1、第十一章 货币政策与财政政策一、货币政策货币政策工具：公开市场业务、贴现率、法定准备金率。在本章中，我们以公开市场业务为例展开分析（一）公开市场业务对均衡收入的影响LM1E1E2LM2EIS初始均衡点为E1，央行在公开市场上买入债券，增加了市场上的名义货币供给量。在物价水平不变的前提下，名义货币增加即为真实货币增加。这使得LM曲线向右移至LM2。新的均衡在较低的利率和较高的收入上实现（即图中E2）。均衡收入提高的原因是，央行在公开市场购入债券，降低了市场利率水平，从而导致投资支出的增加。1LM曲线斜率与收入变化的关系LM曲线越陡峭，均衡收入的变化幅度越大。即越小，均衡收入的变化幅度越大。2货币
2、扩张的调整过程央行购买债券增加了真实货币供给增加，从而形成当前利率水平下的过量货币供给；公众对此的反应是，设法通过购买其它资产进行调整，从而导致资产价格上涨、收益率下降。由于货币市场与资本市场的调整十分迅速，经济体的状态立即从E1调整到E，并使货币市场达到出清。但在E点，经济体存在过量的商品需求，在收入水平下，存货被降低到合意的库存水平之下，即商品市场供不应求。对此，经济体内各厂商的反应是扩大生产规模，从而会导致实际的收入水平上升。实际收入水平上升带动货币需求的增长，利率也将从逐渐上升，利率和收入水平的变动轨迹大体是沿着LM2曲线。最终，经济体在E2点实现新的均衡。（二）货币政策的传导机制货币
3、政策对经济体产生的影响大致可分为以下两个阶段：第一阶段：真实余额变化，资产组合失衡；资产组合调整，利率水平变动；第二阶段：利率水平变动，投资支出调整；需求发生变化，调整产出规模。上述阶段又可分解成四个步骤：1真实货币供给变动；2资产组合调整，引起资产价格和利率水平的变化；3利率水平变化，引起投资支出即总需求的变化；4根据新的总需求水平，调整产出规模。（三）流动性陷阱货币政策的传导机制表明，利率水平调整是整个传导机制的核心环节。如果货币供给量的变动未能引起利率的变化（或显著变化），货币政策将面临失效的尴尬结果。在什么情况下，经济体会出现此种现象呢？根据LM曲线方程，可知当时，LM曲线就是一条水平
4、线。在这种情况下，货币供给量的变化不会影响利率水平，因而投资支出的规模也不会受到影响，总需求进而均衡的收入水平都不会发生变化。在低利率情况下，出现流动性陷阱的可能性，是从凯恩斯的理论中发展出来的观念。当利率极低时，有价证券的价格会达到很高，人们为了避免有价证券价格的跌落而遭受损失，几乎每个人都愿意持有现金而不愿意持有有价证券，这意味着货币需求会变得完全有弹性，人们对货币的需求趋于无限大，表现为货币需求曲线的右端会变成水平线。在这种情况下，货币供给的增加不会使利率降低，从而无法使得投资支出增加，提高经济体的有效需求。当经济出现上述状态时，就称之为“流动性陷阱”。但实际上，实证研究从未证实过流动性
5、陷阱的存在，凯恩斯自己也表述没有察觉到曾经出现过这种情况。（四）古典分析当LM曲线是一条垂直线时，情况又将如何呢？我们知道当时，LM曲线是一条垂线。因为，所以当时，从而，。从上式可知，名义GDP（）只取决于货币量。这就是古典的货币数量论的观点（费雪方程）。按照此观点，货币数量的变化对均衡收入的影响最大，从而财政政策毫无影响，货币政策优于财政政策。二、财政政策与挤出效应在第十章中，我们推导出IS曲线方程为：。政府采购是自主支出的组成部分，因此的变化会影响IS曲线的位置。LMIS2IS1（一）政府支出增加E2EE1政府支出增加，会使IS曲线向右平移至IS2，水平移动距离为。若货币政策维持不变，LM
6、曲线将在原位置不动。由此，IS曲线向右移动将使得均衡收入和利率提高。（二）挤出效应将E2和E进行比较，E是利率水平未发生 变化时商品市场的均衡，如第九章中，未考虑利率变化对经济体冲击的情况。在现代经济体中，利率变化对总需求的影响是不容忽视的，利率上升势必抑制投资需求进而影响均衡收入的规模。如上图所示，由于利率上升，政府支出增加产生的扩张效应在一定程度上被投资需求的减少抵消了，最终均衡收入不是而是。挤出效应：是指在政府支出增加时会引起利率提高，这样会减少私人部门的投资支出，原有的财政政策的效果被抵消掉一部分，有时甚至完全不起作用。其作用机制是：（1）政府支出增加会引起收入水平的提高，从而经济体对
7、真实货币余额的需求增加，在真实货币供给不变的情况下，市场的利率水平提高；（2）利率水平提高降低私人部门的投资规模，从而使总需求水平减少。政府支出增加对总需求带来的增量效应在一定程度上被投资支出减少给总需求带来的减量效应抵消了。（三）流动性陷阱下的挤出效应当LM曲线为水平线时，政府支出增加不会引起利率水平的提高，不会对私人部门的投资支出产生挤出效应，从而政府支出增加对收入水平产生充分的乘数效应，政府支出增加，均衡收入将提高。（四）古典情形下的挤出效应若LM曲线为垂直线时，政府支出增加对均衡收入不会产生影响。但政府支出增加会造成利率水平的提高并对私人部门的投资产生完全的挤出效应，一单位政府支出增加
8、会挤出一单位的私人投资。对挤出效应的注意事项：（1）产出低于充分就业的产出水平。在此时，财政扩张提高总需求时，厂商才能够增加雇佣工人提高产出；若产出已经处于充分就业状态，情况就另当别论了。（2）LM曲线不是垂直线，这是存在可利用的经济资源的经济体中，不发生完全挤出效应的前提条件。（3）通过预算赤字货币化，政府支出增加不一定会产生挤出效应。三、不同经济环境下财政政策与货币政策的有效性财政政策是指，政府变动税收和支出以影响总需求，进而影响就业和国民收入的政策；变动税收是指，改变税率和税率结构。变动政府支出是指，改变政府对商品与劳务的购买支出以及转移支付。货币政策是指，政府通过中央银行变动货币供给量
9、，影响利率和国民收入的政策措施。货币政策的工具有公开市场业务、改变贴现率、改变法定准备金率以及道义上的劝告措施。这些货币政策工具作用的直接目标是通过控制真实的货币供给，影响利率和国民收入，从而最终实现宏观经济目标。在不同环境下，财政政策和货币政策的有效性不同：凯恩斯区域古典区域中间区域LM曲线Yi（一）经济处于凯恩斯区域LM曲线处于凯恩斯区域。凯恩斯认为，当利率很低即债券等证券资产的价格很高时，人们预期有价证券的价格将会下跌，购买这些资产具有很大的风险，故愿意继续持有货币而不去购买有价证券，所以货币的需求无限大，货币的投机需求对利率的弹性无穷大。LM曲线为水平状态（或非常平缓），经济体处于“流
10、动性陷阱”之中。此时，货币政策无效（或收效甚微），财政政策有很强的效果。（二）经济处于古典区域在LM曲线的垂直阶段，曲线斜率无穷大，货币的投机需求对利率毫无敏感性。此时，经济处于“古典区域”之中。古典区域一般为经济的繁荣阶段，财政政策无效、货币政策有很强的效果。（三）经济处于中间区域此时，LM曲线为一条向右上方倾斜的曲线。在这种情况下，财政政策和货币政策可以混合使用。四、产出构成与政策配合排除极端情况，财政政策和货币政策都会影响均衡的收入水平。由此产生的一个问题是，政府该选择哪种政策工具以达到具体的政策目标。首先，需要考虑的是政策的灵活性和速度。一般认为，财政政策比货币政策更具灵活性，也更容易见到效果。但财政政策也有自身的弱点，譬如政府对社会资源的利用效率可能不如私人部门高。其次，需要考虑两种政策对需求的拉动方式。财政政策直接拉动需求，货币政策需要以利率为中间目标来进行传导。因此，货币政策的效果如何还取决于一个经济体的货币市场甚至资本市场的完善程度。最后，需要视具体的政策目标而定。（一）各种财政政策的效应比较利率消费投资GDP削减所得税增加政府支出投资贴补（二）政策工具的配合经济体现处于充分就业状态，若政府要改变需求结构，诱导需求从消费转向投资，但不允许经济体的产出水平超出充分就业的产量。请问需要采取什么样的政策工具组合？27
