1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 货币政策操作谨慎，货币政策操作谨慎，6 月月 LPR 报价不变报价不变 2022 年 6 月 LPR 报价点评2022.6.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 明明明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 周成华周成华 FICC 分析师 S1010519100001 2022 年年 6 月月 MLF 未降息， 叠加此前的流动性增量被逐步消耗， 银行负债端有所收紧，未降息， 叠加此前的流动性增量被逐步消耗， 银行负债端有所收紧，LPR 下调阻力较大。降成本宽信用目标仍需总量宽松货币政策呵护，下调阻力较大。降成本宽信
2、用目标仍需总量宽松货币政策呵护，MLF 降息阻力较大的背景下，降息阻力较大的背景下，1 年与年与 5 年以上年以上 LPR 后续均有下调可能。后续均有下调可能。 事项：事项：6 月 20 日，2022 年 6 月 LPR 报价出炉：1 年期品种报 3.70%，5 年期以上品种报 4.45%。1 年期品种与 5 年期品种利率均与上期持平。 6 月月 LPR 报价维持不变报价维持不变。6 月 LPR 维持不变，1 年期 LPR 报价 3.70%，5 年期以上 LPR 报价 4.45%。缺乏 MLF 降息指导叠加银行负债端收紧，LPR 下调动力不足。 当前政策利率与 LPR 利差为： 7 天逆回购
3、（2.10%） +75bps=1 年 MLF （2.85%） ，1 年 MLF（2.85%）+85bps=1 年 LPR（3.70%），1 年 LPR（3.70%）+75bps=5年以上 LPR（4.45%）。 6 月货币政策操作保持谨慎，银行负债成本边际回升，月货币政策操作保持谨慎，银行负债成本边际回升，LPR 下调阻力较大。下调阻力较大。4 月份以来央行实施了降准、加快上缴结存利润、推动了存款利率报价机制改革，同时推出创设了支持科技创新、普惠养老等方面的再贷款，但进入 6 月后，货币政策操作进入了暂时的空窗期。一方面 6 月公开市场维持每天 100 亿元 7 天逆回购操作、MLF 等额平价
4、续作，中短期流动性操作谨慎；另一方面除加快上缴结存利润和推动再贷款等政策落地外，并无其他增量政策。本月缺乏 MLF 降息指导，且 6 月上中旬 1 年期同业存单收益率中枢较 5 月有所上行，显示银行负债成本边际回升， 因此银行进一步调降 LPR 动力不足。 “因城施策”下多地松绑房地产政策，后续“因城施策”下多地松绑房地产政策，后续 5 年期以上年期以上 LPR 报价仍有下调空间。报价仍有下调空间。5 月 MLF 未降息，而 5 年期 LPR 单边下调 15bps，配合下调首套住房商业性个人住房贷款利率下限，引导住房贷款利率下限，支持首套刚需等合理住房需求。今年稳增长、宽信用进程被 3、4 月
5、份局部疫情所打断，在失业率走高、人均可支配收入走低的背景下，居民加杠杆购房意愿下降，体现在 4、5 月份金融数据中居民中长贷需求疲弱上。今年 2 月，合肥、重庆、赣州打响“因城施策”第一枪，随后全国各地陆续推出降低首付比、压降房贷利率加点、提高公积金提取额度、解除限售限购等房地产宽松政策。随着局部疫情缓解，6 月份 5 年期以上 LPR 报价维持不变，前期房地产政策宽松政策效果尚待观察。目前房地产行业销售、拿地、投资仍然疲软，后续房地产领域货币金融政策仍有宽松空间，5 年期以上 LPR 报价仍有下降空间。 降成本、宽信用目标下，降成本、宽信用目标下，LPR 下调阻力更小，预计后续仍有政策空间。
6、下调阻力更小，预计后续仍有政策空间。今年两会提出的降成本与宽信用目标下，总量型宽松货币政策的必要性仍然很高。一方面，数月的疫情防控打断企业正常生产经营，并衍生了产业链重塑、失业率高增、企业预期不稳等一系列问题，导致企业有效融资需求下降；另一方面，失业率上升叠加收入下降，居民部门加杠杆意愿下降乃至主动去杠杆。实现宽信用目标必须切实降低融资成本，刺激融资需求回升，因此在后疫情时代的经济修复过程中总量型宽松货币政策的支持非常关键。然而在“内外兼顾”的要求下，MLF 降息受制于今年美联储的激进加息， 而 LPR 通过压缩和 MLF 的息差以实现实质性降息的阻力相对更小，更具有可行性，1 年和 5 年以
7、上 LPR 均有政策空间。 债市策略：局部疫情扰动消退，经济进入修复通道，货币政策操作谨慎，债市策略：局部疫情扰动消退，经济进入修复通道，货币政策操作谨慎，6 月月 LPR报价均维持不变。报价均维持不变。对债市而言，疫后经济基本面逐步修复方向较为确定，宽信用效果亦将逐步显现，债券市场需要警惕后续进一步宽信用政策落地、政府债券供给压力加大、资金面收敛等利空因素，10 年期国债到期收益率预计仍将维持震荡上行趋势。 更多投研资料 公众号：mtachn 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明： （i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证
8、券和发行人的看法； （ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩
9、根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究
10、报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies） ，统称为“中信证券” 。 法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Aust
11、ralia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas” ）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV分发；在英国由 CLSA （UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-665050
12、50；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113） ；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA P
13、hilippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分发。 针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。
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18、告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报
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