1、证券研究报告证券研究报告 固定收益政策点评固定收益政策点评 遏制炒作遏制炒作，转债回归配置价值转债回归配置价值 可转债新规点评可转债新规点评 Table_Summary 主要观点主要观点 事件：事件：2022年6月17日，沪深交易所同时公布可转债新规： 上海证券交易所可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿） 和深圳证券交易所可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿） 。同时，两所也出台了适当性管理通知： 关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知 （上证发202291号、深证上2022587号） 。 交易规则：交易规则：上交所上交所规定规定向不特定对象发行的可转债上市后的首个交易日涨幅比例为57
2、.3%、跌幅比例为43.3%。对于沪市，可转债交易的计价单位为“每百元面额的价格” ，100元面额为1张。申报价格最小变动单位由之前的0.01元调整为0.001元。深交所维持不变，申报价格最小变动单位仍为0.001元。 严重异常波动：严重异常波动： （一）连续10个交易日内3次出现的同向异常波动情形； （二）连续10个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到+100%（-50%） ； （三）连续30个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到+200%（-70%） 。 新增特别标志：新增特别标志：可转债最后一个交易日证券简称首位字母为“Z” 。上市公司股票因交易类强制退市被终止上市，其向不特定对象发
3、行的可转债被终止上市的情形除外。 投资者适当性管理：投资者适当性管理： 适当性管理要求个人投资者参与向不特定对象发行的可转债申购、交易的，应当同时符合下列条件： （一）申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币10万元（不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券） ； （二）参与证券交易24个月以上。该规定对个人投资者采取新老划断，存量个人该规定对个人投资者采取新老划断，存量个人投资者不受影响。投资者不受影响。 投资建议投资建议 可转债由于其股和债双重特性，既是机构投资者“固收+”产品重要配置方向，也成为中小投资者短期博弈重要工具，不排除部分可转债不论是从股的特性出发
4、，还是从债的特性出发，都透支着未来收益潜力。可转债新规不仅规范了可转债市场，也具有重要信号意义：可转债新规规范可转债交易行为，保护投资者合法权益，维护市场秩序和社会公共利益。尤其是针对可转债市场炒作风气，在上市首日涨幅、成交量和换手率等层面监管要求更加严格，有助于降低转债日内波动性。此次新规从交易规则、投资者适当性管理、风险提示等多方面对可转债市场进行了规范，将有助于可转债市场从博取短期价差到回归配置本源，有利于可转债市场长期健康稳定发展。从可转债投资角度来看，建议：1）短期内规避高可转债价格、高转股溢价率标的；2）对高换手率、规模小可转债保持警惕；3）长期重视到期收益率（YTM）符合配置特性
5、、基本面扎实且估值适中的可转债品种。6月十大转债组合为：苏租转债、光大转债、江银转债、成银转债、大秦转债、迪森转债、美锦转债、景兴转债、正邦转债、洪涛转债。 风险提示风险提示 宏观经济超预期下滑；政策发生变化；市场波动风险。 Table_Industry 日期日期: 2022 年年 06 月月 21 日日 Table_Author 分析师分析师: 郑嘉伟郑嘉伟 Tel: E-mail: SAC 编号编号: S0870521110001 分析师分析师: 廖旦廖旦 Tel: E-mail: SAC 编号编号: S0870521110003 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告： 全
6、力以赴稳住经济基本盘，保持经济运全力以赴稳住经济基本盘，保持经济运行在合理区间行在合理区间 2022 年年 05 月月 26 日日 更多投研资料 公众号：mtachn固定收益政策点评固定收益政策点评 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 2 目目 录录 1 可转债发行首日设置涨跌停规则可转债发行首日设置涨跌停规则. 3 1.1 设置首日涨跌停限制 . 3 1.2 调整最小报价单位 . 3 1.3 停牌规则给予更多冷静期 . 3 2 明确异常波动和严重异常波动明确异常波动和严重异常波动 . 3 2.1 异常波动 . 3 2.2 严重异常波动. 4 3 新增特别标识新增特别标识 . 4 4
7、 投资者适当性管理投资者适当性管理 . 4 5 投资建议投资建议 . 4 6 风险提示风险提示 . 6 表表 表表 1 可转债新规新旧对比可转债新规新旧对比 . 5 更多投研资料 公众号：mtachn固定收益政策点评固定收益政策点评 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 3 事件事件：2022年 6月 17日，沪深交易所同时公布可转债新规：上海证券交易所可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿） 和深圳证券交易所可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿） 。同时，两所也出台了适当性管理通知： 关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知 （上证发202291 号、深证上2022587 号）
8、。 1 可转债发行首日设置涨跌停规则可转债发行首日设置涨跌停规则 1.1 设置首日涨跌停限制设置首日涨跌停限制 新规要求向不特定对象发行的可转债交易采用匹配成交方式，实行价格涨跌幅限制。向不特定对象发行可转债上市后首个交易日涨幅比例为57.3%、跌幅比例为43.3%。上市首个交易日后，涨跌幅比例为 20%；但深交所对于首日涨跌幅没有明确要求。 1.2 调整最小报价单位调整最小报价单位 对于沪市而言，可转债交易计价单位为“每百元面额的价格” ，100 元面额为 1 张。申报价格最小变动单位由之前的 0.01 元调整为 0.001 元；深交所维持不变，申报价格最小变动单位仍为 0.001元。 1.
9、3 停牌规则停牌规则给予更多冷静期给予更多冷静期 可转债上市后首个交易日内，匹配成交出现下列情形，交易所可以对其实施盘中临时停牌： （一）盘中成交价格较发行价首次上涨或下跌达到或者超过 20%，临时停牌持续时间为 30 分钟；（二）盘中成交价格较发行价首次上涨或下跌达到或者超过 30%，临时停牌时间持续至当日 14:57；临时停牌时间跨越 14:57 的，于当日 14:57 复牌。 2 明确异常波动和严重异常波动明确异常波动和严重异常波动 2.1 异常波动异常波动 新规规定，可转债匹配交易出现下列情形之一的，属于交易异常波动： （一）连续 3 个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到30%；
10、（二）中国证监会或者本所认定属于异常波动的其他更多投研资料 公众号：mtachn固定收益政策点评固定收益政策点评 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 4 情形；交易所分别公布可转债在交易异常波动期间累计买入、卖出金额最大 5 家会员证券营业部的名称及其买入、卖出金额。 2.2 严重异常波动严重异常波动 新规规定，可转债匹配交易出现下列情形之一，属于严重异常波动： （一）连续 10 个交易日内 3 次出现同向异常波动情形；（二）连续 10 个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到+100%（-50%） ； （三）连续 30 个交易日内日收盘价格涨跌幅偏离值累计达到+200%（-70%）
11、 ； （四）中国证监会或者本所认定属于严重异常波动的其他情形；收盘价格涨跌幅偏离值为单只可转债涨跌幅与上证转债指数涨跌幅之差；交易所公布严重异常波动期间的投资者分类交易统计等信息。 3 新增特别标识新增特别标识 最后交易日风险提示：可转债最后一个交易日证券简称首位字母为“Z” 。上市公司股票因交易类强制退市被终止上市，其向不特定对象发行的可转债被终止上市的情形除外。 4 投资者适当性管理投资者适当性管理 适当性管理要求个人投资者参与向不特定对象发行的可转债申购、交易的，应当同时符合下列条件： （一）申请权限开通前 20 个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币 10万元（不包括该投资
12、者通过融资融券融入的资金和证券） ； （二）参与证券交易 24 个月以上。该该规定规定对个人投资者采取新老划断，对个人投资者采取新老划断，存量个人投资者不受影响。存量个人投资者不受影响。 5 投资建议投资建议 2019 年以来，可转债市场迎来的一波大行情，吸引了众多投资者的参与。可转债由于其股和债双重特性，既是机构投资者“固收+”产品重要配置方向，也成为中小投资者短期博弈重要工具，不排除部分可转债不论是从股的特性出发，还是从债的特性出发，都透支着未来收益潜力。可转债新规不仅规范了可转债市场，也具有重要信号意义：可转债新规规范可转债交易行为，保更多投研资料 公众号：mtachn固定收益政策点评固
13、定收益政策点评 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 5 护投资者合法权益，维护市场秩序和社会公共利益。尤其是针对可转债市场炒作风气，在上市首日涨幅、成交量和换手率等层面监管要求更加严格，有助于降低转债日内波动性。此次新规从交易规则、投资者适当性管理、风险提示等多方面对可转债市场进行了规范，将有助于可转债市场从博取短期价差到回归配置本源，有利于可转债市场长期健康稳定发展。从可转债投资角度来看，建议：1）短期内规避高可转债价格、高转股溢价率标的；2）对高换手率、规模小可转债保持警惕；3）长期重视到期收益率（YTM）符合配置特性、基本面扎实且估值适中的可转债品种。6月十大转债组合为：苏租转
14、债、光大转债、江银转债、成银转债、大秦转债、迪森转债、美锦转债、景兴转债、正邦转债、洪涛转债。 表表 1 可转债新规新旧对比可转债新规新旧对比 规则类别规则类别 沪市新规沪市新规 沪市旧规沪市旧规 深市新规深市新规 深市旧规深市旧规 交易规则 代码 11* 11* 12* 12* 最小交易单位 0.001 元元 0.01 元 不变 0.001 元 交易规则 上市首日限制上市首日限制 57.3%和和-43.3%的涨跌幅机的涨跌幅机制。上市首日后，涨制。上市首日后，涨跌幅比例为跌幅比例为 20%。 T+0 交易，无涨跌幅限制 上市首个交易日后，上市首个交易日后，涨跌幅比例为涨跌幅比例为 20% T
15、+0 交易，无涨跌幅限制 竞价方式 9：15-9：25 不变 集合竞价 不变 集合竞价 9：30-14：57 连续竞价 连续竞价 14：57-15：00 连续竞价 集合竞价 竞价范围 早盘竞价 发行价的 70%-150%（首日） 发行价的 70%-150%（首日） 发行价的 70%-130%（首日） 发行价的 70%-130%（首日） 盘中竞价 前收盘价前收盘价的 80%-120%，与涨跌幅限制一致（非首日） 前收盘价的70%-150%（非首日） 前收盘价前收盘价的 80%-120%，与涨跌幅限制一致（非首日） 前收盘价的90%-110%（非首日） 卖一价 110%X买一价 90% 买一份和卖
16、一价均值的 130%X卖一价110%X买一份和卖一价均值的 70%（首日） 最新成交价的 80%-120%，与涨跌幅限制一致。（非首日） 卖一价 110%X买一价 90% 买一份和卖一价均值的 130%X卖一价110%X买一份和卖一价均值的 70% 前收盘价的 90%-110%（首日） 前收盘价的 80%-120%，与涨跌幅限制一致（非首日） 前收盘价的90%-110% 尾盘竞价 委托规则 隔夜委托 不变 可挂单撤单 不变 可挂单撤单 9：15-9：20 可挂单撤单 可挂单撤单 9：20-9：25 可挂单，不可撤单 可挂单，不可撤单 9：25-9：30 确定开盘价 确定开盘价 盘中临停 不可挂
17、单，可撤单 可挂单撤单 14：57-15：00 连续竞价，连续交易 集合竞价，连续交易 超过范围 均为废单 不参与竞价，暂存系统，进入有效范围后自动成交 更多投研资料 公众号：mtachn固定收益政策点评固定收益政策点评 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 6 停牌规则 涨跌幅20% 盘中临停 30 分钟（首次） 盘中临停 30 分钟 盘中临停 30 分钟（首次） 盘中临停 20 分钟 涨跌幅30% 盘中临停至 14：57（首次） 盘中临停至 14：57 盘中临停至 14：57（首次） 盘中临停至14：57 复牌交易 14：57 前复牌（涨跌幅20%） 不变 连续竞价 不变 连续竞价
18、 14：57 前复牌（涨跌幅30%） 恢复连续竞价 先复牌集合竞价，再收盘集合竞价 异常波动 异常波动 连续连续 3 日涨跌幅偏离日涨跌幅偏离值累计值累计30% 无 连续连续 3 日涨跌幅偏日涨跌幅偏离值累计离值累计30% 无 严重异常波动 连续连续 10 日日 3 次出现上次出现上述情形述情形 连续连续 10 日涨跌幅偏离日涨跌幅偏离值累计值累计+100%(-50%) 连续连续 30 日涨跌幅累计日涨跌幅累计+200%(-70%)； 连续连续 10 日日 3 次出现次出现上述情形上述情形 连续连续 10 日涨跌幅偏日涨跌幅偏离值累计离值累计+100%(-50%) 连续连续 30 日涨跌幅累日
19、涨跌幅累计计+200%(-70%)； 投资者门槛 个人投资者：“个人投资者：“2 年年交易经验交易经验+10 万元资万元资产量”产量” 存量投资者：无 无 个人投资者：“个人投资者：“2 年年交易经验交易经验+10 万元资万元资产量”产量” 存量投资者：无 无 资料来源：资料来源：上海证券交易所，深圳证券交易所上海证券交易所，深圳证券交易所，上海证券研究所，上海证券研究所 6 风险提示风险提示 宏观经济超预期下滑：宏观经济超预期下滑：战争、疫情、通胀等多重因素影响下，全球经济有可能持续出现下滑，影响到国内经济的基本面； 政策发生变化：政策发生变化：当前版本为征求意见稿，不排除在征集意见的过程中
20、政策发生变化； 市场波动风险：市场波动风险：征求意见稿对预期构成影响，有可能使得短期内可转债市场的波动加大。 更多投研资料 公众号：mtachn固定收益政策点评固定收益政策点评 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 7 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务
21、资格。 投资评级体系与评级定义投资评级体系与评级定义 股票投资评级股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数 20%以上 增持 股价表现将强于基准指数 5-20% 中性 股价表现将介于基准指数5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数 5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对
22、所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点
23、与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公
24、开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。 更多投研资料 公众号：mtachn
