1、 1 Table_First 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 通信通信 运营商消费者业务稳健，产业数字化运营商消费者业务稳健，产业数字化引擎引擎助力助力 行业整体行业整体情况情况 2015年， “提速降费”政策实施以来，电信运营商传统消费者业务步入下行通道，2019年之后政策消除，传统业务迎来拐点。同时，产业数字化业务成长曲线明确，管道化角色的电信运营商未来有望转型成为数字化综合服务提供商。 消费者业务：政策驱动业务向好，共建共享下自由现金流大幅改善消费者业务：政策驱动业务向好，共建共享下自由现金流大幅改善 2019年， 国资委向三大运营商下发新的考核要求， 由考核市场份额转向盈利导
2、向，叠加2015年提出的“提速降费”政策消除，运营商移动业务ARPU值企稳回升，移动业务营收同比增长超7%，自2019年以来负增长转向大幅正增长。同时，运营商行业迎来竞合时代，“移动广电+电信联通”共建共享，2020-2021年为5G建设高峰期，资本开支约同比增长11%/2%，但自由现金流（经营性净现金流-资本开支）保持38%/7%大幅同比增长。 产业数字化业务：政策助力数字经济加速，运营商具备天然优势产业数字化业务：政策助力数字经济加速，运营商具备天然优势 “十四五”数字经济发展规划和“东数西算”政策落地，数字化已经提升到国家层面。根据信通院和工信部的数据，预计 2025 年我国数字经济规模
3、达 65万亿元，2020-2025 年 CAGR 超 10%。电信运营商具备天然的网络资源优势，截至 2021 年，三大电信运营商占我国 IDC 市场 62.3%份额，天翼云进入国内 IaaS 服务商 top5 阵营， 中国移动和中国电信均表示今年资本开支会在云基建上倾斜，数字综合服务商转型正在路上。 经营分析：经营分析：国内运营商资本开支温和、国内运营商资本开支温和、盈利强盈利强、费用费用优优 运营商资本开支趋于温和，2019-2021 年，三大运营商资本开支分别为2999/3331/3392 亿元，同比增长为 4.50%/11.05%/1.84%，预计 2022 年3520 亿元，同比增长
4、 3.76%。收入端，中国移动/中国电信/中国联通 22Q1营收为分别为 2273.2/1185.76/890.22 亿元， 同比增速 14.6%/ 11.5%/ 8.2%；2021年ROE分 别 为9.89%/6.69%/9.67% ， 同 比2019年 增 长-0.3%/11.2%/22.2%。过去 3 年运营商三费降低，研发费用显著提升。 投资建议投资建议 政策导向的转变，使得电信运营商行业消费者业务持续改善；数字化政策落地叠加运营商天然网络优势，产业数字化业务有望保持高成长性。我们看好运营商未来发展，推荐的公司包括：中国移动、中国电信和中国联通。 风险提示风险提示 系统性风险； 海外存
5、在竞争国制裁风险， 国内主存在竞争风险； 经营风险上，5G上游瓶颈和相关技术有待验证。 简称简称 EPS PE CAGR-3 评级评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 中国电信 0.32 0.37 0.42 11.56 10.16 8.96 9.33% 买入 中国移动 5.78 6.21 6.65 10.83 10.07 9.41 4.61% 买入 中国联通 0.23 0.25 0.27 15.13 13.96 12.98 7.10% 增持 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年6月20日收盘价 证券研究报告 2022 年
6、06 月 21 日 投资建议：投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议：上次建议： 强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱： Table_First|Table_Contacter 相关报告相关报告 1、 通信:基于硅光和 CPO 技术的光模块市场预测通信2022.06.01 2、 通信:数通周期+产业东移：国产光模块行业快速增长通信2022.05.19 3、 通信:数字经济迎来划时代发展通信2022.05.09 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-16%-2%12%2021-
7、062021-102022-012022-05通信沪深300本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 研究背景研究背景 5G 时代，第一，电信运营商行业的考核机制发生大的转变，由原先的用户规模和市场份额考核转向公司利润考核。第二，2015 年开始压制运营商的“提速降费”政策消除，消费者业务持续修复。第三，十四五作为中国经济结构转型的新起点，数字经济高度提升、 “东数西算”政策落地，运营商作为数字经济底座，管道化角色有望转变成数字化服务提供商。在本篇报告中，我们对
8、消费者业务和产业数字化业务从产业、政策和财务等维度进行了分析。 不同于市场的观点不同于市场的观点 市场观点认为，5G 推动了运营商移动通信业务收入快速增长。我们认为，当前的运营商营收拐点是由行业政策和考核机制驱动的， “提速降费”政策压制消费者业务 ARPU 值逐步趋缓，对企业从用户规模考核转向利润考核，从本质上推动了消费者业务进入健康发展。数字化转型加速背景下，运营商数字化业务营收保持两位数增长，提供了第二成长引擎。 核心结论核心结论 消费者业务基本面保持稳健，增收降本持续推进 收入端：电信运营商考核政策转变和“提速降费”政策的消除，引导行业健康发展，行业由原先不计资源投入抢占用户资源转向追
9、求利润增长的高质量发展。其次，移动用户渗透率达到 100%以上，用户规模大幅增长的阶段已经过去，未来行业发展以提升用户价值为主。固网业务用户数保持较好增长，呈现量价齐升。 成本端： “移动广电+电信联通”共建共享有效降低资本开支，自由现金流大幅改善，在平稳投资基础上提升行业利润空间。 数字化相关政策助力，产业数字化业务保持高成长 数字经济高速发展， “十四五规划”和“东数西算”政策助力产业数字化业务加速，运营商有望发展成为数字化综合服务提供商的角色。22Q1，产业数字化业务高增，其中云计算增速尤为突出。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 3 请务
10、必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 正文目录正文目录 1 1 竞争格局：国内运营商行业呈现寡头格局竞争格局：国内运营商行业呈现寡头格局 . 6 6 1.1 中国电信运营商发展历史 . 6 1.2 中国移动份额第一，中国电信和中国联通随后 . 6 2 2 消费者业务：政策助力，业绩改善持续验证消费者业务：政策助力，业绩改善持续验证 . 7 7 2.1 政策注重盈利提升，消费者业务步入高质量发展 . 7 2.2 移动业务：用户增长趋缓，移动 ARPU 持续提升 . 9 2.3 固网业务：用户数和 ARPU 值双轮驱动 . 13 3 3 产业数字化业务：运营商打造第二
11、成长引擎产业数字化业务：运营商打造第二成长引擎 . 1717 3.1 数字经济高速发展，政策助力产业数字化加速 . 17 3.2 云和 IDC 齐发力，持续布局数字化蓝海 . 22 3.3 运营商积极布局产业数字化业务，收入增速加快 . 24 4 4 经营分析：资本开支降、盈利强、费用优经营分析：资本开支降、盈利强、费用优 . 2727 4.1 成本分析：共建共享背景下，资本开支稳中有降 . 27 4.2 盈利分析：国内运营商盈利回升，优于海外运营商 . 33 4.3 费用分析：研发费用提升，销售和财务稳中有降 . 34 5 5 投资建议投资建议 . 3535 5.1 行情回顾：运营商较沪深
12、300 回调幅度小 . 35 5.2 渗透率、行业格局、新业务增长共同影响长期表现 . 36 5.3 横纵对标，中国运营商估值相对较低 . 37 5.4 重点关注公司. 39 6 6 风险提示风险提示 . 4141 图表目录图表目录 图表图表 1 1：中国电信行业变化概况：中国电信行业变化概况 . 6 图表图表 2 2：三大电信运营商移动用户数占比：三大电信运营商移动用户数占比 . 6 图表图表 3 3：三大电信运营商：三大电信运营商 5G5G 移动电话用户数（亿户）移动电话用户数（亿户） . 7 图表图表 4 4：20212021 年三大电信运营商固网宽带用户数（亿户）年三大电信运营商固网宽
13、带用户数（亿户） . 7 图表图表 5 5：20152015- -20222022 年电信行业政策引导资费概况年电信行业政策引导资费概况. 8 图表图表 6 6：高质量增长政策指引：高质量增长政策指引 . 9 图表图表 7 7：中国移动：中国移动 20212021 各业务收入占比各业务收入占比 . 9 图表图表 8 8：中国电信：中国电信 2022Q12022Q1 各业务收入占比各业务收入占比 . 9 图表图表 9 9：中国联通：中国联通 2022Q12022Q1 各业务收入占比各业务收入占比 . 9 图表图表 1010：20012001- -20192019 年移动渗透率和平均年移动渗透率和
14、平均 ARPUARPU 值（值（% %，元，元/ /户）户） . 10 图表图表 1111：5G5G 牌照发放以来移动互联网接入流量（左）和牌照发放以来移动互联网接入流量（左）和 DOUDOU（右）增长趋势（右）增长趋势. 11 图表图表 1212：三大运营商：三大运营商 5G5G 渗透率渗透率 . 12 图表图表 1313：国内：国内 5G5G 终端渗透率与终端渗透率与 ARPUARPU 值关系值关系 . 12 图表图表 1414：三大运营商：三大运营商 5G5G 套餐对比套餐对比 . 12 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 4 请务必阅读报告
15、末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 1515：20212021 三大运营商移动业务合计营收同比增长三大运营商移动业务合计营收同比增长 7.29%7.29% . 13 图表图表 1616：三大运营商宽带用户数（亿户）：三大运营商宽带用户数（亿户） . 14 图表图表 1717：三大运营商宽带净增用户数（万户）：三大运营商宽带净增用户数（万户） . 14 图表图表 1818：互联网宽带用户数（亿户）：互联网宽带用户数（亿户） . 14 图表图表 1919：20192019- -20222022 年年 3 3 月末家宽用户数（万户）月末家宽用户数（万户） . 15 图
16、表图表 2020：百兆家宽用户数和用户数占比：百兆家宽用户数和用户数占比 . 15 图表图表 2121：三大运营商千兆宽带用户数：三大运营商千兆宽带用户数 . 15 图表图表 2222：中国移动智慧家庭服务场景：中国移动智慧家庭服务场景 . 16 图表图表 2323：中国电信智慧家庭服务场景：中国电信智慧家庭服务场景 . 16 图表图表 2424：三大运营商固网业务：三大运营商固网业务 ARPUARPU . 17 图表图表 2525：三大运营商固网业务合计营收及同比增速：三大运营商固网业务合计营收及同比增速 . 17 图表图表 2626：“十四五十四五”数字经济发展规划数字经济发展规划 . 1
17、7 图表图表 2727：20222022 年各省政府工作报告关于数字经济的表述年各省政府工作报告关于数字经济的表述 . 17 图表图表 2828：十四五数字经济发展主要指标：十四五数字经济发展主要指标 . 20 图表图表 2929：中国：中国 20052005- -20202020 年数字经济规模年数字经济规模 . 20 图表图表 3030：20152015- -20202020 年我国数字经济占年我国数字经济占 GDPGDP 比重比重 . 20 图表图表 3131：20202020- -20252025 年数字经济规模预测年数字经济规模预测 . 21 图表图表 3232：东数西算八大枢纽、十
18、大集群布局：东数西算八大枢纽、十大集群布局 . 21 图表图表 3333：东数西算八大枢纽功能划分：东数西算八大枢纽功能划分 . 21 图表图表 3434：十大数据中心集群起步区划分情况：十大数据中心集群起步区划分情况 . 22 图图表表 3535：电信运营商在：电信运营商在 IDCIDC 和云计算产业链的位置和云计算产业链的位置 . 23 图表图表 3636：20212021 年底中国年底中国 IDCIDC 服务商市场份额占比服务商市场份额占比. 23 图表图表 3737：中国：中国 IaaSIaaS 服务商市场份额占比服务商市场份额占比 . 24 图表图表 3838：云计算服务商：云计算服
19、务商 CR5CR5 占比变化占比变化 . 24 图表图表 3939：20212021 年三大电信运营商产业数字化业务情况年三大电信运营商产业数字化业务情况 . 24 图表图表 4040：电信运营商产业数字化业务拆分：电信运营商产业数字化业务拆分 . 25 图表图表 4141：三大运营商电信业务与产业数字化业务增速对比：三大运营商电信业务与产业数字化业务增速对比 . 26 图表图表 4242：产业数字化业务收入（亿元）以及增速（单位：亿元，：产业数字化业务收入（亿元）以及增速（单位：亿元，% %） . 27 图表图表 4343：电信运营商自由现金流（亿元）：电信运营商自由现金流（亿元） . 28
20、 图表图表 4444：国内运营商：国内运营商 5G5G 频段频段 . 28 图表图表 4545：三大运营商资本开支趋于平缓：三大运营商资本开支趋于平缓 . 29 图表图表 4646：20212021 年中国移动营业成本构成年中国移动营业成本构成 . 30 图表图表 4747：20212021 年中国电信营业成本构成年中国电信营业成本构成 . 30 图表图表 4848：20212021 年中国联通营业成本构成年中国联通营业成本构成 . 30 图表图表 4949：2G2G- -5G5G 时代运营商资本开支占营收比例时代运营商资本开支占营收比例 . 31 图表图表 5050：中国移动固定资产折旧规则
21、：中国移动固定资产折旧规则 . 32 图表图表 5151：中国电信固定资产折旧规则：中国电信固定资产折旧规则 . 32 图表图表 5252：中国联通固定资产折旧规则：中国联通固定资产折旧规则 . 32 图表图表 5353：运营商折旧摊销：运营商折旧摊销/ /总资产（年度报告期） （总资产（年度报告期） （% %） . 32 图表图表 5454：三大运营商营收（亿元）及同比（：三大运营商营收（亿元）及同比（% %） . 33 图表图表 5555：三大运营商归母净利润（亿元）及同比（：三大运营商归母净利润（亿元）及同比（% %） . 33 图表图表 5656：美股和国内运营商：美股和国内运营商 R
22、OEROE 对比（对比（% %） . 34 图表图表 5757：国内电信运营商近三年：国内电信运营商近三年 ROEROE 变化（变化（% %） . 34 图表图表 5858：三大运营商近三年：三大运营商近三年 ROEROE 指标拆解指标拆解 . 34 图表图表 5959：20192019- -20212021 年运营商管理费用率（年运营商管理费用率（% %） . 35 图表图表 6060：20192019- -20212021 年运营商研发费用率（年运营商研发费用率（% %） . 35 图表图表 6161：20192019- -20212021 年运营商销售费用率（年运营商销售费用率（% %）
23、 . 35 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 6262：20192019- -20212021 年运营商财务费用率（年运营商财务费用率（% %） . 35 图表图表 6363：20212021 年初至今电信运营商指数及沪深年初至今电信运营商指数及沪深 300300 走势走势. 35 图表图表 6464：三大运营商股价走势（单位：元）：三大运营商股价走势（单位：元） . 36 图表图表 6565：全球主要运营商估值水平对比（截至：全球主要运营商估值水平对比（截至
24、2022.5.132022.5.13） . 37 图表图表 6666：运营商年度股息率（：运营商年度股息率（% %） . 38 图表图表 6767：运营商年度现金分红比例（：运营商年度现金分红比例（% %） . 38 图表图表 6868：20112011- -20222022 年三大电信运营商年三大电信运营商 PBPB（MRQMRQ） . 38 图表图表 6969：可比公司估值水平对比：可比公司估值水平对比 . 39 图表图表 7070：中国移动（：中国移动（600941.SH600941.SH）盈利预测）盈利预测 . 40 图表图表 7171：中国电信（：中国电信（601728.SH6017
25、28.SH）盈利预测）盈利预测 . 40 图表图表 7272：中国联通（：中国联通（600050.SH600050.SH）盈利预测）盈利预测 . 41 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 1 竞争格局：竞争格局：国内运营商行业国内运营商行业呈现寡头格局呈现寡头格局 1.1 中国电信运营商发展历史中国电信运营商发展历史 1994 年我国现代电信运营商发展正式开启，历经多次改革、重组，当前形成中国联通、中国移动、中国电信三家运营商格局；2019 年 6 月，工信部向中国电信、中
26、国移动、中国联通、中国广电发放 5G 商用牌照，形成当前电信运营商格局。 图表图表 1 1：中国电信行业变化概况：中国电信行业变化概况 来源：国联证券研究所 1.2 中国移动份额第一，中国电信和中国联通随后中国移动份额第一，中国电信和中国联通随后 电信运营商行业地位排序为中国移动/中国电信/中国联通 运营商竞争格局已经基本稳定在中国移动第一、中国电信第二、中国联通第三。截至 2021 年 12 月，中国移动、中国电信、中国联通的移动用户数分别为9.57/3.73/3.17 亿户，总户数 16.47 亿户，三家运营商用户数占比分别为58.12%/22.62%/19.26%。由于携号转网用户数占整
27、体移动用户数不到 2%，对现有运营商市场份额影响甚微。 图表图表 2 2：三大电信运营商移动用户数占比：三大电信运营商移动用户数占比 资料来源：iFinD，运营商官网、国联证券研究所整理 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 运营商 5G 移动电话用户数：截至 2022 年 2 月，中国移动、中国电信、中国联通的 5G 移动电话用户数分别为 4.25/2.02/1.65 亿户，5G 移动电话总用户数 7.92 亿户，中国移动、中国电信和中国联通占比分别为 53.68%/20.
28、81%/25.51%。 图表图表 3 3：三大电信运营商：三大电信运营商 5G5G 移动电话用户数（亿户）移动电话用户数（亿户） 资料来源：iFinD，运营商官网、国联证券研究所整理 截至 2021 年底，三大运营商固网业务宽带用户达到 5.05 亿户，1-12 月净增约5000 万户。中国移动、中国电信、中国联通的有线宽带用户数分别为 2.4 亿户、1.7亿户、 0.95 亿户， 中国移动、 中国电信和中国联通占比分别为47.52%/33.66%/18.82%。 图表图表 4 4：20212021 年三大电信运营商固网宽带用户数（亿户）年三大电信运营商固网宽带用户数（亿户） 资料来源：iFi
29、nD，运营商官网、国联证券研究所整理 2 消费者业务：政策助力，业绩改善持续验证消费者业务：政策助力，业绩改善持续验证 2.1 政策政策注重盈利提升，消费者业务步入高质量发展注重盈利提升，消费者业务步入高质量发展 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 “提速降费”政策消除 2015 年开始，在“提速降费”政策压制下，电信运营商单价大幅受挫。2015-2019年之间， “提速降费”政策实施以来，流量、语音和国际长途业务降费明显，漫游费取消，以及中小企业的专线资费降费。到 202
30、0 年，语音、流量等费用不再提及，仅仅提及专线和宽带费用，2021 年政府工作报告提及的只是中小企业的宽带和专线费用，某种程度上也是支持后疫情时代中小企业的经营。在“提速降费”政策消除后，长期受到政策压制的运营商 ARPU 值已迎来反转。 图表图表 5 5：20152015- -20222022 年电信行业政策引导资费概况年电信行业政策引导资费概况 发布发布时间时间 文件来源文件来源 政策要求政策要求 2015 经济形势座谈会 国务院总理表示当前国内流量费用过高 2015 关于加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见 要求提高上网速率，降低流量资费，推出流量不清零等服务。 概括起来， 就
31、是光纤网络加速普及、 4G 全面覆盖城乡、接入速率大幅提升、资费水平明显下降 2016 基础电信企业考察座谈 “提速降费”相关工作推进几年来，确实取得了成效。但必须看到，人民群众对此还有更高期待 2017 政府工作报告 年内全部取消手机国内长途和漫游费，大幅降低中小企业互联网专线接入资费。降低国际长途电话费 2017 国务院常务会 继续深挖潜力，抓紧再出台一批提速降费新措施，加大电信基础设施投入，提高网络服务能力和质量 2018 政府工作报告 明显降低家庭宽带、企业和专线使用费；取消流量漫游费，移动网络资费年内至少降低 30% 2019 政府工作报告 移动网络流量平均资费再降低 20%以上，
32、中小企业宽带平均资费再降低 15% 2020 政府工作报告 宽带和专线平均资费降低 15% 2021 政府工作报告 中小企业宽带和专线平均资费再降 10% 2022 政府工作报告 无“提速降费”类似表述 来源：iFinD，中国政府网，国联证券研究所 国资委对运营商考核由市场份额提升转变为利润增长 历年来，电信运营商 KPI 考核体系中市场份额为重要指标，运营商为了争抢用户数，通过价格战的形式恶性竞争。2019 年，以中国移动为代表的电信运营商龙头近 10 年首次出现营收和利润双双下滑的现象。同年，国资委向三大运营商下发新的考核要求，停止考核市场份额，开启了运营商“提质增效” ，以盈利为主要导向
33、新征程，运营商盈利侧步改善。 工信部整顿不限量套餐到运营商全面取消新增不限量套餐， 从停止资费过低套餐到停止终端补贴， 控制价格战等行动， 反映了政策层面鼓励电信运营商注重高质量发展。2020 年国企改革三年行动方案实施，确立“两利三率”指标体系，并在 2021年调整为“两利四率” ，2022 年国企改革三年行动方案将迎来三年大考，三大运营商作为重要的中央企业，在“两利四率”考核下，有望持续提升利润空间。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 图表图表 6 6：高质量增长政策
34、指引：高质量增长政策指引 时间时间 政策政策 主要内容主要内容 2019 工信部整顿“不限量”套餐 从用户角度出发，提高服务意识，增强用户获得感。实现运营商和用户双赢 2019 运营商全面取消新增“不限量套餐” 全国范围内停售达量限速版畅享套餐，超出套餐流量将按照新资费标准、根据使用量收费 2019 运营商 KPI 考核方案出现积极调整 从考核用户规模与市场份额，转变为考核对用户综合服务质量的提升（主要指客户满意度）重点考核提质增效（主要是考核完成国资保值增值任务情况，指是否完成营业收入与利润指标任务） 2019 三大运营商开始全面推进高质量发展 停售资费过低套餐；全面停止终端补贴；禁止政企大
35、流量套餐流入大众市场；控制流量和业务赠送；控制宽带价格战；家庭宽带设备收取工料费等 2020 国企改革三年行动方案 国企改革三年行动方案实施， 国资委在保留净利润、 利润总额、 资产负债率 3 个指标基础上， 2020年起中央企业经营业绩考核将新增营收利润率、研发经费投入强度指标，形成“两利三率”指标体系，引导企业更好实现高质量发展 2021 “两利四率”考核指标 国资委引入全员劳动生产率指标，与净利润、利润总额，营业收入利润率、资产负债率、研发投入强度一起，形成“两利四率”考核指标体系。引导企业更加突出主责主业、聚焦提质增效，关注改善经营效率和发展质量，更好实现高质量发展 来源：iFinD，
36、中国政府网，国资委，国联证券研究所 2.2 移动业务：移动业务：用户增长趋缓，用户增长趋缓，移移动动 ARPU 持续持续提升提升 移动业务营收是运营商主要收入来源 根据运营商历年财报，移动通信服务是电信运营商整体收入中占比最大的业务，各个运营商 2022 年一季度报和 2021 年年报的业绩来看，中国移动、中国联通、中国电信的移动通信业务占比分别为 57%、47.16%和 41.34%，移动通信业务营收占比一半或以上，是运营商的主要收入来源。 图表图表 7 7：中国移动：中国移动 20212021 各业务收入占比各业务收入占比 图表图表 8 8：中国电信：中国电信 2022Q12022Q1 各
37、业务收入占比各业务收入占比 来源：iFinD、公司公告，国联证券研究所整理 来源：iFinD、公司公告，国联证券研究所整理 图表图表 9 9：中国联通：中国联通 2022Q12022Q1 各业务收入占比各业务收入占比 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 来源：iFinD，公司公告，国联证券研究所整理 ARPU 值与用户渗透率自 2001 年以来呈现反比关系 2001-2018 年之间，移动通信业务渗透率由 7%上升至 100%以上，特别是 3G时代，2008-2013 年
38、仅仅 5 年的时间，移动业务渗透率上涨了接近 50%，反应 3G时代运营商之间争夺用户数竞争激烈。 2002 年前中国移动一家独大，ARPU 值处于高位，2002 年中国联通入场 2G，引入竞争、打破垄断，成为新的追赶者，行业平均 ARPU 值下降。2002-2008 年，国内移动通信市场以中国移动、 中国联通 2 家运营商为主， 移动通信业务渗透率尚低，2008 年仅为 47%，运营商面对增量市场，共同开拓市场，侧重用户数扩张。与此同时成本有效摊薄，ARPU 值也稳步下降。 2009-2014 年（3G 时代） ：三大运营商进入全业务竞争状态，中国电信从固网入场 3G，奠定今后的三足鼎立格局
39、。运营商之间的竞争加剧，但是仍处于渗透率博弈阶段，侧重用户规模扩大，ARPU 值总体持平。这段时间移动通信业务渗透率提升近 50%，达到 91%，完成此前 10 年才达成的成果，移动通信业务发展迅猛。 2014-2019 年 （4G 时代） ：双卡双待手机的推出， 加上部分人士不止 1 部手机，移动通信业务渗透率的上限并非 100%，海外部分国家可达 140%。随着移动通信业务渗透率超过 90%，人口红利逐渐消失，运营商竞争开始趋于白热化，用户增长放缓，带来收入增速下降，部分地区陷入存量博弈竞争。竞争加剧的同时，运营商也无法主动提高 ARPU 值，反而只能更低的资费来吸引新用户。 图表图表 1
40、010：20012001- -20192019 年移动渗透率和平均年移动渗透率和平均 ARPUARPU 值（值（% %，元，元/ /户）户） 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 来源：iFinD，工信部，国联证券研究所 5G 网络推升互联网接入流量和 DOU 5G 牌照发放以来，运营商加速建设 5G 网络，2019 年 11 月至今，移动互联网接入流量和 DOU 整体呈上升趋势。伴随着 5G 垂直行业场景的落地和个人用户多样化的增值服务，预计未来移动互联网接入流量和 DO
41、U 保持高速增长，单价不变的前提下 ARPU 值有望提升。 图表图表 1111：5G5G 牌照发放以来移动互联网接入流量牌照发放以来移动互联网接入流量（左）（左）和和 DOUDOU（右）（右）增长趋势增长趋势 来源：iFinD，工信部，国联证券研究所 5G 用户数快速增长，拉动 ARPU 值持续提升 2020Q2（5G 元年）至今，三大运营商 ARPU 值触底反弹，未来提升 ARPU 值成为各家主要战略。我国 5G 用户数仍将保持快速增长，对移动 ARPU 形成主要拉动， 截至 2022 年 3 月末， 我国 5G 手机终端连接数达 4.03 亿户， 比上年末净增 0.48亿户；截至 2021
42、 年底，三大运营商 5G 套餐用户数达 7.3 亿户，5G 手机终端连接数本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 与 5G 套餐用户数同步增长，5G 用户“质量”提升，中国移动、中国电信和中国联通5G 套餐用户数分别达到 3.87 亿户、1.88 亿户和 1.55 亿户，渗透率分别达到 40%、50.4%和 48.9%。从 5G 用户数角度来看，中国移动、中国电信和中国联通的 5G 用户数占比分别为 53%/26%/21%。 运营商坚持“连接+应用+权益”的发展策略，叠加 5
43、G 用户渗透率提升，移动用户价值经营成效初显，ARPU 持续增长。自 2019 年以来，三大运营商移动出账用户ARPU 逐步企稳。2021 年，中国移动移动 ARPU 为 48.8 元，同比增长 3.0%；中国联通移动用户 ARPU 为 43.9 元，同比增长 4.3%；中国电信移动用户 ARPU 值为 45元，同比增长 2.0%。 非理性价格战结束确认：5G 套餐价格趋同，差异化服务竞争 根据三大运营商官网，三家 5G 套餐价格趋同，价格战时期远去，行业回归理性竞争。对于流量、语音通话时间等项目，三大运营商给出了几乎一样的价格，并在此基础上提供差异化服务， 例如中国联通可提供办理副卡的业务，
44、 中国电信提供结合家庭宽带等个性化应用的家庭版 5G 套餐，中国移动提供个性化应用的 5G 套餐等等。由此可见， 当前电信运营商行业竞争策略由低价获客转向高质量差异化竞争， 以提升用户价值为目的，竞争格局逐步向好。 图表图表 1414：三大运营商：三大运营商 5G5G 套餐对比套餐对比 套餐套餐 套餐内容套餐内容 中国移动 5G 套餐 资费 128598 元，流量 30300GB 中国联通 5G 套餐 资费 129599 元，流量 30300GB 中国电信 5G 套餐 资费 129599 元，流量 30300GB 来源：iFinD，运营商官网，国联证券研究所 我们认为 ARPU 的变化主要由单
45、流量成本和人均流量使用量（DOU）决定，单流量成本为提供一单位的流量运营商需要付出的成本，而流量成本取决于用户规模，用户规模越大单流量成本越低。 当前电信运营商用户规模趋于稳定， 市场份额或不会发生大的变化，ARPU 值提升主要依靠 DOU 的提升。 图表图表 1212：三大运营商：三大运营商 5G5G 渗透率渗透率 图表图表 1313：国内：国内 5G5G 终端渗透率与终端渗透率与 ARPUARPU 值关系值关系 来源：iFinD、运营商官网、国联证券研究所整理 来源：iFinD、运营商官网、国联证券研究所整理 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn
46、 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 通过分析我们发现，第一，当前运营商对于提升用户价值已达成共识，三家在5G 套餐定价无明显差异；第二，5G 可提供高清视频、AR、VR 等更加丰富的内容和体验，对应垂直行业应用场景增加，DOU 可持续提升。 ARPU 值回升带动移动业务营收持续提升 随着 5G 套餐渗透率的提升，电信运营商移动 ARPU 值回升，2019 年以来移动业务同比增速持续向上。 2020 年三大运营商移动业务合计营收达 8330.1 亿元， 同比下降 0.22%，下降幅度较 2019 年趋缓。2021 年三大运营商移动业务合计营收达8937
47、.57 亿元，同比增长 7.29%，增速转正。 图表图表 1515：20212021 三大运营商移动业务合计营收同比增长三大运营商移动业务合计营收同比增长 7.29%7.29% 来源：iFinD，公司财报，国联证券研究所 2.3 固网业务固网业务：用户数和用户数和 ARPU 值双轮驱动值双轮驱动 2021 年固网用户数平稳增长，2022 年增速较快 2021 年， 三大电信运营商宽带用户数增长显著， 中国移动/中国电信/中国联通宽带用户数分别为2.18亿/1.7亿/0.95亿， 较2020年增长分别为4.57% / 7.69% /5.49%。宽带用户数净增规模上， 中国移动/中国电信/中国联通
48、分别净增 2588/1118/895 万户，整体净增较 2020 年增长 48.84%。 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 2022 年 1-3 月，互联网宽带用户数达 5.51 亿户，2022 年 1-3 月累计增长宽带用户数为 1513 万户，同比增长 10.87%。 图表图表 1818：互联网宽带用户数（亿户）：互联网宽带用户数（亿户） 来源：iFinD，工信部、国联证券研究所整理 22Q1 家宽用户数保持增长，百/千兆占比持续提升 2022 年 3 月末，100
49、Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达 5.14亿户，同比增长 14.1%；1000Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达4596 万户，同比增长 386.2%。固定宽带接入网呈现百兆以下退网，百兆级网络基本饱和，千兆网络开始高速增长的态势。 2022Q1，中国移动有线宽带客户总数达到 2.49 亿户，季度净增 899 万户，其中， 家庭宽带客户 2.25 亿户， 季度净增 727 万户， 家庭宽带综合 ARPU 为 37.8 元，同比增长 5.3%； 中国电信固网及智慧家庭服务收入达到 296.45 亿元， 同比增长 4.9%，有线宽带用户达到 1.73 亿户，智慧家
50、庭收入同比增长 22.5%，拉动宽带综合 ARPU达到 46.7 元；中国联通全面升级智慧家庭泛融合产品体系，带动固网宽带接入收入图表图表 1616：三大运营商宽带用户数（亿户）：三大运营商宽带用户数（亿户） 图表图表 1717：三大运营商宽带净增用户数（万户）：三大运营商宽带净增用户数（万户） 来源：iFinD、运营商官网、国联证券研究所整理 来源：iFinD、运营商官网、国联证券研究所整理 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。更多投研资料 公众号：mtachn 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业深度研究行业报告行业深度研究 同比提升 5.5%，达到 115 亿元。
