地容易因为
4、土地归属问题而与当地居民产生纠纷，只有优质的企业能够协调村政府和地方电网公司达到建设的目的，所以在这种背景下，研究公司是否有能力进行开发的意义大于研究行业。我们估计明年分布式并网量在 4-6GW，集中式可能在 10GW 左右。6）嘉兴）嘉兴模式的背后模式的背后关键是地方关键是地方政府政府的的补贴补贴，配额制将导致地方政府的补贴出台，从而有望真正推广嘉兴模式，利好分布式。7）光伏扶贫光伏扶贫，国企国企、央企、央企为主力。为主力。光伏扶贫确实是有利可图，由于缺乏经验且基于稳健的目的，国家能源局将重点与央企合作，民营企业参与可能性较小。 未来国家政策还是会偏向分布式，但可能会降低目标，单就分布式发展
5、明年必定比今年要好。 电站开发与电站开发与运营运营非常非常初级初级，隐患隐患将在将在未来未来 1-2 年年爆发爆发 行业非常担心在 2013 年及 2014 年年底抢装时候的装机质量，尤其担心缺乏光伏电站开发经验的团队和运营经验的公司在 1-2 年内出现重大电站事故。1）EPC 开发过程中隐患很多，设计、施工不规范现象很常见。在抢装期间常雇佣农民，结果导致了大量的不规范操作，进而出现了隐裂等问题。2）运营缺乏经验，目前组件埋进沙子的现象，不去清洗组件的现象较多。 渔光互补的清洗难度非常大， 国企购买的清洗德国设备做摆设，不适合中国国情。未来未来可能会有可能会有上市上市公司在运营设备和机器上有所
6、突破。公司在运营设备和机器上有所突破。 在这种情况下，对于电站持有的公司的项目能力需要深入了解，否则将会出现黑天鹅事件。 增持（维持） 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-22169050 联系人 陈术子 021-22169319 189 6401 6518 行业与上证指数对比图 -20%-3%15%33%50%11-1302-1405-1408-14电力设备新能源沪深300 相关研报 光伏产业链动态观察（四）新疆电站扩容是系列扩容的信号，光伏扶贫是推动光伏农业的第一步 2014-11-02 更多投研资料 公众号：mtachn2014-11-09 电力设备
7、新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 融资模式探讨融资模式探讨较多，但较多，但重要重要的还是看银行的还是看银行能否能否实行实行项目制项目制贷款贷款 这次这次会议的会议的主题主题不断在探讨融资，不断在探讨融资，融资融资租赁租赁、政策、政策性银行及商业银行都性银行及商业银行都有高层有高层参加参加会议会议。1）融资企业发现质量很难评判。金融机构无法识别电站建设质量，虽然有检测机构从事相关检测，但尚未有效互动。这这一方面一方面是是国内国内检检测机构测机构刚刚起步刚刚起步，缺乏经验，缺乏经验，报告报告太太过专业化，过专业化，没有适合没有适合金融机构的检测产品金融机构的检测产品，另一方面
8、是另一方面是金融金融机构缺乏理解光机构缺乏理解光伏电站的专业人员伏电站的专业人员，导致沟通成本过高导致沟通成本过高。未来电站未来电站检测检测可能可能会出现相关上市公司。会出现相关上市公司。2）项目开发商与融资企业不一致，资金成本与风险难契合。融资租赁公司非常看好光伏电站的融资租赁，但是成本过高，分布式基本无法接受。3）银行也希望进行分布式的项目贷款，但确实条件不成熟，政策不统一，质量难评判。 此外保险此外保险的介入速度较慢，最核心的发电量保险目前没有的介入速度较慢，最核心的发电量保险目前没有形成形成条件，财产险已经较为成熟条件，财产险已经较为成熟，但作用不但作用不大大。 能源互联网能源互联网成
9、为新热点，但概念性成为新热点，但概念性成分较多成分较多 传统的能源网就是指的电网，电力能源的互联，但但能源互联网将可能打通一次能源能源互联网将可能打通一次能源、二次能源二次能源与负荷与负荷之间的界之间的界限限，实现电网、气网、热力网、交通网的互联实现电网、气网、热力网、交通网的互联，是，是一个系统性的工程，需要一个系统性的工程，需要国家国家的顶层设计，不会像互联网及移的顶层设计，不会像互联网及移动互联网发生自下而上的变革。动互联网发生自下而上的变革。此次会议，许多专家均提到了能源互联网的概念，但是均缺乏深入地、细节性的探讨，此外专家也提到能源互联网与智能电网之间的界限不清晰。 投资建议：投资建
10、议： 1）今年受到装机量低于预期的影响，光伏板块可能受到一定压力。今年较低的装机量，可能促使明年增速较快，尤其是需要关注明年上半年的装机量的反弹，带来的阶段性机会。 2） 光伏板块光伏板块将将从关注从关注行业向行业向公司公司及个股发展。及个股发展。 政策政策力度基本已经结束力度基本已经结束 （年底年底或者或者明年年初估计有一个配额制出现） ，明年年初估计有一个配额制出现） ，未来未来政策政策向下向下可能性可能性大于向上大于向上（补贴下调）补贴下调） ，行业进入稳步增长与行业进入稳步增长与差异化差异化加大的过程加大的过程。如。如：EPC 工程进入壁垒低，但工程质量差别很大，而且直接影响未来发电量
11、。EPC 工程商将会出现一定减少，优质的项目、出色运营及专业管理层将是未来关注的重点。 更多投研资料 公众号：mtachn2014-11-09 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 分析师声明分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证， 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接
12、或间接的联系。 分析分析师介绍师介绍 陈浩武，上海交通大学安泰经济与管理学院管理学博士，光大证券研究所非金属建材行业研究员。研究注重逻辑和前瞻性，运用合理方法，力求准确把握行业发展趋势和热点，重点公司深入分析、跟踪紧密，最后综合基本面和估值给出投资建议。 个人优势：基本面研究，行业及重点公司数据全市场应为独到； 优势领域：水泥行业。 熟悉公司：华新水泥、江西水泥、同力水泥、天山股份、青松建化。 投资建议历史表现图投资建议历史表现图 电力设备新能源 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%Nov-13Dec-13Jan-14Feb-14Mar-14Apr-14M
13、ay-14Jun-14Jul-14Aug-14Sep-14Oct-14Nov-14电力设备新能源沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期日期 评级评级 2013-12-18 买入 2014-01-12 买入 2014-01-19 买入 2014-02-12 买入 2014-09-09 增持 2014-10-13 增持 2014-10-14 增持 2014-10-19 中性 2014-10-27 中性 2014-11-02 增持 买入 增持 中性 减持 卖出 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 买入未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持未来 6-12 个月的投资
14、收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深 300 指数。 分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所
15、涉及证券能够在该价格交易。 更多投研资料 公众号：mtachn2014-11-09 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股
16、子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报
17、告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公
18、司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所光大证券股份有限公司研究所 销售交易部销售交易部 机构业务部机构业务部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易部销售交易部 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机
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20、客户业务部 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 电子邮件电子邮件 濮维娜(总经理) 021-62152373 13611990668 上海 张辉 021-22167108 13611990668 计爽 021-22167101 18621181721 吉喆 021-22169129 18918212345 北京 朱林 010-59046212 18611386181 徐放 010-56513051 18618469955 国际业务 陶奕(副总经理) 021-62152393 18018609199 戚德文(执行董事) 021-22169152 13585893550 顾胜寒 021-22167094 18352760578 更多投研资料 公众号：mtachn
