1、 1 证券研究报告证券研究报告 金融工程金融工程研究研究 宏观环境底部反弹明显宏观环境底部反弹明显 周报周报 2 202206170220617 投资要点：投资要点： 宏观环境宏观环境- -底部反弹明显底部反弹明显 截至2022年6月17日，通过对各宏观变量logit贡献值来看，美债影响值大幅回升，M1和M2同比都回升明显，其中M1同比影响系数大幅上升。 中观景气度中观景气度-等待底部回升等待底部回升 当前景气指数为10.19，较上月末下降-1.59。根据景气刻画模型，中观景气指数等待宏观局势转好向下传到至中观，指数回升概率逐渐加大。 微观结构微观结构-宽基指数结构风险低宽基指数结构风险低 宽
2、基指数结构风险整体变化不大， 中证500估值在经历指数价格大幅反弹后，依然处于历史低分位水平，可适当加大配置。中证1000的波动率上升明显，注意短期回调风险。 资金流资金流- -继续继续大幅大幅流入食品饮料流入食品饮料 北向资金净流入，整体延续百亿规模以上，开始大幅增仓医药生物，食品饮料、电力设备继续流入。 定量配置信号定量配置信号- -中观维稳，持有中观维稳，持有A A股股 根据定量配置模型，中观景气度指数多周维持零轴上方，指数回升概率增加，可继续持有A股资产。两融资金继续流入。 风险提示风险提示 量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 2022 年 6 月 20 日 相对市场表现相对市
3、场表现 Table_First|Table_Author 分析师 朱人木 执业证书编号：S0590522040002 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 1、 关注稳增长和金融类、中小盘基金:null一2022.06.19 2、 宏观短期货币流动性改善明显:null一2022.06.13 3、 6 月以来基金发行热度高，成长型基金净值高涨:null一 2022.06.12 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 2 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程定期金融工程定期 正文目录正文目录 1.1. 宏观环境状态宏观环境状态底
4、部反弹明显底部反弹明显 . 3 3 1.1 宏观变量选取. 3 1.2 当前宏观变量变化 . 3 1.3 最新 Logit 预测结果 . 4 2.2. 中观景气度中观景气度等待底部回升等待底部回升 . 4 4 3.3. 微观结构微观结构宽基指数结构风险低宽基指数结构风险低 . 5 5 4.4. 资金流资金流继续大幅流继续大幅流入食品饮料入食品饮料 . 7 7 4.1. 北向资金整体延续流入 . 7 4.2. 两融资金维持净流入趋势扩大 . 8 5.5. 定量配置信号定量配置信号中观维稳，持有中观维稳，持有 A A 股股 . 9 9 6.6. 风险提示风险提示 . 9 9 图表目录图表目录 图表
5、图表1：宏观环境变量选取：宏观环境变量选取 . 3 图表图表2：宏观环境变量：宏观环境变量(平稳化处理平稳化处理)当期变化及影响系数当期变化及影响系数 . 3 图表图表3：宏观：宏观Logit模型最新预测值模型最新预测值 . 4 图表图表4：宏观：宏观Logit模型历史预测值模型历史预测值20170103至至20220617 . 4 图表图表5：刻画景气：刻画景气中观高频指标选取中观高频指标选取 . 4 图表图表6：构建景气度指数：构建景气度指数领先预测领先预测 A A 股盈利扩张周期股盈利扩张周期 2007010220070102 至至 2022061720220617 . 5 图表图表 7
6、 7：中观景气变化截至：中观景气变化截至 2022061720220617 . 5 图表图表8：微观结构：微观结构风险刻画风险刻画 . 5 图表图表9：各宽基指数微观结构风险变化：各宽基指数微观结构风险变化 . 6 图表图表10：各宽基指数微观结构风险变化，：各宽基指数微观结构风险变化，2015010120150101 至至 2022061720220617 . 6 图表图表11：北向资金近：北向资金近 1 1 年周度净流入年周度净流入 . 7 图表图表12：北向资金当周各：北向资金当周各行业净流入额行业净流入额 . 7 图表图表13：北向资金当周行业净流入前：北向资金当周行业净流入前 5 5
7、，净流出前，净流出前 5 5 . 8 图表图表14：融资净买入额、融资净买入额占比：融资净买入额、融资净买入额占比 A A 股成交额股成交额 . 8 图表图表15：三维度刻画权益资产配置价值：三维度刻画权益资产配置价值 . 9 图表图表16：权益资产配：权益资产配置信号置信号 . 9 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 3 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程定期金融工程定期 1. 宏观环境状态宏观环境状态底部反弹明显底部反弹明显 1.1 宏观变量选取宏观变量选取 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。
8、图表图表1：宏观环境变量选取：宏观环境变量选取 来源：wind，国联证券研究所 1.2 当前宏观变量变化当前宏观变量变化 截至 2022 年 6 月 17 日，通过对各宏观变量 logit 贡献值来看，美债影响值大幅回升，M1 和 M2 同比都回升明显，其中 M1 同比影响系数大幅上升。 图表图表2：宏观环境变量：宏观环境变量(平稳化处理平稳化处理)当期变化及影响系数当期变化及影响系数 来源：wind，国联证券研究所 短期货币流动性短期货币流动性频率频率 长端利率&汇率长端利率&汇率 频率频率信用信用频率频率PMIPMI频率频率银行间债券质押式回购月3年期国债到期收益率日社融：新增人民币贷款月
9、PMI：新订单PMI：新出口订单月SHIBOR：3个月月5/10年期国债到期收益率日信用利差：全体产业债月欧元区：制造业PMI月R-007日2/10年期美债到期收益率日M1：同比月日本：制造业PMI月1年期国债到期收益率日人民币汇率指数日M2：同比月美国：ISM制造业PMI月类型类型变量变量 前值 前值(2022-06-10)(2022-06-10)最新值最新值变化值变化值变化方向变化方向影响系数影响系数银行间债券质押式回购0.424 0.427 0.003 1.352 SHIBOR：3个月-0.874 -1.072 -0.197 -2.845 R-007-0.866 -0.852 0.014
10、 -2.234 1年期国债到期收益率0.560 0.324 -0.235 0.711 3/5/10年期国债到期收益率0.396 0.005 -0.391 0.012 2/10年期美债 到期收益率-1.801 -0.216 1.585 -0.560 汇率汇率人民币汇率指数-0.511 -0.245 0.266 -0.382 社融：新增人民币贷款-0.396 -0.492 -0.097 -1.263 信用利差：全体产业债-0.229 -0.326 -0.097 -1.161 M1：同比0.835 1.613 0.778 4.264 M2：同比-0.080 0.324 0.403 1.189 国内经
11、济增长国内经济增长PMI：新订单&新出口订单0.018 -0.016 -0.034 -0.028 欧元区：制造业PMI0.521 0.884 0.363 1.446 日本：制造业PMI-0.494 -0.845 -0.351 -1.398 美国：ISM制造业PMI-0.646 -0.670 -0.025 -1.155 信用信用海外主要经济体海外主要经济体短期货币流动性短期货币流动性长端利率长端利率本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 4 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程定期金融工程定期 1.3 最新最新 Logit 预测结果预测结果 宏观状态事
12、件预测模型最新 logit 预测值为 0.344，上月末值为 0.122。logit 值延续前期小幅下行趋势。 图表图表3：宏观：宏观Logit模型最新预测值模型最新预测值 来源：wind，国联证券研究所 宏观 Logit 模型历史预测值： 图表图表4：宏观：宏观Logit模型历史预测值模型历史预测值20170103至至20220617 来源：wind，国联证券研究所 2. 中观景气度中观景气度等待底部回升等待底部回升 采用中观高频的数据来刻画景气度指数。 图表图表5：刻画景气：刻画景气中观高频指标选取中观高频指标选取 来源：wind，国联证券研究所 拼接所有因子数据，按季度采样，用 PCA
13、合成大类因子，回归目标为上证指数的归属母公司股东的净利润(同比增长率)。然后将因子提升频率至日频，用训练好的模型预测。 前值(20220430)最新(20220531)最新(20220617)宏观Logit预测值0.304 0.122 0.344 - 0.1000 0.2000 0.3000 0.4000 0.5000 0.6000 0.7000 0.8000 0.9000 1.0000 宏观logit模型预测值 工业产量工业产量频率频率工业利润工业利润频率频率经济活跃度经济活跃度频率频率产量：家电：当月同比月工业企业：利润总额：累计同比月民航货邮周转量日产量：汽车：当月同比月工业企业：亏损企
14、业亏损总额：累计同比月工业GDP增速季产量：水泥：当月同比月工业增加值：国有及国有控股企业：当月同比月产量：钢材：当月同比季企业景气指数：黑色金属冶炼及压延加工业季本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 5 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程定期金融工程定期 中观高频景气度指数与 A 股盈利趋势变化契合，并且具备领先预测性。 回归训练集(样本内)：2001.12.312016.12.31。 景气度指数历史预测值： 图表图表6：构建景气度指数：构建景气度指数领先预测领先预测 A A 股盈利扩张周期股盈利扩张周期 2007010220070102 至至
15、 2022020220617617 来源：wind，国联证券研究所 当前景气指数为 10.19，较上月末下降-1.59。根据景气刻画模型，中观景气指数等待宏观局势转好向下传到至中观，指数回升概率逐渐加大。 图表图表 7 7：中观景气变化截至：中观景气变化截至 2022022020617617 来源：wind，国联证券研究所 3. 微观结构微观结构宽基指数结构风险低宽基指数结构风险低 以估值、 风险溢价、 波动率以及流动性四类均值回复性较强的因子刻画各宽基指数的微观结构风险。 图表图表8：微观结构风险刻画：微观结构风险刻画 来源：wind，国联证券研究所 -40-20020406080100中观
16、景气度预测值 预测值 实际值 变量最新值前值(2022.05.31)前值(2022.04.30)中观景气度10.19 11.78 12.83DIF-景气&萧条状态2.03 2.87 3.81MACD-上行&下行-5.53 -5.07 -4.43结构风险结构风险刻画方式刻画方式估值市盈率与市净率在过去5年中所处分位数的均值风险溢价ERP(ep-rf:市盈率倒数减去一年期定存利率)在过去5年中所处的分位数波动率50日波动率在过去5年中所处分位数流动性自由流通市值换手率在过去5年中所处分位数结构风险因子四因子等权相加本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 6
17、 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程定期金融工程定期 宽基指数结构风险整体变化不大，中证 500 估值在经历指数价格大幅反弹后，依然处于历史低分位水平，可适当加大配置。中证 1000 的波动率上升明显，注意短期回调风险。 图表图表9：各宽基指数微观结构风险变化：各宽基指数微观结构风险变化 来源：wind，国联证券研究所 图表图表10：各宽基指数微观结构风险变化，：各宽基指数微观结构风险变化，2 201501010150101 至至 2 202200220617617 来源：wind，国联证券研究所 宽基指数宽基指数估值估值风险溢价风险溢价波动率波动率流动性流动性结构风险结构风险中证全指0.
18、400 0.263 0.804 0.818 0.503沪深3000.414 0.298 0.703 0.695 0.437中证5000.195 0.142 0.833 0.658 0.411中证10000.334 0.126 0.936 0.764 0.481本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 7 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程定期金融工程定期 4. 资金流资金流继续大幅流入食品饮料继续大幅流入食品饮料 4.1. 北向资金北向资金整体延续流入整体延续流入 北向资金净流入，整体延续百亿规模以上 图表图表11：北向资金近北向资金近 1 1 年周
19、度净流入年周度净流入 来源：wind，国联证券研究所 北向开始大幅增仓医药生物，食品饮料继续流入 图表图表12：北向资金当周各行业净流入额北向资金当周各行业净流入额 来源：wind，国联证券研究所 -500.0 -400.0 -300.0 -200.0 -100.0 - 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0北向资金周度净流入（亿元） 沪股通 深股通 -20.0 -10.0 - 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 石油石化 公用事业 钢铁 有色金属 房地产 交通运输 轻工制造 商贸零售 综合 环保 社会服务 纺织服饰 美容护理
20、建筑装饰 汽车 家用电器 非银金融 国防军工 基础化工 传媒 通信 建筑材料 电子 机械设备 农林牧渔 计算机 煤炭 电力设备 银行 食品饮料 医药生物 北向资金20220613-20220617行业净流入(申万一级)，亿元 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 8 请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程定期金融工程定期 北向资金行业净流入前 5、净流出前 5 图表图表13：北向资金当周行业净流入前北向资金当周行业净流入前 5 5，净流出前，净流出前 5 5 来源：wind，国联证券研究所 4.2. 两融资金两融资金维持净流入趋势扩大维持净流入趋势扩
21、大 两融资金延续多周流入后，呈现扩大趋势 图表图表14：融资净买入额、融资净买入额占比融资净买入额、融资净买入额占比 A A 股成交额股成交额 来源：wind，国联证券研究所 流出行业流出行业流出额(亿元)流出额(亿元)流入行业流入行业流入额(亿元)流入额(亿元)2022-06-172022-06-17石油石化-9.3 医药生物57.5 公用事业-8.3 食品饮料37.5 钢铁-7.0 银行28.8 有色金属-6.7 电力设备23.5 房地产-4.1 煤炭16.9 2022-06-102022-06-10计算机-4.7 电力设备219.9 房地产-1.1 食品饮料92.2 纺织服饰-1.0 有
22、色金属34.7 轻工制造-0.9 医药生物31.5 家用电器-0.2 银行29.8 2022-06-022022-06-02建筑装饰-4.4 电力设备78.9 房地产-4.4 食品饮料58.7 家用电器-2.5 基础化工48.0 轻工制造-1.0 医药生物35.0 综合-0.1 美容护理33.6 2022-05-272022-05-27食品饮料-49.6 电力设备30.7 医药生物-29.4 交通运输23.9 家用电器-17.3 石油石化10.8 电子-16.5 基础化工9.9 非银金融-6.7 煤炭7.3 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 9
23、请务必阅读报告末页的重要声明 金融工程定期金融工程定期 5. 定量配置信号定量配置信号中观维稳，持有中观维稳，持有 A 股股 根据定量配置模型，中观景气度指数多周维持零轴上方，指数回升概率增加，可继续持有 A 股资产。 图表图表15：三维度刻画权益资产配置价值：三维度刻画权益资产配置价值 来源：wind，国联证券研究所 图表图表16：权益资产配置信号：权益资产配置信号 来源：wind，国联证券研究所 6. 风险提示风险提示 量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 10 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在
24、此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针
25、对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌
26、幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定， 本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 及其附属机构 （以下统称“国联证券”） 。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或
27、征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、
28、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一
29、参考依据。 版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们联系我们 无锡：无锡：江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海：上海：上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话：0510-82833337 电话：021-38991500 传真：0510-82833217 传真：021-38571373 北京：北京：北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳：深圳：广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 电话：010-64285217 电话：0755-82775695 传真：010-64285805 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn
