1、 Table_Stock 欧普康视欧普康视（300595） 证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 眼视光综合服务商华丽升级，视光产品眼视光综合服务商华丽升级，视光产品+ +服务双轮驱服务双轮驱动动 Table_Rating 买入（首次）买入（首次） Table_Summary 投资摘要投资摘要 扎根角膜塑形镜业务二十载，国产龙头转型正当时扎根角膜塑形镜业务二十载，国产龙头转型正当时。公司为国内角膜塑形镜龙头企业，是国内首家同时取得角膜塑形镜和硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业，主要产品包括角膜塑形镜（ DreamVision、梦戴维系列） ，公司目前正逐步向“全面的眼视光产品研发制造及专
2、业的眼视光服务企业”发展。公司创始人陶悦群博士具有深厚的研发和产业背景，股权集中。 近视防控需求庞大，角膜塑形镜市场前景好。近视防控需求庞大，角膜塑形镜市场前景好。青少年近视问题突出，我国问题尤为严峻，青少年近视率居高不下。根据国家卫健委公布的统计数据，2018 年全国儿童青少年总体近视率 53.6%，近视防控任务艰巨。近视治疗和矫正方式多样，其中角膜塑形镜干预近视进度显著，已得到海内外临床验证并获得国家卫健委近视防治指南推荐。当前我国角膜塑形镜渗透率低，市场空间广阔，2025 年行业规模有望接近 250 亿元。目前我国角膜塑形镜仅有 9 家企业获 NMPA 注册，渠道与服务将是各厂家提升市占
3、率的关键。 坚持坚持纵向一体化布局，纵向一体化布局，公司正公司正实现眼视光综合服务商华丽升级实现眼视光综合服务商华丽升级。产品端，角膜塑形镜DV系列面世，布局高端领域；护理产品，未来随着研发布局自产护理产品进入兑现期，收入规模和盈利能力将显著提升；此外，公司获批硫酸阿托品滴眼液，近视防控产品进一步丰富，有望迅速放量；渠道端，公司加速拓展经销商，合作终端逐年增加。同时，通过自建+并购的方式，完善直销视光服务终端网络。定增方案近期落地，有望助力视光终端拓展，实现眼视光综合服务商华丽升级。 投资建议投资建议 我们预测 2022-2024 年公司营收为 16.64 亿、22.02 亿、29.12 亿元
4、，同比增速 28.5%、32.4%、32.2%，2022-2024 年公司归母净利润为7.31 亿、10.02 亿、13.42 亿元，同比增速为 31.8%、37.0%、34.0%，对应 EPS 为 0.82、1.12、1.50 元，当前股价对应 P/E 为64.92、47.40、35.38 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 行业政策变化的风险；销售区域较为集中的风险；医疗改革政策影响的风险等。 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1295 1664 2202 2912 年增
5、长率 48.7% 28.5% 32.4% 32.2% 归母净利润 555 731 1002 1342 年增长率 28.0% 31.8% 37.0% 34.0% 每股收益（元） 0.65 0.82 1.12 1.50 市盈率（X） 87.78 64.92 47.40 35.38 市净率（X） 22.02 11.00 8.93 7.13 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所（，上海证券研究所（2022年年06月月27日日收盘价）收盘价） Table_Industry 行业行业: 医药生物医药生物 日期日期: 2022 年年 06 月月 28 日日 Table_Author 分析师分析师:
6、黄卓黄卓 Tel: 021-53686245 E-mail: SAC 编号编号: S0870521120002 联系人联系人: 李斯特李斯特 Tel: 021-53686148 E-mail: SAC 编号编号: S0870121110002 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元） 53.05 12mth A 股价格区间（元） 29.81-105.00 总股本（百万股） 894.83 无限售 A 股/总股本 69.81% 流通市值（亿元） 331.39 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInf
7、o 相关报告：相关报告： -72%-63%-54%-45%-36%-27%-18%-9%0%06/2109/2111/2101/2204/2206/22欧普康视沪深300更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 2 目目 录录 1 国内角膜塑形镜龙头企业国内角膜塑形镜龙头企业 . 4 1.1 扎根角膜塑形镜业务二十载，国产龙头转型正当时 . 4 1.2 创始人资历深厚，股权激励提振信心 . 5 2 近视防控需求庞大，角膜塑形镜近视防控需求庞大，角膜塑形镜市场前景好市场前景好 . 7 2.1 青少年近视问题突出，催生近视防控需求 . 7 2
8、.2 政策频出助力近视防控，角膜塑形镜控制近视等方式获官方认可. 8 2.2.1 近视防控政策陆续落地，近视防控上升为各省工作重点 . 8 2.2.2 角膜塑形镜临床验证效果好，已获国家认可 . 9 2.2.3 材料与设计变革引领角膜塑形镜发展 . 13 2.3 国内角膜塑形镜渗透率有望持续提升，市场空间大 . 13 2.3.1 国内当前渗透率低，2025 年市场规模有望接近 250亿元 . 13 2.3.2 竞争格局初步成型，海外厂家较多 . 14 2.3.3 服务和渠道是提升市占率的关键 . 15 3 纵向一体化布局，眼视光综合服务商华丽升级纵向一体化布局，眼视光综合服务商华丽升级 . 1
9、6 3.1 产品组合持续丰富，积极打造收入新引擎 . 16 3.2 原材料逐步实现自主可控 . 21 3.3 全国服务网络初步成型，视光终端加速拓展 . 21 3.3.1 深耕华东地区， 打造业绩增长大本营 . 21 3.3.2 加速拓展经销商，合作终端逐年增加 . 22 3.3.3 产品推广方式多，验配视光师培训体系成熟 . 23 3.3.4 自建+并购双管齐下，终端建设稳步推进 . 23 4 盈利预测盈利预测分析分析 . 25 4.1 关键假设及盈利预测 . 25 4.2 可比公司比较. 27 5 风险提示风险提示 . 28 图图 图图 1 公司历史沿革公司历史沿革 . 4 图图 2 公司
10、业务结构示意图公司业务结构示意图 . 4 图图 3 2016-2022 年年 Q1 公司销售收入情况公司销售收入情况 . 5 图图 4 2016-2022 年年 Q1 公司归母净利润情况公司归母净利润情况 . 5 图图 5 收入结构拆分收入结构拆分 . 5 图图 6 公司股权结构图（截至公司股权结构图（截至 2022 年年 3 月月 31 日）日） . 6 图图 7 2018 年我国青少年近视率年我国青少年近视率 . 8 图图 8 近视矫正手段近视矫正手段 . 10 图图 9 角膜塑形镜近视控制率明角膜塑形镜近视控制率明显显 . 11 图图 10 角膜塑形镜可能具有着改善近视的独特作用角膜塑形
11、镜可能具有着改善近视的独特作用 . 11 图图 11 角膜塑形镜联合角膜塑形镜联合 0.01%阿托品可协同增强青少年的近视阿托品可协同增强青少年的近视控制效果控制效果. 12 更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 3 图图 12 角膜塑形镜矫正视力的原理示意图角膜塑形镜矫正视力的原理示意图 . 12 图图 13 角膜塑形镜延缓视力发展的原理示意图角膜塑形镜延缓视力发展的原理示意图 . 12 图图 14 角膜塑形镜发展历程角膜塑形镜发展历程 . 13 图图 15 角膜塑形镜销售数据角膜塑形镜销售数据 . 18 图图 16 角膜接触镜销量
12、情况角膜接触镜销量情况 . 18 图图 17 2012 年年-2021 年公司护理产品销售收入（百万元）年公司护理产品销售收入（百万元） . 20 图图 18 2017-2021 年护理产品毛利率情况年护理产品毛利率情况 . 20 图图 19 公司营销网络分布（不含港、澳、台地区）公司营销网络分布（不含港、澳、台地区） . 21 图图 20 欧普康视各地区销售占比分布欧普康视各地区销售占比分布 . 22 图图 21 公司销售流程公司销售流程 . 22 图图 22 欧普视光中心示意图欧普视光中心示意图 . 24 图图 23 欧普视光部分眼科医院示意图欧普视光部分眼科医院示意图 . 24 表表 表
13、表 1 2021 年股权激励方案业绩考核目标年股权激励方案业绩考核目标 . 6 表表 2 2000-2050 年全球各地区近视率分布年全球各地区近视率分布 . 7 表表 3 近年来国家近视防控的相关政策近年来国家近视防控的相关政策 . 9 表表 4 青少年近视防控手段总结青少年近视防控手段总结 . 10 表表 5 2021-2025 年国内角膜塑形镜预计市场空间年国内角膜塑形镜预计市场空间 . 14 表表 6 公司主要竞争对手基本情况公司主要竞争对手基本情况 . 14 表表 7 已上市角膜塑形镜品牌技术指标对比已上市角膜塑形镜品牌技术指标对比 . 16 表表 8 公司公司角膜塑形镜系类产品介绍
14、角膜塑形镜系类产品介绍 . 17 表表 9 公司普通硬镜产品介绍公司普通硬镜产品介绍 . 18 表表 10 对比软性角膜接触镜，日戴维具有显著优势对比软性角膜接触镜，日戴维具有显著优势 . 19 表表 11 公司护理产品种类介绍公司护理产品种类介绍 . 19 表表 12 公司每年合作终端进展情况公司每年合作终端进展情况 . 23 表表 13 公司各区域现有服务终端情况以及公司各区域现有服务终端情况以及 2021 募投项目拟增募投项目拟增加的服务终端数量加的服务终端数量 . 25 表表 14 欧普康视欧普康视 2019-2024 年核心业务收入拆分预测年核心业务收入拆分预测 . 26 表表 15
15、 可比公司比较可比公司比较 . 27 更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 4 1 国内角膜塑形镜龙头企业国内角膜塑形镜龙头企业 1.1 扎根角膜塑形镜扎根角膜塑形镜业务二十载业务二十载，国产龙头，国产龙头转型正当时转型正当时 欧普康视成立于 2000 年，自成立之初起就专注于非手术视力矫正领域，是国内首家同时取得角膜塑形镜和硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业，目前已成长为国内及全球领先的角膜塑性镜研发与生产企业，并逐步向“全面的眼视光产品研发制造及专业的眼视光服务企业”发展。 图图 1 公司历史沿革公司历史沿革 资料资料来源：来源：
16、公司公司官网官网、公司公告、公司公告，上海证券研究所上海证券研究所 公司业务包括“眼科及视光医疗器械（产品） ”与“眼视光服务”两大板块，产品主要分为三大类，分别为角膜接触镜类产品、护理产品及普通框架镜产品。其中，主要产品类型包括角膜塑形镜 （ Dreamvision、 梦 戴 维 系 类 ） 、 普 通 硬 性 角 膜 接 触 镜（ Dreamvision GP、日戴维、华锥） 、护理产品（镜特舒） 、眼保健产品（梦视清）和 BrightKids 智能框架镜。 图图 2 公司业务结构示意图公司业务结构示意图 资料资料来源：来源：公司官网、公司官网、公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研
17、究所 收入和利润维持高增。收入和利润维持高增。受益于公司核心产品角膜塑形镜处于更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 5 持续放量中，及公司在终端合作的进一步拓展，公司营收、利润多年来保持快速增长趋势，16-21 年复合增速分别为 40.68%、37.22%，2022 年 Q1 尽管受到区域性疫情影响，部分区域正常经营活动受限，但一季度公司收入仍保持较快增长，实现 3.71 亿元收入，同比增长 29.35%。实现归母净利润 1.48 亿元，同比增长 7.24%。 图图 3 2016-2022 年年 Q1 公司销售收入情况公司销售收入情况
18、 图图 4 2016-2022 年年 Q1 公司归母净利润情况公司归母净利润情况 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所上海证券研究所 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所上海证券研究所 收入拆分来看，角膜接触镜收入拆分来看，角膜接触镜贡献贡献主要主要收入收入。角膜接触镜 2021年实现收入 6.87亿元，占比 53.05%，其中核心产品角膜塑形镜实现收入 6.70 亿元、普通角膜接触镜实现收入 0.17 亿元；此外，公司医疗服务收入及占比不断提升，21 年实现收入 1.77 亿元，销售占比提升至 13.67%，主要受益于医疗服务机构数量及服务项目增加。 图图 5
19、 收入结构拆分收入结构拆分 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所上海证券研究所 1.2 创始人资历深厚，股权激励提振信心创始人资历深厚，股权激励提振信心 创始人具有深厚的研发创始人具有深厚的研发和产业和产业背景，背景，公司公司股权集中。股权集中。公司实控人为创始人陶悦群博士，截至 2022 年 3 月 31 日，合计持股 35.14%，股权相对集中。陶悦群博士拥有美国加州大学洛杉矶分校（UCLA）工程学博士学位，曾任美国加州大学研发顾问及加州更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 6 州立大学授课教授，发表多篇学术论文，
20、并参与编著现代角膜塑形学 ，产业背景深厚。 图图 6 公司股权结构图公司股权结构图（截至（截至 2022 年年 3 月月 31 日）日） 资料资料来源：来源：公司公告公司公告，上海证券研究所上海证券研究所 股权激励股权激励滚动实施滚动实施，绑定核心骨干绑定核心骨干，提振成长动力提振成长动力。公司于上市后当年，就开始实施股票激励计划，2017-2021 年已经进行 4次股权激励，激励范围从针对高管、中高层及核心技术、业务人员扩大至子公司层面，涵盖人群更广，激励更充分。其中，2017年授予 191.4 万股限制性股票；2019 及 2020 年共授予 161.0 万股；2021 年完成授予 138
21、.8 万股，本计划授予完成的激励对象共计 40 人，包括在控股子公司任职的管理人员，授予价格 30.82 元/股。21 年授予的限制性股票在归母净利润方面设置了解锁条件，要求 2022-2026 年公司扣非归母净利润复合增速不低于 20%，解锁条件细则明确，有利于充分调动个人积极性，助力公司持续成长。 表表 1 2021 年年股权激励方案股权激励方案业绩考核目标业绩考核目标 解除限售期 业绩考核目标 第一个解除限售期 以 2021 年扣非净利润为基数，2022 年扣非净利润增长率不低于 20% 第二个解除限售期 以 2021 年扣非净利润为基数，2023 年扣非净利润增长率不低于 44% 第三
22、个解除限售期 以 2021 年扣非净利润为基数，2024 年扣非净利润增长率不低于 72.80%； 第四个解除限售期 以 2021 年扣非净利润为基数，2025 年扣非净利润增长率不低于 107.36%； 第五个解除限售期 以 2021 年扣非净利润为基数，2026 年扣非净利润增长率不低于 148.83% 资料来源资料来源：公司：公司公告，公告，上海证券研究所上海证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 7 2 近视防控需求庞大，角膜塑形镜近视防控需求庞大，角膜塑形镜市场前景好市场前景好 2.1 青少年近视问题突出，催生近视
23、防控需求青少年近视问题突出，催生近视防控需求 近视为一种屈光不正，是当眼睛调节放松时，平行于视轴进入眼睛的光线被聚焦在视网膜前。这通常是由于眼球前后径太长，但也可能是由角膜过度弯曲和(或)晶状体屈光力增加造成的。一般将近视分为，轴性近视和屈光性近视。轴性近视，表现为眼轴长度超出正常范围而屈光力正常；屈光性近视则主要由于角膜或晶状体曲率过大，或各屈光成分之间组合异常，导致屈光力超出正常范围，而眼轴长度基本在正常范围。 全球近视人口快速增长，东亚地区近视问题突出。全球近视人口快速增长，东亚地区近视问题突出。根据The World Market for Vision Correction 2005-
24、2020报告， 2005 年至2020 年世界人口预期增长 16.8%，需要戴眼镜和进行视力矫正手术的人数将增加 78.9%，是人口增长速度的 4.7 倍，全球超过 21亿人正在被近视困扰。根据美国眼科学会预计到 2050 年近视人口将增至 47.58 亿，占世界人口 49.8%，其中东亚地区（中日韩等地）由于社会和文化原因，学生课业繁重，整体近视率居世界首位，2010 年已突破 50%，预估 2050 年整体近视率将达到 65.3%。美国青少年近视率约 25%，英国小学毕业生近视率低于 10%，德国青少年近视率在 15%以下。近视防控已成为大部分国家眼卫生保健的关注点和着重点。 表表 2 2
25、000-2050 年全球各地区近视率分布年全球各地区近视率分布 地区地区/年份年份 2000 年年 2010 年年 2020 年年 2030 年年 2040 年年 2050 年年 东亚 38.80% 47.00% 51.60% 56.90% 61.40% 65.30% 东南亚 33.80% 39.30% 46.10% 52.40% 57.60% 62.00% 南亚 14.40% 20.20% 28.60% 38.00% 46.20% 53.00% 亚洲中部 11.20% 17.00% 24.30% 32.90% 41.10% 47.40% 西欧 21.90% 28.50% 36.70% 44.
26、50% 51.00% 56.20% 欧洲中部 20.50% 27.10% 34.60% 41.80% 48.90% 54.10% 东欧 18.00% 25.00% 32.20% 38.90% 45.90% 50.40% 加勒比海地区 15.70% 21.00% 29.00% 37.40% 45.00% 51.70% 热带拉丁美洲 14.50% 20.10% 27.70% 35.90% 43.90% 50.70% 拉丁美洲中部 22.10% 27.30% 34.20% 41.70% 48.90% 54.90% 安地斯拉丁美洲 15.20% 20.50% 28.10% 36.20% 44.00%
27、50.70% 拉丁美洲南部 15.60% 22.90% 32.40% 40.70% 47.70% 53.40% 更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 8 澳大利亚、新西兰和邻近的太平洋岛屿 19.70% 27.30% 36.00% 43.80% 50.20% 55.10% 大洋洲 5.00% 6.70% 9.10% 12.50% 17.40% 23.80% 非洲东部 3.20% 4.90% 8.40% 12.30% 17.10% 22.70% 资料来源：资料来源：美国眼科学会、爱博医疗招股说明书、上海证券研究所美国眼科学会、爱博医疗招
28、股说明书、上海证券研究所 当前我国近视问题尤为严峻，青少年近视率居高不下。当前我国近视问题尤为严峻，青少年近视率居高不下。随着我国青少年学习负担的加重，电子设备的迅速发展，屈光不正的患病率呈现逐年升高的趋势。根据国家卫健委公布的统计数据，2018 年全国儿童青少年总体近视率 53.6%，其中 6 岁儿童为14.5%，小学生为 36.0%，初中生为71.6%，高中生为 81.0%，近视防控任务非常艰巨。 图图 7 2018 年我国青少年近视率年我国青少年近视率 资料资料来源：来源：国家卫健委国家卫健委，上海证券研究所，上海证券研究所 2.2 政策频出助力近视防控，角膜塑形镜控制近视等方式获官政策
29、频出助力近视防控，角膜塑形镜控制近视等方式获官方认可方认可 2.2.1 近视近视防控政策陆续落地，防控政策陆续落地，近视防控上升近视防控上升为各省工作重点为各省工作重点 2018 年，教育部、国家卫生健康委员会等八部门联合印发综合防控儿童青少年近视实施方案 ，提出：到 2023 年，力争实现全国儿童青少年总体近视率在 2018 年的基础上每年降低 0.5个百分点以上，近视高发省份每年降低 1 个百分点以上；到 2030年，实现儿童青少年新发近视率明显下降、视力健康整体水平显著提升，6 岁儿童近视率控制在 3%左右，小学生近视率下降到 38以下，初中生近视率下降到 60以下，高中阶段学生近视率下
30、降到 70以下。 更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 9 此外，19 年起由教育部和卫健委牵头，陆续公布多项政策，近视防控工作已成为各省工作重点。2022 年，卫健委公布十四五全国眼健康规划（2021-2025） ，提出0-6岁儿童每年眼保健和视力检查覆盖率达到 90%以上，儿童青少年眼健康整体水平不断提升，有效屈光不正矫正覆盖率不断提高，高度近视导致的视觉损伤人数逐步减少等目标。 表表 3 近年来国家近视防控的相关政策近年来国家近视防控的相关政策 时间时间 颁布机构颁布机构 文件名文件名 主要内容主要内容 2018 年 教育部、卫
31、健委等 8 部门 综合防控儿童青少年近视实施方案 到 2023 年，力争实现全国儿童青少年总体近视率2018年的基础上每年降低0.5个百分点以上，近视高发省份每年降低 1 个百分点以上，6 岁儿童近视率控制在 3%左右，小学生近视率下降到 38以下，初中生近视率下降到 60以下，高中阶段学生近视率下降到 70以下。 2019 年 卫健委 儿童青少年近视防控适宜技术指南 指导科学规范开展防控工作，提高防控技术能力。 2019 年 教育部、卫健委等 全面加强儿童青少年近视综合防控工作责任书 明确教育部为省级人民政府提供政策指导、宣传推动、遴选认定试点地区、协调专家支持、加大人才培养力度、支持科学研
32、究等职责任务；明确卫健委为省级人民政府提供专业指导、加强机构建设、强化人才培养、制定并组织实施标准、宣传推广视力健康知识等职责任务；明确提出省级人民政府负责落实本地区儿童青少年近视防控措施。 2021 年 教育部、卫健委等 15 个部门 儿童青少年近视防控光明行动工作方案（2021-2025 年） 合力开展儿童青少年近视防控光明行动，克服新冠肺炎疫情影响，健全完善儿童青少年近视防控体系，到 2025 年每年持续降低儿童青少年近视率，有效提升儿童青少年视力健康水平，为如期实现实施方案2030 年各项目标任务奠定基础。 2022 年 卫健委 十四五全国眼健康规划（2021-2025） 到 2025
33、 年，力争实现以下目标：一是 0-6 岁儿童每年眼保健和视力检查覆盖率达到 90%以上，儿童青少年眼健康整体水平不断提升。 资料来源：资料来源：卫健委等多部委卫健委等多部委，上海证券研究所，上海证券研究所 2.2.2 角膜塑形镜临床验证效果好角膜塑形镜临床验证效果好，已获国家认可已获国家认可 近视的治疗和矫正方式多样，主要可以分为光学矫正、手术近视的治疗和矫正方式多样，主要可以分为光学矫正、手术矫正、药物治疗等方法。矫正、药物治疗等方法。根据国家卫健委先后发布近视防治指南和儿童青少年近视防控适宜技术指南 ，近视矫正可以用到框架眼镜、角膜接触镜、角膜塑形镜（OK 镜）以及低浓度阿托品，成年人还可
34、以通过手术矫正视力。 更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 10 图图 8 近视矫正手段近视矫正手段 资料资料来源：来源：欧康维视欧康维视招股说明书招股说明书，上海证券研究所，上海证券研究所 表表 4 青少年青少年近视防控手段总结近视防控手段总结 近视防控类近视防控类型型 子类别子类别 控制效果控制效果 原理原理 优点优点 缺点缺点 框架眼镜框架眼镜 普通框架眼镜 用于非进展性近视的矫正 利用凹透镜成像原理 方便、经济、安全 运动不方便、过矫会导致调节过度，加重近视发展； 多点近视离焦框架眼镜 眼轴延缓量平均为0.16 mm/年，近视
35、程度延缓量平均为 0.28 D/年，近视控制效力中等 采用多区正向光学离焦设计，将 396 个微透镜，组成组成近视离焦区 瞳孔范围内，远用矫正度数和近视离焦度数面积比例稳定,不因镜片位置改变而发生变化 光线经过镜片中央离焦区后，分解为远 用矫正部分和近视离焦部分，使得对比度有所降低 周边离焦设计框架眼镜 眼轴延缓量平均为0.05 mm/年，近视程度延缓量平均为 0.12 D/年，近视控制效力弱 通过反向的度数原理，让中心视野以外的镜片度数比中心区域更低，让物象投射到周边视网膜上，或者前部，有助于延缓眼轴增长 安全、舒适度高、控制近视度数效果较好 若视远时，不改变头位，仅转动眼球，此时产生的注视
36、偏差会使中心视力清晰度受到影响，视网膜周边的离焦效应也会发生未知的变化，影响其近视控制效果 角膜接触镜角膜接触镜 角膜塑形镜（OK 镜） 有效减缓近视眼眼轴增长，减缓量约为 0.15 mm/年，近视（0.250.50D/年） 是指逆几何设计的硬性透气性接触镜，通过重塑角膜形态来暂时性降低近视屈光度数，从而提高裸眼视力的可逆性非手术物 理矫形治疗手段 可矫正 600 度以下的近视和轻度的散光，夜晚睡眠配戴 8 小时后，裸眼视力明显改善，保持美观 价格较贵，护理操作要求高 硬性接触镜（RGP） - RGP镜片以虹吸原理佩戴在眼表，在眼镜和 RGP 镜片之间有一层液体悬浮 透气性好，成像质量高 初戴
37、时异物感强，需要时间适应 软性接触镜 - 戴在眼球角膜上，用以矫正视力或保护眼睛的镜片 美观、容易适应、配戴后运动更方便。 长时间不合理配戴可能引起眼部健康问题 药物治疗药物治疗 低浓度阿托品（滴眼液） 0.01%阿托品滴眼液使6 12 岁儿童青少年近视增长平均减缓 60% 80%，近视降低约 0.53 通过放松和解除调节张力达到控制近视的作用 每晚睡前使用1 次，使用简单 停药后近视回退明显 更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 11 D/年，眼轴减缓量为0.15 mm/年 资料资料来源：来源：近视管理白皮书（近视管理白皮书（201
38、9） 、沃瑞眼科官网、头豹研究院等） 、沃瑞眼科官网、头豹研究院等，上海证券研究所，上海证券研究所 角膜塑形镜已得到海内外临床验证角膜塑形镜已得到海内外临床验证，干预近视进展干预近视进展效果明显效果明显。目前，角膜塑形镜已经具备了丰富的临床试验数据。国内外诸多临床研究显示，角膜塑形镜能够有效控制眼轴增长，延缓 35% 60%近视进展，具有着改善近视的独特作用，是目前所有干预近视进展的光学方法中最有效的方式之一。同时，2018 年 6 月，国家卫生健康委员会发布的近视防治指南指出，长期配戴角膜塑形镜可延缓青少年眼轴长度进展约 0.19 毫米/年， （眼轴与近视呈正相关：眼轴每增长 1mm，近视增
39、长 275300 度） ，这对青少年近视控制意义重大。 图图 9 角膜塑形镜角膜塑形镜近视控制率明显近视控制率明显 图图 10 角膜塑形镜可能具有着改善近视的独特作用角膜塑形镜可能具有着改善近视的独特作用 资料资料来源：来源： 青少年近视患者配戴角膜塑形镜青少年近视患者配戴角膜塑形镜 5年的年的有效性及安全性有效性及安全性作者作者陈晓琴陈晓琴等等，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源： 三种不同干预方法对近视儿童调节参数及三种不同干预方法对近视儿童调节参数及屈光度的影响屈光度的影响作者刘莎等作者刘莎等，上海证券研究所，上海证券研究所 此外，亦有低浓度阿托品此外，亦有低浓度阿托品+
40、角膜塑形镜联合运用。角膜塑形镜联合运用。目前已有部分临床上应用低浓度的阿托品联合角膜塑形镜来控制青少年近视，并取得了较好效果，0.01% 低浓度阿托品联合角膜塑形镜能够提高青少年中低度近视发展的控制效果、减缓近视进展和控制眼轴的增长速度，同时具有良好的安全性和耐受性。 更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 12 图图 11 角膜塑形镜联合角膜塑形镜联合 0.01%阿托品可协同增强青少年的近视控制效果阿托品可协同增强青少年的近视控制效果 资料资料来源：来源： 角膜塑形镜联合角膜塑形镜联合 0.01%阿托品滴眼液对青少年中低度近视的控制疗
41、阿托品滴眼液对青少年中低度近视的控制疗效效作者罗作者罗妍妍等等，上海证券研究所，上海证券研究所 具体来看，角膜塑形镜（OK 镜）是采用高分子材料合成的高透氧性隐形眼镜，其工作原理在于采用一种与角膜表面几何形态相逆反的特殊设计，通过戴镜产生的机械力学及流体力学作用，以压力慢慢改变角膜弧度，使角膜中央部分变得平坦，令外界光线重新聚焦到视网膜上，看见清晰的影像。由于角膜富有弹性，弧度改善并不持久，不能将近视彻底根治。一旦停戴，清晰视觉效果将会在数天内消失。因此需长期及定时在晚间戴上角膜矫形镜（OK 镜） ，以维持清晰视觉的效果。另外，角膜形状改变后，眼球聚焦事物时，中心影像会被聚焦在视网膜上，周边影
42、像则会被聚焦在视网膜的较前方，有效预防眼轴变长，从而减慢近视及散光加深速度。 图图 12 角膜塑形镜矫正视力的原理示意图角膜塑形镜矫正视力的原理示意图 图图 13 角膜塑形镜延缓视力发展的原理示意图角膜塑形镜延缓视力发展的原理示意图 资料资料来源：来源：爱博医疗招股爱博医疗招股说明说明书书，上海证券研究所，上海证券研究所 资料资料来源：来源：爱博医疗招股爱博医疗招股说明说明书书，上海证券研究所，上海证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 13 2.2.3 材料与设计变革引领角膜塑形镜材料与设计变革引领角膜塑形镜发展发展 材料
43、与设计的变革是决定角膜塑形镜发展的两大核心因素材料与设计的变革是决定角膜塑形镜发展的两大核心因素。角膜膜塑形术是随着 20 世纪 60 年代硬性角膜接触镜的应用与推广而诞生和发展起来的。第一代角膜塑形术采用 PMMA（聚甲基丙烯酸甲酯）做镜片，一弧设计，由于此种镜片透氧性能差，故不能长期佩戴，效果不显著；1971 年出现第二代塑形镜，主要是设计上进行了变革，采用反转“几何” 三弧设计，即将镜片内表面设计为三个固定的弧面，让配戴眼在 3-4 个月内定期更换 3-4 副镜片。镜片还是多采用 PMMA；1995 年前后出现了第三代产品，PMMA 更换为中高透氧和较好湿润性能的镜片材料，同时镜片内表面
44、设计为 4 个以上的弧面点，包括基弧、反转弧、定位弧和周边弧，镜片稳定性增强，无须定期更换多副镜片；2002 年，美国 FDA 首次批准使用高透氧系数材料制作的夜戴型角膜塑形镜的临床应用，标志着第四代角膜塑形镜的开始，分为基弧区、反射弧区、定位弧区和周边弧区，其中定位弧和反转弧采用多弧设计。 其特点是：四区多弧设计，镜片稳定性强，佩戴舒适，使用人群的主体变为青少年。 图图 14 角膜塑形镜发展历程角膜塑形镜发展历程 资料资料来源：来源：爱博医疗招股说明书爱博医疗招股说明书，上海证券研究所，上海证券研究所 2.3 国内国内角膜塑形镜角膜塑形镜渗透率有望持续提升，市场空间大渗透率有望持续提升，市场
45、空间大 2.3.1 国内当前渗透率低，国内当前渗透率低，2025 年市场规模有望接近年市场规模有望接近 250 亿元亿元 角膜塑形镜角膜塑形镜国内渗透率低国内渗透率低，未来提升空间大。，未来提升空间大。据智研咨询报告，2018 年我国角膜塑形镜的使用量为 64 万副，行业渗透率只更多投研资料 公众号：mtachn公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 14 有 1%左右，而在发达国家和地区，尤其是生理结构与中国较为类似的东亚地区，角膜塑形镜的平均渗透率都在 5%以上。 我们预计 2025 年角膜塑形镜渗透率有望在中国达到 3%左右。 参考爱博医疗招股说明书参考爱博医疗招
46、股说明书，我国 8-18 岁近视人群及角膜塑形镜渗透率在 2021 年-2025 年期间分布如下表所示，参考当前角膜塑形镜零售价格，我们假设角膜塑形镜零售均价维持在 8000 元/副，保持相对平稳，因此我们预计预计 2025 年年市场规模有望市场规模有望接近接近 250 亿元亿元左右。左右。 表表 5 2021-2025 年国内角膜塑形镜年国内角膜塑形镜预计预计市场空间市场空间 年份年份 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 8-18 岁青少年近视总人数（万人） 10,015.31 9,972.72 9,915.62 9,
47、895.16 9,886.05 渗透率 1.52% 1.82% 2.19% 2.62% 3.15% 目标患者人数(万人) 152.01 181.64 216.71 259.52 311.14 产品单价（元） 8000 8000 8000 8000 8000 市场规模 （亿元） 121.61 145.31 173.37 207.62 248.91 资料资料来源：来源：爱博医疗招股说明书爱博医疗招股说明书，上海证券研究所，上海证券研究所 2.3.2 竞争格局初步成型，海外厂家较多竞争格局初步成型，海外厂家较多 行业竞争相对稳定，欧普行业竞争相对稳定，欧普为为国内角膜塑形镜行业的领军企业国内角膜塑形
48、镜行业的领军企业。目前，国内获批生产角膜塑形镜的厂家有三家，包括欧普康视、爱博医疗和中国台湾亨泰，国外厂家包括美国欧几里德、C&E、Paragon Vision Sciences、荷兰 Procornea（C&E、Paragon Vision Sciences、荷兰 Procornea 已被 CooperVision 收购） 、日本阿迩发、韩国露晰，合计共有 9家企业。由于硬性角膜接触镜属于国家三类医疗器械，具有较高的准入壁垒，竞争格局相对稳定。 表表 6 公司主要公司主要竞争对手基本情况竞争对手基本情况 时间时间 公司简介公司简介 代表性产品代表性产品 美国欧几里德 欧几里德成立于 1995
49、 年，是美国先进角膜塑形镜片产品的领先制造商之一。公司的主打产品 Euclid Emerald Ortho-K 镜片采用独特的经验贴合镜片设计，无需试用镜片，并已获得 FDA 批准。2010 年在上海设立了独资公司欧几里德贸易（上海）有限公司，负责美国欧几里德公司产品在中国地区的销售、推广、培训及售后服务。 Euclid 日本阿迩发 日本阿迩发成立于 1970 年，主要业务为制造及销售角膜隐形眼镜。公司于 2002 年开始对硬性透气角膜矫正接触镜进行研发， 2009 年推出并开始销售产品 Alpha 角膜塑形镜，2011 年该产品获得中国食品药品监督管理局的注册证，开始在中国境内销售 Alpha Lucid Korea Co.,Ltd.（韩国露晰得株式会社） 韩国露晰得成立于 1996 年，产品范围涉及角膜塑形镜、散 光 片 、 RGP 、 圆 锥 角 膜 RGP 、 巩 膜 镜 。 露 晰 得（LUCID） RGP 和角膜塑形镜分别于 2009 年和 2011 年获得中国国家食品药品监督管理局批准进入中国。 Lucid 爱博诺德（北京）医疗科技股份有限公司 爱博医疗成立于 2010 年，以研发生产自主创新的白内障人工晶体为起点，进而开发全系列眼科医疗产品，包括植入类眼科耗材、手术器械、手术设备、眼视光产品、眼科制剂等系列产品，公司角膜塑形镜产品于 2019 年获批上市。 普诺
